股指 仍有上涨动能lg...

稳增长政策、美联储降息等预期综合作用

“十五五”规划建议强调“坚持以经济建设为中心”，后续稳增长政策有望加码发力，加之美联储降息预期升温，A股市场上行动能仍存。

12月2日，A股市场三大指数集体小幅低开。早盘沪深两市弱势窄幅震荡，午前跌幅略有扩大，而午后出现回暖。

图为深证成指日线

11月制造业PMI季节性回升

国家统计局的数据显示，11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，制造业景气水平季节性上行。

从分项指标来看，新出口订单指数较上月回升1.7个百分点，至47.6%，反映10月末中美经贸磋商取得积极进展。外需超预期回暖带动生产指数和新订单指数双双回暖，11月生产指数和新订单指数分别较上月回升0.3个百分点和0.4个百分点，分别至50.0%和49.2%。

从价格表现来看，11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双反弹，反映“反内卷”政策持续显效，预计11月PPI同比降幅收窄，进而推动工业企业利润修复。不过，11月原材料库存指数走平，加之产成品库存指数回落，反映企业延续去库状态。

整体分析，11月制造业PMI在外需超预期回暖的带动下回升，但力度弱于季节性，并且连续8个月处于荣枯线下方，表明经济恢复基础仍需巩固。展望后市，5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，5000亿元地方债结存限额中的2000亿元资金用于稳投资，更多实物工作量将形成，从而拉动国内需求，最终推动经济延续向好势头。

“十五五”规划建议释放增量政策信号

“十五五”规划建议对未来5年乃至更长时间的经济社会发展具有重要意义。在“十五五”规划建议的指导思想中，相较于 “十四五”时期强调“以深化供给侧结构性改革为主线”，此次未再沿用该表述，转而明确提出“坚持以经济建设为中心”，标志着政策重心调整，预示未来5年宏观调控力度不会太小。考虑到2035年要实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，根据测算，“十五五”及“十六五”期间，人均国内生产总值年均增长要保持在4.2%以上，预计2026年增速在5%左右。

“十五五”规划建议提及“实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期”，同时强调“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性”，表明我国将继续实施积极财政政策。预计2026年财政扩张力度与2025年相当，财政赤字率将维持在4%左右。货币政策方面，央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”及“强化宏观政策取向一致性”，反映货币政策宽松仍是大方向，预计2026年降准降息可期，同时结构性货币政策将继续聚焦金融“五篇大文章”，提升政策精准性。

与“十四五”规划相比，“十五五”规划建议新增“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。此外，新增“居民消费率明显提高”，并强调“居民收入增长和经济增长同步”及“劳动报酬率提高和劳动生产率提高同步”，反映政策层面对扩内需、促消费及惠民生的重视。11月26日《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》发布，旨在通过消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。

展望2026年，提振消费专项行动将持续落地，同时稳就业、促增收将成为提振居民消费能力的关键抓手，从收入端夯实消费基础，进而促进消费增速边际回升。

美联储降息预期升温

美国政府“停摆”期间未公布非农、CPI等重要数据，加之美联储内部分歧较大，一度导致12月美联储降息预期降温。但近期美联储三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相继发表“鸽”派言论，提振市场对美联储12月降息的预期。12月2日，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.6%。美国9月零售销售月率录得0.2%，不及市场预期，加之11月消费者信心指数跌至88.7，创7个月新低，反映消费者对劳动力市场和整体经济前景的担忧加剧，进一步强化12月美联储降息预期。

美联储降息预期升温，将为我国央行打开货币政策操作空间，同时全球流动性宽松预期有助于吸引外资流入A股市场，推动期指运行中枢上移。

图为上证综指日线

综合来看，“十五五”规划建议强调“坚持以经济建设为中心”，后期稳增长政策有望接续发力。同时，美联储降息预期升温，为我国货币政策打开操作空间，并吸引外资流入A股市场，股指上涨动能仍存。后续关注12月美联储议息会议及国内重要会议释放的政策信号。（作者单位：福能期货）