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原油逆转反弹开启

拉原油出口受阻，油价因此自低位反弹。美联储降息如期而至，释放出扩表态度，加之地缘冲突再出新消息，驱动原油价格上行。美联储如期降息25个基点北京时间12月11日，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%~3.75%。这是美联储自今年9月以来的第3次降息，前两次分别为9月和10月，各降息25个基点。本次降息符合市场预期，在消息落地后，美股三大指数均收涨，隔夜国际油价也大幅反弹。值得注意的是，美联储也宣布，将于12月开始扩大其资产负债表规模，包括启动每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划(RMP)，并称RMP主要出于缓解市场流动性压力的考量，这表明美联储的思路已经从缩表转向保证市场不会出现流动性危机。鲍威尔会后表示，美联储货币政策的目标是在通货膨胀和充分就业之间达到平衡，短期通胀上行的原因是特朗普加征关税，而关税的影响是一次性的，随着关税影响的消退，美国通胀将继续回到2%的水平，通过降息可以稳定就业市场。根据美国经济分析局公布的数据，9月美国个人消费支出物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%，前值为2.7%。本次会议通过降息+扩表的方式向市场注入宽松的信号，整体符合预期，利好风险资产和大宗商品。低价将限制美国原油产量根据EIA的12月报告，2025年全球液体燃料消费量将增加110万桶/日，2026年将继续增加120万桶/日，主要由非OPEC+国家，尤其是亚洲国家贡献。供应方面，预计2025年美国原油产量为13.6百万桶/日，2026年将降至13.5百万桶/日，全球产量增加125万桶/日，略微高于需求增量，2026年原油市场维持累库趋势。据测算，美国页岩油企业盈亏平衡线在61~66美元/桶，随着国际油价跌至低位，美国页岩油厂商的生产意愿下降，限制了北美地区的原油产量。美国扣押委内瑞拉油轮美国媒体10日报道，乌克兰当天向美国提交了对美方提出的最新俄乌“和平计划”的回复。当地时间12月13日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正在筹备未来几天与美国及欧洲盟友的会面，他将赴柏林与美国及欧洲代表进行会晤，商谈“构建和平的根基”。此外，12月10日，特朗普在社交媒体上宣布美军成功扣押了一艘名为“斯基珀号”的超大型原油油轮，并且表示仍有其他事情等待发生，预示着地缘局势再升级，市场担心委内瑞拉原油出口受阻。该艘油轮是一艘悬挂圭亚那国旗的超大型原油运输船，装载了约110万桶委内瑞拉马瑞重质原油，该船原本计划驶往古巴，但自完成装货后便在委内瑞拉近海被美军扣押。后市重点关注委内瑞拉局势的变化。整体来看，宏观层面，美联储开启降息周期，宽松的货币氛围利好原油和大宗商品，且2026年美联储预计将继续降息。供需层面，虽然OPEC+增产，但国际油价的低位将限制北美地区的原油产量。叠加亚洲地区需求增加，后续原油市场供需将通过价格变化达到新的平衡。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网

期货日报网12-15 09:15

黄金周评：鲍威尔点燃100美元大涨行情！下周非农携CPI来袭，当心假期临近放大波动

性调整。” 他补充称，市场已为至少两次美联储降息定价，加之美元走弱与央行持续买入黄金，这些因素可能推动金价的上涨趋势延续至2026年。美联储降息25个基点，市场押注未来更宽松美联储在2025年最后一次货币政策会议上宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.50%–3.75%，符合市场普遍预期。在12位具投票权的官员中，斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张一次性降息50个基点；而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则倾向于维持利率不变。伴随利率决议公布的最新《经济预测摘要》（SEP）显示，美联储官员将2026年实际GDP增速预期中值上调至2.3%，高于9月预测的1.9%；通胀路径也整体上修，预计2027年通胀率为2.0%，2028年为1.9%。核心PCE通胀预计2025年为3.0%，2026年降至2.5%，随后进一步回落。利率路径方面，政策制定者预计2026年降息一次、2027年再降息一次。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，政策制定者正努力在压低通胀与避免对劳动力市场造成不必要冲击之间取得平衡，并明确表示加息并不在当前讨论范围之内。尽管官方指引相对谨慎，市场解读则更为鸽派。投资者目前普遍预计，2026年美联储至少还将实施两次降息，这一预期成为压制美元、提振黄金的重要因素。 Bannockburn Global Forex董事总经理马克·钱德勒（Marc Chandler）表示：“市场正在忽略点阵图中相对谨慎的部分，而更加关注经济和就业数据所释放的降温信号。只要这些数据继续走弱，美元就很难获得持续支撑，这对黄金显然是利好。” 就业数据走弱，加剧美元压力近期公布的美国就业数据进一步强化了市场对货币政策宽松前景的判断。ADP数据显示，截至11月22日的四周内，美国私营部门平均每周新增就业约4750人，较此前连续负值明显改善，但整体仍显温和。与此同时，美国劳工统计局（BLS）公布的JOLTS报告显示，10月职位空缺小幅回升至767万个。然而，更受市场关注的是初请失业金人数数据：截至12月6日当周，该指标意外跳升至23.6万人，不仅显著高于前一周的19.2万人，也超出市场预期。分析人士认为，就业数据释放出的降温信号，进一步加大了美联储在未来继续降息的压力，并对美元形成持续拖累。 FP Markets首席市场分析师阿伦·希尔（Aaron Hill）指出：“在当前环境下，任何显示就业走弱的数据，都会被市场解读为美联储必须更早、更快降息的信号。这种预期对美元极为不利，而黄金恰恰从中受益。” 他补充称，假期临近导致的流动性下降，可能放大这种反应。 “行情可能会变得非常‘跳跃’，一觉醒来金价偏离数十美元并不罕见，但只要关键支撑位守住，整体偏多思路不会改变。” 关键数据临近，假期交投或放大波动展望下周，美国宏观经济数据密集发布，就业与通胀仍将是市场焦点。标普全球将公布12月PMI初值，美国还将发布10月零售销售数据及11月非农就业报告（其中包含部分补充的10月数据）。周四，美国将公布最新CPI数据及初请失业金人数。分析人士指出，由于这些重磅数据发布在美联储决议之后，而非之前，叠加年底假期临近、市场流动性下降，短期价格波动可能被明显放大。若数据继续显示经济与就业走弱迹象，美元年底前维持弱势的概率较高。技术面显示多头趋势未破 (来源：FXStreet) 从技术层面看，财经网站FXStreet指出，黄金整体趋势依然偏多。周线图显示，XAU/USD稳固运行在20周、100周及200周均线之上，20周均线位于约3839美元附近，构成重要动态支撑。动量指标虽有所放缓，但相对强弱指数（RSI）仍处高位，尚未出现明显见顶信号。日线图方面，20日均线已上穿100日和200日均线，强化中期多头结构。尽管技术指标进入超买区域，短期不排除出现整理或技术性回调，但在4250美元上方企稳的情况下，市场仍有望再次测试历史高点，甚至向4380美元及更高区域推进。分析人士总结称，在降息预期、美元走弱及央行持续购金的多重支撑下，黄金的中长期上行逻辑依然成立，短期波动更多取决于数据节奏与假期流动性变化。 Kitco高级分析师吉姆·威科夫（Jim Wyckoff）指出：“从技术角度看，多头仍然掌控局面。关键阻力位位于历史高点附近，而下方4200–4250美元区域是重要的技术防线。只要价格守在这一带上方，任何回调都更可能被视为买入机会，而非趋势反转。” 不过，也有机构提醒，当前RSI等指标已处于高位，短期不排除出现整理。FxPro高级市场分析师亚历克斯·库普茨凯维奇（Alex Kuptsikevich）认为：“贵金属市场在年底出现一定程度的‘情绪亢奋’，这通常伴随着更大的波动。中长期逻辑仍然偏多，但短期内，投资者需要做好承受更大振幅的准备。” 下周值得关注的经济数据周一：美国纽约联储制造业指数周二：美国非农就业报告；美国零售销售；美国制造业与服务业PMI初值周四：英国央行货币政策会议；欧洲央行货币政策会议；美国初请失业金人数；美国11月CPI；费城联储制造业指数周五：美国11月成屋销售数据

夏洛特12-14 08:33

Kitco黄金调查：突然“闪崩”近100美元的原因找到了！看涨情绪爆棚 “非农超级周”恐再引爆大行情

在4200美元附近建立起稳固基础后，黄金终于在周三迎来了市场高度期待的提振因素——美联储降息。即便在随后出现了回调，黄金仍然成功录得又一个强劲的周度表现。

忆芳12-13 11:32

股指步入观察窗口期

乐观。值得注意的是，2025年以来，美联储降息空间和时点的预期概率呈现高波动性，如12月降息概率在1个月内经历了从30%的低概率到90%的高概率转变，并最终如期兑现。因此，2026年美联储货币政策宽松方向是确定的，但降息空间和时点为不确定性因素。其中，美联储独立性观察、就业下行与通胀再升风险的优先级权衡将是主要观察指标。短期看，鉴于美联储内部决策方向分歧明显，以及鲍威尔给出的“利率已处良好位置，等待观察经济变化”的表态，预计市场将再度进入美联储政策观察期，流动性行情驱动降温。与外部高波动不同，内部变量依然呈现高稳定性和强韧性。国内四季度GDP增速平均预期为4.5%，较三季度4.8%的GDP增速继续回落，但受益于上半年GDP累计增速5.3%，2025年GDP增速Wind平均预期值为4.94%，完成年度目标无虞。虽然经济高频数据整体偏弱，但短期政策压力不大，仍以结构性政策支持为主。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，与2025年“以进促稳”相比，今年总体基调偏向“稳中求进与提质增效”，既要兼顾政策的连续性与务实性，又要兼顾逆周期和跨周期调节。继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调“规范税收优惠和财政补贴政策”，或意味着财政政策将从“总量加码”转向“精准支持”；扩内需政策强调“城乡居民增收”等长效机制，以提升长远真实的消费能力。总体上，预计2026年政策侧重于通过对创新驱动与内需升级领域的精准支持，来培育长期增长动能。从定位看，2025年的“前置性超量政策”，侧重于保障实际GDP增速目标的实现，以推动市场预期转向中性，进而带来投资与消费行为的边际改善；2026年政策效果或更侧重于名义GDP增速，以及CPI、PPI等价格指数的回升，以推动市场信心进一步改善。“反内卷”限产能和“扩内需”提消费，将是政策新的核心聚焦点，而地产价格的梯形托底、新科技领域的伞形冲顶，仍将是政策区间管理的上下限。综合来看，以去年“9·24行情”高点为基准，万得全A指数涨幅达20%，静态和滚动市盈率分别升至22.89和21.83，均处于近10年的峰值区域，展现了市场信心从悲观到乐观的转换。此前的乐观预期更多来自政策的强势加码和前置，在较高的估值水平之下，股指新一轮行情有待基本面的持续改善或预期外政策的推动。现阶段则处于政策与经济观察期，叠加高估值压力，短期股指或进入宽幅震荡蓄势阶段，向下有政策与外部流动性改善的托底，向上有经济现实数据验证和前期估值压力的制约。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网12-12 12:00

股指市场风险偏好有望提升

折现敏感，估值抬升空间尤为突出。此次美联储降息对A股整体偏利好，拓宽了央行运用降准、降息等工具的调节空间。历史经验显示，美联储降息后1个月内成长、大盘风格占优。本轮降息被市场定性为“预防式”，叠加年底业绩空窗期，资金更青睐高弹性方向。美联储降息仅能带来外部环境和情绪上的边际改善，A股的中长期趋势取决于国内经济的复苏力度和政策效果，外围流动性改善无法替代内生增长动力。随着美联储降息落地，外部制约减弱，市场注意力将集中于国内政策面与经济基本面。中央经济工作会议定调，以及国内增量经济政策的出台，将成为关键的驱动因素。图为2025年12月全球主要指数表现国内资本市场改革稳步推进 12月以来，资本市场改革稳步推进，致力于构建更加健全的金融体系，更好地发挥资本市场服务实体经济的功能。 12月5日，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10%。该政策是引导险资长期入市的关键举措，经测算，静态释放的最低资本若增配股票，有望为A股带来超千亿元的增量资金。从投资结构看，政策会推动险资加大对蓝筹股和科创板科技成长股的长期配置，用蓝筹股保障稳健收益，用科创股博取成长收益，形成“稳健 + 成长”的配置格局。同时，促使险资内部考核向长期业绩倾斜，减少其因短期股价波动调整持仓的行为，为A股提供稳定的资金支撑，缓解市场短期波动压力，尤其契合当前支持科技创新与实体经济的发展导向。 12月6日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，推出多项细化规则。薪酬上，扩大绩效薪酬递延范围，相关核心人员递延比例不低于40%且期限不少于3年，主动权益类基金经理薪酬与业绩基准、利润率强挂钩，业绩不达标者薪酬降幅最低30%；考核上3年以上中长期指标权重不低于80%，高管考核中投资者收益指标权重不低于50%，主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%。新规直击公募行业短期化激励、薪酬分配失衡等痛点。短期看，强制薪酬递延与业绩挂钩规则，能约束基金经理追逐短期热点的投机行为，减少基金净值大幅波动；长期而言，中长期考核与多元化激励机制，会推动行业从“重营销、拼规模”转向“重投研、重回报”，基金公司将更注重长期业绩稳定性，这既能改善投资者盈利体验，也能吸引更多长期资金入场，契合A股“长钱长投”的生态建设需求。同日，中国证券业协会第八次会员大会召开，证监会主席吴清表示，将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。券商杠杆提升利好A股。一方面，两融业务规模扩大能增大市场交易活跃度；另一方面，券商权益类自营、衍生品业务的扩张，会增加对A股优质标的的配置需求。头部券商实力增强后，其投行、做市等业务能更好地服务科创企业、支持上市公司发展，间接改善A股市场的生态。在制度进一步完善、资金再度扩容、产业持续赋能等多重维度利好下，A股的长牛、慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振。2025年公募基金发行量持续增加，其中权益基金发行逐步取代债基成为发行主力，居民资产配置正从楼市转向资本市场。今年以来， A 股形成人工智能、半导体、生物医药等多赛道共振的格局，低估值、高股息银行股的走强有利于稳健型投资者获得稳定收益。随着赚钱效应增强，投资者信心有望进一步提升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网12-12 11:45

库存持续压制玻璃阶段低点

应收缩需求激增，全球库存大幅降低。叠加美联储降息预期，白银后市或仍有偏强表现。操作上建议低多。策略于12月8日收盘首次推荐。 04. 苹果主力合约：横盘震荡截至前一个交易日收盘，苹果主力合约日内窄幅震荡。策略建议：市场的交易逻辑与资金情绪正在发生微妙而关键的转变。随着产区收购结束，市场的焦点已从供应端的减产炒作，逐渐转向对消费端承接能力的严峻考验。苹果后市或有回调，操作上可尝试高空。策略于12月8日收盘首次推荐。 05. 沪深300主力合约：小幅下跌截至前一个交易日收盘，沪深300主力合约日内小幅下跌，反弹趋缓。策略建议：A股估值修复后，后续上涨将更依赖企业盈利的实质性改善，但当前宏观环境对此构成挑战。同时临近年底，市场情绪相对较弱，股指期货或有回调。操作上可尝试高空。策略于12月9日收盘首次推荐。 06. 纯碱主力合约：窄幅震荡截至前一个交易日收盘，纯碱主力合约窄幅震荡，日线级别方向处于下跌趋势，后续底部震荡概率较大。策略建议：纯碱今日小幅反弹，建议短线偏空，上方压力位下移至1135附近，策略于11月25日收盘首次推荐。 07. 甲醇主力合约：短线震荡截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，主力收阳线。05合约继续下跌。策略建议：当前甲醇短线震荡，短线支撑2000附近，上方压力2200附近。 08. LPG主力合约：短线震荡走弱截至前一个交易日收盘，LPG震荡。收阴线。策略建议：PG短期震荡。上方压力4600附近，下方支撑4200附近。 09. 跨品种套利：多沪铜空沪锌01 目前全球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。若价差下破66270取消关注。 10. 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。若价差下破5135则取消关注。 11. 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。若差价跌破-286则取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-11 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货12-12 09:10

沪锡维持高位震荡

带来供应环比增加，压制价格上行空间；而美联储降息带来的宏观流动性支撑，叠加矿端长期供给弹性不足，共同构成价格下方支撑。预计沪锡主力合约明年一季度核心运行区间为28万~33万元/吨。后续需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网12-12 08:55

贵金属价格涨势难言结束

，金银价格的涨势就很难结束，但需要警惕美联储降息后利多出尽带来的回调风险。金价短期震荡从利空因素来看，地缘紧张局势有望缓和以及黄金投资需求回落导致黄金价格暂无上涨动力。数据显示，截至12月8日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量约为1049.11吨，较10月20日的1058.66吨略有回落，但是较去年同期大幅增长20.5%。世界黄金协会公布的数据显示，2025年三季度，全球黄金总需求同比增长3%，至1313吨，创季度需求总量最高纪录。其中，投资需求仍牢牢占据黄金需求的主导地位，达到537.33吨，同比增长47.3%，环比增长12.5%。全球央行购金活动对黄金价格有长期支撑。2025年三季度，全球央行购金量仍处于高位，为220吨，较上季度增长28%。前三季度，全球央行累计增持634吨黄金储备，低于过去3年同期水平，但显著高于俄乌冲突爆发前的平均水平。11月末，中国央行黄金储备升至7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。美联储独立性风险将对美国金融体系造成深层次影响。最新消息显示，美国总统特朗普将于明年年初公布新一任美联储主席人选。如果美联储独立性受损，一方面将加剧美国国内通胀压力，侵蚀美元购买力；另一方面会动摇全球资本市场对美元的信任根基，对美元的全球储备货币地位构成长期挑战，从而支撑全球央行继续购金。投资需求助推银价上涨对白银而言，除了美联储宽松预期带来的投资需求外，实物供应出现缺口是白银价格补涨的最大动力。从投资需求看，白银ETF的强劲流入为此轮白银价格的涨势注入了更多动力。上周，白银ETF资金流入总量创7月以来单周最高纪录。12月8日，全球最大的白银ETF——SLV持有白银量为1.59万吨，较上一交易日略有回落，但较去年同期增长7%。从实物供需看，世界白银协会11月发布的数据显示，2025年全球白银开采供应预计与去年持平，为8.13亿盎司，回收量约为1.97亿盎司，增幅仅为1%。与此同时，2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司，同比下降4%，但依旧远高于白银供应。全球白银供应缺口预计在1亿～1.18亿盎司，这是连续第5年出现供应缺口。需求方面，尽管白银首饰需求持续下降，但近年来光伏和电动汽车需求持续支撑工业用银增长。2025年全球光伏产业用银量预计达到7560吨，占全球白银总需求的比例从2022年的20%大幅上升至55%。2025年全球新能源汽车行业白银消耗量预计为2566吨，同比增长12%。此外，AI算力服务器及数据中心建设对未来白银消费也形成拉动。从库存角度来看，全球偏低的库存是此轮白银价格大幅上涨的“导火索”。2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3～6个月的安全边界，伦敦白银库存偏低导致市场交货存在压力。在白银价格补涨的情况下，COMEX金银比价得到修复，12月8日回落至72.14，此前在4月21日一度突破105。从过去近50年的数据来看，金银比价出现了6次大的修复（金银比价收敛），其中5次发生在黄金的大牛市中。这意味着白银价格的加速补涨是对黄金牛市的确认。图为COMEX黄金和白银比价美联储12月有望降息从就业市场来看，美联储可能在12月继续降息，但为了防止市场形成路径依赖，可能会发布“鹰派”声明。这意味着2026年美联储货币政策不会是“自动驾驶”模式，需要进一步关注通胀和就业情况。12月美债收益率不降反升说明了这一点。数据显示，美国劳动力市场明显放缓，招聘率与离职率同步下降。11月年化招聘率已降至约21.5%，远低于2021—2022年招聘热潮期间30%以上的水平。与此同时，离职率也呈现下降趋势。这表明，随着外部机会减少，员工更倾向于留任现职。从美联储独立性角度考虑，未来美联储主席可能配合特朗普政府降息。哈塞特获得新一任美联储主席任命的可能性增加，加剧了投资者对美联储独立性的担忧。如果债券市场对新一任美联储主席的独立性产生怀疑，美联储可能不得不重启量化宽松政策，以压低长期借贷成本。综合来看，在美联储12月议息会议之前，避险情绪主导美国市场资金流向。投资者正大举撤离风险较高的股票基金和贵金属，转而将巨额资金注入安全性更高的货币市场基金中，以应对市场的不确定性。黄金方面，从中长期来看，美联储降息的可能性较高，且美联储独立性受到挑战，将为黄金价格提供支撑。白银方面，尽管投资需求在短期内有所降温，但实物供应缺口持续表明其价格具备较强的抗跌性。市场参与者可以关注芝商所旗下的微型白银期货合约和微型黄金期货合约，以便在管理短期波动风险的同时，把握长期趋势性机会。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网12-11 14:35

原油供应过剩格局难改

斯油轮、美国石油钻井平台数量大幅减少、美联储降息预期升温等因素影响，原油供应过剩担忧一度有所缓解。不过，欧美成品油裂解价差持续回落，美联储12月大概率降息，市场仍担忧原油需求走弱。随着美国石油钻井平台数量逐渐回升，OPEC+持续增产，中东地区原油出口增加，全球原油浮仓库存持续增加，里海管道联盟恢复正常生产，明年原油市场供应过剩格局难以出现根本性改变。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网

期货日报网12-11 08:55

铜价明年走势或先扬后抑

美国关税政策反复多变，受此影响，市场对美联储降息的预期不断下降，铜价体现出较为明显的金融属性。在美国“对等关税”出台后，市场恐慌情绪快速发酵，全球风险资产暴跌，有色板块未能独善其身，铜价也随之暴跌。5月之后，全球贸易摩擦逐步降温，市场对美国加征关税带来的输入性通胀压力也愈发关注，并显著影响市场对美联储降息节奏的判断。截至12月初，美联储仅在9月和10月分别降息25个基点，本轮降息周期累计降息150个基点。 2026年美联储将举行8次议息会议，分别在1月末、3月中旬、4月末、6月中旬、7月末、9月中旬、10月末和12月初。根据美联储发布的利率点阵图，叠加美国加征关税带来的通胀效应，2026年虽然依然处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元指数在本轮降息周期中的底部已经形成，对铜价产生利空影响。原料供应紧张 2025年铜精矿供应难言宽松。根据SMM数据，进口铜精矿加工费自1月24日当周起转为负值，且负值持续扩大，4月末便降至-40美元/干吨。今年下半年，海外矿山运营不稳定因素明显增加，例如8月初智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，9月初自由港旗下的Grasberg地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故。包括嘉能可、英美资源等矿山在内的多家矿山下调年内铜精矿产量预期，虽有冶炼厂9—11月较大规模的检修，但加工费持续在-40美元/干吨的年内低水平徘徊。考虑到铜精矿供应限制以及国内“反内卷”政策推进，2026年铜精矿供应难言宽松，如果冶炼厂副产品价格走弱，有可能导致其减产并进一步降低全球铜精矿供应。终端消费平稳 2025年国内线缆企业生产情况与往年存在一定的差异性。线缆企业仅在4月前后有明显的原料集中采购行动，其他多数时候保持随用随采模式，因此线缆端口对铜需求的拉动作用相对有限，并未体现出明显的季节性特征。空调方面，以旧换新政策效果明显，一季度空调行业延续积极势头，产量较往年同期明显增加。2025年汽车行业产销乐观，新能源汽车产销高速增长。总结 2026年为“十五五”开局之年，电力用铜需求预计平稳增长，空调行业需求有所下降。2026年新能源汽车产销将继续高速增长，汽车行业仍将为铜终端需求带来最有力的支撑。综上所述，预计2026年铜价将呈现先扬后抑的震荡行情。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

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