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经济平稳运行期指上行动能仍存
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不容忽视。今年以来，受特朗普政策反复、美国财政赤字高企、美国主权信用评级下调等因素影响，美元走弱，全球资本市场波动加剧。海外资本市场波动对国内资本市场而言是把“双刃剑”：一方面，国内经济在一揽子稳增长政策提振下实现平稳增长，加之监管层推进长期稳市制度建设，A股底部区间支撑较强。若海外资产持续波动，我国维稳股市的政策措施或吸引部分海外资产流入A股市场，形成利好。另一方面，当前小盘股交易拥挤度较高，若美国债务状况恶化，可能引发全球流动性紧缩，进而放大A股回调风险。综合分析，海外不确定性仍较大，而国内经济延续回升向好势头，IF表现可期。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网06-18 09:35
原油短线偏强运行
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方分歧仍较为突出。尤其在铀浓缩问题上，美国坚持要求伊朗完全停止相关活动，而伊朗拒绝放弃这一权利。在解除制裁方面，伊朗要求美国全面解除经济制裁，美国则主张在确保伊朗核计划和平性质的前提下逐步解除。此外，美国试图限制伊朗的地区影响力，伊朗却拒绝将地区事务与核谈判挂钩。由于双方始终未能达成共识，美国随即发布非必要人员撤离中东的信号。此后，以色列率先对伊朗核设施发动攻击，并对伊朗高层实施“斩首行动”。这一系列举动致使中东局势进一步升级，引发全球市场担忧情绪，刺激国际油价短期内快速拉升。 ?作为中东地区的主要石油生产国，伊朗政策面走向对全球石油市场具有深远影响。数据显示，2025年4月伊朗原油产量为330.5万桶/日，环比减少3.1万桶/日，较去年同期增加8.2万桶/日；2025年1—4月累计原油产量达1324.2万桶，同比日均产量增加49万桶/日。在全球产油国排名中，伊朗产量仅次于美国、俄罗斯、沙特阿拉伯、加拿大、伊拉克、巴西和中国，位居世界第八位，同时也是OPEC成员国中同期产量增幅较高的国家之一。此外，伊朗原油探明储量位居世界第四，1974年曾创下600万桶/日的历史最高产量；其天然气探明储量位居世界第二，目前天然气日产量为10.7亿立方米。截至目前，伊朗仍在持续推进本土油气开发与生产活动，其在中东乃至全球能源市场的地位举足轻重。除了自身产油实力强大外，伊朗的地理位置使其具备遏制其他中东产油国外运的能力。数据显示，伊朗扼守波斯湾石油外运的咽喉要道——霍尔木兹海峡。该海峡是全球石油运输的关键枢纽。据统计，霍尔木兹海峡承担着全球近40%的石油输出量，波斯湾地区90%以上的石油出口均经此海峡运输。与此同时，每天约有1700万桶原油通过该海峡，约占全球海运原油量的30%。通过该海峡的油轮中，85%的目的地为亚洲，主要接收国包括日本、韩国、印度和中国。若霍尔木兹海峡被封锁，波斯湾地区的能源输出将主要依赖陆地石油管道。但目前管道运输量远低于海峡运输量，无法满足全球石油需求。显然，霍尔木兹海峡的关闭将导致原油、石油产品及液化天然气供应量急剧减少，不仅会造成短期内的原油供应短缺，还会引发油价快速上涨，进而严重影响世界各国经济。综上所述，中东地区作为全球重要的石油产区，任何政策面变化都可能对石油供应构成威胁。后续需持续关注伊朗与以色列冲突是否会进一步升级，尤其是以色列是否会袭击伊朗产油设施及外运港口，同时警惕伊朗是否会下令封锁霍尔木兹海峡。若上述情况发生，原油供应短缺预期将显著增强，进而推动油价延续强势格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网06-18 09:25
原油黄金齐回调-2025年6月17日申银万国期货每日收盘评论
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or多数下行，市场资金面保持相对宽松。美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，均低于预期，上周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期，消费者信心指数大幅回升至60.5%，美债收益率回升。国内5月份消费增速较上月回升，工业生产和投资增速较上月回落，房地产投资降幅继续扩大，仍处于调整过程中，不过政府债券推动社融增速维持高位，M1同比增速也创1年新高，市场活力逐步提升。当前外部不利影响仍在，地缘冲突持续存在，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑，关注市场资金面情况。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。不过，整体而言市场依然关注宏观托底背景下微观层面供需消化的成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存6045万重箱，环比增加34万重箱。纯碱期货延续整理。数据层面，上周纯碱生产企业库存170.8万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃日内震荡。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前，国际油价因以色列攻击伊朗而大幅走强，拉动了聚烯烃的期货。该事件热度仍存，不过国际油价昨日回落，显示了该事件的反复。后市角度而言，聚烯烃大幅反弹，已经开始兑现成本支撑逻辑。后续关注原油为主的成本端原料变化的趋势，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。【原油】原油：SC下跌2.05%。伊朗正在紧急发出信号，表示希望停止与以色列的敌对行动，与美国恢复关于其核计划的谈判。国际能源署执行干事比罗尔在当天早些时候的一份声明中表示，国际能源署正在“监测”以色列袭击的影响，但“准备在必要时”利用其“超过12亿桶的紧急储备”采取行动。欧佩克周一发布了6月份《石油市场月度报告》。欧佩克下调了对明年美国和其他竞争对手石油供应增长的预测，但在继续增产之际维持石油需求预期不变。该报告预计，2026年所谓的产量“联合宣言”联盟以外的产油国原油每日供应量将增加73万桶，低于此前预测的每日80万桶。预计美国原油日产量将增加21万桶，而此前的预期为每日增加28万桶，这反映出资本支出下降和钻探活动放缓。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.37%。截至6月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.14%，环比提升0.62个百分点，较去年同期提升3.35个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.85%，环比上升1.3个百分点。整体沿海甲醇进口船货卸货总量增加，沿海整体库存延续上升。截至6月12日，沿海地区甲醇库存在74.58万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月5日上升6.48万吨，涨幅为9.52%，同比上升16.53%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在28.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月13日至6月29日中国进口船货到港量为62.5万-63万吨。甲醇短期偏多为主。【天胶】天胶：前期台风及降雨影响，产胶区割胶受限，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期缩减，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。【焦煤/焦炭】焦煤/焦炭：以色列对伊朗发动袭击推高国际能源价格，煤炭作为能源品种也受影响。焦煤侧供应略有缩减，山西部分煤矿减产，影响一定产能。部分煤种竞拍价格上涨，整体流拍率降低，但是对比期货盘面现货反应相对较迟。焦化厂、钢厂利润有所收缩，铁水高位回落的迹象，梅雨季节来临，关注负反馈力度。焦炭第三轮提降已落地，有无第四轮有待观察。双焦谨慎对待，盘面在低位，市场不确定因素较大，谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：中东局势升级，黄金冲高，后因伊朗方面释放缓和意愿，价格出现回落。伊朗外长表示，如以方停止侵略，伊朗将为恢复外交和谈判创造条件。以色列上周五凌晨对伊朗发动大规模空袭，攻击伊朗核设施，伊朗随后对以色列发动报复袭击，一度令市场担忧局势升级，特朗普方面也称美国可能介入冲突。上周美国通胀数据表现低于市场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧，降息预期有所升温。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如果通胀并未显示更大的威胁，关税政策明朗，9月左右或是中性的降息时点预期。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复，但随着金银比价从高位回落，银相对性走强的行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.34%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.92%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。6月USDA报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳；25/26年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳；6月美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩。本月报告对美豆数据调整较少，均维持上月预估，报告对市场影响中性。但近期美豆压榨需求前景走强带动美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：玉米上冲高位后回调，东北玉米市场价格坚挺，鲅鱼圈报价2380。受二育政策和氛围影响，饲料端需求偏弱。从现货市场来看，价格偏稳，市场供应仍偏紧。从数据看，深加工库存尚可，等待饲料企业再建库存。中长期来看，进口减量的情况仍会造成供应缺口，主力合约低位偏多对待。【棉花】棉花：中美会谈，宏观向好。美国衰退预期又起，美棉低位震荡。供应端疆内新棉种植基本结束，预期新棉供应略有增量。国内新疆棉3128B现货价格为14837元/吨，下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。郑棉高位承压回落，仍需关注出口订单情况，目前纺织企业体量仍在当终端需求一般。总体维持低位布多为主，中长期对需求回升仍有期待。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于2038点，下跌1.39%。达飞率先公布7月涨价函，大柜报价4100美元，同时7月线上报价提涨，大柜由4345美元提涨至4645美元，ONE线上7月报价公布，大柜报价4043美元。船司7月涨价函开始公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提涨有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨渐近等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-18 09:08
【农产品早评】油脂：EPA提议美国生柴RVO数量超预期
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，库存降至204万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；贸易机构数据显示，印度5月葵花籽油进口量为183555吨，4月为180128吨，环比增加1.9%；豆油进口量为398585吨，4月为360984吨，环比增加10.42%；棕榈油进口量为592888吨，4月为321446吨，环比大增84.44%，印度5月植物油进口总量为1187068吨，4月为891558吨，环比增加33.15%；印尼统计局周一公布的数据显示，2025年1-4月，印尼出口了641万吨毛棕榈油和精炼棕油，较上年同期减少5.37%；马来西亚种植及原产业部长Johari Abdul Ghani表示，马来西亚将把地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目标是到2030年在其运输部门使用B30生物燃料；印尼能矿部表示将于2026年执行B50生物柴油政策；EIA在最新展望中指出，随着45Z政策正式实施，2025年美国生物柴油和可再生柴油进口量将显著下降，该政策将仅适用于美国本土生产的生物燃料；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内库存环比上升10%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，短期偏强，但目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，且美国生柴政策到7月8日举行听证会，仍有不确定性，不宜看的过高，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7960元/吨，上涨2.23%；基差：福建280（0），广东250（-10），江苏260（-10），山东200（-10），天津220（10）。供给端：路透公布对USDA6月供需报告中南美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6927亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量为4904万吨；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；终端消费仍较为萎靡，本周国内库存环比上升4.2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，短期偏强，国内大豆到港压榨增加，预期偏弱，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报报收于9505元/吨，涨202元/吨，涨幅2.17%；基差：广东55（5），广西65（25），江苏205（5），福建55（25）。供给端：据外媒报道，一机构发布的大宗商品研究报告显示，受近期有利的降雨影响，2025/26年度欧盟27国和英国的油菜籽产量预估维持在2040万吨不变，但在波兰干旱风险犹存；一家咨询机构表示，澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计为620万吨，预估区间介于570-630万吨，较前一次预估持平；06月16日讯，加拿大菜籽(7月船期)C&F价格603美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨；加拿大菜籽(8月船期)C&F价格593美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，短期偏强，国内菜油库存维持高位，宽幅震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-165（16），江苏-175（16），山东-165（16），天津-75（16）。供需分析：近期进口大豆集中到港，油厂大豆库存上升、开机率维持高位。监测显示，截至 6 月 13 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 226 万吨，周环比上升 1 万吨，月环比上升 35 万吨，同比上升 35 万吨。预计本周油厂开机率继续上升，大豆压榨量在 245 万吨左右。观点：我们认为当前豆粕市场处于现货弱势，但后市预期较好的格局中，目前进口大豆压榨利润有所下降，油厂库存处于低位，后续现货的跌幅或有限，盘面预计偏强运行，等待天气驱动中。菜粕：现货基差，华东-161（13），福建-61（23），广东-131（-7），广西-121（3）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展。供需分析：上周油厂菜粕库存略降，华南颗粒粕库存小幅增加，目前沿海菜粕颗粒粕总库存仍维持在65万附近。油厂开机率及下游提货量均有下滑，近端供应仍相对充足，限制菜粕上涨空间，市场继续关注后期压榨节奏及水产需求表现。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注加拿大与我国谈判最新进展，天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料方面，昨日泰国中央市场胶水均价为56.75泰铢/kg，泰国中央市场胶杯均价为55.5泰铢/kg，环比均未变。供给端，原料近期横盘未变，目前胶杯合艾报价折算现货已贴水NR盘面，泰标对NR盘面基差为正，反应标胶现货仍然偏强。后续产区开割后，上量预期仍然强，原料可能还具备继续下跌的驱动。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周青岛地区逆季节性累库，去库再次延迟。宏观层面，中东地区地缘冲突升温，原油走强带动BR橡胶走强，短期宏观情绪较强。总的来说，天胶目前处于前期利空计价后估值压力释放，而上行暂时缺乏驱动，短期跟随宏观宽幅震荡为主。后续我们认为供增需减逻辑仍然是主线，产区天气较好上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：隆众资讯统计，截至2025年6月15日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.69万吨，环比上期增加0.14万吨，增幅0.23%。保税区库存8.39万吨，降幅1.87%；一般贸易库存52.29万吨，增幅0.58%。（隆众资讯） 2.机构消息：报盘窄幅上调，市场成交偏淡。天气干扰新胶释放缓慢，成本端支撑尚存；外围宏观情绪提振，胶价推涨反弹，但下游需求无明显改善，对胶价上涨存一定压制，预计短时基本面与宏观消息面多空交织，胶价或维持宽幅震荡走势。（隆众资讯） 3.产地新闻：泰国林查班港不堪重负运输成本达200亿泰铢。据泰媒6月15日报道，由于“商家”争相交货，导致泰国最大的国际货运港林查班港出现了交通极度拥堵的状况，“泰国出口商”面临近200亿泰铢（约6亿美元）的运输成本上涨。（QinRex） 4.宏观新闻：5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%、8.9%、8.4%，分别快于服务业生产指数5.0、2.7、2.2个百分点。（国家统计局）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.21元/kg，环比+0.64%；屠宰量为145517头，环比-0.69%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13780元/吨，环比-0.07%。供给端，短期均重一轮下行后暂时出现降重速度趋缓的情况，供应压力或有所释放，肥标差仍然较强，后市猪价预期较好。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月16日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为263630头，较上周五下降4.27%。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。中期来看今年消费表现同比尚可，整体强于预期，后市旺季消费提振仍然可期。总的来说，我们认为目前生猪市场短期供应有所释放，均价企稳反弹明显，但后续供增比较明确，需求端仍处于淡季，预计现货可能短期企稳后有所回落，供应节奏上来说保持逐月递增的态势。盘面来看，近月合约相对弱势，旺季合约09绝对估值较低故而表现较为强势，供应倾泻的预期后移到四季度。策略建议，9-11正套继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：部分市场反馈养殖企业出栏节奏有所放缓，屠宰企业采购有一定难度，但多数市场屠企猪源基本够用，个别有少量缺口，明日市场价格或窄幅变动。（涌益咨询） 2.机构消息：近期部分省份反馈二次育肥进场情绪提升，补栏量增加，出栏节奏相对放缓，主要是猪价还没有达到心理预期，观望心态增多。（涌益咨询） 3.机构消息：6月16日价格监测情况显示，全国生猪均价为14.35元/公斤，较昨日上涨0.06元/公斤。北京市白条猪批发交易量为48.92万公斤，较昨日上涨9.93%。重庆市肉品供给指数显示，今日肉品供给比昨日上涨8.80%。今日生猪市场养殖端二次育肥补栏积极性弱，多持观望。出栏积极性一般，压栏惜售。屠企采购按需，因消费端支撑不足，采购积极性不高。供应稍显宽松，需求疲软，市场偏淡稳。今日猪价微幅上涨，预计明日猪价稳中上涨。(国家级生猪大数据中心) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定为主，主要集中于山东产地交易，部分存储商随行就市出货，出货积极性较强，但产地库存水平远低于往年同期，产地冷库出库货源多为客商前期自己手中的包装货源，正值苹果需求淡季，客商采购积极性低，下游市场到货减少，主流批发市场价格维持稳定；新季苹果进入套袋阶段，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期向上驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，商按需采购；广东如意坊市场到货1车，价格暂稳，客商按需采购，早市成交少量；受宏观情绪带动，近期盘面由底部进行小幅反弹，鉴于库存高位影响，价格处于相对低位，盘面整体维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6100元/吨（0），俄针5300元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差2000元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场价格主流平稳，局部市场价格有松动；生活用纸市场价格变动不大，主力纸企消息面较为平静，业者多持观望态度；文化用纸市场，行业供应变化不大，市场纸张货源充裕；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-18 09:05
【能化早评】冲突引发供应中断的担忧减弱，油价高位回落
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原油供应端：伊朗以色列冲突仍在继续，美国仍然坚持完全放弃浓缩铀的谈判方案，伊朗的反击能力有限并透露出一定的谈判意向，因此市场对霍尔木兹海峡封锁造成的供应担忧减弱，以色列也并不倾向于对石油出口设施进行攻击，冲突目前造成的实际供应冲击有限。且大量页岩油企业在盘面套保，或促进未来美国原油的产量。OPEC或在未来继续加速增产，用来缓解能源市场。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需同比仍然弱于去年。非农和CPI数据公布后美国经济预期企稳，衰退和滞胀担忧减弱，中美关税仍然偏高。当前需求端目前仍然受关税和美债利率压制全球经济前景，且中国的新能源转型在持续替代原油需求。库存：截至6月6日，EIA原油库存下降364万桶/日，汽油库存上升150万桶/日，馏分油库存上升124万桶/日。观点：地缘风险是目前的核心因素，地缘风险的释放带来的高点往往也是新一轮下跌的开始，目前对供应中断的最大恐慌时刻或已过去，但地缘冲突并未确定性的走向降温平息，或只有以色列确信伊朗无力进行核计划才是退出冲突的开始，因此当前仍然有较大不确定性，对盘面有一定支撑，继续等待局势明晰带来转空的机会。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.16日，PX开工持稳至83%；PTA开工降至81.5%，因估值上升部分6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.16，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工持稳至68.33%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，估值在抑需求、刺激供应的边界，因此短期区间震荡；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况，下游需求已开始转降，但近期产销放量后转弱预计要7月。中期的逻辑仍为，弱需求、高估值、高供应，趋势仍将向下，伊朗事件冲击后适合逢高空。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.16日，开工升至56.5%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.16，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工持稳至68.33%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月16日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，供应低位有支撑。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1189元/吨，环比上一交易日-8元/吨。沙河市场周末至今部分小板价格下调，大板成交亦不温不火，京津唐部分厂家价格亦松动。周末至今华东市场商谈重心下探明显，企业出货较乏力，多数出货价格纷纷下调，但下游跟进情况依旧偏弱，现货观望气氛浓。华中市场多数企业价格持稳，观望情绪浓厚。华南区域企业为进一步促进企业出货，部分企业价格下调，市场重心下滑。东北市场除个别企业价格下调外，多数企业价格维稳，下游采购维持刚需。西南浮法玻璃价格维持低位整理，四川保持自用同时周末外售产销略有放缓，贵州区域产销较为稳定，云南略有提升。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，个别企业灵活调整，一单一议。装置运行基本正常，个别企业负荷波动，供应窄幅增加。下游需求一般，按需为主，低价成交。企业出货放缓，个别企业库存增加。市场情绪偏悲观，驱动有限，现货底部震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数环比下降5%，需求见顶回落，而供给端仍有玻璃生产线点火，后市逐步进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，建议逢高空。玻璃价格跌至成本附近，但需要看到实质性减产才能有支撑，关注生产线变化。传部分生产线将冷修，关注是否会有实质性进展。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至74万吨以上，供需过剩，市场情绪偏悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.12日，甲醇整体装置开工持稳至88%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约6成（市场传言较多，仍待继续跟踪）。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。需求端：截止6.12日，下游加权开工升2.8至79.5%。其中MTO开工升2至88.5%。传统下游开工升4.6至55.3%，醋酸大幅回升，其他等开工均小升。库存：截止6.11日，港口库存升7至65万吨；工厂库存升0.8至37.9万吨，待发订单小幅上升。观点：伊朗冲突停车传言较多，目前了解大致6成装置停车，但暂未影响装船。逻辑由累库转移到事件冲击，因伊朗事件若升级进口缺口市场难弥补，因此适合作为伊朗事件交易标的，在事件升级情况下低多思路（当前冲突仍在继续，但态度有缓和迹象，可能高峰已过）。同时要注意聚烯烃压力仍大，高价甲醇难持久，定会引发负反馈。硅链工业硅日评：供应：截止6.12日，工业硅周产量上升，合盛停车产能已部分重启，西南临丰水期产量持续回升中，产量预计超10%增长。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.12日，多晶硅、有机硅预计6月产量预计上升，整体弹性不大。库存：截止6.12日周库存合计（含仓单）升0.5万吨，绝对总库存量近120万吨。结论：需求端有回升预期但弹性有限；当核心问题是供应端西南复产、合盛重启，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在缓步下降，跌破前低预计较难，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.12日开工微降，6月产量继续调升至10万吨（0.5）。限产未达成一致意见；多厂家有提产预期如通威西南复产，但包头无减产迹象；东方希望6万吨有复产预期；乐山协鑫提产；戈恩斯提产；准特10万吨复产。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格持续下降，近期略有企稳。库存：截止6.12日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.6万吨，约3个月用量。仓单增至2600手折7800吨。结论：硅链及下游价格仍在小幅走弱。多晶硅6月产量有上调预期（但目前也未能验证），而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，特别当前低价后新仓单不再生成，支撑盘面；但若供应端兑现增量，现货不止，盘面仍将下探减产成本。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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焦煤供应过剩格局暂未扭转
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求支撑不足，同时国际贸易环境波动加剧，美国关税政策频繁调整，不仅抑制了终端出口，也影响了企业投资的信心。当前钢厂、焦化企业普遍维持低库存策略，反映出需求疲弱正在向上游传导。这些负面因素年内持续累积，前5个月焦煤期货价格持续下行。近期市场情绪的转变源于供应端的扰动，以及地缘政治和中美关系等国际题材带来的宏观预期变化。随着这些因素持续发酵，市场情绪略有好转。不过，需要警惕的是，焦煤市场要彻底扭转当前的供需格局仍需时日。若无政策影响，安全生产月过后供应压力可能会再度显现。此外，中美经贸磋商机制首次会议对黑色金属终端需求的边际利好效应有限，伊以冲突是否会引发新一轮国际能源价格中枢上移引发关注。整体来看，jm2509自6月3日触及709元/吨低点后企稳回升，但后续仍需评估减产持续性及地缘政治影响，建议以阶段性反弹思路对待。图为全国523家炼焦煤矿精煤日均产量从焦煤供应端来看，近期国内产量和外煤进口量均边际收缩，引发市场担忧。一方面，自5月下旬开始，山西地区部分煤矿在完成月度生产目标后产量有所下滑。6月正值全国安全生产月，山西、内蒙古等地接连发生煤矿事故，引发安监加码。产地安全检查和环保要求升级，对煤矿生产形成阶段性制约。相关机构数据显示，截至6月12日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量为74.1万吨，环比减少0.4万吨/天，已连续4周下滑，且较去年同期下降1.8万吨/天，这表明安监、环保及经营压力引发国内焦煤产量明显收缩。据悉，目前主产区暂未有政策性减产的消息，后续需重点关注安全生产月结束后焦煤产量的恢复情况。另一方面，6月3日蒙古国总理辞职后，新总理于6月13日经投票表决选出。蒙古国政治不确定性加大，一度引发市场对蒙煤进口稳定性的担忧。但经过分析，我们认为，蒙煤通关量短期继续下滑的空间有限。当前蒙煤进口主要由长协和蒙交所线上竞拍两部分构成，除四大贸易商主导的长协部分外，线上竞拍的实际成交量较为有限。数据显示，2025年1—5月蒙古国矿产品交易所累计成交矿产品490万吨，包含约200万吨煤炭。其中，5月份仅成交15.2万吨矿产品，创历史新低。这表明当前蒙煤进口主要依赖长协支撑，而这部分进口量相对坚挺。此外，蒙古国煤炭出口高度依赖中国市场，而蒙煤对中国而言并非不可替代。2024年，采矿和采石业收入占蒙古国GDP比重近30%，其中煤炭出口占重要份额，若蒙古国通过调整煤炭税的方式支撑煤价，将直接冲击其国家财政收入。因此，蒙煤进口量近期进一步收缩的空间有限。 6月13日，以色列发动代号为“醒狮行动”的军事打击，针对伊朗核设施关键节点，并对其高层军官和核科学家进行精确打击。作为回应，伊朗随即展开多轮导弹袭击，而以色列则通过空军以及伊朗境内渗透势力对伊朗关键军事目标实施打击。本轮伊以冲突愈演愈烈，一度引发原油期货价格大幅上涨。截至6月16日晚，美原油和国内原油期货价格均自高位回落，显示全球资金暂未进一步押注本轮地缘冲突对原油价格的影响。此外，在“竞争中合作”的关系框架下，中美贸易博弈在特朗普任期内或将持续反复，但在90天的关税豁免期内，我国黑色商品出口仍保持一定韧性，对原料端市场情绪形成一定支撑。整体来看，安全生产月活动期间，安监、环保及经营压力导致国内焦煤产量出现一定收缩，同时进口煤价格倒挂也抑制了进口量，供应端阶段性扰动使得焦煤基本面悲观预期有所缓和。与此同时，伊以冲突和中美贸易摩擦降温等事件对焦煤市场情绪带来一定修复，多重利好共振，驱动焦煤期货价格止跌反弹。不过，焦煤长期供应过剩格局暂未彻底扭转，安全生产月结束后煤矿仍有增产可能，煤价大幅走强的驱动依然不足。综上，市场多空因素交织，焦煤价格近期或在低位宽幅震荡运行，持续关注供应和地缘政治演变情况。（作者期货投资咨询证书编号Z0011688）来源：期货日报网
期货日报网06-18 09:05
【有色早评】地缘影响未扩大，市场风险偏好回归，基本金属偏强震荡
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继续升级，风险偏好回归，宏观情绪回暖。美国5月未季调CPI年率 2.4%，预期2.50%，前值2.30%，低于市场预期，CPI之后5月PPI也低于预期，降息预期升温，预计年内将降息两次。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比上行，铝锭+铝棒社库环比-0.1至60.4万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过，现货价格下跌。整体来看，中美新一轮会谈乐观预期发酵，美国5月未季调CPI和PPI均低于预期，降息预期升温，同时地缘未继续升级，风险偏好回归，宏观情绪回暖。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价震荡运行，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝周度开工环比上行，复产压力增大，供需回归过剩，库存开始累库，现货价格下跌，以逢高空配思路为主。二、消息面 1.【美英达成贸易协议条款含进口汽车配额和钢铝关税】当地时间6月16日，美国白宫发表声明表示，美国总统特朗普与英国首相斯塔默共同宣布了贸易协议的一般条款。据悉，在一般条款中，美国计划为英国汽车进口设定每年10万辆的配额，征收关税税率为10%。英国承诺，努力满足美国对输美钢铝产品供应链安全以及相关生产设施所有权性质的要求。在英国满足这些要求的前提下，美国计划迅速对英国生产的钢铝制品以及某些衍生钢铝制品设定“最惠国”税率配额。此外，双方承诺通过建立某些航空航天产品的免关税双边贸易，来强化航空航天和飞机制造的供应链。美国废除了此前三项行政命令中对英国航空航天业征收的关税。（央视新闻） 2.【世纪铝业将投资1000万美元用于Sebree铝冶炼厂的维护】外电6月13日消息，美国铝生产商世纪铝业（Century Aluminium）宣布本季度将投资1000万美元，用于肯塔基州塞Sebree冶炼厂的维护工作。该公司表示，由于该设施持续表现强劲，原定于明年进行的碳厂重大维护工作得以提前推进。此次维护计划包括临时关停碳厂的绿色工段，以翻新阳极挤压机及相关设备。Sebree工厂的年产能约为22万吨原铝。（上海金属网编译） 3.【IAI:欧洲（包括俄罗斯）地区原铝产量同比增长2.2%】外电6月13日消息，据国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年前四个月欧洲（包括俄罗斯）地区原铝产量同比增长2.2%，从226万吨增231万吨。这得益于除2月份外几乎每个月的持续增长，今年2月份的产量为53.7万吨，而2024年2月为54万吨。今年4月的生产增速显著高于去年同期，成为推动总量增长的关键。其中，1月的产量同比增长3.3%达到59.7万吨，而2024年同期的温和增长率为0.7%；3月同比增速达2.9%，而2024年3月为0.9%；4月份同比增长3%，超过了2024年4月1.45%的增长率。（上海金属网编译） 4.【原材料供应充足利润尚可中国5月原铝产量环比增加】国家统计局发布报告显示，中国2025年5月原铝（电解铝）产量为383万吨，同比增长5.0%。5月国内电解铝炼厂无新增项目或检修、减产项目出现，电解铝原材料供应充足，利润尚可，产量环比增加。进入6月份，分析机构表示，国内电解铝运行产能维持高位运行，结合今年剩余新增或置换项目进度，短期暂无投运预期。（文华财经）锌锌 2025.6.17 一、市场观点中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，随着中美元首进行通话，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，同时地缘未继续升级，风险偏好回归，宏观情绪回暖。美国5月未季调CPI年率 2.4%，预期2.50%，前值2.30%，低于市场预期，CPI之后5月PPI也低于预期，降息预期升温，预计年内将降息两次。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元（平均值）/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至5.7万吨，社库小幅累库。总体来说，中美贸易初步达成日内瓦框架，中美新一轮会谈乐观预期发酵，美国5月未季调CPI和PPI均低于预期，降息预期升温，同时地缘未继续升级，风险偏好回归，宏观情绪回暖。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，库存仍处同期低位，挤仓风险仍存，锌价偏弱震荡，短期建议观望为主。二、消息面 1.【JSE上市的Shuka获得赞比亚锌矿100%的股份】外电6月13日消息，锌矿商Shuka Minerals本月早些时候在约翰内斯堡证券交易所（JSE）的另类交易所完成了二次上市，已获得一家赞比亚矿业勘探公司公司100%的股权。当Shuka于6月6日在JSE AltX双重上市时曾披露，它正在完成对赞比亚锌、铅、银和钒Kabwe矿的收购，公司将对该矿进行重新开发。Shuka于6月12日在JSE证券交易所新闻服务公司的公告中表示，竞争和消费者保护委员会理事会已批准拟议收购拥有Kabwe的Leopard Exploration的最终授权。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119690元/吨，涨幅-0.28%，夜盘收盘价119100，涨幅-0.48%。金川镍升贴水维持2500元/吨，进口镍升贴水-150至350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+0.6至-191.82美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小。中间品环节，虽然印尼部分镍铁厂有减产，但整体供需仍偏过剩，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持震荡趋势。综合来看，当前宏观因素不确定性仍偏高，地缘影响因素主导宏观方向。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼Harita Nickel已投产12条生产线，全力生产镍铁】Harita Nickel公司位于北马鲁古省Halmahera Selatan省奥比岛(PulauObi)的镍加工厂。目前，Trimegah Bangun Persada(Harita Nickel)公司已拥有12条采用旋转窑炉(RKEF)技术的冶炼生产线。从Harita Nickel公司发布的信息记载，Harita Nickel公司于2015年开始建造第一座RKEF冶炼厂，即混合硫化物沉淀炉(MSP)，该冶炼厂拥有4条生产线。公司演示文件显示，2015年哈力塔镍业开始建设首座RKEF冶炼厂——混合硫化物沉淀（MSP）项目，配备4条生产线。2016年公司首次实现镍铁量产（作为红土镍矿的下游产品），年产能2.5万吨；随后PT Halmahera Jaya Produksi（HJF）于2022年投产，新增8条年产9.5万吨镍的生产线。（我的钢铁网） 2、【精炼镍现货库存延续去化下降幅度有所收窄】据Mysteel调研统计，截至6月13日，中国精炼镍27库社会库存减少92吨至37908吨，降幅0.24%；仓单库存增加608吨至21765吨；现货库存减少700吨至10373吨，其中镍板减少700吨，镍豆持平；保税区库存持平至5770吨。上周镍价偏弱运行，下游企业仍以按需采购为主，精炼镍现货成交整体一般。国内社会库存继续下滑，但降幅有所收窄。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.06.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12550元/吨，涨幅-0.08%。夜盘收盘价12515元/吨，涨幅-0.20%。无锡现货基差升水+20至545元/吨；主力合约持仓+680至181026手；仓单-361至118022吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-4至932元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，整体供应压力维持。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，市场优价出货。原料端镍铁现货价格再次下跌，成本支撑下滑。供应端不锈钢供应压力未有效缓解，需求淡季加之关税影响下的需求前置，现实需求相对偏弱，周度库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，短期供应减产有限，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解，预计价格维持偏弱。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【美国公布印度不锈钢棒材反倾销复审初裁结果】美国商务部（DOC）公布了对印度不锈钢棒材反倾销税（AD）复审的初步结果，调查期为2023年2月1日至2024年1月31日。DOC初步认定，部分印度公司在该期间以低于正常价值的价格向美国出口不锈钢棒材。（DOC） 2、【2024年度印尼德龙生产镍铁67.53万吨，2025年一季度实现盈利】6月14日，中国第一重型机械股份公司在关于上海证券交易所公告中透露，2024 年度，印尼德龙生产镍铁67.53万吨，同期生产镍铁66.13 万吨，产量稳中有升，同比上升2.11%。2025 年印尼德龙盈利情况企稳回升，一季度实现盈利。（中国一重公告）碳酸锂碳酸锂 2025.06.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价59780元/吨，涨幅-0.70%，加权指数收盘价59922元/吨，涨幅-0.61%；交易所仓单数量-75至32043手；主力合约持仓量换月后达300422手；电池级碳酸锂现货报价-150至60550元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至58900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至624美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，仓单约3.3万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有持续的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【生态环境部等：规范锂离子电池和再生钢铁原料进口管理公告出台】生态环境部等规范锂离子电池用再生黑粉原料、再生钢铁原料进口管理有关事项的公告，其中指出为推动再生资源循环利用，规范锂离子电池用再生黑粉原料、再生钢铁原料的进口管理，现将有关事项公告如下。符合要求的锂离子电池用再生黑粉原料不属于固体废物，可自由进口。再生黑粉原料不能与其他种类的再生原料混装，报关时同一报关单下不允许申报不同种类的再生原料。进口再生黑粉原料不允许散装，不同类别的再生黑粉原料应分类放置。（国家生态环境部）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【黑色早评】受环保检查影响部分煤矿减产，焦煤盘面偏强
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所走弱。海外方面，中美伦敦磋商之后目前美国与其他国家关税谈判暂无新进展，近期以伊地缘升级影响商品价格走势。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现依然偏弱，工业增速也有所放缓，关注本周陆家嘴金融论坛是否有政策发布。进出口方面，昨日印度钢价部分上涨，日本钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市延续供需双弱格局，且部分品种库存开始累积，下游淡季特征逐步显现，叠加国内外宏观政策不确定性增大，短期钢价延续震荡格局。二、消息及数据 1.国家统计局：1-5月份规模以上工业增加值同比增长6.3%；全国固定资产投资同比增长3.7%；社会消费品零售总额同比增长5.0%。 2.国家统计局数据显示：2025年5月，中国粗钢产量8655万吨，同比下降6.9%；生铁产量7411万吨，同比下降3.3%；钢材产量12743万吨，同比增长3.4%。1-5月，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；钢材产量60582万吨，同比增长5.2%。 3.济源钢铁董事长李玉田强调，面对钢铁行业供需失衡等挑战，企业将持续推进"三定三不要"经营准则（以销定产、以效定产、以现定销），严控无效供给，2025年1-5月普钢占比已压缩至6%，中高端产品占比超80%。同时呼吁全行业强化自律控产，共建良性发展生态。 4.国家统计局公布数据：1-5月基础设施投资同比增长5.6%；制造业投资同比增长8.5%；房地产开发投资同比下降10.7%。5月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。5月，中国汽车产量264.2万辆，同比增长11.3%，其中新能源汽车产量124.5万辆，同比增长31.7%。 5.国际船舶网：2025年6月9日至2025年6月15日，全球船厂共接获19艘新船订单。其中中国船厂接获11艘新船订单；韩国船厂接获8艘新船订单。 6.16日全国建材成交一般，市场刚需采购为主，期现单边也有部分成交，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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生柴政策有变菜油酝酿突破
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线，尝试突破上方压力。策略建议：由于美国生柴政策变化，国际油脂转强。关注菜油多头机会。策略于6月17日收盘首次推荐。 02. 铁矿主力合约：横盘震荡截至前一个交易日收盘，铁矿小幅下跌，收小阴线，整体仍维持箱体震荡。策略建议：铁矿无明显指引，短期建议箱体操作。策略于6月4日收盘首次推荐。 03. 棉花主力合约：延续涨势截至前一个交易日收盘，棉花震荡上行，收小阳线，日K线仍呈上涨趋势。策略建议：棉花大方向延续涨势，建议维持偏多思路为主，行情上涨节奏缓慢，下方支撑位关注13390附近，策略于6月6日收盘首次推荐。 04. 跨期套利：多08空01甲醇近期伊朗和以色列冲突升级，据同花顺报道：6月13日，以色列空袭，导致伊朗国内4套660万吨甲醇装置全部停产，其余装置处低负荷运行中。伊朗甲醇占中国进口量的50%左右，引发自今年8月起我国进口量显著减少的担忧。空袭引发我国甲醇进口成本大幅攀升，短期看甲醇整体将维持震荡偏强运行。操作策略：多08空01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破-18取消关注。 05. 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5 月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。 06. 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价390，差价走强140点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-17 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-18 08:14
短期油价仍将高位波动
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落，并围绕前期水平展开整理。目前，由于美国等伊核协议相关国家正联合英、法、德等国积极推动和谈，在此背景下，整体事态尚处于可控范围之内。不过，短期来看，油价仍将在地缘风险的扰动下维持高波动状态。 A油市波动预期显著增强从国际关系来看，伊朗国内存在诸多复杂问题。政治方面，1953年8月19日，美国中央情报局实施代号为“阿贾克斯”的行动，推翻伊朗民选首相摩萨台，扶持巴列维国王复辟。就在政变前两年，摩萨台大力推动了伊朗石油产业的国有化。1980年9月22日，伊朗和伊拉克之间爆发大规模持久战争。两伊战争给伊朗带来了诸多遗留问题，其国内出现二元政治结构冲突，保守派与改革派之间存在明显的利益分化。经济方面，长期以来，伊朗经济对石油产业过度依赖，产业结构极为单一。而美国实施的制裁举措，更是让伊朗经济状况急剧恶化，失业率大幅攀升，由此滋生诸多社会矛盾。美伊关系方面，1953年，美国扶持巴列维政权，美伊双方是盟友关系；但1979年伊斯兰革命后，美伊关系转变为敌对。美国通过实施制裁、退出核协议等手段遏制伊朗，双方在诸多问题上处于尖锐对立状态。图为原油价格60日历史波动率变化（单位:%) 伊以关系上，在巴列维时期，双方保持合作。然而1979年后，两国关系转为敌对。由于意识形态分歧、地缘冲突以及外部势力的干预，双方陷入“安全困境”，矛盾不断升级激化。自4月以来，美国与伊朗已举行5轮间接会谈，但美伊双方在若干核心问题上分歧依然突出。美方坚持伊朗应全面停止所有级别的铀浓缩活动，而伊方拒绝“零浓缩”要求，且强调任何协议的签署都必须保证在解除制裁的前提下。双方因此僵持不下，导致谈判周期延长，矛盾不断升级。 6月13日，以色列军方出动数十架战机，对伊朗境内多个关键目标发动空袭。其中，伊朗最大天然气田南帕尔斯第14期项目遭受袭击，部分区域起火，生产被迫暂停。这一事件标志着双方矛盾急剧恶化，已发展至相互攻击能源设施的阶段，进一步放大了市场的担忧情绪。从隐含波动率的变化情况来看，6月13日之后，IV指数波动明显呈现放大趋势，WTI、布伦特原油期货的波动率均超过60%。从波动率形态分析，在伊以冲突爆发前后，虚值看涨期权区域的波动率持续攀升，呈现出一定的“偏斜”特征；冲突扩大后，市场对于油价未来走势的不确定性和波动预期显著增强，这使得看涨的多头的押注进一步增多。图为伊朗原油产量情况（单位：千桶/日） B伊朗油气出口担忧升温目前，伊朗的能源结构呈现以传统化石能源为主、可再生能源逐步发展的态势，其原油和天然气资源的分布展现出地域集中的特点，主要集中于胡泽斯坦省、波斯湾大陆架区域以及南帕尔斯地区。从资源分布状况来看，伊朗已探明的石油地质储量高达123亿吨，资源高度汇聚于西南部的胡泽斯坦省以及波斯湾海域，该区域贡献了全国90%的原油产量。当下约有20个油田处于生产状态，其中阿瓦士、马伦、加奇萨兰、阿加贾里、比比哈基麦和帕里斯这六大核心油田合计贡献了全国三分之二的产量。从地理分布角度而言，伊朗的油气资源主要集中在中西部地区，而且大多数油田和炼厂与伊拉克毗邻。此外，伊朗坐拥全球第二大天然气资源，南帕尔斯气田作为核心产区，储量极为可观，且开采条件得天独厚，已构成了全国的天然气生产基地。尽管遭受美国制裁的不利影响，但伊朗在天然气领域依旧取得实质性进展：上下游计划项目大多能按期完成，自主建造天然气压缩平台的能力也已初步形成。此次以色列袭击的南帕尔斯气田，是伊朗天然气的主要分布区域。该气田已探明的天然气储量高达33.5万亿立方米，占全球天然气总储量的17%，位居全球第二。这里的天然气田不仅储量丰富，而且开采条件优良，是伊朗天然气生产的关键基地。图为伊朗原油出口量情况（单位：千桶/日）从管道分布情况来看，当前伊朗境内的天然气管道主要集中在以德黑兰、伊斯法罕、设拉子等地区构成的运输带上，其西部管道与伊拉克、阿塞拜疆、科威特相连，东部则与土库曼斯坦相接。南帕尔斯气田开采暂停后，预计对伊朗国内的LNG供应以及下游相关工业品生产造成较大干扰，因此，当前的关键问题在于明确袭击后气田的损毁状况。鉴于修复工作耗时较长，且美国制裁导致技术引进和设备采购受阻，同时天然气输送等基础设施尚不完善，所以要恢复伊朗国内天然气生产效率和供应稳定性面临诸多挑战。 C霍尔木兹海峡危机隐现根据OPEC发布的数据，自美国退出伊核协议后，对伊朗的制裁持续加码。截至2020年7月，伊朗原油产量降至193万桶/日。此后，因美国制裁出现阶段性放松，伊朗原油产业迎来转机。到2025年5月，伊朗原油产量显著攀升至336万桶/日，较2020年7月的产量增幅约为74%。同时，伊朗作为霍尔木兹海峡北岸国家，地缘位置极为重要。Kpler发布的数据显示，在2025年1—5月，全球34%的原油海运量经由该海峡，其中沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克三国合计占比超过70%。据路透社的数据，1800万~1900万桶/日的石油、凝析油和燃料油通过霍尔木兹海峡销往亚欧地区。从逻辑关系来看，此次冲突首先很可能导致伊朗原油出口大幅波动，而市场主要担心的是，霍尔木兹海峡作为中东油气国的共同核心利益通道，一旦原油海运出口受阻，恐引发亚洲和欧洲原油货源出现持续性的缺口。此外，尽管自2025年4月以来OPEC+持续放宽增产限制，但其实际产量增长却较为有限，若伊朗原油供应中断，短期内OPEC+内部将难以协调产量以进行补充。从闲置产能来看，沙特阿拉伯以292万桶/日的储备产能在OPEC+中居首位。同时，沙特阿拉伯在二季度连续推动OPEC+增产，其目的一是通过消耗储备产能来挤压美国页岩油市场份额，二是惩罚哈萨克斯坦、伊拉克等配额违规国。目前，在油价大幅向上波动的背景下，预计沙特阿拉伯等OPEC+成员国的增产措施也会做出调整，因而需关注7月6日即将召开的OPEC+产量决议。 D油价受多方面因素影响尽管此轮伊以矛盾呈现出超预期的扩大化态势，但鉴于两国当前的经济状况，双方都难以承受持久性的高强度摩擦。据最新报道，若伊朗接受美国提出的放弃其核计划这一要求，以色列愿意停止其行动。同时，伊朗方面也正通过第三方国家展开斡旋，力求将冲突规模控制在一定限度内。从市场反应来看，对供应中断的实际担忧程度低于呈现的情况。当前焦点集中在霍尔木兹海峡的风险上。回顾过往中东地缘政治问题，可以发现霍尔木兹海峡从未有过被完全封锁的记录。伊朗或许只是借助风险溢价来维持油价处于高位，而非真正关闭水道。一旦发生封锁，将导致该海域原油出口国的运输中断，并引发更为广泛的冲突，同时也会损害主要原油进口国的利益。从各方当前的行动态势来看，避免霍尔木兹海峡供应中断已成为优先事项。从基本面情况来看，根据EIA的报告，OPEC+计划于2025年逐步增加原油产量，然而实际产量或低于预期目标。美国原油产量在2025年以及2026年预计维持在每日1340万桶的水平，但鉴于钻井平台数量减少以及油价下跌等因素，在2026年四季度，其产量可能会降至每日1330万桶。图为中东浮仓库存变化情况（单位：千桶）与此同时，从需求端进行分析，中国5月的原油加工量同比下降1.8%，至每日1392万桶，这是自去年8月以来的最低水平。主要原因是国有及独立炼油厂因维护活动而导致运行受到限制。其中，山东独立炼油厂利润实现小幅回升，5月理论平均利润为293元/吨，较4月增加23元/吨，主要原因是收入降幅小于原料成本的缩减幅度。随着国有炼油厂的维护工作在5月底至6月初完成，其加工量有望在6月出现反弹。同期，国内原油产量同比增长1.8%，达到每日435万桶；天然气产量同比上升9.1%，至221亿立方米。 6月6日当周，美国成品油需求总量平均每天为1989.1万桶，较去年同期高出0.5%；其中，车用汽油需求四周日均量为888.2万桶，较去年同期低2.5%。美国商业原油库存量为4.32415亿桶，较前一周下降364.4万桶。总体来看，美国原油库存较去年同期低5.93%，较过去5年同期低8%；汽油库存较去年同期低1.59%，较过去5年同期低2%。随着夏季欧美传统用油旺季的来临，在关注地缘风险回落的同时，还需留意库存是否能够持续去化，从而为盘面提供足够支撑。总体而言，此轮伊以冲突或使原油市场供需再平衡的逻辑发生转换。短期内，油价向上修复有利于产油国扩大边际利润，并释放产量增速，新一轮平衡可能会在更高的价格基准上得以建立。在此期间，需警惕持仓风险，建议投资者不要过度追高。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网06-17 14:00

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