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EIA：截至08月01日当周美国汽油库存227,082千桶，较上周减少1323千桶

美国能源部：截至08月01日当周美国汽油库存227,082千桶，较上周减少1323千桶

Elaine2025-08-07

EIA：截至08月01日当周美国馏分油库存112,971千桶，较上周减少565千桶

美国能源部：截至08月01日当周美国馏分油库存112,971千桶，较上周减少565千桶

Elaine2025-08-07

格反弹主要源于三个因素：地缘风险溢价、美国夏季出游旺季和美国原油产量回落。然而，随着OPEC+全面撤回自愿减产额度、美国高额关税对各国经济及原油消费造成冲击、美国夏季出游旺季结束，全球原油过剩压力将卷土重来，原油远期价格面临明显的下行压力。原油增产趋势很难逆转 8月3日，OPEC+在举行的视频会议上正式批准增产54.8万桶/日，提前一年完成了对2023年大规模减产的完全撤销。此次增产将完全恢复8个成员国在2023年达成的220万桶/日的减产额度，其中还包括阿联酋正在分阶段实施的额外配额。 OPEC+之所以撤回减产，原因在于其在原油市场的战略由价格保卫切换至市场份额争夺。2023—2024年，OPEC+实施自愿性减产，尽管在一定程度上支撑了原油价格，但是能源收入对财政的提振效果并不显著，这是因为美国、非洲等国家和地区的原油产量和出口大增，抢占了OPEC+的市场份额。在7月底OPEC+发布的会议声明中，将健康的经济和低库存作为其做出相关决定的缘由。OPEC+保留了大量的闲置产能，当下市场正密切关注该组织是否会利用这些产能。目前，OPEC+仍有另一项166万桶/日的减产计划，而关于这部分产能的未来，OPEC+并未给出更多确定性。如果沙特真正致力于追求市场份额，它可能会不顾价格预测，继续推进重启剩余的166万桶/日产能。油轮追踪数据此前已显示沙特原油出口在大幅增长，市场推测该国和其他海湾国家在以伊冲突期间，试图将供应重新配置到该地区以外。 OPEC发布的7月月报数据显示，6月，OPEC+合计产量达3469万桶/日，较5月增长45.1万桶/日，略低于协议产量目标3481万桶/日。其中，8个自愿减产国产量环比增加39.4万桶/日，增幅略低于计划增产的41.1万桶/日，但环比增速加快。美国原油产量及出口出现阶段性下降，但OPEC+增产对冲了美国产量下降带来的供给收缩的效应。7月，美国原油产量自6月的高点回落，原因是出口有所下降。EIA发布的数据显示，截至7月25日，美国原油产量回落至1331.4万桶/日，基本持平于去年同期，3月曾冲高至1358万桶/日。贝克休斯发布的数据显示，美国石油钻机数量持续减少，8月1日降至410台，低于去年同期的482台，年内最高达到488台。尽管美国页岩油钻井单产增加对冲了钻机数量下降的影响，但随着钻机数量减少幅度的增大，这种对冲效果逐渐减弱。 IEA发布的报告显示，随着OPEC+上调8月的产量目标，预计今年全球平均原油供应将增加210万桶/日，至1.051亿桶/日；2026年可能再增加130万桶/日。非OPEC+今明两年原油产量将分别增产140万桶/日和94万桶/日。原油需求前景并不乐观首先，关税会对全球经济前景造成冲击，最终会导致全球原油需求增长放缓。7月31日，特朗普签署了一项行政命令，对来自数十个经济体的进口商品征收10%~41%的关税，这些经济体未能在8月1日的最后期限前达成贸易协议，其中包括加拿大、印度等。国际货币基金组织（IMF）更新世界经济展望称，受特朗普试图重塑国际贸易规则带来的扰动影响，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3%，这将对能源需求造成冲击。 IEA近日发布的7月报告预测，2025年，全球平均原油需求增长仅为70万桶/日，或创下2009年以来的最低增幅。全球原油需求增量在今年一季度曾达到平均110万桶/日，但二季度显著放缓至平均55万桶/日，新兴市场的原油消费表现尤为疲软。报告同时预估，2026年，全球原油需求增长幅度为72万桶/日，总需求量有望达到1.044亿桶/日。其次，美国夏季出游旺季带动汽油消费的增长，但是炼厂开工率保持高位和出口下滑使得美国原油去库存效果并不明显。数据显示，6月，全球炼油厂原油加工量环比增长170万桶/日。IEA预计7—8月，受北半球夏季原油消费需求增加的季节性因素影响，全球原油加工量将再增加200万桶/日，达到8540万桶/日的峰值。最后，从库存的角度来看，根据IEA的分析，全球原油库存预计在四季度以200万桶/日的速度大幅积累，2026年一季度的积累速度将达到300万桶/日。油价持续承压反映了市场对供应过剩的担忧超过了地缘政治风险的影响。IEA的石油周度报告显示，7月25日当周，美国原油库存超预期增加769.7万桶，汽油库存下降272.4万桶，馏分油库存增加363.5万桶。在近几个月统计的库存增量中，非OECD国家增加了约1亿桶，其中仅中国就占据4800万桶。此外，所谓的海上浮仓石油量也出现增加态势，增加了1.06亿桶。图为OPEC原油产量走势综上所述，原油市场的利好源自地缘风险的溢价，未来一段时间需要关注美国对俄罗斯石油实施二级关税制裁这一情况，这可能会使俄罗斯每天275万桶的海运石油出口面临风险，但带来的是中短期扰动，目前印度并没有放弃进口俄罗斯原油。随着OPEC+大规模增产，预计全球原油市场将重新呈现市场份额争夺战格局，原油过剩压力将在四季度及之后显现。未来，炼化企业可以运用原油期货（产品代码CL）和上期能源交易中心原油期货及期权对冲原油价格下跌的风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-08-07

全球玉米贸易格局的演变

在北美洲、南美洲以及亚洲这三大区域。美国是北美洲最大的玉米生产国，同时也是全球最大的玉米生产国。2024/2025年度，美国玉米产量约为3.78亿吨，占全球总产量的32%。美国玉米的主产州包括中西部地带的爱荷华州、伊利诺伊州、内布拉斯加州以及明尼苏达州等，这些州的玉米种植面积和产量分别占到美国的46%和54.2%。巴西和阿根廷则是南美洲的主要玉米生产国。巴西拥有广袤无垠的平原，热量充足，雨水丰沛，适宜农作物生长。巴西玉米种植带主要集中在中西部和南部地区，主产州有马托格罗索州、巴拉那州、南马托格罗索州、戈亚斯州等，这些州的玉米产量约占巴西全国总产量的71%。阿根廷的玉米种植相对集中，主产区分布在科尔多瓦省、布宜诺斯艾利斯省、圣菲省等地，这些地区的产量占阿根廷全国总产量的72%。中国是亚洲最大的玉米生产国，位居全球第二，占全球总产量的24%。玉米主产区包括北方春玉米区（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古等地）、黄淮海夏玉米区（河南、山东等地）和西南山地玉米区（四川、云南、贵州等地），这些地区玉米的种植面积和产量均占全国85%以上。从时间趋势来看，全球玉米种植面积稳定在2亿公顷以上，波动范围基本在3%以内。从产量变化来看，近几年全球产量基本在12亿吨上下浮动，整体呈现稳中略增的态势。其中，美国在玉米生产方面一直稳居首位，不过其产量会随种植面积的变动而波动；中国排名第二，产量呈现稳定增长的态势；紧随其后的是巴西和阿根廷。需求变化情况玉米的主要用途涵盖饲料消费、工业消费、食用消费及其他方面。2024年，全球玉米消费总量约为12.44亿吨，较2023年增长1%。从时间变化趋势来看，消费总量虽呈现稳定增长的态势，但增长幅度渐缓。从消费层级进行分析，饲料消费占据主导地位，是全球玉米消费最大的途径，占比约为60%。饲料消费量呈现稳中略增的态势，主要饲料消费国和地区为中国、美国、巴西以及欧盟，它们在全球饲料消费总量中的占比分别为28.7%、20%、8%和7.6%。工业消费占全球消费总量的27%，其用途存在区域分化的特点。在美国和巴西，工业消费主要用于生产乙醇燃料，特别是巴西，汽油掺混乙醇的比例从27%提升至30%，同时将生物柴油的混合比例从当前的14%提高到15%，这一系列举措进一步刺激了市场对玉米乙醇的需求。而在中国，工业消费主要用于生产淀粉（占比52%）、酒精（占比31%）和氨基酸（占比17%），其中淀粉和酒精加工占据主导地位。食用消费及其他方面的消费量基本稳定在1.75亿吨，占比约为14%。贸易格局转变主要出口国变化全球玉米主要出口国为美国、巴西、阿根廷和乌克兰。在2022年之前，美国始终稳坐全球最大玉米出口国的宝座；而在2022年，巴西超越美国成为全球第一玉米出口国；此后美国又一直保持着这一地位，巴西则位列第二，紧随其后的是阿根廷和乌克兰。 2024年，美国玉米出口量在全球出口总量中的占比为36%，其主要出口市场有墨西哥、日本和中国。2021—2022年，中国是美国玉米的第一大进口国，占比约为28%，墨西哥和日本分别以26%和17%的占比位居其后。然而，随着中国玉米产量的增加、主动降低进口依赖度，叠加贸易战等因素的影响，美国玉米的出口格局发生了转变，开始更加依赖墨西哥和日本。到2024年，美国玉米出口至墨西哥的占比增长至40%左右，对日本的出口占比约为21%，而对中国的出口占比则急剧下降至2%，且预计后续将继续下滑。截至7月20日，今年美国玉米对中国的出口量仅为1.64万吨，与去年同期相比大幅减少。不过，墨西哥的强劲需求有力地支撑了美国玉米的出口总量，截至7月20日，今年美国玉米对墨西哥的出口量达到1264万吨。 2024年，巴西玉米出口量在全球总量中的占比为22%，主要出口市场包括中国、欧盟、日本和埃及。其中，巴西玉米出口至中国和欧盟的比例下降，分别从48%降至16%、从14.8%降至3.9%，而对日本和埃及的出口比例有所上升，分别增加至9.8%和13.7%。 2024年，阿根廷玉米出口量占全球出口总量的18%，主要出口至东南亚市场。越南、马来西亚和印度尼西亚这三国的进口量合计占阿根廷玉米出口量的50%，其中，最大进口市场是越南，占比约25%。 2024年，乌克兰玉米出口量占全球出口总量的11%，较2023年下滑了4个百分点，这主要是受到俄乌冲突的影响。乌克兰玉米的主要出口市场为欧盟和中国，分别占其出口量的55%和18%。图为全球玉米出口情况（单位：百万吨）主要进口国变化 2020—2023年，全球主要玉米进口国和地区为中国、墨西哥、欧盟、日本等，这些国家和地区的进口量基本都在1500万吨以上。到了2024年，其他地区的进口地位变化不大，然而中国由于玉米丰产以及政策调控等因素的影响，主动降低对进口的依赖，进口量急剧下降至500万吨，同比下降了78.6%。如今，墨西哥已成为全球最大的玉米进口国，其进口量呈现连年递增的趋势，且进口来源严重依赖美国。2024年，墨西哥进口玉米的总量为2500万吨，其中从美国进口的数量为2260万吨，约占墨西哥进口份额的90%。欧盟作为全球第二大玉米进口地区，其进口格局呈现总量波动、来源重构以及政策调整等特点。 2024年，欧盟玉米进口总量为2000万吨，较2023年增长1%，整体进口总量波动幅度较小。不过，其进口来源结构发生了显著变化：乌克兰作为欧盟此前的第一大玉米进口国，2024年的进口量为1093万吨，较2023年下滑了18%，进口份额也从70.2%降至55.6%。美国则份额激增，一跃成为欧盟第二大玉米供应国，进口量从原本20万吨以下急剧增长至392万吨，份额从1%大幅上升至20%。此外，加拿大和巴西在欧盟玉米进口来源中的位置对调，进口加拿大玉米份额从5.3%提高到10.7%，取代巴西成为欧盟第三大玉米进口来源国，而巴西的份额由14.8%降至8.3%。中国玉米进口量在年度间的波动较为剧烈，同时进口结构也发生了相应调整，从前期“严重依赖单一国家进口”逐渐转向“国内产能提升与进口多元化发展”。 2009年之前，我国玉米库存处于高位，但国内需求相对不足，因此将多余库存用于出口，彼时我国是玉米净出口国。2009年以后，由于国内玉米价格上涨以及出口限制等因素，进口的优势开始显现，进口量逐步增加，我国也由此从净出口国转变为净进口国。从时间变化角度来看，2020年之前，我国玉米进口量较少，每年进口量基本维持在500万吨以下，主要进口国为乌克兰。2020年，随着国内临储玉米清库工作的完成以及中美贸易协定的签订，玉米进口量急剧上升，且波动幅度较大，在一定程度上弥补了国内玉米产需之间的缺口，彼时主要进口依赖于美国和乌克兰。到2023年年底，玉米月度进口量达到峰值495万吨，受巴西玉米价格优势的影响，我国从巴西进口的数量大幅超过美国和乌克兰，月度进口占比高达81.04%。图为全球玉米进口情况（单位：百万吨）进入2024年，受国内玉米丰产、价格下降以及进口利润缩减等因素影响，我国玉米进口量减少至1377万吨，同比下滑49%。其中，从美国进口208万吨，占比15%；从巴西进口647万吨，占比47%；从乌克兰进口479万吨，占比35%，巴西和乌克兰成为我国主要的玉米进口国。新季预期 USDA的7月供需报告显示，2025/2026年度，全球玉米种植面积达到20844万公顷，与上一年度相比增长了2.4%；全球玉米总产量为12.64亿吨，同比增加3836万吨，创历史新高。这主要得益于美国玉米种植面积的显著增加，其产量增长了2130万吨，对全球玉米产量增长的贡献率高达55%。然而，由于出口量和饲料消费量的大幅上升，全球玉米期末库存持续下降，库存消费比也略有降低，从22.79%降至21.46%。尽管如此，全球玉米供需宽松的总体格局并未改变。出口方面，2025/2026年度全球玉米出口量较上一年度增加了324万吨，达到1.96亿吨。玉米主要出口国美国、巴西、阿根廷和乌克兰的顺序虽未改变，但出口量有所变化。其中，美国玉米出口量较上一年度减少了190万吨，巴西出口量保持不变，阿根廷和乌克兰的出口量分别增加了250万吨和200万吨。进口方面，2025/2026年度我国玉米进口量较上一年度增加489万吨。而玉米主要进口国和地区如墨西哥、欧盟和日本与上一年度相比，进口量分别减少20万吨、增加50万吨和增加30万吨，变化幅度相对较小。后市展望当前，全球玉米贸易格局正处于深刻的结构性调整进程中，展现出“出口国主导但市场分化、进口国需求重构与策略转型交织”的鲜明特征。出口方面，美国、巴西、阿根廷、乌克兰这四大主要出口国持续占据主导地位，但它们的市场策略均有显著调整。美国正从以往对中国市场的依赖，转向深度耕耘墨西哥和日本市场；巴西则积极拓展埃及、日本等新兴市场；阿根廷将目光聚焦于东南亚地区，越南等三国成为其核心出口目的地；乌克兰由于地缘政治因素的影响，出口主要集中于欧盟和中国。进口端的变化同样引人注目。墨西哥已跃升至全球最大的玉米进口国，并且在供应上高度依赖美国；欧盟的进口来源发生重构，乌克兰的份额下降，而美国和加拿大的占比显著提高；中国通过提升国内产能以及采取多元化采购策略，有效降低了进口依赖程度。展望未来，全球玉米产量与贸易量有望实现稳步增长。全球玉米贸易格局正逐步从“高度依赖传统出口国”向“多极化、区域化”方向演变。各国依据自身资源状况与需求制定的贸易策略，或进一步塑造全球市场格局，推动玉米贸易格局持续发展与变革。来源：期货日报网

期货日报网2025-08-07

供给收缩预期，焦煤引领商品-2025年8月6日申银万国期货每日收盘评论

1）国际新闻原当地时间8月5日，美国国防部下属的防务安全合作局发布通告称，美国国务院批准向乌克兰出售一批M777榴弹炮及相关设备，并提供对这款武器的维修服务和维护支持，预计价值1.04亿美元。此外，美国国务院当天还批准了向乌克兰出售预计价值为9950万美元的运输和集装箱服务及相关设备。 2）国内新闻最新统计数据显示，今年上半年，与“两新”密切相关的消费品制造业、装备制造业等投资都实现了快速增长。截至7月25日，以旧换新政策实施以来累计带动相关商品销售额超3万亿元，惠及超4.3亿人次。大件家电越来越受青睐，这是多地家电以旧换新消费中出现的新趋势。 3）行业新闻财政部消息，近日，财政部会同农业农村部、水利部下达中央财政农业防灾减灾和水利救灾资金10.15亿元，支持受灾地区积极应对洪涝、干旱等灾害影响，加快恢复农业生产。一是支持北京、河北、内蒙古、广东等地做好洪涝灾后救灾工作，重点对农作物改种补种、农田积水抢排、农牧渔业生产设施及水利工程设施修复等救灾措施给予适当补助。二是支持山东、河南、湖北等地做好干旱救灾工作，重点对增肥保苗、灌水补墒、调水运水、增打机井等救灾措施给予适当补助。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续反弹，国防军工板块领涨，医药生物板块领跌，市场成交额1.76万亿元。资金方面，8月5日融资余额增加87.06亿元至19863.11亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。7月底政治局会议召开，同时中美也进行了第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减退，短期可能将进入震荡整理阶段。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：窄幅震荡，10年期国债收益率下行至1.697%。央行公开市场逆回购操作净回笼1705亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持合理充裕。美国7月ISM制造业PMI创九个月新低，非农新增就业人数创9个月最低，并大幅下调前两个月数据，美联储9月份降息预期增强，美债收益率回落为主。国内7月制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点，中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格分化加剧，远月合约承压于未来新券税负成本，跨期价差可能扩大。 2）能化【原油】原油：sc下跌0.63%。美印贸易关系成为本周石油市场的关注点。特朗普周一再次威胁对印度商品征收更高的关税，原因是该国购买俄石油。印度称特朗普的攻击“毫无道理”，并誓言保护本国经济利益。7月下旬，美国政府向雪佛龙公司颁发了限制性许可证，允许其在委内瑞拉开展业务，并向美国出口原油，但是该许可证不允许向南美某国总统马杜罗当局支付任何款项。美国石油学会数据显示，截止2025年8月1日当周，美国商业原油库存减少420万桶；同期美国汽油库存减少90万桶；馏分油库存增加160万桶。库欣地区原油库存增加170万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.63%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：产区阶段性降雨影响割胶节奏，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势连续回调后预计止跌震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货反弹震荡。数据层面，上周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货整理运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今天双焦盘面延续强势，焦煤继续增仓上涨、焦炭涨幅小于焦煤，除煤矿核查超产的因素外，河北、江苏等省份已部署新一轮钢铁产能核查，钢铁减产预期提振黑色系商品做多热情。从基本面来看，今日的钢谷数据显示，建材产量环比下降、厂库与社库环比增加，热卷产量环比基本持平、总库存环比上升，需求淡季特征延续，并且上周焦煤竞拍流拍率环比增加，对双焦需求的支撑出现松动，当前01盘面升水蒙5仓单扩大至180元/吨、同期最低水平，因此建议投资者谨慎追涨，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：热卷上涨幅度大于螺纹，卷螺差扩到220附近位置。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，焦煤在供给收缩预期带动下维持涨势，成材端表现跟随，基本面未有明显恶化但淡季特征已有体现，如出现回调，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。特朗普解雇了劳工统计局局长，指责其“伪造”就业数据。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。美国同欧盟、日本达成协议，基于关税冲突的避险情绪降温，但对包括加拿大、巴西、印度和台湾地区在内的数十个贸易伙伴的出口商品征收高额关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收平。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价震荡磨底，供给端易有炒作情绪，看空建议谨慎，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收跌，菜粕偏强震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。美豆油偏强，使得豆系整体有支撑。棕榈油方面，高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强。但由于印尼复产预期动摇，印尼库存偏低使棕榈油价格面临压力有限。叠加消息面利多提振，马来西亚种植园和商品部长在议会表示政府计划在2026年至2030年期间，将棕榈油重新种植项目的拨款提高至14亿林吉特以加快全国重新种植进程，尤其是支持小农户的更新换种工作，预计油脂短期偏强震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，10合约收于1420.1点，小幅上涨0.64%。以色列总理内塔尼亚胡决定全面占领加沙，该计划将提交以色列安全内阁全体会议表决，这基本表明7月初以来的巴以新一轮停火谈判破裂，受地缘局势升温影响，远月表现偏强同时带动主力反弹。欧线现货运价基本确定进入下行通道，最新MSK开舱第34周，大柜报价2600美元，周度环比下降200美元，基本与市场预期的降幅一致，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，市场基本维持中性预期。目前船司在8月中旬大柜均价已降至3000美元之下。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-08-07

【农产品早评】橡胶：供需驱动较弱，去库周期开启

易和工业部部长扎夫尔8月1日宣布，已与美国达成协议，美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%；欧盟或允许印尼棕榈油以零关税进入其市场，并实施配额制；印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨，相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；马来西亚棕榈油局（MPOB）预计，由于主要市场节日需求增强，今年下半年棕榈油出口将复苏，MPOB总干事Ahmad Parveez Ghulam Kadir表示：需求增长主要来自印度，原因是节日补库需求、棕榈油价格具有吸引力，以及植物油进口关税下调；印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖，印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；昨日无新增买船，本周累计买船0条，本周国内棕榈油库存环比下降5.4%。观点：马来7月高频产量环比继续增加，出口减弱，国内棕榈油库存小幅下降，印度买盘形成支撑，棕榈油维持高位震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8406元/吨，上涨0.74%；基差：福建210（-8），广东200（-38），江苏280（-8），山东20（-58），天津120（-28）。供给端：截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%；美国大豆产区天气条件整体良好，提升大豆单产潜力；据国家粮油信息中心监测显示，7月份全国主要油厂开机率处于历史高位，预期8月份开机率将延续较高水平，大豆压榨量在900万吨左右。需求端：传闻中国向印度出口10万吨豆油，上周向印度出口15万吨豆油，比南美报价便宜20美元/吨；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；市场现货交投清淡，终端消费乏力，油厂压榨量有所降低，本周国内库存环比上升2.7%。观点：美豆天气整体良好，中美贸易政策预期转弱，印度采买国内豆油，豆油有一定补涨动力，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9562元/吨，跌4元/吨，跌幅0.04%；基差：广东58（-7），广西28（-7），江苏108（-7），福建68（-7）。供给端：加拿大大草原一些地区出现有利降雨，改善作物生长条件；加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年06月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比上升0.5%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，欧洲菜籽即将上市，短期有一定压力，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-116（7），江苏-116（-3），山东-136（-3），天津-46（-23）。供需分析：据监测，8-9 月我国进口大豆到港量仍然较高，油厂维持较高开机率，预计三季度豆粕现货维持供需宽松局面。长期看，四季度至明年一季度巴西大豆可供出口的数量较为有限，叠加美豆难以进入国内市场、南美大豆价格上涨预期增强等，后期我国进口大豆或将出现供应趋紧、成本上升，预计豆粕价格重心将逐渐上移，呈现“近弱远强”格局。观点：近期宏观情绪回落后，豆粕价格先跌后震荡反弹，我们整体认为豆粕逢低布多为主，后续美豆进口窗口能否打开将是关键因素，短期国内豆价仍受到港量较大的供应压制，中期关注天气炒作阶段，粕价运行节奏或震荡上行。菜粕：现货基差，华东-35（394），福建-45（9），广东-135（-1），广西-145（-1）。供需分析：菜粕现货震荡上涨，前期菜粕供应充足，由于正值水产需求旺季，菜粕去库存整体好于去年。后市来看，短期跟随豆粕震荡行情，后市关注中加关系以及加拿大菜籽的生产情况。观点：昨日内盘菜粕与豆粕走势分化，菜粕自身供应相对充足，现货市场处于供需双增状态，短期驱动受限，或维持震荡运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54泰铢/kg，环比未变，胶杯报价51.8泰铢/kg，环比+0.15泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14300元/吨，环比未变。供给端，近期原料波动收窄，据天气数据来看，未来一周国外主产区降雨较少，对收胶扰动较低，或近期会快速上量使原料承压。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。库存方面，本周社库去库周期开启，本轮去库周期时间窗口上较窄。总的来说，近期橡胶供应端天气好转，放量预期增加，需求端相对保持疲弱，胶价整体运行依旧是宏观驱动为主，短期供需上的矛盾不突出，后续主要关注产区上量问题以及宏观环境变化为主。 1.机构消息：部分全钢胎企业缺货开工稍有增量。以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，低于去年同期水平。月初，受季节性消费旺季带动，终端需求表现稍有提振，但整体不及往年同期水平，渠道间多以消化库存为主。月初多数企业开工表现延续平稳运行，部分全钢胎企业受库存短缺影响，开工稍有提升以满足订单需求，目前检修企业尚未复工，仍对整体产能利用率提升形成限制。（隆众资讯） 2.机构消息：截至2025年8月3日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比下降0.48万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为80.4万吨，环比降0.13%。其中青岛现货库存降1.35%；云南增4%；越南10#增加3.5%；NR库存小计增5.6%。中国浅色胶社会总库存为48.5万吨，环比降0.8%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比增3.8%，RU库存小计降1.1%。（隆众资讯） 3.机构消息：越南上半年天胶、混合胶合计出口量同比降3.4%。QinRex最新数据显示，2025年上半年，越南出口天然橡胶合计26.2万吨，较去年的31.6万吨同比下降17%。其中，标胶出口14.4万吨，同比降26%，包括SVR10出口4.6万吨，SVR3L出口5.1万吨，SVRCV60出口2.7万吨；烟片胶出口2.6万吨，同比增8%；乳胶出口9.2万吨，同比降8%。（QinRex） 4.宏观新闻：欧盟暂停对美关税反制措施保留重启反制选项。欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔当地时间8月5日表示，欧盟决定暂停原定于8月7日生效的对美关税反制措施。另有欧盟高级官员表示，欧盟仍保留重启反制措施的选项。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.89元/kg，环比-0.29%；LH2511主力合约报价14010元/吨，环比+0.94%。供给端，月初过后，各端口出栏量环比显著恢复，市场供应相对充裕，猪价近期震荡偏弱运行，整体看后续供压较大。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。宏观层面，宏观情绪继续降温，整体看对生猪影响有限，猪价回归基本面预期主导的逻辑内。总的来说，当前生猪市场处于供强需弱状态，短期均重在政策指导下有可能继续快速下行，利空近月合约。思路上，由于近月现货仍然存在受二育和淡旺季转化等因素的扰动而存在不确定性，我们推荐寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，逢高沽空LH2511、LH2603。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端猪源供应较充足，屠企采购顺畅，多数企业完成计划较快。预计明日猪价或稳中偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：月初过后，各区域企业出栏量恢复正常量级，社会猪源同样积极出猪为主。整体供应相对充足，然而需求跟进缓慢，供需略显失衡，近期猪价偏弱震荡运行。（涌益咨询） 3.机构消息：供应端方面，当前生猪出栏节奏基本符合预期，市场供应总量相对充足。华北及华东部分地区养殖企业逐渐调整销售策略，通过控制出栏节奏来试探市场反应，这种惜售情绪在一定程度上对价格形成支撑。然而，由于消费端需求持续疲软，市场对价格上涨的接受度有限，导致价格上行空间受到明显制约。西南区域则因供应压力相对较大，叠加消费需求不足，价格承压明显，呈现温和回落态势。（智农通）苹果苹果：苹果现货行情表现平淡，库存老富士走货一般，客商多压价收购，低价片红货源走货为主，大果需求较差；西部早熟纸袋嘎啦陆续脱袋，陕南产区上色不佳；广东批发市场革果到车量略减，日内槎龙批发市场到车13车左右，苹果终端走货速度不快，好货消化速度尚可，差货消化缓慢，中转库略有积压，叠加应季时令水果对苹果销售的分流，整体消费较慢；近期西部早熟存在上色不佳返青现象存在，库存果表现一般，维持震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，客商按需采购，成交2-3成；广东如意坊市场到货2车，价格暂稳运行，受天气影响看货采购客商较少，市场成交一般；红枣基本面变动不大，红枣、苹果均为可选消费品，宏观利多刺激有限，且反内卷无法做到去产能；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应大于2024年，基本面向上动力不足，维持宏观情绪转暖或减产炒作最激烈的时候逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5850元/吨（0），俄针5180元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4080元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（40），现货市场交投一般；白卡纸市场业者保持观望心态，关注新项目进展；生活用纸市场价格区间盘整，整体氛围仍属平淡；文化用纸市场运行清淡，业者操盘谨慎，预计短期文化用纸市场窄幅整理延续；宏观上“反内卷”退潮，盘面反弹后快速回落，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-07

【能化早评】美俄乌首脑或会面，油价继续下跌

因此市场并未担心二级制裁造成供应冲击。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油，EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙停战仍未达成，特朗普再次威胁伊朗。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，美国服务业PMI呈现滞胀迹象。美日美欧贸易协议达成，中美关税存在不确定性。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，但短期面临特朗普对俄制裁不确定性干扰，8.8日左右二级制裁影响待观察。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.5日，PX开工微升至78.11%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升4至78.04%，降负荷装置恢复；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月4日，隆众数据华东主港库存升至46.4万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：传伊朗高温、同时部分船只被制裁，暂未影响到进口量。供给：国内高利润高供应。7月检修略超预期，月底开始供应有回升，目前看8月供应+3%左右。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工转升。烯烃开工小升，兴兴停车，但蒙大复产对冲需求缺口。传统需求开工小升，主要是甲醛开工大幅回升，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应有下降预期-有博弈空间。当前港口、工厂绝对库存均不高，8月累库压力预计上升，兑现中。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：工业硅行业会议倡议文件今日公布，关注限产是否达成，预计高价时约束力有限。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉新疆产量确实在回升中，云南开工也稳步上升，近两周产量回升明显，总体供应弹性巨大（约20%）。有机硅事故装置已重启，多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。工业硅近期传西南倡议限产、淘汰小炉，但预计影响不大，全行业联合限产可能性较低。工业硅主要是跟随情绪，反内卷情绪降温后，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存转升。本周+0.6万吨（含仓单）。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料、焦煤，但对工业硅来说，仓单、供应压力近两周开始快速兑现，供需已转势，上周已转空思路；但8500以下支撑也逐步加强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。如果有9000以上机会再考虑空。行业会议主要还是靠自律，关注后续能否控制产量为准，另12500以下炉型当前占比及开工已较少影响不大。多晶硅日评上周光伏行业高规格重要会议，讨论硅料收储方案，目前暂无明确方案消息传出。近期全行业能耗摸排，重点关注后续是否会加快新能耗标准落地。昨日传组件出口退税9月将取消，预计利好短期出口、组件涨价。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，仓单增至3520手，目前注册品牌基本全部有仓单注册。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，跌到现货强支撑后的再次走强。当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，预计进入产能出清真空期，近月交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路，近月关注4.9万元支撑，远月关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-07

【有色早评】美联储官员陆续偏鸽表态抬升降息预期，基本金属全线上涨

产能，两大龙头上涨致使反内卷情绪修复。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，市场计价9月降息预期高达94%，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比-1.7至84.2万吨，铝锭+铝棒社库环比+2.3至70.5万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业复产遇阻，关注后续进展，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布拟创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，几内亚进入雨季，发运大幅下行，矿价企稳回升。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，但贵州等地国产矿产量上行，7月国产矿产量环比增加。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。整体来看，国内反内卷情绪有所修复，美联储官员陆续偏鸽表态，降息预期持续抬升（9月降息25bp至降息50bp）。电解铝淡季持续累库，供应压力增加，铝价在强预期推动下偏强上行，关注海外通胀数据及国内反内卷政策。顺达矿业复产遇阻，几内亚雨季发运量下行，几内亚矿价企稳回升，成本端形成支撑。但周度供需仍过剩，基本面偏空未变，短期在反内卷情绪修复下偏强运行，单边建议观望。二、消息面 1.【阿联酋环球铝业谴责几内亚收回采矿权】几内亚过渡总统颁布政令，撤销阿联酋环球铝业（EGA）旗下环球氧化铝公司（GAC）的采矿权并转授国有宁巴矿业公司，EGA称自2024年秋GAC运营被“非法暂停”后，此次事件属“投资征用”，谴责此举违反GAC合法权利，危及3000岗位并引发对几法治的担忧，同时强调GAC2024年为几内亚热带经济贡献2.44亿美元、且其中70万美元用于公益事业，认为强制接管违背合同义务、损害了外资合作可信度，且采矿权转交透明度不足将伤害投资者信心，表态将通过法律程序索赔以维护自身及各方权益。（西非华讯） 2.【7月份中国电解铝生产成本小幅下降】7月中国电解铝行业呈现“成本下降、利润上行”的态势。据测算，当月电解铝加权平均完全成本（含税）为16145元/吨，环比降1.5%，同比降6.9%，归因于7月氧化铝和阳极等原辅料价格的下滑：安泰科现货报价显示，7月份原材料采购期内，氧化铝现货平均价格为3173元/吨，环比下跌2.6%；阳极价格为4940元/吨，环比下跌3.7%。从电力成本来看，7月份用电成本相对稳定。当月电解铝行业综合含税用电价格为0.379元/千瓦时，维持上个月的电价水平。由于煤炭、氧化铝价格反弹，电解铝成本正在呈现增加势头，预计8月份成本将增至16300-16500元/吨附近。（安泰科） 3.【受关税政策变动拖累，美国6月铝进口量同比下滑25.6%】外电8月5日消息，根据S&P贸易分析套件的数据，2025年6月份美国未锻造铝（HS编码7601下）进口量同比下降25.6%至28.5万吨，而去年同期进口量为38.31万吨。其中，6月份美国从最大的铝供应国加拿大进口量同比下降43.0%至13.27万吨，而去年同期为23.26万吨。加拿大对美国供应量的急剧下降，部分被来自更远地区铝供应量的增加所抵消。6月份来自印度的铝发货量总计为3.89万吨，较2024年6月的1.85万吨增长了一倍多。今年6月4日美国将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。（上海金属网编译） 4.【尽管面临市场阻力，2025年上半年全球原铝产量仍实现增长】据ALIRCLE报道，2025年第二季度，全球原铝产量似乎顶住了近期不断升级的贸易紧张局势、原材料成本上涨及供应链中断等诸多阻碍，同比增长1.4%，但增速低于2024年。2025年上半年全球原铝产量实现同比增长，达到3645.9万吨，而2024年上半年为3596.0万吨。根据国际铝业协会（IAI）公布的数据，第二季度产量的激增推动了上半年的整体增长，该季度产量为1834.4万吨。与第一季度的1811.5万吨相比，第二季度产量增长1.26%。即使从年度同比来看，第二季度产量也较去年同期的1805.3万吨增长了1.6%。（上海金属网编译） 5.【2025年一季度北美铝需求量下滑】北美铝业协会（the Aluminum Association）数据显示，2025年一季度，美国和加拿大铝需求量（国内生产商出货量+进口量）估测总计达到65.3亿磅，较去年同期为68.3亿磅下滑4.4%。由于企业在关税（3月12日起，美国对所有输美钢铝产品征收25%关税）实施前加大进口量，第一季度北美铝及铝制品进口量环比增长40.9%。（有色宝编译）锌锌 2025.8.7 一、市场观点国内反内卷仍是主线，第一波情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善，焦煤限制超产，多晶硅产能整合出清过剩产能，两大龙头上涨致使反内卷情绪修复。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，市场计价9月降息预期高达94%，但仍需关注后续通胀数据，如通胀抬头，降息预期仍可能反复摇摆。经济增速放缓，对等关税如致使通胀抬头，9月降息可能存在预期差。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.3至8.7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷情绪有所修复，美联储官员陆续偏鸽表态，降息预期持续抬升（9月降息25bp至降息50bp）。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期锌价在强预期推动下上涨，关注下周美国通胀数据。二、消息面 1.【卡什卡利加入倾向于9月降息的美联储官员行列】美联储卡什卡利周三表示，可能很快就会是降息的时候。什卡利在接受CNBC采访时表示，白宫对贸易伙伴征收的新关税是否会引发持续的通胀压力，可能要一年或更长时间才能知道。与此同时，手头的数据清楚地显示，美国经济正在放缓。“这告诉我，作为一名政策制定者，我需要开始更多地依赖我对之有信心的数据。经济正在放缓，这意味着，在短期内，开始调整联邦基金利率可能是合适的。”卡什卡利的言论表明，越来越多的人支持美联储在9月份降息。旧金山联储主席戴利周一表示，降息的时机已近，今年可能需要降息两次以上。美联储今年还有三次政策会议。（金十数据）镍镍 2025.08.07 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121240元/吨，涨幅0.46%。金川镍升贴水-100至2250元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-4.90至-205.64美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。印尼计划退出镍电池取代锂电池计划，但后续须观察成本差异下的有效性。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。宏观方面，市场对关税影响担忧上升，但同时美联储9月降息预期大幅上升，抵消部分关税悲观预期，镍跟随色板块震荡运行。供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。镍豆因部分企业买货升水显著回升，但持续性存疑。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼计划推动电动汽车生产中使用的锂电池转向镍电池】外电8月6日消息，印尼国企部（SOES）副部长Kartika Wirjoatmodjo正在周二出席雅加达举行的2025国际电池峰会后表示，我们正在推动针对印尼电动汽车工厂（包括汽车制造商）的法规，鼓励印尼电动汽车制造商从目前广泛使用的锂电池转向镍电池。他称，全球电池需求预计到2040年将达到8800吉瓦时（GWh），供应链将成为满足这一需求的关键因素。印尼可借此契机通过确保原材料供应、提升供应链效率以及建立战略合作伙伴关系和协作来把握这一机遇。（上海金属网） 2、【俄诺里尔斯克镍业上半年净利润增长2%】俄罗斯金属巨头诺里尔斯克镍业（诺镍）于周一公布了亮眼的2025年上半年财务业绩。受益于库存积压状况的改善，公司上半年净利润同比增长2%，攀升至8.42亿美元。作为全球精炼镍与钯的重要生产商，诺镍在报告期内营收表现强劲，同比大增15%，达到64.6亿美元；息税折旧摊销前利润（EBITDA）亦增长12%，达26.3亿美元。在资金运作与投资布局上，诺镍成绩斐然。通过美元及人民币计价融资工具，公司筹集到24亿美元资金，并将投资规模提升15%，达11亿美元。（不锈钢分会）不锈钢不锈钢 2025.08.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨0.04%。无锡现货基差升水+75至285元/吨；主力合约持仓-1903至84046手；仓单维持-62至102803吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3至923元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，终端需求预期因关税走弱，近期价格企稳后，现货市场重回淡季交易。综合来看，成本端，不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库小幅去化。现货市场有所活跃。中期来看。国内政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【江苏德龙产线轮动检修，影响300系产量约4万吨】8月6日讯，江苏德龙例行检修，炼钢计划近日全停，中旬前维持减半生产。目前连铸处于轮动检修状态，热轧线计划月中检修7-10天，冷轧线检修4-5天。检修期间粗钢日产量在3000吨附近，正常日产量超5000吨，预计影响8月产量4万吨，均为300系产品。（51bxg快讯） 2、【印尼青山二度调高304出口报价】8月6日讯，印尼青山本周初再度调涨出口报价——304出口报价上调30美元/吨，报至1795美元/吨，约为人民币12800元/吨。这是自7月22日以来，印尼青山二度调高出口报价。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.08.07 昨日碳酸锂主力合约收盘价69620元/吨，涨幅1.58%；交易所仓单数量+1840至14443吨；主力合约持仓量+24292至232062手；电池级碳酸锂现货报价维持68000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1000至67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-12至748美元/吨。供应端。国内由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。原料端目前江西锂矿开采许可证尚未落地，但市场观望情绪加重，对高价锂矿接受度低。需求端，电池端8月排产环比增速相对有限，同比仍维持高增长。目前锂电需求维持高位，但继续上涨的速度明显放缓。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。综合来看，近期锂云母与盐湖产线显著减产，需求端增速相对稳定，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。短期内由于市场关注重点在江西锂矿扰动，昨日有枧下窝停产传闻，因此价格尾盘拉升。短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【印尼计划推动电动汽车生产中使用的锂电池转向镍电池】外电8月6日消息，印尼国企部（SOES）副部长Kartika Wirjoatmodjo正在周二出席雅加达举行的2025国际电池峰会后表示，我们正在推动针对印尼电动汽车工厂（包括汽车制造商）的法规，鼓励印尼电动汽车制造商从目前广泛使用的锂电池转向镍电池。他称，全球电池需求预计到2040年将达到8800吉瓦时（GWh），供应链将成为满足这一需求的关键因素。印尼可借此契机通过确保原材料供应、提升供应链效率以及建立战略合作伙伴关系和协作来把握这一机遇。（上海金属网） 2、【赣锋锂业：马里Goulamina矿山目前生产运输情况正常】有投资者在互动平台向赣锋锂业提问，马里的国内政治环境对赣锋在马里的矿是否有影响？赣锋锂业回复称，公司马里Goulamina矿山位于首都巴马科以南，目前其运营未受到直接冲击，生产运输情况正常。（证券时报网） 3、【7月智利向中国出口碳酸锂规模小幅回升】据智利海关公布的数据显示，智利7月锂出口量为23,824吨，其中碳酸锂出口量为20,930吨。当月对中国出口碳酸锂13,633吨，同比下降13%，环比增加33%，较上月有明显回升，处于近三年平均水平。由于智利海运到港时间大约36-47天左右，考虑其船运周期，预计将于8-9月到达我国港口。近期国内碳酸锂产量自高位有所回落，海外进口量级有一定补充，供应边际修复但压力仍然较大。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-07

【黑色早评】钢材产量下降，铁水减量预期增强，铁矿承压

需求指标普遍有所走弱。海外方面，受近期美国非农就业大幅下调及特朗普关税政策影响，海外降息预期有所回升，但因通胀预期也在增大，“滞胀”格局下海外商品多表现震荡。国内方面，政治局会议后市场“反内卷”交易情绪回落，叠加交易所持续给“反内卷”主要商品限仓降温，近期国内商品氛围有所转弱。进出口方面，昨日欧盟、东南亚、中东、印度钢价均有小幅上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价也有所上扬，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存有所上升，叠加本周市场对后期限产预期增强，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.中钢协数据显示，7月下旬重点钢企粗钢日产198.2万吨，环比降7.4%；钢材库存量1478万吨，环比上一旬下降5.6%，比上月同旬下降4.3%。 2.据百年建筑调研，截至8月5日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，周环比下降0.2个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.01%，周环比下降0.24个百分点；房建项目资金到位率为51.14%，周环比持平。7月30日-8月5日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为6.8%，周环比下降0.32个百分点;同比下降0.35个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为136.11万方，周环比减少4.57%，同比减少4.91%。7月30日-8月5日，本周全国水泥出库量264.15万吨，环比下降4.08%，年同比下降16.32%;基建水泥直供量161万吨，环比下降2.42%，年同比上升1.26%。 3.8月6日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为39.4%，较上周持平，废钢日耗23.7万吨，较上期增0.02万吨，增幅0.1%。目前104家电炉厂中，停产20家，较上周减少1家。本周电炉日耗基本稳定，增产势头明显减缓，主要原因是电炉利润回落。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-30~0元/吨左右，盈利转为小幅亏损。西部电炉螺纹利润盈利30~120元/吨；华东电炉厂吨钢利润多处于保本与微利状态。 4.8月5日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的高压无缝钢瓶（High-pressure Seamless Steel Cylinders）作出反倾销肯定性初裁。 5.中机联：上半年，我国机械工业规模以上企业增加值同比增长9.0%，增速高于全国工业和制造业2.6和2个百分点。 6.6日全国建材成交一般偏弱，市场交投氛围下降，刚需、期现、单边投机成交均较为平淡，全天整体成交量较前一日略有回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1214元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场再次下行，幅度1元/重量箱左右，市场价格重心下移，业者观望心态浓厚。华东市场窄幅整理，浙江、安徽主流企业价格略有下滑，其他企业暂稳，而需求偏弱难改下，企业出货继续承压，现货观望气氛浓，且多数业者对后市表现偏空。华中市场今日原片企业价格暂稳，出货情况欠佳，业者对后市信心不足。东北市场稳定为主，整体成交一般。广东区域浮法玻璃主流价格5mm高端大板市场主流价格67元/重箱，环比下滑0.5元/重箱，广州区域浮法玻璃优惠现象开始普遍，但客户量大采购意愿不足，目前粤西、粤北区域商谈60元/重箱集中，珠三角一带69-70元/重箱集中。川渝区域浮法玻璃价格昨日下滑之后今日暂稳，成都地销价1160-1220元/吨集中，云贵区域依旧维稳。西北浮法玻璃主流价格维持平稳，考虑外围价格松动，本地针对华北部分区域出厂价适度下滑。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，需求偏弱，成交零散，前期订单为主。个别企业负荷提升，供应窄幅增加。下游需求不温不火，按需采购，或者消费前期库存。近期，局部运费增加，发货受影响。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-07

【宏观早评】股市继续普涨

块领涨，银行股暂时调整。外围环境上，美国和日本欧洲达成贸易协议，中美面临不确定性，但特朗普表态偏乐观，美联储降息预期升温。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期，因此对基本面的预期有所走弱，但反内卷稳增长和信的产业政策仍在持续出台。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，在基本面预期转弱背景下，股指显示了较强的韧性，短期仍需注意8.8-8.12之间美国重新发难的风险，股指总体慢牛格局未变。贵金属贵金属昨日震荡局面，尚未出现驱动的激化。特朗普关税言论引发关注，美元指数的回落仍推动关贵金属，但市场整体情绪仍乐观，风险定价较低。美联储卡什卡利表示短期内开始调整政策利率可能仍是合适的；美联储戴利表示，考虑到劳动力市场放缓以及她评估认为关税对通胀仅构成短期威胁，她认为美联储将很快需要降息。受到美联储偏鸽派言论影响，市场降息预期再次回升，美元指数小幅回落支撑贵金属。美国财政部将四周期国库券拍卖规模定为创纪录的1000亿美元，受到供应预期和“滞涨”担忧的上行，美债利率走高（特别是短期）。美国财政部拍卖420亿美元的10年期美债，得标利率4.255%，比7月份的4.362%下降，是12月以来的最低值，拍卖倍数从2.611降至2.351，是2024年8月以来的最低值，远远低于六次拍卖的平均水平2.58，间接得标从65.4下滑至64.2，是1月以来的最低值。直接得标19.6%，即4月以来的最低值，经销商持有16.2%，是2024年8月以来的最高水平。美债市场仍未企稳，受到供应和需求的双重干扰，美债利率再次小幅回升，这对于市场来说仍存隐患。美国总统特朗普再次宣布三大言论：1.将对芯片和半导体征收100%关税，但苹果等将生产移回美国的企业享有豁免。如果是在美国境内建造，则无需缴纳关税，即使正在建设，尚未投入生产，但就创造的大量就业岗位和所有建设项目而言，如果在建设，就不需要缴纳关税。美股受此影响再次出现回升控制风险延续；2.特朗普威胁对俄罗斯石油交易施加更多二级制裁。特朗普签署了一项行政命令，将印度石油关税提高一倍至50%，新的税率将于21天内生效。特朗普还声称对另一个购买俄石油的国家征收关税。3.可能先任命临时美联储理事。关于美联储独立性以及关税Taco交易的风险仍支撑贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升；美元指数再次回落驱动贵金属走势，但市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，所以导致金价处于震荡局面。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股强债不弱，债市震荡收敛，等待选择方向；T2409收微红，TL2509报119.330(-0.04%)。全天复盘：早盘传大行买长端国债，TL拉升带动现券下行；午后A股续涨、商品走强，期债回吐涨幅，TL围绕119.3-119.5做窄幅震荡。3点后现券小幅上行约0.25bp，曲线略平。资金面：央行净回笼1705亿元无碍宽松，DR001稳在1.32%，DR007在1.46%，大行同业存单1.63%，整体供给充裕。资金面是短期国债市场的核心驱动。宽松格局延续、社融预期偏弱、联储降息概率抬升，共同托底债市情绪；但权益与商品共振向上、一级新券临近，压制利率下行空间，预计债市维持震荡偏强等待催化。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币端，若美联储9月降息打开外部空间，国内三季度仍有降准博弈；财政端，专项债提速与“两新”领域扩围有望温和托底需求；改革端，设备更新、AI+制造业资本开支加速，或缓释价格下行压力，但对债牛节奏仅构成慢变量。经济基本面偏弱的现实仍是债市的底层逻辑，30年国债期货下跌空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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