期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-22 09:08

沪铜中期支撑仍在

强势上攻。随后，美联储释放偏鹰派信号，美元指数阶段性反弹，铜价自高位回落。当前宏观面扰动与供应紧张并存下，沪铜或暂时回归基本面定价，短期整理，中期偏强震荡。宏观环境虽边际宽松，但对市场的提振作用有限。在美联储最新释放的偏鹰信号影响下，市场对12月降息的预期已降至50%以下。若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，进而对铜价走势产生扰动。从当前市场定价来看，美联储的鹰派预期已部分反映在价格中。只要美联储政策仍处于降息周期中，此次议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间。供应端仍存在不确定性。9月我国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落。海外方面，随着Grasberg调查结束，未受泥石流影响的矿区已恢复生产。但整体来看，原料供应偏紧格局未改变。ICSG最新数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口，这意味着基本面拐点将成为影响未来铜价走势的关键变量。从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度沪铜价格仍有可能触及高点。库存结构继续呈现区域性错配特征。目前Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，而LME铜库存虽去化速度放缓，但整体仍呈边际下降趋势。短期来看，四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限，铜价可能在高位展开阶段性整理。但从中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑。 TC负值虽边际小幅收窄，但仍持续处于低位。自今年2月以来，TC持续为负，处于历史较低水平，反映出铜矿资源供应紧张的局面短期内未见明显改善。本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点，对市场预期形成重要参考。若TC持续低位运行，其对铜价的影响将更多体现为支撑而非压力。综上所述，进入四季度后半程，铜市短期或回归供需面主导。宏观消息面刺激难以持续转化为趋势性行情，市场风险偏好仍较弱。与此同时，在美联储释放的鹰派信号背景下，美元阶段性走强概率增加，进而给铜价带来压力。此外，需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况。短期内影响铜价的不确定因素较多，多空因素交织下，铜价上涨动能边际放缓；中期内低库存、供应偏紧等基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 10:10

PTA 上行乏力

效益持续走强，PXN绝对价格涨至257美元/吨。整体来看，PX供需格局良好，给PTA带来较强成本支撑。库存压力不大 2025年是 PTA产能投放周期的尾声，全年新增产能计划达870万吨，年末总产能预计达到9171.5万吨，产能增速高达9.5%。新产能方面，虹港石化、三房巷、独山能源3#及 4#装置已顺利投产，现货流通性偏宽松。本周PTA加工差略有改善，周均值为179元/吨；PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积。从库存结构来看，聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，贸易环节库存压力较大。PTA整体库存水平低于近2年同期，且在低加工费背景下，供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大。11月 12日，印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快。图为聚酯周度开工率走势 PTA方面，本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，行业负荷下调至75.7%；聚酯行业负荷则下调至90.5%，整体上PTA供需格局变动不大。基差方面，PTA现货基差表现平淡，总体维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动。短期PTA市场面临成本支撑与需求压制的平衡格局，期价呈震荡态势。聚酯开工处于高位 2025年国内聚酯行业总产量有望突破 9000万吨，同比增长9%。全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%的高位，对PTA形成刚性需求支撑。在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著。截至11月13日，聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工态势。从终端开工情况来看，本周江浙地区企业原料备货量有所下降，织造端新订单氛围局部走弱。综上所述，中期来看，织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约将在4500~4900元/吨区间震荡运行。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 10:10

股指长牛格局未改

标普500指数7%的权重，其4.6万亿美元的市值已超过全球绝大多数国家的GDP。美股前五大公司市值已占全球总市值的16%，美股七巨头的总市值超过15万亿美元，相当于日本、德国、英国和印度股市总和的两倍。这种高度集中的市值结构表明美股存在一定的泡沫风险。部分科技股的估值指标处于历史高位，如英伟达市盈率52、特斯拉市盈率203，远高于市场平均水平。市场认为，AI领域的投资存在较大的不确定性和风险，谷歌、Meta 和微软等科技巨头在AI领域投入巨大，2025年第三季度，三大巨头合计资本支出约780亿美元，同比大增89%。科技巨头持续加大在AI领域的资本投入，这表明他们对AI未来的发展仍有信心，但也引发了市场对巨额投资回报周期的担忧，若未来AI市场需求不及预期，这些高额投资可能无法带来相应的回报，从而加剧泡沫破裂的风险。不过当前的AI浪潮背后有真实的技术突破和企业需求支撑，这与曾经的互联网泡沫有区别。AI技术的快速发展和广泛应用可能会推动相关企业的业绩增长，从而支撑其股价上涨。例如，2025年9月以来，英伟达、AMD等公司表示与OpenAI合作，这些利好带动股价持续攀升；Alphabet旗下的谷歌云业务收入增长34%，达到152亿美元，高于预期，其GeminiAI助手月活跃用户数已达6.5亿，较3个月前增长44%；Salesforce 2026财年的收入达到了102亿美元，同比增长10%，其AI产品Agentforce也取得了一定进展。美国AI龙头股持续走强，曾带动全球AI产业链估值水涨船高，A 股中与AI相关的算力、光模块、半导体等板块也一度跟着受益。比如，英伟达股价飙升期间，A 股为其产业链配套的企业，估值也受到带动上升。但若美股AI泡沫担忧加剧，资金撤离情绪会通过北向资金传导至A股，陆股通中持仓的AI概念股会面临外资短线抛售压力，导致相关个股波动加大。不过，笔者认为，当下美国“AI泡沫”短期预计仍将持续，一是头部企业业绩硬核，英伟达等巨头营收、订单双高，微软、Meta商业化落地明确，稳住板块估值；二是美联储降息释放流动性，降低科技企业融资成本，为市场注入资金。我国“十五五”规划建议明确了科技自立的方向，国产替代化仍是长期方向，也将支持相关板块的长期向好。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网11-21 09:40

商品多数下跌，能源品跌幅居前-2025年11月20日申银万国期货每日收盘评论

全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC开盘走弱后回升，下跌1.39%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元， MSC线上12月开舱，大柜较11月底小幅提涨100美元至2465美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-21 09:08

【有色早评】降息预期和美股持续回落，风险上行抑制基本金属

混沌天成期货11-21 09:05

【黑色早评】铁水降幅不大，钢材去库尚可，夜盘黑链小幅反弹

日铁矿港口现货成交继续小幅回升，但远期美元货成交进一步下降，目前PB粉落地亏损略有扩大，当前国外需求仍相对强于国内。综合而言，尽管近期外矿发运有所回升，但因国内到港继续下降，本周港口及钢厂库存均有回落，叠加铁水降幅不大，短期矿价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月20日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2787.91万吨，环比上期减6.61万吨。进口烧结粉总日耗115.55万吨，环比上期增4.79万吨。库存消费比24.13，环比上期减1.10。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1236.85万吨，环比上期减36.77万吨。进口烧结粉总日耗59.5万吨，环比上期增1.91万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.81%，环比上期增0.04个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2365元/吨，环比上期增4元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2324元/吨，环比上期增3元/吨。 2.Mysteel：本期新增5座高炉检修，1座高炉复产。高炉检修发生在河北、河南、新疆、山西等地区主要因需求走弱叠加亏损的原因，对高炉进行年检，且多为中长期性的检修，检修时长多在30天以上;高炉复产东北地区，为高炉检修结束后按计划复产;此外，本周河北地区部分降负荷钢厂恢复正常，对冲其他地区减产带来的影响，导致本期铁水减量并不明显。 3.根据Mysteel最新的海外矿山数据库，已经投产但预计在2026年仍将贡献一定增量的矿山项目合计17个，涉及产能共计2.85亿吨。其中大部分项目都处于投产初期或中期阶段，预计在明年仍将为全球铁矿石供应增量贡献动能。除此之外，Mysteel还统计了18个有望于2026年以前投产的新增产能项目，涉及产能共计1.33亿吨,若顺利投产也将为铁矿石供应增色。综合判断，Mysteel预测全球铁矿石产量同比有望增加6504万吨，达到26.78亿吨。然而，这一预期增长受到多重因素制约，其中国别供应结构、特定项目进展以及市场价格波动构成主要不确定性来源。 4.20日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交91.8万吨，环比上涨27.32%；本周平均每日成交75.1万吨，环比下跌29.15%；本月平均每日成交104.0万吨，环比上涨4.52%。远期现货：远期现货累计成交15.5万吨（2笔），环比下跌61.25%(其中矿山成交量为15.5万吨)；本周平均每日成交56.1万吨，环比下跌53.17%；本月平均每日成交96.8万吨，环比下跌12.16%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。目前焦煤盘面已跌至1100附近，建议观望。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：20日内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍，高灰低硫肥煤(A12S0.8)起拍价1180元/吨，实际成交价1200元/吨，较上期17日成交价降80元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部11月20日重点关注：焦炭市场延续偏强运行，不过随着期货盘面市场情绪略有走弱。钢厂高炉开工中位偏高，钢厂到货略有分化，部分钢厂到货略有改善，有适当的控制到货现象，部分钢厂库存延续中等偏低，供应端随着盈利能力改善以及河南、河北环保结束，供应略有回升，整体看短期焦炭基本面边际改善，后期关注原料煤的回落幅度以及铁水表现。焦煤方面，产地供应扰动仍存，产量整体恢复缓慢，但终端淡季需求走弱，叠加蒙煤通关高位，原料供应边际转好，双焦市场情绪继续走弱，目前下游多暂缓采购原料，煤矿新签订单承压，近两日山西地区骨架煤种价格陆续下跌30-50元/吨，煤矿签订情况一般，市场降价范围逐步扩大。进口蒙煤方面，期货盘面持续下跌，市场信心较差，贸易商报价偏弱维持，但下游依旧谨慎观望，口岸整体成交清淡，蒙5原煤价格弱稳于1050-1060元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应或略有回升。昨日国内钢坯价格持稳，中东钢坯价格有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日公布的美国9月失业率新高，但非农就业超预期增长，外盘商品多有小幅上涨。国内方面，11月国内5年期及1年前LPR保持不变，但杭州发布地产利好政策，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，随着原料价格有所企稳，预计短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%；1年期LPR为3%。5年期和1年期利率连续6个月维持不变。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存122.45万吨，周环比减少1.48万吨。调研周期内，下游轧钢企业开工率上升，但对于高级资源接受度有限多消化厂内库存为主，仓储库存降库不显。 3.东华钢铁整合重组春兴钢铁减量置换转型升级项目接近全部投产，2座110吨电炉也于今年1月破土动工，并按规划有序推进。 4.11月20日，杭州市余杭区住房和城乡建设局联合区财政局发布《促进房地产市场消费的通知》。《通知》显示，支持住宅消费。鼓励相关房地产项目积极让利促销，满足群众刚性和改善性住房需求。通知发布之日起至 2025年12月31日期间，对实施让利促销的项目，按照每套3万元的金额，在办理所购新建商品住宅不动产权证后，给予购买相应项目新建商品住宅的购房家庭补助。 5.11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。据介绍，该产业园于2023年动工，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，将辐射整个非洲市场。 6.20日全国建材成交偏差，市场采购普遍不积极，刚需、期现、投机表现均较弱，全天整体成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃区域间市场存在分歧，但整体重心下滑，周内均价1125元/吨，环比上期下跌26.73元/吨。分区域来看，本周华北市场延续下行趋势，沙河地区中游主要消化库存，采购积极性一般，工厂出货偏弱，库存增长，价格多有所下跌，市场低价成交为主；京津唐企业出货不一，部分价格松动，下游刚需采购；东北地区随着需求缩减，厂家整体出货减弱，价格重心亦下移，下游采购谨慎；华东市场商谈重心下滑，需求跟进偏弱下，部分企业为缓解出货压力，以价换量，价格走跌，而中下游拿货谨慎难改，操作维持刚需，现货整体观望气氛浓；华中市场本周弱势运行，场内交投气氛偏弱，原片企业为提高出货，接连让利，区域间货源流动性加剧。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

【宏观早评】降息预期和美股持续回落，流动性使得贵金属承压

万亿情绪低迷。美联储降息预期下降导致美元流动性偏紧，非农报告和美国英伟达财报最终未能扭转美股下跌趋势，市场风偏持续走弱。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，导致大宗商品和相关板块普跌。目前经济有一定走弱压力，但并无新一轮政策刺激的指引，导致市场风偏显著下降。外围市场流动性偏紧，风险资产普跌，对国内资金面构成一定压力。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少政策和叙事导致风偏下降，现阶段有一定回调风险，中长期逢低做多的逻辑不变。贵金属贵金属昨日走弱，主要受到降息预期回落以及流动性的影响，市场抑制明显。美国9月新增非农人口录得11.9万人，显著高于市场预期的5万人，也显著高于8月修正后的2.2万人，但失业率则从8月的4.3%升至4.4%，创2021年以来新高。即使是一份之后数据，但这样一份数据同时也强化了美联储12月不降息的可能性，降息预期一再回调抑制贵金属。数据公布之后，美联储官员密集鹰派发言。巴尔表示对通胀仍处于3%水平表示担忧，需要支持劳动力市场，但需使通胀恢复至2%；哈玛克表示进一步降息可能会延长高通胀，以及带来金融稳定风险；古尔斯比表示对12月降息表示不安，不愿过度押注“暂时性通胀”；库克表示若处于历史高位的资产价格出现崩跌，不会感到意外；美联储10月的会议纪要显示出严重分歧，本月在缺乏数据指引的情况下仍维持分歧。美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。随着数据缺乏指引，美联储分歧加大，市场的降息预期持续回落，基本不定价12月的降息（27%），这也严重抑制贵金属的走势。英伟达3季度业绩超预期，总营收两年来首次同比加快增长，数据中心收入齐创单季新高，同比增66%，四季度营收指引中值同比增65%。黄仁勋称，Blackwell芯片销量远超预期，训练和推理的计算需求均呈指数级增长。业绩公布后英伟达伴随美股小幅回升，但是在昨日出现了明显“崩盘”的迹象。可能的原因可能源于共同影响：1️⃣美联储鹰派表态打击降息预期；2️⃣私人信贷风险难以忽视，美联储库克表示“potential asset valuation vulnerabilities”，这与近期的科技CDS回升匹配；3️⃣美元流动性本身的匮乏，美联储仍在缩表，财政部账户流出缓慢，利率回升带来抑制；所以英伟达财报公布短暂回升后开始回调，这可能是利好兑现后的市场风险抛售。美股的大幅走弱形成市场恐慌以及抛售，BTC持续走低，市场流动性风险计价，贵金属回落。前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。美股回落，降息预期回调等都抑制贵金属涨势，长周期观点保持，但短期内缺乏同步上涨的多驱动，甚至收到流动性影响，需要谨慎寻找介入点。国债国债期货多数上涨，人民币汇率贬值，股市缩量下跌。30年国债期货(TL)主力合约收报115.87元，人民币兑美元汇率报7.1167。3点后，现券收益率震荡上行，尾盘有所回落。早盘，受11月LPR维持不变影响，市场情绪平稳，期债高开高走。随后，关于公募基金赎回费新规的小作文扰动市场，叠加股市开盘后短暂冲高，现券收益率震荡上行。午后，股市震荡回落，债市避险情绪升温，期债走强，但尾盘受地产政策传闻扰动，长端收益率快速上行。3点后，现券收益率在小幅冲高后回落，全天呈震荡走势。资金面有所转松。央行开展3000亿元逆回购，净回笼100亿元，但受1200亿国库定存到期及政府债缴款影响，资金面边际收敛，DR001降至1.3652%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行持续投放，但受缴款及到期因素影响，资金面边际收敛。短期市场缺乏明确主线，多空因素交织。利多因素包括股市疲弱带来的避险需求、以及年末配置需求。利空因素则是资金面扰动及地产政策传闻。在缺乏增量信息的情况下，债市短期难有趋势性行情，预计将维持窄幅震荡。央行重启国债买卖及三季度货政报告定调是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了政策托底意愿，稳定了市场预期。尽管短期宽货币信号偏谨慎，但经济基本面偏弱及机构配置需求旺盛仍支撑债市。未来关键变量在于基金赎回新规的最终落地及12月重要会议的政策指引。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡偏多看法。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

【专题报告】碳酸锂重回10万，供给弹性如何？

有当锂精矿SC6价格长期稳定在1000美元/吨以上时，以上产能才有复产可能。 2. 2026年全球锂资源供需状况预计显著改善：我们预计2026年全球锂资源供应产能增量达34.7万吨LCE，结合2025年投产产能爬坡与新产能投产时间不确定性的估计。我们认为2026年全球锂资源供应量将达201.8万吨LCE，较2025年增长39.2万吨，增速24.1%。结合之前我们对需求端2025/2026年动力电池需求增速分别为25.9%/21.5%,储能电池需求增速分别为59.4%/59.8%，碳酸锂总需求增速分别为29.6%/29.8%的预期。预计2026年全球锂资源供需状况将由近年来过剩10万吨以上的显著过剩水平，逐渐改善为过剩5.5万吨的偏紧平衡状态。 3.在需求强预期不断验证的前提下，碳酸锂策略维持逢低布多：目前停产项目须在锂精矿价格长期稳定在较高价格水平的情况下才有复产动力，计划内的产能增量完全投产碳酸锂2026年供需格局仍接近紧平衡，而在当前全球战略矿产资源博弈的大背景下，海外锂资源供应发生扰动的概率有所提升。同时，从国内碳酸锂供需平衡推演情况来看，目前预计供需缺口推动显性库存去库的趋势至少会持续到明年一季度。因此在锂电行业需求强劲不断验证的前提下，我们认为碳酸锂价格仍需保持相对高位，以刺激更多的供应增量，满足下游锂电的原料需求。策略建议方向仍维持逢低布多。近期碳酸锂期货合约的市场关注度较高，价格波动较为剧烈，主力合约极高持仓下挤仓风险较高。我们认为，只有在需求端锂电需求长期维持高增速的预期被证伪，或碳酸锂社会库存去库趋势停止，显示短期供需缺口消失的情况下，碳酸锂价格上涨的逻辑才有可能中止。策略建议：逢低布多风险： 1. 锂资源投产、复产进度超预期 2. 储能电池需求持续性低于预期 3. 新能源汽车等终端需求增长不及预期近期储能需求强劲，带动锂电行业景气度大幅提升，锂电原料各环节都处于价格上涨，产线满产的氛围下，碳酸锂需求预期也随之大幅上调，碳酸锂供需格局有望于明年由之前的大幅过剩转为紧平衡，甚至在需求超预期的情况下，碳酸锂供需格局有望反转。因此碳酸锂近期价格持续走强，一度突破10万元/吨关口。商品价格大幅上涨后，供应的增量往往会成为压制因素，因此我们对当前全球锂资源存在复产可能的项目及26年新投产能项目进行梳理。一． E停产产能或须高锂价长期保持才有复产可能 2022年碳酸锂触及最高60万元/吨的价格顶点后一路下行，到2025年年中价格已最低跌破6万元/吨。在此期间，非洲与澳大利亚锂资源端部分项目由于亏损等因素选择停产。而一旦碳酸锂现货价格高位企稳，这部分产能就有较高的复产可能。非洲主要的产能弹性来自中矿集团Bikita矿山，2024年中矿集团因利润因素暂停了该矿山200万吨/年的透锂长石DMS重选生产线，对应碳酸锂产能约4万吨/年。澳大利亚区域，MRL所有的Bald Hill锂矿与Rio Tinto所有的Mt Cattlin锂矿自去年3季度起已先后停产，合计年产能约4万吨LCE。而Core lithium所有的Finniss锂矿则是在今年2季度公布了重启可行性报告，该矿年产能约2万吨LCE，目前复产计划尚未落地。此外现行的项目中，Pilbara Minerals的Ngungaju去年4季度进入维护保养，2026财年维持保养状态，该项目运行时预计锂精矿年产量18-20万吨，产能利用率85%,产能约2万吨LCE/年。综合来看，目前全球锂矿停产项目的供应潜在产能为非洲4万吨LCE/年与澳大利亚8万吨LCE/年，合计12万吨LCE/年。而以上项目停产的时间节点集中于2023-2024年，结合当时的市场环境与海外矿山复产流程相对较长的现实，我们认为只有当锂精矿SC6价格长期稳定在1000美元/吨以上时，以上产能才有复产可能。二．中国新投产能：2026年预计新投产能共计约20万吨LCE/年海内外有望于2026年投产的锂资源项目具体有哪些？分别有多少产能贡献？供需平衡具体发生了怎样的变化？请大家加入知识星球阅读完整报告。有色组：吴仲楠 F03131472 19855258283 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

解码黄金牛市下半场 2026年的财富密码在哪里？——南宁顶级投资论坛限量开启

现货金价在2025年10月击穿4000美元/盎司，年内涨幅逼近100%，一个颠覆性的财富时代已宣告到来。这不是终点——高盛、瑞银已将2026年目标价上调至5000美元，央行购金潮与美元信用折价的"双核动力"仍在发酵。但关键问题是：普通投资者如何捕捉剩余的20%+涨幅？答案，藏在南宁。为什么是南宁？为什么是11月29日？这不是一场普通的论坛。2021年，中国-东盟黄金产业园落子南宁，"黄金保税交割+交易中心"的战略腹地正在成型。当全球资本向东盟转移，广西已成为中国对接黄金产业链的"西大门"。在这片政策红利与地缘优势交汇的热土上，FX168财经集团将召开年度压轴大戏——南宁黄金投资论坛，特邀20年宏观研究智囊与3000%收益率实战派，为您构建2026年黄金投资的完整认知框架。您将遇见谁？田密：机构背后的宏观大脑 CCTV财经频道特邀嘉宾、北京黄金经济发展研究中心研究员 20年券商研究沉淀，授课超1000场，亲历三轮黄金牛熊 2025年SFFE2030金榜人物，政策解读与市场预判的风向标他将用数据模型拆解：4500美元是情绪顶还是基本面顶？ Rinly：用真金白银验证逻辑的交易员 11年市场厮杀，累计收益率超3000% 2025年直播账户从2万美金滚至22万美金，实盘收益18万美金 2022年非美货币对盈利375万美金，2020年美股AMC单票获利231万美金他不讲理论，只谈可复制的交易框架：如何用期权套利对冲黑天鹅？本次论坛将聚焦国际黄金市场，共同探讨黄金在2026年打开新高度所需的条件、风险与投资策略。席位有限，立即扫码报名！！！

FX168活动资讯11-20 10:16

24小时热点