期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【年报】碳酸锂：供给压力仍将释放，价格筑底中

量约30万吨LCE。锂矿资源主要集中在巴西，资源量相对有限。南美锂盐湖资源主要集中在玻利维亚-智利-阿根廷南美锂三角，储量充足，且开发程度相对较低，是近年来预期供应增量的主要来源。南美当前运行锂矿有AMG Lithium所有的Mibra锂矿、Sigma Lithium所有的Grota do Cirilo锂矿与CBL所有的Mina da Cachoeira锂矿。其中Mibra锂矿现有锂精矿产能9万吨（1.1万吨LCE），新增锂精矿产能4万吨（0.5万吨LCE）预计2024年4季度达产。 Grota do Cirilo锂矿现有锂精矿产能27万吨（3.5万吨LCE），4月Sigma宣布了二期扩建计划，规划在12个月内将项目总产能提高25万吨（3.2万吨LCE）。 Mina da Cachoeira锂矿现有产能0.15万吨LCE，稳定满产，CBL公司计划于2025年将产能翻倍。盐湖方面，智利目前在运营的项目位于Atacama锂盐湖，主要有SQM所有的Carmen项目与ALB所有的La Negra项目，此外政府还在引导国有企业对Maricunga等5个锂盐湖的开发投资。 Carmen项目于2024年一季度完成1万吨LCE产能扩建，总产能达21万吨LCE，全年满负荷生产。计划在2025年将总产能提升至24万吨LCE。 La Negra项目目前共有4条产线，共计8万吨LCE产能稳定运行。阿根廷目前主要有运行项目的有： Arcadium所有的Hombre Muerto项目、Olaroz项目与；赣锋锂业与Lithium Americas共同持股的Cauchari-Olaroz项目；力拓收购的Rincon盐湖项目。此外， Eramet的Centenario Ratones盐湖项目于7月宣布投产，赣锋锂业所有的Mariana盐湖项目以及浦项制铁所有的Sal de Oro则计划于2024年年内投产，Arcadium的Sal de Vida项目计划于2025年下半年投产，并用1年时间实现产能爬坡，原定于2024年投产紫金天风的3Q项目则推迟至2025年。玻利维亚是拥有世界最多锂资源储量的国家，根据USGS的勘探数据，玻利维亚的锂资源储量达2100万金属吨，居全球首位。之前由于当地政局的动荡，玻利维亚锂资源开发速度始终远远落后于其他南美国家。2023年前碳酸锂年产量不足1000吨。此前俄罗斯国家核电公司Rosatom及中国中信国安集团与玻利维亚政府签署资源开发协议，宁德时代—宁德邦普—洛阳钼业联合体与玻利维亚锂矿总公司YLB签署加工厂建设协议。2024年11月，玻利维亚政府宣布宁德时代将投资10亿美元建设两座碳酸锂加工厂，合计产能3.5万吨。2024年1月26日，波托西省年产能1.5万吨的碳酸锂加工厂项目竣工，玻利维亚首次拥有规模化锂资源加工项目。当地巨大的锂资源供应潜力预计逐步释放。由于南美锂资源项目成本相对低廉，且各项目资源储量充沛，目前南美锂资源供应量仍处于增长阶段。综合各项目产量变化情况，我们预计2024/2025/2026年，南美锂资源供应量分别为41.2/54.6/63.9万吨LCE。 2.1.3 非洲：将迎来锂矿项目投产高峰非洲锂资源主要以锂辉石与透锂长石为主，目前运行的锂矿主要集中在津巴布韦，分别为Bikita项目、Arcadia项目与撒比星项目。其中，Bikita两条产线共计产能6万吨LCE，于2023年11月达产；2024年10月起，中矿资源表示暂停了透锂长石产线的生产，但是大幅提高了锂辉石浮选生产线的产量。 Arcadia项目规划一体化产能5万吨LCE，于2024年年中达产；撒比星项目规划产能3万吨LCE，2023年11月开始向国内发运锂精矿，目前项目已经达产。在原有项目产能爬坡的同时，非洲地区仍不断有新项目规划建设并投产，成为近年碳酸锂供应增量的主要贡献区域之一。具体来看：位于马里的Goulamina项目2024年12月一期50.6万吨锂精矿产能投产，二期年产能将计划扩建到100万吨锂精矿；同样位于马里的Bougouni项目原定2024Q4投产，现延迟几周至2025年Q1投产，设计产能3万吨LCE；位于加纳的Ewoyaa项目于2024年10月获最终建设许可，2025年Q1开始建设，设计产能4万吨LCE，预计当年产量0.5万吨LCE；位于津巴布韦的Kamativi项目一阶段已建成投产，首批货物已运抵国内，二阶段将于2024年年内建成投产，合计产能约4万吨LCE；位于津巴布韦的Zulu项目预计年内投产，设计产能1万吨LCE。此外，位于刚果（金）的Manono锂矿项目与位于埃塞俄比亚的Kenticha锂矿锂矿项目仍在规划阶段，目前还未有确切的投产信息。目前非洲锂矿勘探开采项目方兴未艾，未来预计持续会有新项目投产与产能爬坡提供锂元素供应增量。预计2024 / 2025 / 2026年非洲锂矿供应量分别达9.5 / 20.9 / 28.1万吨LCE。 2.1.4 中国：锂资源自给率提升目标下，国内资源开发逐渐加速我国作为锂资源最大的消费国，近年持续推进本国锂资源的开发与利用。虽然在当前碳酸锂利润空间大幅收缩的情况下，出现部分项目投产延期，以及现有项目减产的动作。但整体来看国内碳酸锂资源端仍处于产能扩张区间。锂辉石方面，目前国内有甲基卡、业隆沟、与大红柳滩三个项目在产。甲基卡目前年产量在0.9万吨LCE，有扩产至5万吨LCE年产能的计划，暂无推进信息。业隆沟锂矿年产量稳定在1万吨LCE。大红柳滩锂矿一期一阶段规划碳酸锂产能3万吨，2024年5月28日正式产出合格产品，一期二阶段建设3万吨/年氢氧化锂生产线和1.5万吨/年氯化锂，后续产能持续爬坡。四川部分锂矿项目也在推进，其中李家沟锂矿规划产能2.2万吨LCE，10月16日宣布项目工程建设接近尾声。木绒锂矿则在2024年10月17日宣布获得采矿许可证，项目规模原矿产量300万吨/年（7万吨LCE），不过尚未透露具体项目进度规划。锂云母方面，在碳酸锂价格不断下行这段时期，亏损较为严重的外采锂云母加工厂的产能，但多数一体化锂云母厂商仍能有一定的利润空间，因此国内锂云母项目整体产量预期也保持增长趋势。具体来看，宜春钽铌矿锂云母为副产品，预计每年产量稳定在2万吨LCE；化山瓷石矿2024年1月采矿许可从300吨扩增至900吨，预计后续产量持续爬坡；白水洞高岭土矿采矿许可在2023年由25万吨扩增至150万吨，目前0.6万吨LCE的产能维持满产运行；割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿设计生产规模为300万吨/年，2024Q1一期采选180吨/年产能投产；枧下窝锂矿为宁德时代自有矿，满产产能6万吨LCE，在9月初碳酸锂价格持续走弱阶段，宁德时代宣布该矿停产检修，并表示后续根据碳酸锂市场行情灵活安排该矿生产活动；花桥大港瓷石矿2023年产量约0.3万吨LCE，2023年12月25日，采矿许可由150万吨/年变更为600万吨/年，预计年产量逐步增至1.2万吨LCE；狮子岭矿区含锂瓷石矿、新坊钽铌矿、白水瓷石矿以及茜坑锂矿皆为江特电机控股，其中茜坑锂矿于2024年5月获得采矿权批准，茜坑锂矿属于露天开采，且全年可开采时间长，开采条件较为优越，预计会将江特电机锂产量在2023年0.9万吨LCE的基础上逐步提升；同安瓷矿、鹅颈瓷矿、第一瓷矿与党田瓷矿则同属科力远旗下，目前仅同安同安瓷矿获得生产许可，当前锂矿产能20万吨/年，计划逐步爬坡至80万吨/年，预计年产量达3万吨LCE。此外，位于内蒙古的维拉斯托锂多金属矿相关锂电产业项目也逐步推进，预计在2025年建成年产2万吨LCE锂产品的系列产线。锂盐湖方面，我国锂盐湖资源主要集中于青海西藏等地，目前在产的盐湖有察尔汗盐湖、扎布耶盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、一里坪盐湖。察尔汗盐湖目前有青海盐湖工业股份有限公司与西藏矿业股份有限公司共同开发，其中西藏矿业年产能为1.2万吨LCE，青海盐湖运行年产能为3万吨LCE，在建产能4万吨LCE/年，计划于2024年末投产。扎布耶盐湖由西藏矿业公司运营，设计年产能1.2万吨LCE，预计于2025年实现满产。西台吉乃尔盐湖由中信国安锂业开发运营，2024年目标年产量为7.5万吨LCE。东台吉乃尔盐湖由西部矿业股份有限公司运营，当前产能2万吨LCE，目前正在进行1万吨LCE的产能扩张，预计2025年年产量达3万吨LCE。一里坪盐湖由五矿集团运营，设计年产能目标为1.7万吨LCE。2023年产量达1.4万吨LCE，2024年预计产量达1.5万吨LCE。此外，藏歌股份的麻米错项目稳步推进中，共计5条碳酸锂产线，每条年产能1万吨，预计2024年年底逐步投产。拉果错盐湖项目由紫金矿业开发，设计产能2万吨，原定于2024年投产，目前投产计划已推迟至2025年。综合国内各个锂资源项目的生产信息，我们预计我国2024/2025/2026年锂产量分别为33.3/42.7/56.0万吨LCE。 2.1.5 其他供应：欧美锂资源启动较缓慢，回收端等待原料供应提升除以上项目外，目前中北美地区尚在运行的锂项目主要有ALB位于美国的Silver Peak盐湖项目，年产量稳定在0.5万吨LCE；北美NAL项目今年下半年实现2.8万吨LCE的规划产能满负荷运行；中矿资源位于加拿大的Tanco矿年产量稳定在0.4万吨LCE；其他项目尚处于规划阶段。欧洲地区的锂矿项目仍多处于规划阶段，其中芬兰的Keliber Lithium预计将于2026年开始启动自有矿石的生产；塞尔维亚的Jadar项目则因当地的抵制运动而停滞。美国与墨西哥的黏土矿项目仍未有明确的建设规划。因此，2024/2025/2026年其他地区原生锂资源产量预计为3.4/3.7/3.7万吨LCE。回收端，由于动力电池的装机量是与新能源汽车销量一同从2021年开始大规模放量的，而电池一般的退役年限为5-8年，因此未来两年，锂回收产量增速会受原料供应限制。预计2024/2025/2026年全球再生锂产量分别为8/10/12万吨LCE。 2.2总结:产能维持扩张，区域集中度降低，低成本资源占比上升，负反馈风险增加产能方面，截至2024年末，全球锂资源已投产产能178.4万吨LCE，预计2025年产能增长43.8万吨LCE。具体来看：澳大利亚已投产产能60.3万吨LCE，2025年预计新增产能10万吨LCE。由于当前碳酸锂价格持续下跌，而澳矿成本相对偏高，其中的Finniss矿山、Pilgangoora的Ngungaju工厂、Bald Hill矿山、Mt Cattlin矿山共计6.3万吨LCE产能停产，Kathleen Valley将项目6.2万吨LCE产能投产时间由2025年一季度末推迟至2027年年中。Greenbush三期与Pilbara的P1000项目成本低于6.5万元/吨LCE，当前价格下并未投产出现延迟信息。南美已投产产能50.4万吨LCE，2025年预计新增产能16.35万吨LCE，其中巴西锂矿成本位于5-6万元/吨LCE区间，计划产能扩张3.85万吨LCE；智利-玻利维亚-阿根廷盐湖成本皆低于5万元/吨LCE，计划投产产能12.5万吨LCE。非洲已投产产能23.5万吨LCE，2025年预计新投产Zulu、Bougouni、Kamativi、Ewoyaa四处矿山，共计产能9.6万吨LCE，项目成本位于6-6.5万元/吨LCE区间。国内已投产产能44.2万吨LCE，2025年预计新投产产能21.15万吨LCE，其中锂辉石矿投产6.2万吨LCE，成本低于5.5万元/吨LCE；锂云母矿投产2万吨LCE，成本约7万元/吨LCE，盐湖投产8.95万吨LCE，成本低于6万元/吨LCE。综合来看当前碳酸锂价格皆高于2025年新投产项目成本，预计新项目投产暂时不会受到成本限制。考虑到产能爬坡过程及现有产能开工情况，预计2024/2025/2026年全球锂资源产量供应量分别增长133.3 / 168.9 / 202.5万吨LCE，涨幅分别为30.6% / 26.7% / 19.9%。分区域与资源种类来看，南美盐湖供应分别上升10.2/11.5/7.5万吨LCE；非洲锂矿供应分别上升4.9 / 11.4 / 7.2万吨；中国盐湖供应分别上升5.4 / 5.9 / 5.5万吨；中国锂辉石供应分别上升1.5 / 4.6 / 3.1万吨。2025年澳大利亚锂资源供应占比由30%下降至23%，而非洲地区供应占比则由8%上升至13%,南美洲份额由33%上升至35%。从锂资源种类来看，更低成本的锂盐湖项目未来的增速要显著高于其他形式的锂资源，而较高成本的锂云母项目在明年有产量下降的趋势。从占比来看，2025年全球盐湖产量占比由33%上升至36%，锂云母产量占比则由13%下降至10%。伴随着供需过剩逐步兑现，近年碳酸锂价格持续走低，至2024年3季度，价格中枢跌破8万元/吨，港口锂矿CIF价格跌破800美元/吨，以低品位澳矿为代表的高成本锂矿开始亏损，纷纷进行减产停产。预计2025至2026年，在大量低成本项目投产冲击下，碳酸锂供给端发生负反馈的风险逐渐增加。三.需求：预计动力端增长10.4万吨LCE，储能端增长12.4万吨LCE 3.1 动力电池需求：高基数下增速或放缓，海内外增速分化 2024年，新能源汽车销量增长出现显著的区域分化。中国新能源汽车产业在国家政策的扶持下高速成长。在电动车性能不断提升，更多品牌、车型问世，以及全国范围推出的以旧换新补贴等因素的影响下， 1-10月我国新能源汽车销量达975万辆，同比增长35%，新能源汽车渗透率达39.6%。海外电车销量则因欧美新能源政策出现转向趋势增速相对缓慢。欧洲方面，欧盟2035年燃油车禁售计划自出台后一直面临欧洲当地汽车行业施加的压力；德国从2023年12月31日起不再提供新能源汽车购车补贴；英国则直接宣布将燃油车禁令由2030年推迟至2035年实行。美国方面，新任总统特朗普预计将采取包括取消或削减IRA法案的清洁能源汽车补贴，对进口电车征收高额关税等手段限制美国电车市场规模。此外，欧美还通过高额关税或可能采取替代关税的最低销售价格等政策限制我国电车出口。2024年1-10月，全球汽车销量达7421万辆，同比增长1.88%。其中新能源汽车销量达1407万辆，同比增长20.1%。全球新能源汽车渗透率达18.4%，较2023年15.7%的渗透率上升2.7个百分点。由于产业成熟度以及政策扶持力度的差异，预计未来全球新能源汽车销量的主要增长动能仍来自中国。预计2024 / 2025 / 2026年中国新能源汽车销量分别为1305 / 1622 / 2005万辆，同比增长38.1% / 24.3% / 23.6%，渗透率达41.4% / 50.0% / 60.0%。全球新能源汽车销量分别为1890 / 2277 / 2739万辆，同比增长29.0% / 20.5% / 20.3%。渗透率达20.0% / 23.6% / 27.9%。动力电池方面，根据SNE Research统计， 2024年1-10月，全球动力电池装机量约为686.7GWh，同比增长25.0%。根据GGII统计，前三季度，全球动力电池装机量中，磷酸铁锂电池装机占比47.6%，份额上升7.3个百分点，三元电池占比51.9%，其他电池占比0.4%。由于磷酸铁锂电池成本相对较低，且性能持续提升，预计未来两年磷酸铁锂电池的份额维持上升趋势。中国1-10月动力电池装机量405.4GWh，同比增长36.3%，全球占比59%。其中磷酸铁锂电池装机量294.4GWh，同比增长46.3%，装机占比73%，三元电池装机量111.0GWh，同比增长15.3%，装机占比27%。而在单车带电量方面，由于混合动力汽车占比的提升，2024年中国新能源汽车单车带电量由2023年的47.2kwh下降至46kwh。根据新能源汽车增速以及单车带电量的变化趋势，预计2024/2025/2026年，我国动力电池装机量分别为545/675/834GWh，海外动力电池装机量分别为391/437/489GWh。预计全球范围内2024/2025/2026年动力电池装机量为936 / 1112 / 1323GWh，同比增速为32.4% / 18.8% / 19.0%。对应碳酸锂需求分别为63.6 / 75.4 / 89.3万吨LCE。考虑产业链中新能源汽车与动力电池厂商的备库因素后，对应锂需求分别为70.9 / 81.3 / 96.2万吨LCE。 3.2 储能电池需求：自身高增长+抢装提速，25年需求预期增速超50% 近年来储能电池需求维持高速增长，根据EVTank数据，2020-2023年，全球储能电池出货量分别为28.5/66.3/159.3/224.2GWh，同比增速为35.7%/132.6%/140.3%/40.7%。而2023年中国、美国、欧洲、其他地区储能电芯出货量占比分别为34.2%、29.3%、19.5%、17.0%，对应出货量分别为76.7、65.7、43.7、38.1GWh，InfoLink全球锂电池供应链数据库数据显示，2024年上半年，全球储能电芯出货量为114.5GWh，同比增长33.6%。1-9月全球储能电芯出货量为202.3GWh，同比增长42.8%。2024年1-11月我国储能项目中标量132.48GWh，同比增长69.6%。储能电池行业近年经历了快速的发展，未来几年预计仍维持高速增长。预计2024/2025/2026年，中国储能电池出货量分别为122.7 / 184.1 / 276.1GWh；美国储能电池出货量分别为92.0 / 147.2 / 206.1GWh；欧洲储能电池出货量分别为61.2/91.8/137.7GWh；其他地区储能电池出货量分别为53.3 / 74.7 / 104.5GWh；全球储能电池出货量分别为329.2 / 497.8 / 724.4GWh，同比增速为46.8% / 51.2% / 45.5%，对应锂需求为24.3 / 36.7 / 53.4万吨LCE。 3.3 其他电池需求：总体稳定在消费电子、电叉车等其他锂电需求领域，锂的用量并未出现较为显著的变化，具体来看：智能手机方面，据Canalys数据2023年智能手机出货量为11.4亿台，锂电需求量约14.8GWh，2024年全年智能手机出货预期增速达5.8%，2025年在AI手机出货量的带动下预计会进一步提升。因此预计2024/2025/2026年智能手机锂电需求量分别为15.6 / 16.6 / 17.6GWh，增速分别为5.8% / 6.4% / 6.0%。笔记本电脑方面，根据TechInsights数据，2023笔记本电脑出货量1.94亿台，对应锂电需求量约为10.2GWh。2024年Q1全球笔记本电脑出货量达4610万台同比增长7%；2024Q2，全球笔记本电脑出货量达4970万台同比增长4%。预计2024-2026年全球PC的出货量增速为6%，对应2024/2025/2026年笔记本锂电需求量分别为10.8/11.5/12.1GWh。根据Canalys数据2023年平板电脑出货量1.35亿台，对应锂电需求量约为3.9GWh。2024年前三季度全球平板电脑出货量共计约1.07亿台，同比增长为9.8%。考虑到2023年平板电脑销量经历了-10%左右的下滑，因此预计2024年增速不具持续性，2024/2025/2026年平板电脑锂电需求量为4.3/4.5/4.7GWh,同比增长10.3%/4.7%/4.4%。可穿戴设备方面，根据IDC数据显示，2023年全球可穿戴设备出货量5.07亿台，对应锂电需求约1.5GWh，预计 2024 年可穿戴设备出货量将同比增长 6.1%，达到 5.379 亿台。其中智能手表，AR/VR设备皆出现显著下降。因此预计在该领域锂电需求不会出现大幅上升，2024/2025/2026年可穿戴设备锂电需求量为1.6/1.7/1.8GWh，增速为6.1%/6.3%/5.9%。两轮电动车方面，根据GGII数据，2023年全球电动两轮车及平衡车出货量为0.94亿辆，其中锂电电动两轮车及平衡车出货量为3060万辆，对应锂电需求量为26.9GWh。2024/2025/2026年预计全球电动两轮车及平衡车出货量为1.03/1.13/1.22亿辆，其中锂电电动两轮车及平衡车出货量0.35/0.39/0.43亿辆，假设单车带电量平均每年上升5%，对应锂电需求为32.3/37.8/43.8GWh。其他领域，2023年电叉车等其他电池需求共计约34GWh，假设其余锂电消费每年增速为10%，预计2024/2025/2026年碳酸锂需求为37.4 / 41.1 / 45.3GWh。综合以上内容预计2024/2025/2026年其他锂电需求量分别为102.0 / 113.2 / 125.3GWh，对应锂需求量为8.6 / 9.6 / 10.6万吨LCE。 3.4新品类电池潜力巨大，规模化应用尚需时日在动力电池与储能电池领域，全固态电池与钠离子电池市场当前关注度最高的两类新技术产品。对锂需求而言，由于全固态电解质锂需求高于液态电解质，以及负极富锂化技术会，固态电池对锂的需求会大幅提高。钠离子电池则会对锂电池形成替代效应。相对于液态锂离子电池，全固态电池主要的优点在于高安全性、低温性能优越、轻量化以及高能量密度，因此该技术具有巨大的应用潜力。但目前两个因素导致固态电池仍未到大规模应用的阶段：当前固态电池大规模量产技术并未成熟。固态电池的生产一共分为四个阶段：（1）小试阶段（A样），基于实验室规模的实验和小批量试制，目的是验证电池的基本概念和初步性能；（2）中试阶段（B样），在中试生产线进行样品生产，重点是制造工艺的验证与优化。对电池进行全面性能和安全测试。（3）量产准备阶段（C样），进行更大规模的批量生产。目的是验证电池在接近量产条件下的性能一致性。（4）全面量产阶段（D样/SOP），电池进入大规模生产，着重于生产效率、产品质量和成本控制。当前较为领先的固态电池的研发进程，仅进行到小试（A样）到中试（B样）过渡的阶段，也就是从实验室样品生产到生产线样品生产的阶段。宁德时代用技术和制造成熟度1-9作为评价体系，宁德时代的全固态电池研发目前处于4的水平。各大电池厂商计划的量产时点皆位于2026年后。固态电池尚不具备大规模应用所需的性价比。TrendForce集邦咨询预测， 2030年后当全固态电池应用规模大于10GWh，电芯价格将降至1元/Wh左右；2035年经过市场大规模快速推广，电芯价格将有机会降至0.6-0.7元/Wh，而目前液态电池的成本大约在0.2-0.3元/Wh。钠离子电池虽然具有成本低和运行温度范围更广的优点，但其能量密度偏低，稳定性偏差的问题令其当前应用范围局限于部分储能电池端，尚不构成大规模取代锂电池的条件。 3.5需求总结：动力电池增速放缓，储能电池需求高速增长 2024年碳酸锂下游需求主要中，动力电池、储能电池、其他电池以及传统工业需求分别为70.9、24.3、8.6、14.9万吨LCE，占比分别为60%、20%、7%和13%。2025年，动力电池端新技术尚未成熟，需求仍是伴随新能源汽车需求增长的节奏；储能电池在自身周期与海外抢装机的影响下增速相对较高，成为碳酸锂需求增长的最主要边际驱动。具体来看，动力电池、储能电池、其他电池以及传统工业需求分别为81.3/36.7/9.6/15.6万吨LCE，占比分别为57%/25%/7%/11%。2024/2025/2026年锂资源总需求分别为118.7/143.2/176.6万吨，同比增速为26.8%/20.6%/23.3%。四.供需平衡与结论：供需双增，过剩延续，继续寻底当前碳酸锂供需过剩的格局未发生扭转。在新能源产业高速发展的浪潮中，作为锂电产业重要的基础金属原料，未来锂资源的需求保持高速增长。2025/2026年，动力电池与储能电池预期增速分别为14.67%/18.33%、51.03%/45.50%。但在锂资源需求乐观前景以及低成本锂资源项目利润丰厚的环境下，全球锂资源项目的产能增速相对更高，2025/2026年增速分别为26.7%，19.9%。碳酸锂供需双增，且供给增速预期大于需求增速预期，供需过剩的基本面延续。预计2025年碳酸锂价格中枢区间为6.5万元-8万元。2024年碳酸锂整体处于价格中枢下移的趋势中，期间在供应端短期减产、澳矿负反馈、需求淡季不淡等因素的驱动下出现短期反弹。整体来看，当前价格下，碳酸锂供应端产能扩张趋势未见减缓，资源端负反馈程度有限，需求端增速未能扭转供需过剩的格局，预计2025年碳酸锂延续震荡筑底。根据公开市场信息，在当前运行的锂资源项目折算为每吨碳酸锂后的现金成本中，高边际成本项目主要为我国以枧下窝矿为代表的低品位锂云母矿与Finniss、Mt Cattlin等低品位澳矿，成本主要在8-10万元区间；非洲、巴西锂矿成本主要集中在6-6.5万元区间；我国高品味锂辉石、锂云母成本在4-6.5万元区间；盐湖成本普遍低于5万元/吨。因此预计2025年碳酸锂价格区间下沿为6.5万元/吨，对应锂辉石矿、高品锂云母矿上边际成本；区间上沿为8万元/吨，对应低品锂云母矿、低品澳矿下边际成本。当前碳酸锂下游需求持续强劲，而价格经历了长期的下跌趋势，需求超预期或供应端的减产停产动作易引起短期供需错配，可能导致价格反弹至8万元以上。考虑到碳酸锂供应端弹性较大，锂电产业上下游库存水平偏高，碳酸锂供需过剩格局未反转，建议可在此阶段寻求逢高布空的机会。 12 工业品组吴仲楠 F03131472/19855258283 山东大学工学学士，上海对外经贸大学金融硕士。主要负责铁合金、镍与不锈钢、碳酸锂板块研究，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对相关产品的生产供应链与下游钢铁、新能源等行业有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-25

商品红肥绿瘦，股指小幅收跌-2024年12月23日申银万国期货每日收盘评论

华报价维持在6050元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续小幅反弹。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.33元/公斤，比上一日反弹0.09元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货近月大幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14709元/吨，较上一日+15元/吨。消息方面，11月份国内纺企及贸易商的进口配额较为紧张，随着圣诞节订单临近收尾，纺企新增订单回落，加之对美国大幅加征关税的担忧，部分外向型纺服企业减缓外棉签约及进口节奏，进口棉花多以规模以上纺企刚性采购为主。据海关公布的数据显示，中国2024年11月棉花进口量为108866.681吨，环比增加2.85%，同比下降64.61%。1-11月累计进口量为248万吨，同比增加46.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂止跌企稳。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续震荡调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，菜粕价格上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC高开震荡，主力02合约收于2584.2点，上涨2.76%。盘后公布的SCFIS欧线为3364.32点，环比下跌2.7%，对应于第51周的离港结算价格，继续计入EC2412合约的交割结算价之中，连续两期计算下来的均值为3410.51点。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司12月底运价的进一步调降以及1月提涨的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-24

【农产品早评】苹果：交割逻辑弱化，近月合约暴跌

播种进度完成70%，高温将对生长不利。巴西大豆目前处于开花期，未来两周降雨偏多，对生长有利。总体南美仍然预期产量增加。全球大豆面临过剩状态。需求端：截止上周豆粕库存53万吨，环比减少4万吨。进入春节饲料厂开始备货，豆粕库存下降对基差有支撑。观点：近端临近春节备货，基差走强。供需格局上面仍然是全球大豆宽松的叙事。等待反弹到位逢高做空。菜粕：夜盘菜粕下跌0.26%。日盘菜粕下跌0.99%。菜粕基差上涨，华东-147（42），福建-107（12），广东-147（12），广西-167（22）。供给端：四季度菜籽进口偏大，菜粕库存偏高。需求端：四季度水产消费淡季，菜粕现货负基差运行帮助消化过剩库存。观点：近端现货库存偏高，需求偏弱。远期有中加关系博弈价格底部有支撑。预计底部震荡。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所：阿根廷大豆完成播种76.6%。 2. Soybean & Corn Advisor：2025年度巴西大豆产量预测为1.7亿吨。 3. 阿根廷11月大豆压榨343万吨。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，主要成交三级果，近期带水裂纹的货源冷库出货比较积极，成交价格有偏弱趋势；陕北产区实际成交价格稍有下滑，果农顺价出库，客商春节备货采购阶段，成交比之前稍有增加；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源现货价格有下滑，市场交易弱预期，交割博弈的逻辑弱化，1月合约暴跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货15车，到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足价格小幅松动，加工厂成品出货持续，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货8车，超特价格12.80-13.30元/公斤，小幅下降0.20元/公斤，市场货源供应充足，早市成交1-2车；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6350元/吨（+70），俄针5750元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4500元/吨（+50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-30），现货市场情绪好转；生活用纸市场整体维稳，终端维持刚性需求为主；白卡纸市场或迎来新一轮涨价函，随着春节订单的逐渐完成，后续增长动力减弱；文化用纸阶段供需关系缓和，部分企业出口订单相对活跃；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【黑色早评】干其毛都年度目标完成，蒙煤通关量有所下降

球铁矿发运小幅回落，澳洲发运有所减少，巴西和非主流发运小增。不过，受前期发运回落影响，近日国内铁矿到港量继续下降，周一铁矿港口库存也继续减少。国内矿方面，受矿企年底检修及安检等影响，近期矿山产能利用率小幅下滑，铁精粉产量也略有减少。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续下降，日均铁水减少3.06万吨至229.41万吨，但本周钢厂盈利率微增0.43%至48.48%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续上升，进口矿库销比延续增势。随着钢厂进口矿日耗下降，近期铁矿疏港量也有所回落，显示钢厂对铁矿采购需求趋减。昨日铁矿港口现货成交继续下降，但远期美元货成交有显著回升，目前PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供需双弱，尽管港口库存持续减少，但随着年末钢厂检修增多，负反馈下原料依然承压，短期矿价延续偏弱震荡。二、消息及数据 1.2024年12月16日-12月22日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2480.2万吨，环比减少97.7万吨。澳洲发运量1707.4万吨，环比减少126.6万吨，其中澳洲发往中国的量1560.6万吨，环比增加18.2万吨。巴西发运量772.8万吨，环比增加28.9万吨。本期全球铁矿石发运总量2991.6万吨，环比减少70.2万吨。 2.2024年12月16日-12月22日中国47港到港总量2277.1万吨，环比减少132.1万吨；中国45港到港总量2138.5万吨，环比减少129.9万吨；北方六港到港总量为878.4万吨，环比减少362.3万吨。 3.Mineral Resources Limited（MinRes）是一家主要从事在西澳的铁矿石生产，并且涉足锂、能源及相关采矿服务等多个行业的资源公司。从近两年的生产数据来看，MinRes的铁矿生产呈稳步增长的态势，2024财年（2023年7月-2024年6月）公司的铁矿石发运量达1810万吨，同比增长3.43%（2023财年为1750万吨）2024年三季度（2025财年一季度）该公司昂斯洛项目的铁矿石产量为190万湿吨，发运量为140万湿吨。预计到2025年6月该项目将达到满负荷生产状态。 4.据悉韩国最大钢铁制造商浦项制铁宣布，将关闭其运营了45年的位于浦项的1号线材轧钢厂。另外，韩国第二大钢铁制造商现代钢铁（Hyundai Steel Co., Ltd.）也在考虑关闭其位于浦项的2号钢厂。POSCO早在7月便停止1号线材轧机的运营，此次关闭线材轧钢厂的主要原因包括持续的供给过剩、来自其他国家的低成本钢铁产品的涌入，以及设施老化等。 5.12月23日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，平台上有两笔货物，纽曼块以1月固定块矿溢价0.1425成交，BRBF以62%计价102.3成交；矿山私下议标方面，有SFCJ、LONS和AssmangF/L，其中SFCJ以 7.5%结标、LONS以90.1结标。二级市场上，卖家报盘较为积极，买家询盘活跃度尚可。港口现货市场整体活跃度一般，主流港口品种价格上涨5-10左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，建议逢高空。2024年干其毛都通关量目标已完成，通关量下降。观点：偏空。二、消息与数据 1.据国家发改委消息，《煤炭矿区总体规划管理规定》已经2024年12月2日第19次委务会议审议通过，现予公布，自2025年2月1日起施行。其中提到，规划总规模超过1000万吨/年的煤炭矿区，其总体规划由矿区所在地省级煤炭矿区总体规划管理部门会同省级煤炭行业管理等部门提出审查意见后，报国家发展改革委审批。 2.Mysteel煤焦：23日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。当前钢材成交震荡偏弱，钢厂盈利不大，对焦炭或仍有进一步降价预期，下游焦钢冬储补库力度尚一般，煤价预计仍有下跌空间。进口蒙煤相比国内产地煤性价比优势不足，成交乏力。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部12月23日重点关注：焦炭市场延续疲态，焦化近期虽有环保扰动，开工稍有下滑，但整体供应仍相对有保证，需求端部分钢厂常规检修以及环保因素减产，同样面临刚需回落，供需同步收紧，钢厂场内原料库存延续高位震荡，多按需采购为主，且随着近期期货市场大跌，钢材价格持续回落，钢材基本面矛盾虽不大，但后期面临季节性需求淡季继续回落预期，短期看焦炭在原料成本支撑较弱外加钢材需求回落预期下，同时宏观空窗期利多出尽，不排除钢厂打压五轮得可能。焦煤方面，近日由于安全检查和部分煤矿年度任务完成，煤矿停限产现象增多，产地供应有所下滑，但减产力度相比往年较小，供应端仍显宽松。下游钢材价格持续下跌，焦炭降价预期增加，钢焦企业对原料煤谨慎采购，煤矿出货不佳，价格延续跌势。进口蒙煤方面，由于甘其毛都口岸通关过货量突破4000万吨，已完成2024年通关过货预定目标，近几日通关维持在400多车的低位水平。口岸市场持续低迷，蒙煤价格偏弱，蒙5#原煤价格在930-950元/吨，蒙3#精煤1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联及找钢数据均显示建材产量回升，但板材产量有部分回落，而钢谷网建材和热卷产量均有减少，富宝废钢日耗下降2.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所回落，东南亚和印度钢坯价格也有小幅下降，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有部分扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，钢联及找钢螺纹表需小幅回升但板材表需均走弱，钢谷建材表需下降但热卷表需小幅回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量140.43万方，环比减少1.11%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点至65.88%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。11月国内经济数据仍偏弱，但央行表示明年将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，国内宏观预期依然向好。海外美联储鹰派发言，近期美元指数有所走强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日印度、土耳其钢价有所回落，但南美洲钢价明显上扬，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现略有分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，但受煤焦负反馈影响，短期钢价偏弱震荡。二、消息及数据 1.根据世界钢铁协会报告，2024年11月，全球71个国家的粗钢产量为1.468亿吨，比2023年11月增长0.8%。 2.财联社：12月23日，中办、国办发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见其中提到，健全多式联运运行体系。以联网、补网、强链为重点，适度超前开展交通基础设施建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架，提升国家综合货运枢纽能力。严格交通基础设施关停关闭程序。积极发展铁路(高铁)快运、甩挂运输、网络货运、江海直达、水水中转等运输组织模式，加快铁水、公铁、空陆等多式联运发展，推动“一单制”等规则协调和互认，加快培育多式联运经营主体。推动冷链、危险货物等专业化运输发展。 3.金十数据：广东省人民政府关于印发《广东省2024—2025年节能降碳行动方案》的通知。其中提到，加强钢铁产能产量调控。严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。2024年继续实施粗钢产量调控。加强电炉炼钢企业装备梳理摸排，依法依规限制和淘汰落后产能。“十四五”前三年节能降碳指标完成进度滞后的地区，“十四五”后两年原则上不得新增钢铁产能。新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。 4.12月23日，交通运输部介绍，2024年，交通固定资产投资保持高位运行，预计全年完成交通固定资产投资约3.8万亿元；铁路营业里程超过16万公里。 5.据海关数据整理，11月，我国工程机械进出口贸易额为46.78亿美元，同比增长15.3%；1-11月我国工程机械进出口贸易额为501.86亿美元，同比增长6.94%。 6.24日全国建材成交尚可，华东好于北方，南方一般，刚需和投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

【年报】棕榈油菜油供需偏紧

恢复，预计棕榈油供应增加约4%。美国和巴西大豆增产下，预计豆油同比增加5%。菜油受到欧盟和加拿大减产影响，菜籽供应减少300万吨，预计将导致菜油供应同比减少0.5%。预计全球植物油食用需求增速维持在2-3%，以印度为代表的新兴国家食用需求增速约3.4%，高于全球平均水平。预计全球生物能源消费继续维持4%以上的增速，是油脂需求端的第二增长曲线。棕榈油在印尼生物柴油B40政策下需求增长4%。豆油在巴西和美国等生物柴油政策支持下，预计需求同比增长7.6%。菜油的生物柴油需求预计同比增长约2%。综上，预计2025年全球植物油需求的增加大于供给的增加，植物油库存同比减少约7%，库存消费比从10%下降至9%。其中预计棕榈油库存下降约4%，豆油库存下降约5%，菜油库存下降约15%。策略建议：单边：逢低做多菜油2505，棕榈油2505；套利：月间正向套利，菜油05-09，棕榈油05-09 风险提示：全球地缘、产区天气、生柴政策一、行情回顾 2024年油脂上半年维持震荡走势，利多主要原因有马来棕榈油产量降幅超预期，欧洲菜籽生长期遭受霜冻灾害，巴西南部大豆收获期遭遇洪水威胁等。利空的因素有美国大豆生长期天气良好，美豆丰产预期以及加拿大菜籽产区天气正常。供需矛盾并不是很突出，使得油脂维持宽幅震荡走势。下半年开启单边上涨的主因是印尼棕榈油7-8月的减产，叠加印尼将于25年实施B40生物柴油政策的预期。供给减少加上需求的增加使得印尼棕榈油库存维持在历史低位。棕榈油供不应求下推升棕榈油价格上涨至超过10000元/吨。价差方面，由于今年全球大豆供应过剩使得豆棕价差出现极端值，目前仍在维持这种趋势。三大油脂间供应端紧缺程度不同使得油脂间品种差出现了历史极端情况。豆油和菜油相对供应过剩，棕榈油供应不足。菜油-棕榈油和豆油-棕榈油价差出现历史较为少见的负值情况。二、供应 – 2025年油脂预计增加2.4% 在2023年厄尔尼诺影响下，2024年印尼棕榈油发生减产事件，造成全球棕榈油产量减少0.5%。美国大豆生长期天气良好下大豆单产录得51.7蒲式耳单产，巴西在良好利润加持下继续扩大其大豆种植面积2.6%。多种因素叠加造成全球大豆供应增加8%。 2.1 棕榈油 – 2025年面积增加2.2%，产量增加4.4% 由于受到2023年厄尔尼诺引起的干旱影响，印尼2024年棕榈油产量预期减少200-300万吨，产量约4430万吨，产量同比减少幅度约4%。马来受厄尔尼诺影响较小，马来产量1970万吨，同比增加7%。综合起来看，马来增产基本被印尼减产抵消，全球棕榈油产量同比减少1.1%。 2025年度，考虑到印尼产量从干旱中恢复，USDA预测全球棕榈油产量从2024年减产中恢复，同比提高4.4%。长期来看，过去3年马来和印尼油棕树的单产呈现下行趋势，树龄老化和高价限制了翻种意愿，预计该情况将持续并限制棕榈油的增产潜力。印尼产量能否实现这一增幅有待进一步跟踪确认。 2.1.1 面积 – 收获面积预计2025年增加2.2% 在国际社会日益关注环境保护和人权问题的背景下，特别是来自欧美国家的强烈环保主义和人权主义的压力下，印度尼西亚和马来西亚这两个棕榈油生产占比超过80%大国分别在2011年和2015年明确承诺将停止通过毁坏森林来扩大油棕种植面积，以减少对环境的破坏和保护生物多样性。马来西亚政府为了兑现可持续发展的承诺在2019年发布政策规定到2024年将油棕种植面积控制在不超过650万公顷的范围内。由于政策的限制，近年来马来西亚的油棕面积扩张速度明显放缓。USDA的统计数据显示，在过去三年中，马来西亚的棕榈油可收获面积每年仅增加约5万公顷，平均增长率1%。这种谨慎扩张的态势预计将在2025年继续维持。 USDA预测印尼棕榈树可收获的面积增长率维持在3%，考虑到印尼有充足的耕地资源以及生物柴油消费的旺盛，预计2025年印尼收获面积还将维持2-3%增长。 2.1.2 树龄结构老化油棕树的经济寿命一般是20-30年，种下去之后3年开始结果，7年进入高产期，并持续到20年，之后进入下降期，到30年单产下降到高峰期的60%。马来和印尼油棕树均存在树龄老化的问题，处于8-20年的高产树龄占比逐年减少。一方面是新开垦种植面积减少。另一方便是由于近年棕榈油价格高企，中小农户不愿意翻种棕榈油，重新种植需要等待3年才可以有产量，7-8年才可以达到产量高峰期。这期间的空窗期将损失收入，尤其是目前价格高企下，一般利用价格低迷的时期砍掉老树重新种植。翻种意愿降低，老树持续生产降低了棕榈油单产的潜力，限制了印尼和马来棕榈油总产量的增幅。马来树龄相对印尼偏老，8-20年高产树的占比在30%。印尼在2022年高产树龄达到一个小高峰超过55%，后面开始连续三年下降。印度尼西亚整体树龄结构要优于马来西亚。从下图可以看出马来自2021年开始单产出现趋势性下滑，马来高产树占比下降到30%，如果后期新种植面积不够，马来棕榈油单产将延续这种趋势性减少，长周期来看马来棕榈油产量将见顶。同样印尼单产从2023年开始出现一轮降幅，印尼面积的扩张可以部分抵消树龄老化的影响。趋势性来看印尼和马来的单产都面临无法增加或增幅放缓的问题。 2024年印尼单产受到厄尔尼诺影响，减产4%，假设2025年天气恢复正常，单产恢复性增加到3.3吨/公顷。马来延续趋势性减少，预计单产下降2.8%到3.5吨/公顷。 2.1.3 厄尔尼诺中性当发生厄尔尼诺事件时，东南亚棕榈油产区容易遭受干旱威胁，棕榈油容易发生减产事件。而发生拉尼娜容易造成东南亚地区多雨和洪涝灾害，下雨偏多短期影响棕榈油收获和生产，长期来看充足的雨水对棕榈果的发育有利，产量潜力将增加。NOAA预测2025年春季有一次短暂的拉尼娜，之后回到中性。棕榈油产区发生极端天气事件的概率降低。对棕榈油正常的生产影响较小。 2.1.4 棕榈油小结过去3年印尼单产平均增速为-3%，马来单产平均增速为2.4%。假设2025年气候恢复正常，印尼单产停止下降，回到一个过去3年均值，单产恢复性增加4%到3.3吨/公顷。马来单产预计同比减少2.8%，主要原因是处于树龄老化的周期性下。综上预计马来产量同比减少1.9%到1930万吨，印尼产量恢复性增产7.9%到4650万吨，全球总产增加4.4%到7963万吨。 2.2 豆油 – 2024/25年度美国增产7%，巴西2025年大豆面积增加2.6% 2024年10月收获的美国大豆产量增加7%。巴西在种植利润理想的条件下，面积扩张2.6%，产量预计增加10%，阿根廷面积扩张5.7%，产量预计增加8%。全球大豆在2025年总产将增加8%至4.27亿吨。 2.2.1 美国库存增加 2024年美国大豆生长期天气正常，大豆单产51.7接近历史新高，USDA预估年度库存将增加到4.7亿蒲式耳。巨大的卖货压力驱动美豆和豆粕下跌至21年以来最低。美豆24年的产量将供应到25年9月，决定了2025年1-9月大豆的供给格局。按照目前价格计算美国2025年种植大豆将出现亏损。美国大豆25年5月种植，10月收获的下一年度种植将出现亏损，这将影响到农民积极性以及种植面积。如果在亏损下农场减少种植面积，全球大豆的供给压力将在25年10月美豆下一季收获时候缓解。 2.2.2 南美面积扩张由于转基因大豆的大规模推广，排除天气灾害造成的减产后，巴西大豆平均单产中枢上移呈现趋势性提高。2025年气象机构预报拉尼娜发生概率从50%下降到30%，目前南部大豆生长天气正常，市场预计2025年大豆种植面积将增加2.6%，总产量达到1.7亿吨，同比增加2000万吨。巴西产区自10月以来累计降雨北部产区占比约26%的马托格罗索累计降雨接近历史均值，南部累计降雨同样处于均值水平，目前没有天气风险。阿根廷耕地面积有限，主要作物大豆和玉米存在竞争关系，由于去年玉米遭受虫灾，给玉米种植者造成了重大损失。今年农场选择减少玉米种植面积，而增加大豆种植面积。预计阿根廷收获面积增加到1700万公顷，产量达到5200万吨，同比增加8%。阿根廷主产区自10月以来累积降雨高于历史均值30%，土壤墒情充足，天气风险较小。综上，美国24年10月收获的产量和南美大豆25年4月收获的产量共同决定了2025年1-10月大豆的供给，丰产预期下预计2025年1-10全球大豆将继续维持过剩格局。可能的转折是到25年10月之后，美国25年5月种植的大豆面积在种植利润亏损下出现下滑，使得大豆产量减少。全球大豆供给压力缓解可能的时间点在25年10月之后。在大豆供应过剩下，USDA预估全球豆油供给增加5%。 2.3 菜油 – 欧盟和加拿大菜籽分别减产7%和2% 2024年欧盟菜籽在4月遭受霜冻灾害，导致24年8月收获的欧盟菜籽发生减产，产量同比减少14%。加拿大菜籽在7-8月开花关键生长期遭受高温胁迫，产量同比减少2%。全球两大主产国发生不同程度减产。菜籽的收获时间在8-9月，2024年菜籽的产量决定了2025年8月菜系的供给。在两大主产国减产的影响下，全球的菜籽库存环比下降，产销差从85万吨下降到-260万吨的缺口。综上，USDA估计2024-25年度菜油产量同比下降0.5%。三、需求 – 生物柴油增长3% 3.1 食用需求 – 印度需求增长3.4%，全球平均需求增长2.6% 植物油的食用需求取决于总人口和GDP增速。根据对全球人口总量的预测分析，我们可以观察到一个显著的趋势，那就是全球人口增长率正在逐渐放缓。特别是在发达国家，人均用油量和人口总量已经基本达到了一个峰值。随着人们饮食结构的不断调整和优化，预计这些地区的整体食用需求将会保持相对稳定，甚至可能会出现小幅的下降趋势。与此同时，在那些欠发达地区，人均用油量和人口数量仍有较大的增长空间。因此，这些地区的食用需求预计将会继续上升。世界银行预测2025年全球GDP增速3.5%，和全球油脂需求基本匹配。从经济增长角度来看，全球油脂食用需求预计将会保持每年大约2-3%的增长率。值得注意的是，新兴经济体，如印度等国家，其需求增长速度将会超过全球平均水平。这些国家的经济发展和人口增长将为全球油脂需求带来更多增量。过去3年全球植物油食用需求平均增速2.4%，印度需求平均增速为4%。印度拥有14亿人口，且GDP在高速增长阶段。植物油的食用需求增速高于全球平均水平，是油脂未来食用需求增量来源的主要国家。 IMF预测印度人口平均增速在0.9%，印度2024年GDP增速为7%，2025年为6.5%。 USDA预测印度油脂食用消费需求增长3.4%，高于全球平均的2.6%和中国的2.4%。 3.2 生物柴油需求 – 稳定增长3% 生物柴油消费在油脂总消费中占比约30%，近些年全球大幅推广绿色生物能源，植物油消费中生物柴油的占比从2015年的20%逐步上升的30%。印尼政府在2024年把生物柴油掺混比例提高到35%，并计划在2025年将掺混比例再次提高5%到40%。印尼政府大量使用生物柴油导致全球棕榈油库存维持在历史低位并推升棕榈油价格超过10000元/吨，作为全球最大的出口国通过出口棕榈油获得大量外汇收入。生物柴油政策是印尼整个棕榈油产业关键的一环，预计印尼将继续维持甚至加强生柴政策。南美大豆主产国巴西同样计划提高生物柴油掺混比例，用以扶持本国大豆产业。USDA预测2025年全球植物油消费中生物柴油需求总量增长3%。 USDA预测全球植物油用于生物柴油消费同比增加4.4%。其中豆油增加7.6%，棕榈油增加4%，菜油增加1.9%。 3.2.1 棕榈油 – 印尼B35提高到B40 USDA预测2025年度全球棕榈油产量同比增加4.4%，消费增速4.3%，其中食用消费增加4.6%，生物柴油消费增加4%。基于2024年库存减少的背景预计2025年棕榈油库存继续减少。为了应对国内棕榈油过剩的问题，并减少对传统燃料的进口依赖，印度尼西亚政府采取了一系列措施。具体来说，印尼实施了生柴计划，旨在通过强制掺混生物柴油来提高棕榈油消费量。从2013年开始，这一掺混比例逐步从10%提升至35%。为了进一步推动这一计划，印尼政府计划在2025年1月推行B40计划，将掺混比例提高到40%。这一系列措施的实施，不仅有助于减少对传统燃料的依赖，还能促进国内棕榈油的消耗。然而，随着生物柴油消费预期的增加，棕榈油的产量却出现了减产的情况。这种供需关系的变化导致了棕榈油价格的上涨。导致棕榈油价格攀升至2022年6月以来的最高点。 USDA预测2025年全球棕榈油应用于生物柴油的使用量同比增加4%，其中最大的增幅来自印尼，同比增加7%。 3.2.2 豆油 – 生物柴油需求增加7.6% 全球豆油用于生物柴油生产数量约1500万吨，其中美国占比600万吨，巴西占比500万吨。美国和巴西是全球两大大豆主要生产国和出口国。在全球大豆过剩的背景下，利用豆油生产生物柴油可以帮助消化过剩的大豆供应量。有利于本国油脂油料产业发展。 USDA预测2024-25年度全球豆油用于生物柴油的数量同比增加6%，其中美国增加7%，巴西增加2%。美国EPA规定的生物质柴油强制掺混义务2024年为30.4亿加仑，2025年为33.5亿加仑，同比增加10%。2024年巴西通过未来燃料法案，法案规定2025年生物柴油掺混比例为15%，之后每年提高1%直到2030年的30%。美国生物柴油产能持续扩张。美国生物柴油原料中，豆油是主要原料，近些年菜油占比增加。巴西生物柴油原料中，豆油占比超过70%。 USDA预测全球豆油用于生物柴油的消费增加7.6%，主要增量来自于美国。 3.2.3 菜油 – 欧盟需求减1%，美国增加2% 欧盟是全球第二大菜籽生产国。欧盟基于环保的考虑，规定使用植物油（不含废弃油脂）生产生物柴油的比例逐年下降。2023年欧盟植物油用于生产生物柴油的量达到峰值之后稳定在1750万升的水平。欧盟植物油用于生产生物柴油的占比从2015年的72%下降到2024年的50%。用于生产生物柴油的植物油中菜油是主要的原料，占比41%，豆油占比26%。 2024年全球菜油产量3400万吨，其中1000万吨用于生产生物柴油。全球菜油用于生物柴油的增速1.5%，低于植物油的平均增速3%，主要是欧盟用量见顶。其中欧盟使用了700万吨，是最大的使用地区。由于欧盟基于环保考虑降低植物油使用占比，USDA预计2024-25年度全球菜油用于生产生物柴油的使用量同比增加1.6%，欧盟的使用量同比减少1.5%，美国菜油使用量增加13%。从USDA预测数据来看，菜油的生物柴油消费来自于欧盟和美国，欧盟同比减少1%，美国大增15%。增量主要来自于美国的需求驱动。 3.2.4 美国政策的不确定性虽然EPA规定了强制掺混需求，但是中小炼油厂可以向政府可以申请豁免。特朗普上台之后任命的新的EPA部长Lee Zeldin对生物能源持反对意见。特朗普在2016-2020上一任任期内豁免了大量的中小炼厂掺混申请，拜登政府没有发放豁免申请。如果新的任期继续上一次做法，豁免的增加将降低生物柴油的需求。 45Z法案对豆油需求的抑制。根据《国内税收法》第 40A 条款规定，生物柴油掺混有1美元/加仑的税收补贴（BTC）。2022年新增加的补充45Z法案规定从2025年之后这些补贴只发放给对环境更加友好的用可再生能源生产的生物柴油（UCO）等。意味着用豆油和菜油生产的生物柴油将失去1美元的补贴，这将打击生产商使用豆油的积极性，对豆油需求造成不利影响。贸易保护主义支持使用国内原料。共和党上台之后从贸易保护主义对来自中国进口的UCO限制，以及中国取消退税也将增加美国进口UCO的成本。同时Iowa共和党参议员Joni Ernst等督促EPA调查是否有东南亚棕榈油冒充UCO进口到美国生产生物柴油，导致美国农场遭受损失。这些政策又支持美国本土豆油的消费。美国生物柴油政策在特朗普上台之后将面临更多的不确定性，对豆油价格将造成更大的波动。四、油脂板块供需展望综上分析，预计2024-25年度（10月到9月）全球油脂供给小于需求，库存消费比从15.1%下降到13.6%。总体植物油供需存在一定缺口，但是品种间分化较大。豆油缺口最小，主要得益于24-25年两大主产国美国和巴西大豆丰产。棕榈油在印尼生物柴油消费增加，棕榈油自身增产受限下供小于求的状态将延续到2025年。菜籽油方面，中国24年四季度菜油供应过剩，全球来看2024-25年度受到两大主产国欧盟和加拿大减产影响，全球菜籽同比减产，菜油供给减少，预计25年菜油将出现供应缺口。全球9大油脂合计期末库存同比减少6.8%。三大油脂中，棕榈油和菜油降幅较大，豆油最小。五、总结全球范围内，植物油的食用需求持续以每年2%至3%的稳定速度增长。同时，在各国政策的支持下，生物柴油的需求预计也将保持4%的增长率。尽管全球油脂总供应量预计会增加2.4%，但这一增幅仍低于需求的增长，导致全球油脂库存量有所下降，库存消费比亦将减少1.5%。棕榈油在印尼B40政策推动下消费同比增加4.3%,库存消费比下降1.1%。策略建议逢低做多P2505以及P5-9正套。菜油受到欧盟和加拿大减产影响，25年菜籽供应减少300万吨，导致菜油供应同比减少0.5%，库存消费比同比下降1.3%。建议逢低做多OI2505以及OI5-9正套。 12 农产品组黄修文 F03139007/16602108199 作物学硕士，掌握完备的农产品供给端分析体系。对油脂油料产业链的上下游具有深入了解，能够从产业供需的视角对市场进行分析，并据此发掘潜在的投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-24

农产品走强，能化弱势难改-2024年12月20日申银万国期货每日收盘评论

下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下棕榈油或继续偏弱调整为主；而菜油受到加拿大下调油菜籽期末库存预测支撑，菜油行情有所提振。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。受到月底可能出反倾销政策的市场传闻影响，今日菜粕价格大幅上涨提振豆粕价格，短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，主力02合约收于2538点，下跌2.02%。盘后公布的SCFI欧线为2946美元/TEU，环比下跌0.57%，基本对应于12月最后一周的订舱价。近期部分船司继续调降12月最后一周报价，ONE大柜由5804美金降至5204美金，HPL大柜降至5000美金。随着新年临近，多数船司1月涨价函已陆续公布，联盟间表现分化。OA联盟喊涨意愿较强，1月涨价函基本大柜报价在6000美金之上，2M联盟继续降价抢量，马士基wk01开舱大柜报价4400美金，低于其此前涨价函，地中海wk01线上大柜报价4840美金，较12月底仍有调降。综合考虑市场对于岁末年初的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-21

全球豆、菜、葵贸易格局分析

减230万吨）。大豆产量前5大国家为巴西（24/25年度占比全球大豆产量的40%）、美国（28%）、阿根廷（12%）、中国（5%）、印度（3%），菜籽前5大主产国或地区为加拿大（22%）、欧盟（20%）、中国（18%）、印度（14%）、澳大利亚（6%），加拿大自2016年开始，取代欧盟成为第一大主产地，也是全球第一大菜籽出口国。葵花籽前5大主产国或地区为俄罗斯（32%）、乌克兰（26%）、欧盟（17%）、阿根廷（8%）、中国（3%）。图1：全球主要油籽产量数据来源：USDA，紫金天风期货研究所二、豆、菜、葵贸易格局图2：前五大菜籽出口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所图3：前五大菜籽进口数据来源：USDA，紫金天风期货研究所从2023年总出口来看，巴西大豆的前五大出口国是中国（占比总出口的70%）、土耳其（1.9%）、荷兰（1.83%）、西班牙（1.82%）、伊朗（1.7%）、墨西哥（1.6%）。巴西豆粕的主要出口去向为印尼（占比2023总出口约24%）、泰国（19%）、法国（13%）、荷兰（10%）、德国（9%）。美豆的前五大出口去向为中国（占比2023年出口约56%）、墨西哥、德国、日本、印尼。阿根廷大豆主要出口中国，其他出口去向非常分散且占比极小。阿根廷豆粕出口较为分散，前五大出口去向为越南（占比2023年总出口约20%）、英国（15%）、马来西亚（12%）、土耳其（12%）、印尼（11%）。阿根廷豆油的主要出口去向为印度、秘鲁、中国、摩洛哥、孟加拉国。乌拉圭大豆出口至中国与埃及。乌克兰大豆主要向土耳其、埃及、荷兰出口。俄罗斯豆粕主要向丹麦和荷兰出口，豆油少量去往丹麦、古巴，更多出口至中国、阿尔及利亚。前五大菜籽出口国/地区为加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、欧盟。前五大菜籽进口国为欧盟、中国、日本、墨西哥、巴基斯坦。欧盟虽然是全球第二大菜籽主产地，但是近20年来，菜籽进口的缺口增速惊人，近4年的进口依存度在23%左右，出口量占比产量不到3%，对市场影响较小。我国去年进口420万吨菜籽，位居第二，进口来源国主要为加拿大、俄罗斯、蒙古，我国菜粕的主要进口地为加拿大和阿联酋，菜油主要进口来源地为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。日本油菜籽产量较低，几乎完全依赖进口，用于国内压榨。加拿大为第一大菜籽生产国及净出口国，第四大菜籽消费国，其菜籽的第一大买家是中国（占比2023年加拿大菜籽出口量约74%）、其他有墨西哥（17%）、日本（4%）、阿联酋（3%）、巴基斯坦（1%）。澳大利亚是全球第二大油菜籽净出口国家。大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡）。中国为俄罗斯菜籽的第一大买家，也有少部分俄罗斯菜籽出口至欧洲（如拉脱维亚和比利时）和中东（如土耳其和伊朗），虽然俄罗斯也是油菜籽出产国之一，但是出口的量较少。俄罗斯菜粕的出口去向主要为欧洲（占比总出口约57%，如法国、德国、丹麦、西班牙），也有部分去向土耳其，菜油出口部分有约80%流向中国，欧洲和中东占少部分。乌克兰是全球第三大油菜籽净出口国，菜籽的出口去向为欧洲（如荷兰、法国、比利时）。三、总结与展望全球大豆库消比回升至高位区间，受到2024/2025季南美大豆丰产压力影响，美豆主力盘面近期也承压下行，也拖累粕类价格走势。在2024/2025季南美豆子收获前，全球大豆过剩格局较难改变，关注生长期天气情况。2024年我国葵籽进口总量同比下滑较多，菜籽菜粕整体供应虽然不少，但对加拿大菜籽反倾销事件一定程度上抑制菜籽、菜粕明年船期的买船，明年进口菜籽、菜粕供应预计同比下滑。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-20

商品依然偏弱，股指小幅收涨-2024年12月19日申银万国期货每日收盘评论

下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，12月19日国内生猪均价15.59元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉下跌，郑棉弱势整理。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14724元/吨，较上一日-112元/吨。印度棉花协会(CAI)发布印度2024/25年度棉花供需首份预估，产量预估为期末库存3,022.5万包(较上年度下滑230.4万包)，出口预估为180万包(较上年度减少105万包)预估为264.4万包(较上年度下滑37.5万包)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂继续下行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，三家船运调查机构预计12月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比降低6.7%到9.8%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且出口数据不利于棕榈油价格，短期在豆油生柴掺混税收抵免政策取消担忧的影响下油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕午后跌幅收窄，菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月15日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.1%，去年同期为94.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本，连粕预计仍将偏弱震荡为主。【原木】原木：原木期货小幅反弹。现货方面，日照港3.9中辐射松报价780元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月原木进口量为284万立方米，同比减少9.8%。1-11月累计进口量为3,304万立方米，同比减少5%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，主力02合约收于2528.5点，下跌1.94%。近期部分船司逐渐公布1月第一轮的涨价函，从线上的报价来看，除MSC相较12月底报价调降外，CMA、HPL、ONE均调涨，加上12月底装载率有所提高，目前仍有1月提涨预期在。但综合往年的情况来看，对于春节前抢运的货量及节奏，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，同时从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-20

【农产品早评】生猪：供给增量仍明显高于需求增量

-35）。供给端：全球大豆供应充足。巴西天气良好，增产预期强烈。雷亚尔大幅贬值驱动国际大豆价格下跌对豆粕从成本端降低豆粕价格。需求端：临近春节饲料厂有备货需求。观点：全球大豆供应宽松，25年上半年主要进口来源国家巴西大豆产量大增，策略采用逢高做空对待。菜粕：日盘菜粕上涨1.41%。菜粕现货基差，华东-106（18），福建-126（-2），广东-176（-2），广西-206（-2）。供给端：菜籽进口量偏高，菜粕库存高企。需求端：豆菜粕价差偏小，不利于菜粕消费。菜粕现货偏弱负基差运行。观点：国内菜粕供应充足，豆粕供应宽松。预计价格偏弱震荡。市场消息： 1. 美豆新增22.7万吨销售至未知目的地 2. 阿根廷前期降雨偏少的地区预报降雨增加。 3. Patria Agronegocios，巴西大豆预测1.704亿吨。苹果苹果：截至2024年12月18日，全国主产区苹果冷库库存量为825.81万吨，环比上周减少10.72万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快；山东冷库出货速度较上周略有增加，其主要是成交部分三级果和奶油富士；陕西地区冷库出货速度平稳，与上周差异不大，客商主要在陕西南部产区采购低价货源；甘肃冷库成交良好，农出货意愿良好，客商采购比较顺畅；双节客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，市场交易弱预期，盘面破位大跌，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：Mystee统计本周36 家样本点物理库存 11960 吨，较上周减少 982 吨，环比减少 7.59%，同比增加 11.33%，本周样本点库存继续下降，从新季收购结构看，内地收购约占总产量的 6 成左右，其中采购量 20-30 车的客商占主流，已采购货源多已消化 4-5 成左右，内地客商反馈结合采购成本及当前销售价格余货压力可控；河北崔尔庄市场到货近14车，市场停车区到货以等外干条、裂口为主，加工厂成品出货持续，价格弱稳运行，下游拿货积极性一般；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足，小级别价格下调0.10-0.20元/公斤，客商按需采购，早市成交1-2车左右；目前产区收购进入尾期，销区出货量尚可，价格走弱，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6250元/吨（0），俄针5680元/吨（-100）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4430元/吨（0）；针阔叶浆价差1820元/吨（0），阔叶浆市场略有好转；本周国内纸浆显性库存小幅下降，四大白纸产量小幅增加（下游开工：白卡纸环比+1.0%，双胶纸环比+0.4%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比持稳），表需环比下滑，同比仍表现较好，成品纸继续去库；国内针叶浆整体库存偏低，但俄针压力偏大，对盘面有一定压制，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

【黑色早评】双焦库存压力继续增加，价格持续创新低

率达到26.7%，同比基本持平。 3.巴西矿业公司萨马科（Samarco）计划将投资超10亿美元，使其铁矿石总产能于2028年1月之前恢复到溃坝前总产能的100%（总产能2600万吨/年）。Samarco是矿业巨头淡水河谷（Vale）与必和必拓（BHP）的合资企业，拥有Alegria和Germano两个矿山和三个位于巴西米纳斯吉拉斯州（Minas Gerais）的选矿厂。该公司曾因2015年的尾矿坝溃坝事故暂停运营，并于五年前逐步恢复生产。目前已恢复60%的产能，正在启动第二个选矿设施和新尾矿过滤厂。 4.澳大利亚矿业公司Fenix Resources通过将债务票据转换为股票，并参与270万美元的配股权发行，增加其在西澳矿业勘探公司Athena Resources的股份。通过此举，Fenix在Athena的持股比例将从19.48%上升至46.56%,成为Athena的最大股东。这项战略投资旨在推进Athena的拜罗磁铁矿项目（Byro Magnetite Project）的发展。据悉，该项目70%铁品位的铁精粉的生产成本约为63.28美元/吨，可能实现240万吨/年产能目标和72万吨/年磁铁矿精矿生产目标。 5.12月19日铁矿石远期市场活跃度尚可。平台有四笔成交，金布巴粉以1月指数-4.70成交，纽曼粉以61.7%计价99.40成交，麦克粉以62%计价98.20成交，BRBF以62%计价102.85成交。矿山私下议标方面有纽曼未筛分块以及LONT的动态。二级市场卖家报盘积极性尚可，报盘价格稳中偏弱；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流品牌价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，建议逢高空。观点：偏空。二、消息与数据 1.中国煤炭工业协会党委委员张宏：预计2025年煤炭消费需求平稳增长，全年煤炭消费量比2024年略有增加。其中与2023年相比，全年燃煤发电耗煤增量同比减少1亿吨左右。而占全国煤炭总消费量近四分之一的冶金、建材两个行业产量持续减少，使得耗煤量持续萎缩。 2.Mysteel煤焦：19日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。今日唐山迁安松汀钢铁普方坯资源下调30，执行3050元/吨含税出厂，同时上游原燃料价格继续小幅阴跌，成本支撑不足。进口蒙煤价格承压下行，出货压力巨大，时有低价成交传出。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.19日海运炼焦煤港口现货偏弱运行。供应端，港口现货流通一般，远期到港资源仍有在途，整体库存处相对高位；需求端，冬储周期缩短，因供大于求状态，下游补库较为松弛，询盘偏冷清；情绪端，产地价格还在下降周期，市场报询盘差价拉大，贸易商情绪偏悲观。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联及找钢数据均显示建材产量回升，但板材产量有部分回落，而钢谷网建材和热卷产量均有减少，富宝废钢日耗下降2.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，独联体钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，钢联及找钢螺纹表需小幅回升但板材表需均走弱，钢谷建材表需下降但热卷表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量338.55万吨，环比下降1.8%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量140.43万方，环比减少1.11%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.46个百分点至65.88%，整体建材下游高频数据依然喜忧参半。11月国内经济数据仍偏弱，但央行表示明年将实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，国内宏观预期依然向好。海外因美联储鹰派发言，尽管12月确认降息25BP，但商品表现依然承压。进出口方面，昨日国外钢价普遍持平，目前国内外板卷价差略有走扩，国内钢材出口空间小幅趋增。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现略有分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，但受原料负反馈影响，短期钢价小幅震荡走弱。二、消息及数据 1.商务部：1-11月，我国对外非金融类直接投资1286.3亿美元，同比增11.2％；对外承包工程完成营业额1402.3亿美元，同比增3.4％；新签合同额1987.9亿美元，同比增11.9％。 2.据中钢协网站消息，2024年12月中旬，有7家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为鞍山钢铁集团有限公司（鞍山本部）、黑龙江建龙钢铁有限公司、磐石建龙钢铁有限公司、江阴华润制钢有限公司、辽阳联合钢铁有限公司、河北新金钢铁有限公司和湖州盛特隆金属制品有限公司。截至2024年12月19日，已有167家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 3.中指研究院：2024年1-11月，全国50城住宅平均租金累计下跌2.72%，一线、二线及三四线代表城市分别下跌2.29%、3.01%、2.38%。 4.乘联会预测12月狭义乘用车零售市场约为270.0万辆左右，同比去年增长14.8%，环比上月增长11.4%，新能源零售预计可达140.0万，渗透率约51.9%。 5.19日全国建材成交一般，市场交投氛围依然不佳，低价部分成交，刚需相对好于期现投机，全天整体成交量较前一日有小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-20

24小时热点