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多空拉锯铁矿震荡
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474.3万吨，环比增加32.3万吨；巴西发中国819.5万吨，环比增加225.3万吨。发运总量小幅上升。从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率84.93%，环比减少1.15%；日均铁水产量226.55万吨，环比减少2.65万吨，需求端小幅下降。库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为14738万吨，环比增加74.21万吨。45港口日均疏港量313.45万吨，环比减少5.74万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为8724万吨，环比减少110.25万吨。整体来看，铁矿库存基本持平。铁矿当前处于一种上下两难的胶着状态，价格在狭窄的区间内横盘震荡。这种看似平淡的盘面背后，实际上是市场“弱现实”与“弱预期”两种力量相互拉扯、暂时达成微妙平衡的结果。当前压制价格的核心力量来自于清晰且疲软的基本面现实。从供应层面看，海外主流矿山的发货量保持稳定甚至有所增长，前期的高发运正逐步转化为国内港口的实际到货量。这使得港口铁矿石库存持续累积，目前处于同期高位，形成了可见的供给压力。与此同时，需求端却显露出疲态。房地产行业的持续调整对建筑用钢需求形成明显拖累，终端需求不振叠加钢厂利润微薄，严重打击了钢厂的生产积极性。钢联数据显示，全国高炉产能利用率与日均铁水产量已连续数周回落，对铁矿石的实质消耗正在减弱。这种供增需减的格局，构成了价格上方沉重的现实压力。然而，市场下方也存在着支撑力量，使得价格难以出现深跌。其中最为市场所关注的，是春节前的季节性补库预期。尽管当前钢厂因利润和需求问题，补库意愿不强，多维持按需采购的策略，导致钢厂自身的铁矿石库存持续走低，但传统的冬季储备惯例仍为市场提供了一定的心理支撑。另一方面，宏观层面的预期为市场注入了一丝暖意。近期，国家发展改革委、财政部等部门密集部署后续经济工作，明确2026年将根据形势出台更多增量政策，围绕扩大内需、提振投资等方向发力。作为“十五五”规划的开局之年，市场对明年一季度可能出现的政策“开门红”效应抱有期待。这些宏观暖意，部分对冲了产业基本面的寒意，稳住了市场的整体估值水平。此外，期货市场的持仓结构也并未呈现一边倒的看空，部分资金仍在观望和等待。因此，近一周铁矿石市场的横盘震荡，正是这种“上有顶、下有底”格局的直观体现。现实是供应宽松与需求收缩并存，压制价格上行空间；而预期则是补库可能与政策呵护交织，托住了价格底部。多空双方在当前价位上力量相当，都缺乏一举打破僵局的足够驱动。市场参与者们似乎都在静候，等待一个能够清晰指引方向的新变量出现，这可能是需求端超预期的复苏，也可能是供应端出现新的扰动，或者宏观政策信号的进一步明朗。在平衡被打破之前，这种窄幅震荡的走势或将延续。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034 报告制作日期：2025-12-24 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-25
豆粕偏弱震荡
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大豆贸易格局重构：美豆出口量大幅下滑；巴西、阿根廷大豆对华出口量大幅增长，成为我国进口大豆的核心供应方；国内市场形成“巴西大豆市场份额进一步提升、美豆市场份额收缩”的格局。美国方面，尽管3—8月大豆出口同比走高，但年初出口低迷拖累全年整体表现。截至2025年10月，美国全年大豆出口预测为4450万吨，占总产量的38%，较2024年下降13个百分点。其中，对华出口份额显著下滑，从2024年的46.7%降至2025年的18.7%，而“世界其他地区”份额增至21.6%，欧盟、墨西哥、埃及等市场增长明显。2025年10月的出口量约为800万吨，高于2024年同期的450万吨，反映出新市场的需求支撑较强。美国农业部预测2025/2026年度出口量可能进一步调整，当前对华销售同比仍呈下降趋势，但新市场如墨西哥、印尼的采购提供了缓冲。巴西方面，自今年3月起大豆出口量激增，前10个月出口总量超1亿吨，同比增长6.73%。巴西谷物出口商协会发布的数据显示，今年前11个月，巴西对华大豆出口量达8090万吨，超越2023年全年的7550万吨。由于中国需求大幅增长，巴西大豆对其他国家出口减少，同比下降逾10%。巴西谷物出口商协会预计，2025年全年大豆出口量将超过1.1亿吨，较上年增加逾1200万吨。阿根廷方面，5月起大豆出口量维持在100万吨以上，前10个月出口总量为929.61万吨，同比大幅增长106.62%。阿根廷大豆出口量大幅增长的核心原因是对华出口量大幅增长。截至10月底，阿根廷对华出口大豆845.92万吨，与去年同期相比大幅增长115.87%，占其出口总量的92.85%。看向国内市场，我国9月停购美豆后进口数量不降反增，主要是因为在供应缺口预期增强和巴西大豆丰产的背景下，提前购买了大量的南美大豆。截至10月底，我国累计进口大豆9566.86万吨，同比增长6.37%。截至11月国内油厂大豆到港量为9484.15万吨，同比增长8.7%。我国大豆进口格局变化明显，巴西大豆占比从71%提升至74%，阿根廷大豆占比从4%提升至5%，美国大豆占比从21%下降至17%。 10月29日，中粮集团采购了3船共计18万吨美国大豆，标志着美豆采购正式重启。但美国大豆对华出口量短期难以恢复至近年平均水平。以1200万吨的美国大豆采购协议为例，最初协议约定在2025年年底前完成采购，但我国需求表现平淡，截至当前，阶段性落地订单仅200余万吨，剩余部分已协商推迟至2026年执行。由此可见，目前国内企业对美豆的采买意愿一般。根据买船进度来看，2026年1—2月采购进度较12月大幅提升。同时，中储粮于12月11日拍卖了51.25万吨大豆、12月16日进行第二轮51.39万吨的大豆拍卖，大豆供应充足。根据钢联预测，2026年1月大豆供应量将达到1250万吨，基本追平2025年同期，2026年2—4月供应量将超过2025年同期。受供应充足预期影响，豆粕难以走出“熊市周期”，明年全年预计维持偏弱震荡态势。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
2026年国际油价运行中枢将进一步下移
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OPEC+从4月起逐步增产，包括美国、巴西、加拿大等在内的非OPEC+国家原油产量也保持一定增长，推动全球原油供给增加。 2025年，全球上游油气投资将出现下降，国际能源署（IEA）预计同比减少4%，是2020年以来的首次下降。基于IEA对133家上市石油和天然气公司的分析，受能源公司转变经营思路及油价持续走低影响，石油公司持续减少油气上游资本支出，其中美国页岩油公司上游投资下降最为明显，投资行为更加谨慎。 2026年，OPEC+仍将进一步恢复产能，但产量增长步伐预计放缓。同时，巴西、加拿大等非OPEC+国家原油产量也将保持增长。在此背景下，2026年全球原油供给将进一步增加，但预计全球油气上游投资仍保持较低景气度，尤其是页岩油上游投资将继续受限，全球原油供给增量将有所下降。EIA预计2026年全球原油产量增加140万桶/日，但地缘因素仍将给原油供给带来不确定性，欧美对部分产油国的制裁将继续扰动全球原油供给。 2026年一季度，OPEC+将暂停增产，后续仍有望继续释放产能。从2025年4月开始，OPEC+进入增产周期，产能不断释放，受产量协议约束的OPEC+成员国原油产量在年内增加约140万桶/日，增长主要来自沙特、阿联酋等国，而受制裁影响的俄罗斯产量增长受限，受补偿性减产影响的伊拉克产量增幅也相对有限。2026年一季度，OPEC+暂停增产在一定程度上将缓解原油市场供应过剩的压力，但一季度炼厂集中检修较多，炼厂原油加工需求也会下降。二季度以后，随着需求的季节性恢复，OPEC+有望恢复增产，并适度调整增产节奏，其政策核心目标仍是在稳定油市与争夺市场份额之间寻求平衡。当前沙特剩余产能充足，希望通过更大幅度的增产来重新夺回市场份额。对俄罗斯来说，受制裁等因素影响，产能释放受限，现阶段很难大幅增产，但若未来俄乌冲突结束，欧美针对俄罗斯的制裁将放松，俄罗斯原油产量可能增加，届时可能进一步推动OPEC+产量增加。整体来看，2026年，OPEC+产能有继续释放的空间，但仍将根据市场情况适度调整。截至2025年年底，OPEC+剩余产能在390万桶/日左右，主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克等国，这些国家也是未来增产的主力，而一旦俄乌冲突结束，俄罗斯同样具备增产空间。美国原油产量增长将进一步放缓。2025年，美国原油产量整体保持小幅增长，其中前7个月有所下滑，8月以后出现回升。截至11月底，美国原油产量升至1380万桶/日左右，创年内新高，但较年初仅增长约30万桶/日。近几年，美国页岩油行业上游资本支出持续受限。2025年，美国页岩油气领域上游投资预计下降10%，钻探活动呈现持续下滑趋势。截至11月底，美国活跃石油钻机数年内累计下降了70座左右，降幅约15%。目前美国主要页岩油产区盈亏平衡线仍然高于60美元/桶，低迷的油价对页岩油企业的上游资本支出形成制约。2026年，在油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油企业上游资本支出预计仍然受限，钻井活动预计进一步放缓。2025年下半年以来，进行水力压裂的油井数量下滑，预计未来美国原油产量较难有增量。EIA预计2025年美国原油产量增长37万桶/日，至1361万桶/日，同时预计2026年美国原油产量将出现下降。全球地缘局势动荡持续扰动原油供给。2025年，全球地缘局势紧张，美国总统特朗普上台后，在推动俄乌谈判及美伊谈判的同时，加码对俄罗斯及伊朗的制裁，且制裁进一步延伸到原油买家，通过加征关税等方式对原油买家进行施压，以进一步遏制两国原油出口。从出口船货数据来看，作为OPEC+增产的主力，2025年俄罗斯原油出口增长幅度相对有限，仅在8—10月份因炼厂频繁遇袭而被动提升了原油出口。伊朗原油产量在2025年下半年也有所下滑，海运原油出口量在8月份一度降至不足130万桶/日。图为美国页岩油企业盈亏平衡油价 2026年，全球地缘局势仍面临不确定性，若俄乌谈判取得突破并实现停火，美欧对俄罗斯原油的制裁将放松，更多俄罗斯原油将重回市场，这将进一步加大原油市场的供给压力。目前伊核问题陷入僵局，未来谈判基础薄弱，短时间内很难有突破性进展。此外，2025年四季度委内瑞拉局势升级，美国以打击毒贩为由对委内瑞拉持续施压，并进行军事行动威胁，若委内瑞拉问题未得到解决，将成为2026年潜在的地缘风险点，并将影响委内瑞拉约70万桶/日的原油供给。 B 需求增量持续受限图为机构对全球原油需求增长的预测全球原油需求增速持续放缓。2025年，全球经济维持低速增长，美国关税政策对全球经济形成一定冲击，并影响全球原油需求前景。2025年上半年，机构频频下调全球原油需求增长预期。根据最新预测，EIA、IEA、OPEC分别预计2025年全球原油需求增长114万桶/日、83万桶/日、130万桶/日，2026年增长123万桶/日、87万桶/日、140万桶/日。近几年，全球原油需求增长基本来自非经合组织国家，亚洲的中国和印度两国贡献大部分需求增量，美国需求增量持续受限。从石油产品需求来看，2025年主要石油产品需求增量来自柴油和航空煤油，燃料油需求出现下降，而2026年主要石油产品需求增量将来自LPG、乙烷及石脑油。图为美国炼厂开工率美国原油需求增量有限。2025年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济形成一定冲击，制造业PMI持续下滑，就业市场疲软，均打击美国原油消费。受汽车能效提升和就业增速放缓对居民出行需求的双重制约影响，美国汽油消费增长明显受限，但油价下跌一定程度上抵消了该影响，美国汽油消费在夏季驾驶季同比下降1.4%。美国制造业持续放缓，制造业PMI处于萎缩区间，工业用柴油需求受到进一步限制。航空业的持续复苏将推动航空煤油需求攀升，未来美国航空煤油消费量将创下历史新高，但炼厂产能缩减可能导致航空煤油库存降至低位。整体来看，未来美国原油消费将呈现“汽油和柴油偏弱，航空煤油偏强”的格局，预计整体维持平稳。欧洲原油需求难有起色。2025年，欧洲经济依旧疲软，制造业PMI虽然有所回升，但仍在荣枯线附近徘徊，经济增速在1%左右，对欧洲原油消费增长的助力有限。与此同时，燃油车销量下降及电动汽车销量增长在一定程度上制约了欧洲汽油和柴油消费。虽然航空煤油需求因旅游业复苏而有所增长，但工业用油仍受经济低迷制约。2026年，欧洲经济增速预计仍然受限，关税及地缘因素的不确定性将进一步冲击欧洲经济，进而压制欧洲原油需求。在此背景下，预计欧洲原油需求难有起色。图为中国原油进口量中国原油消费增长放缓。2025年，中国原油消费表现偏弱，国内炼厂开工负荷也明显受限。2025年1—11月，中国原油进口量为5.22亿吨，同比增长3.2%；国内原油加工量为6.75亿吨，同比增长4%。受地缘局势及税费因素影响，上半年国内地炼开工负荷持续走低，远低于历史同期水平，虽然下半年开工负荷有所回升，但仍处于历史同期低位。从终端消费来看，2025年1—11月，中国成品油表观消费量为3.46亿吨，同比下降2%。其中，汽油、柴油、航空煤油表观消费量同比分别下降3%、下降1.1%、下降1.4%。物流业景气度增长放缓，对汽柴油消费形成一定约束。前11个月民航周转量同比增长10.4%，支撑航空煤油消费。整体来看，受多因素制约，预计2026年国内原油需求增长20万桶/日。图为中国原油加工量累计值及累计同比增速 C 总结宏观方面，2025年，全球经济在通胀回落、贸易局势缓和的背景下展现出一定韧性，实现了温和增长，发达经济体表现分化，亚洲新兴市场成为重要增长亮点。展望2026年，全球经济预计延续温和增长势头，贸易保护主义与地缘冲突给全球经济走势带来不确定性，美国经济预计保持一定韧性，欧洲经济仍将受制于贸易壁垒和财政约束。根据IMF的最新预测，2026年全球经济增速预计放缓至3.1%，美国和欧洲经济增速预计分别在2.1%左右和1.1%左右。从货币政策角度来看，2026年全球货币环境预计维持宽松。美国仍有降息空间，预计全年累计降息幅度在50～75个基点；欧洲央行预计维持宽松，但降息空间可能相对有限；新兴经济体可能加入宽松行列。供给方面，2026年全球原油供给将维持增长，但增幅或低于2025年。虽然OPEC+在2026年一季度将暂停增产，但后续仍有望继续释放产能；巴西、加拿大等非OPEC国家产量预计进一步提升；美国页岩油受投资不足和油价低迷制约，难有明显增量。此外，地缘局势演变尤其是俄乌冲突与伊核问题的走向将继续对全球原油供给形成扰动。需求方面，受全球经济增长乏力制约，全球原油需求前景难言乐观，预计2026年全球原油需求增量将继续受限，主要增长驱动来自中国、印度等发展中国家，欧美发达国家需求难有起色。整体来看，2026年原油市场供给过剩预期将使油价面临下行压力，但潜在的OPEC+产量政策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期。价格方面，2026年国际油价整体运行中枢将进一步下移，有望在下半年逐步筑底。若宏观环境出现超预期修复，国际油价底部将有一定抬升。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
白糖上方压力仍存
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00元/吨。得益于较高的累计制糖比，巴西本榨季迄今产糖量同比增长1.13%，压榨进程总体良好。截至2025年11月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为59226.6万吨，同比降幅1.92%；甘蔗ATR为138.33千克/吨，同比减少3.54千克/吨；累计制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78个百分点；累计产糖量为3990.4万吨，同比增加44.6万吨。但从当前数据看，甘蔗入榨量、制糖比等指标出现边际下滑。11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，同比下降21.08%；制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12个百分点；产糖量为72.4万吨，同比下降32.94%。若后期压榨进程放缓，巴西食糖最终产量可能在4100万吨以内，略低于预期。根据ISMA数据，截至2025年12月15日，印度2025/2026榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅为27.69%。按当前进度，印度食糖出口量有望突破150万吨，这一供应增量或在2026年一季度对国际糖价形成持续压制。首先，泰国本榨季甘蔗收购价格显著下调，可能影响下一年度蔗农的种植意愿。OCSB核定2025/2026榨季泰国全国甘蔗基础收购价为890泰铢/吨。此外，多数糖厂还自愿额外向蔗农支付40泰铢/吨补贴。尽管如此，依然无法完全覆盖种植成本，预计可能打击2026/2027年度甘蔗种植积极性。其次，巴西近期制糖比出现回落，使得新榨季能否达成4000万吨产糖目标存疑。从本期压榨数据可见，受乙醇折糖价格反超原糖价格影响，巴西制醇比例回升，制糖比例随之触顶回落。若这一趋势延续至下一榨季，巴西产糖量或低于4000万吨。最后，天气因素成为新榨季的一大变量。当前呈现轻度拉尼娜态势，干旱天气是否会对2026/2027榨季巴西食糖产量造成影响，目前尚无定论。若明年4月开榨后，甘蔗含糖量（ATR）因累计降雨不足而显著下降，或将削弱市场对巴西2026/2027榨季的产量预期。今年我国食糖配额外进口曾出现明确的利润窗口，导致7—10月国内市场受到大量进口糖冲击。尽管国内食糖存在成本支撑与配额管制双重保障，但在巴西食糖增产预期回升、原糖价格走势趋弱的背景下，国内配额外进口利润再度显现，预计2025年11—12月仍有大量进口糖到港。数据显示，我国11月食糖进口量居高不下，维持在44万吨左右；12月进口量预计约40万吨。若12月不再发放新的配额外进口额度，相关需求有望在2026年一季度通过新年度配额释放得以满足。值得关注的是，当前国内糖价已接近4800~5100元/吨的历史低位区间。市场预计2025/2026榨季国内食糖产糖成本约5350元/吨。当前糖价已明显低于产糖成本，进入“政策底”区间。从调控空间看，国内可通过调节配额外进口数量及糖浆进口规模来支撑市场，但在相关政策明确前，市场走势仍需观察。整体来看，全球食糖丰产周期仍在延续。当前轻度拉尼娜现象暂未显现对巴西食糖产量的影响，原糖价格长期承压。不过，在巴西糖价跌破成本、制糖比边际回落的背景下，原糖价格下方空间已相对有限。2026年市场需重点关注三大变量：一是印度与泰国的实际产量与当前预期的差距；二是巴西2026/2027榨季产量会否受到拉尼娜现象冲击；三是泰国蔗农在新榨季的种植意愿。郑糖上方空间将持续受到进口糖冲击的压制，直至保税区库存充分释放。目前郑糖价格已进入“政策底”区间，短期能否企稳乃至回升，政策面的变化将成为关键。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
USDA：截至12月11日当周美国小麦出口销售报告
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4.8 菲律宾 24.7 157.7 巴西 16.0 16.0 未知地区 14.0 越南 9.0 9.0 萨尔瓦多 4.5 苏里南 4.0 洪都拉斯 * 7.2 印度尼西亚 -0.2 0.1 哥伦比亚 -0.8 19.0 厄瓜多尔 -1.5 13.1 加拿大 0.2 海地 0.1 总计 432.6 9.0 491.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-12-23
供应过剩白糖弱势难改
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成交差的恶性循环。全球供应严重过剩巴西高产与印度增产并行目前，全球食糖市场2025/2026榨季面临严重的供应过剩压力。荷兰国际集团的报告预测，本榨季全球食糖产量将比消费量高出约700万吨，这将是自2017/2018榨季以来供需过剩规模最大的一年，这也是糖价承压的核心原因。首先，巴西2025/2026榨季截至11月下半月，巴西中南部地区累计入榨甘蔗5.92亿吨，产糖3990.4万吨，较上一榨季同期的3945.8万吨增加44.6万吨，增幅为1.13%。本榨季累计甘蔗ATR为138.33公斤/吨，略低于去年同期的141.87公斤/吨，意味着甘蔗质量稍有下降。但从制糖比的调整看，在油价与糖价的博弈中，本榨季生产糖的吸引力仍略高于乙醇。随着榨季进入尾声，近期生产节奏放缓，甘蔗入榨量1599.3万吨，同比下降21.08%；产糖量72.4万吨，同比大幅下降32.94%；制糖比35.52%，较去年同期的44.64%大幅减少9.12个百分点。在榨季末期，甘蔗供应量减少，同时糖厂更倾向于将甘蔗用于生产乙醇而非食糖，导致糖产量的急剧下滑。然而，由于前期产量极高，全榨季总产量仍同比增加，奠定了庞大的供应基础，成为全球市场的主要供应来源。其次，印度供应呈现超预期增产的格局，是压制糖价的主要因素。根据荷兰国际集团的报告，2025/2026榨季印度食糖产量预计将达到3280万吨，较上一榨季大幅增长25%。这一增幅远超市场早期预期，是导致全球供应过剩预期加剧的关键。截至2025年12月15日，印度2025/2026榨季的实际产糖量已达782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅高达27.69%。主要产糖邦马哈拉施特拉邦产量达317.9万吨，表现优于上一榨季。北方邦产量达245.6万吨，同比增加15.2万吨。压榨开局顺利，市场正在快速的从丰产预期转化为现实供应。出口方面，印度政府已核准本榨季150万吨的食糖出口配额。但由于当前国际糖价低迷，出口利润有限，实际出口量将显著小于配额。这虽然在一定程度上减轻了对全球市场供应的冲击力，但巨大的库存增量对全球市场的潜在冲击影响持续存在，随时可能因政策调整或价格反弹而释放，对全球糖价构成压力。国内供应压力凸显新糖上市与进口冲击叠加当前国内白糖市场正处于供需双弱、情绪悲观、价格承压的弱势格局中。新糖集中上市、库存快速累积、进口维持高位，这些都成为压制市场价格的核心因素。具体来看，国内生产已全面进入2025/2026新榨季。截至12月19日当周，全国主要产区糖厂基本开榨，内蒙古、新疆合计26家全部开榨，云南31家、广西68家开榨，新糖正源源不断地供应上市。目前本榨季累计产糖量已达41.34万吨，但累计销量仅为9.16万吨，工业库存快速攀升至32.18万吨。现货市场供应压力持续增加，广西、云南等主产区糖厂报价被迫下调70~130元/吨不等。截至12月19日当周，广西产区白糖价格周度下跌100元/吨，至5250元/吨，云南产区价格周度下跌120元/吨，至5180元/吨。进口方面，虽然2025年11月单月进口食糖44万吨，同比减少17.51%，但2025/2026榨季累计进口量已达118.62万吨，同比增加9.77%。目前进口利润窗口依然开启，以巴西原糖为原料的配额内加工利润仍有1794元/吨，配额外利润也有701元/吨，这加剧了进口糖与国产糖的竞争。随着国际糖价下跌，进口成本降低，低价进口糖对国内市场的冲击影响仍需关注。整体来看，国内供应端正处于新旧榨季转换、国产新糖与进口糖源双重叠加的供应高峰期。在新糖集中上市阶段，供应宽松局面将持续压制糖价。此外，疲弱的需求难以承接庞大的供应压力，导致库存累积预期强化，从而成为拖累市场的重要因素。终端观望情绪增加，采购意愿低迷，普遍采取按需采购的低库存策略。现货市场成交清淡，无法为价格提供有效支撑。随着库存压力快速累积，产销率偏低。库存压力直接体现为白糖现货价格承压。在需求未见回暖信号，新糖上市压力持续释放的背景下，高库存仍将持续对价格构成压制。图为国内糖工业库存（单位：万吨）市场缺乏利多驱动总体来看，近期国内外白糖市场同步走弱，核心驱动在于全球供应严重过剩与国内需求持续疲软的双重压力。全球供应严重过剩令ICE原糖期价持续承压。国内新榨季全面开榨，新糖集中上市，终端按需采购，工业库存快速累积。在供需失衡与悲观情绪主导下，市场缺乏利多驱动，短期白糖价格仍将维持弱势格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
原油2026年有望演绎先抑后扬走势
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美国原油产量或出现下滑。另一方面，南美巴西、圭亚那、阿根廷投产高峰期已过，产量增速逐渐放缓。从需求角度看，每年3月前后为全球原油需求淡季，随后需求端逐渐回暖，每年7月前后为需求旺季，旺季需求较淡季高150万～300万桶/日。图为欧美主要经济体基准利率宏观与地缘因素美联储处于降息周期，全球宏观经济回暖，油价下方存在支撑。美联储自2024年9月启动本轮降息周期，至2025年12月累计降息6次共175个基点，利率从5.25%~5.50%降至3.50%~3.75%。在全球货币政策较为宽松的背景下，宏观经济回暖。10月份IMF预计2025年全球GDP增速为3.20%，较7月上调0.2个百分点；预计美国2025年GDP增速为2.00%，较7月上调0.1个百分点；预计中国2025年GDP增速为4.80%，与7月持平。 2026年年底美国中期选举，“可负担”成为竞选口号，油价上行空间或有限。2026年11月3日，美国将进行中期选举。根据英国YouGov（舆情调查网）数据，当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保与移民问题，受关注程度分别占所有议题的 23%、15%、11%、10%和10%。控制国内通胀、降低民众生活成本将是2026年特朗普政府的重要工作内容。地缘政治仍为油市不确定因素。12月4日，美国发布新版《国家安全战略》，美国再度转向“门罗主义”。随着美国执行“特朗普版门罗主义”，美国或加速推进俄乌冲突结束，收紧对拉美地区的控制。进入12月，俄乌局势缓和，伴随而来的是美国加大对委内瑞拉的干涉力度。俄乌冲突结束或成为2026年原油潜在尾部风险，一方面油价将挤出地缘溢价，另一方面俄罗斯原油若重返市场，油价短期或面临较大压力。南美地缘或成为油价向上驱动因素。委内瑞拉当前原油产量约95万桶/日，出口量约75万桶/日，其中绝大部分出口至中国地炼企业，用于加工沥青。若美国加大对委内瑞拉制裁或武装干涉，短期油价或有所反弹。库存与价差全球原油处于累库周期，市场考验全球库容承受度。截至2025年12月，全球原油与成品油总库存约为81亿桶，其中原油库存为56亿桶，成品油库存为25亿桶。在56亿桶原油库存中，有约18.5亿桶为在途原油，1.5亿桶为海上浮仓，水上原油约20亿桶。根据EIA、IEA供需平衡表数据，3月前后为全球原油需求低点。当前供给端处于高位，预计2026年3月前后全球累库压力最大，2026年上半年全球原油库存量将达到近年来高位。下半年需求季节性回暖，累库压力将缓解。当前全球日均累库量在300万桶左右，月均累库约1亿桶。当前OECD商业石油库容较2020年高点低4亿桶，加上非OECD地区库容，特别是中国库容相对充足，油价下方存在一定支撑。原油价差结构接近平水，近月合约仍面临较大下行压力。伴随原油库存逐渐累积，近端合约仍面临较大下行压力。当前近月与远月合约价差仍有下降空间，预计2026年一季度国际原油远期曲线将呈现出深度Contango结构。综上，我们认为2026年油价或先抑后扬。2026年，供给端OPEC+产量或维持当前水平不变，下半年非OPEC+地区产量增速将显著下降，需求端出现季节性回暖。届时全球原油将迎来供需拐点，达到再平衡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
豆粕偏弱运行
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这与市场预期存在差异。同时，USDA对巴西大豆产量的预估维持在1.75亿吨，与巴西CONAB预测的1.776亿吨相差不大，260万吨的产量差异可通过平衡表中其他项目进行调整。此外，USDA对阿根廷大豆产量的预估为4850万吨，虽较上年度的4950万吨略有下降，但仍处于历史较高水平。而目前阿根廷播种期正遭遇干旱，这一情况在报告中未充分体现。若后续南美天气出现不利变化，例如巴西明年1月灌浆期遭遇干旱或阿根廷明年2月开花期发生霜冻，可能引发产量预测向下修正。需求方面，USDA未对美国大豆压榨数据进行调整。然而，全美油籽加工商协会（NOPA）数据显示，11月美国大豆压榨量为2.16041亿蒲式耳，较10月创下的2.27647亿蒲式耳历史高位下降5.1%。同时，美国环保署已明确将2026年生物燃料掺混的最终决定推迟至明年一季度，加之近期原油价格持续走弱，表明当前报告中对美国大豆压榨量的预估可能偏高。此外，USDA仍预测美国大豆出口量为4450万吨，但周度销售报告显示，截至11月20日，美豆年度累计销量仅为2072万吨，同比下降38.4%，销售进度较去年同期落后近20个百分点。该数据表明出口预测存在下调空间。截至12月12日，国内港口大豆库存达916.2万吨，同比增加135.7万吨，增幅为17.4%。12月以来，中储粮密集组织进口大豆拍卖，标的以2022—2024年产进口大豆为主。前两场拍卖计划投放量均稳定在51万吨左右，但成交率已从77.5%下降至62.9%，成交均价下跌83.2元/吨，降幅达2.1%。12月19日，中储粮再度公告将投放55万吨。市场预计，12月剩余时间及2026年1月可能继续保持每周1~2场的拍卖频率，整个拍卖周期累计投放量达400万吨，这将进一步强化2026年一季度大豆供应宽松预期。豆粕库存同样处于近四年高位。截至12月12日，国内压榨厂豆粕库存为100万吨，虽较前一周下降5.2%，但较去年同期激增76.3%。43%蛋白豆粕市场主流报价在3050~3220元/吨区间，贸易商多采取滚动采购策略，终端追涨意愿不强，油厂库存去化缓慢。与此同时，国际原油价格下跌，马来西亚棕榈油出口下滑，菜油在低库存背景下也连续走弱，国内三大油脂价格普遍承压。叠加中储粮12月已累计成交72万吨低价进口大豆，油厂原料成本优势明显，开工率持续稳定在65%以上，豆油产出维持高位。截至12月12日，国内压榨大豆油库存达113.74万吨，较去年同期的95万吨增长19.7%，同样处于近四年高位。从CBOT大豆自10月以来的上涨驱动因素看，中国重新采购美豆是主要逻辑。巴西大豆播种面积与产量增加始终在市场预期之中，而中国实际采购节奏不及预期导致近期美豆价格回调。然而，前期上涨驱动是弱化而非消失，即便南美大豆如预期增产300万吨，也不足以将CBOT大豆压制至10美元/蒲式耳以下。自2024年8月以来，美豆持续消化全球大豆增产的现实与预期，此轮调整预计不会出现意外大幅下跌行情。国内豆类走势与外盘逐步趋同，豆粕价格预计也难以回落至今年7月初的水平。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
油脂价格重心下移
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大的主要原因。国内豆油备货延后近期巴西大豆升贴水报价反弹，但是CBOT大豆价格跌幅较大，巴西大豆整体到港成本仍出现下降，国内豆油价格随之回落。近月船期大豆压榨利润较差，豆油价格相对抗跌。但南美大豆丰产预期较强，国内恢复采购美国大豆后，会减少巴西大豆的采购量，巴西大豆升贴水报价有回落压力。2026年春节相对较晚，下游备货也会延后，国内豆油缺乏反弹驱动。最近美原油价格大跌带动油脂估值回落。2025年印尼生物柴油分销量可能达不到156亿升的目标，美国2026年生物柴油合规义务量公布推迟，棕榈油产地在减产周期内累库，油脂价格重心下移。后续关注棕榈油产区天气、生物柴油政策及印度采购情况。中长期看，投资者可逢低做多棕榈油、逢高做空菜油。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
尿素下方空间有限
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下跌5美元/吨，同比上涨34美元/吨；巴西CFR散装尿素报价390美元/吨，环比下跌5美元/吨，同比上涨43.5美元/吨；东南亚CFR散装尿素报价397.5美元/吨，环比下跌7.5美元/吨，同比下跌27.5美元/吨；中东FOB散装尿素报价382.5美元/吨，环比下跌12.5美元/吨，同比上涨32.5美元/吨。农业需求稳中有升目前尿素市场对印标和出口消息逐渐脱敏，国内保供稳价效果明显。本周相关部门将调整磷铵及硫磺价格，可能影响尿素市场采购情绪。相关数据显示，截至12月12日，国内复合肥开工率为40.6%，环比提升0.09个百分点，同比下降2.9个百分点。当前企业继续排产冬储肥，复合肥产能利用率或继续回升。三聚氰胺行业开工率环比、同比均有所回升。 2025年1—11月尿素价格多数时间保持在1500~2000元/吨，价格中枢为1750元/吨。一季度尿素价格先抑后扬。二季度尿素价格先扬后抑。4—5月为消费旺季，叠加出口消息刺激，尿素价格最高触及1929元/吨。之后随着新产能的投放及需求逐渐向淡季切换，价格逐渐回落。三季度尿素价格重心继续下移。11—12月，尿素价格低位震荡。本周尿素现货价格逐步企稳。冬季天然气制尿素装置检修带动开工率下滑，企业以刚需采购为主。农业需求稳步回升，储备需求和出口配额制托底价格。总体看，在2026年4月之前，尿素价格下方空间有限。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19

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