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股指春节前或继续震荡调整

2个月再次转正。分行业看，石油、煤炭、天然气开采等原材料加工业利润降幅收窄；纺织服装、塑料制品、化学纤维等下游制造业利润降幅扩大；汽车、通用设备等装备制造业利润增速放缓；人工智能、半导体、芯片等高新技术制造业利润快速增长。相关数据表明，“反内卷”和淘汰落后产能政策的效果逐渐显现，有色金属、新能源等商品价格上涨，有助于上游原材料加工业利润修复；消费品以旧换新政策效用减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求前置，相关行业利润增长放缓；由于终端需求较弱，下游企业经营压力较大，部分行业生产成本难以向消费者转嫁，只能主动减少产量和降低库存。从周期角度看，本轮库存周期已持续30个月，当前规模以上工业企业利润增速向上的拐点尚未到来，部分行业仍处于主动去库存阶段。 2026年是“十五五”开局之年，以科技创新为引领，发展新质生产力仍是现阶段的主要任务。预计今年宏观政策仍将靠前发力，超长期特别国债和地方政府专项债发行规模有望进一步扩大，持续推进“两重”项目建设和“两新”政策落实，有助于创造新的增量需求，拉动基建、制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，提高居民收入，促进投资和消费形成良性循环。货币政策保持适度宽松，存款利率有望继续下调，降低银行负债成本和稳定存贷款利差，逆回购、中期借贷便利、LPR等政策利率将进一步下降，引导金融机构贷款利率下行。此外，为配合超长期特别国债和地方政府专项债发行，年内仍有降准空间。总之，国内经济恢复的基础仍不牢固，官方制造业PMI再次回落，企业盈利尚未显著改善。今年宏观政策仍将靠前发力，降准降息依然可期，有助于提振市场信心和风险偏好。展望后市，股指春季行情有望延续，春节前或维持震荡整理走势。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网4小时前

全球重质原油市场将出现结构性调整

意支持清洁能源领域交流合作，并在石油、天然气等传统能源资源开发方面加强合作。双方决定启动部长级能源对话，梳理关键领域，为清洁和传统能源双向投资和贸易提供支持。加拿大作为拥有全球第三大原油储量的国家，其原油出口高度依赖美国市场。此次访华后，加拿大有望进一步扩大对华原油出口。加拿大原油出口的多元化有助于降低全球原油供应链的地缘风险。当前，委内瑞拉原油出口面临不确定性，加拿大原油可作为替代供应来源，为全球市场提供更稳定的能源保障。对中国而言，增加加拿大原油进口，有助于降低对中东等传统供应来源地的依赖，优化能源进口结构。图为加拿大西海岸原油出口情况（单位：万桶/日）事实上，2025年中国已成为加拿大西海岸原油出口的第一大买家。2025年加拿大西海岸出口至中国的原油为36万桶/日，占总出口量的60%。TMX扩建后，输油能力从53万桶/日提升至89万桶/日。不过，TMX在出口方面也存在瓶颈，如大型油轮无法满载离港，必须减载或在公海过驳，这实质上限制了TMX的实际出口能力。在全球原油市场供应过剩的背景下，委内瑞拉产量释放无疑对油价形成利空影响。然而，委内瑞拉原油是山东地炼生产沥青性价比最高的原料。目前来看，委内瑞拉原油浮舱库存较高，地炼普遍采取观望态度，预计春节前不会出现断供。3月份之后，随着浮舱库存回落，对没有原油配额的炼厂而言，将面临替代进口成本上升的挑战，会对沥青估值形成向上驱动。1月3日美国对委内瑞拉发起军事行动后，沥青裂解价差和绝对价格持续偏强运行，佐证了市场对沥青成本的担忧。根据第三方机构测算，到2026年年底，委内瑞拉原油产量有望升至100万桶/日以上，2028年有望升至近200万桶/日。根据Rystad统计，委内瑞拉原油产量若想提升至300万桶/日，需要1830亿美元的建设资金，且建设时间长达15年。考虑到投资回报和开采难度等因素，不少美国石油公司对重返委内瑞拉态度冷淡。图为WTI原油期货主力合约走势考虑到委内瑞拉丰富的石油储量，若按照美国政府“无限期”控制委内瑞拉石油销售的规划，委内瑞拉在全球市场的供应份额将大幅增加。随着美国开始正式销售委内瑞拉石油，全球重质原油市场的重构齿轮正式启动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:05

铂偏强运行

胀主要集中在食品分项，能源分项受电力和天然气价格影响而上涨；核心商品价格与前值持平，此前波动较大的二手车价格出现负增长；核心服务通胀保持韧性，其中住房通胀有所反弹。从美联储官员近期表态来看，对通胀最大的分歧在于关税影响是否结束。核心商品通胀保持稳定表明关税所引发的通胀更多是“一次性效应”。核心服务通胀虽然维持增长，但没有加速反弹迹象，对美联储下一步降息不构成阻力。目前，利率市场显示，美联储2026年1月降息概率为5%，3月降息概率为30%。在2025年12月就业和通胀数据都偏低的情况下，2026年一季度美联储政策利率预期还有向下博弈的空间，这对美元利率构成利空。此外，特朗普政府加大了对美联储的施压力度。美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普多次抱怨美联储降息太慢且幅度太小，拖累美国经济表现。近期，美联储新任主席人选生变，贝莱德高管里德尔已成为最有可能接替鲍威尔的人选，他既支持降低利率，又不被广泛视为威胁美联储独立性。尽管美联储短期趋于谨慎，但长期宽松预期难改。贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金继续配置铂族金属，铂价中长期仍有上涨空间。基本面处于供不应求状态近几年，全球铂的总供应保持在220～260吨，但整体呈现下降态势。世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2024年全球铂的总供应为227.4吨，较2021年的258.4吨显著下降。铂的供应主要可分为矿产供应和回收供应两部分，其中矿产供应的占比在75%以上，回收供应的占比在20%左右。2024年全球矿产铂约为179.8吨，约占总供应的79.1%；回收铂约为47.6吨，约占总供应的20.9%。全球铂需求整体相对平稳，2024年总需求为258.25吨。从需求结构来看，铂的下游需求可分为汽车、工业、首饰、投资四大领域。2024年，汽车领域对铂的需求为96.61吨，占总需求的比重约为37.4%，其中汽车催化剂为主要应用领域。工业用铂需求为77.35吨，占总需求的比重在30%左右，涵盖化工、石油、电子、玻璃、医疗、氢能等领域。值得注意的是，氢能行业可能是未来工业用铂需求的关键增长点。从近年来全球铂的供需格局可以看出，全球铂市场已经连续多年出现供应缺口。WPIC数据显示，2023和2024年，全球铂供应缺口分别为22吨和30吨，2025年供应缺口在26吨左右。中长期来看，铂市场连续多年出现实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受传统燃油车销量拖累，但催化剂铂载量提升及氢能等新兴应用提供支撑，预计结构性缺口将持续，推动铂价稳步上行。综合来看，短期宏观因素是影响铂价变动的重要因素，地缘局势紧张叠加美元指数下行对铂族金属价格形成利多。同时，金银价格涨势明显，在一定程度上带动铂价上涨。另外，美联储降息预期和美国经济软着陆预期将进一步放大铂的价格弹性。中长期来看，在流动性宽松背景下，若交易者持续将铂视为黄金的替代品，铂价仍有较强支撑，但需警惕高价格可能引发的材料替代风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:10

甲醇基本面支撑增强

其装置开工节奏直接影响进口供应。受冬季天然气保供政策和地缘局势不确定性影响，伊朗甲醇装置自2025年11月下旬起陆续停车。2026年1月下旬，伊朗甲醇装置整体开工率仍显不足，仅少量装置维持低负荷运行。此前市场预期的1月底复工计划尚未落地，大概率延后。图为港口可流通库存（万吨）进口缩减预期逐步兑现。2025年12月，我国甲醇进口量达173.4万吨的阶段性峰值，港口库存始终保持在高位。2026年1月，进口量预计骤降至105万～115万吨，环比降幅在34%～39%。2月进口量预计进一步下修至80万吨左右。非伊朗地区供应同步收紧，中东、俄罗斯部分装置因套利窗口关闭及计划性检修而减产，进一步加大国际供应缺口。进口缩减对国内市场的支撑显现。1月以来，港口现货流动性逐步收紧，港口可流通库存继续下降至68万吨左右，现货基差维持稳定。长期来看，伊朗2026年仍有新产能投产计划。若无外部因素影响，我国2026年自伊朗进口的甲醇数量或再创新高。但目前来看，冬季限气等因素带来的供应收缩仍将主导一季度进口格局。 MTO开停车交织，需求表现一般作为甲醇下游核心需求端，甲醇制烯烃装置呈现检修与重启并行的特征。检修方面，短期检修计划密集落地，浙江兴兴MTO装置延续停车状态，斯尔邦MTO装置预期2月初开始停车，天津渤化MTO装置提前至1月23日进入检修。多套检修装置涉及产能合计超300万吨/年，预计影响甲醇周度需求约17万吨，导致MTO行业周均开工率继续下降。重启方面，核心装置复工将形成部分需求支撑，宁波富德MTO装置计划于1月中下旬重启，该装置产能达180万吨/年，重启后将显著提升港口甲醇消化能力，部分抵消检修带来的需求损失。此外，青海盐湖等前期检修装置也计划逐步恢复开工，叠加联泓新装置投产，预计2月起MTO行业开工率将逐步回升。但需警惕利润承压带来的负反馈。当前沿海MTO工厂生产利润处于中低位水平，若甲醇价格持续反弹，部分成本敏感型装置可能面临降负甚至停车的风险。图为MTO开工率（%）传统下游方面，甲醛受冬季淡季影响开工率逐步走弱，醋酸开工率小幅反弹，二甲醚、MTBE行业开工率有所提升。受春节前备货偏弱影响，传统下游采购以刚性补货为主，难以形成规模化补库行情。整体来看，需求端虽有边际改善，但缺乏核心驱动力，综合表现一般。节前压力犹存，港口去库可期春节前国内甲醇库存呈现内地去化与港口高企并存的格局，但港口库存或再次去化。截至2026年1月21日，中国甲醇样本生产企业库存总量为43.84万吨，较上期降低1.25万吨，环比下降2.78%。除东北地区样本企业库存趋稳外，西北、华东、华北、华中及西南多地企业库存环比均不同程度下滑。但受装置负荷高位持稳以及运输效率下降影响，库存压力短期或难以缓解。当前，全国甲醇整体装置开工率为89.92%，虽较前一周下降1.19个百分点，但仍处于历史偏高水平。其中，煤制甲醇装置开工率较高，产能释放充分且稳定。此外，受冬季雨雪天气影响，西北物流运输效率下滑。春节前产区工厂以维持低库存为核心运营目标，出货竞争态势愈发激烈。上游工厂纷纷通过让利方式消化运费成本，推动内地价格下探。图为港口库存（万吨）港口库存方面，截至2026年1月21日，国内甲醇港口样本库存总量为145.75万吨，环比增加1.55%，同比增加56.77%，处于历史同期高位。不过根据不完全统计，本周港口主流区域船货到港量预估下降至23.75万吨左右，较上期到港量回落。1月底至2月初，平均周度到港量将继续降至20万吨左右的水平。随着进口量进一步缩减及宁波富德等MTO装置重启，预计1月底起港口将再次开启去库模式，高库存对港口市场的压制将有所缓解。综上，短期国内甲醇市场处于供需平衡状态，利多因素主要是进口缩减、运费上涨及下游刚性采购，利空因素主要是国产甲醇供应充裕、港口库存高、MTO装置负反馈等。在多重因素交织下，市场整体供应宽松的格局正在发生改变。中长期来看，2026年国内甲醇新增产能有限，需求随着MTO新装置投产而稳步增长，基本面预期良好，一季度期现货价格有望同步回升。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

玻璃供需双弱局面有望延续

焦为燃料的玻璃成本为1046元/吨，以天然气为燃料的玻璃成本为1342元/吨；以煤制气为燃料的玻璃利润为-69元/吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为4元/吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-164元/吨，行业平均利润为-76元/吨。从估值来看，玻璃行业平均亏损近100元/吨，估值处于近10年低位区间，估值向下压缩空间不大。近期，少量产线复产点火预期带来恐慌情绪。但在需求偏弱背景下，玻璃的低估值或带动行业供应继续下行。预计2026年浮法玻璃在产日熔量运行区间为14.8万～15.8万吨，产量较2025年减少约2.5%。行业“反内卷”需加速推进在终端需求疲弱的背景下，浮法玻璃行业景气度或继续下行。行业要迎来拐点，需进一步优化产能结构，加速出清落后产能。2015年供给侧改革以来，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》已严格限制新增浮法玻璃产能。近10年国内浮法玻璃总产能稳定在20万吨/日附近，在产产能最高升至17.7万吨/日，冷修和停产产能最低在2.3万吨/日。因闲置产能较大，浮法玻璃仅限制新增产能，无法实现产能的有效出清。 2025年河北省沙河市推动区域内玻璃企业“煤改气”以减少能耗和污染，2026年湖北省计划推动区域内玻璃企业“石油焦改清洁能源”。河北和湖北作为玻璃主产区，其能源结构的改变有利于行业降碳、行业平均成本上升，但仍然无法出清行业产能。当前，行业只有兼并重组或转型升级，才能改变竞争格局，助力行业走出低点。玻璃企业可转型TCO玻璃、绿色建材等蓝海市场，通过技术迭代升级提升核心竞争力。建议监管层出台新的能耗标准，通过碳税、碳排放权等实现行业优胜劣汰。无明显技术优势的企业应积极思考转型方向，避免陷入长期无序竞争。玻璃行业走出困境，需要监管、企业和每一位参与者的共同努力。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 09:35

伊朗局势对甲醇价格的潜在影响

醇供应链上的关键一环。依托得天独厚的天然气资源禀赋，伊朗在全球能源与化工领域扮演着举足轻重的角色。作为全球探明天然气储量较为丰富的国家，天然气不仅是伊朗能源消费的绝对主体，更被转化为高附加值的化工产品，远销海外。其中，甲醇产业已成为伊朗资源出口战略的关键支柱。2025年，伊朗甲醇产能已攀升至约1716万吨，占全球总产能的9.2%，稳居全球第二大甲醇生产国。近年来，伊朗甲醇年产量稳定在900万～1000万吨，其国内消费有限，绝大部分用于出口。未来，伊朗仍有近800万吨甲醇新产能等待释放，增长潜力显著。表为伊朗甲醇供需数据（单位：万吨）中国作为全球最大的甲醇消费国，与伊朗在该领域形成了深度互依的贸易关系。若完全计入经由阿曼、阿联酋等地的转口贸易，2025年1月至11月，中国自伊朗进口的甲醇达573万吨，占同期中国甲醇进口总量（1270万吨）的45%，这是中国最大的进口来源，也成为中国甲醇供应链上不可替代的一环。2025年下半年，来自伊朗（含转口）的甲醇进口量开始显著增长，每个月近80万吨伊朗甲醇穿越霍尔木兹海峡，抵达中国华东、华南等主要港口，随后被输送到沿海地区的甲醇制烯烃工厂。然而，持续偏高的甲醇进口量和中国相对偏弱的甲醇需求，导致中国港口库存增长明显。截至2026年1月14日，中国甲醇港口库存仍维持在140万吨的相对高位。图为中国甲醇月度进口量（单位：万吨）这种紧密的供应关系背后，是显著的成本优势与高度的区域集中风险。根据法纳瓦兰石化财报，近几年，伊朗工业用气成本在0.15～0.2美元/立方米，在国际上属于偏低水平。伊朗凭借丰富的廉价天然气，迅速崛起为全球甲醇生产大国，而中国作为“世界工厂”，对基础化工原料的渴求，使两国在这一领域形成了深度捆绑。伊朗的甲醇生产高度集中于以南帕斯气田为依托的阿萨鲁耶工业区，该地区承载了伊朗近八成的甲醇产能。南帕斯气田被划分为24个开发阶段，目前共14个阶段投产。2014年至2019年，南帕斯气田集中投产，驱动伊朗天然气产量较快增长。而随着外部制裁强化，外国开发者从南帕斯气田中撤出，后续的开发随即陷入停滞，导致伊朗天然气产量增速大幅放缓。2023年8月，伊朗完成了第11阶段的开发（最后一个待开发阶段），但第11阶段并没有建设新的开采平台，使用的是第12阶段因钻井失误导致产量持续不及预期后转移到第11阶段的老平台，并没有带来产量增长。主产区南帕斯气田开发停滞，现有产能将转入产量下降阶段，其他产区的开发同样进展缓慢。因此，一旦伊朗自身天然气供给出现问题，也会间接影响中国甲醇的供给。霍尔木兹海峡，这条最窄处仅33公里的“海上咽喉”，是全球能源贸易的“生命线”。它不仅是全球约30%海运石油贸易的必经之地，也是伊朗甲醇走向世界的核心通道。2019年的油轮袭击事件、2024年胡塞武装袭击波及穿越海峡的商船等，均曾导致途经该区域的船舶战争险保费短期内飙升数倍。这些额外成本最终会转化为更高的甲醇到岸价。紧张局势还会引发航运效率下降（如船期延误、绕行）和市场预期波动，进一步推高价格。一旦航运严重受阻或中断，中国自伊朗（含转口）的甲醇进口量可能锐减三成以上。届时，当前的甲醇港口高库存将会迅速被消化，甲醇价格可能出现阶段性上涨，严重挤压下游烯烃、醋酸等产业的利润，甚至迫使部分工厂减产或停产，下游MTO工厂将面临严峻的成本考验，甲醇期货价格波动率可能维持在较高水平，交易逻辑或在现实库存与预期风险间频繁切换。图为甲醇期货主力合约走势当前，中国与伊朗的甲醇贸易是资源禀赋与市场需求的效率结合，但“一区一源一通道”的极端集中性，构成了典型的系统性风险。这不仅是单一的供需问题，更映射出全球化产业链在追求效率最大化时，所必须面对的韧性挑战。对市场参与者而言，合理运用郑商所甲醇期货工具，以对冲未来潜在的甲醇价格波动风险，成为甲醇中下游产业链必须掌握的技能。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 11:10

原油市场不确定性攀升

4%运往亚洲。此外，全球约20%的液化天然气贸易也依赖此通道。伊朗海军已在霍尔木兹海峡试射潜射导弹，并发出明确信号：一旦伊朗国家安全受到威胁，将封锁霍尔木兹海峡。这是一个无法对冲的极端风险，一旦出现，将直接推升全球通胀，重创正在复苏的全球经济。委内瑞拉方面，对印度等传统买家来说，可能转向西非、中东寻找替代资源。一旦委内瑞拉新政权倒向美国，委内瑞拉原油出口重心将向美国转移，这将进一步巩固石油美元的地位。伊朗局势的变动，本质上是全球大国博弈在地区层面的集中体现，变动不仅围绕能源展开角力，更深刻影响着全球多极化趋势与国际规则的演进方向。针对伊朗，美国采取内乱催化加外部施压的策略，通过支持抗议活动、与以色列达成战略共识，试图瓦解伊朗政权，消除地区竞争对手，同时阻断俄罗斯在中东的影响力延伸。俄罗斯的角色因自身困境而受限。尽管俄罗斯与伊朗存在战略协作关系，但俄乌冲突牵扯了其大量精力与资源，使得其在伊朗危机中的影响力被削弱。布伦特原油在本次伊朗局势最紧张时期一度涨至65美元/桶，已交易部分地缘溢价，但绝对价格涨幅在供给过剩预期下仍较为温和，说明市场并未完全定价极端冲突情形。伊朗局势有所缓和后，原油地缘溢价部分回落。从未来伊朗局势发展来看，伊朗政府做出让步的可能性较大。得益于安全部队忠诚度高，伊朗政府强力稳定局势后，主动推出短期经济补贴。局势长期动荡是小概率事件，政府与抗议者僵持，经济恶化。此外，存在出现政权更迭及外部军事干预的可能性，美国联合以色列军事打击，伊朗报复，此情景虽概率较小，但影响巨大，将使中东局势全面升级，油价飙升，全球经济受冲击，布伦特原油或升至75美元/桶的高位。但美国需考虑局势失控及伊朗反击的代价，因此，美国军事干预的概率较小，或仍以制裁手段为主，在此情形下，油价将维持区间震荡格局，在供给过剩格局得到根本性扭转前，将为交易者带来短线做多、局势缓和后做空的结构性交易机会。伊朗危机已成为观察全球秩序转型的重要窗口。从短期来看，全球能源市场的波动、地区局势的紧张、大国博弈的加剧，将为世界带来更多不确定性，可能延缓全球经济复苏进程，增加地缘冲突的风险。从长期来看，本次危机也推动着全球治理体系的重构。伊朗的经历告诉我们，能源资源既是财富，也可能成为“诅咒”，唯有推进经济多元化和分配正义，才能将资源优势转化为发展动力，在复杂多变的国际格局中站稳脚跟。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 11:10

玻璃反弹高度受限

亏损状态，且不同燃料类型产线分化显著。天然气产线周均利润为-164.4元/吨，环比收窄22元/吨，虽亏损幅度略有改善，但仍处于深度亏损区间，是三类产线中亏损最为严重的；煤制气产线周均利润为-69.01元/吨，环比收窄4.82元/吨，亏损小幅缓解，但其成本优势正逐步减弱；石油焦产线周均利润为3.93元/吨，环比增加9.71元/吨，虽仍维持微利，但受湖北环保政策影响，面临强制清洁化改造压力。当前玻璃行业整体面临“成本高企、利润亏损”的困境。短期需密切关注燃料价格走势、冷修实际落实规模及湖北环保政策执行进度；中长期则应跟踪需求恢复节奏与行业产能出清情况。综合来看，当玻璃2605与2609合约月差处于-100元/吨以下时，沙河地区已具备正套接货的操作空间。在该月差结构支撑下，2605合约难以出现深度下跌，当前不建议盲目追空，短期可将价格波动区间看至1050~1150元/吨。此外，玻璃与纯碱价差头寸仍可继续持有。后续需重点关注以下三方面动态：一是煤炭价格强势能否延续，二是生产线冷修计划的实际落地情况，三是春节后终端需求的复苏节奏。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015768）来源：期货日报网

期货日报网01-21 10:55

甲醇关注下游负反馈情况

，伊朗甲醇装置开始陆续停车。伊朗甲醇以天然气为原料，近年来受天然气资源匮乏困扰，冬季为保障居民供暖，天然气制甲醇装置需阶段性停车。自2019年实施冬季限气以来，伊朗甲醇装置一般于11月中旬起陆续停车。去年因气温偏高，停车时间有所推迟，11月下旬才逐步开始。11月24日，两套年产330万吨装置率先停车，其他装置陆续跟进。据金联创统计，截至2026年1月15日，伊朗多数甲醇装置已经停车，整体开工率不足两成。受伊朗供应收缩影响，预计我国甲醇进口量大幅减少，从而将显著缓解港口库存压力。据卓创资讯统计，截至2026年1月15日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在142万吨。当前，库存虽然仍处在历史同期最高位，但较2025年11月中旬的高点已经下降约22万吨，供需边际有所好转。另外，据金联创数据，2025年12月甲醇进口量预计为175万吨，2026年1月进口量预计在105万~115万吨。进口量环比明显下降将有助于缓解高库存的压力，这是支撑甲醇价格持续走强的关键因素。近期，海外地缘政治事件频发，进一步加剧了甲醇价格波动。其一，美国与委内瑞拉关系紧张。2025年中国从委内瑞拉进口的甲醇量占总进口量的6%~7%，若其出口物流受阻，将强化进口减量预期。其二，伊朗局势也引发市场对伊朗甲醇生产和出口的担忧。目前来看，地缘冲突对甲醇的供应没有实质性的影响，但不确定性因素导致甲醇价格波动明显加大。估值处于低位国内供应端呈现“高供应”与“低利润”并存的局面。卓创资讯数据显示，截至2026年1月15日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.91%，处于历史高位，较前一周微降0.18个百分点，但较去年同期上升约1.69个百分点。然而，高开工率的背后是生产利润的显著收缩。据隆众资讯统计，近期各地甲醇生产利润普遍走低。西北内蒙古煤制甲醇利润约为-251.60元/吨，环比下降17.79%，同比大幅下滑。山东煤制利润均值为-196.60元/吨，环比下降18.01%，同比同样大幅下滑。山西煤制利润均值为-202.80元/吨，环比下降22.32%，同比降幅显著。河北焦炉气制甲醇周均利润为107.00元/吨，环比下降5.31%，同比降幅明显。西南天然气制甲醇周均利润为-238.00元/吨，同比依旧下滑。甲醇价格上行而亏损加剧，主要源于成本端原料涨幅更大。冬季煤炭与天然气处于需求高峰，价格支撑较强。但季节性供需格局偏弱和节前中上游主动去库，限制了甲醇价格的上涨幅度。但在利润已经处于低位的背景下，甲醇下行空间有限，更容易受到成本上涨的支撑。 MTO装置降负荷甲醇制烯烃（MTO）是甲醇最主要的下游。据卓创统计，目前，国内煤制烯烃行业开工率为80.75%，较前一期下降4.67个百分点。具体来看，港口目前有两套装置停车检修，一套装置开工下滑。宁波地区装置在2025年12月8日停车检修，目前暂未恢复；嘉兴地区装置1月12日停车检修，恢复时间待定；南京地区装置开工下滑至八成附近。整体来看，近期MTO装置检修或降负荷动作不断，主要的原因在于MTO装置自身利润处于偏低水平。作为甲醇最大的下游，MTO工厂具有较强的议价能力。历史经验表明，一旦烯烃工厂因利润压力集中降负、停工，甚至将原料甲醇返销市场，甲醇需求将面临显著收缩，高价成交将难以持续。市场可能因下游负反馈而出现价格高位回调。此外，甲醛、醋酸等传统下游整体表现疲软，综合开工率处于历史同期偏低水平。随着春节临近，部分传统行业将进入季节性淡季，对甲醇的需求支撑预计有限。图为甲醇制烯烃开工率（单位：%）综上，由于伊朗甲醇装置因天然气供应不足大面积停车，甲醇进口存在供应缩减预期，国内港口高库存压力有望得到缓解。叠加甲醇自身估值偏低，以及大类资产价格普涨的带动，甲醇价格走强。另外，地缘冲突进一步放大了甲醇的波动幅度。后市需要警惕的是，下游利润整体不佳，对高价原料的接受能力受限，从而对甲醇价格形成拖累。重点关注下游烯烃装置的检修和重启进程。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网01-20 09:30

甲醇供需格局改善市场压力来自进口

产能结构呈现出“煤制主导、焦炉气增长、天然气萎缩”的特征。煤制甲醇的主导地位进一步强化。根据中国氮肥工业协会数据，2024年煤制甲醇产能达8597万吨，占总产能的78.3%。到2025年，这一比例提升至81.8%，主要得益于西北地区大型煤制甲醇项目的集中投产。焦炉气制甲醇成为增长亮点。作为中国特色工艺，焦炉气制甲醇依托钢铁焦化副产气实现资源循环利用，2025年产能占比达到13.7%。该路线单套规模多在10万～40万吨，2025年新增产能主要包括乌海榕鑫30万吨/年等项目。天然气制甲醇面临严峻挑战。受国内“少气”资源禀赋制约，天然气制甲醇产能仅占9.6%～12.3%。 2026年，甲醇新产能仍有释放，包括宝丰280万吨/年以及中煤榆林220万吨/年装置。其他装置仍有计划投产，但实际或推迟到2027年。预计2026年国内产能增速约为4.3%。甲醇生产成本中枢上移，利润难以改善。展望2026年，煤炭供应端大概率维持稳定态势，政策端的潜在影响仍需重点关注。需求端方面，受新能源对传统能源替代范围持续扩大的影响，煤炭需求提升空间将受到限制。 2026年若煤端政策依旧趋严，煤炭中枢上移，煤价偏强或使得甲醇成本中枢走高，但利润或有下行压力，关注煤端开工变化及下游需求力度。焦炉气作为炼焦过程中产生的副产品，利润表现尚可。天然气制甲醇成本波动不大，利润依旧较差。在“反内卷”、碳排放总量和强度双控制度背景下，煤炭将企稳，甲醇成本中枢或有上移。 B产量继续攀升，开工率或小降据隆众资讯统计，2025年1—11月甲醇产量累计为9280万吨，同比增加912万吨，增幅为10.9%。其中，11月产量为858.4万吨，同比增加54.66万吨，环比减少19.05万吨。全年预计产量为10183万吨，同比增长10.8%。 2025年，甲醇行业开工有所提升。除了几套长期停车的装置外，大部分时间甲醇厂家平稳生产。即使在春季检修阶段，由于装置停车时间不集中，甲醇开工率下滑也不明显，整体开工率保持在七成以上。2025年春季检修力度明显偏弱，甲醇损失产量有限。在装置检修与重启共存的情况下，甲醇开工率以窄幅波动为主，全国开工率最高超过78%，西北地区开工率最高超过88%。6月下旬开始，企业检修计划阶段性增加，多套装置在7月陆续停车，检修时间不长，基本在7月底及8月初恢复重启，甲醇开工平稳回升。三季度后甲醇开工率与2024年基本持平。截至2025年11月底，甲醇行业整体开工率为85.74%，较2024年同期提升2.10个百分点。从原料路线来看，煤制甲醇装置年均开工率约为80%，较2024年上升约2个百分点，呈现逐年攀升趋势。天然气制甲醇装置年均开工率约为49%，与2024年基本持平，近年来保持相对稳定。2025年煤制甲醇生产利润整体处于历史较高水平，企业开工意愿强烈，推动国内开工率屡创新高。 2026年甲醇利润或难以大幅改善，煤制甲醇装置开工率有小幅下降的可能。但因新增产能释放，2026年产量或继续增加。 C多重因素影响，进口增速提升 2025年中国甲醇进口市场呈现“V”形走势，创下近10年来单月进口量最高与最低纪录。全年进口波动主要受海外供应、国际物流及区域价差等多重因素影响。2025年1—11月中国甲醇累计进口量为1269.69万吨，同比上涨2.60%。2025年12月进口量预计再次提升，全年预估进口量为1428万吨，同比增加5.9%。 2025年海外甲醇市场合计释放新增产能335万吨，低于预期。具体包括2024年年底投产的马油3#装置（170万吨/年）与2025年4月落地的伊朗Apadana装置（165万吨/年）。进入2026年，海外甲醇新增产能投放节奏显著放缓，全年仅规划伊朗Dena一套装置（165万吨/年），且该项目暂定于2026年下半年投产，其余伊朗Siraf、BADR-E-shargh及俄罗斯NFP等项目，均顺延至2027—2028年投产。从以上数据测算，2026年海外甲醇名义新增产能仅165万吨，对应名义产能增速2.2%。若按投产时间加权计算，外盘实际产能增速仅约0.8%，全年产能投放压力整体温和。 2026年，考虑新产能投产及在美国制裁背景下印度进口伊朗货受限等因素，我国从伊朗进口的甲醇量仍将增长。同时，2026年俄罗斯甲醇进口占比或进一步提升。综合考虑美国制裁、地缘冲突及新增投产装置，我国甲醇进口增速预估在6%～7%，高于2025年。 D需求仍有增量，关注落地情况 2025年，甲醇下游需求行业呈现煤制烯烃开工高、传统行业略回暖、燃料需求有所增加的态势。2025年，中国甲醇下游行业平均加权开工率约为76%，较2024年提升3个百分点。月均甲醇表观消费量约在88万吨，同比上涨6.7%，增速为近5年最高水平。从消费结构来看，甲醇制烯烃仍是主要下游，需求占比稳定在50%左右。其后依次为冰醋酸、MTBE、甲醛、甲醇制氢和二甲醚等其他领域。尽管配套甲醇装置的烯烃项目理论上可实现自给自足，但是2025年部分甲醇制烯烃装置仍存在阶段性外采行为，为市场需求提供了稳固支撑。 2025年国内MTO装置投产规模持续扩大，全年预计新增产能330万吨，总产能将攀升至2339.5万吨，年增速回升至16.4%，行业正式回归增长通道。产能增长核心驱动力为大型项目集中释放，其中两大重点项目贡献显著。内蒙古宝丰二期、三期合计200万吨烯烃装置于2025年一季度顺利投产，叠加2024年11月投产的一期项目，其烯烃总产能已跃居全球首位。该项目配套建设3套220万吨/年甲醇装置，设计层面可实现原料完全自给。但在试车及运行初期，配套甲醇装置因工况不稳定，产量暂无法匹配下游需求，导致内蒙古宝丰存在阶段性外采甲醇的情况。这一阶段性需求成为2025年内地甲醇价格多数时段保持坚挺的关键支撑因素。另一重点项目山东联泓格润130万吨MTO装置已于2025年12月投产。该装置无配套甲醇产能，投产后年外采甲醇需求量将达345.8万吨，有望成为2026年外采甲醇需求的核心增量。山东本身即为甲醇核心消费区域，联泓格润的新增需求将进一步加剧本地供需紧平衡格局，倒逼国内甲醇货源流向调整：西北、苏北、华中地区货源流入量将显著增加，部分进口甲醇也将加速向该区域调配。值得注意的是，2025年外采甲醇制烯烃装置仍深陷亏损泥潭，沿海外采装置年均亏损超1000元/吨，亏损程度较2024年进一步加剧。核心症结在于原料成本与产品价格的双重挤压。一方面，上半年沿海地区甲醇现货因可流通货源集中，价格相对坚挺，推高外采企业原料成本；另一方面，其主导产品烯烃等化工品受供需宽松格局拖累，价格持续疲软，下游对高价原料的承受能力有限，最终导致装置利润空间被严重侵蚀。 2025年甲醇制烯烃年平均开工率约为83%，较2024年上涨了约3个百分点。外采甲醇制烯烃装置年度平均开工率约为77%，较2024年提升了4个百分点。 2026年，MTO行业将延续快速发展态势。预计全年新增产能320万吨，总产能将突破2659.5万吨，增速维持在13.7%的较高水平。从具体投产项目来看，广西华谊能源100万吨/年MTO装置计划于2026年年初落地。据悉，该企业现有甲醇产能180万吨/年，同时配套120万吨/年醋酸、90万吨/年乙二醇装置，当前甲醇年外销量约100万吨，核心销往华南地区。待该MTO装置投产后，企业现有外售甲醇将无法满足自身原料需求，预计年需额外外采甲醇约200万吨。这一变化将推动广西地区成为华南甲醇消费新增长点，区域甲醇流向有望从净流出转为净流入，川渝地区甲醇及进口甲醇将成为主要补给来源，华南甲醇供需格局面临重塑。除广西华谊能源外，2026年计划投产的MTO项目还包括内蒙古荣信化工80万吨/年、中煤榆林二期90万吨/年、宁夏宝丰四期50万吨/年、新疆山能化工80万吨/年等。与广西华谊能源、联泓格润等需外采甲醇的项目不同，上述项目均配套自有甲醇产能，可实现原料基本自给，无需对外采购。“煤—甲醇—烯烃”一体化已成为当前MTO行业的主流发展方向。 2025 年传统下游对甲醇需求同比增速下降，明显不及往年。 2025年醋酸行业迎来集中投产周期，全年投产增速高达31%，但产能释放与需求承接呈现显著背离。数据显示，2025年1—10月醋酸产量同比增速仅为11%，较2024年21%的增速大幅回落，反映出新产能投放后市场消化能力不足。展望 2026 年，醋酸行业存量产能开工率预计延续下滑趋势。一方面，2025 年投产的新产能仍将处于产能释放期，市场供给压力持续存在。另一方面，若需求端缺乏实质性复苏动力，行业供需矛盾难以得到根本缓解，存量装置将面临持续的开工负荷调整压力，以实现市场供需的弱平衡。 2025年MTBE行业进入高景气投产周期，全年投产增速高达19%，且产能释放节奏呈现月度分布均衡的特征，为产量稳步增长提供了坚实支撑。产量表现亮眼，2025年1—10 月MTBE产量同比增速在17.1%，与高投产增速形成良好匹配，核心得益于需求端的强劲承接。在供需格局良性匹配的背景下，MTBE行业库容压力自6 月起持续缓解，市场整体保持较高开工水平。行业运行呈现 “产能有序释放—需求同步跟进—供需动态平衡”的良性循环态势，凸显需求端对高投产周期的有效承接能力。 2025年甲醛行业投产节奏放缓，全年投产增速维持在低位，约为2.6%，行业供给扩张力度温和。2025年1—10月，甲醛累计产量同比增速达16.3%，显示存量产能释放效率较高。但值得注意的是，尽管产量增长显著，甲醛市场供需格局仍存在结构性压力。一方面，行业整体库存水平较往年同期偏高，库存压力持续存在。另一方面，受市场竞争及需求端支撑不足影响，甲醛生产利润自2025年三季度起进一步下探至低位区间，行业盈利压力有所加大。二甲醚需求呈现逐年下滑态势，其在甲醇下游需求结构中的占比已收缩至1%左右。从市场影响来看，由于当前占比极低，二甲醚需求变动对甲醇整体市场的供需平衡、价格走势等核心维度已难以形成实质性影响，在甲醇下游需求分析中可视为次要影响因素。 2026年甲醇传统下游需求预计贡献正向增量，核心增长动力仍聚焦于醋酸与MTBE两大领域。其中，MTBE凭借出口价格的国际比较优势，2026年出口需求预计延续增长态势，成为需求端的重要支撑。从产能投放维度看，2026年醋酸、MTBE、甲醛等传统下游仍有新装置计划投产，新增产能将为甲醇带来确定性需求增量，这是全年需求端的核心支撑逻辑。数据层面，2026年传统下游新增产能换算名义甲醇新增需求约333万吨，尽管较2025年有所下降，但整体量级仍具支撑力。且需求拉动集中于上半年，按投产时间加权计算，全年传统下游实际新增甲醇需求约250万吨，对应拉动甲醇需求增长2.5%。需要警惕的是，当前多数传统下游领域面临显著的产能过剩压力，行业盈利水平长期处于微薄区间，存量装置开工率易受利润波动挤压而下滑。这一结构性矛盾将部分抵消新产能投放带来的需求增长，使得2026年甲醇传统下游需求增量的实际落地效果面临一定不确定性，需持续跟踪下游行业盈利修复及开工负荷变化情况。 E价格呈季节性波动供应方面，2026年新投产能大部分有配套下游，实际投放量不大，国内投产压力进一步放缓。关注季节性检修对开工率及产量的影响。需求方面，2026年外购甲醇烯烃装置有较明显需求增长，传统下游的新增产能也将为甲醇带来确定性的需求增量。2026年，考虑新产能投产及美国制裁背景下印度进口伊朗货受限等因素，我国从伊朗进口的甲醇量仍将增长。非伊货源进口量也将有所增长。综合以上分析，全年甲醇产区供需面或处于紧平衡状态，但由于进口压力，供需总体仍呈偏宽松格局。与2025年相比，2026年供需格局或有一定程度改善。 2026年甲醇价格或仍呈季节性波动：上半年进口压力较小，价格有回升可能；下半年面临较大进口压力，价格或震荡下行。全年总体呈现上半年偏强下半年偏弱的走势，关注季节性检修及进口减少时段的上涨机会和港口持续累库阶段的下跌机会。来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:20

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