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上证4000点失而复得-2025年10月29日申银万国期货每日收盘评论
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滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，并且今日官方就整治“内卷式”竞争发声、中美会晤，宏观预期偏暖，判断短期盘面震荡偏强，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银大幅回调，昨夜开始反弹。以色列总理办公室突然发布声明称，在哈马斯对加沙地带的以军部队开火后，以总理内塔尼亚胡当天指示以军对加沙地带实施强力打击。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收涨2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨0.75%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱，根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，印尼b50利空消息影响、印尼产量恢复超预期同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。昨夜市场传闻中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口。受市场情绪影响，预计郑糖短期下方支撑较强，近两日盘面已有所上行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1871点，上涨5.08%。周二MSK新开舱第46周，大柜报价2200美元，环比调降150美元，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现连续提涨。近期HPL、CMA、OOCL、MSC、ONE和HMM等多家船司均不同程度调降11月上半月运价，目前第45周线上大柜均价基本稳定在2200美元左右。目前来看处于年底传统旺季挺价期，参照今年夏季旺季马士基的挺价节奏，年底旺季或仍有可博弈的空间，关注后续船司提涨节奏及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-30
【黑色早评】产业座谈会政策预期落空，玻璃夜盘回落
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作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，再叠加蒙古国政局动荡影响到蒙煤通关等因素，引爆市场情绪，焦煤盘面大幅上涨。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，建议根据政策和供给变化区间操作，关注安全巡查情况。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.市场消息称，10月29日，部分代表性焦企计划今日发函将焦炭上调第三轮，捣固焦上调50-55，顶装焦上调70-75，31日执行。 2.中国煤炭资源网冶金部10月29日重点关注：焦炭方面，二轮提涨落地后，焦炭利润有所好转，但由于焦煤价格坚挺，恢复较为有限，多数企业保持在盈亏边缘，另外，部分企业受检修、环保等因素影响，整体供应难有恢复；需求方面，唐山地区受环保影响，高炉开始检修，但检修时间较短，对焦炭多保持正常采购，焦企出货较为顺畅。整体来看，在原料价格及自身供需支撑下，焦炭市场仍有一定提涨预期，但考虑钢厂利润及后续生产情况，钢焦双方将继续博弈，后期需关注铁水产量及焦煤价格走势。焦煤方面，产地部分煤矿因安全及搬工作面产量受限，多数开工稳定。个别焦企提涨焦炭第三轮，当下焦企多维持按需补库，煤价高位下部分中间环节采购节奏有所放缓，观望情绪渐起，竞拍涨幅有所收窄，但煤矿多有预售订单仍在执行，多无库存压力，价格延续稳中偏强运行。进口蒙煤方面，贸易商报价延续高位，下游接货有限，蒙煤价格窄幅震荡，蒙5原煤价格在1130-1150元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗微降0.9%，预计本周钢材供应趋减。不过，昨日国内钢坯价格继续上涨，国外主要地区钢坯价格普遍持平，近日国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，钢银周一数据显示各品种钢材均有减量，总库存继续下降。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，主要是建材和中板表需增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示当前建筑下游需求普遍有所改善。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着近期中美关系缓和，双方高层领导即将会面，外盘商品多有上涨。国内方面，潘行长在最新召开的融街论坛年会上表示恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。此外，本周发布的“十五五”规划建议提到了“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“综合整治内卷式竞争”，昨日商务部又印发《城市商业提质行动方案》继续整治“内卷式”竞争，显示国内宏观政策持续向好。进出口方面，昨日中东及印度钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前钢材市场供减需增，且库存持续去化，叠加钢材出口空间有所扩大，同时中美关系缓和，双方高层领导即将会面，国内释放货币宽松信号，“十五五”规划建议进一步利好中长期宏观政策预期，加之原料价格持续上涨带动钢材成本上移，短期钢价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.商务部等5部门办公厅发布关于印发《城市商业提质行动方案》的通知，其中提到，规范市场秩序。统筹考虑线上线下、商品服务等不同业态特点，制定合理的支持政策和监管标准，整治“内卷式“竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。构建以信用为基础的新型监管机制，强化知识产权保护，健全消费者投诉处理和监督评价机制，推动企业诚信经营、消费者放心消费。落实落细安全生产责任，强化风险隐患排查，提高城市商业主体突发事件应急处理能力。 2.10月29日富宝资讯调研的全国104家电炉广产能利用率为34.8%，废钢日耗21.49万吨，较上周减0.21万吨，降幅0.9%。目前104家电炉厂中76家在产，停产28家(较上周减0家)。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-80元/吨左右，亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润-80~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至10月28日，样本建筑工地资金到位率为59.7%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.15%，周环比上升0.09个百分点；房建项目资金到位率为52.81%，周环比上升0.05个百分点。10月22日-10月28日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.98%，周环比提升0.48个百分点;同比提升1.07个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为159.80万方，周环比增加6.34%，同比增加15.39%。10月22日-10月28日，本周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8.0%，年同比下降15.1%;基建水泥直供量167万吨，环比上升5.7%，年同比下降9.2%。 4.交通运输部：前三季度，完成交通固定资产投资2.6万亿元。分方式看，铁路完成投资5937亿元；公路完成投资1.78万亿元；水路完成投资1605亿元；民航完成投资829亿元。 5.29日全国建材成交尚可，市场活跃度提升，刚需一般，期现拿货积极，单边投机也有部分采购，全天整体成交量较前一日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日持平。沙河市场情绪有所好转，部分中下游存补货操作，部分厂家出货较好，小幅抬价，市场成交尚可。东北市场稳定为主，厂家出货情况不一。华东市场平稳运行，月底企业多稳价出货，但市场成交相对灵活，下游操作一般，接盘维持刚需。华中市场今日价格暂稳，观望情绪浓厚。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都1120-1160，目前价格逐步向区间低价靠拢，本地超白价格1640-1660。广东区域浮法玻璃价格暂稳运行，目前市场优质加工级大板主流商谈1190-1240均有，本地小板主流1140-1160。纯碱：上午，国内纯碱市场淡稳维持，价格无明显波动。企业装置波动不大，供应延续高位徘徊，暂无检修预期。下游企业需求不温不火，适逢低价补库成交。缺乏驱动下，短期纯碱市场弱稳震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但会议未提及反内卷相关内容，预期落空，玻璃供需偏空，价格可能再次较大幅度跌破成本让供给下降才能达到平衡，短期内偏空，等待玻璃产量下降。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡。观点：震荡。求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-30
上证4000点浅尝辄止-2025年10月28日申银万国期货每日收盘评论
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滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：金银继续回落。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，各方继续向停火推进。美联储主席暗示暂停缩表，不过低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收低1.57%，受获利盘打压。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走强，最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，市场对于中美会谈表现较为平淡，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。昨夜市场传闻中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口。受市场情绪影响，预计郑糖短期下方支撑较强，日内已有所上行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于1788.3点，下跌0.66%。MSK新开舱第46周，大柜报价2200美元，环比调降150美元，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现连续提涨。近期HPL、CMA、OOCL、MSC、ONE和HMM等多家船司均不同程度调降11月上半月运价，目前第45周线上大柜均价在2200美元左右，市场估值空间较难打开。目前来看处于年底传统旺季挺价期，在运力调控相对有限的情况下，市场对于年底旺季空间仍相对谨慎，整体市场运行并不流畅，短期更多延续震荡格局，关注后续船司提涨及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-29
【黑色早评】“十五五”规划建议进一步利好预期，黑色商品延续涨势
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作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，再叠加蒙古国政局动荡影响到蒙煤通关等因素，引爆市场情绪，焦煤盘面大幅上涨。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注安全巡查情况。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.“十五五”规划建议：经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放，全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显现，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展，发展新质生产力、构建新发展格局、建设现代化经济体系取得重大突破。 2.中国煤炭资源网冶金部10月28日重点关注:焦炭部分，焦炭第二轮涨价全面落地，累计涨幅100-130元/吨。落实本轮涨价后焦企亏损程度略有缓解，但近期产地焦企检修以及环保干扰被动减产的企业仍有增加趋势，供给端释放仍显困难。需求方面，随着河北地区环保升级，当地钢厂集中检修，本周高炉开工率下降较为明显，日耗降低，不过由于本次环保干扰时间较短，对原料影响有限。整体看，焦炭供需矛盾暂缓，短期市场持稳运行为主。焦煤方面，炼焦煤供给恢复缓慢，产地部分煤矿因搬迁工作面、减产等因素产量仍偏低。焦炭第二轮涨价全面落地，焦企利润稍有修复，煤矿订单良好，焦煤库存持续低位，预售较多叠加供应偏紧下，短期煤价支撑较强，价格延续涨势。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关有所恢复，昨日通关1275车，因口岸可售资源较少，贸易商报价高位坚挺，蒙5原煤价格在1130-1140元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所增长，找钢的钢材产量也微增，富宝电炉日耗小增1.2%，整体钢材供应趋增。不过，昨日国内钢坯价格继续上涨，中东钢坯价格有小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，钢银周一数据显示各品种钢材均有减量，总库存继续下降。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存有所减少，其中建材库存降幅较板材更大，且各品种钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量261.6万吨，环比上升3.5%，基建水泥直供量环比上升1.9%；混凝土发运量为144.87万方，环比减少3.21%；样本建筑工地资金到位率59.62%，周环比上升0.18个百分点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着近期中美关系缓和，贵金属大幅回落，外盘商品则多表现上涨。国内方面，潘行长在最新召开的融街论坛年会上表示恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。此外，昨日发布的“十五五”规划建议仍提到了“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“综合整治内卷式竞争”，显示国内宏观预期持续向好。进出口方面，昨日印度、日本钢价有小幅回落，美国钢价部分上涨，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材出口仍有空间，SMM调研也显示上周出口商订单环比增长。综合而言，当前钢材市场供需双增，且库存仍在去化，近期钢材出口空间也有所扩大，叠加中美关系缓和，国内释放货币宽松信号，十五五”规划建议进一步利好中长期宏观政策预期，叠加部分原料价格上涨带动钢材成本上移，短期钢价走势延续震荡偏强运行。二、消息及数据 1.10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中指出，优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群。 2.2025年9月5日，韩国对华热轧不锈钢板（税号7219.21/22系列）征收五年21.62%反倾销税，涉思创国际、STX Japan等企业，但排除热轧卷材、特定厚度板材等产品。 3.从水利部规划计划司获悉，今年前三季度，全国水利建设完成投资8797.9亿元。 4.产业在线：2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。 5.28日全国建材成交一般，市场交投氛围有所回落，刚需转弱，期现和单边仍有部分拿货，全天整体成交量较前一日有所减少。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日持平。华北市场大部分稳定，个别价格松动，部分中下游低价补货为主，业者采购心态仍偏谨慎。东北市场个别企业价格下调，整体上出货情况一般。华东市场盘整操作，需求跟进偏弱，企业出货价格相对灵活，贸易商操作亦谨慎，供需矛盾难缓解下，多数对后市心态多偏空，现货观望气氛浓。华中市场今日多数企业价格暂稳，观望情绪较浓。广东区域浮法玻璃价格跌后目前暂稳运行，目前市场优质加工级大板主流商谈1190-1240均有，本地小板主流1140-1160，昨日产销80%-100%之间。西南跌后今日价格暂稳运行，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都1120-1160，场内低价略有听闻，本地超白价格1640，整体成交仍旧一般。西北区域浮法玻璃价格暂稳，目前当地品牌本地市区出厂集中在1200-1240，送到西安及兰州价集中在1330。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，整体供应呈现上涨趋势。下游需求一般，按需为主。近期，装置检修少，产量及开工相对偏高。市场驱动不足，预计走势震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高了现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让产量下降，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面偏弱，而动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机，关注政策变化。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-29
上证距4000一步之遥-2025年10月27日申银万国期货每日收盘评论
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滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位回调。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的9月通胀数据后，市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后出现持续调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨；进口方面，9月中国锂辉石进口量71万实物吨，环比增长14.8%，折合约6.7万吨LCE；9月中国碳酸锂进口数量为1.96万吨，环比减少-10.3%，其中从智利进口1.08万吨，环比减少30.8%、自阿根廷进口6948吨，环比增加63.4%。需求端，周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至104347吨。库存端，周度库存环比减少2292吨至130366吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。近期供给端虽有扰动预期，但需求持续性良好，碳酸锂社库和仓单连续去库，原料端锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，宏观情绪回暖，短期价格仍或震荡偏强运行。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。中美两国在马来西亚举行的经贸会谈取得良好进展，美豆出口前景改善美豆期价明显回升。国内方面，市场对于中美会谈表现较为平淡，国内榨利欠佳抑制买船积极性，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕油小幅收跌。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，同时中美新一轮经贸谈判取得进展，供应端预期宽松压制短期油脂行情走势。【棉花】棉花：郑棉延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。近期盘面有所上行，籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。预计郑糖短期维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，12合约收于1775点，下跌2.79%。盘后公布的SCFIS欧线为1312.71点，对应于10.20-10.26期间的离港结算价，较上期上涨15.1%，连续第二期反弹且涨幅扩大。当前随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中。在马士基的带头挺价开舱下，整体当前船司年底挺价相对积极，主要是GEMINI和OA联盟，装载压力较大的PA联盟则报价相对较低，可能带动与其共舱的MSC报价下调。在运力调控相对有限的情况下，市场对于年底旺季空间仍相对谨慎，整体市场运行并不流畅，关注后续船司提涨及运力调控情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-28
【黑色早评】国内外宏观氛围向好，黑链商品普遍反弹
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作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，再叠加蒙古国政局动荡影响到蒙煤通关等因素，引爆市场情绪，焦煤盘面大幅上涨。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注安全巡查情况。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：27日河北市场钢厂对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1660元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2030元/吨；（顶装焦）以上均为到厂承兑含税价，2025年10月27日0时起执行。【钢厂调价】Mysteel煤焦：27日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄上调50元/吨，干熄上调55元/吨，调整后具体情况如下： 1、准一级（湿熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT≤7，调整后执行1495元/吨，不分省内外； 2、准一级（干熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT0，调整后执行1750元/吨，不分省内外； 3、二级冶金焦：A≤13.5，S≤0.8，CSR≥58，MT≤7，调整后执行1435元/吨；以上均为基价，到厂承兑含税价，2025年10月27日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部10月27日重点关注：焦炭市场继续偏强运行，由于原料煤涨势长期快于焦炭，焦企成本倒挂范围逐渐扩大，西北地区已有部分企业主动降低负荷，焦炭产量不同程度下降。需求方面，河北区域钢厂虽在环保干扰下有减产，但持续时间比较短，部分钢厂库存尚未补足还在加量采购中。整体来看，当前焦炭供需结构仍然偏紧，后续还需关注钢厂减产进度以及成本支撑会否进一步加强。焦煤方面，近日主产地煤矿换工作面情况较多，且环保和安监严格，供应恢复相对缓慢，供应端仍偏紧张。需求方面，焦炭第二轮即将全面落地，继续提振市场情绪，下游焦企采购积极，煤矿订单情况良好，普遍维持低库存状态，价格仍以上涨为主，短期内市场延续偏强运行，后期关注动力煤价格走势和产地供应情况变化。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续偏低水平，口岸现货资源紧张，贸易商报价高位，但下游接受度有限，价格震荡运行，蒙5#原煤价格暂稳在1110-1130元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所增长，找钢的钢材产量也微增，富宝电炉日耗小增1.2%，整体钢材供应趋增。不过，昨日国内钢坯价格略有上扬，土耳其钢坯价格也有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，钢银周一数据显示各品种钢材均有减量，总库存继续下降。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存有所减少，其中建材库存降幅较板材更大，且各品种钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量261.6万吨，环比上升3.5%，基建水泥直供量环比上升1.9%；混凝土发运量为144.87万方，环比减少3.21%；样本建筑工地资金到位率59.62%，周环比上升0.18个百分点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着近期中美关系缓和，贵金属大幅回落，外盘商品则多表现上涨。国内方面，潘行长在最新召开的融街论坛年会上表示恢复公开市场国债买卖操作，并将研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行，显示国内货币政策有望进一步向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，但因前期国内钢价走弱，近期国内外冷热卷价差有所扩大，国内钢材出口仍有空间，SMM最新调研显示上周出口商订单环比增长。综合而言，当前钢材市场供需双增，且库存仍在去化，近期钢材出口空间也有所扩大，叠加中美关系缓和，国内释放货币宽松信号，国内外宏观氛围均有所向好，叠加原料价格上涨带动钢材成本上移，短期钢价走势震荡偏强运行。二、消息及数据 1.10月27日，在2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。 2.上周，SMM调研的21家出口商新接出口订单约78.9万吨，环比前一周订单增加8.5万吨，环比+12.16%。 3.Mysteel调研36个下游施工企业显示：建筑行业多数企业2025年四季度没有新开工项目，新开工项目集中在2026年的一季度启动；当前大部分企业存续项目规模处于平稳水平，资金压力仍然较为突出；企业采购仍然较为谨慎，多根据项目实际需求进行采购，原材料库存整体维持低位。 4.国家统计局：1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，同比由亏转盈。 5.国家能源局：1-9月，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时；全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。 6.27日全国建材成交尚可，市场交投氛围活跃，期现进场积极，刚需一般，投机也有，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1167，环比上一交易日-17。周末至今沙河市场价格多有所下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，但产销不一，低价成交为主，市场销售情况一般。东北区域价格稳定为主，部分厂家外发价格下调，整体成交一般。周末至今华东市场窄幅整理操作，山东个别企业在外围低价冲击下，价格松动，市场成交相对灵活，浙江主流企业部分货源今日价格上扬，中下游入市积极性偏弱，操作多维持刚需。周末至今，华中市场多数企业价格下调20-40，中下游业者情绪不一，观望情绪浓厚。西南川渝区域浮法白玻价格暂稳，四川超白有所下滑，云贵区域白玻周末价格适度下滑，力度40集中，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等。周末周初，西北区域浮法玻璃价格重心有所下滑，目前当地品牌本地市区出厂集中在1200-1240，送到西安及兰州价集中在1330。广东区域浮法玻璃价格重心下滑，目前市场优质加工级主流商谈1190-1240均有，本地小板价格亦有回落，主流1160左右。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，产量窄幅下降。月底，企业发货，执行订单，新订单接收一般。下游需求按需为主，低价补库，高价观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高了现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让产量下降，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面偏弱，而动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机，关注政策变化。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-28
股市商品双双走强-2025年10月24日申银万国期货每日收盘评论
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滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位调整后价格企稳。俄乌冲突有望进一步降温，但美国制裁俄罗斯两大石油巨头之后，地缘政治风险再起。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有表态有所缓和，中美开始会谈。美联储主席暗示暂停缩表，但市场对年内两次降息的押注已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵。白银美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，令价格高位出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价上涨近2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日延续良好表现，供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限，整体继续偏强看待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，短期连粕在超跌行情之后，受成本端支撑下方下跌空间有限。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收涨，豆油小幅收跌。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，10月马棕累库预期加强，中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情震荡调整为主。【棉花】棉花：郑棉日内尾盘有所下行。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，12合约收于1831点，上涨3.14%。盘后公布的SCFI欧线为1246美元/TEU，基本对应于10.27-11.02期间的欧线订舱价，周度环比上涨101美元/TEU，连续第三期上涨，反映船司对10月下旬的挺价。整体来看，当前随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中。在马士基的带头挺价开舱下，整体当前船司年底挺价相对积极，但在运力调控相对有限的情况下，市场对于年底旺季空间仍相对谨慎，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-25
【黑色早评】钢厂盈利率大幅下降，铁水减库存增，铁矿承压
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工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，再叠加蒙古国政局动荡影响到蒙煤通关等因素，引爆市场情绪，焦煤盘面大幅上涨。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注四中全会情况。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评，临汾炼焦煤市场延续偏强走势，近日下游采购需求良好，焦煤供应偏紧下，价格继续强势上涨，今日安泽地区部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）报价上调50元/吨，涨后执行现汇价1610元/吨，10月以来价格累计涨幅为70元/吨。近日古县及安泽地区因换工作面等井下原因减产的煤矿有所增加，区域内低硫焦煤供应收紧。 2.Mysteel煤焦：近期蒙古国政局动荡，10月17日，蒙古国第34任总理官及大呼拉尔主席双双解除职务。随后10月20日蒙古国总统对罢免总理的决议进行全面否决。10月22日蒙古国宪法法院裁定罢免政府的大呼拉尔决议违宪，总理继续履职。政治斗争波动影响甘其毛都口岸通关车数，昨日口岸通关570车，较10月份日均车数减少43.95%。目前蒙古国第34任总理官已继续履职，政府重新开始运行，预计口岸通关下周恢复正常。后续需警惕蒙古国政局反复及冬季燃油紧缺对进口车数的影响。 3.必和必拓：若无监管改革，澳洲焦煤业务或面临“退出”。据外媒报道，必和必拓（BHP）周四表示，如果澳大利亚的焦煤业务得不到监管政策的支持，公司将被迫做出“艰难的决定”。上个月，必和必拓曾宣布，由于产品价格低廉和较高特许权使用费，将暂停其与三菱（Mitsubishi）旗下子公司合资的昆士兰（Queensland）焦煤矿的运营，并裁员750人。目前必和必拓仍是澳大利亚最大的焦煤生产商和出口商。 4.中国煤炭资源网冶金部10月23日重点关注：焦炭市场暂稳运行，不过后期第二轮落地概率较大。受近期炼焦煤市场表现偏强，焦化成本支撑较强，外加部分焦化受制于环保、检修等因素集中减产，同时也有少数焦化基于亏损开始小幅减产，整体看焦炭供应开始走低，且后期仍有继续下降可能，当前顶装资源尤为紧缺，下游钢厂到货多略显吃紧，多有一定掉库现象，整体看在原料煤强势推涨外加高刚需支撑下，焦炭落地预期较强，后期关注政策以及钢厂铁水表现。焦煤方面，主产地部分煤矿因环保检查以及自身井下原因等生产仍受限，供应延续偏紧格局。需求端，下游焦钢企业开工高位，在刚需支撑下，原料端成交氛围良好，昨日山西主流大矿竞拍延续涨势，骨架煤种涨幅多在50-110元/吨，煤矿库存持续低位，坑口报价陆续上涨，市场整体偏强运行。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关因海关等因素大幅回落，降至570车，目前口岸可交易量有限，贸易商报价坚挺，蒙5原煤价格暂稳于1100元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量有所增长，此前找钢的钢材产量微增，富宝电炉日耗也小增1.2%，整体本周钢材供应趋增。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存有所减少，其中建材库存降幅较板材更大，且各品种钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量261.6万吨，环比上升3.5%，基建水泥直供量环比上升1.9%；混凝土发运量为144.87万方，环比减少3.21%；样本建筑工地资金到位率59.62%，周环比上升0.18个百分点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，尽管美国政府停摆延续，但随着中美即将开启新一轮经贸磋商，近日贵金属大幅回落，但外盘商品波动依然较大。国内方面，9月数显示国内地产基建依然较差，制造业投资也有所走弱，但出口和消费保持韧性，三季度4.8%的GDP符合预期，昨日发布的四中全会公告也基本符合市场预期，整体国内宏观氛围有所向好。进出口方面，昨日美国钢价部分上扬，东南亚钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价走弱，近期国内外冷热卷价差有所扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供需双增，且库存仍在去化，近期钢材出口空间也有所扩大，叠加中美即将开启新一轮经贸磋商，且国内四中全会公告符合预期，国内外宏观氛围有所向好，短期钢价走势延续偏强震荡运行，其中热卷表现略强于螺纹。二、消息及数据 1.10月23日，商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问时表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。 2.国家能源局：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%。 3.国家统计局：9月中国钢筋产量为1475.0万吨，同比下降2.9%；1-9月累计产量为14338.7万吨，同比下降0.1%。9月汽车产量322.7万辆，同比增长13.7%；1-9月份，汽车产量2404.8万辆，同比增长10.9%。 4.截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份。 5.今年前三季度，国家铁路累计发送货物30.3亿吨，日均装车18.53万车，同比分别增长3.4%、4.3%。 6.23日全国建材成交略偏弱，市场仍保持一定的活跃度，终端按需采购，期现、单边也有部分成交，全天整体成交量较前一日略有下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场商投气氛偏淡，企业整体出货受限，现货低价不断增加，市场价格下滑明显，周内均价1214元/吨，较上期下跌44.08元/吨。分区域来看，本周华北市场下行，市场情绪偏弱，加之沙河市场中游低价货源冲击，生产企业出货平平，库存增长明显，价格普遍下调，下游采购积极性一般，观望情绪浓厚；本周东北市场成交一般，需求平平加之周边市场影响，价格亦呈下行趋势；华东市场重心下滑明显，企业围绕出货为主，但需求偏弱延续，加之区域间低价货源流通加剧下，企业出货受限，为缓解出货压力多数企业纷纷下调，周内价格下调20-60元/吨不等，中下游入市谨慎，操作多维持刚需；华中市场本周原片企业延续让利操作，但需求未有明显改善，拖累业者信心，中下游拿货维持刚需为主，逢低采买，叠加中游环节存低价成交现象，原片企业出货仍显不佳。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震荡运行，价格相对坚挺，个别阴跌。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.06吨，环比增加0.01万吨，涨幅0.01%。纯碱综合产能利用率84.94%，上周84.93%，环比上涨0.01%。个别企业负荷下降及短停，产量窄幅波动。周内，国内纯碱厂家总库存170.21万吨，较周一下降0.86万吨，跌幅0.50%。较上周四增加0.16万吨，涨幅0.09%。企业出货尚可，产销趋向平衡，个别企业累库。周内纯碱企业待发订单下降，目前维持10+天。据了解，交割库库存窄幅下降，总量68+万吨，处于高位。供应端，下周检修暂无检修，个别企业负荷提升，预期整体供应呈现增加趋势。测算下周产量76+万吨，开工率87+%，延续高供应。临近月底，企业积极接单，前期订单执行，现货价格盘稳，缺乏驱动。需求端，下游需求一般，按需为主，低价成交，适量采购。下游目前整体现状偏弱，资金压力持续。周内，浮法日熔量16.07万吨，环比稳定，光伏日熔量8.87万吨，环比下降100吨，其中点火1200吨，冷修1300吨。下周，浮法一条线点火，产能1050吨，光伏稳定。综上，短期看，纯碱震荡运行，价格难有太大调整空间。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让企业减产，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面持续跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-25
商品整体飘红-2025年10月23日申银万国期货每日收盘评论
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滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，为煤价上行提供动力，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银高位大幅调整。俄乌冲突有望进一步降温。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有表态有所缓和。美联储主席暗示暂停缩表，但市场对年内两次降息的押注已较为充分。美国政府“停摆”仍在持续发酵。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，令价格高位出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅明显，供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限，整体继续偏强看待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显反弹。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，短期连粕在超跌行情之后，受成本端支撑下方下跌空间有限。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%；出口方面，AmSpec数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增加2.5%。棕榈油减产预期尚未兑现，中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内尾盘拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于1793.1点，上涨1.07%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-24
黄金高位调整原油超跌反弹-2025年10月22日申银万国期货每日收盘评论
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当前高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现货的强势，煤价底部支撑较强，但当前长流程利润持续走缩下高炉减产、利空炉料需求的可能性不容忽视，判断短期盘面呈高位震荡走势，关注后市钢材去库速度、铁水产量走势、以及四中全会的政策导向。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅回落。俄乌冲突有望进一步降温。贸易对抗阶段性升温，但近期美方有言论有所缓和。美联储主席暗示暂停缩表，但对年内两次降息的押注已经较为充分。美国政府“停摆”持续发酵，白宫国家经济委员会主任表示他认为停摆可能在本周结束。白银方面美国232调查仍未有结果，现货供需矛盾推升价格，不过当下白银现货端的挤兑有所缓解。此前，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，令价格出现剧烈调整。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，LME低库存导致现货升水明显。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比增加431吨至21066吨，其中锂辉石提锂环比增加100吨至13164吨，锂云母提锂环比增加96吨至2791吨，盐湖提锂环比增加210吨至3114吨，回收提锂环比增加25吨至1997吨。需求端，周度三元材料产量环比增加271吨至17247吨，周度三元材料库存环比增加114吨至17963吨；周度磷酸铁锂产量环比增加572吨至85039吨，周度磷酸铁锂库存环比增加970吨至102818吨。库存端，周度库存环比减少2143吨至132658吨，其中下游环比减少2030吨至57735吨，中间环节环比增加350吨至40640吨，上游环比减少464吨至34283吨。本周仓单库存连续去化，供给端消息面扰动，周度数据仍然表现较好，期货价格震荡上涨。近期需求旺季叠加碳酸锂去库，以及锂矿价格坚挺，周度基本面进一步夯实价格支撑，目前仍存在项目复产预期，短期仍偏震荡运行，若出现向下调整认为空间有限。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。最新出口检验报告显示，截至2025年10月16日的一周，美国大豆出口检验量为1,474,354吨，高于市场预期区间，较一周增长45%。巴西新季大豆播种有序推进，根据AgRural数据截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植率达到24%，高于前一周的14%和去年同期的18%。近期市场对于中美贸易关系缓和预期升温，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场关注10月末APEC中美两国元首会面情况，预计短期连粕偏弱震荡走势为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】棉花：郑棉日内延续震荡偏强走势。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉短期维持震荡走势。国内方面，新棉未出现大范围抢收情况，新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，对棉价有所压力，或已在盘面有所计价。近期盘面有所上行，南疆部分区域由于脱叶剂效果不佳以及天气变化影响，机采进度略偏慢，部分地块棉花亩产出现同比减少的情况。叠加籽棉收购价格近日来持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡偏强走势。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持震荡走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC偏强震荡，12合约收于1788.3点，上涨2.25%。马士基开舱第45周，也是11月第一周，大柜报价2350美元，略低于此前涨价函公布的2500美元，但已相差不多，环比第44周提涨550美元，传递马士基11月挺价意愿。在马士基带头下，预计其余船司将相继开舱11月报价，关注后续马士基是否会出现二降以及其他船司的开舱情况。随着现货市场节奏来到11月，市场继续博弈年底旺季空间，从目前马士基的开舱来看，尽管11月初开舱存在打折，但打折力度有限，上行驱动持续累积中，关注后续船司提涨及运力调控情况。远月则近期巴以停火谈判再度陷入曲折复杂之中，远月继续缓慢修复，关注后续巴以停火谈判进展。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-23

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