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【宏观早评】反内卷发酵下，大盘继续上行
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印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对此前溢价形成抑制。市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响，市场仍伴随消息面变化。特朗普视察美联储总部，这被视为对于鲍威尔的当面施压。随后，“新美联储通讯社”发文表示总统罕见地访问美联储，体现了特朗普的政治作秀作风，旨在通过损害美联储形象以加大对美联储的压力。特朗普有意在下周四议息会议前给美联储施压。关于美联储“独立性”的taco交易仍保留，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。欧央行在7月的议息会议上选择保持利率水平不变，欧洲央行行长拉加德在被问及如果贸易不确定性消除，是否存在加息的可能性。对此她并未予以否认，而是表示，贸易紧张局势的缓解当然会消除压在消费者和企业身上的不确定性负担，至于这将带来何种影响，“未来自会揭晓”。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。美国7月标普制造业PMI49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI初值 55.2，预期53，前值52.9；从PMI数据能看到美国经济当前增长过度依赖服务业；制造业商业状况则出现了今年以来的首次恶化，部分原因是此前因关税预期带动的短期采购已逐渐消退。美国6月新屋销售总数年化 62.7万户，预期65万户，前值62.3万户；最与成屋销售一致，整体受到高利率的影响仍处于弱势局面。制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，美国经济走势仍存在隐患。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的小幅反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月24日国债期货连续第7日下跌，2/5/10/30债期分别-0.076/-0.220/-0.310/-1.100，创最长连跌记录。TL收盘报118.25，情绪极致阶段难以找到支撑位。现券3点后收益率进一步上行，30Y国债收盘1.9530。资金面：突然转紧，OMO回笼1,195亿元，DR001大幅上行至1.65%，隔夜匿名资金达1.7%，大幅高于OMO利率，央行本周流动性持续回笼叠加其他扰动因素，资金面转紧属于预期内。大行一年存单利率升至1.65%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL继续跳空低开，资金面的快速转紧导致债市情绪较为低迷，随着商品和权益的上涨，一路缓慢下跌。尾盘传MLF续作量较低，TL加速下跌。3点后MLF公布续作4000亿，净投放1000亿，但难以抚平市场情绪，现券各期限收益率大幅下行。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面也大幅转紧，主要原因在于OMO的持续回笼，股市上涨带来持续的虹吸效应，债券型基金持续赎回带来的负反馈加剧，赎回烈度已达到今年最高值。本月央行在中长期资金投放方面仍保持呵护态度，买断式逆回购和MLF都为净投放，表明央行短期并没有收紧流动性的打算，后续OMO可能继续净投放缓和资金面。近期权益和商品行情暂未看到结束迹象，TL保持谨慎偏空的态度。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。反内卷持续发酵，价格法修正案和国资委研讨会的展开，引发再通胀的一系列遐想，年内主线都是商品反内卷的数据验证期，是走出通缩的第一步，等待基本面对于预期的兑现，以及货币财政的发力。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-25 09:05
【农产品早评】红枣：Mysteel新季产量预估56-62万吨
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农产品早评 | 2025年7月24日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8994元/吨，上涨66元/吨，涨幅0.74%；基差：天津226（72），山东226（72），江苏146（72），广东106（72）。供给端：印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年5月份印尼棕榈油产量456万吨，上月为490万吨，其中CPO产量417万吨，上月为448万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口266万吨，高于去年同期的196.6万吨，上月为178万吨；5月底棕榈油库存296万吨，上月为305万吨；据船运调查机构ITS数据显示，印尼2025年6月份的棕榈油出口量环比大幅增长30.5%，从5月份的198.3万吨增至258.8万吨；据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2025年7月1-20日棕榈油产量较上月同期增加11.24%；市场传言印尼6月产量环比下降，短期无法证实或证伪；马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示：马来西亚6月毛棕榈油产量为169.23万吨，环比减少4.48%；棕榈油进口为7.0万吨，环比增加1.51%；棕榈油出口为125.94万吨，环比减少10.52%；棕榈油期末库存量为203.06万吨，环比增加2.41%；据外媒报道，为减少对进口食用油的依赖，印度政府正在大力推动国内油棕种植业发展，根据最新公布的国家油棕计划（NOPM），该国计划到2029年将毛棕榈油产量从当前的35万吨提升至230万吨；需求端：印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升。全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖。印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度6月食品级植物油进口量为153.13万吨，棕榈油进口为95.57万吨，较5月的59.29万吨增加61.19%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月20日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为9万吨，上一年度同期为20万吨；昨日新增1条买船，船期为8月，本周累计买船4条，本周国内棕榈油库存环比增加5%。观点：印尼产销数据偏利多，马来产量环比增加，国内进口利润有所修复，企业新增买船，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8074元/吨，下跌0.02%；基差：福建234（0），广东204（20），江苏154（0），山东104（0），天津94（-30）。供给端：美国大豆即将进入关键的结荚期，今年大豆播种面积下调后产量预期下降，市场对天气变化更加敏感；截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，上年同期为68%。开花率为62%，上年同期为63%，五年均值为63%；天气预报显示美国中西部将迎来降雨，将缓解高温对农作物的影响；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心，当前进口大豆集中到港，叠加高温天气增加大豆热损风险，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。需求端：第三轮中美贸易谈判将于下周二在瑞典斯德哥尔摩举行，讨论8月12日前达成贸易协议的可能性，以避免高额关税生效；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；传中美关于大豆贸易政策有所转变，且美、印尼亦有新增农业贸易协议，市场对美豆后续出口前景改观；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：国内大豆到港压榨增加，美豆天气进入关键期，中美贸易政策预期有所好转，宏观氛围偏强，国内终端消费清淡，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9456元/吨，跌61元/吨，跌幅0.64%；基差：广东64（1），广西24（1），江苏104（1），福建54（1）。供给端：AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨；加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-205（1），江苏-195（1），山东-195（-9），天津-95（21）。供需分析：上周油厂开机率维持高位，大豆商业库存略微下降，豆粕库存继续上升。监测显示，7 月 18 日，全国主要油厂进口大豆库存 712 万吨，周环比减少 1 万吨，月环比上升 74 万吨，同比基本持平，较过去三年均值上升 98 万吨;豆粕库存 101 万吨，周环比上升 10 万吨，月环比上升 50 万吨，同比下降 28 万吨，较过去三年同期均值下降 1 万吨。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-168（-2），福建-48（8），广东-128（-12），广西-138（-12）。供需分析：加拿大油菜籽期货收盘下跌，基准期约收低0.9%，主要原因是竞争性植物油市场走弱，大草原近来出现有利降雨。菜粕现货稳中略涨，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为55.3泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比未变。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷交易继续升温，但商品指数出现高开低走的情况，政策端焦煤继续加力，多晶硅高开低走，整体来看宏观情绪维持强态。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，暂时观望。 1.机构消息：隆众资讯7月23日报道：云南产区降雨持续干扰，原料供应趋紧，收购价格保持坚挺。听闻目前胶水进干胶厂价格13.4-14元/公斤，胶水进浓乳厂价格14-14.3元/公斤，胶块价格13-13.5元/公斤。各片区采购价格存差异，仅供参考。（隆众资讯） 2.机构消息：预计2025年7月份天然橡胶进口环比6月终值小幅减少。根据隆众资讯调查结果，2025年7月份，中国天然橡胶进口量预估值45.55万吨，环比6月份进口终值46.34万吨，减少0.79万吨。海外工厂前期集中发货订单多在6月底7月初到港入库，后续到港预报开始逐渐减少；东南亚降雨增多，影响上游新胶产量，供应暂未出现大幅增量，预计7月份天然橡胶进口环比6月终值小幅减少的可能性较大。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.宏观新闻：美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至7月12日当周初请失业金人数为22.1万人，为2025年4月12日当周以来新低，市场预期为23.5万，前值从22.7万人修正为22.8万人。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.22元/kg，环比-0.91%；LH2509主力合约报价14590元/吨，环比+1.46%。供给端，出栏量来看，日度出栏同环比回升显著，供应端放量流畅。据卓创样本统计的日度出栏，近一周（7月14日-7月22日）样本内累计日度出栏111万头，去年同期93万头，同比增幅达19%。。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，农业农村部畜牧兽医局关于召开推动生猪产业高质量发展座谈会的通知，市场交易政策端可能指导近月加速去库的预期。总的来说，本轮生猪上涨驱动主要来自宏观及政策驱动，供需来看供应增加确定，需求相对疲软，基本面弱势确定性高。对政策的解读上，早在7月前有关部门对主要企业进行过降重指导，后续未见明确的新政策措施出台，最新的会议仍未有明确指导，但解读上存在继续指导企业去库的预期，故而利好后续供需环境，结构上近月释放库存更利好远月合约，故而11合约表现显著强于09合约。二.消息与数据 1.机构消息：首先承接中上旬多数企业出栏进度偏慢，近期市场整体出栏量级增加，其次屠企端受制于学生放假、气温炎热，终端需求表现不佳，屠企宰量维持相对低位，所以供强需弱大背景下，屠企计划采购顺畅；短期预期来看，市场供应充裕，且认价情绪增强，且终端又缺乏需求及二育增量进场的带动，整体供应压力依存，所以预计明日行情或维持偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期伴随猪价持续走弱，多地二育进场积极性收敛，部分区域维持零星入场；出栏节奏方面，多个区域反馈出栏意愿增强，主要原因表现在，第一气温偏高，猪只造肉成本增加，且对于夏季大猪消费能力看弱；第二基本面反馈出来市场体重调整并未到位，且整体出栏压力尚存，多数恐有后市价格仍有下跌空间，所以近几日适重猪源出栏积极性增强。不过市场反馈状态来看，仅是表现为增量出栏意愿增加，尚未形成恐慌性抛售。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269940头，较昨天下跌0.01%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，现货需求未有进一步支撑，因此预计短期现货价格将难改偏弱局势。（钢联农产品）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；陕西秦阳品种陆续上市，乾县地区货源返青较多，价格与去年相差不大，铜川地区好货价格高于去年；市场出货速度偏慢，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，到货基本售罄；广东如意坊市场暂未到货，现货价格暂稳运行，成交一般；根据Mysteel最新调研报告，新季产量预估为56-62万吨，较2022年度下降5-10%，较2024年度下降 20-25%，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5950元/吨（+30），俄针5480元/吨（+80）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4150元/吨（+50）；针阔叶浆价差1800元/吨（-20），现货市场交投一般；白卡纸市场，受联盛二期白卡纸出纸影响，市场业者看跌心态加重，市场价格有下调迹象；生活用纸市场价格平稳调整，近期主力纸企消息面较为平静，业者多持观望态度；大型工厂多按计划正常排产，行业供应情况充裕；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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棉价能否延续强势？
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美国方面，6月30日，美国农业部发布的农产品种植面积预估显示，到2025年，美国棉花种植面积将达到1012万英亩，3月评估为986.5万英亩。整体来看，此次公布的棉花种植面积超预期增长，同比减少幅度收窄。目前，美棉种植已接近尾声，优良率从偏低水平逐步回升，主产区干旱程度处于5年均值范围内。截至7月6日，15个主要种植州的棉花优良率为52%，较去年同期提高7个百分点，较5年均值提高6个百分点。同期，美国棉花主产区的干旱指数处于5年均值偏低位置，其中，得克萨斯州受旱面积减少。图为全球棉花产量消费情况印度方面，2025年，印度政府继续大幅上调棉花最低支持价格（MSP），以此推动农民扩大棉花种植规模。印度政府将2025年棉花种植目标设定为1295万公顷。与玉米、水稻、大豆等其他农作物相比，棉花价格波动相对较小，农民收益较为稳定。此外，天气方面，西南季风提前登陆，有效地缓解了印度中部棉区和南部棉区的干旱状况，这对棉花种植十分有利。若7—8月不出现意外的恶劣天气，印度棉花产量增长的概率更大。图为全球棉花期末库存图为美国棉花产量、消费情况 2024/2025年度，巴西的棉花产量继续维持在高位，巴西国家商品供应公司于6月发布的最新产量预测数据显示，本年度巴西棉花总产量预估为391.3万吨，较5月数据调增0.8万吨。巴西棉花已连续4年实现增产，期末库存同样连续4年呈增加态势，若未来主产区的天气状况保持良好，那么棉花供应宽松的局面将持续。美棉签约方面，从旧作的签约情况来看，表现较为平淡。截至7月10日当周，2024/2025年度美陆地棉周度签约量仅为0.13万吨，环比下降93%，较4周平均水平下降89%，同比下降80%。在2024/2025年度的最后一个月，旧作签约出现季节性下滑，新作签约表现也较为平淡，主要是受到下年度棉花供应宽松预期以及美关税贸易协定的影响。鉴于关税政策存在不确定性，东南亚、土耳其、墨西哥等国家和地区的用棉企业及贸易商，在签订下一年度美棉采购合同时十分谨慎，都倾向于将签约事宜延后，待局势更明朗后再做决定。此外，当前中国企业几乎没有参与2025/2026年度美棉的签约采购，这也是导致下年度美棉签约量减少的因素之一。综合来看，美棉出口数据存在较大不确定性。 [国内种植面积创新高纺织企业新增订单不足] 6月底，国家棉花市场监测系统公布了2025/2026年度中国棉花实播情况调查结果，数据显示，2025年，全国棉花实播面积达到4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅为6.3%。截至目前，新疆地区多数植棉区的棉花正处于现蕾及开花期，整体生长进度较去年同期偏快。若后续天气持续保持正常状态，2025/2026年度我国棉花实现单产和总产量双增的可能性较大。图为我国棉花产量、消费情况在棉花内需方面，自今年一季度以来，下游需求整体呈现良好态势，然而进入4月后，增长态势的后劲略显不足。其中，新疆地区的纱厂表现尤为突出，开机率与产销率均保持在较高水平，并且成品库存处于较低状态。相比之下，内地企业由于加工成本高于新疆地区，经营状况相对较差。当下，市场转淡迹象十分明显，纺织企业出现新订单增长动力不足、渐趋疲弱的状况，且产品销售的推进节奏有所放慢，未能达到预期的快速流转。在生产环节，企业开机率呈下降趋势，这反映出生产活跃度有所降低。主流地区纺企开机率稍有下调，棉花等原料的询价与采购也再次放缓。数据显示，截至7月18日，纯棉纱厂负荷降至48.3%，较4月初下滑6.5%；全棉坯布负荷降至44.3%，较4月初下滑8.2个百分点。纺企棉纱库存为30.5天，较4月初增加14.7天；全棉坯布库存为37.5天，较4月初增加8.2天。此外，内地中下游纺企亏损普遍加剧，即便新疆纱厂也已临近盈亏平衡点。高价抑制消费，高棉价难以进一步向下游传导的压力正在不断累积，抑制未来纱厂和坯布厂对原料的补库意愿。图为我国棉花单月进口量 [关税政策存不确定性新棉上市面临一定压力] 综合各方面的因素来看，全球棉花产量仍存在丰产预期。需求端，考虑到关税政策的不确定性依旧存在，需求的增长空间受到限制，全球棉花市场维持宽松格局。在国内，2025年棉花种植面积预计同比增加，倘若后期天气持续保持正常状态，2025/2026年度棉花实现单产、总产量双增的可能性较大。上半年棉花进口量处于低位，再加上商业库存去化速度快于历史同期水平，当前旧作库存处于偏紧状态，这对棉花近月合约形成支撑，使其表现强势。然而，考虑到后期滑准税的发放以及今年新棉上市仍面临压力，同时需求端的利好因素有限，因此，棉价大幅上涨的空间有限，建议关注远月2601合约，可逢高做空。来源：期货日报网
期货日报网07-25 09:00
商品整体延续强势-2025年7月23日申银万国期货每日收盘评论
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百亿美元的重大协议，采购波音飞机、美国农产品和美国能源。 2）国内新闻据央行统计，二季度末，人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元。个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元。 3）行业新闻国务院总理李强日前签署国务院令，公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行。《条例》旨在推动农村公路高质量发展，适应推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化需要。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国加征关税，但市场对其敏感度有所下降。我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.701%。央行公开市场操作继续净回笼，Shibor短端品种多数上行，7月LPR连续第二个月保持不变，市场资金面保持相对稳定。海外美国7月密歇根大学消费者信心指数创五个月新高，5年通胀预期初值3.6%，创五个月新低，美联储理事沃勒继续发出7月降息的呼吁，特朗普和贝森特同时施压美联储，要求降息，美债收益率回落。二季度GDP同比增长5.2%，其中工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资同比增速回落，房地产投资同比增速降幅扩大，二手住宅价格环比继续回落。当前外部“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大，央行将维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，政治局会议预期博弈增加，叠加雅江水电工程正式开工，短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动加大。 2）能化【橡胶】橡胶：周三橡胶走势震荡。近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，产区气候近期仍受雨水影响，连续上行后预计继续走强难度加大，在没有新的利好支撑下，短期走势预计震荡调整。【原油】原油：SC下跌0.57%。据国际能源署最新发布的数据显示，6月份欧佩克及其限产同盟国参与协议的18国原油日均总产量3621万桶，比5月份日均产量增加了102万桶；比协议承诺的日产量高182万桶。特朗普将8月1日定为各国达成贸易协议或面临高额关税的最后期限。据欧盟外交官称，随着与华盛顿达成可接受的贸易协议的前景变得暗淡，欧盟正在探索一套更广泛的可能反制美国的措施。美国石油学会数据显示，截止到2025年7月18日当周，美国商业原油库存减少57.7万桶；同期美国汽油库存减少122.8万桶；馏分油库存增加348万桶。库欣地区原油库存增加31.4万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.58%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货午后涨停。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤：《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》这一文件发布，国内整治超产煤矿的方案确定真实，后续山西地区煤矿在此背景下复产时间和进度或有所延长，焦煤供给端压力上升时间点预计延后。同时下游钢材库存在淡季时期的累库幅度不及预期也带来了一定程度的此前悲观预期修偏，焦煤需求保持较强韧性。短期内价格预计会保持偏强运行，等待供给端政策的进一步明确，同时关注钢厂利润在原料涨幅较大有所收缩后的铁水产量衰减情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：金银走强。8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，此外美元和美债收益率的走弱为黄金提供上行驱动。近期特朗普持续向美联储施压，但预计更多通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续强势。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC继续弱势运行，10合约收于1537点，下跌2.72%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基开舱第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-24 09:08
【宏观早评】美欧协议即将达成抑制风险溢价，金银比回落
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印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对前日的溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；日内欧央行议息会议值得关注，将会对美指形成一定影响。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月23日国债期货继续下跌，2/5/10/30债期分别-0.034/-0.095/-0.115/-0.25。TL收盘报119.27。现券3点后收窄跌幅，30Y一度翻红，全天收益率上行幅度最小。资金面：继续维持宽松，OMO回笼3,696亿元，DR001为1.39%，低于OMO利率，持续的资金回笼不代表资金的收紧。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差继续扩大。全天复盘：由于昨日3点后现券价格继续下跌，今天TL跳空低开，高层对产成品价格回升的要求明确，权益和商品市场情绪继续高涨，TL一度跌破118.80的支撑位，之后缓慢回升，全天情绪波动较大，权益商品快速拉升随后回落，TL也随之剧烈波动。收盘TL跌幅较前日进一步收窄。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面仍维持宽松，同时债券市场对于通胀回升仍保持悲观预期，TL调整幅度相对较小，韧性较高。商品和权益的情绪有所消退，但多晶硅和焦炭热度不减。市场传闻6月第二周集中加仓的中长端利率债基已浮亏约4-5bp，债基赎回量的持续攀升可能带动短期国债市场调整幅度加剧。7月底政治局会议临近，叠加第三次中美谈判举行，市场还有被引爆的可能，短期国债仍存在上行的压力。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。现阶段仍需观察清退落后产能，提升生产率的进程，下半年期待央行新型工具，以及是否会有增量财政政策出台，否则全年财政支出目标或难达成，通胀回升的经济链条不能打通，结构性改革的预期就有可能落空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-24 09:05
中证商品期货指数上半年窄幅震荡
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证监控中国工业品期货指数和中证监控中国农产品期货指数来看，2025年上半年商品市场呈现窄幅震荡态势。年度来看，中证商品指数微涨0.20%，振幅为10.27%。具体来说，中证商品指数开年强势上冲后回落整理，4月初跳空大幅下跌后触底反弹，随后展开一个月左右的震荡偏弱走势，6月强势上冲修复前期跳空缺口后再次回落。市场行情回顾 2025年上半年，宏观事件型驱动频现，商品市场波动加剧。由于全球经济仍然在筑底过程中，整体需求端表现疲软，商品市场尤其是工业品走势偏弱。但在宏观“黑天鹅”事件影响下，商品市场难以走出流畅趋势，更多表现为震荡式和脉冲式行情。具体来看，整个上半年发生了三次宏观“黑天鹅”事件，年初拜登政府制裁俄原油，能化板块受到带动；4月初全球关税风暴引发商品迅速走弱后又出现反弹；6月中下旬以伊冲突造成能化系的普遍冲高回落。图为2025年上半年商品指数波动率观察2025年上半年的走势，商品市场出现了两个明显特征。一是农产品和工业品表现明显分化。农产品的需求端相对稳定，其价格往往由供应端边际变化决定；反观工业品，需求端往往是价格的主要影响因素，由于上半年整体需求相对一般，工业品价格震荡走弱。这也对应了PPI持续走低、CPI在零轴附近企稳。二是不同类型事件会造成商品内部的进一步分化。4月初的关税风暴引发需求端偏弱预期，对需求端更敏感的工业品反应强烈，价格快速下挫，而农产品整体变化不大。6月中下旬的以伊冲突则是一种典型的供应端扰动因素，与之关联密切的能化板块反应剧烈，而同为工业品但处于不同产业链的钢铁和建材板块不受影响，反而是存在替代关系的农产品油脂板块走出了相似的行情。这两个特征说明，商品市场不同品种存在完全不同的定价逻辑和框架，其内部的相关性也相对较低。图为2025年上半年不同子板块指数走势指数收益归因 1.展期收益贡献 2025年上半年的展期收益为1.07%，较2024年小幅增长。由于需求端和展期收益存在一定的正相关关系，全球经济增长或正在筑底改善。分月份来看，多数月份展期收益为正，反映了连续换月品种的期限结构形态，仅3月为负且幅度较大。在全球经济的转折关键期，应密切关注商品指数本身和展期收益的走势变化，从而得到关于整体需求变化的前瞻性结论。图为2025年上半年商品指数展期收益 2.板块收益贡献整体来说，上半年的农产品市场，价格小幅上涨且波动相对较小，而工业品市场，价格跌幅和振幅波动相对较大。分月份来看，农产品在多数月份都跑赢了工业品。究其原因，2025年上半年，在全球经济增速筑底的情况下，工业品的走势反映了全球需求不足的情况，而需求弹性小的农产品在2月的美洲天气和6月的以伊冲突两次供应端扰动的支撑下录得正收益。 3.品种收益贡献从板块维度看，黑色和能化多为负收益贡献，而贵金属、有色和农产品多为正收益贡献，农产品的正收益贡献主要由于上半年的两波供应扰动，贵金属主要来自美元信用风险的上升，而工业品内部的分化反映了国内的经济转型和产业升级。从品种维度看，正收益贡献较大的品种有黄金（2.14%）、白银（0.86%）、铜（0.67%）；负收益贡献较大的品种有螺纹钢（-0.90%）、橡胶（-0.66%）、纯碱（-0.49%）。宏观表征性 1.宏观层面作为综合性指数，中证商品指数是反映宏观经济的重要参考，其同比序列与PPI同比有着高度相关性并且能够领先约两个月。2025年上半年，因外部重大事件型冲击，商品指数的同比序列在4月初快速下跌，随后PPI同比也有一定程度的下降。最近一个月的数据表明，商品指数的同比序列已经企稳回升，PPI序列或上行。历史上，商品指数同比和PPI同比在幅度上虽存在较大差异，但正负和走势均保持高度相似性。近两三年，二者在幅度差异上进一步扩大。2023年以来，商品指数同比保持着零轴以上的数值，而同期的PPI同比长期维持着负值。究其原因，相比商品指数的样本，PPI包含了更多下游产成品的信息。这从侧面证明，当前的下游企业存在着较大的经营压力，也一定程度上体现了出台政策措施助推经济筑底回暖的必要性。图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势 2.微观层面子板块指数的同比序列和对应行业的利润总额同比序列具有较高的相关性。虽并不具备领先性，但由于数据更加及时也更加透明，子板块指数在企业经营者的生产决策过程中也具有重要参考意义。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额化工产业方面，2023年二季度之后，能化期货指数的同比序列走出了一个完整的2至3年的小周期，当前正在筑底回升阶段，表明相关行业的经营仍然存在较大压力，需要等待新周期的形成。图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额钢铁产业方面，当前的钢铁期货指数依然在不断寻底的过程中，钢铁行业的利润总额虽然在年初有些许反弹但向下趋势不改，相关企业应避免大幅度扩张以等待进一步信号。当然，钢铁与化工当下的经营阵痛尚不足以代表整体工业图景，二者更多地映射结构换挡而非产业全貌。海外指数对比长期视角看，中证商品指数相比海外主流商品指数在收益和风险层面都存在明显的优势，体现出了“更高收益+更低风险”的双重优势，对境内外投资者来说是一种更有吸引力的商品Beta配置工具。 2025年上半年，中证商品指数虽未能在收益层面显著跑赢所有海外主流商品指数，但在风险控制层面依然保持着波动和回撤的双优表现。图为中外商品指数2025年上半年走势中证商品指数的独特优势除了体现在收益风险表现上，更体现在相关性上。从历史全量的相关系数可以看到，四个海外主流商品指数的两两相关性均在0.9左右，而中证商品指数与它们的相关系数仅不到0.3。中证商品指数和海外主流商品指数的相关性在4月初有一波快速提升并在二季度维持高位，主要源于4月初的关税冲击对全球的商品市场产生重大影响，不同品种高度共振且波动幅度大，导致中证商品指数与海外主流商品指数也走出了相似行情。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网07-24 06:35
多头情绪持续发酵股市商品延续强势-2025年7月22日申银万国期货每日收盘评论
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要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑；短期国际原油及外盘豆油震荡走弱有所拖累，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。此前加征关税执行延迟至8月1日，市场对于美国大豆出口需求仍有担忧情绪，预计美豆短期震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，10合约收于1548点，下跌6.10%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期，但马士基午后开舱第32周，大柜报价2900美元，环比下降100美元，或一定程度上加强欧线季节性旺季见顶预期。近期ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，EMC线上8月开舱，大柜报价3760美元，较7月下半月小幅上涨100美元，马士基开舱价相对偏低，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-23 09:08
【农产品早评】橡胶：产地上量仍然不畅，宏观情绪继续走强
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农产品早评 | 2025年7月23日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8926元/吨，下跌32元/吨，跌幅0.36%；基差：天津154（-6），山东154（-6），江苏74（-6），广东34（-6）。供给端：据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新数据显示，2025年7月1-20日马来西亚棕榈鲜果串单产增加7.03%，出油率下调0.16%，棕榈油产量增加6.19%；据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2025年7月1-20日棕榈油产品出口量为817755吨，较上月同期出口环比减少29940吨，减幅3.53%；市场传言印尼6月产量环比下降，短期无法证实或证伪；马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示：马来西亚6月毛棕榈油产量为169.23万吨，环比减少4.48%；棕榈油进口为7.0万吨，环比增加1.51%；棕榈油出口为125.94万吨，环比减少10.52%；棕榈油期末库存量为203.06万吨，环比增加2.41%；据外媒报道，为减少对进口食用油的依赖，印度政府正在大力推动国内油棕种植业发展。根据最新公布的国家油棕计划（NOPM），该国计划到2029年将毛棕榈油产量从当前的35万吨提升至230万吨；需求端：印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升。全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖。印尼能源部高级官员Eniya Listiani Dewi周四在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成；印度溶剂萃取协会（SEA）公布的数据显示：印度6月食品级植物油进口量为153.13万吨，棕榈油进口为95.57万吨，较5月的59.29万吨增加61.19%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；欧盟委员会（European Commission）数据显示，2025年7月1日至2025年7月13日，欧盟2025/26年度棕榈油进口量为6.3393万吨，上一年度为11.6181万吨；昨日新增3条买船，船期皆为8月，本周累计买船3条，本周国内棕榈油库存环比增加5%。观点：新增印尼生柴政策利多，并伴随减产预期，盘面向上突破，马来最新出口数据环比减少，国内进口利润有所修复，企业新增买船，短期回调，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8076元/吨，下跌0.20%；基差：福建234（16），广东184（16），江苏154（6），山东104（16），天津124（26）。供给端：截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，上年同期为68%。开花率为62%，上年同期为63%，五年均值为63%；天气预报显示美国中西部将迎来降雨，将缓解高温对农作物的影响；USDA最新公布种植面积8340万英亩，市场分析师预期8365.5万英亩，3月底预估8349.5万英亩，略低于分析师预期及3月底预估；USDA最新公布季度库存为10.8亿蒲，分析师预期9.7亿蒲式耳，3月底季度库存为19.1亿蒲，库存高于市场预期，数据中性偏空；据国家粮油信息中心，当前进口大豆集中到港，叠加高温天气增加大豆热损风险，国内油厂开机率保持高位，大豆压榨量连续八周维持220万吨以上。需求端：根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；传中美关于大豆贸易政策有所转变，且美、印尼亦有新增农业贸易协议，市场对美豆后续出口前景改观；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑；豆油供应增量而消费表现较差，局部地区油厂胀库催提，本周国内库存环比上升4%。观点：国内大豆到港压榨增加，美豆天气良好，中美贸易政策预期有所好转，宏观氛围偏强，国内终端消费清淡，短期震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9477元/吨，跌120元/吨，跌幅1.25%；基差：广东63（6），广西23（6），江苏103（6），福建53（6）。供给端：加拿大大草原迎来有益降雨，周末气温低于正常水平，这将有助于作物生长；加拿大菜油(8月船期)1030美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；加拿大菜油(10月船期)1010美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；7月16日路透社消息，堪培拉接近与北京达成协议，允许澳大利亚供应商向中国运送五批试用油菜籽，此举旨在结束长达多年的贸易冻结，这一贸易政策的推进可能会在未来对国内菜系商品价格产生一定利空影响。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；市场消费疲软，基差小幅回落，本周国内库存环比下降1.2%。观点：美国生柴政策利多加菜油，国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，油厂对菜油挺价意愿较为强烈，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-206（3），江苏-196（-17），山东-186（-7），天津-116（-17）。供需分析：7 月进口大豆到港量及油厂压榨量仍维持较高水平，上周国内主要油厂大豆压榨量 230 万吨，本周预计小幅回落至 220 万吨，豆粕产出仍然较大。截至 7 月 18 日，全国主要油厂豆粕库存已超过 100 万吨，预计 7 月豆粕库存将回升至 110 万吨以上。观点：我们认为近期粕价或偏强运行，主要原因是尽管供应偏宽松，但未来两周美国地区气温偏高，或不利于美豆生长，进口大豆成本有提升可能，加之宏观层面上整体商品情绪较强，短期豆价或偏强运行。菜粕：现货基差，华东-166（-9），福建-56（-49），广东-116（1），广西-126（1）。供需分析：菜粕现货小幅上涨，ICE菜籽走强，豆粕小幅上涨，中加贸易关系市场再次关注，菜粕跟盘小幅上行。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为54.8泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为52.75泰铢/kg，环比未变；山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+100元/吨。供给端，近期泰国方面原料窄幅波动，经历了前期下跌后，泰国地区仍因降雨导致割胶不畅，原料维持窄幅震荡，跌幅不及预期。国内进口验证来看，6月天胶进口46.34万吨，同比增幅33.95%，刷新单月同比增幅新高，6月国内供应情况应较为宽松。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。宏观层面，昨日反内卷政策继续集中出台，多晶硅焦煤玻璃等品种领涨大盘，整体宏观情绪继续处于爆发的状态，天胶昨日尾盘拉升后迅速回落，短期偏强宽幅震荡居多。总的来说，近期交易重心依然落在宏观氛围的强势中，橡胶自身供需基本面变化不显著，短期原料上量慢，需求端预期上有所修复，整体来看前期利空有削弱，宏观氛围极好，胶价短期震荡走强可能性高。后续重点关注泰国地区天气是否好转，以及本轮反内卷交易的进度。策略建议，逢低试多RU2509，NR2509。 1.机构消息：根据西双版纳统计部门7月22日消息：今年上半年西双版纳干胶产量11.49万吨，同比增加0.45万吨，增幅4%。今年上半年产量比去年略增，西双版纳天然橡胶产量集中在下半年的8到10月份。（天胶互联） 2.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年7月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量63.46万吨，环比上期减少0.18万吨，降幅0.28%。保税区库存7.79万吨，降幅1.39%;一般贸易库存55.67万吨，降幅0.13%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.58个百分点，出库率减少1.29个百分点;一般贸易仓库入库率减少2.21个百分点，出库率减少1.40个百分点。（隆众资讯） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年6月中国橡胶轮胎外胎产量为10274.9万条，同比下降1.1%。1-6月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增2%至5.91668亿条。（QinRex） 4.产地消息：据泰媒7月20日报道，当地时间7月20日凌晨1点30分，位于泰国武里南府Prakhon Chai县Khok Ma镇的天然橡胶生产和销售公司North East Rubber（NER）突发火灾。20多辆消防车从附近地区赶往现场救援，但因为起火点是存放待出口橡胶的仓库，救援工作极为困难，消防员只能尽力阻止火势蔓延至油库及其他建筑物。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.35元/kg，环比-0.35%，窄幅震荡居多；LH2509主力合约报价14380元/吨，环比+0.1%。供给端，昨日出栏量小幅下跌，整体来看供应端保持稳定输出，企业有序降重，节奏不快，市场猪源相对充裕。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，反内卷浪潮继续席卷商品，政策端来看生猪变化不大，但受到宏观情绪及政策预期影响，盘面反应偏强，后续关注是否有新的指导降重及去产能政策颁布。总的来说，近期生猪市场处于供需僵持状态，宏观氛围较好的情况下暂时对09合约持有偏强的看法。后续随企业继续降重去库，市场供应量或逐步增加，宏观情绪降温之下可关注逢高空11合约的机会。二.消息与数据 1.机构消息：屠宰企业收购难度不大，猪源供给充足，山东多地虽有降雨，但对市场影响不大，预计明日猪价多地维稳，少数企业或有偏弱调整。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多数省份反馈，出栏进度偏慢，仅山东、河南市场趋于正常出栏进度。偏慢省份原因主要为：1、天热炎热，猪只增重速度较慢，导致达不到出栏体重；2、消费市场疲软，市场走货难度较大。因此，企业出栏进度有偏慢表现。（涌益咨询） 2.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269958头，较昨天下跌0.52%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，需求承接能力较差，下游市场白条购销不佳。（钢联农产品） 4.政策新闻：将重点抓好两方面工作，促进生猪生产稳定发展。7月17日，国新办就2025年上半年农业农村经济运行情况举行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长在会上表示，我国猪肉产量和消费量占肉类的六成左右，可以说“生猪稳则畜牧业大盘稳”。前期各级农业农村部门通过及时释放产能过剩预警信号、引导头部企业有序调减产能等调控措施，自去年5月份以来，生猪养殖已经连续14个月保持盈利。针对近期猪价存在的一定下行压力，我们已经提前释放了市场预警信息，指导头部企业合理调减产能，控制出栏节奏。据监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。据国家统计局数据，二季度末全国能繁母猪存栏量4043万头，为3900万头正常保有量的103.7%，仍然处于产能调控绿色合理区域的上限。(农村农业部) 苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；西北产区早熟品种陆续上市，成交价格居于高位，总体红度不及去年同期；市场出货平稳，价格维持稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，后期主要关注新季果品质量，维持震荡。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，市场成交五成；广东如意坊市场到货2车，受天气影响客商采购少量，现货价格暂稳运行，成交一般；目前处于新季关键生长期，从目前各调研团队了解的情况来看，今年产量普遍预估在50-60万吨，属于正常年份或略减的水平，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，中旬定产后可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆:昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5920元/吨(0)，俄针5400元/吨(+100):阔叶浆现货稳定金鱼4100元/吨(0);针阔叶浆价差1820元/吨(0)，现货市场交投一般;白卡纸市场价格稳中下探南方部分市场贸易商考虑到后期供应量将增加，但对于需求预期不高，因此库存纸让利促销;生活用纸市场价格维稳为主，业者对后市信心稍显匮乏:文化用纸市场，大型工厂多稳定排产，行业供应整体变化不大;行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。近期盘面跟随宏观影响震荡偏强混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-23 09:06
【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行
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的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说，这是一个非常激动人心的时刻，特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据） 2.【美联储7月维持利率不变的概率为95.3%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为40.3%，累计降息25个基点的概率为57%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据）锌锌 2025.7.23 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。特朗普宣布与日本达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，持续关注中美谈判进展。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【ILZSG：5月全球锌市场供应短缺4.39万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年5月全球锌市场供应短缺4.39万吨，3月为供应过剩1.73万吨。前五个月全球供应过剩8.8万吨，而去年同期为过剩21.4万吨。具体看，5月全球精炼锌产量为111.66万吨，上个月为112.08万吨，1-5月为550.7万吨，去年同期为562.3万吨；5月全球精炼锌消费量为116.05万吨，上个月为110.35万吨，1-5月为541.9万吨，去年同期为540.9万吨。（上海金属网编译） 2.【Orion旗下Prieska铜锌矿项目将于明年圣诞节前产出精矿】外电7月21日消息，Orion Minerals新任首席执行官Tony Lennox表示，公司旗舰项目Prieska铜锌矿将于明年圣诞节前产出精矿。已获得许可的Prieska矿最后一次运营是在1991年，其合规资源量为3100万吨，铜品位1.2%、锌品位3.6%。今年3月发布的最终可行性研究报告（DFS）证实，通过两阶段开发战略，该矿有望成为一个长寿命运营项目。该矿是世界上火山成因块状硫化物基本金属矿床之一，历史上已从4680万吨硫化矿石中产出超过43万吨铜和100万吨锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123530元/吨，涨幅1.51%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-11.26至-205.69美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内精炼镍需求在上半年有较明显提升，同时国内反内卷交易预计持续，宏观环境利多工业品，此外，近期国内政策对不锈钢需求或有提升，镍价近期也迎来反弹。后续来看，在宏观氛围改变前，预计镍价以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度或相对有限。二、消息与数据 1、【俄罗斯Nornickel下调2025年镍铜产量预估】外电7月21日消息，诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)周一称，将其2025年镍产量预估从此前的20.4-21.1万吨下调至19.6-20.4万吨；将铜产量预估从此前的35.3-37.3万吨下调至34.3-35.5万吨；将钯产量预估从此前的270.4-275.6万盎司下调至267.7-272.9万盎司。高级副总裁Alexander Popov表示：“公司计划在今年下半年进行一系列大修，以提高主要技术设备的可靠性并将继续适应新的进口替代采矿设备的运行。因此，我们略微下调了2025年镍和铜产量预估。”（上海金属网） 2、【印尼镍价指数（INPI）：本周印尼镍价走势分化下游产品仍承压】根据印尼镍矿商协会（APNI）7月21日发布的印尼镍价指数（INPI），部分镍产品价格出现回调。而其他产品价格相较7月14日当周保持稳定。两种主要镍矿产品——镍含量1.2%和1.6%的镍矿CIF价格均未发生变动。1.2%品位镍矿均价维持在25美元/公吨，1.6%品位镍矿价格持稳于52.15美元/公吨，显示低品位镍矿市场近两周保持稳定。但加工产品情况迥异。镍生铁（NPI）价格从7月14日的110.4美元/公吨降至7月21日的109.8美元/公吨，下调0.6美元/公吨。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.07.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.47%。无锡现货基差升水-10至145元/吨；主力合约持仓换月后持仓+1436至124058手；仓单维持-124至103475吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至905元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场氛围好转，现货成交回暖，报价上涨。反内卷环境下，市场氛围整体利多工业品，同时老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善。短期内不锈钢价格易涨难跌，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有持续反弹。后续观察供需两端政策力度与落地情况。碳酸锂碳酸锂 2025.07.23 昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨幅2.71%；交易所仓单数量+120至10089吨；主力合约持仓量+30453至411638手；电池级碳酸锂现货报价+2000至69000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+2000至67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+12至742美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。但近期国内供应端扰动频发，短期或缓解供应端压力。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。当前市场仍处于供需两侧强政策预期的氛围中，碳酸锂这种因自身供需格局过剩，持续下跌过久的商品，在仓单低位环境下反弹。由于目前市场主线在宏观预期，且碳酸锂供应端持续有扰动出现，在宏观预期转变前预计价格维持反弹趋势，策略方面建议可回调布多，观察月末会议前后宏观氛围是否会发生转变。二、消息与数据 1、【湖南裕能：拟在马来西亚投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目】湖南裕能公告，公司于2025年7月22日召开第二届董事会第十四次会议，审议通过《关于在马来西亚投资并成立有关公司的议案》，同意公司在新加坡新设立投资公司，并由投资公司在马来西亚设立项目公司，通过项目公司投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目。项目总投资约5.6亿马来西亚林吉特，约合人民币9.5亿元。项目资金来源为自有及自筹资金，项目建设期为15个月。（湖南裕能） 2、【Premier公布了Zulu锂矿项目最新进展】外电7月21日消息，上市公司Premier African Minerals公布了津巴布韦Zulu锂钽矿项目初始浮选厂试运行的最新进展。此前，该项目已完成锂辉石浮选段插入件的安装工作。在安装了清洁剂电池插件后，该工厂于7月6日重新启动。目前已显示，这些插入件能够缩短精矿在原有浮选厂精选段的停留时间，这与原始设备制造商（OEM）最初的设想一致。为了提高回收率和进一步进行优化，最初的工厂试运行已经停止，浮式工厂的原始设备制造商将从7月21日开始的一周内对工厂进行全面的运营控制。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-23 09:05
【宏观早评】美指和利率回落，联储独立性质疑驱动贵金属
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印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税；并预告与欧洲达成贸易协议，发文表示明天轮到欧洲要来了。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面再次出现利好消息，美元指数在美日协议消息出来后出现明显回升，但整体保持震荡，仍未对贵金属形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月22日国债期货维持跌幅，2/5/10/30债期分别-0.008/-0.050/-0.095/-0.480。TL收盘报119.450，技术面已经破位。现券3点后跌幅扩大，10Y国债收盘1.6920，接近1.70。资金面：大幅转松，OMO回笼2,477亿元，DR001降至1.30%，低于OMO利率，央行态度宽松。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL小幅上行，多晶硅利好传闻带动商品行情继续走强，TL转跌。午间传出多晶硅具体收储方案，以及煤炭整改传闻，带动权益与商品情绪进一步升温，TL开始加速下跌。3点后现券跌幅进一步扩大，非银赎回国债转向权益带动更大现券进一步走弱。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面维持极度宽松，全市场流动性较为宽裕，近期密集的政策推出引爆市场情绪，对于本次反内卷的预期较高。日内曾传政治局会议已经召开完毕，目前尚未证伪，权益及商品市场持续火热的背景下，TL存在继续下跌风险，但尚未出现大幅度回调，需观察是否有具体措施落地。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。目前政策预期是清退落后产能，实现生产效率的提升，带动PPI回正，对内如果能实现企业盈利增长-工资收入增加-有效需求增长，或许能推升整个资产负债表修复，国债收益率面临进一步上行压力；对外PPI回正可能推动全球通胀预期的升温，大宗商品价格的上行空间进一步打开。下半年的经济预期较差，但目前结构性改革的想象空间较大，需持续关注相关政策的出台和具体措施的落地情况。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-23 09:05

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