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锌价下方支撑增强
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量缩减，进口主要来源于秘鲁、澳大利亚和俄罗斯；1—10月累计进口434.89万吨，同比增长37.3%。 11月后，冶炼厂对原料有备货需求，对国产矿的抢购情绪强烈，锌矿加工费快速下调。截至上周，国产锌矿加工费降至1600元/金属吨，与此同时，进口矿加工费有所回落，降至50.56美元/干吨。考虑到国产矿处于季节性淡季，预计明年一季度前矿端整体供应将呈偏紧态势。截至11月底，冶炼厂原料库存降至37.7万金属吨，库存可用天数为20.8天，较前几个月明显下滑；上周，主要港口锌矿库存31.2万吨，较9月中旬有所回落，整体水平适中。国内炼厂小幅减产 9月全球精炼锌产量119.5万吨，环比微降，月度供应过剩2万吨；1—9月累计产量1029万吨，同比变动不大。相关数据显示，11月我国精炼锌产量59.52万吨，环比下降2.2万吨，同比增长16.7%；1—11月累计产量628.16万吨，同比增长60.7万吨，增幅10.7%。由于锌矿加工费快速走低，冶炼厂生产压力明显增大。12月以来，仍有部分炼厂减产，加上一些常规检修，预计国内精炼锌产量将继续下滑。目前，冶炼厂理论生产亏损接近2000元/吨，副产品硫酸价格保持强劲，冶炼厂致力于提高综合收益，总体或小规模减产。图为国内锌锭产量（单位：万吨）库存持续下降国内锌锭库存呈持续下降态势，截至12月15日，上海、广东、天津等地锌锭社会库存12.57万吨，较11月底下降2万吨。上期所锌总库存自10月中旬近11万吨降至上周8.1万吨，仓单量下滑至5.1万吨。现货供给逐步收紧，上海地区现货升水抬高至70元/吨左右，广东、天津地区现货贴水收窄至10元/吨附近。 LME锌库存10月降至绝对低位后，近期呈小幅回升之势，总库存6.45万吨，注册仓单为6万吨，总体维持低位，海外市场依旧处于供应紧张的状态。图为上期所锌库存量（单位：吨） 12月前两周，镀锌企业开工率小幅回升，南方大棚管和方管需求较为旺盛，部分终端项目进入年底赶工阶段，带动镀锌管订单走量。镀锌结构件方面，铁塔和出口基建订单均有回暖迹象。铸锌合金企业开工率小幅走弱，受锌价上涨影响，部分企业小幅减产，下游五金订单需求较弱。宏观面上，美联储降息落地，本周日本央行会议及美股波动或影响市场风险偏好情绪；国内11月部分经济数据承压，但政策预期偏暖。北方部分矿山进入减产季，锌矿供应偏紧态势延续。加工企业开工率保持韧性，终端需求略显疲软。总体看，供应端边际收紧，锌价下方支撑增强，短期需要关注来自外围方面的压力。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-17
供需结构偏弱沥青弱势难改
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产已回补前期减产量。俄乌和平谈判推进，俄罗斯原油回归预期升温。市场预期在西方制裁解除后，俄罗斯超8000万桶海上浮仓原油将加速入市，进一步加剧供应过剩局面。与此同时，需求端疲软构成关键压制。全球主要经济体原油消费不及预期，原油市场月差及成品油裂解价差走弱，凸显油市供需偏弱结构。在油价重返弱势以后，沥青期货的成本支撑弱化。供应回落有限步入12月，虽然河北鑫海装置持续停产沥青，华东主营炼厂维持中低负荷生产，但是广州石化和齐鲁石化复产沥青，中国石化和辽河石化完成提产，国内沥青产能利用率整体回落幅度有限。据机构发布的数据，截至2025年12月12日当周，国内92家沥青炼厂产能利用率为29.9%，环比下滑0.2个百分点，国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，周度走低0.1个百分点。整体来看，国内沥青供应压力回落有限。下游步入淡季从需求端来看，伴随新一轮冷空气的影响，国内沥青道路表层施工减少，东北以及华东地区出货量减少明显。改性沥青方面，由于北方停工范围扩大，改性沥青供应减少明显。据统计，上周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为9.0%，环比减少0.2个百分点，同比增加0.5个百分点。在供需双弱的影响下，国内沥青社会库存小幅走低。其中，华东地区社会库存去化较为明显，原因是部分项目处于收尾阶段，以消耗库存为主。综合来看，国内外原油期货价格大幅走低，显著弱化沥青成本支撑。同时国内沥青供应压力不减，产能利用率稳中有升，而下游需求步入淡季，采购节奏放缓。在成本支撑减弱以及供需面乏善可陈的背景下，预计后市国内沥青期货维持震荡偏弱走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-17
美国玉米产量与出口量将创历史新高
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大豆和玉米比价影响农户种植意愿美国作为全球最大的玉米生产国，其玉米种植结构调整围绕作物收益预期动态变化。美国大豆和玉米比价作为关键指引，直接影响农户的种植选择，推动玉米种植面积在不同周期出现波动。在全球玉米出口市场中，美国长期稳居核心地位，但其出口格局近年来发生了显著的结构性调整，主要驱动为中国进口需求的变化。2025年，美国玉米产量有望突破4.25亿吨，刷新历史纪录；出口量将增加至7811万吨，创历史新高。全球玉米主要种植区域和产量图为全球玉米种植面积全球玉米主产区横跨南北半球，北美洲、南美洲和亚洲为三大核心种植区域，各国因气候差异而呈现不同的生产周期。目前南半球正值玉米生长阶段，巴西玉米分为两茬种植，一茬玉米约占24%，播种期为10月至12月，收获期为次年2月至6月；二茬玉米占比为76%，播种期为1月至2月，收获期为5月至9月。阿根廷玉米播种期为9月中旬至次年1月，收获期为次年4月中旬至8月中旬。在北半球，中国玉米种植存在南北差异，北方地区播种期为4月至6月，收获期为8月至10月；南方地区气候温暖，播种期为2月至5月，收获期从7月开始。美国玉米集中在4月至5月播种，9月至1
期货日报网2025-12-17
沪铝高位震荡中寻求新驱动
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比增速已明显放缓；进口来源地高度集中，俄罗斯保持第一大来源国地位，印度尼西亚增势迅猛。11月因国内外市场价格博弈加剧，进口亏损一度扩大，预计这可能抑制未来数月的一般贸易进口量。国内电解铝库存低位徘徊步入12月后，国内铝锭社会库存延续前期的高位徘徊格局，截至12月15日，国内电解铝锭社会库存为59.6万吨，较一周前增长0.1万吨，与12月初持平，这主要受供需两端的因素影响：供应端，西北地区特别是新疆的铝锭发运不畅，导致主要消费地的到货量减少，进而抑制了库存的增长，且上周铝水比例持续维持在76.6%的高位，更多的铝液被直接加工成铝棒等产品，减少了铸锭量，这也从结构上制约了铝锭的社会库存；需求端，尽管时值传统消费淡季，但下游需求仍展现出韧性，汽车、电力、电子等主要消费行业并未出现超季节性走弱。因此，在“到货少、消费稳”的背景下，国内铝锭社会库存处于相对低位，对铝价形成了有效支撑。后续需密切关注西北地区运输的恢复情况，以及消费淡季的深化程度。电解铝行业成本下滑利润走高今年11月国内电解铝行业成本微降、利润大增，行业总成本平均值环比微幅下跌0.14%，至16057元/吨。11月电解铝价格重心上移，推动行业平均盈利环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨，这一强劲势头在12月得到延续，截至12月12日，国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨，较11月增加412.11元/吨，较去年同期更是实现了大幅增长。值得注意的是，尽管12月即期总成本较11月初有所上升，但相较于去年同期水平仍大幅下降，这构成了利润同比暴增的基础。预计12月电价与预焙阳极价格将继续上涨，而氧化铝价格可能小幅下跌，氟化铝市场则呈现出成本支撑较强与需求端制约明显的博弈格局。综合来看，12月电解铝行业的理论生产成本或将进一步增加。中期来看，行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端受产能“天花板”制约形成的刚性，以及上游氧化铝过剩格局导致成本中枢相对可控。汽车行业产销量稳健增长中国汽车行业在经历高速增长阶段后，正逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。11月国内汽车市场延续了良好表现，企业积极抢抓政策窗口期，生产供给保持较快节奏，在高基数基础上实现了产销同环比双增长。据中汽协数据，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，其中，新能源汽车表现尤为突出，产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6%，其新车销量占比已达到汽车总销量的53.2%，标志着市场结构发生深刻变化。与此同时，随着行业自律加强及综合治理“内卷”工作推进，车市价格战态势已逐步缓和，市场呈现出“降价减少、促销平缓”的良性运行态势。中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体有望保持稳健增长。沪铝以高位震荡为主宏观面上，当前国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出。海外方面，美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”的格局，市场对其未来降息存在预期。当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征。供给方面，国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定。需求则呈现结构性分化：虽处于传统消费淡季，且高铝价抑制了部分采购，但需求仍展现出一定韧性。不过，上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映出季节性压力。总体来看，沪铝价格下方受低库存和宏观预期的支撑，但上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局，趋势性突破需要新的驱动因素。后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况，以及美联储政策预期的演变。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
全球菜籽丰产菜系进入供需双弱困局
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为ICE油菜籽价格带来明显压力。此外，俄罗斯和澳大利亚的产量上调进一步夯实了全球油菜籽供应宽松的基调。美国农业部在12月的供需报告中，将2025/2026年度全球油菜籽产量预测值上调了300万吨，达到9527.3万吨，其中，俄罗斯产量上调50万吨，至600万吨，同比增长29%，澳大利亚产量上调50万吨，至720万吨，同比增长12.5%，这两大主产国的增产与加拿大产量创纪录形成叠加，进一步充实了全球油菜籽供应格局，加剧了全球油菜籽市场的供应压力。加拿大油菜籽出口疲软中国市场缺失然而，相比庞大的供应预期，加拿大油菜籽的出口则出现明显下滑，形成了增产滞销的困境，主要原因来自中国市场的缺席。中国对加拿大油菜籽征收进口保证金，并对相关产品加征关税，使得本年度加拿大对华油菜籽出口量骤降，截至2025年9月加拿大对华累计出口量仅为233万吨，同比大幅减少42%。虽然加拿大增加了对其他国家的出口，但却无法弥补中国市场的缺失。截至2025年9月，本年度加拿大出口全球的油菜籽数量为564万吨，同比下降6.2%。正是由于加拿大油菜籽出口的不增反降，使得加拿大国内无法消化其创纪录的丰产压力，导致农民销售压力巨大，虽然加拿大国内压榨同比微增1.1%，至394万吨，但依然难以缓解供应过剩的压力，这也构成了ICE油菜籽期价的重要压制。进口菜籽库存清零聚焦澳大利亚菜籽到港节奏国内市场来看，进口菜籽库存清零，随着进口来源切换，未来供应主要依赖新季澳籽。具体来看，截至2025年12月初，沿海油厂的进口菜籽库存已降至零。钢联数据显示，福建、广东、广西、辽宁、江苏等主要港口的进口菜籽库存持续为零。其直接原因是加拿大菜籽的进口因政策限制而基本停滞，沿海油厂压榨量、菜油及菜粕产量均为零，国内压榨厂进入原料断档期，因此，市场对供应端的关注焦点已完全从库存转向了新季澳大利亚菜籽的到港节奏。目前，澳大利亚菜籽到港仍处于缓解供应紧张预期的情绪驱动阶段，尚未形成大规模、稳定的供应流，这一方面使得国内优质压榨原料供应依然紧张，从而支撑国产菜籽价格；另一方面，也使得市场对未来供应恢复的时点和数量存在不确定性。因此，澳大利亚菜籽的实际到港进度、到货量以及后续的压榨开机情况，成为国内菜油和菜粕库存能否重建的核心变量，后续需持续跟踪买船数量和到港卸货情况。菜粕菜油需求疲软菜系供需双弱格局持续需求方面来看，目前正处于菜粕的季节性消费淡季，表现尤为疲软，下游养殖及饲料端需求始终未出现实质性改善，缺乏有效增量支撑，市场交投氛围持续清淡，整体成交活跃度不足，钢联数据统计的沿海油厂菜粕提货量仅为0.01万吨，处于历史绝对低位。尽管当前沿海油厂菜粕库存极低，但疲软的需求无法为价格提供有效支撑。同时，菜粕需求还受到豆粕等其他粕类价格的竞争压力，目前豆粕价格虽高但性价比低，这也在一定程度上制约了菜粕价格的下跌空间，因此，菜粕市场呈现出典型的供需双弱特征。菜籽油市场来看，需求同样表现低迷，但受到更多的结构性因素影响。沿海油厂菜油提货量为0.22万吨，环比微降，现货交投清淡，下游采购低迷；高库存是抑制需求的关键，截至12月5日当周，华东+沿海地区的菜油商业库存为34.7万吨，虽然已经连续9周去库存，但绝对水平仍处历史中枢水平附近，高于2020和2022年同期水平。此外，豆油的高性价比也对菜油消费形成了显著的替代挤压。然而，与菜粕的需求淡季有所不同的是，菜油的备货需求仍有一定预期，但在压榨厂开工率预期回升，菜油供应面临修复型增长的背景下，下游实际采购意愿不强，观望情绪浓厚。因此，近期菜油库存持续去化对菜籽油期价的支撑有所减弱，市场预期转向菜油库存的修复性增长，同时受豆油替代的压制，菜籽油期价的反弹空间受到制约。整体来看，菜系市场整体处于供需双弱的现实压力和远期供需恢复的博弈之中。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
供应转松焦煤重启跌势
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总量预计明年仍有增量，主要来自蒙古国和俄罗斯。与此同时，在钢材出口许可证制度出台后，明年钢材出口可能明显减量，进而导致铁水日均产量减少。明年上半年焦煤市场将呈供增需减状态。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
供应过剩压力仍存
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分化、企业分化”特征，中东、东南亚以及俄罗斯、土耳其等地贸易环境出现变化，成为部分企业的外需增长点。外贸市场呈现“头部集中、中小企业边缘化”特征，头部企业凭借规模优势和品牌口碑获取了大部分优质海外订单，中小型企业外销占比走低。另外，展会、定向推介等成效尚未显现，难以对冲内需下滑的影响。第三，需求亮点主要体现在高端定制与特种材料需求韧性方面。虽然不锈钢整体需求持续下滑，但化工、核电、船舶等领域对特种材料（比如双相钢、镍基合金、254SMO等）、高精度管材（比如卫生管内整平、换热管等）的定制化需求对市场仍有支撑。另外，市场对技术服务（比如灵活配套、质量稳定性等）的依赖度有所提升。从库存表现看，目前不锈钢库存压力出现分化，企业的成品库存总体可控，但社会库存（堆场）压力较大，去化较为困难。需求不足导致部分企业产线阶段性停工，库存周转率下降，有些企业采取“动态库存策略”，优先保障高附加值产品供应，降低低端产品产能，但市场仍存在“降价抛售回笼资金”现象，现货供应充裕使价格竞争加剧。产业利润方面，受供应过剩、“价格战”较为激烈及成本刚性上涨影响，管材产业整体利润呈现“总量下滑、结构分化、微利常态化”特征。多数企业毛利率降至低位（部分企业生产毛利润仅50~200元/吨），加工费被压缩至“仅覆盖可变成本”水平，产业获利渠道从“产品差价”转向“规模效应+副业补充”。市场情绪方面，市场情绪整体处于低位，不锈钢产业主要矛盾依然集中在非理性竞争下的生存压力上。目前处于不锈钢需求淡季，虽然高端产品需求端韧性仍在，但短期难以提供新的驱动，多头逻辑主要集中在印尼原料端扰动和头部钢厂减产节奏上。空头则受制于盘面价格已处于低位，在没有更多利空消息驱动的情况下，短期不锈钢价格难以继续向下突破。预计后续不锈钢价格将维持底部震荡格局。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
原油供应过剩格局难改
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震荡运行为主。宏观层面，11月下旬，俄罗斯副总理诺瓦克表示，美国及西方最新实施的制裁并未对俄罗斯的石油产量造成影响，加上俄乌和谈出现积极进展，原油风险溢价有所回落。供应方面，11月2日，沙特、俄罗斯等8个OPEC+产油国表示，计划在2025年12月继续增产13.7万桶/日，明年第一季度暂停增产。11月30日，上述产油国重申明年一季度暂停增产，四季度原油市场的供应压力有所增加，明年一季度的供应压力则有所下降。目前，中东地区发电需求下降，原油出口量自9月份以来持续增加。图为OPEC+产油国原油产量非OPEC+产油国方面，近期美国原油产量屡创新高，截至11月28日当周，产量处于1381.5万桶/日的历史高位附近，同比增加30.2万桶/日。美国能源信息署（EIA）短期能源展望报告将2025年四季度美国原油产量上调4万桶/日，至1386万桶/日。巴西、圭亚那等产油国均有新的原油项目提前投产，EIA短期能源展望报告将2025年四季度非OPEC+产油国的石油供应上调5万桶/日。图为美国原油产量库存方面，根据EIA数据，截至11月28日当周，美国原油库存增加57.4万桶，较过去五年均值下降3.47%，预期为减少82.1万桶；汽油库存增加451.8万桶，预期为增加146.8万桶；精炼油库存增加205.9万桶，预期为增加70.7万桶；库欣原油库存减少45.7万桶。整体油品库存继续增加。图为美国原油库存图为美国汽油库存从历史数据来看，12月原油需求表现一般，取暖需求成为需求增量的主要来源。美国11月ISM制造业指数环比下降，连续第9个月萎缩，加上全球贸易摩擦对全球经济造成负面影响和新能源产业快速发展，明年原油需求不容乐观。国际能源署（IEA）11月月报预计四季度全球原油需求增速将放缓，而供应将进一步增加，连续6个月上调对明年全球原油供应过剩的预期。 10月下旬，美国财政部将俄罗斯国有石油巨头Rosneft和卢克石油公司列入黑名单，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被冻结。这两家公司合计出口石油220万桶/日，约占俄罗斯石油出口总量的一半。这是特朗普自2025年1月以来对俄罗斯实施的首次直接制裁。目前，虽然俄罗斯原油生产未受到影响，但包括巴拉特石油、印度斯坦石油、信实工业、斯坦米塔尔能源在内的印度多家石油公司暂停购买俄罗斯12月交付的石油。上述石油公司共进口了印度约三分之二的俄罗斯原油。土耳其主要炼厂Socar与Tupras开始寻找非俄来源的中质原油。显然，美国此次制裁力度较大，不过俄罗斯后续仍有可能通过影子船队、转口贸易、扩大折扣力度等方式来减少制裁的影响。整体来看，受俄乌和平协议短期难以达成、美国与委内瑞拉军事对峙升级、里海管道联盟遭到乌克兰无人艇打击、乌克兰无人机袭击俄罗斯油轮、美国石油钻井平台数量大幅减少、美联储降息预期升温等因素影响，原油供应过剩担忧一度有所缓解。不过，欧美成品油裂解价差持续回落，美联储12月大概率降息，市场仍担忧原油需求走弱。随着美国石油钻井平台数量逐渐回升，OPEC+持续增产，中东地区原油出口增加，全球原油浮仓库存持续增加，里海管道联盟恢复正常生产，明年原油市场供应过剩格局难以出现根本性改变。（作者单位：冠通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
全球油市拉响警报！Trafigura警告2026年将现“超级过剩” 中国需求触顶、印度首次领跑增长
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油价短期或跌入50美元区间尽管美国对俄罗斯主要石油企业实施新一轮制裁，但 Rahim 指出，俄罗斯原油流动并未受到根本影响，只是导致更多油轮在海上等待清关，市场仍在消化来自俄方的供应。同时，美国持续推动低油价政策，加剧了油市压力。 Trafigura 石油交易主管 Ben Luckock 此前预测，油价可能在圣诞节至明年初期间短暂跌破 60 美元，并在进入 50 美元区后寻求反弹空间。这一判断强化了市场对供应过剩与需求放缓双重压力的担忧。在公司运营层面，Trafigura 公布的最新财报显示，截至今年9月的财年净利润为 27 亿美元，略低于上年的 28 亿美元，创五年新低。非铁金属交易部门表现突出，部分受益于铜运输套利，但集团整体利润承压且员工分红大幅上升，导致公司净资产自 2018 年以来首次出现小幅下降。综合 Trafigura 的判断，全球油市正在经历罕见的多重拐点：供应集中增加、需求结构重塑、中国增速下降、印度需求崛起，以及地缘政治与政策周期交织影响市场情绪。随着全球经济存在不确定性，油价在 2026 年可能面临更大波动，市场需为一段持续的调整期做好准备。
市场焦点2025-12-10
2026年或迎贵金属爆发年？巨头重磅展望：金价上看5000美元，白银有望涨至62美元
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定性，美国仍在推进232条款调查，并对俄罗斯进口展开反倾销调查，”他们写道，“任何政策调整都可能引发库存变化，增加价格波动。” 黄金：央行买盘提供最坚实支撑，利率与通胀路径仍构成关键变量 Heraeus认为，在各类贵金属中，黄金的价格基础最稳固，主要得益于央行持续净买入黄金。“若利率下行、通胀维持黏性且实际利率回落，将进一步巩固金价表现，”分析师写道。“虽然高企的价格压制了部分需求，但若金价继续上行，白银仍可能跟随。” 在铂族金属方面，尽管铂金市场预计将是2026年供应最紧张的品种，但需求下降将使缺口缩小。钯金和铑金亦面临类似趋势，原因在于燃油车销量持续下滑、电动车（BEVs）继续扩大市场份额。其他贵金属中，铑钌与铱市场结构分化，钌受益于数据中心扩建带动硬盘需求增长，供应偏紧，但价格可能已透支前景。 Heraeus同时提示贵金属市场仍有下行风险。“美国国债收益率曲线在一年多前已实现去倒挂，通常意味着衰退可能不久后到来，”分析师写道。“就业市场走弱与经济前景恶化相符，一旦2026年出现经济衰退，PGM价格料将承压下行。” （来源：Heraeus Precious Metals）黄金展望：经历盘整后仍有上行空间在更详细的黄金展望中，Heraeus认为，金价在经历盘整后，2026年仍具进一步上涨潜力。分析师称，此前的金价上涨带有“明显的过度兴奋”特征，即便驱动因素依旧强劲，剧烈涨幅之后通常伴随一段整理期。报告指出，央行购金热情在2026年不会明显放缓。“虽然今年的央行购金量较过去三年——每年增持逾1000吨——有所放缓，但整体仍保持强劲。” 去美元化趋势仍将提供驱动动力。世界黄金协会年度调查显示，43%的央行预计未来将继续增加黄金储备，多数央行表示将减少美元持仓，增持黄金或其他货币资产。另一方面，珠宝需求因高价持续受抑。“2025年几乎所有国家的黄金珠宝需求均被高金价压制，”分析师称。“除非价格显著回调，否则珠宝需求整体仍难恢复。” Heraeus还指出，美国政府停摆结束后，通胀可能在更高水平停留更长时间。“市场担忧财政主导局面出现，即货币政策被用于维持低利率以帮助融资政府开支，甚至可能推动债务货币化。”此外，美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普总统有权任命新的主席，“其政策思路很可能更贴近白宫，有可能允许通胀维持在高于2%目标的水平，通过负实际利率削减实际债务负担，而负实际利率往往利多黄金。” 投资需求方面，分析师指出金条、金币需求持续增长，ETF投资者今年增持了1470万盎司黄金，是2024年温和增持后的强势回归。ETF总持仓增至97.5百万盎司，尽管仍低于2020年111百万盎司的历史高点，这表明未来仍有增仓空间。综合多项因素，Heraeus预计金价在2026年将在3750—5000美元/盎司区间运行。（来源：Heraeus Precious Metals）分析师强调：“美国虽然迄今避免了收益率曲线给出的衰退信号，但就业市场正在恶化。若劳动力市场持续走弱，美联储通常会倾向于支持经济，即便通胀高于目标也会进一步降息，从而压低实际利率，而这通常利多黄金。但在经历2025年的强劲上涨后，2026年初料将出现一段整固期。” 白银：涨势需消化，需求端压力显现对于白银，Heraeus认为多个需求领域将在2026年承压。分析师指出，银价在12月创下历史新高，主要源于流动性紧缩导致大量金属从伦敦流向纽约。“ETF资金流入增加，散户在9-10月的大量买盘使市场趋紧，租赁利率飙升，银价刷新纪录。” 随后紧张局势又转向中国，因为大量银从纽约流出并流入伦敦。但分析师警告称，“经历如此迅猛上涨后，银价可能需要时间消化涨幅。” 光伏需求方面，2026年料将出现下滑。分析师称：“光伏新增装机在连续多年强劲增长后，预计2026年增速将因中国政策变化而降至约1%。”与此同时，高银价加速了节约用银技术推进，包括更细导电线设计、组件结构调整以及替换更廉价金属。工业需求方面，分析师认为总体将与全球经济温和增长保持一致，但美国关税政策令贸易前景更加复杂。与黄金类似，高银价也削弱了首饰与银器需求。“印度占全球银饰需求约40%、银器需求约三分之二，但随着银价攀升，消费者购买力受到挑战。”其银进口量截至10月同比下降14%。高价也将推动银回收增加。由于银主要作为金、铜、铅锌矿的副产品生产，随着2026年这些金属产量增加，银矿供应也可能同步增长。总体来看，银价上涨仍主要依赖投资需求支撑，但这并非确定因素。分析师指出，2025年投资情绪波动显著，硬币销售因高价受抑，而金条需求在不同国家冷热不均。今年ETF持仓一度从716百万盎司增至835百万盎司，涨幅达17%，随后出现部分获利了结。 Heraeus预计银价在2026年将在43—62美元/盎司区间交易。分析师总结道：“从投资属性上看，白银的波动率高于黄金，因此金价的驱动因素——经济与地缘风险、美国财政与货币政策、央行降息与美元走势——也将作用于银价。如果金价重启涨势，银价大概率仍将同步上行。”
市场焦点2025-12-09

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