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王鹏点金：回调做多为主！
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克兰用无人机摧毁了俄41架战略轰炸机，俄罗斯主要机场中约34%战略轰炸机遭攻击。受此影响，黄金暴涨90美元，涨幅2.83%。技术回顾：昨日明确强调多空分水岭3330，是日线图高点依次连接形成压力线所在的位置，上破3330就是看涨。黄金，周一多头大爆发，呈现单边上涨走势，日线收大阳。欧盘突破分水岭3330迎来单边上涨，最终强势收盘。昨日行情操作难度是比较大的，突破分水岭是看涨，但并没有出现回调，包括美盘也没有出现像样的回调。昨日强势收盘，今日大概率是以回调做多为主，可以效仿下上周五的行情，今日欧盘回落3350-3345附近关注做多机会。白盘回撤的幅度越小，走延续上涨的概率就越大，而白盘回撤的幅度越大，则今日走震荡的概率就大。【以上观点仅供参考，并不构成投资建议，你的点赞与转发就是对我最大的支持！】
王鹏点金06-03 17:30
【农产品早评】纸浆：宏观好转叠加供应端减量预期
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减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国关税政策缓和，宏观回暖；美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-102（-31），江苏-132（-21），山东-92（-11），天津-22（-11）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：饲料价格走强，但豆粕供应仍然呈现逐步宽松的态势。相关消息：南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士发布报告，将2024/25年度阿根廷大豆产量调低至4850万吨，较之前预期调低了150万吨;维持2024/25年度巴西大豆产量预期不变，仍为1.69亿吨。观点：我们认为当前豆粕价格在前一轮深跌后处于驱动不足的状态，目前随到港量的逐步兑现，开机率的逐步上升，豆粕供应兑现宽松的局面。后续可能不宜过分看空豆价，一是生猪存栏量同比较高导致饲料需求稳定上升，二是美豆政策上仍然存在不确定性，三是后续炒作天气的窗口即将打开。菜粕：现货基差，华东-158（-34），福建-28（16），广东-118（-4），广西-138（-4）。供需分析：菜粕现货继续震荡调整，少量成交。目前两广豆菜粕现货价差跌至410-480，价差缩小不利于消费，关注水产需求表现及库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.25泰铢/kg，环比-0.5泰铢/kg；胶杯报价60.5泰铢/kg，环比-1泰铢/kg。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价13600元/吨，环比+100元/吨。供给端，原料价格开始下跌，主产区开割节点临近，后续上量预期强。气候方面，近期东南亚地区降雨较多，北部尤其明显，非洲地区上科特迪瓦阿比汉降雨仍较少，开割后验证其是否存在干旱情况需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。政策端:特关税政策遭遇美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）起诉，后续实施面临不确定性，整体宏观迅速交易缓和情绪。我们认为，本次特朗普的核心意图没变，加关税、打贸易战的趋势不变，后续特朗普大概率将向法院申请临时暂缓判决，后续也可能胜诉；即使没有胜诉，亦可通过国会路径加征关税，故而总体看来本次诉讼对关税的影响非根本性，主要是边际扰动。总的来说，供需层面来讲，当前现实强于预期，供应量的兑现要等待产区全面开割，需求端的胎企困局是目前主要拖累。政策面来看，关税再次出现阶段性边际缓和，但显然不是步入第三阶段的主要驱动，后续仍然不确定性较高，中远期的贸易格局改变和全球经济衰退仍然是主线。故而总体我们认为，阶段性胶价仍然难言底部，随后续悲观预期逐步转移至现实，胶价将下探寻找完全成本（或者说影响到割胶积极性的价位）。二.消息与数据 1.机构消息：隆众资讯5月29日报道：本周期（20250523-0529）全钢轮胎理论利润小幅上涨，截至2025年5月29日，经济型12R22.5全钢轮胎理论利润值为0.05元/公斤，环比上周期上涨0.24元/公斤，同比去年上涨0.87元/公斤。（隆众资讯） 2.机构消息：交易情绪转空胶价跌幅进一步扩大。本周进口胶市场报盘跌幅扩大，贸易商轮仓换货，套利盘出货较多，工厂补货情绪上移。国产天然橡胶市场价格大幅下调，期货盘面宽幅下跌，现货报盘重心紧跟盘面走跌，持货商报盘谨慎，下游多观望，择低少量刚需成交，场内交投氛围一般。（隆众资讯） 3.机构消息：4月欧盟乘用车销量增长1.3% 纯电占市场份额的15.7%。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年4月欧盟乘用车市场销量增长1.3%至925,359辆。尽管全球经济环境持续难以预测，4月份销量仍出现反弹，显示出复苏的迹象。（QinRex） 4.宏观消息：金十数据5月29日讯，美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。总部设在曼哈顿的国际贸易法院称，美国宪法赋予国会专有权管理与其他国家的贸易，而总统用于保护美国经济的国际紧急权力无法凌驾于此。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.49元/kg，环比-0.14%；屠宰量为155211头，环比+2.68%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13640元/吨，环比+0.59%。供给端，近期集团出栏节奏较为稳定，二育也无集中供应情况，市场上肥猪较少，且端午临近需求转好，肥猪价格有所走强，肥标差倒挂幅度有所收敛。需求端，近一周宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，但需要注意集中采购后的需求将惯性回落，明后两天猪价可能偏弱调整。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前企稳后波动较窄，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午将至，屠企进入最后备货节点，宰量进入相对高峰位置。屠企采购基本较顺畅，多数企业计划够用。预计明日猪价稳弱调整，关注供需节奏变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期标肥价差多数省份稳定为主，少数省份略有走扩。主因部分省份大猪猪源供应量少，价格坚挺；另外临近端午，大猪需求略增，大肥溢价有提升，支撑标肥价差走扩。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月29日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为271130头，较昨日下跌2.37%，今日猪价整体稳定，部分规模企业缩量，少量二育入场，成交尚可。(钢联农产品) 4.饲料新闻：双胞胎、新希望饲料价格纷纷上涨！最高100元/吨。近期因饲料原料价格上涨，导致成本上升，为充分确保产品质量及维护广大用户的根本利益，各大饲料企业纷纷上调其出厂价格。据相关消息统计，本轮饲料涨价主要是全价料，其中包括保育料、生猪及母猪全价料、禽类全价料及牛羊全价料，大部分上涨幅度在75元/吨，个别品牌的涨幅在50元/吨;教槽料涨幅最大，达到100元/吨;而浓缩料和预混料并未出现变动，仍维持之前的价格。（饲料行业信息网) 苹果苹果：截止到2025年5月29日，全国冷库库存比例约为10.33%，本周下降0.89个百分点，较去年同期低7.05个百分点，去库存率为83.76%；山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少，进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，到货为原料和部分成品，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货5车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6200元/吨（+50），俄针5400元/吨（+80）；阔叶浆现货小幅上升，金鱼4150元/吨（+50）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；本周国内纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不大，呈现小幅累库的走势；本周下游开工情况，白卡纸环比+0.98%，双胶纸环比+0.3%，铜版纸环比+0.2%，生活纸环比-0.2%；今日由芬林芬宝落实临时裁员计划及关税政策缓和所驱动，盘面出现大幅反弹，但上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-30 09:06
【能化早评】关税判决又反转，油价回落
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产。地缘方面，俄乌停战继续遇阻，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，降低俄罗斯原油价格上限制45美元/桶，并加强了对影子船队制裁，美国或也推动对俄罗斯新一轮制裁。美伊进行了第五轮谈判，谈判将继续推进。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，短期围绕关税的司法争议博弈，昨日上诉法院暂停了国际贸易法院的禁令，这样特朗普关税在6月9日前仍然有效，后续或需等待最高法院的判决。美国经济数据好于预期，减少了市场对衰退的担忧。美国出行旺季正式开始，关注美国的实际需求强度。库存：截至5月23日，EIA原油库存下降279万桶/日，汽油库存下降244万桶/日，馏分油库存下降72万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而实际终端需求并未体现出走强，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.29日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降0.7至89.9%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲，但估值已在抑需求刺激供应的边界，因此短期偏区间震荡；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值、供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.29日，开工持稳至50.78%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降至89.9%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期需求仍有韧劲，又有装置异动支撑，短期偏强，近期走弱主因需求有回落预期，同时煤炭持续下跌下修估值。中期检修回归，待前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250529全国浮法玻璃均价1230，较22日价格下降10.00；本周全国周均价1235，较上周下降15.92。本周国内浮法玻璃现货上次航价格呈下行趋势。整体需求偏弱，叠加南方进入雨季，整体市场交投不佳下，部分企业为促进出货让利优惠，市场价格不断下探。纯碱：本周，国内纯碱市场稳中走弱，价格阴跌调整。市场缺乏利好支撑，盘面价格低位调整，周初受供应增量的影响，个别企业价格下调，成交灵活。临近周末，阿拉善检修消息的释放，业内情绪有所缓和，谨慎观望为主。供应端，下周虽有企业装置减量运行，但有前期检修装置面临恢复，供应端呈现小幅增加趋势，预计产量69+万吨，产能利用率在79+%。6月份纯碱检修企业较少，不排除有突发情况出现，现货价格或弱稳震荡。需求端，纯碱需求表现平稳，采购多延续刚需补库。周内，浮法日熔量15.77万吨，环比+1000吨，光伏日熔量9.88万吨，环比持平。下周，浮法预期一条450吨放水冷修，光伏预期稳定。综上，短期纯碱走势弱稳，价格波动空间小。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，湖北一条产线确认冷修，继续关注其他产线动态。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂复产，产量回升至68万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.29日，甲醇整体装置开工负荷微降至87%，利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗仍有部分装置停车，目前仍不影响发货。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.29日，港口库存升3.26至52.3万吨；工厂库存升1.89至35.5万吨，待发订单持稳。观点：港库转累库，但绝对量低位，进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中-据了解已重启大半。需求：截止5.23日，多晶硅、有机硅预计6月产量大体持稳，整体弹性不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨，绝对总库存量近120万吨。结论：本周现货仍在下跌，部分工厂不售但未停产。需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，成本问题可能在锚定能源端煤的价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳，绝对量偏低。结论：硅链现货本周微跌，下游价格持稳，但近期排产仍在下调。多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，6月还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但只是和现货比价，07合约下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-30 09:05
【农产品早评】红枣:库存压力仍存，新季驱动暂不明显
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减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税。需求端：美国或计划豁免163个SRE相当于13.6亿加仑生物柴油强制掺混量，这些加仑将在未来几年内重新分配给炼油商；中美关系好转，中加关系市场或预期缓和；安德森首席执行官比尔·克鲁格（BillKrueger）表示，如果排除国外原料，预计生柴义务掺混量将在46~48亿加仑，将远低于此前预期的55~57.5亿加仑；本周国内库存环比下降3.3%。观点：美国生柴义务掺混量（RVO）低于预期，小型炼油厂豁免程度（SRE）高于预期；国内菜籽即将上市，远月进口菜籽买船较少，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-71（-5），江苏-111（-15），山东-81（-5），天津-11（5）。宏观层面：中国将把对美国商品关税税率从125%降至10%，为期90天；美国将把对中国商品加征关税从145%降至30%，为期90天。供需分析：豆粕供应兑现增量，但现货出现止跌企稳的迹象。随着全国大中型油厂开机率达到60%以上的高位后，大豆压榨数量每周将达到220万吨以上的较高水平，对应的豆粕产量也恢复至较高的水平。监测显示截止5月23日主要油厂豆粕库存21万吨，已经连续第四周增加，且增速有所加快，但比2024年同期低56万吨，仍处于历史同期偏低水平。不过随着豆粕产量维持在较高的水平，下游需求端拿货有限后，豆粕库存增速将加快。观点：我们认为当前豆粕价格受到后续天量到港压制明显，短期仍然在供给兑现的情况下继续偏弱寻底为主。后续重点关注油厂开机率，以及巴豆实际到港节奏和量。菜粕：现货基差，华东-124（15），福建-44（5），广东-114（5），广西-134（5）。供需分析：目前油厂菜粕及颗粒粕总库存处于历史同期高位，近端供应相对充足。水产养殖尚未完全进入旺季，豆菜粕现货价差缩小也不利于需求表现，现货基差弱势。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，前期对产地减产叠加中加贸易关系紧张预期在逐步减缓，菜粕运行弱势幅度大于豆粕。后续重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，天气转暖后水产饲料需求的启动情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面昨日泰国胶水报价62.75泰铢/kg，环比未变；胶杯报价61.5泰铢/kg，环比未变。现货方面，昨日山东SCRWF报价报价13500元/吨，环比-700元/吨。供给端，1-4月主产国累计产量继续保持同比2.5%左右的增长，但看4月泰国产量同比略微下滑5000吨，但出口来看，泰国1-4月累计天胶及混合胶出口同比增幅13.5%。据ANRPC公布，1-4月主产国产量合计296万吨，4月泰国产量10.5万吨，同比下滑4%。需求端，下游胎企普遍库存压力巨大，半钢胎库存在同比历史最高位置的基础上不断走高，终端走货极其困难，整个国内轮胎产能有过剩的迹象。统计数据显示，2025年前4个月中国轮胎产量近3.86亿条，同比增长3.7%；4月一个月，中国轮胎工厂就造出了超过1亿条轮胎。政策端:中国泰国仍就泰国胶税率问题进行谈判中，目前湄公河运输已免关税，若海运泰国胶免税进关，或对内地天胶市场造成较大冲击。库存验证：据隆众讯，截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。昨日，NR仓单再次大幅减少近1万吨，需关注后续挤仓逻辑是否还会反复。总的来说，我们认为短期标胶随流动性偏紧，但终端胎企库存压力过大，终端滞销严重，中远期贸易战造成的国内轮胎行业困局仍然存在，下游压价或随时间不短向中上游传导，胶价仍然随着自身基本面的供增需减而不断寻底为主。基本面分析方面，国外产区开割上量预期强，国内外需求相对弱势，国际轮胎厂补库周期未至。后续重点关注NR仓单变化、NR06/07合约虚实比、东北开割后的物候情况，国内轮储的节奏，以及EUDR备货节点和国际轮胎厂的补库节奏。二.消息与数据 1.机构消息：截至2025年5月25日，中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨，降幅2.5%。中国深色胶社会总库存为79万吨，环比下降3.4%。其中青岛现货库存增0.06%；云南降1.5%；越南10#降8.7%；NR库存小计下降33.8%。中国浅色胶社会总库存为51.8万吨，环比降1.2%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比降6.3%，RU库存小计下降0.3%。（隆众资讯） 2.机构消息：月底出货集中企业库存得以消化。据了解，多数企业开工表现稳定，个别半钢胎企业出货压力加大，叠加订单不足，月底存检修计划，在3-5天，个别全钢胎企业亦存检修计划，将对整体产能利用率形成拖拽。整体来看，企业产销压力不减，为减少库存压力，月底仍会有企业存停减产情况，另外，控产作用下，叠加月底出货集中，利于企业库存消化。（隆众资讯） 3.机构消息：越南前4个月天胶、混合胶合计出口量同比降5.9%。QinRex最新数据显示，2025年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.8万吨，较去年的20.8万吨同比下降19%。其中，标胶出口9.3万吨，同比降29%，包括SVR10降49%至3万吨，SVR3L降3%至3.3万吨，SVRCV60降26%至1.7万吨；烟片胶出口1.7万吨，同比降6%；乳胶出口5.8万吨，同比降5%。（QinRex） 4.宏观消息：美国5月消费者信心指数为98。世界大型企业联合会周二公布的数据显示，美国5月消费者信心指数为98，预期为87.2，前值为86。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.51元/kg，环比+0.07%；屠宰量为151160头，环比+2.55%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13560元/吨，环比未变。供给端，目前集团出栏节奏较为稳定，体重控制得当，无集中供应情况出现，肥标差亦保持微幅度贴水而未加深，部分地区如四川，肥标差仍较强。需求端，宰量环比上行明显，端午节前备货目前看来表现尚可，短期需求有所增量。政策上，广东地区对二次育肥猪的检疫申报进行了规范，要求二育猪出栏时必须有购买时销售方出具的用途为“饲养”的检疫证明方能进行检疫，检疫合格后出具用途为“屠宰”的检疫证明；牧原宣布停止销售二育，即销售的商品猪用途只能是“屠宰”，无法出具“饲养”的检疫证明。总的来说，我们认为短期生猪市场处于供平需增的状态，现货目前止跌企稳，但后续市场仍预期有一轮下跌，重点关注本周均重变化，以及端午节后的消费回落情况。二.消息与数据 1.机构消息：端午备货开启，消费量级有一定回升，但整体供给节奏未见收紧，屠企收购难度不大。短期来看，北方多地屠企反馈宰量继续增加难度增强，对价格有一定转弱预期；南方端午消费仍有延续，可养殖主体整体出栏节奏偏快，价格再涨难度增强，或转稳观望。（涌益咨询） 2.机构消息：临近端午，终端消费有一定提量空间，从日度宰量监测数据来看，今日样本企业宰量较上周天增幅5.47%，各区域表现有一定差异化，北方增幅相对谨慎，多地屠企对端午备货增量谨慎，目前数据呈现增幅在1%-5%；南方部分有“肉粽”习俗区域较前期增幅在6%-7%。对于端午备货过后消费预期来看，整体市场预计节后消费量级或快速回落，预期降幅在10%左右。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年5月28日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为277723头，较昨日上涨3.69%，近期市场供强需弱格局较难改变，尤其大猪，缺乏利好支撑价格持续走高，预计价格仍小幅频繁震荡。(钢联农产品) 4.豆粕新闻：开机率较高！豆粕库存增速加快。　近期进口大豆迎来到港高峰，相关船期数据显示，预计5月进口大豆将达1300万吨，6月维持在1200 万吨，7月也将到950万吨。伴随着通关检疫速度加快，完成通关的进口大豆在运输至工厂用于压榨，大豆库存攀升至较高的水平。据国家粮油信息中心监测数据显示，截止5月23日全国主要油厂进口大豆库存617万吨，较2024年同期上升85万吨，较过去三年均值增加 114万吨;但随着工厂开机率攀升至较高水平后压榨大豆增多，大豆库存在连续第七周增长后出现下降。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格稳定，客商采购积极不高，按需采购为主，存储商出货积极，销售意愿较高，高报价格的情况减少。进入销售淡季之后，行情以平稳为主；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，客商采购积极性下降，冷库成交量一般。冷库出货多为客商包装自有货源出库；新季苹果陆续进入套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，今年套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，短期博弈加剧，波动较大，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货8车，到货以成品为主，好货价格坚挺，下游客商按需采购；广东如意坊市场到货2车，市场主流价格暂稳，客商按需采购成交一般；受库存高位及短期需求走弱影响，今日盘面大幅下跌，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6150元/吨（-50），俄针5320元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳，业者关注纸厂动态为主；生活用纸市场价格弱稳运行，业者情绪偏空为主；文化用纸市场观望整理，成交情况提升有限，预计短期文化用纸市场窄幅整理运行；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-29 09:06
【能化早评】OPEC+新一轮会议未调整产量，关注周六八国会议
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产。地缘方面，俄乌停战继续遇阻，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，降低俄罗斯原油价格上限制45美元/桶，并加强了对影子船队制裁，美国或也推动对俄罗斯新一轮制裁。美伊进行了第五轮谈判，谈判将继续推进。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但短期抢出口下需求仍然有韧性。美国经济数据好于预期，减少了市场对衰退的担忧，但债务和关税压力仍未消除。美国出行旺季正式开始，关注美国的实际需求强度。库存：截至5月23日，EIA原油库存下降423万桶/日，汽油库存下降53万桶/日，馏分油库存上升129万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而实际终端需求并未体现出走强，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.29日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降至90.67%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲，但估值已在抑需求刺激供应的边界，因此短期偏区间震荡；关注终端负反馈及聚酯减产兑现情况。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值、供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.29日，开工持稳至50.78%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.29，聚酯开工下降至90.67%，部分长丝降负但目前看开工仍在较高水平，关注减产是否进一步兑现。终端织造开工回升至70%，但订单库存再次拐头。目前抢出口预期转弱。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期需求仍有韧劲，又有装置异动支撑，短期偏强，近期走弱主要因供需有偏弱预期，同时煤炭持续走弱，再次下修估值。中期检修回归，待前置需求结束后也看弱，低库存产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1233元/吨，环比上一交易日-1元/吨。沙河市场大致稳定，成交价格灵活，下游按需采购，整体出货一般。华东市场操作偏淡，整体观望气氛较浓，企业多稳价为主，但加工厂订单未有明显改善，操作多维持刚需。华中市场今日原片企业价格暂稳为主，中游低价出货，业者观望心态浓厚。华南市场今日虽有企业协议品价格上调但属于先降后涨，整体波动不大，月底个别企业冲量下价格成交灵活企业出货较高。东北市场价格暂时稳定，部分企业仍受外围影响出货尚可。西南区域浮法玻璃价格成交一般，今日云南市场价格仍有下滑，川贵区域保持稳定，成都本地商谈1280-1300元/吨集中；贵州本地60-62元/重箱，云南部分下滑至59-61元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势疲软，个别企业价格下调，成交重心下移。当前，纯碱装置运行平稳，开工正常，日产量在10万吨偏上。企业新订单接收一般，下游浮法玻璃月底附近有产线存放水预期，光伏玻璃运行稳定，整体需求不温不火，成交灵活，按需采购为主。下月，碱厂检修及恢复并存，综合供应震荡调整，或呈现小幅增加趋势。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，湖北一条产线确认冷修，继续关注其他产线动态。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量下降至66万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.29日，港口库存升3.26至52.3万吨；工厂库存升1.89至35.5万吨，待发订单持稳。观点：港库转累库，但绝对量低位，进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中-据了解已重启大半。需求：截止5.23日，多晶硅、有机硅预计6月产量大体持稳，整体弹性不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨，绝对总库存量近120万吨。结论：需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，行情可能在锚定煤价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳，绝对量偏低。结论：多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，产量难进一步下降6月还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，07合约区间暂看下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【能化早评】油价继续震荡，关注OPEC+新一轮会议
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日。地缘方面，俄乌停战继续遇阻，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，降低俄罗斯原油价格上限制45美元/桶，并加强了对影子船队制裁，美国或也推动对俄罗斯新一轮制裁。美伊进行了第五轮谈判，谈判将继续推进。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但短期抢出口下需求仍然有韧性。美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但债务和关税压力仍未消除。美国出行旺季正式开始，关注美国的实际需求强度。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而实际终端需求并未体现出走强，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.26日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.26，聚酯开工下降0.35至90.75%，部分长丝降负6月开工仍有韧性，近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至70%，订单转弱。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲；降关税带来的需求持续性待观察。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值、供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.23日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.23，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期抢出口支撑需求，装置异动供应大幅下降，短期看多。中期检修可能不及预期，待前置需求结束也后看弱，低库存产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1234元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场成交一般，价格稳定为主，部分较为灵活，下游按需采购。华东市场大稳小动，山东个别企业价格下滑，其他区域基本稳定，下游入市偏弱延续，接盘刚需，主流观望为主。华中市场今日厂家价格暂稳，下游拿货维持刚需，逢低采买为主。华南区域市场整体维稳，个别企业为促进出货增加以价换量政策，局部区域仍受降雨影响，出货一般。东北市场价格稳定，需求整体弱势下，下游采购维持刚需。西南区域浮法玻璃价格弱稳整理，成都本地商谈1280-1300元/吨集中；云贵区域商谈60-62元/重箱集中，当前成交气氛仍旧一般。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，个别企业价格阴跌，主要是轻质。当前，纯碱装置波动小，基本上开工正常，个别企业减量，产量窄幅下降。下游需求一般，按需为主，有碱厂提货车辆多，排队等待。下月，有碱厂即将检修，同时月底有碱厂计划开车。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，湖北一条产线确认冷修，继续关注其他产线动态。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量下降至66万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：港库绝对量低位，但进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中-据了解已重启大半。需求：截止5.23日，多晶硅6月产量有回升预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但大幅放量概率不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨。结论：需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，行情可能锚定煤-电价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳，绝对量偏低。结论：多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，产量难进一步下降6月还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，07合约区间暂看下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-28 09:05
【能化早评】关注OPEC+会议，油价持续震荡
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日。地缘方面，俄乌停战继续遇阻，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，降低俄罗斯原油价格上限制45美元/桶，并加强了对影子船队制裁。美伊进行了第五轮谈判，虽然没达成协议，但双方并未翻脸。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，但短期抢出口下需求仍然有韧性。美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但后续关税问题和债券利率问题或继续发酵。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和财政压力在供需两端推动原油走弱，短期则因为需求韧性和地缘反弹导致油价震荡，若OPEC+会议再次推动增产，而美债和关税问题导致经济进一步走弱，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.26日，PX开工回升至79.18%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工升至79.28%，但6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.26，聚酯开工下降0.35至90.75%，部分长丝降负6月开工仍有韧性，近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至70%，订单转弱。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，6月仍高检修、下游开工有韧劲；降关税带来的需求持续性待观察。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.23日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.23，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月26日，隆众数据华东主港库存持平，库存中等偏低。观点：乙二醇库存压力最小，短期抢出口支撑需求，装置异动供应大幅下降，短期看多。中期检修可能不及预期，待前置需求结束也后看弱，低库存产能过剩背景下，整体维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1234元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河地区厂家出货尚可，市场成交仍较为灵活，周末一条产线复产点火。华东市场偏弱整理，外围低价货源增加，企业出货明显受限，江苏个别企业价格下调，现货整体气氛较清淡，主流观望为主。今日华中地区多数企业暂稳，小部分企业价格下调2元/重箱。华南区域市场价格稳定，周末产销整体偏弱，下游观望情绪较浓。东北市场操作稳定，当地需求不佳，企业出货受限。月末，西南区域浮法玻璃成交继续放缓，多地商谈灵活，价格重心下滑，成都本地商谈1280-1300元/吨集中；云贵区域商谈60-62元/重箱集中。纯碱：今日，国内纯碱价格弱稳调整，成交价格灵活，盘面价格低位震荡，下游适量低价成交。连云港碱业近日陆续出合格品，且河南金山、昆仑碱业恢复运行，虽有个别企业降负检修，但供应量呈现小幅提升。下游需求波动不大，对原料保持刚需补库。在月底及下月仍有企业存检修预期，供应或延续震荡调整。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡。部分生产线逐步进入亏损状态，玻璃产量的变动对市场影响较大，传言部分生产线将减产，需要进一步确认，关注玻璃产量变化。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量下降至66万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，连云港碱业120万吨产能投产，加剧产能过剩幅度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。煤价持续下跌，纯碱成本跟随下降，给出更大下跌空间。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：港库存绝对量低位，但进口预计持续上升，累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。近期随着煤炭市场加速下跌，甲醇基本面弱预期、高利润格局被作为空配对象，但也需要注意累库及MTO开工情况。硅链工业硅日评：供应：截止5.23日，工业硅周产量下降，现货跌至8200新疆检修力度加大，但西南6月底大量重启，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.23日，多晶硅6月产量有回升预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但大幅放量概率不大。库存：截止5.23日周库存合计（含仓单）-0.02万吨。结论：需求端有企稳迹象，但弹性不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来，行情可能锚定煤-电价格。多晶硅日评供应：截止5.23开工持稳。6月待定有小幅回升可能。限产未达成一致意见；通威只是产能置换，大全暂无减产计划，东方希望应地方要求预计6月复产6万吨；行业出清政策，预计落地较难。需求：下游硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.23日，多晶硅库存-1.9万吨，绝对库存量26.9万吨，约3个月用量。仓单470手暂持稳。结论：多晶硅开工目前持稳，行业限产仍未达成一致，产量难进一步下降还有微增预期。而需求端见底预计要至7月，负反馈仍在持续，因此仍维持看空观点；仓单问题仍在，但目前看主要在与现货比价，07合约区间暂看下边界下移3.4附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-27 09:05
原木运输成本与定价关联性研究
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单位：万立方米）整体来看，我国主要从俄罗斯、新西兰、美国等国进口原木。然而，2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯决定禁止本国原木出口。我国自新西兰的原木进口量较大，且比重相对稳定，应重点关注。主要贸易港口从原木进口、消费和加工角度来看，山东地区原木消费量庞大，具有完善的加工产业体系和突出的价格辐射能力，其是全国最主要的原木贸易地和交割地。此外，江苏张家港是我国热带木材进口量最大的海运木材进境口岸；河北曹妃甸港被加拿大政府指定为出境木材定点接收口岸，也是河北唯一的木材进境口岸；山东青岛港开通了铁海联运木材班列，自俄罗斯圣彼得堡港出发，海运至青岛港，再经由铁路运输至内地其他地区，打通了进口木材经海向陆的陆海联运新通道；广西依托西部陆海新通道建设，正逐步发展成为东盟国家木材的主要入境口岸。这样的区域布局充分考虑了我国原木进口、加工和消费的地域特征，构建了覆盖主要沿海口岸和内陆枢纽的多层次运输网络。主要运输方式我国针叶原木进口主要通过水路和陆路两种途径进行运输。水路运输以远洋海运为主导。我国从新西兰、北美、东南亚等地区进口原木，货物到港后，由内地批发商直接采购，随后通过铁路或公路运输至二级批发市场或零售市场。陆路运输依托铁路和公路网络。来自俄罗斯、欧洲其他地区的针叶原木多通过铁路运输入境，运输时效相对稳定，且物流成本较为低廉。近年来，随着“一带一路”国际物流体系的完善，以及中欧班列的常态化运营，铁路运输已成为我国进口针叶原木的主要运输方式。 [C][原木贸易运输船型] 运输原木的船型，主要有散货船和集装箱船两种。散货船新西兰原木出口以散货船（bulk cargo carrier）装运为主。由于散货船的货种单一、不怕挤压，不需要成捆、成包、成箱地装载运输，通常为单层甲板船。一般而言，总载重量大于5万吨的散货船不装起货设备。散货船分为几个级别：一是灵便型散货船（Handysize bulk carrier），总载重量在1万到4万吨级。灵便型散货船主要在中国、日本、韩国、越南等国建造。最常见的工业标准中的灵便型散货船一般吃水10米，载重3.2万吨，有5个货舱，并且配有液压舱盖和30吨的起重机。灵便型散货船吨位较小，吃水较浅，且多配有起货设备，装卸灵活，对航道、运河及港口的适应能力较强，可停靠世界上绝大部分港口。灵便型散货船为新西兰原木运输的主要船型。图为灵便型散货船二是大灵便型散货船（Handymax bulk carrier），总载重量在3.5万到6万吨级。图为大灵便型散货船三是超大灵便型散货船（Ultramax bulk carrier），总载重量在6万到6.5万吨级。四是巴拿马型船（Panamax bulk carrier），总载重量在6.5万到8.5万吨级，船长小于245米，船宽不大于32.2米，最大容许吃水为12.04米，是巴拿马运河容许通过的最大船型。图为巴拿马型船五是好望角型船（Post Panamax bulk carrier），总载重量在8万吨级以上。好望角型船也叫海岬型船，特指能够在远洋航行中通过好望角或者南美洲大陆最南端（合恩角）的散货船。好望角型船并不是一种非常明确的分级，一般的好望角型散货船载重量在8万到17.5万吨之间，但实际上超过17.5万吨的散货船也归为好望角型船。图为好望角型船集装箱船欧洲原木出口以集装箱船（container ship）运输为主。集装箱船多数为单层甲板，双船壳，可堆放3至9层集装箱。经济航速为19~24节，集装箱规格为40英尺（40英尺×8英尺×8英尺)和20英尺(20英尺×8英尺×8英尺)两种。集装箱船可分为三种类型：一是全集装箱船，这类船舶专门装运集装箱，不装运其他形式的货物。图为集装箱船二是半集装箱船，其中部区域为集装箱专用货舱，两端货舱装载其他杂货。三是可变换的集装箱船，用途较多，货舱可根据需要随时改变设施，既可装运集装箱，也可装运其他普通杂货，船舶利用率较高。 [D][原木贸易运输路径] 自新西兰的运输路径新西兰至我国的原木出口通常自新西兰陶兰加港（Tauranga，34%）、吉斯伯恩港（Gisborne，13%）、璜加雷港（Whangarei，13%）等港口出发，由灵便型散货船及少量超灵便型散货船运载，途经塔斯曼海，穿越西太平洋后向北抵达我国东部沿海港口，船运周期在30~45天。此外，也有部分原木通过集装箱船运输。以中远集装箱海运为例，自新西兰陶兰加港出发，至山东日照港的船期在20~40天，至江苏太仓港的船期在20~30天。自欧洲的运输路径欧洲至东亚的贸易通道主要有两条，一条是集装箱海运航线，另一条是陆上中欧班列。欧洲至东亚的海运航线分为北欧航线和地中海航线。二者航程相似。船舶从欧洲各大港口驶出后向南运行，穿过直布罗陀海峡进入地中海，再向东行驶，经过苏伊士运河和红海到达亚丁湾，随后向东穿过印度洋，经过马六甲海峡后向北行驶，最终到达我国东部沿海港口。不过，由于中东地缘冲突的影响，商船容易受到袭击，多数集装箱船运输航线开始绕行好望角。中远海运远东往返西北欧的航线AEU3线，可自欧洲港口驶出，向南行驶至非洲南端，绕过好望角进入印度洋，然后向东行驶，穿越马六甲海峡，向北到达我国各大港口。截至2023年年底，中欧班列联通我国境内112个城市，通达欧洲25个国家217个城市，目前已开通的木材口岸有满洲里、二连浩特、阿拉山口及绥芬河四个。中欧班列原木运输从欧洲出发，对接蒙、俄、哈及欧洲铁路网的东、中、西三条主要通道，从口岸入境，再运至我国各港口。西通道主要由霍尔果斯（阿拉山口）口岸入境，通达西南、西北、华中、华北、华东等地区；中通道主要由内蒙古二连浩特口岸入境，往来华中、华北等地区；东通道依托内蒙古满洲里和黑龙江绥芬河两大口岸，主要吸引华东和华南沿海、东北地区与欧洲间的贸易货源。目前，原木的铁路运输主要利用普通的敞车或平车直接运输，或利用集装箱运输。由于原木体积和质量较大，多数情况下会进行机械化装载，将原木叠放在货车车厢或集装箱内。图为原木装载方式时效方面，国际铁路运输时长约为海运的一半，能够对国际海运市场起到有效的补充作用。同时，国际铁路运输在特定时期的运价甚至低于海运，而与港口相比，铁路网点较多，且多分布于内陆地区，在货物集散方面更为有利。 [E][海运费占比较高] 原木在新西兰的当地定价通常采用AWG价格，即码头离岸价格，该价格包含原木到港口之前的采购、运输和包装费用，但不包括海运费。而在出口时，新西兰会采用CFR价格，计算公式为CFR=AWG×新西兰元兑美元汇率+海运费。海运费占CFR价格的比重较高，对原木定价有较大影响。通过比较海运费与原木进口价格走势可以发现，二者具有较高的相关性。近年来，运输费用在木材价格构成中的比重持续上升，导致国内外木材行业的物流运输成本占比居高不下，并有持续增长的趋势。过去两年，海运费占原木进口价格的比重约为30%。图为新西兰原木运输中海运费占比变化（单位：%）跟踪全球原木运费时，波罗的海干散货指数（BDI）和波罗的海灵便型船运价指数（BHSI）是常用的参考指标，但它们的适用性取决于运输船型和货物规模。BDI是衡量全球干散货海运价格的综合指数，涵盖好望角型、巴拿马型、超大灵便型和灵便型四种船型运价，但BDI是综合指数，不专门针对原木运输，无法精确反映中小型原木运输船舶的市场变化。BHSI专门跟踪1万到4万吨级灵便型散货船的运价，这类船舶常用于运输小宗散货，例如原木，相比 BDI，BHSI 更贴近原木运输的实际成本。如果原木采用集装箱运输（如部分欧洲货物），那么集装箱运价上涨也会影响原木贸易价格。通常，新西兰发运至我国的船舶以区域性航线的灵便型散货船为主，故需要优先考虑BHSI，同时结合BDI对大型船舶运输以及宏观趋势进行综合预判。表为运费相关指数汇总（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-26 08:55
【能化早评】OPEC+或在7月继续加速增产，油价继续回落
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判破裂后发生。俄乌停火阻碍较大，欧盟对俄罗斯进行新一轮制裁，涉及原油的主要是针对影子船队的制裁，后续或有其它措施出台，关注实际影响。OPEC+再次传出或将在7月继续加速增产41.1万桶/日，而被警告的主要对象哈萨克斯坦在5月产量仍然是上升的。作为增产的主要推动者，沙特一方面或是想重新加强OPEC+的内部纪律，惩罚不遵守配额的国家，另一方面或是配合特朗普的低油价打压通胀政策。需求：需求端目前仍然是关税和美债利率压制全球经济前景，最新EIA数据显示美国汽油柴油表需均下降。昨日美国5月PMI超预期，减少了市场对衰退的担忧，但后续关税问题和债券利率问题或继续发酵。库存：截至5月16日，EIA原油库存上升133万桶/日，汽油库存上升81.6万桶/日，馏分油库存上升58万桶/日。观点：原油中长期下跌大逻辑仍在，OPEC+供应走向宽松叠加全球经济面临关税和债券利率压力，短期OPEC+增产的利空情绪进一步增强，而经济前景仍然不明，预计油价仍将转弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止5.21日，PX开工回升至75.25%；PTA因加工费上升部分装置检修延期，开工下降至72.4%，但5-6月计划检修仍较多。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性，但近期聚酯减产传言多，利润看处于负反馈边界位置。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。观点：PX、PTA仍在去库期，因5-6月检修仍高；下游聚酯维持高开工，关税缓和后终端订单有改善，只是持续性待跟踪。短期上下游估值已有供应回升、需求下降压力，因此震荡格局。中期逻辑需求前置之后，又面临高估值供应回归，趋势仍将向下。 MEG：供应端：卓创数据，截止5.21日，开工持稳至52.26%，利润较同期好，计划检修不多，但恒力突发故障至开工大幅下降。海外检修期，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止5.21，聚酯开工稳定至91.11%，短纤瓶片利润较好5月开工仍有韧性。终端织造开工回升至68.27%，订单开工拐头。中美关税缓和后，市场对美国终端补库预期看好。库存端：截至5月19日，隆众数据华东主港库存继续下降，库存中等偏低。观点：恒力裂解故障影响到乙二醇，涉及近10%供应，同时中美关系缓和后利好需求，短期有补涨预期，维持偏多观点；中期核心关注高利润下供应水平，以及需求真实情况，整体供应过剩情况下震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250522全国浮法玻璃均价1240，较15日价格下降21.43；本周全国周均价1251，较上周下降17.35。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。周内除华南、西北区域价格暂稳维稳外，其他区域企业为促进出货提高产销率均存不同程度的价格下滑，但整体需求偏弱下，下游采购相对谨慎，多数维持刚需。纯碱：本周，国内纯碱市场企稳为主，价格窄幅波动，成交气氛表现一般。供应端，下周纯碱检修企业较少，但有装置存恢复预期，整体供应呈现小幅增加趋势，预计产量68+万吨，产能利用率在81+%。6月份个别企业仍存检修预期，现货价格相对稳定。需求端，纯碱需求一般，低价成交为主，消费正常，装置开工稳定，下游补库多延续刚需。周内，浮法日熔量15.67万吨，环比持平，光伏日熔量9.88万吨，环比稳定。下周，浮法预期一条800点火，光伏预期稳定。综上，短期看，纯碱走势淡稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂开始检修，产量下降至67万吨左右，处于供需平衡附近，厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至5.22日，甲醇整体装置开工负荷降1.5%至87%，检修增多，但利润较好开工仍在高位。海外开工下降至73%；伊朗短停装置部分重启，因其有胀库压力，因此发货暂不影响。6月进口将逐步恢复至130万吨。需求端：截止5.22日，下游加权开工升1至75.7%。其中MTO开工升1.5至83.8%。传统下游开工升0.2至53.9%，MTBE开工下降，醋酸、甲醛等开工小升。库存：截止5.21日，港口库存升0.65万至49万吨；工厂库存持稳至33.6万吨，待发订单小幅下降。观点：本周累库不及预期，与MTO重启有关。进口持续上升，港口累库格局不变；关注进口和非MTO需求，甲醇中期驱动仍向下，反弹空09。但近期MTO有恢复预期，同时终端抢出口预期仍在，暂也难破位下跌。硅链工业硅日评：供应：截止5.16日，工业硅周产量下降，现货跌至8500新疆检修力度加大，但四川预计5月底满产，云南6月底全开，同时传合盛停车产能重启中。需求：截止5.18日，多晶硅预计产量保持低位，仍有小幅减产预期。有机硅行业有企稳反弹迹象，但预计行业仍在限产，短期不会快速放量。库存：截止5.17日周库存合计（含仓单）+0.49万吨。结论：市场传合盛正在重启检修产能，约当前15%供应回归。需求端多晶硅减产暂未明确；有机硅企稳，但增产预期不大；核心是供应端西南复产预期高，合盛重启后下行驱动将加强，当前虽已跌破行业大多数现金流，但供需最差时间仍未到来。多晶硅日评供应：截止5.22开工持稳。限产会议初步达成减产共识，通威提议关内蒙产能开四川产能，总减量1万吨不及预期；行业用大基金运作模式，加速行业出清，但预计落地较难。需求：下游5月硅片排产继续下调，6月下降更明显，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。抢装潮高峰已过，从4月初至今订单、价格仍在持续下降。库存：截止5.18日，多晶硅库存+0.1万吨，绝对库存量28.8万吨，约3个月用量。仓单近两日大幅增加至430手。结论：近期光伏链价格暂稳，硅料现货仍在下跌，仓单持续上升。多晶硅西南丰水期限产幅度仍待观察。需求端价格持稳，但仍未见底，因此仍维持看空观点，等待新的平衡出现；仓单问题仍在，主要在与现货比价，下边界暂关注3.55万元附近（会随现货下移）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-23 09:05
【宏观早评】股指转弱，大小盘分化或延续
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年期。 2）日前，欧盟宣布在第17轮对俄罗斯制裁中将中国企业列入清单。中方对此有何评论？中方一贯反对没有国际法依据、未经联合国安理会授权的单边制裁，对欧方无理制裁中国企业表示强烈不满、坚决反对，并已向欧方提出严正交涉。在乌克兰危机问题上，中方始终致力于劝和促谈，从未向冲突方提供致命性武器，严格管控军民两用物项出口。中方敦促欧方立即停止在对俄经贸合作问题上搞双重标准，停止损害中国企业合法权益。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-23 09:05

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