铁合金 维持区间波动lg...

2025年铁合金价格震荡下行，核心驱动是供应增速过快和成本支撑下移。

硅铁

供应方面，2025年1—11月硅铁产量为510万吨，较2024年同期增加1.75万吨。其中，甘肃产量增长最为显著，青海产量降幅最大，内蒙古及宁夏产量维持稳定增长。新增产能方面，近些年，硅铁新增产能以置换为主，总产能稳步增长。据钢联调研，2026年硅铁产能将达到1041.3万吨，新增产能预计在103.8万吨。其中，投产确定性较大的产能约为25.2万吨，项目投产多集中在下半年或年底。此外，新疆近两年审批通过了多个兰炭—硅铁—金属镁项目，也需关注后续项目进度。

需求方面，2025年炼钢需求超预期增长。钢厂盈利情况显著好转，2025年铁水产量同比增长1.1%，日均铁水产量为237万吨，2024年为229万吨。金属镁及不锈钢亦对硅铁需求形成较强支撑。出口方面，2025年1—10月硅铁出口量为33.67万吨，同比下滑3.1万吨，主要受俄罗斯及朝鲜转口贸易的冲击。此外，日韩等传统进口国炼钢需求低迷也削减了硅铁出口预期。展望2026年，预计硅铁需求韧性仍存，但边际或小幅收缩。

图为硅铁和锰硅主连价格

成本端，电价和煤炭是硅铁成本的主要构成部分。煤炭方面，2025年煤炭价格呈现V形走势，下半年在“反内卷”的推动下价格有所反弹，府谷兰炭小料价格也自8月起回升。2026年，在煤炭价格底部较为明确的情况下，兰炭价格或维持区间震荡。成本端核心变量或在于电价。受电力市场化进度加快影响，2025年主产区电价波动明显增大。主产区新能源装机量快速增长，使得电力供需格局被重塑。绿电供应的波动性、季节性等特征也增加了对电价的扰动。

锰硅

供应方面，2025年锰硅产量与2024年基本持平，1—11月锰硅产量为928.3万吨，较2024年同期增加1.3万吨。分产区来看，宁夏、云南增产最为显著，广西、贵州产区产量份额继续下滑。得益于云南产区丰水期的电价优势，云南增产显著，南方产区份额占比较去年有所提升。新增产能方面，10月数据显示，全国新增产能为356万吨，预计2025年四季度投放产能为131.4万吨，2026年及以后投放产能约为46万吨。此外，约179万吨产能暂未确定。

图为247家钢铁企业铁水日均产量

需求端，2025年锰硅需求超预期增长。钢厂盈利情况显著好转，炼钢需求强劲为锰硅增产提供动力。但受制于锰硅较高的供应水平，厂家持续累库对锰硅价格形成拖累。展望2026年，在钢材终端需求中，出口及制造业决定边际增量，预计在今年高增长情况下，边际增速将有所放缓，但韧性仍存。因此，对锰硅而言，在需求端难有大幅增长的情况下，供应仍是决定价格走势的关键因素。

锰矿方面，2025年锰矿供需两旺。开年受加蓬矿减发、下游合金厂补库影响，锰矿港口库存大幅去化。后续国内粗钢产量居高不下，致使锰硅产量增长，全年锰矿低库存对锰硅产生成本支撑。展望2026年，锰矿低库存格局仍将放大价格弹性，国内港口加蓬矿库存偏低、加蓬政治局势以及进出口政策或继续给锰矿价格带来不确定性。

展望2026年，铁合金需求韧性仍存，但预计同比增长有限，难以支撑价格形成趋势性行情，供应是决定价格走向的关键。在行业产能过剩的背景下，铁合金难以脱离成本定价的主要逻辑。电价方面，伴随电力市场化步伐的加快，电价波动也将加剧。产区电力供需将是决定价格的关键，绿电使用占比的提升及自身特性亦增加了电价的波动性。在新能源装机容量持续增长下，电价或仍有小幅下行空间。煤炭方面，政策的影响仍不可小觑，在“反内卷”及“保供”的影响下，煤炭价格或维持区间波动。锰矿方面，低库存格局对价格的支撑仍存。综上所述，2026年铁合金价格波动料有限，供应弹性是决定价格运行方向的主要因素，成本端变数预计也有限。铁合金或维持低位区间震荡，预计硅铁价格运行区间在5200~6400元/吨，锰硅价格运行区间在5300~6700元/吨。（作者单位：广发期货）