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集运指数表现疲软-2025年8月28日申银万国期货每日收盘评论
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亿桶，比前一周下降179万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势回落，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.42%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，夏季检修行情逐步深化，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面价格目前逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约在利好政策预期的影响下午盘快速拉升，两者持仓环比小幅增加。钢联数据显示，本周五大材产量环比小幅增加、增量主要集中在螺纹，整体库存继续上行、螺纹累库占比最大，整体表需环比小幅增加。短期来看，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但上游开始累库、竞拍流拍率上行、蒙煤通关量高位、正处需求淡季的钢材与同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银反弹后上行乏力，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。不过美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，限制黄金上行空间。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑，当下金银整体或在降息临近下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。而中美贸易洽谈消息不断，中国贸易代表即将访美的消息提振市场对于美豆出口的信心，短期美豆预计震荡运行为主。国内方面，中美再传大豆贸易洽谈消息以及中储粮发布于拍卖16.4万吨进口大豆公告，使得市场对于后期国内原料供应改善的预期加强，因此短期连粕预计承压偏弱。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，同时中美贸易改善预期及大豆抛储给豆油带来压力，澳大利亚菜籽顺利进入中国导致菜系价格大幅下跌，进一步带动拖累油脂走势，预计油脂短期震荡调整。【白糖】白糖：日内郑糖维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西中南部7月下半月糖产略高于市场预期，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，虽然近期增发滑准税配额，但是整体供应仍趋紧；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌3.31%，10合约收于1285点。当前9月第二周大柜运价均价降至2200美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-29 09:08
【能化早评】地缘拉扯之下，油价继续反弹
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滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，EIA原油库存下降239万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存下降178万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，且地缘存在反复，原油陷入震荡。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。昨日传浙石化10月检修一条线，影响PX5%供应。供应端:截止8.28日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至70.76%；PTA高开工低加工费，近期检修上升。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前原油再次走弱，考虑做聚酯链利润修复，或等原油企稳后再低多。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.28日，开工升至60.27%；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：昨日传兴兴开始恢复甲醇长约，目前仍在停车市场有近期重启预期。供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期150万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分检修装置重启。传统需求开工本周继续小降，醋酸大降其他开工互有升降，淡旺转换季预计需求不会再大幅下降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至高位，兑现8月巨量到港。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小升。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期利空未释放完，先观望。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。周二传通威9月开始轮检，涉及2万吨/月，预计和行业自律限产有关。周三传华电20GW的招标，可能因价格太高要废标。主要逻辑： 1、反内卷驱动减弱。上周光伏会议后硅料收储预计延迟，短期难落地；关注9月行业自律限产及组件涨价落地情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，近期股市、商品均有降温预期。 3、高供应弱需求仍是现实问题，多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存上周下降2万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单持续上升，已至6870手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。但上周会议结果不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，短期面临回调压力。若9月达成限产，预计进入震荡；若限产不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-29 09:05
黑色系普遍下跌-2025年8月27日申银万国期货每日收盘评论
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，实际日产量仅增加了50万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势回落，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.7%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续低位整理。基本面，夏季检修行情逐步深化，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货收阴。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面价格目前逐步止跌，不过现实库存有所反弹，现货的表现仍偏弱。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较弱，两者持仓环比基本持平。钢联数据显示，上周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但上游开始累库、竞拍流拍率上行、蒙煤通过高位、正处需求淡季的钢材与同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银反弹后上行乏力，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。特朗普宣布将罢免美联储理事丽莎·库克，令美元延续疲弱。不过美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，限制黄金上行空间。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑，当下金银整体或在降息临近下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收平。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫，美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。而中美贸易洽谈消息不断，中国贸易代表即将访美的消息提振市场对于美豆出口的信心，短期美豆预计震荡运行为主。国内方面，中美再传大豆贸易洽谈消息以及中储粮发布于拍卖16.4万吨进口大豆公告，使得市场对于后期国内原料供应改善的预期加强，因此短期连粕预计承压偏弱。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，同时中美贸易改善预期及大豆抛储给豆油带来压力，预计油脂短期震荡调整。【白糖】白糖：日内郑糖维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西中南部7月下半月糖产略高于市场预期，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，虽然近期增发滑准税配额，但是整体供应仍趋紧；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌0.89%，10合约收于1316点。当前9月第二周大柜运价均价降至2200美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-28 09:08
【能化早评】EIA超预期去库，油价反弹
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滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，EIA原油库存下降239万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存下降178万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，原油或震荡下行。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。昨日传浙石化10月检修一条线，影响PX5%供应。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前原油再次走弱，考虑做聚酯链利润修复，或等原油企稳后再低多。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至高位，兑现8月巨量到港。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小升。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期利空未释放完，先观望。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。周二传通威9月开始轮检，涉及2万吨/月，预计和行业自律限产有关。周三传华电20GW的招标，可能因价格太高要废标。主要逻辑： 1、反内卷驱动减弱。上周光伏会议后硅料收储预计延迟，短期难落地；关注9月行业自律限产及组件涨价落地情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，近期股市、商品均有降温预期。 3、高供应弱需求仍是现实问题，多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存上周下降2万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单持续上升，已至6870手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。但上周会议结果不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，短期面临回调压力。若9月达成限产，预计进入震荡；若限产不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-28 09:05
原油价格重心将下移
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情况。 7月至今，受地缘政治风险下降、OPEC+增产、美联储降息预期升温等因素影响，原油基本面反复变化，国际油价走势“波澜起伏”，整体呈现先扬后抑的宽幅震荡格局，波动率较二季度显著收窄。展望四季度，基本面仍是主导油价走势的关键因素，地缘政治风险也是不容忽视的影响因素。供应方面，尽管三季度OPEC+持续增产，但实际增产规模始终低于计划目标，这显著降低了供应压力。随着全球原油供应增长及OPEC+产能持续释放，四季度的供应压力大概率持续增加。一方面，OPEC+已提前一年完成220万桶/日的增产目标，且增产节奏在二季度后期明显加速。7月的OPEC+月报显示，当月OPEC+原油产量为2754.3万桶/日，环比增加26.2万桶/日，环比增幅明显增长，表明OPEC+增产节奏加快。根据油井闲置产能的复产周期推算，OPEC+的增产计划有望在四季度末完全兑现。另一方面，非OPEC+产油国供应情况已成为全球原油市场的边际变量，对供需平衡的影响日益显著。尽管三大能源机构对非OPEC+产油国的供应增长预期存在差异，但一致认为2025年非OPEC+产油国将成为全球原油供应增长的主要来源。其中，EIA预计非OPEC+产油国2025年原油供应增长146万桶/日。因此，在OPEC+产量政策较为明朗的背景下，非OPEC+产油国的产量变化已成为决定市场供需格局的关键因素。图为OPEC+原油产量需求方面，三季度是北半球传统的需求旺季，夏季出行与燃油发电共同提振了原油需求。然而，需求旺季效应正逐步进入尾声，四季度原油需求面临季节性走弱的压力。从库存来看，美国EIA汽油库存的下降趋势预计将延续至10月底，并从11月开始转入累库周期。这标志着季节性需求已得到充分释放，汽油消费难有大规模增长，旺季对原油需求的拉动作用正在消退。从加工需求来看，中国和美国两大原油消费国的炼厂开工率在二、三季度持续攀升，目前已处于历史同期高位，进一步增长的空间较为有限。高频数据显示，中美炼厂周度开工率环比回落，预示原油加工需求或已触顶。此外，三季度末开始的炼厂季节性集中检修将导致开工率下滑，这也会导致四季度原油需求下降。综合来看，四季度原油需求偏弱。地缘政治方面，尽管当前风险下降，但仍然存在不确定性，是四季度不可忽视的扰动因素。回顾三季度，美俄关系已成为地缘风险溢价变化的主导因素。展望四季度，不确定因素主要有三点：一是俄乌冲突，作为全球主要产油国，俄罗斯与西方国家关系的变化将影响原油供应预期；二是中东地缘冲突，尽管以伊冲突已经平息，但中东局势依然脆弱紧张，会持续影响原油供应；三是中美贸易谈判，此前两轮谈判提振了市场信心，原油需求增长预期升温。展望四季度，原油市场供需格局可能出现巨大变化。OPEC+增产计划稳步推进，原油供应预计加速释放；需求旺季临近尾声，原油市场有望从三季度的供需相对均衡转向供应过剩，会持续压制油价。然而，油价下方亦存在坚实支撑，若想跌破年内低点，需要远超当前的利空驱动。此外，地缘政治仍是最大的不确定因素，俄乌冲突、俄美关系及中东局势出现任何变化，都可能导致油价短期剧烈波动。综上所述，四季度原油市场多空因素交织，但基本面偏弱，预计国际油价整体重心下移，下行空间取决于需求情况。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网
期货日报网08-28 08:05
黑色小幅回落-2025年8月26日申银万国期货每日收盘评论
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降息后，投资者的风险偏好上升。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.16%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落为主。基本面，夏季检修行情逐步深化，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货收阴。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面价格目前逐步止跌，不过现实库存有所反弹，现货的表现仍偏弱。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日双焦主力合约走势较弱，两者持仓环比小幅下降。钢联数据显示，上周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，825地产新政提振市场情绪，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但正处需求淡季的钢材与同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。不过上周公布的美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，限制黄金上行空间。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为谨慎降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑，当下金银整体或在降息临近下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，但印尼与欧盟关于正柴问题出现争端给棕榈油出口前景带来不确定性，油脂短期震荡调整。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期。受EPA批准多数小型炼油厂豁免生物燃料掺混义务的积压申请影响，市场对大豆制生物燃料需求前景的担忧加剧。而中美贸易洽谈消息不断，市场多空消息扰动偏多美豆期价震荡调整。连粕短期跟随偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【白糖】白糖：日内维持震荡走势、尾盘减仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1318.9点，下跌2.76%。当前9月初线上大柜运价均价为2300美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-27 09:08
【能化早评】俄罗斯计划增加出口，油价回落
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滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，API原油库存下降97万桶/日，汽油库存下降206万桶/日，馏分油库存下降149万桶/日。观点：需求受到海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，原油或震荡下行。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。昨日传浙石化10月检修一条线，影响PX5%供应。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。昨日传通威9月轮检降开工，预计月产减少2万吨，约行业总供应15%。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率大。高规格会议显示对光伏重视，提价组件显示对市场痛点明晰，但未提及产能收储，有延后预期，关注9月行业自律限产情况。目前通威有减产预期，9月限产概率大 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周集中式组件竞价上涨，但分布式压力仍大。 4、仓单上升，库存下降。本周库存大降-2.5万吨，主要为库存转移，传下游备库已基本完成；仓单增至6540手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是当前市场主要交易逻辑，回调后仍保持做多思路。上周会议结果略不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题；若9月达成限产至，预计进入震荡，若无限产近月压力继续上升，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-27 09:05
商品大面积飘红-2025年8月25日申银万国期货每日收盘评论
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高于市场此前预期的22.5人。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：近期台风影响海南地区，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续反弹。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.58%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化部分上涨50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货今日低位小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较强，两者持仓环比均有小幅增加。钢联数据显示，上周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，矿山供应短期存在突发事件扰动，上游矿山继续累库，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示“风险的转变确实值得我们调整政策立场”，被认为是较为鸽派的表述，增强9月降息预期。美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银一度承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，市场对美联储9月份降息预期概率提升。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，市场对美联储9月份降息预期概率提升。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时美国生物燃料政策为豆油需求带来利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。【白糖】白糖：郑糖追合约日内维持震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1358点，上涨2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1990.20点，对应于08.18-08.24期间的离港结算价，较上期下跌8.7%，连续第六周下跌，对应大柜运价在不到3000美元，反映8月中下旬欧线运价的加速回调。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货08-26 09:08
【能化早评】俄乌战争继续进行，油价继续反弹
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滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，市场关注降息预期的摇摆。库存：截至8月15日，EIA原油库存下降601万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升234万桶/日。观点：供应利空未进一步发酵，库存分布不均导致显性库存仍然偏低，地缘和需求边际转向利好油价，原油出现阶段性反弹，但中期过剩偏空局面不变。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率大。本周高规格会议显示对光伏重视，提价组件显示对市场痛点明晰，但未提及产能收储，有延后预期，关注9月行业自律限产情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周集中式组件竞价上涨，但分布式压力仍大。 4、仓单上升，库存下降。本周库存大降-2.5万吨，主要为库存转移，传下游备库已基本完成；仓单增至6540手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是当前市场主要交易逻辑，回调后仍保持做多思路。本周会议结果略不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题；近月有压力，关注4.9万元附近支撑；远月先看限产，关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-26 09:05
纯苯供应宽松局面难改
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油价在8月初开启了一波下跌行情，主要受OPEC+增产影响。8月3日，OPEC+决定在9月进一步增产54.7万桶/日，此举标志着该组织提前1年完成当前阶段的供应恢复计划。与此同时，美国总统特朗普升级了“关税战”。在供应回升预期及宏观情绪转弱的背景下，空头占据主导地位，原油价格回落。不过，传统燃油消费旺季的利多仍在释放，美国商业原油库存大幅下降。另外，美国及欧盟对部分产油国的制裁尚未取消，潜在供应风险未彻底消除，上周油价止跌企稳。后续来看，OPEC+增产仍将持续，美国处于消费旺季，但供应增速或远高于消费增速，原油市场供需平衡差可能扩大。看向石脑油市场，近期多空因素交织。近期，韩国宣布石化行业重组计划，其十大石化巨头企业将削减25%的石脑油裂解年产能，预计中长期原料需求可能进一步收缩。从短期供需基本面来看，10月上半月交货的石脑油需求表现仍较为强劲。然而，由于供应宽松局面难改，石脑油价格反弹幅度有限。截至8月21日，韩国石脑油价格（CFR）为585.74美元/吨，较8月中旬上涨2.33%。供给充裕国内纯苯供应来源于自产和进口。其中，自产占绝对主导地位，约占85%，进口约占15%。自产纯苯可进一步分为石油苯和加氢苯两类。石油苯是最主要的来源，占比高达70%；加氢苯占比约为15%。从产能占比最大的石油苯来看，近期，国内石油苯周度产量呈现明显上升趋势。一方面，前期检修装置陆续重启，行业开工率逐步回升；另一方面，近年来石油苯新产能持续投放，使得总产能基数大幅上升。在产能扩张与开工率回升的双重推动下，石油苯供应量显著增加。据隆众资讯统计，截至8月22日当周，国内石油苯周度产量为45.08万吨，处于近三年同期高位，较前一周增加0.56万吨，增幅为1.26%。后期来看，福海创石化30万吨装置将于8月底重启，届时市场供应将逐步抬升，压制盘面价格。看向加氢苯市场，近期装置检修量较多，暂未有装置重启，使得短期加氢苯装置开工率和周度产量大幅下滑。具体来看，唐山中润负荷下降，山西得一等装置停车检修。在此影响下，截至8月21日当周，国内加氢苯装置开工率为57.69%，较前一周下降5.03个百分点；周度产量为7.53万吨，较前一周减少0.66万吨，降幅为8.05%。在近几年新增产能投放的背景下，加氢苯周度产量仍处于相对高位，对盘面有一定利空影响。后期来看，重启装置和检修装置产能基本相当，加氢苯供应变化不大。从进口市场来看，美国宣布自8月7日起对韩国进口商品征收15%的关税。受美国关税政策影响，亚洲至美国的纯苯套利窗口已基本关闭，亚洲纯苯市场供应较为充足，部分货源流向国内。据隆众资讯统计，截至8月21日当周，江苏纯苯港口库存为14.4万吨，虽然环比有所下降，但是仍远高于近三年同期均值，压力不容小觑。近期，韩国宣布石化行业重组计划，可能导致乙烯产能进一步收缩。纯苯是乙烯裂解过程中的副产品，预计乙烯产能收缩带动纯苯供应趋紧。不过，韩国石化行业重组对纯苯市场的影响最早可能在2026年年初体现，短期对市场供应的影响相对较小。图为纯苯港口库存综合来看，石油苯后期供应仍有增加预期，加氢苯变化不大。从进口来看，仍有增加预期。因此，后期纯苯市场供应压力仍然较为突出，压制盘面价格。需求增量难寻从需求端来看，纯苯的直接下游包括苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺等，前五大下游占纯苯总需求的95%。作为纯苯第一大下游，苯乙烯在纯苯需求端中占比超过四成。与此同时，纯苯下游行业利润中，苯乙烯盈利状况最佳，这是近几年苯乙烯装置持续投产的主要原因。据隆众资讯统计，截至8月22日当周，苯乙烯装置产能利用率为78.53%，为近4年同期高位，较前一周上升0.35个百分点。从已公布的装置检修情况来看，8月中下旬至9月，国内苯乙烯部分工厂存在降负和计划内检修的预期，对上游的纯苯而言，需求或有一定收缩，利空纯苯盘面价格。图为苯乙烯产能利用率除苯乙烯外，纯苯下游其他品种明显分化。己内酰胺在终端纺织需求支撑下，对纯苯仍保持刚性采购；己二酸随着部分装置重启，行业开工率小幅回升。然而，苯酚、苯胺等行业开工率下滑，需求缺乏亮点。综合来看，非苯乙烯下游对纯苯市场的支撑力度有限。笔者认为，考虑到目前纯苯价格处于近几年同期低位，估值相对偏低，若后期需求表现好于预期，盘面价格或有修复空间。短期来看，纯苯供应宽松局面难改，而成本端支撑有限，市场暂未有明显的驱动因素，预计主力合约在6100～6300元/吨区间震荡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网08-26 08:45

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