高油价的反噬效应影响中东冲突进程lg...

3月以来，中东冲突升级令国际原油和天然气价格暴涨，WTI原油期货价格一度突破110美元/桶，并引发了市场对全球经济滞胀甚至衰退的担忧。当前，中东冲突导致的高油价已经对全球经济造成极大冲击，这种反噬是各方都不能承受的。这意味着美国和伊朗达成协议的迫切性上升，美国已经提出了谈判条件。

图为WTI原油期货主力合约走势

高油价的反噬效应显现

高油价对经济的影响主要有两个传导路径：一是高油价导致通胀攀升，二是高油价会抑制消费、可支配收入以及整体支出。近期全球股市、债市和除能源化工以外的商品价格普跌，这意味着高油价带来的负面冲击已经显现，也意味着美国和伊朗都面临极大的压力，达成停战协议的可能性上升。

首先，中东冲突持续时间超过市场预期，市场交易逻辑从原油供应中断带来的通胀转向全球经济衰退。以两次石油危机为“导火索”，20世纪70年代全球主要经济体普遍陷入滞胀，集中表现为通胀大幅上行、消费支出下滑、工业生产萎缩、经济增长明显减速。国际货币基金组织（IMF）研究显示，能源价格上涨10%并持续1年将使全球通胀率上升0.4个百分点，经济增速放缓0.1～0.2个百分点。

其次，高油价导致市场预期美联储将暂停货币政策宽松步伐，甚至可能在明年转向紧缩。在3月议息会议上，美联储“按兵不动”。会后公布的利率点阵图显示，2026年只有1次25个基点的降息，甚至有一位官员预计明年加息1次。美联储将今明两年通胀（核心PCE增速）预期分别上调至2.7%和2.2%，去年12月的预测分别为2.5%和2.1%。对多数资产而言，实际利率上升必然会增加持有成本。截至3月23日，衡量美元实际利率的10年期通胀保值国债（TIPS）收益率突破2%，创2025年7月21日以来最高。

最后，市场为保障流动性而抛售部分资产。市场担忧发达经济体通胀反弹，以及美联储暂停降息，美元流动性收紧预期和金融市场普跌引发私募信贷市场危机，投资者不断抛售持有的资产，包括股票和黄金等，以换取流动性。

目前，伊朗已经掌握了一定话语权，这场冲突不会仅仅因为美国或以色列决定结束而结束。伊朗从去年6月“12天战争”中吸取的教训是，冲突必须以一种结论性的方式结束，以确保自身的长期生存，这就需要达成相应的协议。美国能否从冲突中脱身的关键在于霍尔木兹海峡，如果不能掌控霍尔木兹海峡，那么美国掌控中东石油话语权的战略就会失败。

原油供应恢复需要时间

目前，全球石油市场正面临历史上最严重的供应梗阻，供应恢复还需要时间。

首先，海湾地区原油产量和运输已经受到严重冲击。国际能源署（IEA）发布的3月国际石油市场报告称，美国、以色列打击伊朗的军事行动引发了全球石油市场历史上最大规模的供应中断。3月，全球石油供应将锐减800万桶/日，另有200万桶/日的凝析油和天然气凝析液停产。减产主要来自海湾地区的伊拉克、卡塔尔、科威特、阿联酋和沙特。数据显示，石油输出国组织（OPEC）最大产油国沙特减产约20%，第二大产油国伊拉克减产约70%。综合IEA等机构数据，预估3月中东地区原油总减产规模在700万～1000万桶/日，占全球需求的7%～10%。

图为OPEC原油产量（单位：万桶/日）

其次，原油运输很难在短时间内恢复。随着通过霍尔木兹海峡的石油运输受阻，目前海湾地区原油和精炼产品的出口量不足冲突爆发前的10%。数据显示，2025年，平均每天有2000万桶原油和石油产品通过霍尔木兹海峡，约占全球海运石油贸易的四分之一。即便今年二季度美国、以色列与伊朗达成停火协议，航运、保险、油轮和液化天然气公司也需要时间来评估伊朗的行为并建立信任，然后才能在霍尔木兹海峡恢复通行。

最后，IEA释放战略储备、美国放松对俄罗斯和伊朗原油的制裁只能部分对冲中东减产和出口减量导致的供应缺口。为减轻供应中断对各国经济造成的负面影响，3月11日，32个IEA成员国一致同意，从其紧急储备中向市场释放4亿桶石油。与此同时，为平抑油价压力，美国临时允许各国采购已在海上的俄罗斯原油，并已向俄罗斯原油主要买家之一的印度提供豁免，允许其继续购买俄罗斯原油。当前海湾地区供应缺口巨大，伊朗和俄罗斯仅能弥补一部分缺口。

综合来看，此次美以伊冲突对国际秩序和原油市场带来冲击，美国企图重振石油美元的战略意图落空，美元信用可能被进一步削弱。短期国际原油市场的供应缺口很难得到弥补，但全球很难承受高油价冲击，冲突相关方达成停火协议的可能性较大，这意味着原油供应缺口不会进一步放大，国际油价很难再创新高。

在地缘变局与宏观政策的影响下，原油市场的高波动已常态化。对投资者而言，理解霍尔木兹海峡航运受阻对全球原油供应的传导逻辑固然重要，但构建全时段的风险对冲体系更为关键。通过参考OPEC观察工具等量化指标，并配合WTI原油每周期权等工具进行精细化管理，投资者可以更有效地应对原油价格潜在的波动风险，在极端波动的市场环境中保持策略的灵活性。（作者单位：华闻期货）