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【黑色早评】煤矿库存继续增加，焦煤震荡偏弱
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黑色早评 | 2025年12月4日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。不过，同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，周一铁矿港口库存仍略有增加。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修继续增多，铁水也延续下降。上周钢联高炉开工率继续小幅减少，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅下降，远期美元货成交也有明显回落，目前PB粉落地依然有较大亏损，显示当前国外需求仍明显强于国内。综合而言，近期铁矿市场供增需弱，但钢厂铁矿库存水平依然较低，随着昨日铁矿港口及美金货成交转弱，短期矿价偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2310元/吨，与12月3日当前普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均亏损81元/吨，周环比减少24元/吨。 2.据SMM调研，12月3日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率85.91%，环比下降0.26个百分比。高炉产能利用率为87.86%，环比下降0.25%个百分比。样本钢厂日均铁水产量为238.05万吨，环比下降0.68万吨。本周，8座高炉安排检修，4座高炉恢复生产。检修高炉主要分布在新疆及湖北地区复产高炉则集中于河北和浙江区域。近期，钢厂年度例行检修的高炉数量有所增加，虽然此前检修的部分高炉已按计划复产，但全国铁水总体产量仍呈下降趋势。根据目前计划，下周预计将有7座高炉进入检修，多数为年度常规检修，主要集中在河北、山东和天津地区。 3.巴西矿业巨头淡水河谷（Vale）于12月3日表示预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%。公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35-3.45亿吨之间，较2025年目标区间（3.25-3.35亿吨）有所上调。基于此，预计淡水河谷2026年铁矿石产量同比有望进一步增加，增幅最高可达3%。另外，该公司还表示维持到2030年实现铁矿石产量约3.6亿吨的预测。 4.据中铝集团消息，当地时间12月2日下午5：30（北京时间12月3日凌晨1：30），几内亚马瑞巴亚港，随着满载20万吨高品位铁矿石的远洋货轮拔锚，缓缓驶离港口，朝着中国方向启航，西芒杜项目首船铁矿石成功发运，标志着这座沉睡近30年的世界级铁矿正式打通“矿山—铁路—港口—海运”全产业链通道。首船铁矿石的成功发运，标志着西芒杜项目正式迈入商业化运营阶段。按照“分步实施、逐步达产”策略，西芒杜项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模，有望推动几内亚成为继澳大利亚和巴西之后的第三大铁矿石供应端。 5.3日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交119.1万吨，环比下跌4.11%；本周平均每日成交113.2万吨，环比上涨9.16%；本月平均每日成交113.2万吨，环比上涨9.58%。远期现货：远期现货累计成交131.0万吨（10笔），环比下跌48.83%(其中矿山成交量为114万吨)；本周平均每日成交176.7万吨，环比上涨25.23%；本月平均每日成交176.7万吨，环比上涨64.99%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格略有回落，但仍在高位区间。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨以下，仍未看到基本面好转信号，价格在边界，建议观望，等待供需或政策变化。二、消息与数据 1.{金正快讯}进口煤、国际煤与国内煤价格优势对比 3日，进口印尼3800大卡华南到岸价为467元/吨，较同品种内贸煤价格优势为58元/吨；进口澳洲5500大卡华南到岸价为808元/吨，较同品种内贸煤价格优势为45元/吨；印度东海岸5500大卡国际煤到岸价为861元/吨（按美元折算），较同品种国内煤价格水平高8元/吨；欧洲6000大卡国际煤到岸价为780元/吨（按美元折算），较同品种国内煤价格水平低167元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部12月3日重点关注：焦炭方面，随着消费淡季深入，钢厂检修增多，焦炭刚需下移，钢厂采购意愿偏弱，伴随部分企业运力受限，焦企场内库存有所累积；供应端，由于部分焦企仍在消耗前期原料库存，焦煤交投氛围偏弱，价格保持下行趋势，焦炭原料成本降低，整体生产意愿尚可，部分企业受环保等因素影响产量被动下调；整体来看，焦炭供应充足，市场维持偏弱运行，价格有进一步下调预期，后期需关注原料煤价格及铁水产量变动。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常生产，部分因井下因素产量仍受限，供应端回升缓慢。煤价快速下跌后部分资源性价比显现，下游少量采购带动成交有所改善，竞拍成交呈现涨跌互现，价格跌幅收窄。不过当前焦炭看跌预期仍存，焦企仍多维持按需采购，整体需求释放有限，煤价短期延续偏弱震荡。进口蒙煤方面，期货盘面小幅震荡，贸易商报价偏稳，但下游采购情绪偏低，口岸成交依旧冷清，蒙5原煤价格在1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续下降，富宝电炉日耗也下降0.5%，预计本周钢材供应偏弱。昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要是建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅趋缓，且钢材表需继续回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为163.29万方，环比增加6%；样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日美国11月ADP就业人数大幅减少，远不及市场预期，12月降息预期增大，近期外盘商品多延续强势。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促消费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，近日蓝部长发表文章将发挥积极财政政策作用，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管受益国内外宏观预期向好，但因原料价格部分走弱且成交下滑，短期钢价延续弱势震荡。二、消息及数据 1.12月3日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%（环比减0.6个百分点），废钢日耗23.18万吨，较上周减0.12万吨，降幅0.5%。目前104家电炉厂中，77家在产（-2），停产27家（较上周+2家）。本周电炉废钢日耗小幅下降的原因：湖北1家电炉厂因集团年底检修计划而停产，四川1家电炉厂因访问活动而暂时性停产。由于利润升高，华南电炉普遍进行了增产动作，但由于其他区域停产家数增加，故整体日耗小幅下降。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润盈利80~130元/吨左右。西部电炉螺纹利润40~120元/吨；华东电炉厂吨钢利润小幅盈利10~30元/吨左右。 2.据Mysteel调研，12月份全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家。根据测算，本月减产检修影响铁水产量43.75万吨，环比增加125.52%；影响粗钢产量69.78万吨，环比增加74.19%。影响建筑钢材产量201.34万吨，环比增加14.27%。其中，螺纹钢影响量125.25万吨，环比减少4.45%；线盘影响量74.69万吨，环比增加65.98%。 3.据百年建筑调研，截至12月2日，样本建筑工地资金到位率为59.49%，周环比下降0.07个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.59%，周环比下降0.09个百分点;房建项目资金到位率为54.02%，周环比上升0.03个百分点。11月26日-12月2日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为8.15%，周环比提升0.46个百分点;同比提升0.96个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为163.29万方，周环比增加6.00%，同比增加13.37%。11月26日-12月2日，本周全国水泥出库量297.1万吨，环比上升0.2%，年同比下降15.1%;基建水泥直供量172万吨，环比上升0.6%，年同比下降13.1%。 4.商务部：1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。其中，汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台。 5.乘联分会：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%，今年以来累计零售2151.9万辆，同比增长6%。 6.3日全国建材成交依然偏差，市场活跃度不高，商家出货意愿大，刚需、期现、投机均弱，全天成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1101，环比上一交易日+1。沙河地区部分大板价格下调20，市场整体成交一般，业者按需采购为主。东北市场需求缩减，市场交投不温不火，企业多外发为主。华东市场交投气氛一般，企业出货存在分歧，山东个别企业价格走高，江苏、浙江企业多趋稳操作，出货为主，下游操作谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日变化不大，原片企业暂稳出货。今日西南区域四川浮法玻璃部分品牌继续补涨，至此四川所有品牌报价都有20-30上移，目前成都主流1010-1070，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080。福建区域浮法玻璃价格上移，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1080-1200，送到福州价格集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。装置运行稳中有涨，个别企业恢复。下游需求清淡，按需为主，期现价格优势，成交量增加。近期，检修订单支撑，价格波动小，短期企稳居多。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货12-04 09:05
现实预期碰撞铁矿上下两难
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遭遇了来自产业现实层面的强劲阻力。当前黑色产业链的核心矛盾在于利润的分配，铁矿石价格已处于产业链的估值高地，而下游钢铁生产却普遍在盈亏平衡线附近艰难徘徊。钢厂极其微薄的利润，使其对原料价格的进一步上涨极度敏感且抵触，这从根本上封堵了铁矿石价格大幅上涨的空间。此外，市场对于未来一段时间海外主流矿山发货量将逐步回升的预期非常一致，供应增加的“达摩克利斯之剑”始终高悬。而作为终端消费的建筑钢材市场，其成交数据已显疲态，揭示了当前需求韧性的基础或许并不如表面看上去那样牢固。因此，当前的震荡格局本质上是一场“强现实”与“弱预期”、“强预期”与“弱现实”之间的复杂博弈。市场在钢厂生产的持续性、终端需求的真实成色以及未来供应增量的兑现节奏之间谨慎地寻找着方向。这种平衡是脆弱且暂时的，任何一个关键变量的显著变化都可能将其打破。未来，若钢厂因持续亏损而扩大减产规模，可能导致支撑当前价格的“需求韧性”逻辑瓦解；反之，若重磅政策信号释放或旺季需求被证实强劲，则市场可能蓄积力量向上尝试突破。在方向明确之前，这种上有顶、下有底的拉锯状态，或许仍将延续一段时间。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034）报告制作日期：2025-12-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货12-04 08:19
白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论
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承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格今日依然偏强运行，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.01%，沪银涨2.46%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：原糖主力隔夜尾盘大幅下行，郑糖主力日内低开、盘中震荡。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨2.16%。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货12-03 09:08
【黑色早评】玻璃库存压力较大，盘面持续回落
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黑色早评 | 2025年12月3日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。不过，同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，周一铁矿港口库存仍略有增加。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示高炉检修继续增多，预计铁水延续下降。上周钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅增长，且远期美元货成交也有显著上升，目前PB粉落地亏损持续扩大，显示当前国外需求明显强于国内。综合而言，近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，且铁矿港口及美金货成交依然活跃，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量15915.69万吨，较上周一增加157.15万吨。本期全国港口铁矿石库存呈现出区域性分化现象。其中，华北与华南地区因近期到港量尚可、铁矿石卸货顺畅，致使港口库存环比增加较为显著。其他区域则因到港或者卸货节奏问题，库存普遍出现小幅回落。 2.11月24日-30日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1213.9万吨，环比增加82.2万吨，小幅回升，当前库存水平略低于四季度以来的平均水平。 3.据SMM统计，本周(11月29日至12月5日)，高炉检修带来的铁水影响量为154.12万吨，环比上周检修影响量增加8.99万吨。下周(12月6日至12月12日)高炉检修带来的铁水影响量为162.24万吨、环比本周将增加8.12万吨。 4.近日，惠誉解决方案旗下研究机构 BMI 预测，2026 年铁矿石均价将为每吨 95 美元，略低于今年的 97 美元。这一小幅下降主要归因于几内亚西芒杜项目新增供应带来的压力。BMI 预计 2026 年后铁矿石价格将进入多年下行通道，到 2034 年均价将降至每吨 78 美元。这一下行趋势将由钢铁产量增长放缓和全球铁矿石供应扩大共同驱动。BMI进一步指出，全球向绿色钢铁生产转型(主要使用用电弧炉，铁矿石用量更少)将加速这一需求下降。 5.2日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交124.2万吨，环比上涨28.84%；本周平均每日成交110.3万吨，环比上涨6.36%；本月平均每日成交110.3万吨，环比上涨6.78%。远期现货：远期现货累计成交256.0万吨（21笔），环比上涨79.02%(其中矿山成交量为233.5万吨)；本周平均每日成交199.5万吨，环比上涨41.39%；本月平均每日成交199.5万吨，环比上涨86.27%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格略有回落，但仍在高位区间。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨以下，仍未看到基本面好转信号，价格在边界，建议观望，等待供需或政策变化。二、消息与数据 1.{金正快讯}2日，河北地区低硫主焦煤蒙古煤更具价格优势 2日，河北唐山地区山西低硫主焦（S0.6，G85）到厂成本价1650元/吨；蒙古低硫主焦到厂成本价1425元/吨，环比下跌125元/吨，同等质量下比山西煤低122元/吨；澳洲低硫主焦到厂成本价1808元/吨，环比上涨4元/吨，同等质量下比山西煤高195元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部12月2日重点关注：焦炭部分，焦炭首轮降价全面落地，本轮跌幅50-55元/吨。近日原料煤跌幅进一步扩大，多数焦企高价煤库存基本转换完毕，实际成本下移幅度大于焦价下跌幅度，焦企利润走阔，生产积极性尚可，焦炭产量稳中有增。随着焦炭进入下行通道，下游钢厂开始放缓采购节奏，影响焦炭销售承压，库存开始累积，焦炭供需矛盾逐渐累积，焦价继续下行压力较大。焦煤方面，焦炭首轮降价全面落地，市场仍有进一步看跌预期，下游焦企多数维持刚需采购为主，暂无原料补库计划，中间环节多以积极出货为主。本周煤矿价格延续跌势，但是随着部分焦企原料煤消耗至低位，对部分性价比较高煤种开始小单补库，部分煤矿出货较前两周有所改善，煤矿整体签单情况一般，煤价延续偏弱走势。进口蒙煤方面，下游询货意愿偏低，口岸成交氛围依旧冷清，蒙5原煤报价在1000-1010元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅增长，找钢的钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应变动不大。昨日国内钢坯价格持平，独联体钢坯价格小幅上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差个别走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。上周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着12月降息预期增大，叠加中美关系向好，美股再度走强，近期外盘商品多有上涨。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促消费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，昨日蓝部长发表文章将发挥积极财政政策作用，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日美国、欧盟、独联体钢价均有所上涨，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，且原料价格部分走弱，但受益国内外宏观预期向好，短期钢价延续震荡格局。二、消息及数据 1.财政部部长蓝佛安在人民日报发表署名文章《发挥积极财政政策作用（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》指出，党的二十届四中全会明确了“十五五”时期党和国家事业发展的目标任务，我们要按照全会部署，锚定全面建成社会主义现代化强国目标，更高质量谋划实施财政政策，更高效能加强财政宏观调控，更高水平推进财政管理监督，推动中国式现代化开创新局面。 2.Mysteel：12月2日，电话调研+市场走访云南、贵州区域：贵州区域钢厂线材几乎全部缺货，云南区域盘螺8规格缺货严重；云贵两地钢厂库存和社会库存持续下降，规格紧缺情况短期难缓解。 3.近日新华社消息，加拿大主要钢铁制造商阿尔戈马钢铁有限公司(AlgomaSteel)周一表示，由于关税压力，该公司将于 2026 年初裁员 1,000 名员工，并关闭其位于安大略省的炼铁炉和焦炭生产业务。该公司总部位于安大略省苏圣玛丽市，现有员工约2700人。此次裁员人数超过其员工总数的三分之一。阿尔戈马钢铁有限公司是加拿大领先的冷热轧钢板产品生产商，主要客户在美国。报道援引公司声明说，美国征收的50%关税“从根本上改变了竞争格局”，并严重限制其进入美国市场。裁员计划将于2026年3月23日生效。 4.中钢协：2025年1-10月，主要用钢行业中建筑业持续收缩，制造业平稳增长。具体来看，房地产市场依旧低迷;基础设施建设投资由增转降；机械行业增加值保持增长，机电产品出口额增幅略有下降；汽车产量继续保持较快增长，其中新能源汽车延续快速增长态势；船舶行业造船手持订单量维持高位；家电行业三大白电产品产量保持增长；集装箱产量降幅扩大。 5.中指研究院：11月中国百城新建住宅均价为每平方米17036元，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%。当月，百城二手住宅均价为每平方米13143元，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%。 6.2日全国建材成交转弱，市场交投氛围一般，终端按需采购，期现、投机部分拿货，全天整体成交量较前一日有所回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1101，环比上一交易日+0.09%。沙河地区成交一般，部分规格抬价略走低，市场成交灵活；京津唐多数稳定，部分价格松动。东北市场部分企业外发价格下调，其他多暂稳。华东市场窄幅整理为主，安徽、江苏主流企业价格上调40元/吨，其他企业在库存压力下仍以出货为主，价格暂稳操作，中下游拿货积极性一般，操作维持刚需。华中湖北、河南地区价格暂稳，江西、湖南个别企业价格补涨，中下游业者观望情绪渐浓。今日广东玻璃价格稳定，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1000-1040，近期产销弱平。西南区域四川浮法玻璃部分品牌价格适度上移，但场内低价并未退市，目前成都主流980-1070，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080。西北价格暂稳，外发出厂依旧集中在1060附近。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格坚挺。随着检修企业的恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，新价格成交放缓。据了解，内蒙古博源银根化工二期一线出产品，其他中旬左右预期出。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货12-03 09:05
【黑色早评】钢协召开铁资源开发会议，环境部通报违规钢铁产能
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黑色早评 | 2025年12月2日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。不过，同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，周一铁矿港口库存仍略有增加。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，上周钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅增长，远期美元货成交略有回落，目前PB粉落地亏损扩大，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，且铁矿港口及美金货成交活跃度尚可，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年11月24日-11月30日Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨。澳洲发运量1820.5万吨，环比减少19.1万吨，其中澳洲发往中国的量1591.1万吨，环比增加37.5万吨。巴西发运量945.3万吨，环比增加147.5万吨。 2.2025年11月24日-11月30日中国47港到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨；中国45港到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨；北方六港到港总量1463.2万吨，环比增加24.9万吨。 3.据中国钢铁工业协会消息，2025年11月28日，中国钢铁工业协会在北京召开“铁资源开发计划”国内铁矿资源开发工作座谈会，副会长夏农出席会议。夏农强调，国内矿山企业应加快推进重点铁矿项目，高质量完成项目预期目标。钢铁协会将动态更新重点铁矿项目清单，认真梳理企业共性问题，对重点地区开展调研，了解项目真实情况，及时向有关部委反映，还将在国内铁矿山平稳运行、钢铁行业供给侧结构性改革等方面进一步加大工作力度，多举措积极提升钢铁行业资源保障能力和水平。 4.澳大利亚矿业公司Admiralty Resources近日与全球大宗商品贸易巨头托克集团签署了一项重要的铁矿石承购合同。根据协议，托克集团将负责Admiralty旗下马里波萨（Mariposa）铁矿石项目的国际营销工作，该合约计划于2025年12月正式启动，其定价机制将与国际主流铁矿石指数透明挂钩。Mariposa铁矿石项目拥有已探明矿产资源储量6660万吨，平均铁品位35.6%。预计矿山寿命为17年。据悉，该项目已于2025年8月进入预生产阶段，已经获得当地环保部门的正式批准，准许通过临时公路运输铁精粉。该许可允许Admiralty在180天内分三批出口总计15万吨铁精粉，每批约5万吨。项目完全达产后每年能生产200万吨铁品位68%的铁矿石。 5.1日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32%；本周平均每日成交96.4万吨，环比下跌7.04%；本月平均每日成交96.4万吨，环比下跌6.68%。远期现货：远期现货累计成交143.0万吨（13笔），环比下跌3.64%(其中矿山成交量为143万吨)；本周平均每日成交143.0万吨，环比上涨1.35%；本月平均每日成交143.0万吨，环比上涨33.52%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格略有回落，但仍在高位区间。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨以下，仍未看到基本面好转信号，价格在边界，建议观望，等待供需或政策变化。二、消息与数据 1.河钢 Mysteel煤焦：1日河北市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨；（顶装焦）以上均为到厂承兑含税价，2025年12月1日0时起执行。日钢【钢厂调价】Mysteel煤焦：1日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨，调整后具体情况如下： 1、准一级（湿熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT≤7，调整后执行1545元/吨，不分省内外； 2、准一级（干熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT0，调整后执行1805元/吨，不分省内外； 3、二级冶金焦：A≤13.5，S≤0.8，CSR≥58，MT≤7，调整后执行1485元/吨；以上均为基价，到厂承兑含税价，2025年12月1日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部12月1日重点关注：焦炭部分，主流钢厂对焦炭开启首轮提降，本轮降幅50-55元/吨。年底南方钢厂检修计划增多，铁水产量继续下滑，刚需转弱，同时北方钢厂经过前期积极采购，厂内库存水平也有明显提高，而原料煤价格继续加速下跌，焦企利润得到修复，生产积极性尚可，供应端焦炭产量相对稳定，短期焦炭供需呈现偏宽松格局，焦价下行压力较大。焦煤方面，焦炭开启首轮提降，预计本周落地，双焦市场情绪偏弱，下游钢焦企业采购积极性较差，煤矿出货不佳，库存继续累积，煤价整体以下行为主，近日部分煤种有加速下跌趋势，短期市场预计偏弱运行，后期关注下游补库节奏和煤矿生产情况。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，监管区库存增至280万吨以上水平，贸易商心态偏弱，蒙煤价格延续跌势，蒙5#原煤成交价已降至970-990元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅增长，找钢的钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应变动不大。昨日国内钢坯价格小幅上扬，东南亚钢坯价格也有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分收窄，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。上周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着12月降息预期增大，叠加中美关系向好，美股再度走强，近期外盘商品多有上涨。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价略有上扬，南美钢价小幅回落，国外其它地区钢价大多持稳，近期国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。二、消息及数据 1.央视新闻：第三轮第五批中央生态环境保护督察组通报天津市和河北省的部分典型环境问题。天津市在挥发性有机物治理和机动车检测上存在严重问题，空气质量不达标，多家企业被查出违法排污。河北唐山则因违规上马钢铁项目和新增产能被点名，大气污染防治存在明显短板。督察发现多家企业违法排污，超低排放改造不达标。督察组将继续调查并按要求开展后续工作。 2.据Mysteel不完全统计，11月以来国内21家钢厂发布检修信息，其中，天津天钢计划于2025年12月22日-2026年1月22日双线棒材交替停产检修，预计影响优特钢棒材Φ50-90合计产量12万吨左右；高炉转炉自12月22日起检修45天，预计影响铁水27万吨。 3.交通运输部：前10月，我国交通固定资产投资规模维持高位，达2.95万亿元。 4.中指研究院：11月，百城新建住宅均价为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%。1-11月，TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，虽继续延续增长态势，但增幅较1-10月大幅收窄，临近年底，企业拿地积极性有所减弱，拿地较为审慎。 5.11月份，中国工程机械市场指数即CMI为110.43，同比增长4.78%，环比增加1.97%。依据CMI判断标准，10月指数值高于收缩值，国内市场处于年度周期性旺季，短期继续恢复。 6.1日全国建材成交尚可，市场交投活跃度一般，地区表现分化，刚需采购为主，期现、投机也有部分交易，全天整体成交量较上一工作日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1100，环比上一交易日+6。沙河市场整体出货尚可，厂家库存多降至低位，价格稳定为主，市场售价窄幅盘整。东北市场暂稳，厂家出货情况不一，当地需求偏淡。华中市场近日供应端减量相对频繁，原片企业整体出货良好，多数企业今日顺势提涨价格。周末至今，华东市场重心上行，但成交气氛较前期转弱，月初山东、浙江、江苏零星企业价格走高，而多数趋稳操作，加工厂刚需采购仍是主流。今日广东玻璃价格稳定，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格980-1020，周六华南成交尚可，周日有所放缓。西南区域浮法玻璃价格稳定，成都主流980-1040，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080，周末本地产销尚可。西北区域浮法玻璃价格暂稳，但整体出货情况一般，北部偏冷区域交投放缓，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格上调。装置逐步恢复，整体供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，整体成交放缓，新价格观望情绪重。个别企业本月有检修计划。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货12-02 09:05
【专题报告】黑链的一些观察与思考
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，并且有加速下行的迹象，未来较长时期内黑色相关的需求或持续偏弱，上下游大部分商品面临着当前产能过剩和未来预期更过剩的局面。根据钢联数据计算，2025年1-10月份国内钢材表需下降1.9%，钢材出口（含直接和间接出口）同比增长17.5%（占产量比重提升至28%），整体钢材表需同比增长2.2%，但钢材产量同比增长4.8%，供需偏过剩，黑色品种整体价格持续探底，未来需求预期仍较悲观。对于品种价格的预期，我们认为产能过剩品种（钢材、铁合金、玻璃等）需要产能出清才能筑底回升，铁矿石新产能逐步释放之后将逐渐进入供需宽松格局，建议等待空的机会，焦煤受政策影响较大，预期价格区间在1050-1350元/吨，建议区间操作，重点关注行业产能和政策变化。策略建议：产能过剩品种等待产能出清；铁矿石等待新产能释放后逢高空的机会；焦煤关注1050-1350区间操作。一、国内建筑业需求持续偏弱，出口强势带动钢材需求增长 2025年政府政策主线在于化债和促消费，而用于投资的资金有限，房地产和基建需求仍在持续下滑，制造业PMI也偏低，固定资产投资完成额同比由正转负，国内整体黑色需求较弱，而钢材出口仍保持高增长，带动整体钢材需求有所增长，钢材产量增速高于需求，供需依然偏过剩。当前房地产仍处于下行周期，房价、房地产投资、新房销售和新开工等都未企稳，并且有加速下滑迹象，2025年1-10月份房地产投资累计同比下降14.7%，销售累计同比下降6.8%，新开工累计同比下降19.8%，房地产需求较弱。国内基建项目依赖于政府投资，但今年政策以化债为主，虽然整体专项债和国债发行增量较大，但用于基建的资金偏低，2025年1-10月份全国重大项目新开工投资额累计同比下降11.4%，基建需求较弱。 2025年7月份中央财经委会议明确提出：要纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。内卷的本质是各地产能建设太多，大部分行业陷入了产能过剩的低价无序竞争，中央反内卷限制了部分行业产能扩张和逐步淘汰部分落后产能，所以在7月份之后房地产、基建和制造业等领域的投资继续放缓，整体固定资产投资完成额同比由正转负，1-10月份累计同比下降1.7%，录得除了疫情期间的历史最低值，整体建设需求较弱，国内黑色需求较弱。虽然国内需求弱，但钢材出口受益于我国一带一路贸易、抢出口等因素，仍保持高增长，1-10月份钢材直接出口累计同比增长6.6%，同时钢材的间接出口增量更大，钢联统计数据显示，2025年钢材间接出口持续高增长，1-10月份累计同比增长27%，综合计算1-10月份钢材整体出口量增长17.5%，出口量占粗钢产量比重提升至28%左右。综合钢联的钢材数据我们计算了表需，2025年1-10月份钢材表需累计同比增长2.2%，铁水产量增长3.7%，钢材产量增长4.8%，供需偏过剩，减去出口数据之后算得国内表需下降1.9%。虽然出口强势带动钢材需求增长，但不足以改变钢材产能过剩格局，并且出口强势很大部分原因是国内价格持续下跌，国内外保持的高价差，所以改变过剩格局需要国内产能出清或者需求爆发式增长才行。二、黑色整体产能过剩，部分品种有待产能出清当前我国经济正处于向高质量发展的转型期，过去在经济中比重较大的房地产和基建等行业需求较弱，并且有加速下行的迹象，未来较长时期内黑色相关的需求或持续偏弱，上下游大部分商品面临着当前产能过剩和未来预期更过剩的局面。 2025年黑色品种行情整体偏弱，上半年持续下行，下半年由于反内卷政策而反弹，但之后大部分品种又跌回前低。其中铁矿石由于供给增量较少，整体保持强势。焦煤的反内卷政策落实较好，在下半年表现最强。玻璃由于供给刚性较强，市场悲观情绪较重，跌幅最大。过剩品种基本都是长期低利润或负利润，整体开工率较低，需求端如果不是爆发式的增长，则很难带动行业利润好转，未来需要淘汰部分落后产能才能再度实现良性发展。2025年过剩品种价格进一步下跌，不断测试行业利润极限，符合政策对于内卷行业的定义，有可能成为反内卷政策重点关注的对象，未来关注行业政策变化和产能出清的情况。根据黑色各个品种的利润、开工率等情况，我们把品种分类为：1、需要产能限制或出清的钢材、铁合金、玻璃，未来需要关注行业政策和产能出清的情况。2、供需将有大转变的铁矿石，可能在西芒杜产能逐步释放的过程中供需逐渐转向过剩，价格有下跌空间，关注新产能释放情况。3、政策管控的焦煤焦炭，价格可能在1050-1350元/吨之间波动，价格运行到边界的时候需要重点关注反向因素。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货12-01 09:05
商品涨多跌少，集运涨幅居前—2025年11月28日申银万国期货每日收盘评论
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费边际情况，已经供给和排产水平。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓环比小幅增加。本周钢联数据显示，精煤产量环比小幅，并且蒙煤通关再度升至同期最高水平，叠加供暖季的保供稳价预期，碳元素的供应收紧预期阶段性缓解。因焦煤价格持续走弱，焦化厂吨焦利润连续两周环比改善，因此焦炭产量有所增加。因钢厂利润仍处下行趋势，铁水产量环比下降，且后市存在进一步下降的预期，双焦刚需有所松动。短期判断盘面延续下行趋势，关注后市铁水产量与焦煤供应变化。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但受美国感恩节假期影响，美豆休市外盘暂缺明确方向指引。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动近期豆粕偏强震荡。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限，不过考虑到需求疲软已在盘面有所体现，预计郑棉短期维持震荡走势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，02合约上涨6.74%。盘后公布的SCFI欧线为1404美元/TEU，环比小幅上涨37美元/TEU，基本对应于12.01-12.07期间的欧线订舱价，反映12月第一周船司的提涨落地情况。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，02合约回调后对应约大柜2000点，并未明显低估。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-29 09:08
铂上市首日涨6.25%，油脂油料全线走强—2025年11月27日申银万国期货每日收盘评论
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费边际情况，已经供给和排产水平。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势较弱、且焦煤总持仓环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比微幅增加，整体库存环比继续下降、降幅主要由螺纹贡献，整体表需环比微幅下降。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但美豆假日前提振收涨。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动油脂油料板块集体走强。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：郑糖主力仍维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持震荡走势。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约下跌0.69%，远月红海复航预期继续发酵。26日双子星联盟联合发布通知表示一旦该地区安全条件允许，立即恢复以苏伊士运河为核心的东西向航线网络，但鉴于船员、船舶及货物安全仍是我们的首要优先级，目前暂未确定双子座东西向航线切换至红海航道的具体时间表。运价方面，周二MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周，最新HPL再度调降wk49最低报价，大柜调降100美元至2135美元，CMA线上跟降12月上半月报价，大柜调降至2645美元，OOCL继续调降12月第一周报价，大柜降至2280美元，低于马士基wk49报价。马士基延续激进定价策略，随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场焦点将逐渐转向博弈运价的下行空间，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货11-28 09:08
【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱
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黑色早评 | 2025年11月28日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有所回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅增长。不过，因同期国内港口铁矿到货量有大幅回升，本周铁矿港口库存继续上升。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM调研显示本周高炉检修环比上升，铁水产量继续下降。昨日钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅增长，但远期美元货成交仍有回落，目前PB粉落地依然亏损，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，尽管上周外矿发运回落，但因当前港口库存继续上升，且本周铁水降幅扩大，叠加年末钢厂检修增多，短期矿价有所承压。二、消息及数据 1.11月26日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2780.89万吨，环比上期降7.02万吨。进口烧结粉总日耗116.22万吨，增0.67万吨。库存消费比23.93，降0.2。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1228.59万吨，降8.26万吨。进口烧结粉总日耗61.07万吨，增1.57万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.89%，增0.08个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2381元/吨，增16元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2339元/吨，增15元/吨。 2.Mysteel：本期新增10座高炉检修，3座高炉复产。高炉检修主要发生在南方地区，主要因亏损范围扩大叠加需求走弱，对高炉进行年检，除个别高炉下周复产之外，其余多为中长期性的检修；高炉复产发生在河北、江苏地区，为高炉检修结束后按计划复产；同时，随着原材料价格走高，钢厂亏损范围进一步扩大，目前盈利率已降至近三年同期最低水平。 3.全国钢厂进口矿库存出现小幅减量，其中主要采购港口现货的钢厂库存减量较为明显。分区域来看东北、华南、沿江地区钢厂进口矿库存出现减量，华东地区进口矿库存小幅增加。日耗方面，本期进口矿日耗出现减量，其中华南、沿江地区日耗减量较多，其他区域窄幅波动。 4.近日，新加坡MerantiGreenSteel公司在阿联酋举行的中东钢铁大会上宣布，已确保其阿曼杜库姆（Duqm）即将投产的热压铁（HBI）全部产量获得购买承诺，公司目前已签署初步的非约束性承购意向书，涵盖项目一期每年250万吨热压铁的生产，并已就潜在的二期项目达成协议。该项目计划于2026年中期完成最终投资决策，并于2029年投入运营。 5.11月27日尽管公开平台上仍未见询报盘出现，但远期现货市场活跃度尚可，继续集中在矿山私下招标方面，有SFMU、混合粉、LONS、P2FG、纽曼粉、麦克粉和PB粉块小长协等资源的动态。二级市场上，卖家报盘积极性尚可，报价多延续昨日持稳运行，买家方面询盘活跃度有所改善，关注度多集中在PB粉、麦克粉等资源；港口现货市场整体流动性一般，港口价格较昨日小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。二、消息与数据 1.{金正快讯}27日，产地炼焦煤均价日环比持平。27日，吕梁地区主焦煤（S1.3 A10.5 G85）含税出厂价1410.0元/吨，日环比持平；临汾地区主焦煤（S0.5 A9 G88）含税出厂价1650元/吨，日环比持平；临汾地区1/3焦煤（S0.5 A10.5 G80）含税出厂价1290元/吨，日环比持平；晋中地区肥煤（S1.8 A10.5 G90）含税出厂价1425元/吨，日环比持平；长治地区瘦煤（S0.5 A10 G45）含税出厂价1355元/吨，日环比持平。 2.中国煤炭资源网冶金部11月27日重点关注：焦炭市场持稳运行，随着炼焦煤价格持续回落，焦化盈利能力改善，外加供应端暂无环保等外力扰动，供应端生产积极性较高，焦化延续分化累库表现，下游钢厂整体到货改善，部分钢厂基于高炉检修多开始有一定控量行为，整体看焦炭基本面逐步趋向弱平衡，短期看随着原料成本坍塌以及需求转弱预期较强背景下，焦炭降价落地预期较强。焦煤方面，山西吕梁地区部分煤矿因同集团矿点发生事故集体停产，涉及产能510万吨，区域内供应有所收窄，目前产地供应扰动频繁，供应端延续偏紧格局。下游集体观望，原料端成交氛围低迷，煤矿线上竞拍流拍率居高不下，产地坑口报价降价范围及降幅也在逐渐扩大，且多数矿点降后成交仍未有明显改善，整体看煤价短期依然承压。进口蒙煤方面，昨日中蒙口岸因蒙古共和国成立日闭关一天，今日恢复正常通行，目前市场情绪偏弱，下游多观望为主，口岸成交较为清淡，蒙5原煤价格弱稳于1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量小幅增长，此前找钢数据显示钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应预计略偏弱。昨日国内钢坯价格略有上扬，东南亚钢坯价格也小幅上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有上涨。国内方面，本周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价微降，国外其它地区钢价依然持稳，近期国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观预期向好，但受原料下跌及成交下滑影响，短期钢价继续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。 2.11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 3.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存121.67万吨，周环比减少0.78万吨。调研周期内，下游维持适量采购，对于高价资源接受度依旧有限，社库继续小幅降库。 4.11月25日，澳大利亚反倾销委员会发布第2025/115号公告称，对进口自中国和马来西亚的焊接钢丝网片发起反倾销调查。 5.产业在线：2025年12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。 6.27日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围清淡，刚需、期现及投机表现均一般，全天整体成交量较前一日略减。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况环比略有改善，但多数企业价格相对灵活，现货交投重心下滑，周内均价1097元/吨，环比上期下跌28.57元/吨。分区域来看，周初沙河地区企业价格下调或执行优惠政策，加之在其他地区供应缩减预期下市场情绪好转，业者采购积极性提升，工厂产销率普遍较高，市场价格窄幅波动为主；京津唐出货尚可，价格多数稳定，部分松动，下游刚需采购；东北地区价格稳定为主，当地需求有限下，部分企业外发较多，另有部分企业本地存一定销售政策，整体出货尚可；华东市场商投重心下滑，需求依旧偏弱，虽然马上进入12月，但多数未有赶工表现，部分原片企业为缓解库存压力出货价格相对灵活，让利优惠政策频出，实盘价格下移，但周内下旬，在相关产线消息面刺激下，企业多企稳操作；华中市场本周受供应端消息扰动，市场情绪波动，部分企业产销较上周提高，整体库存由增转降，本周末尾小部分企业原片存提涨预期，多数暂稳观市。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，玻璃价格跌至历史较低位。当前玻璃利润较差，部分玻璃厂将冷修，说明玻璃价格基本见底，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货11-28 09:05
螺纹钢关注逢低做多机会
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内卷”等方面作出针对性部署，螺纹钢以及黑色系有望再次阶段性地转向强预期交易。螺纹钢库存持续去化，弱需求对价格的利空影响有限。根据国家统计局公布的数据，1—10月地产、基建投资增速分别为14.7%和1.51%，10月地产新开工、施工、竣工及销售等环节同比增速继续调整，螺纹钢需求走出底部或许还需要较长一段时间。从周度数据来看，Mysteel螺纹钢周度表观消费量持续处于近5年低位。截至11月21日，今年以来螺纹钢累计表观消费量同比下降727.5万吨或7%。从生产端来看，1—10月全国粗钢产量同比下降3.9%，Mysteel螺纹钢周度产量亦持续处于历史同期偏低水平。截至11月21日，今年以来螺纹钢累计产量同比下降519.3万吨或5.1%。在终端需求疲弱的情况下，螺纹钢产量亦跟随调整，螺纹钢库存有所累积。当前，螺纹钢总库存虽然较去年同期高出108.2万吨或 24.3%，但为近5年的中低水平，与2023年、2024年相当，库存压力并不明显。另外，螺纹钢库存在9月底触顶后便开始回落，库存同比差距不断缩小。预计在库存拐点出现之前，基本面不会成为价格的拖累因素。图为全国电炉平均利润、华东地区谷电及平电生产利润螺纹钢长、短流程均有一定幅度亏损，成本支撑显现。电炉方面，由于螺纹钢价格表现不佳，叠加成本端废钢价格相对坚挺，电炉利润整体呈现震荡下行之势。9月底以来，电炉利润又开启一轮下跌走势，并不断刷新年内低点。11月中旬起，随着螺纹钢价格止跌反弹，电炉生产利润有所回暖，但并未摆脱整体亏损的境地。截至11月24日，全国电炉平均生产利润为-100元/吨，华东地区平电生产利润为-169元/吨，华东地区谷电生产利润为-48元/吨。高炉方面，螺纹钢长流程利润上半年维持小幅盈利，并随着国内“反内卷”预期升温，在7月底到达年内顶点，之后便持续下滑。截至11月24日，据粗略估算，螺纹钢长流程生产利润为-64元/吨，接近年内最低水平。当前长流程螺纹钢的亏损幅度虽不至于引发钢厂大规模减产，但持续亏损状态将限制价格下跌空间，对价格形成一定支撑。综合来看，在美联储降息预期再度升温、中美经贸关系趋于稳定的情况下，外部宏观环境整体偏暖，加上12月国内重要会议召开，强预期将支撑螺纹钢乃至整个大宗商品市场。虽然当前螺纹钢需求表现不佳，但库存持续去化且同比差距不断收缩对冲了弱需求的影响，叠加螺纹钢长、短流程均有不同程度的亏损，螺纹钢下方的成本支撑较强。预计在国内重要会议结束之前，强预期将推动螺纹钢期货价格偏强运行，但也需注意预期落地后价格的回落风险。操作上，螺纹钢主力合约已成功突破60日均线重要压力位，技术面亦维持偏强态势，单边上以回调低位做多为主。套利方面，因螺纹钢、热轧卷板库存走势有可能出现分化，且当前盘面卷螺价差明显偏离现货价差，可以关注逢高做空卷螺价差机会。图为螺纹钢总库存走势（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网11-28 08:55

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