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白银涨疯了！美数据再传坏消息白银大涨4%、黄金继续高歌猛进
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出（PCE）物价指数。此外，美联储主席鲍威尔将于当地时间周一晚些时候发表讲话，市场期待更多政策指引。市场亦在押注下一任美联储主席将更为鸽派。白宫经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）周日表示，如果被提名，他愿意出任美联储主席。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）则透露，新任主席有望在圣诞节前确定。 Meger 指出：“我们仍然认为金银价格处于强劲的横盘偏上行趋势。”
忆芳12-02 00:59
沪铜将再度挑战前高
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经贸磋商释放积极信号。11月以来，随着鲍威尔再度“放鹰”，以及美联储内部对12月降息分歧加大，铜价在85000～88000元/吨区间震荡。降息预期摇摆 10月1日至11月12日，美国政府因2026财年预算案未获通过而陷入史上最长“停摆”，导致9月和10月非农就业人口、失业率、初请失业金等重要劳动力市场数据未能及时发布。10月底，美联储在没有数据支持的情况下实施“盲降”。10月议息会议后，鲍威尔发表“鹰派”言论，美联储12月降息预期大打折扣。11月上旬，在经济和劳动力市场数据未能及时发布的情况下，美联储多位官员表示12月需保持谨慎，铜价进入宽幅震荡行情。11月中旬，美国政府结束“停摆”。美国劳工统计局发布的数据显示，9月非农就业人口数据较前值大幅增长，高于市场预期。随后美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告。这使得美联储内部对12月是否降息产生较大分歧。市场对美联储12月降息的预期摇摆不定，铜价未能摆脱震荡态势。图为铜精矿TC 特朗普上台后，多次公开“抨击”美联储主席鲍威尔，称鲍威尔为“太迟先生”，多次尝试“干涉”美联储决策。鲍威尔的美联储主席任期将在明年5月结束，接任者成为市场焦点。近日，美国财政部部长贝森特透露，特朗普很可能在圣诞节前宣布新任美联储主席人选。有市场消息称，现任白宫国家经济委员会主任哈塞特在5位候选人中脱颖而出。市场已经开始质疑美联储的独立性。若经济数据和劳动力数据没有出现大幅走强的情况，预计美联储会维持降息节奏。短期基本面偏弱今年以来，铜精矿供应紧张局面不断加剧。受此影响，铜精矿TC从年初的6美元/干吨左右下跌至目前的-42美元/干吨左右，长时间维持在历史低位，尤其是到了下半年，海外矿山供应扰动频现。首先，智利的Codelco矿山坍塌，8月产量同比下降约25%。其次，9月中上旬，印尼自由港的Grasberg矿山因泥石流全面停产，四季度产量将受到严重影响。再次，10月秘鲁多个矿山因社会事件停产或降荷，供应阶段性收缩。最后，11月刚果（金）部分矿区受武装冲突升级影响，复产进度缓慢。目前已有多个矿山下调年内产量指标，铜精矿TC维持在极低水平。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。从数据上看，我国电解铜8月、9月、10月产量持续下行，但整体依旧处于近5年同期高位，冶炼端所受影响暂时有限。今年8月以来，精废价差（电解铜与废铜之间的价差）持续走强。目前，精废价差在7500~8500元/吨区间运行，持续压制精铜制杆需求。铜管、铜棒、铜箔等下游产品的产能利用率皆偏弱运行，房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱。据Mysteel数据，截至11月24日，我国电解铜社会库存为17.69万吨，依旧处于近5年同期高位。短期铜价将持续承压。结论综合来看，美联储继续降息的概率依旧较大，全球的流动性愈发宽松，地缘紧张局势逐步缓和，市场避险情绪将逐步降温。供应端，铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产倒逼矿山提升铜精矿TC。需求端，年内需求走弱已成定局，但2026年储能板块有望提振电解铜需求。后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，同时宏观面存在利好预期，后续铜价有望再度挑战前高。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网
期货日报网11-28 08:55
黄金暴涨57%仍未见顶？华尔街投行齐声看多：2026年或再涨20%，冲击5000美元
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权及衍生品的对冲需求上升。被视为接替鲍威尔的热门人选、并与美国总统特朗普立场一致的哈塞特也公开支持降息。与此同时，旧金山联储主席戴利与美联储理事沃勒本周的讲话，亦强化了降息预期。根据 CME FedWatch 数据，交易员目前押注美联储下月降息的概率已升至85%，而在一周前仅为30%。在低利率环境中，无息资产黄金通常表现较佳。此外，美国市场因感恩节假期周四休市，周五将缩短交易时间。在强劲通胀、央行买盘和避险需求推动下，黄金今年大幅飙升至历史新高。尽管金价年内已上涨逾57%，但华尔街多家机构预计黄金强势行情仍将延续至2026年，最高目标价直指5000美元/盎司。以下为华尔街机构对未来一年黄金走势的主要预测：美国银行（BofA）：目标价5000 美元美国银行分析师预计金价明年将升至5000美元/盎司，意味着从当前水平再涨19%。该行表示，推动金价上涨的“基本力量”将持续存在，包括美国不断扩大的财政赤字，以及美国总统特朗普的“非传统宏观经济政策”。美国银行回顾自1970年以来的黄金牛市表现指出：“金价通常只有在支撑因素发生根本变化后才停止上涨。目前，多项因素仍在发挥作用，因此我们认为金价仍有支撑。” 分析师补充称，尽管近期金价出现回调，但从长期视角看，黄金仍处于“配置不足”的状态。高盛（Goldman Sachs）：目标价4900 美元高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven表示，他预计金价将在明年年底升至4900美元/盎司，较当前水平上涨约17%。他指出，推动今年金价上涨的两大核心力量预计明年仍将持续： ① 央行强劲买盘 2022年俄乌冲突后，俄罗斯外汇储备被冻结，这一事件令各国央行高度警觉。 Struyven称：“央行必须分散储备，而黄金是在本土金库中才能真正‘绝对安全’的资产。” ② 全球降息预期强化贵金属需求美联储预计将在未来一年降息约75个基点，这将提升无息资产如黄金的吸引力。他补充，全球其他央行也可能同步转向宽松政策，推动通胀预期上升，进一步利好黄金。此外，私人投资者也预计将成为金价的推动力量，包括“法币贬值交易”等趋势，尤其是在美元及其他货币承压时。德意志银行（Deutsche Bank）：目标价最高 4950 美元德银预计，黄金2026年可能上涨至4950美元/盎司，意味着约18%的上行空间。该行基准情形下预计金价将收于4450美元/盎司附近。德银分析师Michael Hsueh表示，尽管金价近期回调，但资金流已趋于稳定，且技术面显示此前的“仓位调整”可能已结束。央行与ETF投资者的需求也可能保持强劲。不过，他提醒称，如果股市出现更深幅调整、明年美联储降息力度不及预期，或地缘政治紧张缓和，都可能构成金价风险。汇丰银行（HSBC）：目标区间 3600—4400 美元汇丰的预测相对温和，但整体仍偏乐观。该行认为，2026年金价将在3600至4400美元/盎司区间波动，上限意味着约5%的涨幅。汇丰首席贵金属分析师James Steel指出，全球地缘局势的深刻且可能长期的变化、更强烈的经济民族主义、关税政策、市场波动以及关于美联储独立性与政策路径的质疑，都是支撑金价的因素。不过，他表示金价涨势在下半年可能放缓，原因包括供给增加、实物需求可能减弱，以及金价突破4000美元/盎司后央行购金热潮降温。
忆芳11-28 05:41
黄金高位波动为主
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险有所上升，以及通胀仍然处于较高水平。鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更加“鹰派”，表示12月再次降息并非“板上钉钉”的事，未来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业继续下行的风险仍在增加。短期通胀风险偏上行，美联储将确保关税带来的一次性价格上涨不会成为持续性通胀。对于美联储后续行动，票委内部存在强烈分歧，政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。此外，近期美联储官员“鹰派”发言对降息预期扰动不断，公开表态也显示出内部分歧较大，市场对12月降息的预期反复修正。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月美联储延续9月点阵图再降25个基点依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更加一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时市场对美联储独立性的担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。全球央行购金长期支撑金价近期，全球央行购金步伐亦有所加快。根据世界黄金协会最新公布的数据，尽管金价处于创纪录的高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三个季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所减少，但显著高于2022年之前的平均水平。以新兴国家为首的央行持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑。中国外管局公布10月末黄金储备为7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金。图为新兴国家官方黄金储备（单位：吨） 2025年三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度，全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动了黄金总需求的增长。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求。目前，美联储12月能否继续降息是投资者关注的焦点。由于近期美联储降息预期反复摇摆，贵金属价格以高位震荡整理为主。中长期来看，在全球经济增长放缓的背景下，美联储仍处于降息周期，叠加市场对美联储独立性担忧加剧，贵金属价格仍具有上行动力。后续持续关注美国通胀和经济数据发布对明年降息路径的指引情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网11-27 09:05
美元指数缺乏持续走强动能
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管美联储在10月如期降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上释放“鹰派”信号，导致市场对美联储12月再度降息的预期显著降温。随后，10月非农数据取消发布，叠加美联储10月会议纪要暴露严重分歧，降息预期进一步回落。美国联邦基金利率期货数据显示，美联储12月降息概率降至50%以下，推动美元指数走强。近期，少数美联储官员表态支持12月降息，使得降息预期再度升温，但大部分官员立场仍偏“鹰派”，12月降息的不确定性仍存。这一局面限制了美元指数进一步上涨的空间，美元指数维持高位震荡格局。第三，数据暂停发布使得就业担忧暂缓。前期美国政府“停摆”导致多项核心经济数据暂停发布，市场对就业情况的短期担忧逐步缓解。另外，前期公布的美国ADP就业数据边际改善且超市场预期，一定程度上减轻了市场对美国经济衰退的担忧，为美元指数提供支撑。随着美国政府恢复运作，相关经济数据逐步发布。最新公布的美国9月就业数据呈现明显矛盾特征：9月新增非农就业人口录得11.9万，大幅超出市场预期，但前两个月数据合计下修3.3万；失业率意外攀升至4.4%，创4年新高。市场对这一矛盾数据反应平淡，美元指数短暂下跌后迅速收复跌幅，表明投资者倾向于等待后续数据进一步验证。此外，9月数据仅反映前期就业状况，美国就业市场真实景气度仍需11月非农数据验证，而该关键数据已推迟至12月16日发布，短期市场对就业情况的担忧缓解。图为美国失业率（单位：%）第四，美联储独立性担忧阶段性缓解。前期，美国总统特朗普频繁施压美联储，要求解雇鲍威尔、理事库克，市场对美联储独立性的担忧逐步升温。随着美国最高法院宣布将于明年1月21日就特朗普试图解雇库克一案听取辩论，市场对美联储独立性的担忧缓解。目前市场对新一届美联储主席候选人的交易尚未发酵，主要因特朗普政府称候选人可能在圣诞节前选出，距离当前仍有一段时间。第五，避险情绪升温推动美元避险买盘。11月初，美国科技股因估值高企、业绩不及预期而出现回调，市场对AI、芯片等热门赛道的担忧加剧，部分投资者选择获利了结，资金转向美元等避险资产。另外，美国流动性阶段性紧张进一步强化了美元的避险属性，推动11月初美元指数走强。综合来看，近期美元指数走强并非源于美国自身经济表现强劲或就业风险彻底消退，更多是受非美货币走弱、就业担忧暂缓等外部因素驱动。展望后续走势，我们认为，美元指数进一步上行空间相对有限，核心制约因素包括四方面：首先，就业市场风险未根本缓解。尽管部分就业数据短期好转，但关键的11月非农数据尚未发布。9月就业数据中的失业率上行趋势或更具参考价值，且历史经验显示超预期的9月新增非农就业人口数据后续可能下修。另外，美国政府“停摆”对经济可能带来滞后冲击，未来非农就业人口、失业率等核心数据仍有超预期走弱的可能，进而压制美元指数。其次，降息交易仍有回归空间。当前市场分歧主要集中于今年12月或明年1月的降息节奏，对远端降息预期分歧较小。若美国在圣诞节前确定下一届美联储主席候选人，且候选人偏向“鸽派”，市场降息预期可能升温，进而对美元指数形成利空。再次，非美货币对美元的支撑并不牢固。近期，美元兑日元汇率突破前期高位，日元持续贬值已引发日本央行关注，日本政府顾问称“日元跌至160之前可能触发干预”。若日本政府出手干预日元汇率，日元对美元指数的支撑力度将显著减弱。最后，技术面压制明显。美元指数在100点附近面临前期高点压力，若想进一步上行，需要更多利好因素支撑，而短期美元指数缺乏足够上行动能。短期来看，美元指数或维持高位震荡走势。待11月非农数据公布及新一届美联储主席候选人确定，美元指数的韧性将得到进一步考验。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网11-26 09:15
黄金短期震荡不改“长牛”逻辑
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分定价。在杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔对通胀容忍度的提升以及鲜明的“鸽派”指引，直接引爆了市场对9月开启降息周期的押注。名义利率下行叠加通胀预期的黏性，导致美债实际收益率快速下行，为作为零息资产的黄金提供了最底层的估值支撑。其次，地缘政治局势与美国财政僵局提供了高额“避险溢价”。9月底，美国联邦政府面临史上最长“停摆”风险，叠加欧洲财政纪律争议及地缘冲突持续，全球避险资金疯狂涌入金市。黄金在这一阶段不仅是抗通胀工具，更成了对冲尾部风险的“末日期权”。最后，全球央行购金与ETF资金形成了坚实的“多头底座”。中国央行连续增持黄金，配合亚洲其他国家央行的持续买入，强化了“去美元化”的长期逻辑。与此同时，全球黄金ETF在9月录得数十亿美元净流入，表明私人和机构配置型资金加速进场，与官方资金共同构成了推动黄金价格上涨的“基石”。然而，在技术指标极度超买、多头拥挤度达到历史峰值之际，任何边际预期的修正都足以引发“踩踏”。10月中旬，伦敦现货黄金价格触及4381美元/盎司的历史新高，迅速确立了阶段性顶部，并出现一轮显著调整。黄金价格经历一轮大幅上涨后，与宏观基本面出现一定背离，存在向下修复的动力。高度拥挤的多头持仓存在获利了结需求，叠加高波动带来的影响，本身就会在无利空的情况下推动回调发生。更关键的是，美联储显著转“鹰”。尽管美联储在10月29日如期降息25个基点，但美联储会议纪要及鲍威尔关于美联储在“迷雾中驾驶”的表态，暴露了美联储内部对中性利率路径的巨大分歧。同时，鲍威尔表态压制了12月降息预期，推动美元和美债利率反弹。此外，10月下旬中美经贸关系缓和，推动避险需求回落。在“利率和美元反弹+高拥挤度+风险溢价回落”的三重压力下，国际金价出现显著回调，10月21日回调幅度超5%，10月28日一度击穿3900美元/盎司关口，触及本轮回调低点。随后，市场围绕4000美元/盎司一线波动，行情从单边上涨进入高位宽幅震荡的新阶段。 [降息预期剧烈摇摆] 目前，黄金的短期定价逻辑已经更多体现为美联储货币政策预期的“衍生品”。市场围绕美联储12月是否继续降息展开“拉锯”。降息预期的反复修正直接投射于美债实际利率与美元指数的波动中，决定了金价是向下寻求支撑还是向上突破。尽管美联储在10月末已将美国联邦基金目标利率下调至3.75%～4.00%区间，但这并不意味着黄金面临的宏观压力完全消散。目前，美国10年期国债名义收益率在4.0%附近，剔除通胀预期的美国10年期TIPS收益率在1.8%左右。对作为零息资产的黄金而言，处于历史相对高位的实际利率始终构成牵制。在此背景下，美联储12月议息会议成了打破平衡的关键变量。 11月中旬以来，市场对美联储12月降息的定价经历了一轮V形反转。11月中旬，受强劲的非农数据及多位美联储官员的“鹰派”言论影响，市场降息预期一度出现恐慌性修正，市场预期美联储12月不降息的概率接近70%。在这一阶段，市场逻辑被再通胀担忧主导，美元指数反弹至100点以上，金价出现显著回撤。然而，进入11月下旬，风向突变。包括纽约联储主席Williams（美联储三号人物）在内的多位美联储官员密集释放“鸽派”信号，通过口头干预强行扭转了市场预期。最为关键的转折来自美联储理事Waller的“鸽派”发言，这位曾经的“鹰派”代表罕见表态支持在通胀回落背景下继续降息25个基点。美联储新任理事Miran此前虽然主张激进降息，但也务实地表示愿意支持温和降息。Williams强调了美联储政策调整的灵活性。这些表态直接推动降息预期V形反转。短短1周内，市场预期美联储12月降息25个基点的概率从不足三成提升至七成以上。这种极端的情绪波动，本质上反映了市场在缺乏锚点时的脆弱性。为何市场预期会在短期内出现如此剧烈的钟摆效应？核心原因在于“内部共识的撕裂”与“外部数据的真空”。从内部看，美联储的意见分歧已公开化。10月会议纪要及投票结果清晰地勾勒出美联储内部的三股势力：急于回归中性利率的“鸽派”、担忧通胀死灰复燃的“鹰派”、主张“边走边看”的“中间派”。这种格局使得美联储官员每一次讲话都可能被市场放大并解读为政策风向的改变。从外部看，美国政府长达43天的“停摆”导致10月就业与通胀数据缺失，且11月数据将滞后发布。在数据“真空期”，美联储和市场不得不在信息残缺的条件下进行决策和交易。而这种“雾天驾驶”的状态，天然赋予黄金更高的波动率溢价。基于此，我们判断，未来1个月黄金的交易主线将围绕“降息落地的形式”展开。若美联储12月如期降息25个基点，但利率点阵图显示2026年降息路径大幅收窄，市场极有可能上演“买预期、卖事实”的行情，实际利率的回升将限制金价反弹高度；反之，若美联储释放出对美国经济放缓的更大担忧，金价有望突破前高。在美联储12月议息会议“靴子落地”前，金价大概率维持宽幅震荡格局。 [三大底层逻辑未松动] 从决定金价长周期的核心变量来看，支撑本轮牛市的三大底层逻辑并未因价格回调而松动，反而在震荡格局中得到了进一步整固。第一，货币周期的支撑仍在。尽管美联储降息节奏摇摆，但宽松大方向不可逆转。市场基准预期显示，到明年年底，美联储仍有3～4次降息。这意味着，随着政策利率逐步回归中性，美债实际利率与美元指数大概率重回下行通道，黄金作为零息资产，其持有成本将持续降低，估值中枢有望进一步上移。第二，“去美元化”驱动的全球央行购金具有极强的延续性。在全球货币体系重构背景下，未来3～5年，全球央行将继续战略性配置黄金。全球央行购金对金价底部的支撑将比以往任何时候都更为坚实，这为金价提供了极高的“安全垫”。第三，地缘风险的结构性抬升。国际秩序的“碎片化”使得地缘冲突不再是偶发的“黑天鹅”，而是常态化的“灰犀牛”。在这种环境下，黄金作为唯一的非主权信用资产，已成为机构大类资产配置中的刚需。综合来看，国际金价短期的宽幅震荡是牛市换挡的必然过程。在美联储宽松、全球央行增持与避险需求的“三轮驱动”下，国际金价上升的长期趋势依然清晰。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网
期货日报网11-26 09:15
美联储降息预期摇摆黄金配置价值持续
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率路径注入巨大不确定性。美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，这构成了明年最核心的变数。若鲍威尔未能连任，根据规定，他仍可以理事身份留任至2028年，但其政策影响力将显著减弱。特朗普政府已加速美联储新主席的遴选进程，美国财政部部长贝森特已确定五位最终候选人名单，包括白宫经济顾问哈塞特、前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、美联储副主席鲍曼及贝莱德高管里克·里德，这些候选人的货币政策倾向各异，但整体上偏向宽松。值得注意的是，贝森特特别指出美联储新主席人选可能在2025年圣诞节前公布，这一“提前官宣”若成真，将在很大程度上架空现任主席鲍威尔，使2026年上半年的货币政策决策陷入“双头领导”的混乱局面。与此同时，美联储高层再现重要人事变动。亚特兰大联储主席博斯蒂克于11月12日意外宣布，将在2026年2月任期结束时退休。作为“鹰派”代表人物，博斯蒂克一直主张在可预见的未来维持利率不变，直至看到“明确证据”显示通胀持续回落至2%。由于即将卸任，他将不再参与联邦公开市场委员会的利率决策投票。这些人事变动共同指向一个明确趋势：特朗普政府正通过多重渠道系统性重塑美联储决策层。一方面通过主席提名直接影响政策导向，另一方面通过影响地方联储主席任命程序来改变美国联邦公开市场委员会的投票力量平衡。博斯蒂克的退休计划及其继任者的遴选过程，将成为观察白宫影响力的重要窗口。在此背景下，美联储内部的政策分歧将进一步复杂化。“鸽派”阵营将随着政治任命的推进而实力大增，若哈塞特或沃什等“鸽派”候选人执掌美联储，其政策立场将与特朗普政府的低利率诉求高度契合。然而，“鹰派”阵营仍将构成重要制衡，副主席鲍曼与克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根等地区联储官员持续对通胀黏性发出警告。而由理事杰斐逊、沃勒等人组成的中间派系，则将成为决定政策走向的关键摇摆力量。整体而言，在人事格局演变与内部博弈加剧的背景下，美联储的政策路径将充满变数。任何人事变动的消息都可能引发市场对其货币政策走向的重新评估，进而通过利率预期渠道直接影响贵金属价格走势。投资者需要密切关注美联储人事变动进展，这将成为预判2026年贵金属市场波动节奏的关键因素。 2025年第三季度，全球黄金市场延续强劲表现，呈现供需两旺格局。据世界黄金协会数据，当季全球黄金总需求（含场外交易）为1313吨，创历史季度新高，同比增长3%；需求总额同比激增44%，至1460亿美元，同步刷新纪录。供应侧表现稳健，总供应量增长3%，至1313吨，其中金矿产量季节性增长至977吨，回收金供应维持在344吨高位。价格表现方面，LBMA金价在三季度创下13次历史新高，季度均价为3456.54美元/盎司，同比上涨40%，彰显市场强劲势头。从需求结构看，投资需求继续主导市场。三季度全球黄金ETF持仓大幅增加222吨，金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，达到316吨，共同构成需求主力。与此形成鲜明对比的是，金饰消费量降至371吨，延续下滑趋势，但受益于金价上涨，消费金额反而增至410亿美元。资金流向方面，全球黄金ETF的大幅增仓推动总持仓量显著提升，其中北美和亚洲市场成为资金流入的主要动力。截至2025年11月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量相较于2024年年末增长19.13%，反映出机构投资者对黄金的配置需求保持强劲。整体而言，黄金市场在投资属性强化、央行持续购金与供应稳定的多重因素支撑下，展现出作为避险资产与配置核心的强劲吸引力。展望贵金属市场，因全球央行持续购金的坚实支撑，叠加美联储货币政策转向与地缘风险反复等多重因素共同作用，中长期黄金将继续展现其独特的配置价值。而当前美联储在降息周期下受制于通胀黏性与经济数据波动，其降息路径可能呈现“走走停停”特征，货币政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素，短期降息预期摇摆只会限制黄金价格上行但不会构成多头反转。从地缘经贸角度看，近期全球贸易紧张局势仍持续持久博弈状态，特朗普政府可能继续推行“TACO式交易”策略，这种政策的不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑。此外，中东局势和俄乌冲突呈现“周而复始、边走边谈”的复杂态势，这种持续不稳定的地缘格局将增加贵金属波动性。从价格走势看，COMEX黄金主力合约或在3900~4000美元/盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效站稳4200美元/盎司附近关口，下一目标位或看至4400美元/盎司附近；对应沪金主力合约或在900~950元/克区间波动。白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性，建议投资者重点关注美联储议息路径、美国经济通胀数据拐点及地缘局势变化。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网11-25 16:30
10月中证商品期货指数小幅上涨
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停量化紧缩操作，提振市场信心。但随后，鲍威尔释放12月不会急于降息的信号，对市场情绪产生扰动。此外，中美贸易关系随着中美元首会晤而缓和。国内方面，“十五五”前景稳定市场预期，提振有效需求。党的二十届四中全会胜利召开，审议通过“十五五”规划建议。这是指导未来5年中国式现代化建设的纲领性文件。从当前情况看，“反内卷”仍是国内商品市场主线逻辑，但其边际驱动有所减弱。宏观现实与政策预期尚未形成共振，市场整体缺乏明确的趋势性指引。指数对比分析 10月，不同板块指数均呈现出先回落后上涨的走势，但涨跌幅度并不相同。其中，中证能源化工产业期货指数下跌3.19%，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，中证监控建材期货指数下跌0.72%。图为中证商品指数不同板块指数对比能化板块 10月，受成本端价格变化影响，能化板块呈现出先下跌再冲高回落的走势。其中，中证能源化工产业指数下跌3.19%，中证能化产成品期货指数下跌2.73%，中证有机化工品期货指数下跌3.22%。图为中证能化板块指数走势整体来看，能化板块10月呈现震荡格局，板块估值主要受原油的影响。月初，由于中美贸易摩擦升温以及美国政府“关门”对经济产生负面影响等，能化板块整体回落；后续随着中美元首会晤，中美贸易摩擦缓和，叠加美国对委内瑞拉打击以及对俄罗斯制裁等事件的扰动，原油价格走强，带动能化板块走强。下游化工品受制于弱现实情况，利润依旧难以明显提升。钢铁板块 10月，中证监控钢铁期货指数上涨2.35%，板块整体估值受到提振，煤炭“反内卷”和安全监察提供支撑。钢材供需矛盾有限，结构性分化特征显著。板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存可用天数维持较低水平。卷板累库速度略快，市场情绪较弱。铁矿石供需面中性偏强，由于铁水需求基数较高，铁矿石累库慢于历史同期均值。建材板块 10月，中证监控建材期货指数下跌0.72%。建材板块震荡运行，缺乏驱动。地产方面多项指标仍处于底部区间，与之相关的螺纹钢与玻璃需求也保持在较低水平，PVC需求则处于近年内较高位置。基建方面，石油沥青开工率仍处于过去5年低位，显示基建力度偏弱。综合来看，地产依旧处于调整周期，但在“反内卷”背景下，供给端有调控的预期。农产品板块 10月，中证监控中国农产品指数下跌0.80%，油脂油料有所分化。国际市场，中国恢复采购美国大豆，CBOT大豆连续反弹；棕榈油供给预期增加，菜系供需双弱，估值下移。国内市场，豆粕供应宽松，但受进口成本支撑，价格跟随成本端上行。棉花价格触底，新疆地区籽棉收购价格整体表现为止跌回升。生猪方面，价格整体走弱，生猪出栏量在10—11月持续增加，供给压力大。但随着价格走低，屠宰利润提升，二次育肥入场，猪价短期磨底。指数收益贡献分析从品种收益的角度来看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为黄金（0.80%）、白银（0.46%）、铜（0.43%）。负贡献排名前三的品种为原油（-0.56%）、玻璃（-0.25%）、棕榈油（-0.20%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正贡献较大的品种多分布在有色板块。该板块因美元表现弱势而整体走强，其中美国政府“关门”及地缘冲突升级等事件驱使黄金冲高，白银亦跟随上涨。铜得益于自身供需格局相对紧张，价格重心上移。负贡献较大的品种则分布更为广泛。其中原油负贡献最大，OPEC+增产和经济增速放缓预期压制市场。其次是玻璃，主要受制于地产的弱势表现。而棕榈油、菜油等农产品表现较弱，原因在于产量高于预期。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网11-20 09:35
股指延续震荡走势
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看，虽然美联储10月降息25个基点，但鲍威尔表示，对12月是否继续降息，美联储内部分歧加大，使“宽松交易”降温。美东时间11月14日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，下个月是否再次降息还不确定，他希望以最新数据为指引，选择合适的政策。同日，达拉斯联储主席洛根明确表示，她将在12月反对降息。堪萨斯城联储主席施密德也表示进一步降息对缓解劳动力市场压力的作用不大。11月16日，CME“美联储观察”显示，美联储12月降息25个基点的概率跌破50%，仅有44.4%，维持利率不变的概率升至55.6%；美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为48.6%，维持利率不变的概率为34.7%，降息50个基点的概率为16.7%。美股科技股方面，自Michael Burry表达对AI基础设施建设热潮的担忧后，软银集团清仓英伟达股份，桥水基金在三季度减持英伟达、Alphabet、亚马逊和微软，花旗银行也在三季度减持英伟达、微软、苹果以及亚马逊。 11月上半月美股市场（尤其是科技股）出现较大波动。整体看，美国政府“停摆”结束，大量经济数据将密集发布，为市场与美联储评估美国经济状况提供关键依据。据美国商务部和劳工部公布的时间表，数据发布将从本周四起陆续展开。届时，市场将重新定价美联储降息路径。美东时间周三美股盘后，英伟达将发布2025财年第三季度财报，或为美股AI板块短期走势提供关键指引。据FactSet调查，分析师普遍预期英伟达三季度调整后收益为1.25美元/股，营收548亿美元，这意味着其利润和销售额同比分别增长54%、56%。 A股市场风格趋于均衡受年末机构结账需求影响，10月末以来市场博弈加大。上周公布的10月经济数据显示，在传统领域拖累下，投资增速进一步下行，地产、基建及制造业投资边际走弱。相比之下，消费增长较为稳健：10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，结构上呈现“服务消费回暖、商品消费承压”特征。叠加10月CPI增速回升，消费板块出现结构性机会。相关数据披露后，投资者对增量稳增长政策的预期有所升温，但由于当前处于政策空窗期，加上美联储12月降息预期降温及投资者对美股科技板块估值泡沫的担忧加剧等，A股市场或围绕4000点震荡，市场风格趋于均衡。具体看，由于今年A股市场表现良好，多数机构已积累较多浮盈，临近年底，部分资金有盈利兑现需求，锁定收益或提前对来年景气板块进行布局成为投资者面临的选择，预计后续市场博弈还会加剧。短期指数将继续呈现震荡态势，建议投资者密切关注地缘政治局势对市场风险偏好的影响。 12月，随着重要会议的陆续召开，政策信号将进一步明朗。若稳增长预期增强，有望推动指数中枢进一步抬升。从结构上看，10月底三季报披露完毕后，A股市场将进入长达数月的业绩真空期。其间由于市场缺乏新的基本面数据验证，股价表现与短期业绩的相关性将显著降低。10月末以来，A股科技股在浮盈较多、部分标的业绩与估值匹配度降低、美联储降息预期回落和美股科技股波动加大影响下出现震荡，导致11月上半月主题投资较为活跃。科技股方面，上周绿通科技在多个领域进展加速，摩尔线程将于11月24日开启申购、沐曦股份IPO注册获批、长鑫和宇树完成IPO辅导，投资者可逢回调围绕绿通科技、“十五五”规划建议提到的科技方向，以及国产替代的先进制程和半导体设备等板块提前布局。顺周期方面，随着10月PPI和CPI数据的回暖，市场对部分涨价链条的周期股和前期滞涨的消费板块关注度提升，但通胀数据修复的持续性或对行情形成制约。期指方面，投资者可在持有前期多单底仓的同时，预留部分仓位进行滚动操作，不过需注意控制风险。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网11-18 09:00
丙烯基本面尚未好转
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一缓解并未提振风险偏好，因为美联储主席鲍威尔在10月议息会后释放“鹰派”信号，明确表示“12月降息并非板上钉钉”，显著降低了市场对年内进一步宽松的预期。这使得美元指数获得支撑，全球金融市场风险偏好回落，对大宗商品价格形成压制。对丙烯期货而言，此前支撑价格的部分宏观乐观预期——即美联储开启降息周期带动能化品估值抬升——正在弱化。在缺乏进一步货币宽松刺激的背景下，市场焦点会重新回归产业基本面。当前丙烯供应压力仍大，产能持续释放而下游需求疲软，“弱现实”格局未改。宏观层面的利多预期退潮，使得丙烯期货价格更易受基本面拖累，抑制了反弹空间，整体维持偏弱震荡走势。综合来看，国内丙烯供应端在产能惯性释放和高开工率的支撑下保持充裕，而需求端在终端消费明显好转前难有起色。其真正的基本面好转至少需要看到库存拐点的出现，即社会总库存开始趋势性下降，而目前这一信号尚未显现，预计后市国内丙烯期货价格短期内仍将维持偏弱震荡格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网11-18 08:50

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