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【宏观早评】关注中美会谈和十五五，宏观确定性或带来股指转强

系。流动性压力和银行业风险使得美联储的降息路径更加清晰，且倾向于被迫降息，这也加剧了贵金属的涨势。此轮上行趋势源于情绪避险，而避险的主要原因是对于全球贸易政策的不确定性，两极博弈的局面愈发强烈从而加深了中长期逻辑的发酵；而同步金银铜共同上行，除了对于流动性的定价更多是区别于纸币，市场对商品货币进行定价。美股走势相对平稳，这个一定程度上降低了市场抛售黄金的必要性。特朗普表示若11月1日前未达成协议，征155%关税，期待达成公平协议，希望中国繁荣。这杯市场定价为相对友好的言论，也一定程度上对美股形成支撑避免出现崩盘的局面。美股和黄金同步上行，这是共同定价科技发展和尾部风险的配置。政府关门仍在发酵，美国政府停摆进入第21天，市场消息表示美国参议院否决了共和党提出的政府拨款法案，当前政府关门暂无明确的解决途径，这无疑增加了经济风险，但白宫国家经济委员会主任哈塞特称，美国政府停摆可能在本周某个时候结束使得风险有所弱势；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘上，据CNN报道美国总统特朗普表示，如果哈马斯不遵守停火协议，以色列军队将“随时听候我的命令”在加沙地带恢复战斗；据纽约时报：特朗普政府授权中央情报局在委内瑞拉采取秘密行动；特朗普表示在短期内，印度将不会购买俄罗斯石油，俄乌关系仍未稳定；地缘形势仍是重要的贵金属驱动。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动，但需观测短线波动率上行。国债国债期货冲高回落，人民币汇率窄幅震荡，股市小幅上涨。30年国债期货（TL）主力合约收报115.3元，人民币兑美元汇率报7.1231。3点后，现券收益率震荡上行。早盘，市场关注即将开启的新一轮中美磋商，情绪谨慎，叠加股市小幅高开，期债低开震荡。10月LPR报价维持不变，符合预期。随后公布的9月及三季度GDP等经济数据基本符合预期，市场反应平淡。10年期国债一级发行结果略偏弱，叠加股市震荡偏强，共同推动收益率小幅上行。午后，股市并未继续突破，但未能有效提振债市。3点后，现券收益率维持高位震荡，最终收于上行区间，反映市场在数据落地后，对未来走向仍持谨慎观望态度。资金面整体均衡偏松。央行公开市场净回笼648亿元，七天OMO利率为1.4%。DR001报1.314%，大行同业存单利率为1.6745%。央行连续净回笼，但市场流动性总量依然充裕，资金利率保持平稳，未对市场造成明显扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作平稳，流动性预期维持宽松。当前债市短期走势的核心仍是中美贸易博弈，新一轮磋商在即，市场情绪谨慎，避险情绪降温压制债市。虽然经济数据符合预期，但市场缺乏明确的交易主线，多空双方均较为谨慎，在关键技术位反复拉锯，预计短期内将维持底部震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，10月LPR报价维持不变，叠加近期花旗等机构下调四季度降息预期，短期内货币政策或进入观察期，强宽松预期有所降温。财政与结构性改革方面，四中全会在即，市场正等待会议为“十五五”规划定调，并释放更明确的产业政策与结构性改革信号。在中美博弈进入关键窗口期、国内政策等待进一步明确的背景下，债市或将延续震荡，等待更清晰的宏观叙事指引。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-21 09:05

沪铜以高位震荡为主

经济增长基础。海外方面，美联储虽已开启降息周期，但后续路径充满不确定性，通胀与就业市场表现是其决策的关键，同时政治压力也是重要变量。基本面上，铜供给端持续收紧。尽管传统消费旺季受高铜价抑制，下游以刚需采购为主，但国内社会库存累积幅度有限。后续需重点关注下游加工企业开工率表现，以及电网投资、新能源汽车等终端领域订单的实际落地情况。总体而言，在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜将以高位震荡走势为主，主力合约下方关键支撑区间参考84000~84200元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网10-21 09:01

铁矿石静待政策与需求信号

的关键节点。海外方面，美联储已明确步入降息通道，欧洲央行也同步释放“鸽派”信号，全球流动性呈现边际宽松态势，为我国政策宽松打开了外部空间。国内方面，本周召开的党的二十届四中全会将确定“十五五”规划总纲。在外需回落、出口订单有所下滑的背景下，市场高度关注会议是否会释放刺激内需的信号。综合来看，宏观预期整体向好，短期内为大宗商品价格提供支撑。供应端延续宽松格局受一季度澳洲飓风、巴西强降雨等天气因素的扰动，全球铁矿石发运量一度大幅下滑，跌幅达789万吨。二季度和三季度，矿山发运量集中回补。截至10月10日，全球铁矿石发运量同比增逾1400万吨，其中，四大矿山发运量仅小幅增加，非主流矿则在持续高矿价的刺激下贡献主要增量。近期，海外铁矿石发运量环比略有回落，但到港量已显著回升。展望四季度，力拓与VALE为完成年度目标仍有冲量空间，且传统天气干扰因素趋弱，港口到货量大概率维持在高位，供应端将延续宽松格局。钢厂盈利空间被挤压近期，成材销售不畅，价格震荡下行，钢厂盈利空间被快速挤压。最新数据显示，247家钢厂高炉开工率为84.27%，环比持平；高炉炼铁产能利用率为90.33%，环比微降0.22个百分点；日均铁水产量为240.95万吨，环比减少0.59万吨；钢厂盈利率为55.41%，环比下降0.87个百分点。铁水产量出现小幅回落，进口矿日耗也同步下滑，45港疏港量近一个月持续走低，华北部分钢厂已择机安排高炉检修。图为我国日均铁水产量（单位：万吨） 7月下旬以来，铁矿石、焦炭等原料价格一直维持高位震荡态势，而成材价格的下跌速度却显著快于成本端。以华东长流程钢厂为例，螺纹钢生产利润从年内高点时的近300元/吨，迅速回落至仅20元/吨，已处于盈亏边缘。目前，市场的核心矛盾聚焦于钢厂极低的利润水平。尽管日均铁水产量仍维持在240万吨以上，但随着亏损面的扩大，倒逼钢厂减产的逻辑持续发挥作用。倘若成材价格继续走弱，钢厂的检修范围有望进一步扩大，铁水产量回落的预期也将得到进一步强化。港口库存或逐步累积今年以来，铁矿石港口库存整体呈现出“先去后累”的走势。近期，海外发运量虽环比略降，但到港量已显著回升，使得港口库存迅速累积。截至10月17日，全国45个港口的库存环比增加253.77万吨，至14278.27万吨。与此同时，247家钢厂的进口矿库存环比减少63.5万吨，至8982.73万吨，创下2020年以来同期的最低值。图为我国铁矿港口库存（单位：万吨）近期，由于钢厂利润受到挤压，同时限产预期增强，钢厂的补库动力不足，“随买随用”的采购策略仍在延续。预计到年底，港口库存有望进一步上升至1.5亿吨的水平。展望后市，铁矿石市场的主基调依旧是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局短期难以扭转。倘若贸易摩擦进一步升级，出口订单骤降，成材恐慌性抛售，钢厂因亏损而减产，这一系列连锁反应可能形成负反馈，导致铁矿石价格再度探底。不过，随着美联储持续降息以及国内重磅会议即将召开，宏观情绪有望阶段性回暖，短期铁矿石价格下方仍存在支撑。后续需要密切关注四条主线：一是煤焦“反内卷”政策的落地节奏；二是钢厂利润与检修的弹性变化；三是终端需求的释放强度；四是宏观政策信号的变动。因为这四条主线中任何一条出现变化，都有可能触发铁矿石的重新定价。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

期债关注逢低做多机会

币的真空期，此前市场寄予厚望的二次降准降息并未兑现，取而代之的是每月如期而至的买断式逆回购为流动性“保驾护航”。三季度专项债供给已趋于尾声（当前已使用年内额度的八成），市场已将目光聚焦四季度中央经济工作会议。总体而言，常规政策持续发力反映政策稳定大局的决心，这也是高质量经济发展方针下的客观要求。综上分析，四季度债市或处于较友好的环境中。近期，债市对基本面数据的反应明显钝化，交易情绪主导本轮债市运行节奏。交易情绪主要由流动性在资产之间的转移（股债切换）推动。展望后市，我们认为，债市的定价将回归基本面，关注逢低做多期债的机会是四季度的策略重心。套利策略上，9月中等期限品种表现略强，空TL多T或空TS多T的套利组合在该月取得不错的收益。根据以上分析，我们推荐后市关注三类策略的机会。一是逢低买入TL，基本面不支持期债持续下跌，目前TL具备做多性价比。二是做多T主力合约的基差，目前基差虽有回升，但仍处于下限区域。三是参与空TF多TL的跨品种套利，该策略需择机参与。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

股指有望企稳

策不确定性下降、美股科技巨头财报亮眼、降息预期带动市场流动性环境改善。因此，考虑到当前美国资产价格处于相对高位，在面临滞胀隐忧和潜在信贷风险的背景下，高估值的脆弱性凸显，可能导致市场在面对不确定性时出现剧烈波动。综合来看，上周受贸易摩擦升级和区域性银行信贷风险事件影响，市场风险偏好下降。近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-20 08:50

【铝周报】停产检修预期起，氧化铝期价止跌回升

中美贸易脱钩风险再起，交易逻辑从美联储降息验证全球需求复苏向中美贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，这周中美双方反制措施和申明措辞严厉化也是在加深风险定价的，所以基本金属需求侧面临下行压力，上行承压整体走势表现为偏弱震荡。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13900元/吨、 15300元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价上行，预焙阳极持平，成本小幅下行，利润维持高位，前期停产产能持续复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货贴水上行至平水。LME库存-1.8至49.1万吨，现货升水上行，全球库存去库。结论：中美贸易脱钩风险并未消除，从前期美联储降息验证全球需求复苏的交易逻辑，向贸易脱钩需求下行的逻辑摇摆，考虑到周五夜盘时间中美会谈预期在增强，恐慌情绪有所修复。中美贸易脱钩概率偏低但无法排除，铝价上行承压表现为偏弱震荡。本周河南某氧化铝厂降产引发规模减产预期，氧化铝期价止跌回升，考虑到本次过剩已经累计到一定程度，不再像5月那次只要短停就可扭转过剩，同时氧化铝厂面临谈长单，长单执行和保市占率等问题，所以供应的灵活性会被软性约束，再加上进口矿价下行，成本支撑在走弱，做空确定性较高，考虑到下方空间，可选择2605合约作为逢高空配标的。风险提示：风险：经济衰退，中美贸易脱钩，氧化铝产能出清和矿端扰动。重要新闻： 1.【WBMS：8月全球原铝供应短缺10.54万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球原铝产量为613.45万吨，消费量为623.99万吨，供应短缺10.54万吨。2025年1-8月，全球原铝产量为4850.26万吨，消费量为4966.13万吨，供应短缺115.87万吨。2025年8月，全球氧化铝产量为1289.06万吨；2025年1-8月，全球氧化铝产量为9946.5万吨。(金十数据） 2.【几内亚CBK铝土矿矿山因罢工生产活动处于暂停中】外电10月14日消息，在几内亚时间星期二，俄罗斯铝业集团位于金迪亚的子公司几内亚铝土矿公司即CBKde 工人在公司总管理层面前动员起来，开始罢工，他们要求公司领导将工人底薪定为850万几内亚法郎（CBK部分员工当前月薪仅为230万几内亚法郎），同时也要求总经理俄罗斯人加亚斯基离职。截至目前，俄铝CBK公司管理层没有反应。生产活动暂停中。（上海金属网编译）3.【韦丹塔铝业旗下Balco公司最大525KA铝电解槽投运】外电10月2日消息，近日，印度铝工业迎来里程碑时刻 —— 韦丹塔铝业旗下子公司巴拉特铝业公司（Balco）宣布，其位于恰蒂斯加尔邦科尔巴工厂的525kA铝电解系列成功产出首批金属。这座冶炼厂不仅是印度目前规模最大的铝冶炼设施，更标志着印度铝制造产能实现跨越式提升。此次投产是Balco年产能100万吨扩建项目的关键一步。随着新投产的43.5万吨/年电解槽系列正式启用，Balco的铝总产能已达到100万吨 / 年，成功跻身全球精英铝生产商行列。（上海金属网编译） 4.【9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨】海关总署最新数据显示，2025年9月中国未锻轧铝及铝材出口量为52.1万吨；1-9月累计出口量为451.6万吨，同比下降8.1%。（海关总署） 5.【上期所:关于同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消铜、铝期货存放点的公告】上期所公告，根据《上海期货交易所交割库管理办法》等有关规定，经研究决定:一、同意上港云仓(上海)仓储管理有限公司取消位于上海市宝山区逸仙路4377号的铜、铝期货存放点(核定库容铜1万吨、铝1万吨)。二、自公告之日起，该存放点不再开展我所铜、铝期货交割业务。各有关单位应高度重视，切实做好各项工作，确保交割业务正常有序进行。（上期所） 6.【力拓三季度铝产量增加，铝土矿2025年产量指导目标上调】力拓发布的2025年第三季度报告显示，该季度铝土矿产量同比增长9%至1640万吨；氧化铝产量达190万吨，同比增长7%；原铝产量86万吨，同比增长6%。公司将铝土矿的产量指导目标从5700-5900万吨（较高水平）上调至5900-6100万吨，这体现了不断提升的产能利用率，尤其是在韦帕矿区，安朗铝土矿持续超名义产能运行。（力拓） 7.【日本第四季度铝业谈判进展艰难，或持续到本月底】外电10月16日消息，据三位直接参与谈判的知情人士透露，日本铝业买家与全球生产商之间的季度定价谈判持续时间异常漫长，因为双方在10月至12月原铝出货升水报价存在的巨大差距难以缩小。日本买家与诸如力拓以及South 32等全球供应商之间的谈判于九月初开始。因需求低迷，生产商最初向日本买家提供的10月至12月船期的升水报价为每吨98至103美元，较7月至9月的水平下降5%至9%。（上海金属网编译） 8.【LME WEEEK：美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口】外电10月15日消息，分析师表示，最近数周，加拿大铝生产商增加了对美国市场的发货量，因为美国现货市场铝价上涨，这也凸显特朗普今年早些时候征收的50%铝进口关税的影响。美国6月份开始加征的铝关税。起初加拿大生产商将铝转移至欧洲。但随着为美国消费者提供缓冲的铝库存减少，这种流动正在逆转。加拿大铝业协会首席执行官Jean Simard称，向美国交付的铝有所复苏，但我们尚未达到全速。他指的是9月和10月的贸易流量，这些数据尚未出现在海关数据中。美国2024年从加拿大进口270万吨铝，占美国当年铝进口总量的70%。（上海金属网编译）开户加入我们！加入知识星球！工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-19 09:05

一克“千金”-2025年10月17日申银万国期货每日收盘评论

望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。本周央行公开市场操作逆回购净回笼2319亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，Shibor维持低位，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易的言论影响，叠加美国政府停摆和区域性银行遭到抛售，市场情绪恶化，美股下跌；美联储主席鲍威尔表示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，有望在本月再次降息25个基点，美债收益率回落。9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位，M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，以美元计价出口、进口同比增速均有所加快，外贸稳步增长，结构不断优化。当前外部环境更趋复杂严峻，贸易壁垒增多，国内以房地产为代表的需求端仍疲软，国务院表示要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，市场流动性将保持宽松，加上市场风险偏好短期逆转，对国债期货价格具有较强的支撑。 2）能化【原油】 SC下跌2.39%。近期油价的大幅回落主要源于地缘格局的稳定。中东初现和平曙光，和平协议的签订虽然十分脆弱但仍有一定象征异议。俄美会谈持续进行，特朗普为了明年的诺贝尔奖持续冲刺中。近期俄美将在布达佩斯举行首脑会晤。此外需求旺季的过去也在打压油价。美国单周需求迅速下滑、炼厂开工骤降800万桶。后期继续关注在油价大跌背景下OPEC的反应。如果11月OPEC继续增产，油价难改下行趋势。【甲醇】甲醇下跌1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在88.48%，环比下降0.84个百分点。截止10月16日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.55%，环比下降1.45个百分点，较去年同期提升1.74个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月16日，沿海地区甲醇库存在153.5万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月9日上涨3.95万吨，涨幅为2.64%，同比上涨30.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在90.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月17日至11月2日中国进口船货到港量为87.38万-88万吨。随着美国对于伊朗制裁加剧，伊朗船货正常卸货区域逐步缩小。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，本周聚烯烃表现弱势，价格下跌中既有原油的拖累，也有自身在长假后消化现货的需求。展望下周，目前中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。不过，化工品连续下跌之后，或跌速放缓。【玻璃纯碱】玻璃期货延续下跌。数据方面，本周玻璃生产企业库存5957万重箱，环比增加183万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存151.02万吨，环比下降0.07万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。短期角度整体弱势格局下，尤其关注基本面的变化的确认。【橡胶】本周橡胶走势下跌。随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。但近期关注焦点仍是中美贸易谈判进展，连续下跌后预计短期震荡调整。 3）黑色【钢材】钢价今日表现较弱，当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量维持高位，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】矿价表现较弱，钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金持续走强。贸易对抗阶段性升温，美联储主席暗示暂停缩表，对年内两次降息的押注也愈发强烈，美国政府“停摆”持续发酵。而美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧上涨速度和强度。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，注意可能的调整和波动的加剧。【铜】日间铜价收涨1.65%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙后，市场情绪逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.92%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，近期存在项目复产预期，波动幅度不大。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕破位下跌。美国压榨数据表现超预期，减轻了市场对于美豆需求的担忧。根据NOPA数据显示，9月份大豆压榨量1.97亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录，受此提振美豆期价有所回暖。国内方面，市场对于关税带来的影响弱化，国内供应充足使得短期连粕上方仍面临较大压力。【油脂】油脂：今日菜棕油震荡收跌，豆油震荡收涨。根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.86%；出口方面，据AmSpec数据显示马来西亚10月1-15日棕榈油出口量环比增加12.3%。马棕出口保持增长给棕榈油价格提供一定支撑，但中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。【棉花】郑棉触底后有企稳迹象、日内维持震荡。受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。【白糖】白糖：郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，关注下方支撑。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，预计短期或维持偏弱走势。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC震荡，12合约收于11654.7点，下跌0.5%。马士基第44周新开舱，大柜报价维持1800美元不变，连续第三周未变，今年上一次连续三周报价维稳不变是在5月份，马士基连续三周大柜报价维持1450美元，随后6月、7月开启旺季挺价。参考此前以及年底旺季和夏季旺季的区别，目前马士基连续三周维持报价未变，传递积极挺价稳价信号，市场进入博弈年底旺季阶段，空间取决于后续船司提涨及运力调控情况。目前10月下旬大柜均价在1900美元左右，11月提涨后大柜均价在2600美元，大柜平均涨幅在500-600美元，从目前的现货市场来看后续落地大概率存在打折，尚未能形成趋势性的上行驱动，预计短期延续宽幅震荡为主，远月更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-18 09:08

镍价偏多思路对待

着矿端不确定性增加以及美联储开启新一轮降息，镍价驱动力增强，预计主力合约核心运行区间在11.8万~13.0万元/吨。印尼镍矿产量占全球六成以上，其能矿部门通过RKAB制度调控市场，该配额基本决定了当年镍矿资源供应的松紧程度。然而，印尼政府对RKAB配额的审批和披露并不透明，且多次出现政策与表态前后不一致的情况，加剧了资源端的不确定性。今年7月，印尼能矿部表示从2026年起将RKAB审批周期从三年一次改为一年一次；10月正式推出相关法令，此前矿企已申请的2026年配额全部作废，需在今年10月重新提交申请。这一变动加深了当地镍企对明年原料供应的焦虑，部分企业已开始提前备矿。笔者认为，基准情形下，印尼政府意图维持镍矿供应偏紧格局，以保障当前运行冶炼产能的原料供应，同时控制整体供应节奏。原因主要有两点：一是矿冶主体成分不同，印尼镍冶炼企业多为中资等外资控股，而镍矿多掌握在印尼本土企业手中；二是出于资源保护目的，近年来印尼镍矿品位已逐步下滑，政府希望控制资源消耗速度。此外，四季度至次年一季度，政策执行及天气等因素可能带来扰动，后续需重点关注各主要企业申请配额的进度。过去几年中国和印尼产能大幅扩张，自2023年起镍金属已转为供应大幅过剩格局。2024年镍价已触及印尼火法冶炼成本线，这部分主要由印尼高冰镍（部分可转产NPI）以及中国/印尼电积镍产能构成，属于本轮扩张周期中的新建产能，规模庞大且成本曲线平滑，集中在12.5万元/吨附近（对应当前镍矿价格）。从中间品原料供应角度分析，中短期内更低成本的MHP仍无法完全取代高冰镍。粗略估算，中国和印尼的电积镍/硫酸镍全年对中间品的需求超过75万金属吨，而目前MHP产量仅约50万金属吨，且新建产能投放趋缓，仍存在较大缺口。因此，作为边际产能的火法高冰镍一体化产能，其成本支撑预计仍然有效。精炼镍消费领域主要集中在合金/电镀行业，需求稳定且小幅增长。自2024年年底开始，国内收储提供了相当规模的额外需求，但9月收储力度有所减弱，精炼镍库存累积仍在延续。不锈钢作为镍金属料消耗的主要领域，今年打破了以往薄利高产的局面，需求表现相对较差，利润压力显著加大，对隐性库存的担忧持续。在终端需求不佳的情况下，产业利润恶化对高产的持续性带来隐忧。综合来看，需求侧难以对镍价形成向上合力。综上所述，矿端不确定性加大，下方成本支撑有效，镍价宜偏多思路看待。但需求侧难以形成合力，行情预计以脉冲方式演绎，上方空间需关注矿端变化及印尼主要企业申请配额进度。短期预计沪镍主力合约将维持偏强震荡态势。（作者单位：金瑞期货）来源：期货日报网

期货日报网10-17 09:20

债市中长期布局正当时

率已回升至1.75%附近，考虑到年内已降息10BP，10年期国债收益率在1.8%附近存在支撑。基本面尚未转向三季度至今，债券收益率的上行动力主要来自非基本面因素，即宏观叙事改善、交易盘抛压明显、配置盘力度有限等。虽然央行持续呵护资金面，但是基本面尚未转向，债市仍面临较大压力。从期限结构看，收益率曲线呈现熊陡特征，短端债券较为平稳，而长债尤其是超长债因宏观叙事改善调整幅度较大。10月中美贸易摩擦升级，但债市并未重演4月行情。一方面，市场普遍认为此次战术性博弈概率较大；另一方面，央行短期内动用降准、降息等总量型工具的概率较低。图为近一年国债收益率变化（单位：%、BP）目前“弱现实+强预期”的宏观逻辑持续发酵，对债市形成“供给收敛、物价回升、风险偏好提升”三大利空效应。系列政策出台后，市场对通缩的定价明显减弱。从当前公布的通胀数据可以看出，9月PPI同比降幅继续收窄至2.3%，核心CPI同比上涨1%，其中，有低基数及金价大涨等原因，但从整体看，通胀处于筑底回升的状态中，但上升的关键仍在需求端。从资产比价看，今年以来债券性价比明显降低，超长债基当前仍处于亏损状态，导致新增资金进入股市的概率大于入债市，债市面临增量资金减少、存量规模下降的压力。关注央行是否会重启国债买卖 9月央行公开市场操作明细中，国债买卖细项依旧为零，然而一旦债市进入超调状态，央行购债或再度成为热点话题。我们认为，年内央行重启国债买卖仍值得期待。央行重启国债买卖的目的有三个：1.流动性管理；2.影响利率水平；3.配合政府发债。本轮央行买债始于2024年8月，自2025年1月起，因债券收益率下行过快，央行暂停买卖国债操作。2024年10月9日，央行公告称，央行、财政部建立联合工作组，并召开工作组首次正式会议。会议确立了联合工作组运行机制，主要内容聚焦债券市场平稳运行和央行公开市场操作国债买卖。2025年9月第二次工作会议提前召开，肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，同时提及为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。在去年年底央行买入的国债逐步到期的背景下，年内央行重启国债买卖的概率仍存。债券市场短期对基本面的定价转弱，但临近年末，基本面走向值得关注。随着基数效应显现，政府债券融资对社融贡献逐步下降，社融增速预计将进入放缓通道。低基数影响下，9月M1同比从上个月的6%大幅上升至7.2%，M2却从上个月的8.8%下降至8.4%。M1-M2的剪刀差进一步收窄，资金活化度改善，低基数效应将会持续至10月。从居民存款角度观察，9月居民存款结束连续两个月的减少而转为增加，非银存款明显减少，反映出9月以来权益市场赚钱难度增大，驱动居民存款回流。因此，M1能否持续保持高增长仍需观察。整体看，四季度债市基本面及供给环境较三季度有所优化，央行政策仍是市场关注的焦点。债市配置性价比逐步提升，中长期布局正当时，但债券收益率下行空间的打开需要更多利多因素落地，如增量货币宽松政策、央行重启国债买卖等。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-17 09:15

A股价值投资优势凸显

统计，红利质量与全天候策略表现与美联储降息幅度关联性较高，且降息幅度越高表现越好。如2020年美联储累计降息150个基点，当年红利质量策略、全天候策略及黄金的表现显著强于纳斯达克指数，与当前阶段的结构性行情中红利板块的表现强于科技板块一致。但需要注意的是，2020年美联储降息周期实际启动于2019年，而2019年作为科技成长风格代表的纳斯达克指数表现相对较好，主要原因是，在降息还未实际落地的预期阶段，流动性宽松的预期促使投资者选择成长性更强的科技板块。2020年处于降息实际落地且流动性宽松的后半程，投资者对科技风格的成长性偏好回落，转向防御性更高的板块。这一结论同样可以在2024年这一轮降息周期中得到验证，美联储在2024年累计降息100个基点，实际上，在降息开始前纳斯达克年度涨幅达到54%， 2024年回落至24%左右，黄金、红利质量策略及全天候策略则在流动性环境剧烈切换的背景下表现相对平稳，其中，黄金及红利质量策略更是获得可观的收益涨幅。2022年，美联储累计加息425个基点，以上资产表现均相对偏弱，其中，纳斯达克指数跌幅最大。综合来看，美联储的货币政策是驱动资产收益变化的重要因素，且在降息周期后半段，抗风险能力较强的红利和价值类资产表现相对较强。当前市场结构性行情的形成受多重因素影响，其中，政策因素占主导。本轮资源型红利板块显著强于成长科技板块，直接原因是美联储大幅降息及特朗普再次加征关税后，中方出台包括针对稀土、轮船等板块的反制措施，市场积极响应，全球通胀预期升温支撑黄金价格走强。美联储降息打开了全球央行的降息空间，国庆长假期间，新西兰联储、澳大利亚联储等7家央行宣布降息25至50个基点不等。年内市场流动性宽松基本确定，通胀及避险需求不断升温，在此背景下，稳健型风格受到投资者青睐。从盘面上来看，科技成长风格自6月以来保持连续上涨态势，当前已经累积较多获利盘。在此背景下，投资者有较强的获利了结意愿，但科技板块短期的回调并未对市场整体形成较大冲击，技术指标仍在上行区间范围内。从更长远的角度看，“流动性—政策面—基本面”三位一体决定市场风格走向，流动性为市场提供交易热度，政策面激发市场活力，而基本面负责为市场蓄力。从流动性看，机构资金待入市规模仍高达数万亿元，理财、信托、保险、资管产品等机构，目前余额合计已超100万亿元，权益类仓位平均为8.7%，整体处于历史低位，后续入市空间仍然较大。财政政策上，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧落地，其他增量措施仍待观察。基本面上，M2-M1剪刀差不断改善，PPI由负转正的力量正在积蓄。整体来看，A股短期或将继维持结构性行情，有基本面支撑的有色、资源类价值板块表现占优。（作者单位：大有期货）表为各类资产近10年收益率表现（单位：%）来源：期货日报网

期货日报网10-17 09:15

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