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分析人士：股市蓄势待发

入关键观测期。目前，市场预期二季度降准降息将落地。谈及政策实施节点，郁泓佳认为，可能有两种情景：一是美联储宽松政策落地后国内政策发力；二是等待国内经济数据明确降温后政策再发力。基于此，若政策靠前发力，则股指行情可期，而若政策被动调控，则将加剧股指波动。在陈尚宇看来，适度宽松的货币政策下，降准降息是确定的，但央行在操作时机上会谨慎抉择。一是要考虑汇率稳定，二是要考虑流动性释放的途径和效果。针对不同市场的实际资金需求和实际融资成本，央行可能会运用多种创新型货币工具。“总体上，在财报验证业绩后，二季度股指市场可能会酝酿新一轮的政策预期，包含降准降息和财政政策发力等，待指数蓄势充分，市场将开启新一轮反弹。”陈尚宇说。来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:55

大盘价值、高股息板块料占优

火爆，而美股在AI打破一家独大格局以及降息路径不确定性增大的背景下出现较大幅度调整，中美科技资产估值得以再平衡，A股此前反弹幅度可观，需要一定时间进行整固，并且国内外科技大厂财报密集披露，产业催化告一段落；二是临近特朗普关税政策重要节点以及年报、一季报密集披露期，市场避险情绪升温；三是3月美联储议息会议释放鸽派信号后，美股企稳、美元走强，“东升西落”叙事逻辑弱化，部分外资可能回流美元资产；四是以游资盘和融资盘为代表的交易型资金交易热情降温，春节后至今，A股融资余额大量涌入是促成沪深两市活跃度提升的重要因素，2月5日至3月20日，融资余额共计买入1757.16亿元，其中2月单月买入量高达1226.21亿元，处于历史单月净买入量第四位，其是节后中证1000、中证2000等中小盘指数行情的主要推手之一，而3月20日至3月末，融资余额净流出326.99亿元。经历了两周的调整，指数目前回落至60日均线附近，在此支撑位，有望出现技术性反弹。不过，沪深两市成交额从2月27日的2万亿元以上峰值回落至4月2日的9744亿元，缩量反弹行情的可持续性存疑。其一，4月是业绩和基本面验证期，市场风险偏好往往下行，尤其是小微盘股，业绩存在证伪风险，从而导致以融资盘为代表的交易型资金出现阶段性流出现象。2010年至2024年，沪深300指数在4月第一周和第二周存在较强的日历效应，上涨概率分别达到77.33%和66.67%，平均收益率分别为1.77%和1.17%，但到了4月下半月，大小市值股票在业绩压力下均下行。整体上，大盘股相对小盘股存在收益优势，4月沪深300指数跑赢中证1000指数有11次，上涨概率为73.33%，平均收益率为4.04%。其二，国内外宏观层面预期波动可能放大。国内经济持续恢复向好，PMI（采购经理指数）连续两个月回升，出口订单指数继续小幅走高。在美国关税不确定的背景下，外需部门仍有韧性，其中存在一定“抢出口”因素。受益于金融条件改善，前期偏弱的小企业PMI在3月环比上行3.3个百分点，但物价水平维持在低位，一季度经济呈现“温和复苏”“量增价减”格局。美国“对等关税”就要落地，后续出口亦存在自然回落压力，二季度增量政策发力的紧迫性上升。美国加征关税的直接影响表现为美国滞胀与非美通缩，若我国复苏力度不强，则海外衰退交易可能向A股映射，国内债弱股强的“股债再平衡交易”就会阶段性逆转。总体来说，4月A股市场应以防御思路对待。小微盘股在阶段性调整至支撑位后存在一定技术性反弹需求，但开年以来，小微盘指数无论是绝对收益还是相对收益，都已升至历史分位数90以上，而大盘指数几乎停滞。因此，在日历效应较强的4月，尤其4月中下旬，在市场风险偏好回落的背景下，市场风格也将发生变化，大盘价值、高股息板块相对占优，可关注多IF空IM的机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019574）来源：期货日报网

期货日报网04-03 09:40

商品多数上涨，黄金持续走强-2025年4月2日申银万国期货每日收盘评论

的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。月初市场资金面紧张情况有所缓和，加上海外不确定性加大，预计期债价格将逐步企稳，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：小幅上涨0.58%。美国总统特朗普将于周三宣布新的关税政策，这可能加剧一场全球贸易战，从而影响全球经济和商品需求。美国没有提供关于特朗普周三将加征关税的规模和范围的细节。在哈萨克斯坦与欧佩克及其减产同盟国因过度生产而对峙后，俄罗斯命令哈萨克主要的石油出口码头关闭其三个停泊点中的两个。里海管道联盟（CPC）管道终端的检修工作将需要一个多月。4月5日欧佩克及其减产同盟国部长级委员会的会议审查产量政策。该集团计划在5月继续每天增加13.5万桶的产量。欧佩克已经同意在4月进行类似的增产。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周三天胶价格小幅反弹，国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势预计偏弱震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货整理运行，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周三，纯碱期货止跌小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。上周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然趋于谨慎。PE走势偏弱，PP偏强。后市角度，总体而言，聚烯烃或延续止跌反弹的趋势。同时关注原油为代表的外部因素对于能化产业链的潜在影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4898/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4502元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价探底回升。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格小幅探涨，焦炭存在提涨预期。焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性有所提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价冲高回落，硅铁期价偏弱震荡。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银持续走强。近期comex黄金4月合约再度出现巨额交割，显示现货挤兑压力仍在延续。另一方面，在关税政策落地关键节点前，市场呈现紧张状态，近期特朗普有关关税的表态仍在加码，未来政策不确定性延续。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美股波动加剧下，黄金的ETF持仓也在增加。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.61%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2148点，下跌3.73%。近期船司报价基本没有太大变化，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-03 09:08

金银期货报告——特朗普关税政策给黄金支撑

中衍期货04-03 08:00

业内人士：债市偏强运行

调存款利率，释放净息差压力，年中美联储降息后，我国央行跟随降息的概率较高。另外，股市也会回归基本面交易，股、债“跷跷板”效应将减弱。来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:15

震荡中等待破局

将边际改善。流动性投放方面，央行“降准降息”延续“择机”的表态，保持对汇率的关注，暗示降息紧迫性下降。央行货币政策委员会第一季度例会新闻稿中重提“推动社会综合融资成本下降”，之后MLF投放中标方式变更为多重价位中标，不再公布中标利率，实质上实现了结构性降成本的效果。总体看，在银行净息差压力仍大、内需增长动能还需激发、资金防空转的背景下，央行呵护流动性仍配合财政政策进行，短期资金面将维持紧平衡状态。一季度经济运行平稳近期公布的制造业PMI显示生产经营活动进一步扩张，但结构继续分化。3月官方制造业PMI较前值回升0.2个百分点，连续两个月处于扩张区间，主要受春节后复工影响，整体表现略强于季节性。具体看，3月供需分项双双改善。新订单指数环比提升0.7个百分点，高于新出口订单指数的0.4个百分点，关税对出口的影响逐步显现。生产指数环比提升0.1个百分点，读数仍高于需求指数。1—3月数据分别呈现主动去库、主动补库和被动去库特征。3月数据除春节效应外，释放一定积极信号，但价格因素再度走弱，采购量亦较前值回落，数据改善的可持续性需要观察。根据3月17日国家统计局的数据，1—2月经济运行稳健，消费继续受“两新”政策支撑，但改善幅度不及市场预期。其中，工业生产增速较2024年12月有所回落，与今年春节假期较长、节后开复工整体进度偏慢有关；基建投资增速回升，与1—2月社融数据中政府债融资同比多增指向一致。2月下旬以来，国债及地方债净融资规模明显高于2024年同期水平，预计对3月基建投资走强形成支撑。国股行票据半年期直贴利率亦在3月环比回升，显示实体经济融资需求边际回暖。整体上，经济运行稳中有进，结构分化，在政策拉动下，生产及内需动能修复显示一定积极信号，但价格因素偏弱，且外需在美国关税政策下不确定性加大，经济修复斜率变化仍待观察。对债市而言，AI变革及“东升西落”等宏观叙事逻辑交易已基本完毕，下一阶段等待更多基本面数据的验证。后市展望综合分析，短期债市重回震荡格局，上下单边驱动均不足；中期行情取决于基本面印证及机构行为变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:10

避险情绪升温，黄金连创新高-2025年4月1日申银万国期货每日收盘评论

的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。随着市场资金面紧张情况有所缓和，预计期债价格将逐步企稳，关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：由于担心伊朗俄罗斯原油供应，sc上涨3.48%。在特朗普对委内瑞拉原油买家加征关税的消息宣布后，全球最大的综合型炼油厂印度信实工业公司将停止从委内瑞拉进口原油。国际能源署表示，随着经济复苏后，世界石油需求增长放缓，以及航空和石化原料需求导致的石油消费，石油在全球能源需求中的份额在2024年首次降至30%以下。特朗普最新宣布从下周起对进口汽车和轻型卡车征收25%关税对石油需求的影响。人们认为，这可能会推高汽车价格，潜在地影响对石油的需求，但也会减缓向更环保汽车的转变。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.76%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周二天胶价格震荡止跌，国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货反弹为主，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周二，纯碱期货止跌小幅反弹。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周二，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。上周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然趋于谨慎。PE走势偏弱，PP偏强。后市角度，总体而言，聚烯烃或延续止跌反弹的趋势。同时关注原油为代表的外部因素对于能化产业链的潜在影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4894/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4515元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点—— 钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价反弹上行。近期焦煤现货价格小幅探涨，焦炭存在提涨预期。焦煤产量水平持稳，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性略有提升，焦煤上游库存小幅消化。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价震荡走强，硅铁期价探底回升。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银持续走强。comex黄金4月合约再现巨额交割，现货挤兑压力仍在延续。另一方面，临近4月2号关税政策落地关键节点，市场呈现紧张状态，而特朗普关于关税的表态仍在加码。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收高。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.12%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油小幅收跌，根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2230点，下跌0.55%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-02 09:08

调整的空间有限

于央行更好地发挥利率调控的作用。降准降息有望落地 3月以来，央行四次公开提及“择机降准降息”。3月27日，央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示，“中国实施适度宽松货币政策的立场是明确的，货币政策有足够空间，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。市场预计，二季度降准降息窗口将开启，且力度会强于2024年。短期看，资金面变化及央行流动性投放态度是影响国债走势的关键因素。3月下旬以来央行加大流动性投放力度，4月政府债发行提速，降准降息预期增强，整体而言，债市调整空间有限，建议逢低做多。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:05

全球市场不确定性增大

结果显示，6月份为市场一致预期的美联储降息时点。基本面看，供给端，国内冶炼厂检修增加和亏损幅度较大，部分冶炼厂将降低产能利用率，4月国内电解铜产量面临环比下滑风险；需求端，在消费旺季的持续发酵下，后期下游订单将继续增长，铜加工企业开工率有望走高，继续带动库存回落。总体而言，铜价在关税政策实施的影响下面临一定压力，但供应端的减产预期、消费端的旺季效应将对铜价构成支撑。预计沪铜近期以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位81500元/吨，支撑位78500元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:05

【宏观早评】对等关税宣告在即，市场保持相对谨慎

美股略企稳，因为美国经济数据降温加强了降息预期。国内PMI数据好于预期，资金面仍然偏紧，央行在经济数据偏好情况下选择重点防金融空转，因此短期国内资产都有资金面压力。主线上，现在市场缺少主线，除了医药短期偏强，其它热点轮动缺少持续性，在不确定的内外宏观背景下，现在没有凝聚成有效的叙事。接下来继续关注对等关税出台，在宽松政策未落地背景下，短期股指或继续维持震荡调整，其中中证500和中证1000在成交量持续低迷背景下或面临杠杆资金负反馈风险。贵金属日内贵金属出现回落，白银的回落更为明显，主要受到前期套利盘了结和整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制。美联储-戴利表示不确定性并未导致企业停滞不前；巴尔金表示债券市场反映了更多的经济衰退风险，关税将对通胀和就业带来挑战。不过市场仍在定价关税政策为主。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性仍旧存在。据三位知情人士透露，白宫助手已起草一份提案，拟对大部分进口到美国的商品征收约20%的关税。特朗普正推动几十年来对全球经济体系进行最激进的改革。不确定性仍作为主要因素支撑贵金属的避险需求。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。美国3月ISM制造业PMI 49，预期49.5，但标普制造业指数终值回升至枯荣线以上50.2。ISM制造业活动出现今年以来首次萎缩，由于额外关税实施细节的不确定性，一些企业暂停了投资计划，企业在加息前急于进口，推动ISM工厂库存指数升至53.4，为2022年10月以来的最高水平，帮助支撑了整体指标。相对而言，标普PMI终值却得到了一定回升，整体数据仍未出现明显的衰退迹象，美股也出现了一定的止跌行情，从而支撑美元指数维稳。国内方面，3月份制造业采购经理指数为50.5%，环比上升0.3个百分点，基本符合预期，分项数据显示，生产、新订单、采购量等指数支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口等指数则拖累了整体数值。在关税政策前夕，经济数据带来的影响相对有限，市场仍保持谨慎。北京时间周四凌晨3点美国对等关税将正式宣告，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-02 09:05

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