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原油继续回调-2025年9月19日申银万国期货每日收盘评论

过程中，关注商品房成交情况。美联储如期降息25个基点，时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，近期权益高位震荡，但资金面持续收敛，期债价格低位反复，建议偏空为主。 2）能化【原油】下跌1.87%。美联储周三将政策利率下调了0.25个百分点，并表示将在今年剩余时间内继续逐步降低借贷成本，这是对就业市场疲软迹象的回应。通常情况下，较低的借贷成本通常会提振对石油的需求，从而推高油价。但是美联储降息也意味着经济有疲软的迹象，因而引发市场对经济的担忧。国际能源署在全球观测到的石油库存连续第六个月出现增长。国际能源署数据显示，7月份，观察到的全球石油库存增加了2650万桶，使今年以来库存累计增幅达到1.87亿桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.21%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。连续下跌之后，空头压力有所释放，同时原油价格止跌企稳，对于化工品构成支撑。不过，今日在美联储降息之后，市场回落，更多还是担忧未来的需求兑现程度。因此，中期角度，成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货小幅反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，短期盘面下行，但预计幅度有限，行情或仍以震荡为主。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势偏强，焦煤持仓环比小幅增加。从本周公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】美联储利率决议后金银回落。美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎。本周公布的美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，对四季度私人投资增强有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。但由于暂时未有衰退式降息预期，短期注意预期落地后获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.36%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.05%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏强运行，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。美国总统称周五将于中国领导进行通话，以及美国总统访华计划释放贸易关系向好信号，国内供应预期增加下预计短期连粕承压运行。【油脂】今日豆菜油偏强运行，棕榈油小幅收跌。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主，预计下方空间相对有限，或有反弹可能。【棉花】郑棉日内维持偏弱震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC加速走弱，10合约跌破1100点整数关口，收于1050.5点，下跌6%。盘后公布的SCFI欧线为1052美元/TEU，基本对应于09.22-09.28期间的欧线订舱价，周度环比下跌102美元，较上周绝对跌幅有所收窄，反映9月最后一周运价的续降。目前船司9月底大柜均价在1500美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

恒力期货能化日报20250919

制走势，技术面表现较差。逻辑：美联储降息落地，市场情绪回落，甲醇盘面增仓走跌，虽未跌破前低，但技术面欠佳。基本面来看，按卓创口径，本周港口库存攀升至154.28万吨。在前期兴兴烯烃重启后，依旧没能缓解港口库存的增长，令市场信心不足，港口市场表现欠佳。目前，华东基差约01-110/-100左右，维持偏弱水平。海外市场，伊朗Bushehr及马油新装置临停，但海外开工整体偏高，短期进口供应难降，市场寄希望于后期伊朗限气预期，但该利多细节尚未明确。内地市场，前期较港口市场表现偏好，但后半周局部价格松动回落。观点上，甲醇受累库问题拖累较为明显，MA2601仍有回落风险，但低位不宜追空；持续关注MA1-5反套。风险提示：油价异动、甲醇累库压力。盐化工纯碱方向：不追多行情跟踪： 1.近期纯碱需求相对平稳，西北运力提升后发货加快，上游库存转移至交割库，厂家高库存依旧压制价格，现货处于躺平状态，利多因素主要在于下游光伏玻璃基本面仍在修复，情绪上也会有所带动。 2.纯碱整体仍是供需过剩预期加强，但反内卷情绪时不时会有所炒作，而纯碱基本面较差已成共识，存量利空难以在盘面反复交易，纯碱也在政策预期和基本面之间来回波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：估值偏高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动。玻璃方向：不追多行情跟踪： 1.现货产销仍维持高位，目前下游需求环比前期小幅改善，且原片库存不高，在国庆前存有补库预期，后期若金九银十带动二手房成交回暖，或带动深加工家装单改善，但整体向上驱动也较为有限。 2.中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：升水扩大，暂观望风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化。烧碱方向：2550以下低多行情跟踪： 1.当前山东地区由于下游高价抵触，且原料库存处于高位，对现货补库放缓，现货短期价格持续跟随魏桥收货价下调，现阶段可关注月底下游补库情况。 2.四季度烧碱将处于供需两旺格局，但核心驱动的加强需要氧化铝产能维持高位，且年内投产不延后，若同时叠加海外处于囤货周期，则更容易存在供需错配的机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库向下驱动：烧碱新投产策略建议：2550以下低多风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货09-19 11:13

能化集体回调-2025年9月18日申银万国期货每日收盘评论

这是美联储自2024年12月以来的首次降息。美联储预测显示，到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。 2）国内新闻 9月17日，国务院国资委副主任李镇在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上表示，“十四五”期间国资央企大力推进布局优化结构调整，以市场化的方式重组了6组10家企业，新组建设立9家中央企业。下一步将着眼增强核心功能，提升核心竞争力，以系统性思维，前瞻性谋划，创新性举措，大力推动国资央企战略性专业化重组整合，不断提升国有资本的配置和运营效率，放大国有经济的整体功能，为经济社会发展提价更加提供更加有力的支撑。 3）行业新闻工信部征集2025年度重点产品、工艺“一条龙”应用计划推进机构，以推动自主创新基础产品和工艺推广应用为目标，聚焦高性能一体化电动关节模组等116个重点方向，采用“揭榜挂帅”模式，由推进机构组织产业链上中下游、产学研用各环节参与单位共同推动上述方向产品、工艺的技术创新和成果应用，促进形成整机(系统)和基础产品互动发展、上中下游互融共生的产业链协同创新格局。重点方向其中包括：高性能一体化电动关节模组、行星滚柱丝杠精密传动技术、机器人用精密齿轮传动装置、储能型钠离子电池、纳米级精度压电快反镜、移动终端直连低轨卫星的星上天线技术及产品、面向新型工控设备的高性能形处理器(GPU)及软硬件适配、高性能可编程数据处理器(DPU)的软硬件适配技术、电子设计自动化(EDA)优化设计、光刻胶(围绕芯片半导体高端光刻领域需求，开展ArF、ArFi光刻胶以及与之配套的光刻胶树脂、光产酸剂的研发，推动光刻胶的批量应用)、具身智能大模型、高端植介入器械精密制造技术等。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指冲高回落，电子板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额3.17万亿元。资金方面，9月17日融资余额增加127.11亿元至23885.22亿元。整体上而言9月走势相对7月和8月更为波折，我们认为是进入了持续上涨后的高位整固阶段，在行情长时间持续上涨后部分资金在高位对冲需求增加使得多空力量出现一定分歧从而带来股指较大波动，但从中长期角度来说，我们认为中国资本市场的战略配置期才刚开始。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.7825%。央行公开市场逆回购净投放1950亿元，开展6000亿元买断式逆回购操作，当月净投放3000亿元，为连续4个月加量续作，不过受税期扰动，Shibor短端品种集体上行，资金面继续收敛。8月居民存款继续流向收益更高的非银领域，M1同比增速创2023年1月份以来的新高，但消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中。美联储如期降息25个基点，时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升。随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大，近期权益高位震荡，但资金面持续收敛，期债价格低位反复，建议暂时观望。 2）能化【原油】 SC下跌1.6%。2025年9月7日这八国举行了线上会议，旨在评估全球市场状况及未来发展趋势。鉴于全球经济增长前景稳定以及当前市场基本面良好（这体现在低水平的石油库存上），八个参与国决定将每日增产幅度于10月份开始，调整从2023年4月宣布的日产量自愿减少165万桶基础上的13.7万桶，10月份开始将原油日产量配额在9月份日产量的基础上增加13.7万桶。这八国会议还称，根据市场形势的变化，这165万桶的每日减产量可能会部分或逐步全部恢复。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌1.43%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.42%，环比下降4.95%。截至9月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.75%，环比下降1.46%，较去年同期下降0.52%。整体沿海甲醇库存宽幅上升。截至9月11日，沿海地区甲醇库存在150.8万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置，突破2020年7月底的历史高点），相比9月4日上升10.95万吨，涨幅为7.83%，同比上涨28.78%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在82.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月12日至9月28日中国进口船货到港量为83.95万-84万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃下跌收阴。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，目前PE库存缓慢消化，PP库存也有好转。连续下跌之后，空头压力有所释放，同时原油价格止跌企稳，对于化工品构成支撑。不过，今日在美联储降息之后，市场回落，更多还是担忧未来的需求兑现程度。因此，中期角度，成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落为主。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5471万重箱，环比下降29万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存149.8万吨，环比下降7.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。【橡胶】周四橡胶走势下跌，截止9月14日，青岛保税区库存7.59万吨，较上期下降0.66万吨，一般贸易库存38.21万吨，较上期增加0.04万吨。供应端气候改善，产出增加，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面进入金九银十，轮胎开工环比回升。国内库存近期有所去化，减轻了供给压力，短期盘面下行，但预计幅度有限，行情或仍以震荡为主。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比明显下降。从今日公布的钢联数据来看，五大材产量环比基本持平，整体库存环比继续增加，但螺纹总库存环比止增转降、热卷总库存环比增加，整体表需环比小幅增加，其中螺纹表需环比增量最大。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、以及尚不能证伪的核查超产影响，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】美联储利率决议后金银回落。9月美联储降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。点阵图显示美联储当下的中性预期为年内再降息25-50个基点，明年降息至3.5%之下，在特朗普持续施压的背景下，姿态仍然较为谨慎。而本周刚公布的美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。上周公布的8月CPI同比上涨2.9%。核心通胀同比仍为3.1%。本月多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短期注意预期落地后获利回吐的调整。【铜】日间铜价收低1.17%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.1%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，本月USDA报告公布，本月报告中上调种植面积至8110万英亩，下调美豆单产预估至53.5蒲/英亩，下调幅度低于市场预估。上调压榨预估至25.55亿蒲下调出口预估至16.85亿蒲，最终使得25/26美豆期末库存上调至3亿蒲，报告对市场影响中性偏空。美国总统称周五将于中国领导进行通话，以及美国总统访华计划释放贸易关系向好信号，国内供应预期增加下预计短期连粕承压运行。【油脂】今日油脂偏弱运行。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据高频数据显示，SPPOMA预计2025年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少8.05%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-15日棕榈油出口量减少24.7%。马棕产量出口均有所下滑，同时美国生柴掺混义务分配提案及美联储降息预期影响拖累油脂板块表现，预计油脂整体震荡运行。【白糖】郑糖主力日内增仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1105.9点，下跌2.08%。周二MSK开舱第40周，大柜报价1400美元，环比下调150美元，周度环比降幅同第39周持平，OOCL跟降MSK，第39周起大柜调降至1500-1550美元。国庆黄金周期间船司揽货压力增加，降价博弈趋于白热化，马士基第40周开舱价已低于5月份报价，为年内新低，OA联盟中OOCL和PA联盟中的YML跟降迅速，第40周大柜均价逐渐靠近1500美元。周三马士基新开舱第41周，大柜报价1470美元，价格有所企稳，从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，12合约表现相对抗跌，关注后续船司跟降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-19 09:08

【农产品早评】油脂：宏观氛围转弱，棕榈油领跌

要关注原料价格变化；二是宏观层面美联储降息之后，对于宏观属性较强的品种来说短期有利好出尽之味，近两日大宗及股指迎来回调，短期可能缺乏宏观题材的炒作，不过我们预期本轮回调幅度或有限，中长期仍然存在较好的宏观环境。三是近日有抛储全乳及烟片的消息传出，量级暂未知晓，在国储库存公认较低的情况下仍然有抛储的情况发生，这可能使得市场担忧国储实际库存或被低估。总的来说我们认为本次下跌趋势的结束可能是宏观情绪转向，供应端虽然存在放量预期，但目前原料价格仍然较强，现货亦表现强势，泰混-ru01居于历史高位，后续重点关注泰国天气情况以及国内政策变动。 1.机构消息：原料及宏观驱动减弱胶价走跌。本周天然橡胶市场原料及宏观驱动减弱，胶价走跌。（上海全乳胶周均价15040元/吨，-160/-1.05%；青岛市场20号泰标周均价1858美元/吨，-17/-0.91%；青岛市场20号泰混周均价15006元/吨，-104/-0.69%）。海外产区降水扰动环比减弱，周期内新胶释放转好，工厂无加价采购意愿，原料端继续上涨动力不足。天胶现货库存延续去库，周下旬进口胶现货流通性环比释放，月间差走弱，叠加市场抛储影响、美联储降息预期落地，市场透支此前利好消息，胶价跌势明显。本周进口胶市场报盘下跌，贸易商轮换，套利盘平仓出货，月差走弱，轮胎厂逢低补货。国产天然橡胶现货市场重心下调，美联储降息不及预期，宏观情绪降温，现货市场报盘下调，场内询盘不多，交投谨慎，实单跟进有限。（隆众资讯） 2.机构消息：9月17日（周三），美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。美联储官员预估中值显示，预计2025年底的联邦基金利率为3.6%，前值为3.9%；预计2026年底的联邦基金利率为3.4%，前值为3.6%；预计2027年底的联邦基金利率为3.1%，前值为3.4%；预计2028年底的联邦基金利率为3.1%；预计长期联邦基金利率为3.0%，前值为3.0%。（QinRex） 3.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年8月中国合成橡胶产量为74万吨，同比增加7.4%。（国家统计局） 4.宏观消息：QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%。按条数计算，出口量达47,860万条，同比增长5.6%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.78元/kg，环比-1.3%；LH2511主力合约报价12830元/吨，环比-1.3%。供给端，近期养殖端出栏意愿较强，前期高产能兑现在高出栏量上，均重亦降速不及预期，导致市场供应压力逐渐显化。需求端，除了旺季备货表现一般外，二育补栏低迷，可能是受到政策方面的禁调限制以及目前价格预期较弱导致，二育整体谨慎观望为主。总的来说，昨日现货继续走弱，核心原因是旺季需求不及预期，供应端的放量开始兑现压力所致。我们认为后续猪价延续偏弱表现，一是因为旺季需求以及投机需求可能仍然维持偏弱，二是成本端不断下移之下养殖利润仍存，猪价可能难寻支撑。后续重要的变盘节点，一是猪价若跌至12.5元/kg部分企业完全成本线，或可能出现短期的成本支撑；二是国庆中秋可能还有一轮备货，节后低价需要注意二育的动向。二.消息与数据 1.机构消息：猪源供给相对充足，叠加屠宰公司需求有限，今日采购相对顺畅，暂看明日猪价窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：市场反馈近期屠企宰量偏稳定，南方企业多维持刚需订单，北方个别省份因承接国储订单，分割比例有增加，整体增量情况不佳，短期内宰量或波动为主，下周部分省份或有双节备货增量预期。（涌益咨询） 3.宏观消息：记者从多方了解到，生猪产能调控企业座谈会9月16日在北京召开，一参会企业总裁透露，会上谈起了猪企控制能繁母猪产能的任务。据悉，有牧原股会上还提到份、温氏股份等多家企业参会，了落实生猪出栏称重等内容。据报道，有关部门之前已召开“生猪生产调度会”，计划将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，即降至约 3950万头。（金十数据）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格维持稳定，冷库包装客户比较多，为中秋节包装礼盒；山东红将军货源供应量充足，收购市场车辆比较多，好货偏少，主流价格维持稳定；西北产区客商采购积极性良好，采青货订购价格较高；近期到车量较前期略有增量，仍以富士苹果为主，少量中熟品种到车，整体走货一般，好货走货尚可，中转库出现积压；产地早熟富士价格有所松动，冷库价格稳定，9月份仍处于膨大期，下树前维持震荡，后期主要关注晚熟果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货1车，下游按需拿货；广东如意坊市场到货3车，客商挑选合适货源按需采购，成交在1车左右；盘面偏弱运行，天气影响减弱，根据预报未来一周没有明显降水；中秋节备货临近结束，现货上涨预期消弱；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情变化不大，业者保持观望态度；生活用纸市场平稳运行，市场交投氛围略显清淡；文化用纸市场稳盘为主，刚需散单成交为主，贸易商多谨慎操盘；本周国内纸浆主流港口样本库存量为211.2万吨，较上期累库5万吨，环比上升2.4%；本周下游开工，白卡纸环比+4.7%，双胶纸环比+1.9%，铜版纸环比+6.5%，生活纸环比-0.1%；宏观利好释放过后，盘面由强转弱；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-19 09:06

【能化早评】地缘因素悬而未决，油价维持震荡

延续回落，美国需求仍有走软迹象，美联储降息符合市场预期但鲍威尔发言偏鹰，美元走强。库存：截至9月12日，EIA原油库存下降929万桶/日，汽油库存下降235万桶/日，馏分油库存上升405万桶/日。观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但俄油供应问题构成短期干扰因素。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。供应端:截止9.15日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。需求端：截止9.15，聚酯开工升至88.7%。终端织造开工持稳至64.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但市场对旺季预期持续下降，当前终端仅维持开工，低利润高库存。观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期主要受原油驱动，其次是供应扰动（裕龙投产，但预计要年底）；其实基本面现实良好，只是终端未来预期偏差。单边震荡，套利考虑利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.15日，开工升至62%；利润较好开工偏高，关注裕龙80万吨10月是否投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.15，聚酯开工升至88.7%。终端织造开工持稳至64.5%，需求拐头向上预计持续至10月，但对旺季预期不高，当前仅维持开工，低利润高库存。库存端：截至9月15日，隆众数据华东主港库存仍在39.5万吨水平，库存历史低位。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工下降主因CTO检修（卓创变化不大）。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月）影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工上升。烯烃开工上升，兴兴复产，但盐湖停车抵消部分。传统需求开工本周小升，传统旺季不及预期。库存：港口本周持稳微增，港口库存仍在历史高位。工厂库存低位持稳，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变。结论：港口累库预计持续至10月，基本面驱动仍向下；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2300-2350支撑区域，预期仍好但现实大累库，同时聚烯烃弱也会压制空间，回调试多。硅链工业硅日评：昨日传合金矿热炉标准提高至33000kva入门级；四川地区至10月底有减产50%预期主要逻辑： 1、供应弹性仍有兑现空间。产量仍在持续快速上升，供应弹性仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛。但需求总体弹性在5%以内。四川减产只是预期，而且预计多集中在10月下乃至11月平水期。 2、反内卷驱动弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现。本周能耗预计短期难落地，同时预计影响不大。行业自律丰水期难约束，完全成本8500-9000区间。 3、库存趋势转升。本周-0.26万吨（含仓单），仓单仍持稳。结论：主逻辑仍跟随反内卷受焦煤、硅料影响，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大，高价就会有增量压力。供应仍在兑现，预计9-11月累库，偏高空思路；近期硅煤上涨略有支撑，但仍维持区间8500-9000区间操作不变，预计8500以下支撑更强。多晶硅日评周二多晶硅能耗限额征求意见稿，但一年后才会落地，预计影响不大。主要逻辑： 1、反内卷驱动，情绪降温待新进展。市场预期仍按原时间推进9月底方案、平台公司落地；上周传收储进度再次受阻消息。另能耗暂无影响。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月边际改善。硅料9月产量有分歧，预计不会大增（传言仍有上升预期）。下游均上调2-3%。但下半年装机预期差，终端仍在探底，仍有负反馈压力。结论：多晶硅因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，市场情绪高，短期远月仍有冲高动力；若收储方案明确落地再评估实际情况，预计近月仍可能受现实影响，震荡为主等需求；若收储不落地，市场会交易限产力度、需求负反馈、仓单等，会面临持续回调压力。但考虑到现货支撑及限仓，预计下方支撑仍较强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-19 09:05

【有色早评】美元指数持续反弹，基本金属承压下行

明显的抑制影响，主要可能受到市场伴随着降息预期落地且整体美联储的中性表态，预期回归的影响，美元指数回升对铜价形成抑制。宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；9月美联储议息会议中规中矩，短期宏观向上大驱动尚未发酵，长期而言供需矛盾仍是主线，当下可能维持高位震荡直至现实转暖，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.9.19 一、市场观点美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，周度表需环比-2.2至89.6万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.7至78万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。亚洲地区LME仓库近10万吨铝被申请提取，反映出海外现货市场供应偏紧，lme持仓集中度有所下行，但低库存下挤仓风险仍存。原料端，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期强化，同时据几内亚媒体报道，当地一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，关注后续事态进展。《求是》将反内卷再次提上高度，反内卷情绪再度升温，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，成交价下行，进口压力也在加大，基本面仍偏空。整体来看，美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属整体回调，铝价承压。几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期强化，同时据几内亚媒体报道，当地一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，矿端扰动疑似再次出现，考虑到只是预告，有时间去解决和谈判，同时今年进口矿供应高，就算因罢工短期停产影响也不大，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，氧化铝偏强震荡，考虑到现货价格已击穿高边际成本，减产预期近期也有兑现可能，短期建议观望。二、消息面 1.【8月中国铝矿砂及其精矿进口量同比增长18.2%】2025年8月，中国铝矿砂及其精矿进口量为1829万吨，同比增长18.2%；1-8月累计进口量为14150万吨，同比增长31.4%。（海关总署） 2.【8月中国氧化铝出口量为18万吨，同比增加26%】2025年8月，中国氧化铝出口量为18万吨，同比增加26%；1-8月累计出口量为175万吨，同比增长59.3%。（海关总署） 3.【8月中国未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比增长12.9%】2025年8月，中国未锻轧铝及铝材进口量为32万吨，同比增长12.9%；1-8月累计进口量为265万吨，同比增长2.7%；8月中国未锻轧铝及铝材出口量为53万吨，同比下降10.2%；1-8月累计出口量为400万吨，同比下降8.2%。（海关总署） 4.【WBMS：7月全球原铝供应短缺11.99万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球原铝产量为612.70万吨，消费量为624.69万吨，供应短缺11.99万吨。2025年1-7月，全球原铝产量为4236.81万吨，消费量为4335.34万吨，供应短缺98.53万吨。（文华财经）锌锌 2025.9.19 一、市场观点美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，《求是》将反内卷再次提上高度，产能过剩价格持续下跌的品种再次有了政策期待，市场变得更为理性，需要看到实际的供需好转。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至95美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比-0.1至14.8万吨，社库小幅去库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，美联储议息会议降息25bp，符合市场预期，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75bp），后鲍威尔发言再次形成较为谨慎的预期管理，称没必要快速调整利率，整体发言偏鹰，美元指数反弹上行，基本金属整体回调。国内原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+内需边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，海外lme库存持续低位去库，国内过剩海外偏紧格局延续，锌价单边承压下行。二、消息面 1.【卡塔尔基金投资5亿美元获得艾芬豪矿业4%的股份】外电9月17日消息，加拿大铜矿公司艾芬豪矿业（Ivanhoe）已同意卡塔尔进行5亿美元的投资，这使得卡塔尔主权财富基金获得了艾芬豪矿业4%的股份。根据周三宣布的交易，艾芬豪矿业计划通过私募向卡塔尔投资局（QIA）发行5750万股普通股，每股价格为12加元。艾芬豪经营着刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿和Kipushi锌铜锗银矿，准备今年从南非Platreef铂族金属项目开始生产。艾芬豪表示，它打算利用这笔投资来推进这些增长机会，包括与该基金进行更多合作，以及用于一般企业目的。（上海金属网编译） 2.【WBMS：7月全球锌市供应短缺1.13万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球锌板产量为115.15万吨，消费量为116.29万吨，供应短缺1.13万吨。1-7月，全球锌板产量为794.52万吨，消费量为815.85万吨，供应短缺21.33万吨。7月全球锌矿产量为106.56万吨，1-7月全球锌矿产量为734.37万吨。（文华财经）镍镍 2025.09.19 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120800元/吨，涨跌幅-0.63%。金川镍升维持2200元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.55至-189.18美元/吨。供应端，WBMS最新报告显示，7月全球精炼镍产量为32.01万吨，1-7月，全球精炼镍产量为223.76万吨，供应过剩24.43万吨。镍供应压力维持高位。需求端，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。整体来看，全球镍元素供需过剩的格局未改，短期宏观降息节奏未超预期，印尼供应扰动影响有限，因此镍价维持偏弱震荡。后续短期关注宏观因素落地后全球需求走向情况，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【8月中国精炼镍产量34600吨，环比增加3.7%】据安泰科统计，8月中国精炼镍产量34600吨，环比增加3.7%，同比增加18.7%。1-8月中国精炼镍产量26.36万吨，同比增加14%。硫酸镍产量增加，分流一部分中间品原料供应，短期内尚无新增产能投产，预计9月精炼镍产量环比基本持平。（安泰科） 2、【WBMS：7月全球精炼镍供应过剩3.6万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年7月，全球精炼镍产量为32.01万吨，消费量为28.4万吨，供应过剩3.6万吨。1-7月，全球精炼镍产量为223.76万吨，消费量为199.34万吨，供应过剩24.43万吨。7月全球镍矿产量为35.07万吨，1-7月全球镍矿产量为232.62万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.09.19 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12830元/吨，涨跌幅0.62%。无锡现货基差升水+75至655元/吨；主力合约持仓+4478至132228手；仓单-5119至90146吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至958元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期因盘面回落，市场观望情绪较浓，但对后续节前补库有较乐观预期。库存端，据Mysteel统计，本周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存98.71万吨，周环比下降2.51%。社会库存窄幅降量，主要以200系、400系资源消化为主，300系窄幅降量。本周市场到货不多，周内现货价格拉涨后回落，下游入场采买心态偏谨慎，出货多集中在刚需，整体成交较一般，本期全国不锈钢社会库存呈现小幅降量综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩。目前海外降息预期未超预期后，宏观情绪回落，现货市场情绪谨慎，不锈钢回调。后续观察宏观降息落地后工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。二、消息与数据 1、【浙江青山钢铁年产35万吨不锈钢项目综合能耗确权核算审定获得同意并公示】9月17日，浙江青山钢铁有限公司年产35万吨不锈钢项目综合能耗确权核算报告及第三方审核报告获得青田县发展和改革局同意，并作出公示。（青田县发展和改革局） 2、【奥托昆普与波士顿金属共同优化金属生产】可持续不锈钢领域的全球领导者奥托昆普宣布，已与波士顿金属（Boston Metal）签署了一份谅解备忘录。双方拟启动一个联合开发项目，内容涉及将奥托昆普的高品质铬材料用于波士顿金属专有的熔融氧化物电解（MOE）技术的关键组件，并旨在进一步提升奥托昆普的运营效率和循环性。（奥托昆普）碳酸锂碳酸锂 2025.09.19 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨跌幅-0.74%。主力合约持仓-13213至281411手，仓单+120至39354吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+250至73250元/吨，工业级碳酸锂报价+250至71600元/吨。锂精矿均价+5至830美元/吨。供应端，本周国内碳酸锂周度产量继续上行至超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，去库速度较前两周有所放缓。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。整体来看，目前碳酸锂供应持续增长，供应压力维持高位，同时下游锂电需求强劲，库存持续去化，整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注宏观扰动落地后实际需求走向、供应端是否有产能出清情况。二、消息与数据 1、【赣锋锂业：目前公司的储能电芯产能已满产】有投资者问，最近各大电池厂商都表示下游储能爆单，订单已经排到2026年，请问贵公司的储能产线是否也达到满产满销，订单情况如何？赣锋锂业在互动平台表示，公司储能电芯已实现规模化量产，并与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，目前公司的储能电芯产能也已满产。在当前储能需求爆发的背景下，公司凭借一体化布局保障对客户的稳定交付。（赣锋锂业） 2、【巴西Bandeira锂项目预计明年下半年预计投产】外电9月17日消息，Lithium Ionic表示，其巴西东部Bandeira项目的最终可行性研究表明，与之前的计算相比，该项目回报率更高，资本成本更低，矿山寿命更长。该公司在一份声明中表示，由于储量增加和矿山设计优化，Bandeira现在预计将实现14.5亿美元（此前预估13.1亿美元）的税后净现值，项目内部收益率从40%攀升至61%，投资回收期从3.4年缩减至2.2年。公司预计该项目将于明年下半年开始生产，预计将运营18.5年，高于之前研究中的14年。在该矿的生命周期内，锂辉石精矿的年平均产量应为17.7万吨。（上海金属网） 3、【容百科技：高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货硫化物电解质中试线预计2026年初放量投产】容百科技在互动平台表示，公司围绕正极材料、固态电解质双线并行推进，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。其中，高能量密度富锂锰基材料在全固态领域已有吨级出货，并已拿到批量订单；高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货，固态电池硫化物电解质材料已有小批量出货。硫化物电解质中试线正在加速推进中，预计将于四季度竣工，2026年初放量投产。(金融界) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-19 09:05

【黑色早评】铁水增港存降疏港高位，夜盘铁矿略偏强

求指标均有所改善。海外方面，美联储9月降息25BP靴子落地，但因前期海外市场过度计价降息预期，近日外盘商品多有回落。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日政策层面再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期仍有增强。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供应略偏弱，需求表现分化，且社会库存仍在累积，叠加昨日原料价格也有部分走弱，预计短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.9月18日，海关总署公布最新数据，8月，中国出口钢铁板材563万吨，同比下降15.1%；1-8月累计出口4808万吨，同比下降0.1%。8月，中国出口钢铁棒材163万吨，同比增长51%；1-8月累计出口棒材1225万吨，同比增长52.2%。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.09万吨，周环比减少10.31万吨。调研周期内市场需求边际改善，交易活跃度周比有升，社库持续下移。 3.9月16日，澳大利亚反倾销委员会公告称，将延期发布对华钢角材反倾销反补贴调查的基本事实报告及终裁建议。预计不晚于2026年3月24日完成基本事实报告，并于同年6月2日前向部长提交终裁报告。 4.9月18日，国家能源局发布8月全国电动汽车充电设施数据。截至2025年8月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1734.8万个，同比增长53.5%。 5.18日全国建材成交偏差，市场活跃度较低，刚需、期现、投机采购都不积极，全天整体成交量较前一日再度表现下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货商谈重心上涨,多地企业价格走高，周内均价1163元/吨，较上期上涨3.67元/吨。分区域来看，本周沙河市场表现前弱后强，周初业者采购积极性下降，厂家出货减弱，部分厂家价格下调，后续随着市场情绪好转，业者订货采购意向增强，部分工厂价格小幅上调，但市场销售情况持续不温不火，成交灵活，涨跌互现；京津唐地区厂家出货尚可，价格稳定为主，下游刚需备货为主；东北地区企业出货情况不一，价格涨跌互现，部分厂家外发价格下调，亦有部分厂家出货较好，价格小幅上调；纯碱：本周，国内纯碱市场走势企稳运行，个别企业价格窄幅上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量74.57万吨，环比下跌1.54万吨，跌幅2.02%。纯碱综合产能利用率85.53%，上周87.29%，环比下跌1.76%。个别企业停车检修及设备问题，导致供应下降；周内纯碱厂家总库存175.56万吨，较周一增加0.85万吨，涨幅0.49%。较上周四减少4.19万吨，跌幅2.33%。近期，整体库存呈现下降，个别企业发货加快，库存下降明天，其他企业库存波动小，部分地区库存较低，目前集中度依旧明显；周内，纯碱企业待发订单接近13天，呈现增加趋势。据了解，社会库存增加，目前总量61+万吨，涨幅接近6万。周内，纯碱下游浮法玻璃企业库存统计，33%的样本厂区21.48天，待发+厂区32.65天；40%的样本，厂区20.84天，待发+厂区30.35天；47%的样本，厂区19.47天，厂区+待发30.17天。（本次数据浮法玻璃生产线产能变动，同比本期不计算）。原材料库存变化不大，维持库存。供应端，近期装置检修少，前期陆续恢复，整体供应呈现增加趋势。预计下周产量77万吨左右，开工率88+%。目前，部分企业库存不高，待发支撑，现货相对坚挺，低价上调，高价稳定。需求端，下游需求稳定，消费正常，整体波动小。现货企稳运行，下游刚需补库，低价成交增加，节前适量补充。周内，浮法日熔量16.02万吨，环比稳定，光伏日熔量8.88，环比稳定。下周，浮法生产线稳定，光伏计划点一条1200的线。综上，短期看，纯碱市场震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大。后市可能对行情有影响的因素有：煤价上涨推动玻璃成本抬升，沙河玻璃产线煤改气，成本可以增加，湖北在2026年底之前石油焦产线将逐步改为天然气，成本较大幅度抬升，传闻政府正在考虑化解企业欠款，利好建筑工地回款，利好玻璃需求，不管成本抬升还是需求利好都可能让玻璃上涨一波，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注投产进度。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】降息落地部分资金止盈，股指放量回落

块也出现了高位回落。外围环境上，美国降息落地但表述偏鹰，美元大幅反弹，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，周五晚将有领导人通话。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，但短期被一致性看好的科技板块出现了高位承接不足现象，而大金融等权重板块虽然充分调整但并未见到发力迹象，股指或陷入震荡调整，调整空间或有限，中长期仍逢低看多。贵金属贵金属持续显示弱势，受到美联储议息会议的影响较大。美联储降息兑现，预期回归落地带来回落。美联储9月会议“预期降息”和“谨慎发言”驱动美元指数和美债利率反弹从而对贵金属形成抑制。美元和美股回升，而黄金和美债回落也是一定程度上预期转变交易的体现。美国9月费城联储制造业指数 23.2，预期2.5，前值-0.3；美国至9月13日当周初请失业金人数 23.1万人，预期24万人，前值由26.3万人修正为26.4万人。昨日日内数据偏乐观，市场跟随定价“降息”+“不衰退”预期。英伟达9月18日宣布，将向英特尔普通股投入50亿美元；英国首相斯塔默表示将与特朗普签署一项科技繁荣合作协议。这一系列事件一定程度加强了美元和美股的走势，黄金和美债回落。美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐，点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），声明中提高了对于PCE和GDP的预期指引，但同时调低了失业率的指引，不过整体2025年指引失业率在4.5%，显著高于美联储4.2%，未来仍有不确定性。会议主要关注点：1️⃣特朗普提名理事米兰支持降息50基点，也是唯一一张，沃勒和鲍曼两位理事都赞成了25BP的降息路径，这一定程度上消除了对于此次会议分歧性的预期。2️⃣美联储的预测显示，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，年内降息预期较为明确；3️⃣随后鲍威尔的发言更为重要，再次形成一次较为谨慎的预期管理，他强调降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径。美联储正在接近但尚未达到需要停止其长期以来缩减资产负债表的量化紧缩措施的时刻。整体言论偏鹰，这也一定程度上限制了市场发酵风险，美元和美债收益率延续反弹，并形成对贵金属的抑制。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。据Punchbowl表示美国众议院将于周五就一项为期七周的拨款法案进行投票。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，欧盟宣布对以色列制裁措施；英国首相斯塔默计划于本周末正式承认巴勒斯坦为国，此举正值美国总统特朗普结束对英国的国事访问之后，以避免引发外交事件；中东局势陡然上升，以色列和胡塞局势加剧；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，协议规定，对沙特阿拉伯或巴基斯坦的任何袭击都是对两国的袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。美联储政策带来的短线回调影响已经出现，受到美债利率和美元指数的反弹，波动率上行，贵金属回落。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力。倾向于认为此次会议并未对美元指数形成趋势性反转，但其反弹仍形成冲击，所以交易层面上仍可寻找合适位置入场。国债国债期货全线收跌，股市高开低走，午后放量下挫。30年国债期货（TL）主力合约收报115.62元。午后股市跳水未能有效提振债市，现券收益率在短暂下行后重回升势。早盘，市场消化美联储如期降息的消息，但由于无超预期利好，叠加股市冲高压制，期债表现疲弱。午后，股市情绪转弱并大幅回调，为债市提供做多窗口，但市场反应谨慎，收益率仅小幅修复。3点后，市场重新交易对债基赎回费新规落地的担忧，现券卖盘增加，收益率重回日内高点。当日资金面延续紧势。央行公开市场净投放1950亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.68%。尽管税期已过且央行连续大额净投放，但资金利率中枢继续上行，显示银行间流动性仍然紧张，至尾盘才有所好转。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面边际收紧对市场形成扰动，市场情绪在连续反弹后转为谨慎，缺乏明确方向。多空双方均动能不足，导致市场陷入宽幅震荡格局。在缺乏增量利好的情况下，股市的波动和政策预期的摇摆将继续主导行情，追涨杀跌风险较高，市场或在区间内反复震荡磨底。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。美联储降息落地，但国内或以定向投放替换降准降息，以吸引外资持续流入。债基赎回费新规的最终方案仍是悬在市场头上的不确定性因素，可能影响机构资金的配置行为，在政策落地前，市场情绪或将持续偏于谨慎。在基本面支撑和政策预期发酵下，债市悲观情绪得到修复，但行情能否反转仍需等待更明确的政策信号落地。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线继续看陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-19 09:05

股指流动性驱动行情尚未结束

分换手能加速凝聚市场共识。无论是美联储降息还是国内政策，均对股指构成支撑。海内外流动性宽松已成共识，为股指进一步上行提供了积极的宏观环境。美联储降息25个基点靴子落地，且点阵图显示降息节奏或略有前置，整体利好中国资产。一是国内货币政策空间打开，后续降准降息可期。二是美联储年内或有3次降息，中美利差有望收窄，汇率压力边际减轻，为国内流动性宽松创造了有利的外部条件。从历史经验看，美联储降息周期启动后，国内权益类资产超额收益明显，尤其创业板指领涨，股市中成长风格领先。2019年和2024年美联储降息周期启动后，国内股市超额收益明显，其中创业板指和成长风格表现亮眼。国内方面，8月居民存款同比少增6000亿元，非银金融机构存款则同比多增5500亿元，初步印证居民存款可能在向股市转移。非银存款是观察资金是否流入资本市场的重要指标，非银存款回升初期往往对应的是指数上涨中继。本轮非银存款增速回升是从今年1月开始，说明当前股市流动性环境整体宽松。而居民存款衡量的是资金入市的潜力，居民存款目前还未出现大规模搬家迹象。数据显示，前8个月，居民存款累计增长9.77万亿元，较去年同期依然多增1200亿元。后续需要持续关注居民存款的相对变化，存款定期化比例也是一个重要指标。政策利率不断下降是推动居民存款入市的重要抓手。其中，中长期信贷增长率连续27个月回落。除中长期流动性之外，场内量能大小同样是衡量后市强弱的关键。上市公司半年报数据显示，2025年上半年A股上市公司净利润延续正增长，全市场ROE为6.31%，继续筑底，这与PPI指标反映的趋势一致。资产周转率进一步下探至57.9%，营业收入同比下降0.23%，低于主要资金利率，即资产端收益率仍低于负债端成本，反映出快速去杠杆仍在进行中。具体从各板块看，业绩分化趋势明显。二季度创业板和科创板保持营收正增长，且增速进一步扩大，分别达到8%、6.92%。相比而言，主板营收维持小幅负增长。从盈利层面看，二季度三大板块的归母净利润均维持正增长，尤其是科创板展现出较为积极的改善迹象，实现22.75%的高增速。其主要因为科技企业创新成果加速转化和政策对硬科技产业的支持。创业板和主板由于部分行业面临一定的经营压力，导致单季度盈利有所下滑，进一步凸显了各板块之间的业绩分化。主板各指数的表现，与其盈利情况基本一致。而股指期货品种对应的指数中，中证500及中证1000指数盈利修复斜率较高，或将在短期展现出更强的韧性。图为近期A股盈利能力持续改善（单位：%）机构类资金惜售筹码，显示其对后市的信心不断强化。随着指数上涨，期指基差同步上行，但上行过程中阻力越来越大，空头力量进一步增强。以往一直相对稳定的IH和IF基差在8月份亦出现上行趋势，但随后回落。上周期指基差贴水明显，说明机构在面对指数波动时的首选思路是，采用股指期货对冲套保，而非抛售股票，这有利于市场信心的维持和后续指数的企稳回升。图为基差先于指数涨跌对股指而言，历史上风险出清后通常伴随着牛市预期的提前启动，而这一阶段行情的持续时间与上涨空间则取决于市场情绪的发酵节奏。从当前情况看，8月杠杆资金加速入场，融资余额占A股流通市值的比重维持在稳定区间，股指风险溢价亦较历史中枢水平存在收敛空间，金融环境总体宽松。但随着宽基指数短期自高位迅速回落，市场在新的宏观预期下预计进入高位震荡阶段，结构性机会或相对更为突出。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网09-19 08:30

中证商品期货系列指数8月窄幅震荡

从驱动因素看，宏观层面，海外主要经济体降息预期出现反复，扰动市场情绪。国内政策虽仍是市场主线，但其边际驱动作用有所减弱。宏观现实与政策预期未能形成共振，市场整体缺乏明确方向指引。微观层面，适逢传统商品消费淡季，尽管部分品种在基本面支撑下走出独立行情，但市场结构分化明显，商品指数整体仍以震荡运行为主。指数对比分析中证监控中国农产品指数（下称农产品指数）与中证监控中国工业品指数（下称工业品指数）走势分化。工业品指数与中证商品指数走势类似，均呈窄幅震荡格局；农产品指数则呈明显的冲高回落态势。图为中证商品指数与农产品、工业品指数对比工业品方面，8月各品种走势显著分化。具体来看，黑色板块月初在“反内卷”政策预期带动下出现一波强势反弹，但随着市场情绪逐渐降温，叠加近端需求不及预期，价格持续回落。能源化工板块整体走势与原油关联极为密切。当月，受OPEC+增产计划与传统消费淡季影响，原油价格承压走弱，进而导致能化板块走势震荡偏弱。农产品方面，板块指数整体呈冲高回落态势。具体来看，油脂板块，在生物柴油政策利好与马来西亚棕榈油局报告支撑下，三大油脂价格持续上行。随后因利多预期逐步消化，以及近端库存压力显现，价格出现回落。粮食板块，玉米受新粮上市预期压制，价格持续走低。软商品板块，走势分化明显。红枣因天气导致的减产预期反复，价格冲高后回落；棉花在下游需求边际改善及消费旺季预期支撑下震荡走强；苹果正处于新旧产季过渡期，低库存与新季套袋量不足共同支撑价格震荡上行。图为工业品指数和细分板块指数走势图为农产品指数和子板块指数走势指数收益贡献分析从品种收益角度看，8月实现正收益且贡献较大的品种为：铁矿石（0.32%）、白银（0.25%）、棕榈油（0.24%）、黄金（0.22%）。另有部分品种呈负收益，如螺纹钢（-0.27%）、原油（-0.95%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献原油方面，受多重利空因素压制，价格上行乏力。地缘政治方面，虽然俄乌谈判进程反复、未取得实质性突破，但因地缘紧张带来的风险溢价已明显回落。供需面压力更为显著。供应端，OPEC+再度启动增产计划，全球原油供应持续增加。需求端，面临双重挑战：一方面，传统夏季消费旺季逐步结束，原油需求出现回落；另一方面，美国经济放缓风险加剧，市场对原油需求增长的预期进一步下降。综合来看，在供应增加与需求承压的背景下，原油市场持续偏弱运行。铁矿石方面，8月呈先涨后跌态势。8月上旬受多重利好因素推动，迎来一波上涨行情。主要是因为一方面，部分区域启动阶段性限产措施，黑色金属行业供需格局改善预期增强；另一方面，钢材出口表现亮眼，提振实际需求并推高钢价，进而带动铁矿石价格同步上涨。进入8月中下旬，此前支撑钢价的供需改善预期逐渐淡化，加之传统消费淡季到来，终端需求支撑不足，导致钢材价格持续下滑。受此影响，铁矿石价格出现回落，但相较于钢材仍表现出较强韧性。螺纹钢方面，8月整体走势偏弱。随着市场情绪逐步降温，钢价驱动逻辑重回产业基本面。需求端，房地产市场持续低迷，基建投资增速放缓，螺纹钢需求表现疲软。供应端，受生产刚性及月初利润改善影响，钢厂开工率维持高位。在此供需格局下，螺纹钢社会库存快速累积。反观热轧卷板，因受益于制造业需求支撑，走势强于螺纹钢，卷螺价差持续走扩。贵金属方面，8月整体呈震荡偏强走势。全月市场交易主线明确，持续围绕美联储降息预期及央行独立性预期展开博弈。8月上旬，美联储降息预期随经济数据波动反复摇摆，黄金价格随之震荡运行；8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，黄金价格蓄势走强。此后，美国前总统特朗普解雇美联储理事库克一事，再度引发市场对央行独立性的担忧，推动金价进一步上行。白银价格走势与黄金基本一致，且其波动幅度相对更大。棕榈油方面，8月整体呈冲高回落、偏强运行格局。全月市场交易主线清晰，主要围绕生物柴油政策与马来西亚棕榈油局（MPOB）报告展开。8月初，受生物柴油政策利好推动，国际油脂市场供需格局趋于紧张，带动豆油与棕榈油价格上行；8月中旬，马来西亚棕榈油产量低于历史平均水平，支撑盘面继续强势上冲；8月末，随着政策预期已被市场充分消化，加之库存出现边际累积，棕榈油价格承压转弱。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-19 08:30

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