债市 长端短线小幅反弹lg...

12月以来，期债盘面表现分化，超长端走出独立下跌行情。截至12月18日收盘，TL主力合约月内跌1.93%，T主力合约涨0.09%，TF主力合约涨0.11%，TS主力合约涨0.06%。

生产端存在亮点

11月，工业增加值同比增长4.8%，增速较上月回落0.1个百分点；服务业生产指数同比增长4.2%，增速同样回落0.4个百分点。但结构上，生产端仍有亮点。高技术制造同比增长8.4%，绝对增速维持高位的同时，也较上月回升0.8个百分点。内需端，固定资产投资同比回落12.0%，延续负增长态势。分行业来看，制造业、狭义基建、房地产开发投资同比分别回落4.5%、9.7%和30.3%，修复相对有限。当期，社会消费品零售总额同比回落1.6个百分点，至1.3%，其中耐用品消费同比回落3.1%，年末补贴政策退坡后降幅有所扩大。

企业融资需求回升

11月， 新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元；贷款余额同比增长6.4%，增速较上月回落0.1个百分点。结构上，居民部门需求较弱是拖累新增贷款投放的主要原因。企业部门需求尚可，但票据与短贷冲量现象仍然存在。11月，社会融资规模为24885亿元，同比多增1597亿元；社会融资存量同比增长8.5%，增速与上月持平。结构上，除政府债券发行再度提速支撑社会融资外，企业债券及非标融资合计6315亿元，同比多增3116亿元，规模相对较大。

货币供给上，信用扩张整体趋缓继续影响存款派生。11月，M2同比增长8.0%，增速较上月回落0.2个百分点。另外，随着去年同期基数的抬升，11月，M1同比增长4.9%，增速较上月回落1.3个百分点。

资金面均衡偏松

近期银行间市场资金面整体呈现均衡偏松态势，其中隔夜资金价格持续位于1.3%关口下方；7天期资金价格相对稳定，位于政策利率1.4%上方。截至12月17日收盘，DR001、DR007分别为1.2731%、1.4423%，同期限非银机构资金利差分别为7.18、5.55个基点。

上周备受市场关注的中央经济工作会议通稿公布。财政政策方面，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”的表述降低了明年财政在“量”上大幅加码的概率。货币政策适度宽松的基调不变，且将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向明年政策利率调降仍然可期。当然，除了将扩大内需提升到战略层面外，货币政策强调把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，一定程度上强化了市场对通胀将温和修复的预期，进而对债市情绪形成压制。

近期债市对宏观数据并未过多定价，宏观叙事由预期主导。市场普遍认为，内需、居民信贷等指标走弱是阶段性的，未来接续政策效果显现后，重新走强的概率较大，尤其是在中央经济工作会议明确强调“推动投资止跌回稳”，并把补足消费短板上升到国家战略层面的情况下。此外，年末机构行为在一定程度上放大了债市波动，尤其是长端。

整体上，宽松基调不变，债市中短端面临的风险相对可控，但当前降息预期不强，中短端向上的空间也受限。对长端而言，2.3%的30年期国债收益率对配置盘已有一定吸引力，新老券利差偏高也对TL合约构成支撑。12月16日，TL主力合约CTD券收益率升至2.36%，与活跃券利差走扩至8个基点。操作上，短期内建议布局TL反弹行情，逢低轻仓试多。不过，需要注意，在潜在利空尚未出尽的情况下，TL反弹高度同样受限。（作者单位：银河期货）