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高成本产能出清锂价完成筑底需要时间

许多锂项目因价格低迷而被推迟或取消，但阿根廷、智利、中国和津巴布韦的产能却显著扩大。目前锂矿产能释放放缓，但还没进入收缩期。2024年，全球新增产能约58.3万吨，2025年预计新增48.3万吨。其中，澳大利亚锂矿收缩，Greenbushes将2024年精矿产量指引下调至130万~140万吨。产量方面，2024年，全球锂矿产量增速同样放缓，高成本锂矿开始出清。经过相关测算可知，当矿价处于800美元/吨以下时，超过50%的澳矿会陷入亏损状态。2024年，全球锂矿产量同比增长22%，2025年，增长速度会放缓至16%。我国江西以及澳大利亚等地的部分高成本锂矿会进行生产调整，阿根廷、非洲以及我国国内的新建锂矿项目也会出现投资建设进度不及预期的情况。碳酸锂方面，由于非洲锂矿的输入以及国内盐湖提锂产能的扩张，我国碳酸锂的供应目前仍然处于过剩的状态。相关数据表明，我国锂盐产能在全球所占的比例超过70%，不过冶炼端的产能利用率却有所下降。 2024年，国内产能扩张的幅度有所收缩，碳酸锂产能约为130万吨，同比增长18%；氢氧化锂产能为75万吨，同比增长7%。2024年，国内碳酸锂产量约为63.5万吨，同比增长22.6%，但较2023年下降8个百分点。 2025年一季度，国内碳酸锂产量出现季节性的回升。随着盐厂检修工作的结束以及大厂项目复产情况超出预期，2—3月，碳酸锂产量环比显著回升。SMM数据显示，2月28日当周，国内碳酸锂产量环比增长7.53%，达到18456吨，其中，辉石、云母、盐湖端的产量都出现不同程度的增加。碳酸锂库存有所下降但需进一步去化尽管海外锂辉石和锂云母的价格在2024年12月至今出现了一定程度的反弹，不过碳酸锂生产尚未出现大范围的亏损情况。碳酸锂的生产成本会依据生产方式的不同而有所差异，其中，采用一体化云母方式生产碳酸锂的现金成本处于最高水平；辉石一体化生产的成本次之；而盐湖一体化生产的成本最低，大约为3.1万元/吨。图为中国碳酸锂现货库存（单位：吨）锂盐端主要可划分为三类企业：一是自有锂矿等原料且一体化生产碳酸锂的厂家；二是只有冶炼厂但有稳定锂矿供应，且做一些期货套保的企业；三是没有稳定资源，主要以代加工为经营模式的企业。那些成本较低且能够进行一体化生产碳酸锂的企业，在碳酸锂价格处于底部区间时，依然能够较好地维持运营。对非一体化但拥有稳定锂矿供给的企业而言，其利润空间相对较小，而仅仅依靠代加工来维持生存的企业将会被市场所淘汰。碳酸锂方面，目前碳酸锂库存虽然较2024年三季度过剩最严重的时候已经有所下降，但依旧高于2024年同期水平，还需要进一步去库存。钢联数据显示，2025年1月，我国碳酸锂库存约为27590吨，较去年8月的35600吨下降了22.5%，但较2024年同期依旧高出24.8%。当前锂价仍处于去库存的筑底阶段全球锂资源主要应用于电池领域，在其他领域的消费占比较小，在电池领域中又主要用于电池正极材料和电解液。根据USGS（美国地质调查局）的数据，全球锂消费中电池领域的占比达到87%。 2025年，我国的“两新”政策有望对新能源汽车的产销起到维稳作用，不过其增速或许会有所放缓。1月初，国家发展改革委和财政部联合发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，这一举措旨在进一步挖掘市场潜力。紧接着，商务部等发布了《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，其中提出要扩大汽车报废更新的支持范围，同时完善汽车置换更新补贴标准。按照规定，报废符合条件的旧车并购买新能源乘用车可获得补贴2万元；个人消费者转让登记在本人名下的乘用车并购买新能源乘用车时，补贴最高不超过1.5万元。据相关数据显示，2024年全国汽车报废和置换更新的数量超过650万辆。中国汽车工业协会预计，2025年中国新能源汽车的销量将达到1600万辆，增幅接近25%，而2024年的增速为35.5%。最新数据表明，2月我国新能源汽车销量出现大幅增长。其中，比亚迪的同比增长率达到164%，小鹏汽车更是高达570%。上汽集团公告显示，2月，集团整车批发销售29.5万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%；1—2月累计批发销售55.9万辆，同比增长23.5%。 2025年，海外锂电池需求可能呈现疲软态势。2024年，欧洲新能源汽车销量同比下降了5%，其渗透率约为19%。就美国而言，特朗普政府对新能源汽车的发展持不支持态度，这使得美国新能源汽车的产销增速极有可能大幅放缓，甚至出现同比下降的情况。2024年，由于美国《通胀削减法案》的优惠政策退坡，部分车型不再享受7500美元或者3500美元的补贴，致使2024年美国新能源汽车的增长率仅为10%，渗透率约为9%。综合以上情况来看，当前锂价仍处于去库存的筑底阶段，碳酸锂过剩的压力依然存在。不过，高成本产能的出清有助于缓解这种过剩压力，碳酸锂价格在后市的跌势将会放缓，整个行业已经进入洗牌阶段。企业需要通过运用锂期货来对冲产品利润下降的风险。境外投资者可以运用芝商所的钴金属、氢氧化钴、氢氧化锂、碳酸锂和锂辉石的期货合约进行对冲操作，而国内企业则可以运用广期所的碳酸锂期货进行风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 23:30

商品加税，农产走强-2025年3月4日申银万国期货每日收盘评论

菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕期价收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面财政部发布公告自2025年3月10日起，对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘加速走弱，06合约收于2020点，下跌14.51%。3月提涨实质性兑现程度基本为零，3月3日马士基第12周开舱，大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价，目前除马士基外，HPL、CMA、EMC、OOCL、MSC均已低于2月底报价。季节性淡季下货量支撑有限，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，3月运价企稳的概率偏低，弱现实拖累后续淡旺季转换预期。以马士基最新报价测算出来对应SCFIS欧线在1300点左右，04合约目前仍有部分升水，关注3月运价能否企稳在大柜2000美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步激进降价，或使得后续旺季预期更加悲观。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-05 09:08

涨跌不一，商品分化-2025年3月3日申银万国期货每日收盘评论

豆菜粕：今日连盘豆菜粕期价明显上涨，阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。叠加消息面传出中方或将对美进行反制，加强了中美贸易担忧的情绪，预计内盘整体豆粕价格偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：04合约偏弱，06和08合约偏强，06合约收于2346点，上涨4.26%。3月3日最新公布的SCFIS欧线为1580.80点，环比下跌6.2%，对应于02.24-03.02期间的离港结算价。后市来看，3月提涨实质性兑现程度基本接近于零，船司在3月中上旬报价基本降至和2月底持平，但目前来看还是起到了使运价企稳的作用，接下来就是看中下旬运价能否维稳以及4月提涨的力度。以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给或相对过剩，企稳甚至上涨的概率偏低，但盘面对于后续提涨信心和预期相对乐观，06和08合约仍在计价淡旺季转换后的运价提涨，更偏向于预期驱动。当下，以马士基的最新报价测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右，基本和最新SCFIS欧线持平，关注3月运价能否企稳在大柜2200美元左右，若后续船司为了揽货配合4月提涨，在3月中下旬进一步降价，或使得预期和现实同步转弱。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-04 09:08

碳酸锂偏弱运行

um预计2025年产能翻倍，赣锋锂业在阿根廷和非洲的新项目正式投产。未来进口压力逐步增加，供应端释放增量的确定性较强。图为碳酸锂周度产量（单位：吨）从库存角度来看，2月碳酸锂总库存拐点出现，并且已经连续3周累积。据SMM统计，截至2月27日，碳酸锂总库存为115513吨。冶炼厂和贸易商环节均出现大规模累库，下游材料厂表现为主动去库，但从绝对水平来看仍处于相对高位，进一步限制了外采需求。目前供应端恢复的速度明显快于需求端，累库压力或愈发明显。图为碳酸锂库存（单位：吨） 3月碳酸锂基本面转向宽松，总库存累积压力增加。供应端，海内外锂资源项目陆续投产，国内冶炼厂复工节奏较快，叠加去年停产的龙头大厂超预期复工，碳酸锂产量迅速回升。需求端，国内新能源汽车市场受春节假期影响，热度小幅走弱，一季度终端消费市场处于传统淡季。下游电芯厂春节前备货较为充足，透支了部分需求，叠加长协和客供量较多，使得外采需求较低。不过，春节后国内车企纷纷在智驾领域发力，电动汽车智能化进程加速。此外，车企为清库存，升级了购车优惠政策，市场对二季度终端消费市场的复苏有乐观期待。整体来看，碳酸锂供应持续强劲，需求端暂无明显增量，市场过剩预期主导价格走势，主力合约预计震荡偏弱运行。未来主要关注3月下游排产能否超预期以及累库的持续性。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:00

股指回落，烧碱上涨-2025年2月28日申银万国期货每日收盘评论

：今日豆粕期价偏强运行，菜粕小幅收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，同时受到储备大豆拍卖传闻影响波动有所加大，整体豆粕价格高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，04合约收于1774.1点，上涨0.39%。船司频繁调降运价，3月第一周运价基本均已持平2月底。周三马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第三次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价。马士基激进降价后，CMA、MSC、HPL和OOCL继续跟降，大柜基本降至和2月底报价持平。如果以马士基报价测算的话，对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除进一步激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2300-2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-01 09:08

豆粕阶段性供需错配

95元/吨。然而自上周开始，巴西南部和阿根廷产区迎来降雨，叠加美豆出口偏弱，美豆盘面开始走弱。上周五大豆定向提供给国内油厂以及拍卖的消息使得市场降温，豆粕现货基差和盘面也应声回落。市场聚焦新作种植面积美国农业部2月供需报告没有对美国、巴西大豆供需平衡表作出调整，阿根廷大豆产量下调300万吨，至4900万吨。最近一周，巴西南部以及阿根廷产区的降雨缓解了此前的干旱，阿根廷大豆优良率逐步企稳反弹。市场上多数机构认为，巴西中西部大豆增产可以覆盖南部地区的减产数量，一些机构甚至上调整个巴西大豆产量，个别小幅下调。目前巴西大豆收割进度在40%左右，接近去年同期，略高于历史平均水平。巴西中西部主产区基本定产，只是巴西南部南里奥格兰德州以及阿根廷产量还存在变数。根据天气预报消息，在经历过2月底前短暂的高温少雨之后，2月底开始到3月初将再度迎来降雨，尤其是阿根廷，该地区大豆生长状况有望继续改善。由于当前美豆和美玉米比价较低，且考虑到种植轮作的需要，业界对2月底美国农业展望论坛大豆种植面积的平均预估为8400万英亩，按照52.5蒲式耳/英亩的趋势单产计算，新作供应接近旧作。但是由于美国生物柴油和对外贸易政策存在变数，新作出口和压榨增量仍存在不确定性。出口和压榨维持不变或者略增的情况下，期末库存变动也不大，现阶段市场更加关注新作的种植面积。由于巴西收割初期遭遇降雨，导致收割延迟，造成发运量偏低，预估2—4月进口大豆到港分别为500万、320万和1010万吨，3月到港量较少。随着天气逐渐放晴，收割加快后，巴西周度发运量逐步升高并接近历史平均水平，叠加储备大豆入市，机构预估3月进口大豆到港526.5万吨（包含国储豆），4月进口大豆到港1100万吨，5月进口大豆到港1150万吨。另外，国产大豆价格在4000元/吨附近，尽管含油率和出粕率比进口大豆低，但是算上豆油和豆粕基差，国产大豆压榨利润较好。国内一些企业也在收购国产大豆加工，据了解，往年最多的时候在一个作物年度可以压榨150万吨左右，这将弥补部分国内近月豆粕供应不足的问题。短期现货基差跌幅可能有限 2月底美国农业部展望论坛将公布美豆新作趋势单产，并沿用到5月供需报告，直到播种进度或者天气发生变化。该论坛公布的种植面积和最终播种面积仍有误差，面积并非依据调查，而是根据模型，指导意义不如3月底种植意向报告和6月底的种植面积报告，但是短期也会影响市场情绪。在趋势单产下，如果公布的种植面积低于8200万英亩，美豆盘面将会突破1100美分/蒲式耳，内盘豆粕也将重回3000元/吨以上；如果公布的种植面积在8300万~8400万英亩，盘面将维持在1000~1100美分/蒲式耳之间，内盘豆粕也将维持在2800~2950元/吨的区间；如果公布的种植面积超过8500万英亩，美豆将重回1000美分/蒲式耳以下，内盘豆粕也将跌破当前区间。巴西大豆收割加速后，由于内陆运输效率较低，美豆盘面呈现弱势。雷亚尔升值，内陆压榨出价更高，造成巴西贴水偏强。但是通常只有巴西大豆收割进度完成70%以上，贴水才会季节性持续走强，且最近雷亚尔再度开始贬值，收割还在加速，贴水涨势将会放缓。短期国内豆粕现货基差跌幅可能有限，但是现货和基差将会提前在3月豆粕库存低点出现时而下跌，4月中旬之后将会加速下跌，而豆粕盘面中长期还需要关注北美新作供应情况。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

纯碱引领商品涨幅，集运延续弱势-2025年2月27日申银万国期货每日收盘评论

6年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，市场传闻各级储备大豆拍卖或暂停，受此影响豆粕价格明显上涨。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于1800.5点，下跌2.19%，午后盘面反弹，06和08合约反弹力度较强，反映市场对于运价企稳后的提涨预期。周三马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第三次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM、EMC、OOCL均已跟降至大柜3000美金左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除进一步激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-28 09:08

螺纹强势反弹，集运延续下行-2025年2月26日申银万国期货每日收盘评论

6年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于1790点，下跌3.01%。马士基再度调降，同步调降wk10和wk11运价，大柜报价均降至2300美元，第10周已是第四次调降，目前仅比2月底运价高100美元，基本延用2月底运价，早盘受此调降预期影响，各合约盘中走弱。马士基激进降价，CMA、MSC、HMM周二已跟降MSK至大柜3000美元左右，如果进一步跟随最新降价，测算出来对应SCFIS欧线为1550点左右。由于马士基的降价揽货策略，其价格基本是各船司运价的较低价，对应测算出来的估值或可提升至1650点左右，不排除其余船司激进跟降后，盘面情绪性超跌。短期在兑现期船司接连调降的影响下，预计盘面相对偏弱，06和08合约由于受到季节性预期影响或相对抗跌，关注3月运价能否企稳在大柜2500美元左右。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-27 09:08

需求增加在望菜粕保持坚挺

豆产量从1.7亿吨下调至1.68亿吨，阿根廷当前天气干燥，大豆减产的担忧明显增强。春节过后，我国豆粕现货供应紧张，基差创出近几年新高，且表现坚挺。这导致豆粕与菜粕的价差不断拉大，菜粕性价比优势明显，部分禽料已经转向增加菜粕使用量。因而，菜粕当下需求以及预期需求的增长，必然会继续支持未来一段时间菜粕价格。除此之外，今年的中央一号文件发布后，农产品市场的交易信心得到提振，价格整体表现偏强，后续国内政策预期偏乐观，菜粕市场仍旧向好。并且，当下国际贸易局势仍存不确定性，我国进口油菜籽将受到影响。国内菜粕市场在宏观氛围改善、自身供需结构良好的状态下，预计维持偏坚挺的走势。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网02-26 23:15

黑色延续低迷，国债探底回升-2025年2月25日申银万国期货每日收盘评论

6年度美豆种植面积有下降预期。但是近期阿根廷大豆种植区在未来两周内可能迎来大范围降雨，这将有助于改善干燥状况利于作物生长，美豆期价承压回落。一季度国内进口大豆供应偏紧，但近期市场传闻各级储备大豆开始轮换，向市场密集投放大豆，3月供应短缺情况或有望缓解，因此在供应改善的预期下短期粕类价格偏弱调整。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开高走，04合约收于1862点，下跌0.51%。进入3月提涨兑现期后，随着马士基带头降价以及地中海和达飞的跟降，市场情绪降温，同时连续两期SCFIS欧线低于预期，盘面估值回调。以最新主力2504合约收盘价测算的话，对应市场估值在大柜2800美金左右，已较此前中性预期回调200美金。周一盘中HMM也跟降，出现迄今最大降幅，将3月起大柜报价调降700美金至3500美金，盘后MSK三降wk10运价至大柜2800美金，同时将wk11大柜运价降至3000美金，短期可能在兑现期船司跟降的影响下，盘面相对偏弱，不排除季节性淡季影响下的超跌。中期来看将面临淡切旺的节点，按照往年季节性的规律，或可关注06和08合约的低多机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-26 09:08

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