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【黑色早评】焦煤产量库存齐增，盘面持续下跌
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小幅下探局面。 3.11月18日，美国钢铁公司（U.S. Steel）总裁兼首席执行官戴维·布瑞特（David Burritt）宣布，公司将在奥西奥拉市（Osceola）的大河钢铁工厂（Big River Steel Works）投入30亿美元进行扩建。布瑞特强调，此次扩建得益于日本新日铁（Nippon Steel）6月完成的收购。此外，新日铁还承诺追加110亿美元投资，并接受相关条款允许政府委派董事参与决策。这项投资将用于建设直接还原铁工厂，为电弧炉提供原料。目前该项目已获施工许可，根据项目相关协议，需在2028年底前完工。大河钢铁工厂位于美国阿肯色州奥西奥拉市，于2016年12月投产，每年钢铁产量达330 万吨。主要产品涵盖汽车用先进高强度钢、能源领域电工钢，以及建筑和管道用高强度低合金钢。该工厂于2021年1月被美国钢铁公司收购。 4.11月19日铁矿石远期现货市场整体活跃度一般，成交多集中在一级市场，平台当中仅有一笔卡粉以12月65%指数+0.6结标；矿山私下议标品种包括PFIT、LONS和纽曼粉等。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平持稳。港口现货市场整体活跃度与昨日相差不多，主流港口品种价格呈持稳。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨，煤炭保供信号出现，产量或有增加，焦煤供需或逐步宽松，建议逢高空，重点关注煤炭产量变化。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：本周统计523座炼焦煤样本矿山数据，原煤日产193.4万吨，环比增加1.5万吨。其中山西原煤日产112.2万吨，环比上周持平。新增汾源等停产煤矿7座，涉及产能1260万吨，影响原煤日产1.15万吨。新增荣欣等复产煤矿9座，涉及产能1305万吨。本周山西吕梁多座煤矿继续恢复到满产状态，产量回升明显，陕西延安子长当地交通恢复，涉及煤矿恢复生产，抬升整体产量数据回升。预计下周主产地煤矿仍小幅增产空间，市场下行背景下，煤矿端库存压力将进一步加大。 2.中国煤炭资源网冶金部11月19日重点关注：焦炭方面，当前焦煤价格偏高，部分市场参与者出现恐高情绪，焦企原料采购放缓，部分煤种价格小幅回调，叠加焦炭完成四轮提涨，焦企利润有所好转，不过焦企成本压力仍存、部分焦企仍存在检修等情况，整体供应变动有限。需求方面，原料煤转弱下，焦炭继续看涨情绪受到抑制，部分钢厂采购转向谨慎，但多数企业能维持正常采购，焦企出货基本顺畅。综合来看，焦炭供需无明显矛盾，市场暂时稳定运行，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，近日中央安全巡查组陆续进驻主产区开展检查，部分煤矿生产短暂影响，整体对供给影响有限。需求端，考虑到市场情绪转弱，焦企经过前期集中采购，原料煤采购节奏放缓，维持刚需采购，中间环节出货为主，煤矿销售逐步承压，部分报价陆续下调30-50元/吨左右。考虑焦钢企业盈利不佳，短期原料刚需支撑较弱，价格震荡偏弱运行。进口蒙煤方面，昨日期货盘面大幅下跌，口岸交投氛围延续偏弱，贸易商报价及成交持续下移，蒙5原煤部分成交降至1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，预计本周钢材供应略有回升。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅有所扩大。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需均有不同程度增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，虽然美国政府停摆结束，但停摆期间的数据缺失叠加美联储官员的鹰派发言导致市场对经济前景担忧，不过随着美政府恢复公布经济数据，预计近期外盘商品波动增大。国内方面，上周央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，17日央行又开展8000亿元买断式逆回购给市场注入流动性，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日欧盟、中东钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，因近日国内钢价有小幅上扬，目前国内外冷热卷价差略有收窄，但国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存降幅继续扩大，尽管生态环境部开始对部分钢企和钢铁大省开展环保督察，但因近日部分原料价格持续走弱，短期钢价走势延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.11月17日，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，该方案对钢铁行业配额分配确立了三大原则，分别是目标导向、稳中求进和市场主导，目标导向原则要求结合国家“双碳”目标、行业发展阶段、碳排放数据基础等科学制定配额规则。 2.11月19日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%（环比减0.2个百分点），废钢日耗22.56万吨，较上周减0.22万吨，降幅0.9%。目前104家电炉厂中，80家在产（+1），停产24家（较上周-1家）。本周电炉生产基本平稳，华南地区电炉利润回升较为明显，部分电炉厂小幅增产。新疆1家电炉厂因季节性停产，总体日耗小幅回落。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-50~-0元/吨左右，利润较上周明显回升。西部电炉螺纹利润-70~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润亏损-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点;房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点。11月12日-11月18日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，周环比下降0.10个百分点;同比提升0.65个百分点。506家混凝土揽拌站发运量为153.97万方，周环比减少1.29%，同比增加9.19%。11月12日-11月18日，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，年同比下降15.2%;基建水泥直供量168万吨，环比上升1.2%，年同比下降13.4%。 4.奥维云网最新排产数据显示，12月空调内销排产482.2万台，同比下滑22.6%；出口排产907.4万台，同比下滑8.2%，内外销排产均下滑，在12月外销旺季的内外销平衡被打破。 5.乘联分会：11月1-16日，全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年11月同期下降14%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售2,014.2万辆，同比增长7%。 6.19日全国建材成交依然较弱，市场交投氛围清淡，刚需采购也不佳，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日略有减量。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1110，环比上一交易日-4。华北市场稳定为主，工厂出货情况不一，整体交投偏淡，低价成交为主。东北市场无明显波动，下游刚需采购，市场淡稳运行。华东市场企业出货存在差异，个别价格优势明显下出货向好，下游入市谨慎，操作刚需。华中市场今日价格暂稳，中下游业者谨慎操作为主。西南区域四川区域价格重心下滑，成都主流降至1140-1160，低价亦有，云贵本地市场集中在1040-1080。广东玻璃价格在低位运行，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。个别企业减量，设备检修，产量下降趋势。下游需求表现尚可，期货价格下跌，成交增加量较大，下游低价补库。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-20
【有色早评】碳酸锂期货上调交易手续费
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技术协会ORGALIM“强烈反对”欧盟钢铁关税提议】欧洲技术行业协会ORGALIM已强烈反对欧盟委员会关于提高钢铁关税和削减进口配额的提议。该协会在一份立场文件中称，此举“以牺牲下游钢铁用户（包括中小企业）的竞争力为代价”来保护钢铁行业。越来越多的下游协会已公开反对该计划，他们认为这是以牺牲欧盟整体经济为代价，单方面保护钢铁生产商。（SMM）碳酸锂碳酸锂 2025.11.19 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价93520元/吨，涨跌幅+0.93%。主力合约持仓-78597至484357手，仓单-342至26611吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4100至94450元/吨，工业级碳酸锂报价+4100至93150元/吨。锂精矿均价+160至1140美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量仍超2万吨。海外巴西锂矿结束采矿项目升级，计划复产，高价环境下，锂矿端开工积极性较强。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆带动锂电产业景气度提升，价格上涨趋势在锂电各个原料环节传导。库存端，国内显性总库存继续加速去库超0.3万吨，总库存降至12.0万吨下。下游库存持续降库。仓单继续小幅累库。当前，锂资源端和锂盐环节供应量相对稳定，需求端储能电池需求大幅提升带动产业链各环节需求增长，价格上涨的趋势逐步向产业链各环节传导。短期国内碳酸锂供需维持短缺，现货库存继续加速去库。中长期，储能需求带动碳酸锂供需反转的逻辑或逐渐兑现，若锂电需求逐渐验证，碳酸锂供应释放速度偏缓慢，锂价中枢或进一步上移。当前碳酸锂合约持仓较高，市场关注度集中，盘面价格波动剧烈，注意风险控制。二、消息与数据 1、【Sigma三季度暂停巴西锂矿山，将出售尾矿】Sigma Lithium证实，为了升级采矿设备，该公司在9月下旬至10月整个期间冻结了其在巴西的旗舰项目的生产，从而在此期间减少了产量。Sigma于10月6日表示，其将通过更换原料供应商和升级其位于巴西的Grota do Cirilo矿山的设备来提高其采矿效率。该公司首席执行官Ana Cabral在财报电话会议上表示，该工厂于9月开始逐步停产，并于10月关闭，导致“产量大幅下降”。第三季度该公司锂辉石产量降至4.4万吨，同比下降27%，环比下降36%。由于采矿暂停，Sigma在10月份也未能出口任何原材料。Cabral表示，该矿于本周早些时候重新启动，并将在未来2-3周内恢复正常生产水平。Sigma拒绝透露其第四季度生产指引，称将在生产恢复后公布。该公司还修改了扩建的时间表，目前计划于2026年底完成，扩产后将使Grota do Cirilo的总产能从目前的24.5万吨/年提高到52万吨/年。（Sigma Lithium） 2、【中国上半年新增锂电储能产能142.2GWh 行业面临产能过剩挑战】中国化学与物理电源行业协会数据显示，今年上半年中国有142.2吉瓦时的新增锂离子储能电池产能投入运营，同时期还有752.5吉瓦时产能在建。但相当部分新建储能电站尚未投入使用，行业面临供应过剩风险。中国作为全球最大储能电池生产国，2024年出货量占全球总量90%以上，而美国本土储能电池发展相对缓慢。当前储能盈利模式主要依靠峰谷电价差套利，但受限于狭窄价差和缺乏实时价格信号，行业期待更高效电力市场机制。（中国化学与物理电源行业协会） 3、【盛新锂能：华友控股集团拟向公司采购锂盐产品22.14万吨】盛新锂能公告，公司与华友控股集团有限公司就锂盐产品业务合作拟签署《2026-2030年合作框架协议》，根据协议约定，华友控股集团在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品22.14万吨，具体年度采购量将在双方签订的子订单中进行约定。（盛新锂能）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-19
【黑色早评】铁矿降库，煤炭保供，黑色原料走势分化
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大，尽管本周开始生态环境部对部分钢企和钢铁大省开展环保督察，但因近日部分原料价格大幅走弱，短期钢价走势震荡略偏弱运行。二、消息及数据 1.据央视新闻报道，日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰17日起访华。18日，外交部亚洲司司长刘劲松与其会面。14时左右，金井正彰一行离开中国外交部。面对媒体提问，他并未给出任何表态。 2.海关总署数据显示，10月中国出口钢铁板材597万吨，同比下降22.6%；1-10月累计出口6045万吨，同比下降3.5%。10月中国出口钢铁棒材162万吨，同比增长28.1%；1-10月累计出口1555万吨，同比增长45.9%。10月中国出口汽车83万辆，同比增长41.8%；1-10月累计出口651万辆，同比增长23.3%。 3.国家统计局数据显示，10月中国粗钢产量7199.7万吨，同比下降12.1%；1-10月累计粗钢产量81787.4 万吨，同比下降3.9%。10月中国汽车产量327.9万辆，同比增长11.2%；1-10月份产量2732.5万辆，同比增长11.0%。 4.山西高义计划于11月23日对一座1380m³高炉停产检修，日影响铁水产量约在0.45万吨，届时首先对一条双高线进行停产，日影响线材产量约在0.5万吨。 5.11月18日，国家统计局最新数据显示，2025年10月，我国挖掘机产量30880台，同比增长13%。2025年1-10月，我国挖掘机产量308062台，同比增长16.4%。拖拉机方面，2025年10月，我国大中小型拖拉机产量分别为7017台、14886台、0.9万台，同比分别下降3.6%、增长1.6%、下降25%。2025年1-10月，大中小型拖拉机产量分别为97444台、193567台、10.2万台，同比分别下降2%、下降5.6%、下降14.3%。 6.18日全国建材成交偏弱，市场活跃度有所降低，刚需采购为主，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日大幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1114，环比上一交易日-7。沙河市场延续下行趋势，大板价格下调10，市场交投不温不火，低价成交为主。东北地区存生产线放水，供应减少，市场成交一般，需求呈缩减趋势。华东市场交投气氛一般，企业为缓解出货压力，部分以价换量刺激出货，而下游入市偏谨慎，多数操作维持刚需。华中市场今日价格暂稳运行，业者对后市信心不佳，操作理性。福建区域浮法玻璃价格向低位靠拢，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1120-1160，部分外埠货源低价冲击依旧存在。今日西北区域浮法玻璃价格下滑，目前送到西安及兰州价降至1220-1240，当前外围价格依旧偏低，西北销售依旧承压。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，成都主流1040-1100，云贵本地市场集中在1040-1080，目前成交略有好转，预估短期价格或暂时企稳。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别价格调整。重庆湘渝装置检修，负荷下降，整体供应小幅度下跌。下游需求一般，按需为主，低价补库居多。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-19
【黑色早评】蒙煤通关量新高，焦煤夜盘再度走弱
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所扩大，叠加近期生态环境部对部分钢企和钢铁大省开展环保督察，短期钢价走势震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.财政部：10月，广义财政收入当月同比-0.6%，前值3.2%；广义财政支出当月同比-19.1%，前值2.3%；一般财政收入当月同比3.2%，前值2.6%；政府性基金收入当月同比-18.4%，前值5.6%；一般财政支出当月同比-9.8%，前值3.1%；政府性基金支出当月同比-38.2%，前值0.4%。 2.11月17日，央行开展8000亿元买断式逆回购操作，加量规模连续扩大，持续注入中期流动性。 3.中钢协：2025年10月，全国生产粗钢7200万吨、同比下降12.1%，日产232.26万吨/日、环比下降5.2%；重点统计钢铁企业共生产粗钢6369.16万吨、同比下降6.7%，日产205.46万吨、环比增长1.9%。 4.财政部：2025年1-10月，国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4%；国有土地使用权出让收入相关支出33752亿元，同比下降6.5%。 5.集装箱船正成为今年造船业最亮眼的板块之一，新船订单稳步增长，手持订单超过1000艘、总计超过1000万TEU，创下历史新高。中国船企以超过74％的手持订单量远超韩国和日本强势领跑。 6.17日全国建材成交尚可，市场交投氛围活跃，刚需、期现、投机采购均有好转，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1121，环比上一交易日-20。沙河市场部分厂家价格下调或者执行优惠政策，市场成交重心下移，下游延续刚需低价采购。东北地区部分厂家价格下调，或加大优惠力度，下游采购谨慎。周末至今华东市场商谈重心下滑，需求偏弱，山东、江苏、浙江部分企业价格下滑20-40，现货低价亦不断增多，中下游拿货积极性偏弱，操作多维持刚需。华中市场原片企业为促进出货，上周六至今多数企业价格下调20-40。西南区域浮法玻璃周末价格略有下滑，成都主流1040-1100，云贵本地市场集中在1040-1080，市场整体成交气氛仍旧一般。广东玻璃价格下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，预估午后部分货源或适度跟跌。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格窄幅上调。装置运行稳中有涨，日盛恢复。下游需求一般，按需为主，低价补库。碱厂陆续发货，局部库存下降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-18
“反内卷”对玻璃行业的影响分析
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提高。数据显示，截至2022年年底，钢铁、水泥、平板玻璃行业分别淘汰落后产能和化解过剩产能3亿吨、4亿吨、1.5亿重量箱，房地产去库存成效明显。房地产行业周期情况梳理当时国内房地产市场表现可以发现，政策对房地产行业的推动成效显著。 2015年年末，商品房待售面积为7.19亿平方米，同比增加15.5%，其中住宅待售面积占比为68.3%。从区域看，东北地区待售消化周期超过36个月。2015年，房地产开发企业土地购置面积为2.28亿平方米，同比下降31.7%。这一趋势延续至2016年。2017年，土地市场在核心城市带动下回暖，房地产开发企业土地购置面积同比增长15.8%，成交价款同比增长49.4%。不过，三、四线城市土地出让金占比从2013年的55%降至2017年的40%，房企加速向一、二线城市集中。2014年，房地产开发企业房屋新开工面积为17.96亿平方米，同比下降10.7%，2015年进一步降至15.45亿平方米，降幅扩大至14.0%。数据反映出该阶段房企对市场悲观的预期，房企主动收缩开发规模。从竣工面积来看，2014年，房屋竣工面积为10.75亿平方米，同比增长5.9%，但2015年下降6.9%，至10亿平方米。 2016年，随着一系列政策发力，房地产市场量价齐升。2014年，新建商品房销售面积为12.06亿平方米，同比下降7.6%，销售额下降6.3%。2015年，新建商品房销售面积回升至12.85亿平方米，增长6.5%，销售额增长14.4%，其中东部地区销售面积增长13.3%，成为主要驱动力。2016年，销售规模爆发式增长，销售面积为15.73亿平方米，同比增长22.5%，销售额为11.76万亿元，同比增长34.8%，三、四线城市贡献了75%的成交增量。2016年，核心城市房价加速上涨，深圳、上海全年涨幅超30%，但三、四线城市库存去化周期仍在18个月以上。从细分数据来看，房屋新开工面积在2016年回升至16.69亿平方米。房地产新开工数据在2019年见顶，当年房屋新开工面积达22.72亿平方米。2020年，房屋新开工面积进入下行通道，2024年降至7.4亿平方米，较2019年的峰值下降超60%。2015—2017年，商品房待售面积减少1.3亿平方米，其中住宅待售面积减少1.1亿平方米。从库存结构看，已竣工未售面积占比从2015年的24%升至2017年的27%，显示现房去化难度加大。供给侧结构性改革推动房企利润率持续下行，2017年上市房企毛利率降至27.1%，净利率降至6.72%，为近10年最低。头部企业通过高周转、多元化业务维持利润，但中小房企生存压力加大。2016—2017年，约200家房企退出市场。 2015年前后房地产市场出现的变化，是政策调控叠加市场周期的综合结果。供给侧结构性改革通过棚改货币化等措施，短期有效化解了房地产市场库存压力，但也加剧了地域分化。玻璃行业供需格局变化对技术门槛低、产能过剩现象严重的建材行业而言，供给侧结构性改革契合了行业发展需要。对玻璃行业而言，民营企业及小企业众多，在2015年之前便开始减产和转型。2014年，全国浮法玻璃生产线冷修或关停数量为38条，涉及产能13170万重量箱，占总产能的11.1%。2015年，冷修生产线达42条，涉及产能13524万重量箱，占总产能的11.04%。行业停窑率从2014年年初的16.3%上升至2016年年初的30.5%，即行业开工率不足七成。2015年12月，浮法玻璃产量为4572万重量箱，同比减少554万重量箱，当年共生产浮法玻璃56711万重量箱，同比减少10.77%。随着产能得到有效控制，玻璃企业基本实现产销平衡，库存明显下降。卓创数据显示，2015年12月底，全国重点省份库存为2372万重量箱，同比减少209万重量箱，降幅为8.09%。去产能同时带动了浮法玻璃产销率好转。2015年，浮法玻璃销量为56215万重量箱，产销率为99.13%，接近供需平衡。从地域来看，河北作为玻璃生产大省，超额完成减产指标，缩减后的产能在全国占比约20%。产业结构调整方面，众多玻璃原片企业延伸产业链，发展玻璃深加工产业。2015年年底，河北沙河地区拥有5个深加工园区，可以消耗沙河自身玻璃原片产量的40%左右，而在“十一五”之前，该比例仅约20%。2015年，华东地区拥有20条生产线的全国最大民营浮法玻璃企业——江苏华尔润集团停产清算，使得行业集中度进一步提高。华东地区因产能缩减，玻璃价格一跃而起，成为国内价格最高的区域。货源流向也发生了明显变化。作为华中地区货源主销区的华南、西南地区，在产能增加的压力下，价格低位运行。华中玻璃企业积极寻求改变，部分货源通过长江流入华东地区。华东中下游企业对华中市场的关注度进一步提升。南方与北方市场价差明显收窄。北方地区减产及深加工产业发展提速，需求下滑相对趋缓，厂家报价较为坚挺。南方市场尤其是珠三角地区，受国内外市场需求走弱、深加工市场被华中及华北市场挤占等因素的影响，需求下行更为明显。华南与华北、华中市场的价差由此前的200～500元/吨逐步收缩，2015年价差收敛的趋势尤为明显。随着北方地区深加工产业规模的不断扩大，区域间的竞争由过去的玻璃原片市场逐渐转向深加工市场，这也是造成华南市场玻璃价格下滑的原因之一。供给侧结构性改革对浮法玻璃行业的影响显著。通过产能出清、需求结构优化以及政策引导，浮法玻璃行业从供过于求走向再平衡。 2016—2017年，在房地产行业复苏叠加环保政策的影响下，玻璃价格迎来长周期牛市，从900元/吨一线震荡上行至1600元/吨一线。2020年，“保交楼”政策刺激竣工端，玻璃需求再度爆发，玻璃盘面价格突破3000元/吨，创历史高点。2021年下半年以来，房地产市场进入调整周期，需求走弱，玻璃价格高位回落，再度进入熊市周期，目前在成本线附近低位徘徊。 B“反内卷”政策的影响出台背景与行业现状 2025年，预计我国GDP增速在5.0%～5.2%，工业领域面临“量价背离”困境。随着房地产市场深度调整，传统支柱产业对经济的拉动作用减弱，而新兴产业尚未形成足够支撑。“反内卷”政策的核心目标是通过优化资源配置、遏制无序竞争，推动行业从“规模扩张”向“质量效益”转型。浮法玻璃行业作为建材领域的典型代表，对建筑需求的依赖度在80%以上。受房地产下行周期影响，传统需求表现持续疲软，而光伏、汽车等新兴领域需求增速无法消化过剩的供应，使得行业库存长期处于历史高位，价格持续低迷导致行业利润被压缩，企业长期处于亏损状态。“反内卷”政策与供给侧结构性改革、“双碳”目标形成协同效应，旨在解决长期积累的供过于求、价格战频发、创新能力不足等结构性矛盾。房地产仍处于调整周期 2021年以来，我国房地产行业开始进入下行周期，新开工、竣工、销售等关键指标持续下行，房屋库存积压。2024年，房屋新开工面积降至7.39亿平方米，相比2019—2020年巅峰时期的22亿多平方米，下滑67%左右。房屋竣工面积于2021年见顶，当年竣工面积为10.14亿平方米；2022年出现下滑；2023年受“保交楼”政策推动，同比增长17.0%，至9.98亿平方米；2024年下滑27.7%，至7.37亿平方米。随着新开工面积的下行，存量待竣工面积也明显缩减。从销售数据来看，2021年新建商品房销售面积为17.94亿平方米，2024年降至9.74亿平方米，仅为2021年的54.3%。2025年上半年，新建商品房销售面积同比降幅虽收窄至3.5%，但绝对量仅为2021年同期的57.6%。房屋库存压力较大，待售面积持续创历史新高。随着城市化进程进入尾声，房地产行业的支柱产业地位已发生转变。根据国家统计局数据，截至2024年年末，我国常住人口城镇化率达67%，接近发达国家70%～80%的成熟阶段水平。房地产业增加值占GDP的比重从2020年的8.3%降至2024年的6.3%。2021—2024年，房地产业对GDP增长的拉动由正转负，2021年为0.34个百分点，2024年为-0.12个百分点。房地产行业或仍面临调整，预计库存需2～3年才能回归合理水平。未来，房地产行业将从经济支柱转为民生保障，对经济增长的贡献率将长期低于5%。玻璃行业或进入产能加速出清期从浮法玻璃需求来看，2021年至今，在房地产市场经历了深度调整以及“保交楼”政策阶段性提振后，需求再度陷入疲软的背景下，浮法玻璃行业经历了供需失衡加剧、库存高企、价格持续承压等严峻考验。从房屋新开工传导到竣工需求，通常需要2～3年。2021年下半年，房屋新开工面积同比转负。2023年，在“保交楼”政策推动下，房屋竣工面积同比增长17%，至9.98亿平方米，带动浮法玻璃短期需求回升。2024年，房屋竣工面积同比下降26.13%，至7.37亿平方米，导致建筑玻璃需求锐减。目前，房屋竣工数据仍处于下行阶段。今年1—9月，房屋竣工面积较2023年同期下降56.6%。图为玻璃日熔量（单位：万吨）浮法玻璃生产线具有“冷修成本高、复产周期长”的特点，导致供给调整滞后于需求变化。尽管2024年浮法玻璃行业开启冷修，日熔量从17.65万吨降至目前的15.75万吨，降幅达10.7%，但依然远超可以实现供需平衡的日熔量（约15万吨）。库存积压同样严重。当前全国浮法玻璃样本企业总库存为6313.6万重量箱，同比增长29.05%，折合库存可用天数为27.1天。值得注意的是，社会库存体量越来越大，河北、湖北地区期现商库存持续创新高，该部分库存由于数据统计不完善，未被完全计入。近年来，随着需求疲软，库存从生产端向中游转移，实际需求疲软程度被低估。图为玻璃八省库存（单位：万重量箱）浮法玻璃行业已陷入亏损多时，天然气生产线自去年下半年进入亏损状态，截至目前亏损已持续近一年半。今年产能没有进一步缩减，主要是由于成本端坍塌，部分生产线亏损幅度没有进一步扩大。截至目前，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-172.70元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为78.10元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为-1.77元/吨。随着纯碱、煤炭等原料成本下降，低成本煤制气以及石油焦生产线尚存一定利润，这是阻碍浮法玻璃行业进一步去产能的原因。今年上半年，正康清洁能源在河北沙河市投资40亿元建设的清洁煤制气项目，通过集中供应清洁燃气，替代传统分散式煤气发生炉，使玻璃生产企业实现能源消费“去煤化”。该项目每年可节约用煤约90万吨，带动行业能耗水平下降10%。通过规模化供气降低企业燃料成本，煤制气成本较天然气低300元/吨。今年以来，长城四线已更改为正康气，截至目前尚未有其他厂家接入。目前沙河燃煤生产线尚有一定利润，如果燃料切换至正康，成本将会增长。另外，正康煤制气尚未定价，具体成本增长幅度无法确定，但成本增长必然会让处于盈利低迷期的企业经营压力更大，后期的具体接入时间尚未有定论。从玻璃行业当前的供需格局来看，房地产调整周期持续，未来存量待竣工部分对玻璃的需求将进一步收缩。后市竣工端同样面临同比收缩格局，对应玻璃需求依然难言乐观。近期，沙河地区强制冷修4条生产线，体现了政策端对传统行业推进“反内卷”的决心。未来，浮法玻璃行业需要摆脱对房地产行业的单一依赖，加速洗牌及转型升级，预计2025—2026年行业将进入产能出清加速期。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-18
重塑全球铁矿石供应格局
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将主要供应中国宝武等参与项目投资的中国钢铁企业，剩余部分将进入国际市场销售。西芒杜铁矿项目的产能释放将按照“分步实施、逐步达产”的策略进行。几内亚政府官员在南非开普敦举行的南非矿业峰会上透露，西芒杜铁矿项目的南北区块预计在2025年分别实现年产3000万吨，合计达到6000万吨。到2026年，该项目的产量将翻倍，南北区块年产量分别增至6000万吨，总产量达到1.2亿吨。 [影响分析] 有望改变供应格局长期以来，全球铁矿石市场由澳大利亚和巴西主导，两国合计控制全球70%以上的铁矿石出口份额。其中，澳大利亚年出口量约9亿吨，占全球海运贸易量的50%以上；巴西年出口量约4亿吨，占比约22%。西芒杜项目全面达产后，每年将新增1.2亿吨高品位铁矿石供应，约占全球供应量的5%，使非洲成为继澳大利亚和巴西之后的第三大供应端。此外，西芒杜项目的成功投产推动非洲掀起铁矿石开发热潮。非洲拥有丰富的铁矿石资源，西芒杜项目的成功将带动其他项目的开发，如拥有超过20亿吨铁矿石储量的塞拉利昂、约10亿吨铁矿石储量的利比里亚、超10亿吨铁矿石储量的毛里塔尼亚，以及技术已经较为成熟且储量巨大的南非等。预计到2030年，澳大利亚份额占比将从如今的60%降至45%～50%，巴西从22%降至15%，非洲从3%增至10%～15%。因此，西芒杜项目的投产正在重塑全球铁矿石供应格局，推动市场从澳大利亚和巴西双寡头垄断格局向澳大利亚、巴西、非洲“三足鼎立”的新均衡格局转变，进而推动全球矿业投资格局发生重大演变。重塑定价体系此前，70%以上的全球高品位铁矿石出口被澳大利亚必和必拓、力拓及巴西淡水河谷等巨头垄断，中国等进口国长期处于被动地位。而中资企业通过在西芒杜项目中获得接近51%的权益，不仅掌握了重要的资源筹码，更重要的是获得了与传统矿业巨头平等对话的地位。随着西芒杜项目的投产，中国对澳大利亚和巴西的依赖度将从84%降低至65%以下，中国长期以来在定价谈判中的被动地位注定将成为历史，议价能力有望显著提升。中国矿产资源集团通过整合国内采购需求，形成“单一买家”议价优势，2025年已成功推动必和必拓接受82美元/吨的季度现货价格。西芒杜项目的投产正在削弱澳大利亚和巴西矿业巨头的话语权，议价权向中方逐步倾斜。一方面，人民币结算体系的建立和推广已使得传统矿业巨头对市场策略进行了被动调整。必和必拓在对华现货交易中的份额已从51%降至18%，已接受人民币结算，结算比例从零提升至30%；力拓虽然参与西芒杜项目，但在传统市场的份额已面临挑战，2025年上半年发运量同比下降4.5%；淡水河谷面临西芒杜的直接竞争，2025年上半年发运量同比下降1.7%。另一方面，西芒杜项目推出新定价指数——“北铁指数”。该指数以人民币计价并纳入现货交易基准，直接挑战传统的普氏指数定价体系。随着中资企业对上游资源控制的增强，长期协议增加，长期协议定价也将逐渐取代现货市场波动定价，这一切均正在逐步瓦解由西方主导的定价体系。推动钢铁产业链深度重构西芒杜铁矿石平均铁含量超65%，品位显著高于澳大利亚和巴西主流产品。西芒杜项目不仅改变了上游供应格局，更通过其铁矿石高品位、低杂质的特性推动整个钢铁产业链的升级。环境方面，西芒杜铁矿石高品位、低杂质特性特别适合氢冶金工艺，带来的直接优势是冶炼效率的提升，能帮助钢厂减少5%～8%的碳排放，每吨钢可减少50～80千克焦炭消耗，为中国实现“双碳”目标提供重要支撑，也契合全球绿色炼钢趋势。中国宝武已计划在西芒杜建设氢还原铁生产设施，预计可实现每吨铁减排1.235吨二氧化碳，这将推动中国钢铁工业向零碳炼钢转型。技术方面，高品位铁矿石可提高电炉钢的竞争力，推动中国钢铁生产结构优化。目前，中国电炉钢占比仅12%，远低于发达国家30%以上的水平，而西芒杜铁矿石可满足70%的电炉钢原料需求，为氢冶金、电炉钢等绿色技术提供了理想原料，有助于促进电炉钢的发展。预计到2030年，中国电炉钢占比有望提升至20%以上。成本方面，西芒杜铁矿石为中国钢铁企业带来多重成本优势，可降低钢铁生产成本10%～15%，每年可节约成本超过200亿元，助力钢铁企业的成本控制和绿色转型。此外，新增的西芒杜高品位铁矿石供应将挤压全球中低品位铁矿石的市场空间，有助于推动部分依赖低品位矿的产能逐步退出或转型。对中国而言，西芒杜项目实现了多重目标，既使中国降低对澳大利亚和巴西的依赖度，显著提升了资源安全水平，又增强了对产业链的控制力，同时也将助力钢铁企业进行成本控制和绿色转型。价格体系或出现结构性调整作为露天铁矿，西芒杜本身的开采难度不大，生产成本为10～20美元/吨，这与澳大利亚和巴西四大矿山的成本相当，且远低于中国国内80～90美元/吨的开采成本。西芒杜位于西非，从几内亚到中国的海运距离约12000公里，比从巴西到中国近2000公里，可辐射亚洲和欧洲市场，意味着更低的海运成本和更短的运输时间。考虑到项目需要建设600多公里的铁路和深水港口等基础设施，基础设施投资摊销使得综合成本显著提高。市场普遍预测西芒杜铁矿石FOB成本在60～70美元/吨，其中40～60美元/吨主要用于覆盖铁路运输和港口费用。虽然西芒杜的综合成本高于澳大利亚矿山，但考虑到品质溢价，仍具有较强的市场竞争力，尤其是在人民币结算的情况下，中国钢企预计可节省约8美元/吨的汇兑成本。短期来看，西芒杜项目偏高的运营成本将为铁矿石市场提供新的成本支撑，且预计西芒杜2025年仅发运250万～300万吨，对全球供应影响有限，铁矿石价格存在一定支撑，恐较难大幅下跌。但首船铁矿石发运叠加当前全球铁矿石库存处于高位、需求转弱，铁矿石价格也受到压制。预计铁矿石价格大概率在85～105美元/吨区间波动，仍将受市场预期的扰动。中长期来看，随着西芒杜产能的全面释放，全球供应趋于宽松，将倒逼铁矿石价格震荡走弱，回归至更加合理的水平。未来2～5年，铁矿石价格有望逐步下行至70～80美元/吨，预计会迫使澳大利亚和巴西矿企通过缩减高成本产能、提升铁矿石品位等方式来应对竞争。西芒杜项目的投产除了对全球铁矿石价格产生影响外，也将对价格体系的结构产生一定影响。例如，西芒杜的高品位供应可能会推动高品位矿与低品位矿的价差扩大，使得高品位矿溢价扩大；亚洲市场价格或因西芒杜供应的增加而低于欧洲市场价格，造成区域价格分化；西芒杜的稳定供应将减少因澳大利亚和巴西天气、地缘政治局势等因素导致的价格波动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-13
【黑色早评】央行释放货币政策向好预期，夜盘矿钢略偏强
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平略低于下半年以来的中位线。 3.巴西钢铁及矿业集团（CSN）公布2025年第三季度业绩，其铁矿石板块表现强劲，创下公司历史最高产销纪录。铁矿石产销方面：三季度，公司铁矿石产量达1192.8万吨，环比增长2.8%、同比增长4.3%，主要得益于公司出色的运营，旗下矿山和物流管理效率得到改善；铁矿石销量达到1239.6万吨，环比增长4.8%、同比增长4.3%，为公司首次单季度销量突破1200万吨。此外，公司港口Técnica de Carvão（Tecar）实现单月装船量400万吨，刷新历史纪录。2025年铁矿产量指导目标：公司2025年全年铁矿石产量指导目标为4200–4350万吨，公司预计全年铁矿产量将达到指导区间上限。 4.据SMM统计，本周(11月8日至11月14日)，高炉检修带来的铁水影响量为117.78万吨，环比上周检修影响量增加1.19万吨。下周(11月15日至11月21日)高炉检修带来的铁水影响量为125.86万吨，环比本周将增加8.08万吨。 5.11月11日远期现货市场流动性好于昨日，公开平台上11月初提单卡粉以65%计价114.70成交；12月中上旬装期BRBF以62%计价103.95成交。矿山私下招标方面，LONT以固定价98.18结标，PFIT以3.00%折扣结标。二级市场上，贸易商报盘积极性尚可且报价稳定，买家询盘情绪一般。港口现货市场整体流动性一般，主流品种价格呈窄幅波动态势。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。二、消息与数据 1.【国家发改委：确保各类电源应开尽开、稳发满发】近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，各地区、有关企业要切实把供暖季能源保供工作做实做细做到位。一是稳定能源生产供应。加强煤炭生产组织和运输保障。确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用。做好天然气资源生产供应安排。二是抓好能源中长期合同履约。进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约。督促各类企业严格执行已签订的供用气合同。三是全力做好高峰期能源保供。保持对存煤15天以下的电厂动态清零。四是重点保障民生采暖用能。五是提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平。六是做好安全生产工作。 2.中国煤炭资源网冶金部11月11日重点关注：焦炭部分，随着原料价格不断上涨，焦企亏损面逐渐扩大，个别主动降负荷生产，叠加河南地区环保干扰，供应端焦炭产量小幅下滑。钢厂方面，目前除个别高炉检修采量有所下降外，华北地区多数钢厂环保解除后生产积极性尚可，刚需仍存，对原料维持按需采购。整体看，当前焦炭处于供需双弱阶段，不过成本支撑较强且焦炭社会库存偏低，短期焦炭市场延续偏强。焦煤方面，产地煤矿受环保及井下因素等影响，供应端频繁扰动。近期煤价快速上涨压缩焦企利润，下游对于高价资源采购节奏放缓，多以按需为主，市场情绪稍有降温，线上竞拍部分资源出现流拍及降价情况。不过现阶段煤矿预售订单仍较多，部分已排至月底，焦煤库存低位运行，整体价格高位坚挺，供应偏紧格局下短期煤价支撑较强。进口蒙煤方面，期货盘面震荡偏弱，下游对高价接货意愿偏低，口岸成交氛围冷清，贸易商报价松动，蒙5原煤弱稳于1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，近日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，昨日央行货币报告释放货币宽松政策预期，国内宏观氛围依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但受益昨日央行报告释放货币宽松预期，短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 2.截至目前，国家发展改革委已累计向证监会推荐105个项目，其中83个项目已发行上市，涵盖收费公路等10个行业的18种资产类型，发售基金总额为2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。 3.11月10日，泰国反倾销反补贴分委会发布公告，对原产于中国的H型热轧钢作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品基于到岸价（CIF）征收为期5年的反倾销税。对原产于中国的冷轧不锈钢卷材、片材和带材作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国涉案产品基于到岸价（CIF）维持现行税率不变，征收为期5年的反倾销税。 4.中汽协：1-10月我国新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。其中，10月份新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。 5.据国际船舶网跟踪：2025年11月3日至9日，全球船厂共接获37+6艘新船订单。其中中国船厂接获35+6艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.11日全国建材成交一般，市场交投氛围有所减弱，低价部分刚需采购，期现单边少，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1149，环比上一交易日-4。华北地区多数企业稳定，个别补跌20元/吨，整体出货减缓，下游操作理性，维持刚需采购。东北地区稳定为主，个别外发下调，整体出货较前期减缓。华东市场窄幅整理，业者采购积极性偏弱，企业整体出货有所放缓，江苏个别价格回落，现货商投相对灵活。华中市场今日湖北、河南市场价格暂稳，江西、湖南市场部分企业价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格趋稳操作，目前送到西安及兰州价维持1260-1280；西南区域浮法玻璃出货偏弱，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，需求偏弱，企业出货相对灵活。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格大稳小动。纯碱装置窄幅调整，重庆湘渝减量推迟，河南金山减量运行，供应窄幅下行。下游需求变化不大，适逢低价补库成交，新价格拿货节奏放缓。短期市场偏稳震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-12
【宏观早评】股指暂无主线，持续震荡
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回落，四大股指均下跌，昨日领涨的是地产钢铁化工这些周期板块，科技板块继续回调，昨日的消费上涨并未延续，市场在科技股回调期间暂未找到主线，两市成交量回落至1.99万亿。美国打破了政府停摆僵局，有望在几天内开门，释放流动性，海外宏观氛围转强。十月经济数据出炉，投资出口都偏弱，地产仍未企稳，因此相关板块行情缺少延续性。科技板块虽然增长亮眼，但前期积累涨幅过大，相关个股三季报可能不及预期，因此导致了板块回调。但国家政策仍在强调新质生产力，因此未来或仍是主线。资金面上外围流动性好转，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期缺少主线导致行情偏震荡，中长期逢低做多的逻辑不变。贵金属贵金属在大幅回升后，趋势性尚未完全形成，主要受到市场不确定性的干扰。美元指数和美债利率相对震荡，贵金属震荡偏强。美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步。众议院计划周三就参议院通过的临时拨款法案投票。市场预期开门概率回升明显。一旦政府停止停摆，经济数据开始逐步公布，这对此前大幅回调的12月降息预期可能形成反弹，因为预期通胀数据和经济就业数据都将出现一定走弱。市场预期政府开门后，财政部TGA账户可以释放出2000亿美元资金，美元流动性（SOFR-OIS）利差已经回归至中性水平。因此在政府开门和降息预期回温的影响下，美元指数和美债利率对贵金属抑制也逐步放缓。美国自动数据处理公司ADP四周均值报告显示，截至2025年10月25日的四周内，私营部门雇主平均每周裁员11,250个，这表明劳动力市场在下半月难以持续创造就业机会。美国小企业乐观情绪跌至六个月低点。全美独立企业联合会（NFIB）数据显示，受到盈利恶化拖累，10月份美国小企业乐观程度指数下滑0.6点至98.2。在缺乏经济数据指引的当下，二线数据显示出经济的走缓、降息预期相对偏强驱动贵金属震荡偏强走势。美联储表态不一：戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱。前期短期的回调已经压低波动率，政府开门和降息带来的流动性回归预期驱动贵金属强势反弹，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。国债国债期货多数持平，人民币汇率走弱，股市缩量下跌。30年国债期货(TL)主力合约收报116.300元，人民币兑美元汇率报7.1207。5点后央行发布货政报告。早盘央行大额净投放，叠加股市低开，债市情绪占优，期债高开，10年国债收益率一度下破1.80%。午后，股市跌幅收窄，基金赎回新规小作文再度扰动市场，期债回吐涨幅，现券收益率维持窄幅震荡。5点后央行发布三季度货币政策执行报告，内容基本符合预期，市场反应平淡。资金面由紧转松。央行大额净投放2863亿元，缓解了昨日的收敛态势，DR007稳定在1.51%附近。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示了呵护态度，预计流动性将维持宽松。当前市场缺乏主线，多空交织。利多因素在于资金面宽松及股市疲弱，市场仍在博弈即将公布的10月经济数据偏弱。利空因素则是基金赎回新规的传闻反复扰动，且股市并未深度下跌。在多空拉锯下，市场难涨难跌，预计将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖及三季度货币政策执行报告是当前中长期的核心宏观锚点。报告重申“实施好适度宽松的货币政策”，并强调保持合理的利率比价关系，这稳定了市场对宽松基调的预期，也暗示了央行不希望利率过快下行导致风险累积。未来的关键变量在于10月经济数据的落地以及基金赎回新规的最终稿。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【黑色早评】动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升
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21日起对2#高炉检修20天；湖北顺乐钢铁计划2025年12月份停产检修一个月。以上检修预计影响钢材产量1.15万吨/日。 5.11月10日远期现货市场整体活跃度一般，公开平台仅有10月下旬船期的一笔卡粉报盘至12月指数平推。矿山私下议标方面，有纽曼未筛分块、超特粉、SFCJ、LONS、塞拉利昂精粉等资源。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流品种报价水平稳中偏弱；买家方面询盘活跃度一般，周初多持观望态度，品种集中在中低品及精粉等方面。港口现货市场成交不多，主流品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤需求即将进入旺季，港口价格已上涨至800元/吨以上，价格偏高，关注后市是否有保供政策，焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，需求走弱，整体供需基本平衡。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。二、消息与数据 1.Mysteel国际资讯：据蒙古国海关机构（Mongolian Customs Service）最新统计数据显示，2025年10月份蒙古国煤炭出口657.99万吨，环比下降26.52%，同比下降2.07%。2025年1-10月蒙古国煤炭出口量累计6973.43万吨，同比增长1.81%。 2.中国煤炭资源网冶金部11月10日重点关注：焦炭部分，产地焦企对焦炭开启第四轮提涨，本轮涨幅为50-75元/吨。随着终端消费进入淡季，成材需求逐步下滑，钢价震荡下跌，钢厂盈利空间进一步被压缩，中西部地区钢厂虽检修计划增多，个别钢厂采量有所下滑，但钢厂厂里焦炭到货表现并不乐观，整体看焦炭供需结构并不宽松，但在原料成本上涨与钢材价格下跌的双重挤压下焦价涨跌两难，短期或以震荡为主。焦煤方面，山西和陕西地区部分煤矿因为换工作面产量受限，乌海地区环保严格影响供应释放，产地煤矿生产恢复缓慢，供应延续偏紧格局。需求方面，下游焦企经过前期补库以后采购有所放缓，对高价资源采购偏谨慎，近几日竞拍略有转弱，不过考虑到供应紧张，多数焦企计划维持目前库存水平，不会轻易去库存，需求端仍有支撑，短期内价格维持偏强运行，后期关注煤矿供应情况和下游钢厂生产情况。进口蒙煤方面，近期随着期货盘面下跌，口岸蒙煤价格略有松动，但价格整体仍维持高位，蒙5#原煤报价1160-1170，蒙3#精煤报价1250-1260。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，昨日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，尽管10月制造业PMI及出口表现不及预期，但近期国内货币及财政政策预期向好，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但昨日成交有所改善，短期钢价走势延续震荡运行。二、消息及数据 1.国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，其中提到鼓励民间资本参与铁路、核电、水电等项目，并结合项目实际确定具体项目持股比例，具备条件的项目民间资本持股比例可在10%以上。 2.交通运输部：11月10日起，暂停实施对美船舶收取船舶特别港务费的公告及相关实施办法，以及启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查的公告，为期1年。 3.自2024年9月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁极致能效工程能效标杆示范企业公示工作。11月7日，有1家钢铁企业通过验收并公示，为武钢集团昆明钢铁股份有限公司。截至目前，已有22家钢铁企业在中钢协网站进行验收并公示。 4.据Mysteel不完全统计，2025年10月，全国各地共开工822个项目，总投资额约4948.12亿元。资料显示，10月，开工投资排名前三的省份为福建、广西、广东，总投资分别为1369.44亿元、821亿元、717亿元。 5.克拉克森：今年10月，全球新船订单成交量为119艘291万修正总吨（CGT），按CGT计比去年同期的471万CGT下降了38%，环比今年9月的437万CGT下降了33%。 6.10日全国建材成交尚可，市场低价交易为主，刚需、期现、投机均有部分成交，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1153，环比上一交易日-4。沙河企业近日出货减缓，大板价格多下调20元/吨，业者采购意向减弱，经销商销售平平，京津唐地区价格亦有所下调。东北市场部分企业对河北价格下调，其他多持稳为主。周末至今华东市场窄幅整理操作，需求偏弱下，企业出货明显放缓，原片企业多围绕出货为主，价格相对灵活，市场低价增多。华中市场今日多数企业价格持稳，个别企业为促进出货价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格暂稳运行，个别针对河北方向外发价下移，西北本地价格稳定，目前送到西安及兰州价维持1260-1280，近期本地接收重庆货源较多。周末期间，西南区域浮法玻璃出货放缓，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格稳定，目前市场优质加工级大板主流商谈1170-1240均有，周末出货有所放缓。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业窄幅上调，大部分企业稳价为主。装置运行稳步提升，个别企业负荷波动，供应呈现增加。下游需求一般，低价补库，新价格拿货节奏放缓，下游整体变化不大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。有传言部分厂家因亏损减产，不确定真假，当前价格确实跌到了部分厂家亏损，但还没有大面积停产，按需生产，上涨动力还是不足。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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长期仍有上行空间
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季报毛利率有所抬升的有建筑、机械设备、钢铁、建材、基础化工等与中间产品加工相关的板块，而下游的可选、必选消费利润率没有明显企稳迹象。因此，结合宏观形势分析，预计2026年中游制造板块景气水平较高，具有较高的配置价值。 ?四季度，投资者可关注中共中央经济工作会议对2026年经济发展方向的细化指引，同时跟踪外需及人民币汇率变化。整体看，国内依然保持低利率、高流动性、支持性政策托底的积极环境，A股核心资产财报业绩也出现改善信号，上行空间仍值得期待。从结构上看，当前科技成长板块估值相对较高，对强预期的定价较为充分，顺周期、消费板块有望成为下一轮交易主线。笔者认为，IF、IC代表的大、中盘指数有望引领下一轮上涨，A股跨年行情可期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-10

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