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贵金属价格涨势难言结束
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。投资者正大举撤离风险较高的股票基金和贵金属，转而将巨额资金注入安全性更高的货币市场基金中，以应对市场的不确定性。黄金方面，从中长期来看，美联储降息的可能性较高，且美联储独立性受到挑战，将为黄金价格提供支撑。白银方面，尽管投资需求在短期内有所降温，但实物供应缺口持续表明其价格具备较强的抗跌性。市场参与者可以关注芝商所旗下的微型白银期货合约和微型黄金期货合约，以便在管理短期波动风险的同时，把握长期趋势性机会。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
史诗级突破！白银首次站上60美元机构警告回调风险，美国酝酿对白银加征关税？
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史纪录。在多重因素共同驱动下，这一传统贵金属进入罕见的强势行情：全球供应长期偏紧、工业需求持续上涨、投资资金大量涌入，加上市场对美联储降息预期不断升温，共同造就了这一波轰动全球的上涨。尽管业内普遍看好银价的长期走势，但多家机构指出，在区域库存错配、投资过热与基本面阶段性变化的背景下，白银短线仍可能迎来一定幅度的调整。价格创纪录新高：供应长期偏紧与工业需求旺盛共同推升行情周二（12月9日）的交易中，现货白银上涨逾 4%，触及 60.72 美元/盎司，本年度涨幅已经超过 100%，显著跑赢黄金，使金银比进一步降至 69，为 2021 年 7 月以来的最低水平。 (来源：LSEG，金融时报) 白银表现强势的根源在于长期结构性供需缺口。过去五年，全球白银市场持续处于供应不足的状态，而工业需求却在光伏、电子元件、半导体、汽车、医疗等领域显著扩张。渣打银行商品研究全球主管 Suki Cooper 指出，白银市场的基本面强劲而明确。“过去五年的持续供应不足，加上区域库存错配，构成了白银上涨的主线因素。” 她强调，与黄金不同，白银主要作为其他矿种的副产品开采，矿业公司难以快速提高产量来应对需求激增，使供应端弹性有限。与此同时，美国和伦敦的可交割库存有所增长，但中国的库存却显著下降，导致全球市场出现明显的区域不均衡。伦敦（LBMA）库存年内增加 1,447 吨，COMEX 库存增加 4,311 吨，但亚洲市场的紧张状况仍未改善。美国本土则因担忧潜在的白银关税风险而被动形成大量库存，进一步扭曲全球供需。市场情绪高涨：白银 ETF 录得2020年以来最强劲流入投资需求是本轮白银上涨的另一大支柱。最新数据显示，全球白银 ETF（ETPs）出现自 2020 年以来最强劲的流入规模。仅 11 月一个月的资金流入就达到 487 吨，而 12 月迄今已进一步增加 475 吨。这种加速的资金流入反映出投资者对白银的强劲兴趣，也在无形中放大价格上行压力。虽然 ETF 持仓量攀升，但值得注意的是，伦敦可流通库存的增长速度更快，目前约 78% 的伦敦库存在 ETF 名下，高于 2024 年的 65%。这一变化说明市场流动性虽有所改善，但投资需求的持续增加仍可能加大未来价格波动。北美的散户投资者也加入到这场白银热潮中。由于白银相对黄金价格更低，常被称为“穷人的黄金”，在今年巨大的涨幅推动下吸引了更加广泛的投机兴趣。短线警示：需求降温及租借利率回落或引发技术性调整尽管长期趋势支持白银继续走高，但业内多位分析师指出，当前白银的涨势在短期内可能出现“透支”。Cooper 在最新报告中提到，尽管市场依然偏紧，但部分指标显示短线或有回调风险。例如： - 10 月份飙升的银租借利率已经从高点大幅回落； - 印度在节庆旺季后的需求出现明显降温； - 伦敦市场近期的库存补充有效改善了当地流动性。 Cooper 表示：“我们预计白银价格在再创新高之前会先出现一定程度的调整，但这不会改变其长期上行趋势。” 此外，市场正密切关注美国即将发布的关键矿产 232 调查报告。该报告可能导致美国对白银实施新的贸易限制或关税，这一潜在政策风险将进一步影响区域供需格局，并加剧短线波动。长期展望仍偏乐观：供需结构无法在短期内改善，金银比仍具重估空间尽管短线波动风险不可忽视，但各大机构普遍认为，白银的中长期前景依然亮丽。全球供应端缺乏短期扩产能力，而工业需求增长具有结构性特征，这将持续支撑银价。此外，金银比尽管已降至 69，但仍高于长期均值 65，显示白银对比黄金仍具备估值修复空间。随着市场对美联储政策走向的关注度不断上升，潜在降息周期的开启也被认为将为白银提供进一步支撑。在流动性趋于改善、投资需求持续高涨的背景下，贵金属整体仍处于有利环境之中。
市场焦点2025-12-10
11月中证商品期货指数窄幅上行
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种的收益贡献正贡献较大的品种多集中在贵金属板块。该板块受到美联储政策前景分歧与市场避险情绪共振的提振，其中白银还因市场挤仓风险而表现尤为强势。农产品板块的菜油、能化板块的PTA等品种，则依托国内餐饮与服装消费的回暖，录得小幅正贡献。负贡献较大的品种则主要分布于能化与建材板块。其中纯碱和玻璃的负贡献尤为显著，主要受终端需求疲弱、玻璃库存高企以及纯碱供应放量等因素压制；原油亦拖累明显，主要源于OPEC+增产预期及全球经济增速放缓压力。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
突发大行情！美10月职位空缺意外爆表白银飙升超4%突破60美元、黄金急涨超30美元
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82。 Smirnova 补充说：“贵金属本身波动较大，但如果供应缺口持续未得到解决，白银长期只有一个方向，那就是上涨。” 其他贵金属方面，铂金上涨 2% 至 1,674.55 美元/盎司；钯金上涨 1.5% 至 1,486.53 美元/盎司。
忆芳2025-12-09
2026年或迎贵金属爆发年？巨头重磅展望：金价上看5000美元，白银有望涨至62美元
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FX168财经报社(北美)讯全球贵金属冶炼巨头Heraeus最新发布的《2026贵金属展望》显示，央行持续购金、财政主导担忧升温以及坚挺的投资需求将共同推动金价在2026年下半年走高。相比之下，银市部分关键需求领域料将承压，但银价依然可能跟随金价重启升势。 Heraeus分析师在报告中警告称，贵金属价格在2026年上半年可能继续走弱。“金银价格此前快速上涨至历史高位、铂族金属（PGMs）价格创多年新高，涨势过快、涨幅过大，”分析师写道，“虽然短期仍可能进一步上冲，但动能消退后，市场或将进入盘整阶段。金价从今年4月至8月曾长期横盘，之后才再度上扬，因此下一轮行情启动可能也需要几个月时间。” 分析师指出，除投资需求外，实物金属流向美国也推高了价格，因为它对市场流动性构成影响。“目前仍存在不确定性，美国仍在推进232条款调查，并对俄罗斯进口展开反倾销调查，”他们写道，“任何政策调整都可能引发库存变化，增加价格波动。” 黄金：央行买盘提供最坚实支撑，利率与通胀路径仍构成关键变量 Heraeus认为，在各类贵金属中，黄金的价格基础最稳固，主要得益于央行持续净买入黄金。“若利率下行、通胀维持黏性且实际利率回落，将进一步巩固金价表现，”分析师写道。“虽然高企的价格压制了部分需求，但若金价继续上行，白银仍可能跟随。” 在铂族金属方面，尽管铂金市场预计将是2026年供应最紧张的品种，但需求下降将使缺口缩小。钯金和铑金亦面临类似趋势，原因在于燃油车销量持续下滑、电动车（BEVs）继续扩大市场份额。其他贵金属中，铑钌与铱市场结构分化，钌受益于数据中心扩建带动硬盘需求增长，供应偏紧，但价格可能已透支前景。 Heraeus同时提示贵金属市场仍有下行风险。“美国国债收益率曲线在一年多前已实现去倒挂，通常意味着衰退可能不久后到来，”分析师写道。“就业市场走弱与经济前景恶化相符，一旦2026年出现经济衰退，PGM价格料将承压下行。” （来源：Heraeus Precious Metals）黄金展望：经历盘整后仍有上行空间在更详细的黄金展望中，Heraeus认为，金价在经历盘整后，2026年仍具进一步上涨潜力。分析师称，此前的金价上涨带有“明显的过度兴奋”特征，即便驱动因素依旧强劲，剧烈涨幅之后通常伴随一段整理期。报告指出，央行购金热情在2026年不会明显放缓。“虽然今年的央行购金量较过去三年——每年增持逾1000吨——有所放缓，但整体仍保持强劲。” 去美元化趋势仍将提供驱动动力。世界黄金协会年度调查显示，43%的央行预计未来将继续增加黄金储备，多数央行表示将减少美元持仓，增持黄金或其他货币资产。另一方面，珠宝需求因高价持续受抑。“2025年几乎所有国家的黄金珠宝需求均被高金价压制，”分析师称。“除非价格显著回调，否则珠宝需求整体仍难恢复。” Heraeus还指出，美国政府停摆结束后，通胀可能在更高水平停留更长时间。“市场担忧财政主导局面出现，即货币政策被用于维持低利率以帮助融资政府开支，甚至可能推动债务货币化。”此外，美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普总统有权任命新的主席，“其政策思路很可能更贴近白宫，有可能允许通胀维持在高于2%目标的水平，通过负实际利率削减实际债务负担，而负实际利率往往利多黄金。” 投资需求方面，分析师指出金条、金币需求持续增长，ETF投资者今年增持了1470万盎司黄金，是2024年温和增持后的强势回归。ETF总持仓增至97.5百万盎司，尽管仍低于2020年111百万盎司的历史高点，这表明未来仍有增仓空间。综合多项因素，Heraeus预计金价在2026年将在3750—5000美元/盎司区间运行。（来源：Heraeus Precious Metals）分析师强调：“美国虽然迄今避免了收益率曲线给出的衰退信号，但就业市场正在恶化。若劳动力市场持续走弱，美联储通常会倾向于支持经济，即便通胀高于目标也会进一步降息，从而压低实际利率，而这通常利多黄金。但在经历2025年的强劲上涨后，2026年初料将出现一段整固期。” 白银：涨势需消化，需求端压力显现对于白银，Heraeus认为多个需求领域将在2026年承压。分析师指出，银价在12月创下历史新高，主要源于流动性紧缩导致大量金属从伦敦流向纽约。“ETF资金流入增加，散户在9-10月的大量买盘使市场趋紧，租赁利率飙升，银价刷新纪录。” 随后紧张局势又转向中国，因为大量银从纽约流出并流入伦敦。但分析师警告称，“经历如此迅猛上涨后，银价可能需要时间消化涨幅。” 光伏需求方面，2026年料将出现下滑。分析师称：“光伏新增装机在连续多年强劲增长后，预计2026年增速将因中国政策变化而降至约1%。”与此同时，高银价加速了节约用银技术推进，包括更细导电线设计、组件结构调整以及替换更廉价金属。工业需求方面，分析师认为总体将与全球经济温和增长保持一致，但美国关税政策令贸易前景更加复杂。与黄金类似，高银价也削弱了首饰与银器需求。“印度占全球银饰需求约40%、银器需求约三分之二，但随着银价攀升，消费者购买力受到挑战。”其银进口量截至10月同比下降14%。高价也将推动银回收增加。由于银主要作为金、铜、铅锌矿的副产品生产，随着2026年这些金属产量增加，银矿供应也可能同步增长。总体来看，银价上涨仍主要依赖投资需求支撑，但这并非确定因素。分析师指出，2025年投资情绪波动显著，硬币销售因高价受抑，而金条需求在不同国家冷热不均。今年ETF持仓一度从716百万盎司增至835百万盎司，涨幅达17%，随后出现部分获利了结。 Heraeus预计银价在2026年将在43—62美元/盎司区间交易。分析师总结道：“从投资属性上看，白银的波动率高于黄金，因此金价的驱动因素——经济与地缘风险、美国财政与货币政策、央行降息与美元走势——也将作用于银价。如果金价重启涨势，银价大概率仍将同步上行。”
市场焦点2025-12-09
【重磅预告】2026黄金投资风向标揭秘！FX168财经集团成都论坛12月20日启幕
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管理资金规模超千万，兼具美股、外汇、贵金属多市场实战经验现场传授《波段交易法实战应用》核心技术王孝德（黄金轨道金融分析系统创始人）北京黄金轨道投资管理有限公司创始人其黄金轨道分析系统以精准预测著称，每日策略获投资者广泛验证揭秘《黄金轨道分析法》独门绝技【报名通道】论坛时间：2025年12月20日（周六）13:30-18:00 论坛地点：成都这是一场关乎财富保值增值的顶级思想盛宴，更是一次与业内专家面对面交流的稀缺机遇。席位有限，即刻报名锁定黄金投资先机！
FX168活动资讯2025-12-06
股指强势拉升，铜价持续走强—2025年12月05日申银万国期货每日收盘评论
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依旧凸显，铝价中长期建议保持乐观。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.36%，沪银涨0.45%。11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软进一步强化12月降息预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，导致近期美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕偏强震荡，菜油小幅收跌。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内有所走弱，不过预计短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，02合约上涨4.04%。盘后公布的SCFI欧线为1400美元/TEU，环比下跌4美元/TEU，基本对应于12.08-12.14期间的欧线订舱价，反映12月第二周船司运价的下调。马士基新开舱第51周报价和1月涨价函传递船司年底挺价意愿，叠加今年春节较晚在2月中旬，市场继续博弈1月传统春节前可能带来的潜在货量向好，带动船司进一步挺价涨价，年底旺季拐点尚未明确。目前市场基本跟随马士基新开舱运价波动，考虑到目前整体集运欧线面临的供给过剩压力以及潜在的复航红海影响，同时12月下半月和1月上半月欧线周均运力投放均在28万TEU之上，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-12-06
铜价强势冲高，集运蠢蠢欲动—2025年12月04日申银万国期货每日收盘评论
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依旧凸显，铝价中长期建议保持乐观。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.35%，沪银跌1.42%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人，就业市场疲软进一步强化12月降息预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振。短期震荡不改贵金属长期上行趋势。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕震荡收涨。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期。不过mpob月度报告发布在即，11月马棕预计继续累库，库存拐点或要到12月才能看见，限制棕榈油上方空间。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：郑糖主力延续弱势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，02合约上涨3.32%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-12-05
【宏观早评】股指缩量反弹，等待重要会议指引
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| 2025年12月5日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日缩量反弹，四大股指均小幅收红。盘面上只有机器人券商等少数板块活跃，热点缺少延续性，两市成交量缩至1.55万亿。美联储就业数据不及预期，宽松预期升温，人民币走势偏强，AI叙事仍在继续。十月投资出口都偏弱，地产仍未企稳，万科形势引发市场对地产的进一步担忧。最新出来的财政支出数据下降进一步加强了市场对总需求不足的担忧，目前经济有一定走弱压力，市场对于12月经济工作会议的内容仍存在较大不确定性。外围市场流动性好转，但国内对货币宽松的预期有所下降，无风险利率继续抬高，目前成交量相比前期有明显下滑。结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期政策资金面的支持有所减弱，股指重新走强仍需等国内政策回暖。贵金属贵金属行情波动明显，美元指数在经历回调后暂时企稳，美债利率出现反弹，由于宏观方向仍不明确，贵金属位置震荡。美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息。特朗普暗示下一任美联储主席候选人哈塞特，其在美联储政策上被视为鸽派，并与倾向于较低利率的特朗普政府关系密切。近期欧央行表态相对谨慎；日央行加息预期上行；而美联储伴随鸽派预期进一步加深；共同驱动美元指数持续走软。市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，美元指数的下行预期推动贵金属。 ADP就业报告显示11月份美国私营企业就业岗位减少3.2万，低于预期的增加1万；11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间；经济数据开始显示疲软，不足以改变市场降息预期，贵金属支撑明显。美股相对震荡，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，但日元引发的风险可能在上行。日本央行行长植田和男表示若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。在日央行可能存在的加息影响下，市场警惕出现日元套利交易，美日利差如果出现急剧收窄情况下，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情仍伴随美债利率和美元指数变化，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”在波动率顶点后有所放缓。国债国债期货全线下跌，人民币汇率升值，股市震荡微跌。30年国债期货(TL)主力合约收报112.450元，人民币兑美元汇率报7.0690。3点后，现券收益率高位震荡，尾盘受买断式逆回购公告及多头反攻影响小幅回落。早盘，受潘行长文章及《金融时报》“收短放长”报道影响，市场对货币政策收紧担忧加剧，期债低开低走，超长债崩盘，30年活跃券收益率大幅上行。午后，市场传言中金所问询空头及美国暂停制裁等消息，期债短暂反弹后再度走弱，机构集中做阔10Y-30Y利差。3点后，现券情绪依然偏弱，尾盘央行预告明日开展1万亿买断式逆回购，现券收益率小幅回落，市场情绪略有修复。资金面均衡偏紧。央行公开市场净回笼1756亿元，DR001微升至1.2997%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行预告大额买断式逆回购投放，但“收短放长”的信号引发市场对资金面结构性收紧的担忧。短期市场微观结构恶化，基金、券商成为主要卖盘，银行虽有买入但独木难支。交易盘止盈、基金赎回传闻及对长期政策的担忧共同压制了债市表现。预计短期债市将延续弱势震荡，需警惕流动性溢价带来的波动。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行近期操作及表态显示了对利率曲线形态的关注，意在防止长端利率过快下行。未来关键变量在于12月重要会议定调及CPI数据验证。随着“资产荒”逻辑衰退及配置力量减弱，30年国债面临调整压力，长期看利率中枢或上行，需警惕回调风险。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-12-05
纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论
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注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.55%，白银涨0.66%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，02合约上涨0.92%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-12-04

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