期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

今年钢材市场能否进入新一轮复苏回暖周期？

“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。”从此次会议对2025年宏观政策的定调来看，2025年财政和货币政策将保持逆周期调节的方向，而且政策力度或将超越过往十年的水平。财政持续发力，基建投资有望延续较高水平在宏观政策逆周期和跨周期调节力度持续增强的背景下，基建投资是政策重点发力推动的领域之一。2024年中央发行了1万亿元特别国债以及3.9万亿元地方政府新增专项债，在上述政策规模环境下，2024年1—10月基建投资增速得以维持在9.36%的较高水平运行。从基建投资的结构来看，铁路、航空、水利设施等细分领域是重点投资的方向。数据显示，上述细分领域的投资增速达到近20%的高位水平。 2025年，积极的财政政策将“更加积极”。具体而言，超长期特别国债规模有望从1万亿元增加至2万亿元；地方政府新增专项债规模有望从3.9万亿元增至4.5万亿~5万亿元的规模。随着财政政策的持续加码，预计2025年基建投资将延续近几年高位运行的状态，投资增速预计稳定在5%~10%的水平。基建投资仍将是2025年钢材需求主要的拉动力量之一。内生动力增强，制造业有望延续高增之势当前，我国正处于经济结构转型的攻坚阶段，国民经济正从地产依赖型向科技赋能的先进制造业方向发展。在过去5到10年的转型过程中，涌现出了以智能新能源车产业、先进装备制造业、光伏产业以及船舶航空设备制造业等为代表的具备技术领先性的制造业产业集群。在宏观政策的支持和引导之下，我们看到过去3年我国制造业投资一直保持在10%附近的高位水平。虽然我国经济受地产周期下行拖累，面临较大的压力，但是从制造业的表现来看，随着我国在重点领域技术领先优势的扩大，我国制造业复苏的内生动力也随之持续增强。从数据表现来看，当前专用和通用设备制造业的毛利率稳定在20%的高位水平附近；铁路、船舶、航空航天设备制造业毛利率稳定在15%的较高水平附近；汽车制造业虽然竞争较为激烈，但同样保持在10%之上的利润水平。由此可见，我国制造业在政策的支持和引导之下，复苏的内生动力正在持续增强。在此环境下，制造业较高、较快的发展势头有望得以延续和保持。过去3年，虽然地产下行对钢材需求产生了较为显著的冲击，但是得益于制造业的蓬勃发展，地产需求萎缩所留下的缺口被制造业需求的增长填补大半。预计2025年，在宏观政策力度持续加大的背景下，叠加自身复苏内生动力的增强，制造业仍将保持较高增长速度，成为拉动钢材需求的中坚力量。政策持续推动，地产企稳回暖指日可待 2024年下半年以来，中央及地方省市陆续出台了一系列旨在推动房地产行业企稳回暖的政策措施。我们看到针对地产行业需求侧出台的政策措施有：降低首付比例；降低房贷利率；下调存量房贷利率；取消或放宽包括一线城市在内的主要城市限购和限售政策；下调房地产交易的契税及个税等。在上述政策的持续推动之下，我们看到地产销售端出现了较为显著的改善回暖迹象。数据显示，2024年9月以来，全国商品房销售面积同比降幅持续收窄，2024年11月更是由降转增。过去3年多来，在地产“三道红线”以及世纪疫情的冲击影响下，地产行业持续下行，导致居民购房意愿超预期下滑。从数据来看，2021年我国商品房月均销售面积为18081万平方米，2024年则降至月均6731万平方米，累计降幅达到62.8%。借鉴欧美日韩等主要经济体地产下行周期中房地产销售的历史表现来看，我国过去3年商品房销售面积大概率出现了“超调”现象。换言之，当前地产销售水平应该低于正常下行周期中的均衡水平。我们认为，随着宏观和地产政策的持续刺激推动，市场预期以及居民购房意愿将会逐步得到修复，商品房销售迎来一轮均值回归修复表现的概率显著加大。相较于需求侧的企稳回暖表现，地产供给侧的表现仍延续下行态势。2024年以来，政府部门针对地产供给侧同样出台较多政策：地产项目融资白名单制度；专项债券回收存量商品房用作保障房；专项债允许用于回收地产开发企业土地储备等。上述政策的出台，旨在加快地产开发企业的资金回笼，减轻地产行业的资金压力，进而推动地产供给侧进入“控制增量、提升质量”的新发展阶段。数据显示，地产供给端政策尚未显效，当前地产供给端表现仍然延续下行状态。2024年1—11月，房地产新开工面积累计同比降幅仍高达23%，且降幅仍在小幅扩大。虽然政策效果尚未显现，但随着政策的持续刺激和推动以及销售端的逐步好转，地产供给端企稳回暖只是时间问题。同时，在2024年低基数效应的影响下，2025年地产新开工面积由降转增的概率较大。在此环境下，地产行业对钢材需求的拖累将会显著减弱，乐观情况下，对钢材需求可能会带来积极影响。外需维持较快增长，钢材出口有望保持高位近两年，受益于我国钢材生产成本的优势以及“一带一路”沿线国家基础设施建设的快速增长，我国钢材出口呈现持续大幅增长的状态。在国内钢材整体需求面临较大下行压力的背景下，海外需求的持续增长，成为弥补国内需求缺口的主要力量。数据显示，2024年1—11月，我国累计出口钢材1.01亿吨，同比增长1786万吨，增幅达到21.4%。从出口结构来看，板材出口占比近70%，棒材出口占比30%多。从出口目的地来看，对亚洲地区出口占比65%，对非洲地区出口占比18%，对中南美洲地区出口占比11%，对欧洲和北美地区出口占比6%。再进一步细分来看，在亚洲国家中，越南、韩国、沙特、印尼、泰国、印度以及马来西亚等排在出口目的地国家前列。我国钢材出口目的地主要集中在亚洲和非洲地区，且多为发展中国家，经济发展速度相对较快，基础设施投资前景较为广阔。由此可见，虽然全球贸易环境面临较大的不确定性，但我国钢材出口的基础较为牢固，预计2025年我国钢材出口保持在高位水平。 2025年钢材需求展望基于上述分析，我们对2025年国内需求做出如下三种情景假设判断：一是中性预期下，制造业投资增速5%，地产新开工同比下降5%，基建投资增速4%，国内钢材需求增长1.77%。在此环境下，钢材出口预计下降5%。二是乐观预期下，制造业投资增速8%，地产新开工同比增长2%，基建投资增速2%，国内钢材需求增长4.54%。在此环境下，钢材出口预计下降9%。三是悲观预期下，制造业投资增速3%，地产新开工同比下降10%，基建投资增速3%，国内钢材需求下降0.58%。在此环境下，钢材出口预计增长2%。 B供给：整体压力下降，结构性压力增强生产利润约束，产能利用受限 2024年以来，受需求下行与产能压力长期并存的影响，钢铁行业经历了自2015年以来的生产利润表现最为惨淡的一年。数据显示，2024年1—10月，黑色金属压延加工行业累计亏损233.2亿元。钢铁行业所面临的生产经营压力可见一斑。根据上海钢联对全国247家钢厂生产经营状况的调研统计数据来看，2024年以来钢厂盈利率水平持续下降，到8月底时接近全行业亏损的状态，与2015年行业所面临的低迷状态相似。受制于生产利润的长期低迷，钢厂产能利用率也逐步下降。根据上海钢联对247家钢厂高炉产能利用率的调研，2024年以来，样本钢厂平均产能利用率为86%，2023年为89.1%，同比下降3.1个百分点。随着钢厂产能利用率的逐步下降，我国粗钢产量也进入下行周期。数据显示，2024年1—11月我国粗钢产量为92919万吨，较2023年同期下降2295万吨，同比降幅为2.4%。图为重点财政政策规模（单位：万亿元）基于当前钢厂的生产状态，我们预计2024年全年粗钢产量为99315万吨，比2023年下降2200万吨。自2020年我国粗钢产量达到10.65亿吨的峰值水平之后，随着需求的逐步下滑，粗钢产量也进入下行周期之中。过去4年，我国粗钢产量年均下降近1800万吨。虽然总体趋势呈现下降状态，但中间过程也有起伏。比如2023年我国粗钢产量就逆势增长了近1000万吨。展望2025年，考虑到宏观政策力度、产业政策以及需求改善预期较强等因素的影响，预计粗钢产量下降500万~1000万吨。品种利润分化，供应结构转变自2021年房地产行业进入下行周期以来，钢材的需求结构发生了显著变化。以螺纹钢为代表的建材需求呈现持续下降的态势。相比之下，受益于制造业的持续发展，以热卷为代表的工业板材和型材需求逆势上升。在此环境下，虽然钢铁行业整体利润持续下滑，但产业内部也呈现出较为显著的结构分化特征：螺纹钢生产亏损程度要显著大于热卷等板材品种，而热卷等板材品种在需求持续改善的支撑和推动之下，则保持着一定程度的盈利状态。受钢材品种间生产利润差异较为显著的影响，近几年钢厂积极转产，将高炉铁水从建材品种向工业板材型材品种转移。在此环境下，我们看到钢铁行业内部供应结构也出现了显著改变。建材供应量持续下降，板材供应量持续增长。以螺纹和热卷供应为例，根据上海钢联的调研，2024年以来，螺纹周产量均值为217.7万吨，而2023年均值为267万吨，同比下降18.5%；相比之下，热卷周产量均值为314.3万吨，2023年均值为311.9万吨，同比增长0.8%。图为基础设施建设投资增速随着供应结构的转变，钢材也呈现出整体供给压力下降，但结构性压力增强的特点。钢材供给总量的逐步下降，使得钢材整体供给压力得以逐步缓解。而以热卷为代表的工业板材供给能力的持续扩张，则使得热卷等工业板材面临阶段性供给压力增强的局面，进而对整个钢材形成拖累效应。 C展望：政策对供给侧的深入改革势在必行综合供需两端的分析，我们对2025年粗钢供需状态做出三种情景判断：一是中性假设，需求增长1.77%，供应持平，出口下降5%，全年粗钢供需缺口1235万吨；二是乐观假设，需求增长4.54%，供应增长1500万吨，出口下降1000万吨，全年供需缺口1685万吨；三是悲观假设，需求下降0.58%，供应下降300万吨，出口增长200万吨，全年供需缺口220万吨。图为制造业投资增速展望2025年，钢铁行业在经历了持续三年的下行周期之后，行业已经处于持续“失血”的困境之中。我们认为：随着宏观政策逆周期调节力度的持续加码，以及政策效用的持续释放，钢铁行业或将迎来阶段性“回血”的喘息之机。但要让钢铁行业彻底扭转当前的困境，进入良性的绿色的可持续性发展状态，政策对供给侧进行深入改革势在必行。对于2025年钢材价格的运行方向，我们总结为8个字：“政策引领，顺势而行！” 来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:15

债牛格局仍将延续

—长价差已再见短期底部，主要原因在于，货币政策持续宽松预期支撑短端，稳增长信号则偶尔扰动长端，故我们建议，再度关注多TS空T的套利机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:15

股指有望迎来跨年行情

产规模变化相关性 1月14日，人民银行货币政策司司长在国新办新闻发布会上表示，资本市场既是信心的风向标，也是金融资源配置的重要渠道，与经济发展密切相关。央行推出的支持资本市场两项工具遵循市场化、法治化原则，上市公司、行业机构可以根据市场情况自主决策购买股票的时机和规模，有利于充分发挥市场选择功能。在股票市值被明显低估时，上市公司主要股东和证券机构从自身利益出发，将会有足够意愿运用工具提供的低成本增量资金去回购或增持股票。人民银行将根据前期实践经验，进一步完善工具的设计和制度安排，不断提升工具使用的便利性，相关企业和机构可以根据需要随时获得足够的资金来增加投资。图为2015年以来新兴行业利润占比自2024年9月24日央行首创这两项结构性工具以来，股市受到很大提振。我们认为，此类政策能够持续性地为股市提供增量资金，更加利好被低估、长期向好的股票资产。特朗普将于2025年1月20日上任，短期资金风险偏好可能会受到未来政策不确定的影响。在提及的针对我国的措施中，较为确定的是关税，特朗普可能会重启或升级对中国的关税战，对所有中国产品征收高额关税，或针对特定行业如高科技产业实施更为严格的关税措施。自2018年特朗普发动贸易战以来，过去7年我国各个行业出口美国的比重大部分都出现明显下滑，仅有油脂类、医疗仪器等出口比重仍在增加。在资产配置上，新兴市场国家仍需要承受较大的汇率波动，需要本国较强的资产增值潜力来弥补。 1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，政府投资基金要聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力。产业投资类基金要支持改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目。创业投资类基金要围绕发展新质生产力，支持科技创新，着力投早、投小、投长期、投硬科技，推动加快实现高水平科技自立自强，提升自主创新能力和关键核心技术攻关能力，解决重点关键领域“卡脖子”难题。一直以来，我国致力于推动产业升级，自2015年以来，代表传统产业的上证50和沪深300利润占比小幅下降，代表新兴产业的中证500和中证1000利润占比小幅提升，其中中证500成分股利润占比从2015年的5.63%提高到2024年9月的9.37%，中证1000则从2015年的4.12%提高到2024年9月的6.07%，不过总体上该类经济体量占总经济体量的比例仍然较低。我们预计，未来在房地产等传统行业的持续整固、科技创新等新兴产业的不断壮大下，中证500和中证1000所代表的上市公司的利润占比会逐步提高。 2025年全球不确定因素较多，股指波动率可能会明显提高。交易股指期货时，建议以较为稳健的上证50和沪深300作为中长线配置，同时寻求中证500和中证1000的阶段性机会；交易股指期权时，建议以买期权策略为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:15

债市波动放大下须警惕流动性冲击

的影响。对于长端来说，在今年适度宽松的货币政策基调下，债牛的格局是没有发生改变的，央行暂停购债对长端的影响有限，其定价主线依然围绕降准降息预期的变化而展开，并且央行暂停购债更倾向于短期行为，而非政策方向的全面转向。当前资金面即将面临大额MLF到期、春节前取现需求以及税期的三重压力，在市场流动性缺口较大的背景下，市场认为暂停买入国债可能预示着一季度降准的可能性有所上升。近日，央行货币政策司司长也在国新办新闻发布会上表示，人民银行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具来投放流动性，这样能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。笔者认为，部分机构押注央行有可能会在春节前进行降准，可以重点关注外部的不确定性，以及关税因素的扰动。至于央行何时恢复买入国债，笔者认为，首先政府债券供给放量是一个关键考量因素，今年2万亿再融资专项债已启动发行，一季度将是发行高峰，如果供给端担忧再起，央行买入国债的必要性或再度抬升。其次长债收益率回升至合理水平也是重要的判断依据，如果长债收益率由于市场自身调节或者其他外部因素影响，回升到一个能够符合宏观经济基本面以及金融市场平稳运行逻辑的合理区间时，意味着市场的利率环境相对健康稳定，此时央行恢复国债买入操作，既能在合理的收益率基础上重新入市以增强流动性，又不至于对市场的利率体系造成过度干扰，有助于巩固良好的市场利率生态。（作者系海通期货国债期货研究员）来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:15

春节前后黑色产业链状况及策略探讨

，包括两部分：宏观政策，例如财政政策、货币政策、经济目标等，预期交易主要集中在12月份政治局会、中央经济工作会议前后以及3月上旬两会前后；产业政策，例如采暖季政策，粗钢压减政策、平控政策、双碳政策等产业政策在供给侧改革后的前几年作用较为明显。产业政策在供给侧改革结束后的几年里对市场影响较为显著，近几年产业政策较少而宏观政策对市场影响的显著权重增加。宏观政策主要通过需求预期发挥作用，产业政策大多通过供给预期发挥作用，梳理这些政策不难发现，不论是需求预期还是供给预期，在此阶段均能给予市场向上的驱动。在预期的影响下，现实端的淡季常常被市场忽略，现实与预期的劈叉则给基差与近远月价差带来交易机会。【基差，月间价差】第二部分——策略篇 1.春节前后行情变化——预期影响，涨多跌少春节前后的主要交易逻辑在弱现实与强预期，春节前宏观预期对价格上涨具有推动作用或是对价格具有支撑作用，春节后则是实际需求验证预期，2016-2022年春节前后整体价格重心上移，主要原因在于2016-2021年国内整体需求处于上行趋势，贸易商蓄水池作用较大，贸易商冬储意愿较高，推动钢材价格的估值上移。2022年以后春节前后价格重心上移的规律发生转变，主要原因之一在于2022年以来地产持续下行，拖累用钢需求，贸易商主动冬储的意愿逐年下滑，经历2024年黑色价格中枢不断下移，贸易商“爆雷”频发之后，贸易商蓄水池的作用大打折扣，进而导致2024年主动冬储的意愿较弱；另一个原因在于2023和2024年10月宏观预期已经带动黑色价格的上涨，市场的宏观预期越来越高，春节前价格的持续上行需要更大的宏观政策刺激，2023年春节后现实需求不及预期，黑色发生负反馈，2024年12月份的会议开完后则发现没有超预期的宏观政策出台。对比黑色各品种春节前的最后一个交易日较春节前60天的价格涨跌幅，发现2016-2022年黑色品种05合约的涨幅高于或等于主力合约的涨幅，2023年焦炭05合约跌幅小于主力合约，2024年对比春节前17天较春节前60天的价格涨跌幅，发现除铁矿以外，05合约价格的跌幅大于主力合约的跌幅，主力合约和05合约价格涨跌幅的对比可以侧面印证春节前预期对于价格走势影响较大。从2016-2022年华东螺纹05基差在春节前一个月到春节前的两个月处于现货升水盘面，2023、2024年则处于现货贴水盘面，以及近几年贸易商拿货量逐年下滑可以侧面印证2023、2024年冬储意愿显著低于往年。历史价格中不符合上述规律的年份是2017年和2019年，这两年春节后的价格低于春节前的价格，2017是因为春节前市场预期采暖季限产将会导致春节后的供需错配，春节期间社会库存季节性累库超预期，打击节前乐观预期，叠加美国宣布对钢铁进口加征关税，市场担忧贸易战影响出口，黑色价格大幅下跌；2019年受到疫情扩散速度加快影响，春节假期前最后两个交易日开始黑色价格大幅下跌。从持仓和波动率来看，春假前后呈现V字型走势，主要是春节假期相对较长，不确定因素增加，部分投资者存在“减少持仓、安全过年”的想法。回顾历年的持仓、波动率和黑色价格走势发现持仓和波动率对黑色价格的单边走势没有明显规律，但我们可以看到在国家经济转型这一大背景下，热卷的持仓量逐年增加。通过以上对春节前后黑色交易逻辑和价格走势规律的总结，再考虑到2024年整体内需较弱、外需面临较大不确定性的背景下，国内宏观转向，而当下冬储意愿较低，若春节后在宏观的带动下现实需求逐步好转，或存在阶段性供需错配行情。 2.春节前后品种强弱变化（1）卷螺价差淡季供应影响更大，趋势行情靠需求推动 05卷螺价差在春节前八周到春节前两周多数年份价差收缩，春节前两周至春节后四周多数年份呈现震荡上涨的趋势，但由于淡季供需矛盾不突出，大多数情况下这段时期价差波动幅度并不大；在春节后四周左右不同年份之间会出现明显差异。节前两周是卷螺价差建仓较好的时间节点，而节后四周价差走势会相对明确。如前文所述，制造业与建筑业需求在淡季表现存在差异，但由于整体需求处在淡季而新一年需求表现尚不可知，供应影响更加直接。螺纹产量受电炉开停影响季节性起伏更大，热卷生产受制于高炉生产的连续性，春节前后产量变化相对较小，产量的变化带来两者供需及库存表现的差异，二者价差在这段时间呈现出一定的规律。春节四周后供应基本都恢复到正常水平，此时卷螺需求的差异对价差影响显著，在需求差异不大的年份，二者价差走势趋稳，而近四年由于地产需求的持续下滑，制造业和出口需求相继崛起，节后卷螺价差走扩较为明显。卷螺1705合约价差走势较往年不同。1705卷螺价差在节后三周左右出现快速收缩（05合约价差在4月底之前最低跌至-200以下，节前和节后最高点与最低点价差波动达600点），价差的巨幅波动主要受到供给侧改革政策影响。2016年是供给侧改革元年，钢价16年一路上涨，但价格的上涨使大量地条钢企业顶风生产严重扰乱了市场，2016年12月国发改委等六部委印发通知要求核查并上报地条钢情况，2017年1月底再发通知，地条钢核实追责力度变大，明确指出6月30日前彻底清除地条钢，并派出督察组进行专项督察，实地核实地条钢取缔情况。螺纹产量出现实质性收缩，供应端出现缺口，拉动卷螺价差反向扩大。（2）螺矿比价淡季走弱概率较大螺纹铁矿比值在节前八周到节前，更容易呈现小幅下跌趋势，春节临近比价接近阶段性低点，如持有螺矿比头寸可在春节后进行仓位调整或止盈等操作。螺矿比的季节性走势主要受螺纹需求淡季以及铁矿冬储补库双重影响，铁矿的刚需补库，使得春节前的铁矿更加易涨难跌。在而春节后比价关系则趋势性不明显。 1805合约受采暖季限产（2017年10月~2018年3月份）执行严格，重点城市要求采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力来计算（前一年采暖季限烧结、不限高炉），并通过企业实际用电量来考核判断企业是否限产，企业难以作假，限产政策力度远高于上一年。从政策实际执行效果看，高炉铁水产量在17年10月后便大幅下降并持续至18年3月底，铁水需求持续收缩带来铁矿的不断累库，螺矿比走扩。其他年份，春节后螺矿比阶段性出现过走扩，通常是受到限产、平控等政策影响。来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:45

继续持有长端期债多单底仓

近期市场关注点 1月3日晚间，央行公布货币政策委员会2024年第四季度例会通稿。总体来看，货币政策宽松取向保持定力，但“降准降息”时点可能后延，前提条件为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况”。1月10日，央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。1月13日，央行行长潘功胜在第18届亚洲金融论坛上就近期人民币走弱情况进行说明，强调三个“坚决”，即坚决对市场的顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置、坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。1月13日，央行公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。上调宏观审慎调节参数意味着企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限提高，企业可扩大境外融资规模，这将增加境内美元供应和流动性，有利于缓解人民币汇率压力。 1月14日，国务院新闻办举行新闻发布会，央行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌、央行货币政策司司长邹澜等介绍金融支持经济高质量发展有关情况，明确表示，“人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策”“宏观经济政策将进一步强化逆周期调节”，同时强调，“保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变”“下阶段，将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性”“坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。央行稳汇率意味着资金市场难以转向超宽松，货币政策前瞻发力暂时受汇率掣肘，大概率仍需配合财政发力节奏。以临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点来看，目前政策利率走廊为1.30%~2.0%，10年期国债活跃券收益率处于1.62%的水平，意味着较政策利率走廊上限提前定价了约38个基点的降息空间，降准降息时点后延的边际变化使得收益率进一步下行驱动弱化。但同时，政策取向明确背景下，收益率也不具备大幅反弹基础。数据和政策“真空期”的影响中性偏多近期，国务院新闻办举行例行吹风会，对“两新”政策、财政高质量发展成效、金融支持经济高质量发展有关情况等进行说明，整体来看与中央经济工作会议精神一致，符合预期。市场更关注的赤字率等目标设定，需要履行法定程序后才能公布，即在全国两会前，市场处于政策相对“真空期”。已披露的2024年12月数据显示，经济整体温和修复。当月，出口数据走强，其受8—11月季节性错位、今年春节提前及关税政策预期下的抢出口效应支撑；社融继续受政府债融资支撑，信贷数据表现偏弱，其中居民中长期贷款继续同比多增，而企业贷款欠佳。往后看，2025年1—2月处于数据相对“真空期”，经济修复斜率变化有待更多数据检验，且特朗普上任后外部环境不确定性加大，债市处于相对利多环境。后市展望 1—2月横跨春节长假，为经济数据及政策相对“真空期”，且1月20日特朗普上任压制市场风险偏好，无论是基本面、政策面抑或情绪面，大幅反转的概率均较小，叠加机构年初配置需求旺盛，预计债市继续震荡走强。不过，货币政策节奏预期调整使得债市赔率弱化，其波动性以及对消息面的敏感度可能上升。交易策略上，短期继续持有10年期及30年期期债多单底仓，持仓过年是应对外部环境不确定性加大、内部数据“真空期”的相对占优策略，而中期债市波动加大，可关注利差尚未走至“过于乐观”的超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

关注期现套利机会

了稳汇率的决心。当然，央行也表示，国内货币政策仍将“以我为主”，兼顾内外。适度宽松的政策基调并未改变，年内将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。此外，央行还解释了暂停在二级市场买债的原因，主要是出于宏观审慎的考量，避免加剧债券市场供需矛盾和市场波动。央行强调，虽然国债本身没有信用风险，但预期变化带来的利率风险不容忽视。近期长债收益率下行较快，主要是市场对安全资产追逐带来的供需失衡导致的，但经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。单边追多需要谨慎，关注降准降息落地时点 2024年12月的金融数据显示，居民部门信贷需求企稳回升，企业部门现金流修复，政府部门继续支撑社融，均是较为积极的信号。但贷款总量增速放缓，企业部门扩张意愿依旧偏低，指向部分微观主体的预期有待进一步改善，数据边际向好的持续性更为重要。加之2024年12月通胀数据低位运行，基本面暂不支持债市反转。不过，年前资金市场存在较大缺口，在维稳汇率态度坚决的情况下，央行对冲力度可能相对克制。叠加当前债市已大幅计价宽松预期，国债收益率进一步明显下行也面临一定约束。期债操作上，单边建议保持谨慎，若中短端因资金面阶段性收紧出现调整，则降准降息落地前，可考虑逢低试多中短期限品种。套利方面，近期收益率曲线趋平，7年期和5年期活跃券利差回落至近1年来的相对低位，建议轻仓做扩利差（3TF—2T）；当前30年期期债主力合约仍有一定贴水，且与30年期活跃券相比，最便宜可交割券（CTD券）流动性溢价偏高，后续将有所修复，建议关注期现套利机会。此外，降息落地后，国债收益率与资金价格倒挂的状况大概率有所修复，届时可择机做扩当季合约和下季合约的跨期价差。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

国债趋势性交易价值和配置价值犹在？

关于货币政策、债市、汇率央行释放重要信号日前，国务院新闻办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。会上，央行副行长宣昌能表示，2025年将落实好适度宽松的货币政策。此外，他表示，汇率政策立场是清晰和一以贯之的，保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变。央行货币政策司司长邹澜解释了暂停在二级市场买债的原因，主要是出于宏观审慎的考量，避免加剧债券市场供需矛盾和市场波动。机构分析认为，央行暂停买国债并非货币政策收紧，适度宽松仍是主基调。降准降息“虽迟但到”，特朗普即将上任压制市场风险偏好，年初机构配置需求旺盛，债市不乏利多。不过，市场已经计价宽松预期，短期上涨幅度受到约束。而中长期来看，宽松基调下，债市仍有上行空间。来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

分析人士：牛市氛围不变

策”要求，2025年将落实好适度宽松的货币政策。中信建投期货国债期货首席分析师孙玉龙认为，发言预示着央行还将通过降准降息的方式为市场注入流动性，对债市偏利多。当日的新闻发布会还提到，投资国债并非没有风险，央行暂停国债买入是为了避免市场波动。2024年以来，中国经济在波动中回升向好，尤其是2024年9月以来，市场预期和社会信心明显好转，预计可以实现全年5%左右的增长目标，经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。孙玉龙认为，央行这一行为对债市的影响偏短期。南华期货债券分析师徐晨曦表示，央行表态将进一步强化逆周期调节，择机调整优化政策力度和节奏；2025年进一步降低银行整体负债成本，缓解银行净息差压力；增强外汇市场韧性，坚决对市场顺周期行为进行纠偏；投资国债并非没有风险，央行暂停国债买入是为了避免市场波动。“央行表态整体上较为中性，既强调了‘适度宽松’的货币政策基调，也强调了目前稳定汇率的决心，同时提示了国债市场的风险，不希望资金热炒。这些会强化宽松政策‘虽迟但到’的预期，市场的牛市氛围不会改变。” 林致远分析称，年末配置行情叠加新年“开门红”行情，市场已经提前定价了2025年的政策空间，10年期国债收益率下破1.6%。央行加强宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具来投放流动性，避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。不过，收益率回升需要等待基本面数据的支撑。 “目前主导国债期货走势的主要因素是货币宽松预期。”徐晨曦说，虽然到目前为止降准降息并未兑现，但市场对货币政策宽松的中长期预期并没有改变。展望后市，孙玉龙认为，国债牛市格局不变，可以继续配置多头头寸。后市重点关注央行买卖国债行为的边际变化，同时关注上半年再融资专项债的发行节奏，债券供应规模超预期也会阶段性掣肘国债上涨幅度。 “短期债市将震荡运行。”徐晨曦解释，一方面，目前的收益率大幅走在政策前面，监管一再提示风险，不希望市场过热；另一方面，特朗普即将上任，其关税政策以及国内应对具有不确定性，势必加大市场波动。不过，以年度视角考虑，国债仍有一定上涨空间，可逢调整择机做多。林致远预计，资金面阶段性偏紧影响短久期合约表现，同时基本面数据处于“真空期”，长久期合约上行格局难改，但短期波动加大。30年期期债合约上周五低开，回补119元缺口，为新一轮上涨提供了条件，而考虑到市场预期分歧较大，海外不确定性风险尚未释放，故121元可以看作短期阻力位。操作上，推荐做扩跨期价差，规避收益率波动风险。来源：期货日报网

期货日报网01-16 08:45

分析人士：证监会工作会议释放稳住股市信号

国务院新闻办新闻发布会都提到两项结构性货币政策工具，央行将不断提升两项工具的使用便利性，更好发挥结构性货币政策工具效用。在资本市场投融资综合改革方面，证监会工作会议再次强调引导中长期资金入市，进一步打通中长期资金入市卡点堵点，协同推动各类中长期资金建立长周期考核机制。同时，证监会也提到优化境外上市备案制度，拓展资本市场跨境互联互通，以开放促改革。证监会工作会议传递多项信号,措辞积极，诸如“坚持稳字当头，巩固市场回稳向好势头”“聚焦主责主业，提升监管执法效能和投资者保护水平”“注重固本强基、培育更多高质量上市公司”等。浙商期货研究中心股指分析师周志超表示，严格监管、提高质量是我国资本市场长期回稳向好的根本，补齐资本市场法治建设短板才能更好地发挥资本市场功能。此外，会议还提出深化资本市场投融资综合改革，进一步打通中长期资金入市卡点堵点，是在着手解决有效增量资金问题，培育和壮大耐心资本后，股市才能更加稳固向上。 “此前央行工作会议提到，适时实施适度宽松的货币政策，择机降准，为资本市场补充资金。此外，加大对资本市场的调控，创设多种金融工具调节市场流动性。”周志超说，昨日国务院新闻办新闻发布会围绕金融支持经济高质量发展展开，再度强调要落实好适度宽松的货币政策、提升两项支持资本市场工具的使用便利性等，同时也表示要增强外汇市场韧性、稳定市场预期，人民币汇率稳定或能吸引外资回流。资金方面，春节假期临近，资金尤其是融资资金将择机离场，导致市场资金面收紧，对股市形成压力。据数据统计，自2015年以来，节前20个交易日，除2015年和2020年，其余年份融资余额均明显下降。据周志超介绍，2025年年初以来融资余额累计减少600多亿元，节前仍有资金赎回压力，需关注融资余额变化，警惕流动性风险。廖臣悦也表示，除了国内政策和人民币汇率变化对股市带来的影响，根据往年春节假期前的情况，还需要关注机构和个人的资金赎回需求。同时，春节前是上市公司发布年报业绩预告的高峰，公司的业绩表现直接影响其股价走势。短期市场波动加剧，建议做好风控，合理配置资产，避免过度集中投资。 1月20日，美国将正式换届。周志超认为，围绕着新任总统的政策不确定性加剧，其经济政策、贸易政策、环境与能源政策及科技、医疗类政策均会对我国资本市场产生影响。此外，美国非农就业数据的变化对美联储的降息节奏有着指引作用，2024年12月的数据公布后，美联储2025年降息的概率和幅度均明显下降，全球风险市场承压。综合考虑，闾振兴认为，假期前，资金存在回笼需求，且部分上市公司将发布业绩预告，业绩可能与预期存在偏差；假期期间，美国将发布美联储利率决议、每周初请失业金人数，故短期A股市场波动加大，但长期向好趋势不改。来源：期货日报网

期货日报网01-15 09:30

24小时热点