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性重大工程等。此外，央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，科技创新、普惠养老、碳减排等近期股市热点题材均涵盖其中。年内相关板块存在结构性机会。长期来看，贵金属和科技题材的走势可能分化。贵金属价格上涨的本质是全球地缘格局不稳定带动战略资源采购和储备，科技题材则是有望重塑地缘格局的抓手。二者是地缘问题的两个不同归属，随着国际局势的逐步明朗，相关资产走势势必出现分化。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网01-29 11:30

股指中枢小幅上移

观层面：低利率环境加剧“资产荒” 国内货币政策维持适度宽松的基调，为市场提供了充裕的流动性。2025年，央行通过降准、降息等操作，持续引导利率下行，当前央行7天期逆回购利率处于1.4%一线的低位，10年期国债收益率在1.85%附近运行。低利率在支撑实体经济融资的同时，提升了金融市场优质资产的稀缺度，也提升了权益资产的相对吸引力。 2020年至2023年的特殊时期，定期存款利率尚未明显下行，3年期大额存单利率在2.5%~3%，吸引大量资金进入银行。2025年开始，中长期存款集中到期，据中金公司统计，2026年一季度到期规模约20万亿元。然而，当前3年期定期存款利率已低至1.69%，收益接近“腰斩”，推动部分到期资金重新配置。由于中长期存款的收益优势明显下降，部分风险偏好较低的资金可能转向短期活期存款。同时，由于股市回暖、黄金等资产热度上升，部分风险偏好较高的资金，尤其是高净值资金，可能倾向于配置银行理财、基金等产品，此举也间接带来股市资金流入。市场层面：情绪回暖带动A股量价齐升在资本市场政策“组合拳”、央汇金买入ETF护盘以及科技板块表现活跃的推动下，市场风险偏好持续回升，增量资金流入带动估值抬升。资金主要来源于三个方面。一是杠杆资金。作为风险偏好的敏感指标，杠杆资金活跃度大幅提升。数据显示，2026年1月7日以来，A股两融余额持续超过2.6万亿元，较2024年增加超过1万亿元，并且融资买入额占市场成交额的比例一度超过10%，表明个人投资者情绪高涨。二是机构资金。在政策引导下，保险资金、公募基金（特别是股票型ETF）等中长期资金持续流入。三是北向资金。随着中美贸易摩擦的缓和、人民币汇率走强及A股吸引力增强，外资整体呈现净流入态势。政策导向：精准调控与预期管理政策层面通过直接和间接方式，深度引导和影响资金流向。一是引导长期投资。监管部门通过完善“长钱长投”的制度（如建立3年以上长周期考核机制）、推动指数化投资等措施，着力吸引并留住中长期资金，旨在夯实市场的长期健康基础。二是维护市场稳定。政策明确支持中央汇金等机构发挥类“平准基金”作用，在市场非理性波动时进行逆向操作，以缓解恐慌或抑制过度投机。这在客观上为市场提供了“托底”信心。本轮行情演绎至今，部分科技题材估值已处于历史高位，但A股整体估值仍处于合理中性水平。以反映A股上市公司整体表现的万得全A指数为例，截至1月26日，其市盈率为23.5倍，低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍。根据央广网1月17日的财经评论，当前监管的态度更多是打击“蹭热点却无基本面支撑的‘伪龙头’”，而不是“热门赛道本身”，政策面也持续呵护股指的“长牛”格局。因此，监管兼顾了对短期市场节奏的引导与对长期稳健上涨的呵护，即短期震荡不会改变中长期股指的上行趋势。春节前，国内宏观层面可能处于相对平静期，A股表现将与政策导向高度相关，预计股指整体以偏强震荡为主。风格上，资金面驱动力依然较强，在国内经济温和修复的环境下，企业盈利结构的改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:20

钯价值重估进程尚未结束

渐趋缓和，而且大部分经济体实施了宽松的货币政策来对冲关税冲击，因此，2025年全球经济增长动能并没有显著减弱。目前，特朗普政府对内整顿联邦机构和大规模驱逐移民、对外推动国际经贸体系重构等目标均已基本实现。2026年，共和党面临美国中期选举压力。历史经验显示，执政党往往会丢掉美国国会两院多数席位。我们判断，特朗普政府可能会将执政重点部分转向改善国计民生，以争取选民支持，包括加大财政刺激力度、施压美联储降息和调整关税措施等。 2026年，特朗普政府相关政策对全球经济增长的负面冲击将进一步减弱。另外，中国继续实施稳增长措施，欧洲加大财政刺激力度。整体来看，2026年全球经济增长前景有望较2025年有所改善，这必然会提振钯的工业需求预期。此外，绿色能源转型与汽车电气化一直是笼罩在钯需求上的一道乌云。2025年12月，欧盟在经济压力下提议取消2035年燃油车禁令，从完全禁止燃油车转为要求降低90%废气排放，这意味着钯的工业需求悲观前景得到一定程度的修正。海外央行携手宽松推升流动性溢价 2021年年底至2023年，新冠疫情以及海外央行的非常规宽松措施令全球通胀压力上升，海外央行陆续进入货币政策紧缩周期。这抑制了全球经济增长动能，拖累了钯的工业需求，同时也抑制了货币流动性，打压了钯的流动性溢价。2024年以来，全球通胀压力逐步减弱，除日本央行外的其他海外央行逐渐开启货币政策宽松周期，全球货币流动性增长对包括钯在内的所有金融资产的流动性溢价形成提振。2024年至2025年三季度，美联储和欧洲央行在降息的同时进行缩表，对货币流动性的刺激作用相对有限。2025年12月，美联储宣布结束缩表进程并开启储备管理计划，初期每个月购买400亿美元短期国债，欧洲央行同步实质性结束缩表进程，日本央行也有边际放缓货币政策正常化进程的迹象。我们预计，2026年全球货币流动性有望加速增长，对钯的流动性溢价形成提振。从汇率角度来看，美联储从缩表转为扩表、特朗普政府施压美联储继续降息、美国中期选举带来的美国国内政治风险等因素共同施压美元汇率，美元汇率贬值从计价货币方面有利于钯价上涨。金、铂价格强势上行增强钯的性价比 2024年3月以来，受全球流动性宽松、避险需求、储备分散化需求等因素影响，黄金价格持续上行，屡创历史新高。黄金与铂在首饰需求和投资需求领域存在一定程度的替代，因此，黄金价格强势上行也提振了铂的首饰需求和投资需求预期。另外，全球经济增长前景改善进一步提振铂的工业需求预期。2025年4月中旬后，铂价快速上涨且创历史新高，金铂比值从2025年4月份3.56的阶段性高点回落到目前的1.8附近。虽然钯的首饰需求和投资需求较小，但黄金价格的持续强势上行以及金钯比值的大幅上升，必然提振钯的性价比与投资需求。长期来看，铂和钯在三元催化器中的作用几乎是完全相同的，因此，铂价的强势上行以及铂钯比值的大幅上升也会提振钯的工业需求和性价比。目前，金钯比值已经从2025年4月份的阶段性峰值3.69回落到2.5左右，但仍处于1993年以来的96.9%分位水平；铂钯比值从2022年10月份的0.4逐步攀升至1.36，处于1993年以来的40.6%分位水平。金价持续强势上行以及金钯比值仍处于历史绝对高位，将使得钯的价值加速修复，2026年钯表现有望强于黄金；铂钯比值虽然持续上行，但仍处于相对低位，加上钯的首饰需求和投资需求弱于铂，2026年钯表现或弱于铂。后市展望整体来看，受黄金价格持续强势、金钯比值处于历史高位以及钯工业需求改善等因素影响，钯的价值重估进程将持续，2026年钯价仍将偏强运行。受钯工业需求改善、钯性价比相对突出以及钯市场规模较小等因素影响，2025年11月以来，钯价的波动性显著上升，3个月滚动年化波动率从2025年4月份的20%飙升至目前的60%，建议交易者以轻仓偏多思路参与。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网01-28 09:10

市场流动性充裕

消费等政策在持续生效。从政策层面看，货币政策宽松预期有望升温。1月15日，央行副行长邹澜在国新办举行的新闻发布会上表示，根据当前经济金融形势需要，央行将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。二是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。笔者认为，降低结构性货币政策工具利率的意义在于继续释放货币政策保持稳健宽松的信号。结构性货币政策工具在稳内需方面的优先级高于总量政策，更偏向于“宽信用”，主要与财政政策协同配合。这预示着今年我国扩张性财政政策将前置发力，总量宽松工具的使用会较为克制。另外，央行行长潘功胜强调，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。央行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。综上，随着经济数据超预期对债市的影响逐步兑现，期债市场上行的经济层面制约逐渐减弱。同时，货币宽松的方向仍较为确定，流动性充裕给债市提供了支撑。笔者认为，今年一季度债市所处的市场环境较好，强刺激政策出台的可能性不大，国内经济温和修复，货币宽松预期仍有发酵空间，交易者可持续关注逢低做多期债的机会。跨品种策略方面，2025年中等期限策略的表现更优，即做多T、做空TL和TS的蝶式价差套利组合有明显优势。但笔者预计，今年一季度该交易逻辑可能发生转变。由于央行年初选择结构性降息，且目前处于政策空窗期，TS和TL面临的利空因素较少，因此，一季度交易者可关注做空T、做多TL和TS的套利策略。跨期策略方面，2月份期债主力合约将切换，大部分有持仓的交易者需要移仓或平仓。考虑到近月合约的基差普遍偏低，预计参与正套的交易者不少，这意味着近月合约面临的下行压力更大，建议参与空头套保的交易者适当调整操作节奏，推迟移仓时间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019397）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

分析人士：适当把握春节前的配置机会

且近期公布的数据并未进一步打压债市，而货币政策宽松预期升温带动债市交易情绪修复。展望后市，刘晓艺表示，从估值角度看，以10年期国债期货为锚点，目前债市估值相对中性，修复或已接近尾声，若缺乏新的利多驱动，进一步上行的空间有限。期限利差方面，目前30年期与10年期国债利差处于高位，或意味着当前超长端债市仍有一定修复空间，交易者可以关注期限利差压缩的交易机会。刘晓艺认为，中长期看，国债收益率中枢能否再下台阶取决于央行降准降息的落地时间。1月15日，央行相关负责人在国新办新闻发布会上宣布利用结构性货币政策工具降息，标志着短期政策利率下降的预期落空，但其同时强调，年内降准降息的空间仍存，表明短期广谱利率不会出现大幅上行，债券收益率曲线存在整体下移的可能。考虑到上半年货币政策宽松的可能性更大，今年一季度若宏观调控政策整体发力，依然需要发挥总量货币宽松的预期引导作用。因此，权益市场情绪走弱后、宏观调控政策再度发力前或是降准降息落地的时间窗口，预计3月落地的概率较大，届时，国债收益率重心将出现明显下移。因此，配置机构可以重点把握春节前市场回调时的买入机会。刘超表示，国内经济保持平稳运行态势，意味着债市上涨的宏观制约减弱。同时，货币政策宽松格局不变，流动性层面将给债市提供支撑。今年一季度交易者可持续关注逢低做多期债市场的机会。来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:25

分析人士：顺周期板块“后劲”更足

据蒲祖林介绍，年初财政政策前置发力和货币政策宽松给市场带来了增量流动性。此外，2026年居民定期存款到期量为近5年最高水平，且一季度到期规模占比超60%，预计银行定期存款利率将降至1%~1.5%，叠加股市赚钱效应较好，部分居民存款或选择配置收益率更高的保险、银行理财和基金等产品，给股市注入源源不断的增量资金。不过，蒲祖林表示，股市很大程度上会放大盈利预期的波动，2025年股市上涨既有盈利改善的带动，也有流动性和风险偏好提升的催化，这表现为市场对科技行业的乐观预期而提前定价高估值，但对传统行业的预期相对温和。随着“反内卷”政策的推进，2025年四季度以来，部分顺周期行业龙头公司已展开一轮盈利复苏的预期行情，如近期航空公司、化工、建材等细分行业表现亮眼，但盈利的改善或许在2026年下半年才有所体现。此外，蒲祖林表示，预计供给端收缩、需求端企稳的顺周期行业将迎来盈利复苏周期，包括光伏、仿制药、地产下游、文旅和交运等细分领域，无疑会给股市带来更长久的利多驱动。因此，蒲祖林认为，顺周期风格“后劲”更足、更稳，而以科技为主的成长风格在流动性驱动下会惯性上涨，但需留意流动性收紧等利空风险。 “历史经验显示，A股牛市行情往往先由风险偏好与资金流入驱动，然后由基本面接力。当前资金面驱动力依然较强，而经济基本面仍处于筑底阶段，预计企业盈利结构的改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的好转信号。”郑雨婷说。来源：期货日报网

期货日报网01-26 11:36

休整蓄势上行基础稳固

继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“促进物价合理回升”作为货币政策的重要考量。投资方面，强调发挥市场主导的有效投资作用，运用新型政策性金融工具，并全面落实促进民间投资的各项措施。提振消费方面，将着力研究提升居民收入的政策，以增强消费能力，同时“两新”政策也将进一步深化。财政部表示，将继续实施更加积极的财政政策，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，实现“只增不减”的总体支出力度和“只强不弱”的重点领域保障。这表明积极的财政政策将继续支持经济增长和关键领域发展，同时更加注重战略性、结构优化和精准滴灌。此外，财政部还提到财政金融协同促内需一揽子政策已经陆续发布，旨在通过协同发力，更大力度地“激发民间投资”和“促进居民消费”。在支持科技创新方面，财政部提出了多维度培育新动能的政策举措。整体看，在积极的财政政策、适度宽松的货币政策以及财政金融协同发力的推动下，国内经济将呈现结构更优、内生动能更强的良好发展态势。综上，近期股指虽震荡整理、表现分化，但上行基础依然稳固。积极的宏观政策正持续发力，为经济修复提供支撑。在全球宏观环境偏宽松、机构资金入市政策引导、居民风险偏好提升等因素下，外资、机构资金和居民储蓄有望延续流入态势。受产业政策催化，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网01-26 10:00

见证历史！白银首次突破100美元迈入“三位数时代”，年内涨幅逼近40%

市场人士指出，地缘政治格局的变化以及对货币政策独立性的担忧，正在促使投资者加大对贵金属的配置力度。 Britannia Global Markets金属部门主管Neil Welsh：“地缘政治格局的变动以及（特朗普）对美联储的再度攻击，正促使人们纷纷寻求避险。” 除了宏观与地缘因素，交易层面的“情绪推力”同样明显。随着银价持续走高，散户资金快速涌入，市场出现典型的追涨与“错失恐惧”（FOMO）情绪。盛宝银行分析师Ole Hansen表示，动量已成为行情的重要组成部分，当价格进入“未知领域”，情绪与资金往往会自我强化；但他同时强调，将这轮上涨简单归因为纯粹投机并不准确，因为白银背后仍有供需结构与工业需求的支撑。基本面方面，白银市场的“紧平衡”正在为价格提供更坚实的底座。全球白银市场已连续五年处于供应短缺状态，而供给端对价格上行的响应相对滞后：白银较大比例来自铜、铅、锌等金属的伴生开采，产量增长受到主金属周期与矿山投资节奏制约，短期难以迅速放大供给。同时，冶炼与精炼环节的扩张也存在周期与成本约束，使得供给端难以在价格快速上升时同步“补货”。需求端则呈现“避险+工业”双轮驱动的格局。白银因导电性能突出，长期以来是光伏产业的重要原材料，也广泛用于电气化、储能与电网基础设施等方向。正是这种兼具金融属性与工业属性的“双重身份”，使白银在风险事件驱动的行情中往往比黄金更具波动与弹性。不过，价格快速抬升也正在促使部分下游行业评估成本压力与替代方案。根据上海金属网数据，随着替代材料使用增加以及全球光伏装机增速预期放缓，今年光伏行业对白银的消费量预计将下降约17%。市场人士指出，这意味着银价在高位运行期间，工业端可能出现阶段性的“需求弹性”，一旦价格过高，部分行业可能通过技术替代、降银化或推迟采购来缓解成本压力。分析人士普遍认为，100美元是典型的“心理价位”，一旦被有效突破，短线资金容易进一步聚集并推升波动；但同时，白银的高波动属性也意味着其可能在上行中过度延展，随后出现更剧烈的回撤与震荡。整体而言，白银突破100美元不仅是价格层面的里程碑，也反映出市场对风险与政策不确定性的重新定价。后续银价能否在三位数区间站稳，关键仍取决于地缘风险是否继续发酵、美元与实际利率的方向、以及工业需求在高价环境下的承压程度。对于投资者而言，这一轮“动量+基本面”共振的行情仍在延续，但在情绪加速阶段，更需要对波动与风险管理保持足够警惕。

忆芳01-24 00:53

全面突破需进一步驱动

民营中小企业专项额度等举措，均是对宽松货币政策基调的确认，有利于稳定市场的政策预期。同时，考虑到2025年经济运行节奏的基数影响，2026年上半年国内GDP增速完成压力较下半年更大，更需要前置的政策支持，因此，一季度国内政策环境将处于偏强状态。与之对应，3月中旬前，边际经济观察指标处于空窗期，2025年12月PMI、CPI的信号意义更强。从2025年12月公布的数据来看，PMI、CPI同步超预期回升，利于市场修正此前的“弱现实预期”，从而对强政策预期之后的现实修复有更高期待。2025年12月制造业和非制造业PMI同步回升，重返扩张区间，环比分别上升0.9和0.7个百分点。此前，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间。同期，在“反内卷”政策驱动的供给端收缩，以及边际经济状况回暖等驱动下，物价指标也出现了积极变化。2025年12月，CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高涨幅，核心CPI连续4个月涨幅在1%以上，而价格指标的持续回暖，有利于提升“反内卷”政策有效性和市场信心，形成“政策宽松—经济改善—价格回升”的正向良性循环。边际来看，虽然2025年12月社融增速降至8.3%，但依然明显高于同期名义GDP增速，同时考虑到每年一季度为资金投放高峰期（前3年均值高达14万亿元），因而流动性宽松状态仍大概率延续，随之而来的经济改善与价格回升的持续性，则需要后续数据验证。与国内变量集中在弱现实边际改善不同，外部变量更多体现在特朗普不可控的地缘威胁层面，而美联储政策判断等可控因素相对稳定。数据显示，2025年美国非农就业人数合计58.4万人，较2024年的200万人显著下降。其中，12月非农就业人数5万人，低于预期7万人，而12月美国CPI和核心CPI分别为2.7%和2.6%。总体上，美国就业和通胀数据均未显示较明显的衰退或再通胀风险，因而对美联储2026年降息路径影响有限。其中，1月降息概率接近于零，3月降息概率约20%，年内累计降息次数趋近于2。相比美联储降息预期的稳定性，特朗普在地缘博弈层面的政策呈现高度不确定性。其中，特朗普关于格陵兰岛的“购岛”诉求与关税威胁曾引发外部资本市场剧烈波动，随即又于1月22日取消关税威胁，市场再度呈现出“TACO”交易的显著特征。相比而言，国内营商及投资政策具备高度稳定性和可预期性，进而强化了人民币资产的重估效应。1月以来，美元兑人民币即期汇率升破7之后保持强势，有利于吸引外部资金回流A股市场，但考虑到中美利差仍深度倒挂，外资流入持续性有待观察。综合来看，1月以来的市场反弹，来自“内部弱现实预期的边际修复”与“外部紧缩预期缓和、地缘博弈下的避险倾向”的共振驱动，结构上以中证1000、中证500为核心，因其更贴合当前“经济弱修复+产业政策聚焦+流动性宽松”的宏观场景，且具备更高的风险收益弹性。长期来看，当前市场已达成慢牛共识，增量资金仍有持续入场动力，但市场估值已处偏高水平，叠加沪深北交易所“调高融资买入证券保证金最低比例至100%”的政策调控信号，万得全A指数春节前或面临调整压力，突破历史高点要等待进一步驱动。（作者系中财期货副总经理兼研发部负责人）来源：期货日报网

期货日报网01-23 09:20

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