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白银关注中期配置机会
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应的担忧，加剧库存转移与挤仓压力；三是美联储进入降息周期，提升市场流动性及风险偏好，强化了白银的金融属性。 12月下旬，白银期现货价格加速上行，主要原因则是投资需求激增与短期库存紧张。全球白银ETF持仓自10月以来显著增长，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道大规模购入并囤积现货，持续消耗期货市场可用库存，成为推升现货价格的关键力量。无论在国际或国内期货市场上，白银均出现期货贴水结构，表明近端现货供应极度紧缺。与此同时，白银现货租赁利率在10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右的高位，远高于正常融资成本，也反映出实物白银出借意愿极低，现货市场供应紧张。另外，美联储在12月中旬再次降息，叠加11月美国通胀和就业数据出炉，推高了市场避险情绪，对贵金属形成利多。图为全球白银ETF持仓量图为白银租赁利率短期来看，受两个重要因素影响，白银市场预计维持高波动状态。一方面，12月是传统的交割大月，COMEX白银期货的交割将持续至月底。近几个月COMEX白银期货的交割量已远超季节性平均水平，在全球白银库存降至近年低位的背景下，现货供应紧张的局面难以快速缓解，这为期货价格提供了有力的支撑，也放大了市场波动。另一方面，市场不但对近月合约的交割需求大大增加，对远月合约的需求也高于往年同期。这意味着白银价格近期强势上行不仅反映了短期供需矛盾，也反映了市场的中长期价格预期。然而，这种由资金推动的行情会导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素出现，资金获利了结需求可能引发盘面技术性回调。图为COMEX白银期货交割通知量值得注意的是，明年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调参可能会带来被动管理资金的抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6%。虽然绝对规模上黄金卖盘（约50亿美元）大于白银卖盘（约40亿美元），但是相较黄金的市场体量而言，白银市场体量相对偏低，受调参的影响预计会大于黄金。中期来看，白银的价格锚依然是黄金。在全球依然处于降息周期以及逆全球化暗流涌动的宏观背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续。在此周期中，白银的价格波动幅度通常大于黄金，往往具备更高的配置收益潜力，这也意味着白银可能面临比黄金更大的短期回撤风险。因此，中期有意参与白银市场的交易者需要有更强的风险承受能力和仓位管理意识。图为全球制造业PMI和金银比长期来看，除投资需求外，白银的工业需求为价格提供了坚实的基本面支撑。光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长，其中光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55%，彻底改变了白银的需求结构，奠定了白银市场长期的“牛市”基调。笔者建议交易者将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高价格弹性与高波动性博取超额收益，即在价格明显上行、波动显著放大时主动控制仓位，以中期配置的视角参与白银市场，避免因短期剧烈波动而被迫离场。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
铝价中枢有望稳步上移
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预期，但失业率攀升至4年高位，市场判断美联储不会改变货币宽松的基调，叠加美联储12月继续降息，海外流动性宽松利多有色金属板块。国内方面，中央经济工作会议等重磅会议已为2026年定下“稳增长、扩内需”的清晰基调，为市场情绪提供了坚实的支撑。供应方面，我国电解铝行业当前建成产能约4527万吨，运行产能为4446万吨，已无限逼近4500万吨的产能“天花板”。在供给侧结构性改革与“双碳”目标的双重压力下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显。印尼作为最大的供应增量来源地，其规划新增产能超600万吨，但受制于燃煤电厂政策及基建进度，2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危机导致2021—2023年电解铝产能减少100万吨，目前仅恢复30万吨，剩余70万吨或永久退出。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑，2025—2027年新增产能预计仅有7.2万吨。South32莫桑比克铝厂明年3月计划停产检修，进一步加剧全球供应紧张预期。电解铝是典型的高载能产业，单吨电耗约1.35万度，全行业年耗电量占全国耗电总量的6.8%。与此同时，预计2030年全国数据中心耗电量将突破7000亿度，其与电解铝行业在内蒙古、云南等电力富集区已形成直接竞争。电力资源将成为制约电解铝产能释放的重要因素之一。需求方面，新旧动能转换特征明显。国内房地产市场仍处于调整期，建筑用铝需求虽然下滑，但随着房地产行业触底企稳，其对铝需求的拖累效应将逐渐减弱。看向汽车行业，新能源汽车产销增速虽然有所放缓，但仍是重要的消费支撑，“反内卷”政策有助于行业健康发展。此外，我国大力推进特高压电网建设以及全球光伏装机高速增长，将持续拉动铝材需求。欧美国家电网老化严重，其大规模的电网升级改造计划将为铝市场提供长期的需求支撑。截至2025年9月，我国新型储能装机规模已超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机规模的40%以上。根据规划，到2027年我国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，会显著带动电池铝箔、储能箱体等用铝需求增长。AI产业发展也将开辟全新的用铝场景，铝兼具“轻量化”与“绿电载体”的双重属性，成为AI基础设施建设的关键材料。同时，人形机器人、机械狗等高端制造领域的发展，也将带动轻量化高性能铝材需求增长。当前铜铝比价已破4。历史数据显示，当比价超过这一阈值后，铝价表现往往强于铜价，因“铝代铜”的经济性凸显，这将为铝价上涨提供额外的结构性动力。图为国内电解铝运行产能综上所述，铝行业已步入“供应紧张、需求结构重塑”的新发展阶段。在供需紧平衡的背景下，铜铝比价突破关键点位，铝价运行中枢有望稳步上移。未来需重点关注国内外电网投资进度、AI基础设施建设情况以及电力资源分配政策，这些因素将决定铝价的上行高度。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
白银价格持续走高
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投资需求拉动。首先，宏观流动性方面，美联储年内三次降息，2026年降息预期强化。10年期美债收益率回落至4.16%，实际利率下行推升非生息资产吸引力。美元指数跌破100关口，人民币汇率走强至7.05附近。这进一步打开了白银上涨空间。图为美国联邦基金利率和伦敦现货白银走势其次，从供需端看，供应结构性短缺是驱动银价持续上涨的根本原因。全球白银市场已连续多年出现结构性短缺，光伏、AI等工业需求快速增长，而矿产供应受限，导致全球显性库存处于历史低位。全球白银连续五年供不应求，2025年供应缺口预计达3660吨。光伏、新能源汽车等工业需求占比超50%，其中光伏装机量年增幅超15%，带动银浆需求激增。图为美元指数和伦敦现货白银走势再次，COMEX交割压力引发挤兑风险。COMEX白银期货市场面临大量实物交割需求，但当前可交割现货资源紧张。全球白银ETF等投资工具持续锁定实物库存，进一步侵蚀了市场流动性。截至12月18日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）持仓量为16018.29吨，相比11月21日低点15257.92吨增加760.37吨，增幅为4.98%。当集中买盘出现时，空头难以筹集足够现货完成交割，被迫平仓离场，推动价格短期内大幅飙升。最后，不容忽视的是，政策不确定性加剧市场情绪。美国对白银的“232调查”结果预计于2026年1月17日公布。关税政策的不确定性引发市场对未来进口成本上升的担忧，刺激投资者提前囤积现货，进一步加剧了现货紧张局面，推升短期价格。综上，近期，白银期货价格的大幅上涨，是宏观宽松预期、供应结构性短缺及投资需求共振的结果。短期来看，白银价格已计入大量乐观预期，回调风险逐步累积。但中长期而言，美联储宽松周期未结束、绿色能源产业需求刚性增长、供需缺口持续存在等核心逻辑未被破坏，白银价格仍具备趋势性支撑。伦敦白银现货价格预计维持在60美元/盎司之上。后续重点关注美联储政策表态、美联储主席候选人情况以及美国“232调查”结果及库存变化等关键变量。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
市场情绪转暖棕榈延续反弹
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应收缩需求激增，全球库存大幅降低。叠加美联储步入降息通道，白银后市或仍有偏强表现。操作上建议低多。策略于12月8日收盘首次推荐。 02 钯金主力合约：延续上涨截至前一个交易日收盘，钯金主力合约日内高开高走，延续上涨。策略建议：在宏观宽松预期与市场情绪火热的共同背景下，由板块轮动、特定供应扰动及活跃资金共同推动，钯金走强。操作上可尝试低多。策略于12月17日收盘首次推荐。 03 铂金主力合约：触及涨停截至前一个交易日收盘，铂金主力合约高开高走，收盘触及涨停。策略建议：由于面临结构性的供应短缺及强大的需求增长前景，铂金后市或仍有偏强表现。操作上可尝试低多。策略于12月17日收盘首次推荐。 04 PTA主力合约：延续上涨截至前一个交易日收盘，PTA主力合约日内小幅上涨，延续强势。策略建议：供应端大幅收缩的同时需求端保持刚性，叠加强劲的成本支撑，PTA转强。后市可尝试低多。策略于12月22日收盘首次推荐。 05 棕榈油主力合约：延续上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约日内小幅上涨，延续反弹。策略建议：BMD棕榈油出口数据改善，关联品种走强。并且在经历近期下跌后，市场存在超跌反弹的技术性修复需求。后市可尝试低多。策略于12月22日收盘首次推荐。 06 甲醇主力合约：短线震荡截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，主力收十字线。策略建议：当前甲醇短线震荡，短线支撑2000附近，上方压力2200附近。 07 LPG主力合约：短线走弱截至前一个交易日收盘，LPG走弱。收阴线。策略建议：PG短期下行。上方压力4600附近，下方支撑4000附近，短线若获得支撑，或继续上行。 08 焦煤主力合约：震荡上行截至前一个交易日收盘，焦煤主力合约震荡上行，日线级别处于宽幅震荡，后续反弹概率较大。策略建议：焦煤今日震荡上行，建议偏多交易思路，下方支撑位关注1080附近，策略于12月23日收盘首次推荐。 09 跨期套利：空01多09纯碱同花顺称，周内纯碱供应稍有收缩，但新增产能逐步释放，整体供应压力仍旧偏重，叠加下游提货意愿一般，纯碱厂家库存暂居历史偏高水平。隆众资讯，截止到2025年12月18日，本周国内纯碱厂家总库存149.93万吨，较上周四增加0.50万吨，涨幅0.33%。总体来看，供需未实质改善、短期纯碱整体供需仍旧过剩。而远期合约不确定性较强，预计压力或小于近期合约。操作策略：空01多09纯碱为跨期套利策略，可适当关注，若差价上破-91则取消关注。 10 跨品种套利：多晶硅空工业硅01 据同花顺消息，预计2026年新增太阳能发电装机2亿千瓦以上，直接提升对多晶硅的需求。多晶硅平台公司上周落地，市场预期多晶硅价格有调涨可能。目前多晶硅现货报价坚挺，短期价格可能继续维持偏强态势。工业硅方面，供给小幅增长，市场行情可能持续震荡承压。操作策略：多多晶硅空工业硅01，是跨品种套利策略，可适当关注。若二者差价跌破50000则取消关注。 11 跨品种套利：多沪铜空沪锌01 目前全球铜供应紧张，叠加新能源、AI、电力等领域需求支撑，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，虽近期库存出现一定去化，但整体来看，锌市基本面依旧偏弱。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，策略首推日为12月1日，首推日二者差价在65200附近，目前最新差价大致在70675附近，截至目前二者差价上涨了 5400余点。走势与我们之前预判方向完全吻合，建议可继续关注。若未来差价下破69390（今日再次上调1000点）附近取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-23 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-24
内外共振酝酿趋势
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温和抬升，进而带动企业利润持续改善。美联储降息进程或加快 2025年美联储共降息三次，累计降息75个基点。虽然从12月公布的加息点阵图看，当前美联储内部对未来货币政策的态度存在严重分歧，支持2026年降息两次、降息一次、不降息的委员人数均为4人，但2026年美联储主席鲍威尔任期结束，新任美联储主席上任后，降息进程有望提速。目前，5位美联储主席候选人中，白宫经济委员会主任哈塞特和美联储前任理事沃什当选的概率遥遥领先于其他候选人。虽然当前哈塞特获胜概率更高，但其获得提名并非板上钉钉，事实上，由于哈塞特担任美联储主席会被质疑美联储的独立性，部分市场人士认为，沃什获得提名的可能性反而更大。 2026年也是美国“中期选举”年，当前特朗普领导的共和党在众议院和参议院均仅保持微弱人数优势。从以往经验看，“中期选举”中总统所在党派大概率失去众议院控制权。最新民调结果显示，特朗普的支持率仅为39%，目前看2026年共和党失去众议院控制权的概率较大。当前美国经济面临劳动力市场增长乏力的问题。自今年二季度开始增长放缓之后，11月美国失业率再创四年新高。由于美国经济问题频发，明年特朗普政府的工作重心可能从外部转向内部。虽然11月美国CPI和核心CPI均明显低于预期，但市场普遍认为是由于政府“停摆”导致11月数据失真，民众对关税提高引发通胀回升的担忧依旧存在，因而2026年特朗普政府可能调整关税政策，以保证在“中期选举”中获取更高的支持率。图为美国CPI和核心CPI同比走势综上，2026年，受益于国内政策支持力度加大，预计消费及投资将出现明显改善，地产行业或止跌企稳。同时美联储降息节奏有望加快。国内外均偏宽松的政策环境将对股指形成提振，且国内刺激政策大概率靠前发力，A股有望在明年一季度开启“春季攻势”。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
估值消化静待花开
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数据的边际波动密切相关。从外部层面看，美联储及日本央行政策节奏差异引发跨境资金流动出现阶段性变化。从内部层面看，当前临近年底，宏观政策处于空窗期。此外，市场对部分行业的净利润增速预期持观望态度。多因素共同制约指数趋势的形成。近期A股市场的主要运行特征有三个：第一，市场热点轮动频繁且持续性不足。福建概念、半导体芯片、稀土、有色、化工、消费、地产等板块轮番表现，但均未形成持续领涨主线，资金呈现快进快出的博弈特征。第二，成交量较之前有所缩减。11月沪深两市累计成交额为37.92万亿元，虽仍处于历史较高水平，但相较9月下降幅度达38.6%，反映市场情绪较前期上涨阶段有所回落，资金观望情绪浓厚。第三，伴随量能的收缩，市场波动率显著下降。9月创业板指数波动率均值约40%，12月以来波动率均值降至25%左右，表明市场多空力量趋于平衡，交易者风险偏好有所回落。笔者认为，从技术与估值角度判断，本轮股指震荡休整具备合理性，是市场消化前期反弹形成的估值压力的必要过程。在经历长达4个月的反弹后，股指市场估值结构分化加剧，部分板块已进入风险区间。具体看，上证综指估值逐步承压，6月动态PE为14.64倍，处于20年以来52%分位值。截至12月19日，上证综指动态PE已升至16.26倍，所处分位值提升至65.9%，已接近估值危险区域下沿。不过创业板指数仍具有估值优势，截至12月19日，其动态PE为39.87倍，处于上市以来32.16%分位值，相较上证综指具备更大的估值安全边际。值得关注的是，今年涨幅居前的部分板块当前面临较高的估值回调风险，中长线资金介入动力随之减弱。其中，申万二级行业中航天装备板块年内涨幅为81%，估值从年初的104倍飙升至416倍，存在一定估值泡沫；元件板块年内涨幅93%，估值从38倍抬升至54倍，估值扩张速度能否匹配业绩增速有待验证；对创业板指数影响较大的IT服务、软件开发板块，当前估值分别达到117倍、127倍，短期若继续上行，也将进入高估区间。从宏观产业视角看，这些板块的高估值，部分源于市场对产业政策利好的提前反映，但如果业绩无法兑现，高估值将难以持续，这也是中长线资金保持谨慎的核心原因。? 当前市场较为关注前期高涨幅板块的业绩兑现能力，2025年年报净利润预期成为机构资金布局的关键锚点。从月度景气度数据来看，部分行业盈利预期相对乐观，为市场提供了结构性机会。制造业月度数据显示，高技术制造业PMI自今年2月以来持续位于50%以上扩张区间；1—11月装备制造业PMI仅两次低于50%，11月录得50.4%，虽较10月回落0.2个百分点，但仍处于扩张区间。这充分体现了国内产业升级的成效，在宏观政策对科技创新持续加码的背景下，高技术与装备制造业成为经济复苏的重要引擎，其盈利增长的确定性，为相关板块估值修复提供了基本面支撑。同时，11月中国仓储指数为50.4%，新订单指数为50.5%，与上月持平，位于扩张区间。其中，有色金属、化工产品、食品、日用品等行业新订单指数涨幅显著，需求端表现强劲；机械设备和家电行业新订单指数低于50%，景气度相对较弱。从宏观需求结构看，消费复苏与大宗商品需求回暖，反映内需市场仍有韧性，而机械设备、家电等行业需求疲软，与房地产产业链调整、出口增速放缓等相关，需求分化格局决定A股结构性行情延续。年报数据披露后，市场将根据相关企业业绩表现重新调整板块估值，此前，机构资金或积极布局年报预期向好、估值有望重回合理区间的企业，为后续行情储备动能。临近年底，市场资金面相对紧张，二级市场新增资金入市动力不足。这主要是因为机构要保证年底产品流动资金充裕，同时对持仓品种进行重新评估。在此背景下，市场维持弱势震荡格局的概率较高。但中长期看，当前的震荡整固是以时间换空间的估值消化过程，2026年1—2月，随着资金面压力的缓解和年报业绩预期的逐步明朗，叠加宏观经济复苏进程持续推进与政策利好不断释放，A股市场有望在震荡整固后，迎来春季行情的启动窗口。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
黄金强势运行
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或提示美国通胀压力正在缓解。多项数据为美联储明年可能的降息提供支撑，金价维持强势。12月22日，上期所沪金期货主力合约收涨2.10%，至1000.86元/克。图为沪金主力合约走势从美国经济数据来看，美国11月CPI同比上升2.7%，预期上升3.1%；11月核心CPI同比上升2.6%，预期上升3%。数据或提示美国通胀压力正在缓解。美国政府“停摆”导致10月CPI数据取消发布，此次报告缺失了CPI环比数据，海外市场对11月CPI数据的可靠性产生一定怀疑。美国非农数据表现较弱。美国11月非农就业人口增加6.4万，高于市场预期的5万；失业率意外升至4.6%，为2021年9月以来新高。10月非农就业人口大幅减少10.5万，远超预期的减少2.5万。美国消费者信心指数不及预期。美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为52.9，略低于预期值53.4。经济景气度有所下降。美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低；美国12月标普全球服务业PMI初值下滑至52.9，低于预期。海外市场评估明年3月可能是美联储2026年进行首次降息的时间点，第二次降息可能发生在7月。截至12月22日，CME美联储观察模型预测数据显示，美联储2026年1月保持利率水平不变的概率为80.1%，降息25BP的概率为19.9%；到2026年3月累计降息25BP的概率为63.0%，保持利率水平不变的概率为37.0%。对于货币政策，美联储官员各执一词。美联储理事斯蒂芬·米兰表示，由于通胀已降温，且货币政策需要抵消就业市场风险，美联储应该进行降息。美联储哈玛克则表示，应对通胀保持警惕，在春季前倾向于维持利率不变。美联储威廉姆斯称，看到了一定的积极信号，部分品类的价格压力正在缓解，但一些因素很可能导致11月通胀数据失真，使得整体CPI数据低于其真实水平。美财长贝森特表示，通胀正在向美联储2%的目标迈进，2026年将成为经济增长与通胀走势向好的一年。美国总统特朗普对下任美联储主席人选仍未做出最终决定，市场认为可能的人选范围缩小到四人，分别是美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前任理事凯文·沃什、美联储现任理事克里斯托弗·沃勒、贝莱德的固定收益首席投资官里克·里德尔。无论最终人选是谁，明年都将面临“证明美联储独立地位”的挑战。市场对美联储管控通胀的信心可能减弱。未来通胀预期升高可能推升名义利率，在弱化降息效果的同时为金融市场带来不确定性。地缘因素持续提振避险情绪。近期，美国以“缉毒”为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰。12月20日，美国海岸警卫队在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮，这是美国近期在委内瑞拉附近海域扣押的第二艘油轮。黄金保持投资吸引力。世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF净流入52亿美元，连续六个月实现流入。11月，中国市场黄金ETF流入约160亿元，实现连续第三个月流入。中国人民银行披露，截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。美联储12月如期降息25BP，降息仍然是目前市场交易的主线。失业率、消费、景气度等近期表现偏弱的美国经济基本面也对宽松货币政策提供数据支撑。此外，民生问题上，特朗普近期多次提到“生活成本”，不排除在明年推出财政刺激政策，提振选民情绪，为中期选举助力。整体而言，地缘政治冲突风险等仍将提振避险情绪，贵金属价格或维持高位震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019545）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
原油2026年有望演绎先抑后扬走势
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美主要经济体基准利率宏观与地缘因素美联储处于降息周期，全球宏观经济回暖，油价下方存在支撑。美联储自2024年9月启动本轮降息周期，至2025年12月累计降息6次共175个基点，利率从5.25%~5.50%降至3.50%~3.75%。在全球货币政策较为宽松的背景下，宏观经济回暖。10月份IMF预计2025年全球GDP增速为3.20%，较7月上调0.2个百分点；预计美国2025年GDP增速为2.00%，较7月上调0.1个百分点；预计中国2025年GDP增速为4.80%，与7月持平。 2026年年底美国中期选举，“可负担”成为竞选口号，油价上行空间或有限。2026年11月3日，美国将进行中期选举。根据英国YouGov（舆情调查网）数据，当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保与移民问题，受关注程度分别占所有议题的 23%、15%、11%、10%和10%。控制国内通胀、降低民众生活成本将是2026年特朗普政府的重要工作内容。地缘政治仍为油市不确定因素。12月4日，美国发布新版《国家安全战略》，美国再度转向“门罗主义”。随着美国执行“特朗普版门罗主义”，美国或加速推进俄乌冲突结束，收紧对拉美地区的控制。进入12月，俄乌局势缓和，伴随而来的是美国加大对委内瑞拉的干涉力度。俄乌冲突结束或成为2026年原油潜在尾部风险，一方面油价将挤出地缘溢价，另一方面俄罗斯原油若重返市场，油价短期或面临较大压力。南美地缘或成为油价向上驱动因素。委内瑞拉当前原油产量约95万桶/日，出口量约75万桶/日，其中绝大部分出口至中国地炼企业，用于加工沥青。若美国加大对委内瑞拉制裁或武装干涉，短期油价或有所反弹。库存与价差全球原油处于累库周期，市场考验全球库容承受度。截至2025年12月，全球原油与成品油总库存约为81亿桶，其中原油库存为56亿桶，成品油库存为25亿桶。在56亿桶原油库存中，有约18.5亿桶为在途原油，1.5亿桶为海上浮仓，水上原油约20亿桶。根据EIA、IEA供需平衡表数据，3月前后为全球原油需求低点。当前供给端处于高位，预计2026年3月前后全球累库压力最大，2026年上半年全球原油库存量将达到近年来高位。下半年需求季节性回暖，累库压力将缓解。当前全球日均累库量在300万桶左右，月均累库约1亿桶。当前OECD商业石油库容较2020年高点低4亿桶，加上非OECD地区库容，特别是中国库容相对充足，油价下方存在一定支撑。原油价差结构接近平水，近月合约仍面临较大下行压力。伴随原油库存逐渐累积，近端合约仍面临较大下行压力。当前近月与远月合约价差仍有下降空间，预计2026年一季度国际原油远期曲线将呈现出深度Contango结构。综上，我们认为2026年油价或先抑后扬。2026年，供给端OPEC+产量或维持当前水平不变，下半年非OPEC+地区产量增速将显著下降，需求端出现季节性回暖。届时全球原油将迎来供需拐点，达到再平衡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
分析人士：明年1月有望“破局”
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0指数调整幅度较大。美股科技相关标的因美联储降息预期摇摆及AI泡沫担忧持续下行，与A股趋势基本一致。 “美联储降息周期可能阶段性结束，影响市场流动性，且年末机构止盈意愿较强，加上监管层发布公募绩效考核指引抬升不确定性，市场观望情绪回升，导致交投热度走低。”南华研究院权益与固收研究组负责人高翔说。国贸期货股指分析师郑雨婷表示，当前市场板块轮动较快，市场虽有一定韧性，但缺乏持续引领指数上行的动力。同时，临近年底，部分机构出于锁定年度收益与考核排名的需要，出现“减仓但不清仓”“高低切换”等行为，一定程度上使市场热点切换加剧、分歧加大，进一步削弱了市场的上行动力。徽商期货股指分析师周杨认为，从长周期维度观察，中央经济工作会议明确提出，明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，并在内需提振、科技创新、高质量发展等领域作出积极政策部署，这意味着政策端利好预期仍存，后续股指上行值得期待。相关数据显示，近期A股成交量持续处于1.5万亿元~1.9万亿元区间，直接反映了资金的谨慎态度。“目前上证综指已在4000点附近震荡超3个月，市场成交量需达到2万亿元以上，才能为向上突破提供支撑。”郑雨婷说。郑雨婷表示，近期海外央行密集调整利率，外部环境的不确定性也对市场风险偏好形成制约。高翔认为，在12月美联储议息会议上，虽然鲍威尔释放了暂时停止降息的信号，但之后的新闻发布会中“不认为加息是目前任何人的基本情景”“明年下半年通胀走低”等表述偏“鸽”，使交易者对明年更多宽松政策的期待抬升，流动性宽松预期升温，A股市场情绪趋稳。 “需要注意的是，海外流动性的收紧与放松，会间接影响国内权益市场的流动性环境，但更多是短期扰动。A股市场的长期运行逻辑，主要取决于国内经济基本面与资金面。”郑雨婷说。从国内政策导向看，周杨表示，中央经济工作会议强调，明年要继续实施适度宽松的货币政策、灵活高效运用降准降息等多种政策工具，国内外政策的积极信号叠加，有望推动A股市场风险偏好回暖。面对当前的盘整局面，市场参与者普遍关注其持续时间及打破僵局所需的条件。多数受访分析师认为，短期股指市场震荡整理格局将延续，2026年1月可能是行情突破的时间节点。 “一般情况下，年末宏观流动性趋紧，跨年后市场流动性较为宽松，机构资金开始新的布局，市场对增量政策有一定预期，有利于春季行情的发酵。”陈夏昕说。周杨同样表示，2026年作为“十五五”的开局之年，政策层面大概率提前发力，推动经济基本面稳步回暖，在此背景下，市场有望逐步打破当前盘整态势，开启新一轮趋势性行情。在郑雨婷看来，目前股指估值已处于历史较高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨行情可能暂时告一段落。展望未来，郑雨婷认为，宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期；资本市场政策引导或陆续为A股带来增量资金；中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑。股指“破局”的观察信号主要包括以下三个方面：一是增量宏观政策或产业政策落地，为A股带来新的主线驱动；二是市场风险偏好回暖，A股成交量持续放大至2万亿元以上，标志着增量资金入场；三是国内宏观基本面出现超预期改善信号。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
铝产业链期货报告——氧化铝压力仍存电解铝涨幅受限
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体上，美国就业和通胀数据表现疲软，增强美联储降息预期。国内经济方面，11月规模以上工业增加值同比增速小幅放缓至4.8%，新能源汽车增长17%，高技术制造业增长较快；11月社会消费品零售同比增速降至1.3%，汽车与家电零售跌幅扩大；1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，环比下降1.03%；1-11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%。整体上，经济增速有所放缓。图一. 美国就业数据数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，山西铝土矿价格保持稳定，河南铝土矿价格则明显下跌。矿业整顿、矿山复垦要求及安全环保监管强化等核心问题，持续制约众多矿山复产，短期内难以根本化解。然而，近期几内亚矿发货量开始恢复，进口矿现货供应预计增多，港口库存降幅可能有限，矿价因此将继续面临下行压力。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，当前氧化铝行业尚未出现主动且中长期的减产停产现象，尤其在年底长单洽谈的关键时期，企业稳产意愿强烈。尽管部分产能面临现金亏损，但亏损规模并未显著扩大，相关企业更多通过安排检修等方式进行阶段性压减产量，以错峰缓解经营压力，从而避免对全年销售计划的确定造成影响。在此背景下，氧化铝产量仍保持高位运行，行业库存持续累积。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，新能源板块的汽车用铝板、电池外壳等产品订单支撑力度减弱，导致铝板带箔产量出现下滑；虽然光伏型材样本企业和建筑型材企业开工率回落，汽车型材生产保持平稳运行，铝棒产量仍维持高位运行。在供给稳定的背景下，电解铝现货库存量小幅回升。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，当前全球废铝供应持续趋紧，多国通过加征关税、暂停许可发放等措施强化进出口管控，我国废铝进口量或将进一步缩减；与此同时，进口利润空间收窄抑制了贸易商进口积极性，叠加冬季社会废铝回收量季节性减少，市场流通货源持续收紧，导致废铝社会库存水平呈现连续下降态势。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，当前铝合金生产虽保持较高利润水平，但原材料供应紧张状况持续制约着产量的进一步增长。但是，汽车行业需求呈现边际减弱态势，受订单不足影响，下游压铸厂开工率出现下滑，企业采购策略以刚性需求为主。在此背景下，铝合金社会库存总量仍处于高位运行状态。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，美联储降息预期增强给工业金属支撑。产业层面，氧化铝尚未出现大规模减产导致库存持续增加，短期压力仍存；需求走弱带动社会库存回升，短期涨幅或受限；库存高位和成本支撑共存，铝合金短期或维持震荡。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-12-22 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-23

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