铝产业链期货报告——氧化铝压力仍存 电解铝涨幅受限lg...

国外经济方面，美国劳工统计局上周同时公布10月和11月非农就业数据。数据显示，11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续降温。此外，美国劳工统计局延迟发布的报告显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%。这一涨幅低于两个月前录得的3%，也低于市场预期的3%，显示通胀压力进一步缓解。整体上，美国就业和通胀数据表现疲软，增强美联储降息预期。

国内经济方面，11月规模以上工业增加值同比增速小幅放缓至4.8%，新能源汽车增长17%，高技术制造业增长较快；11月社会消费品零售同比增速降至1.3%，汽车与家电零售跌幅扩大；1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，环比下降1.03%；1-11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%。整体上，经济增速有所放缓。

图一. 美国就业数据

数据来源：iFind，中衍期货

铝土矿方面，山西铝土矿价格保持稳定，河南铝土矿价格则明显下跌。矿业整顿、矿山复垦要求及安全环保监管强化等核心问题，持续制约众多矿山复产，短期内难以根本化解。然而，近期几内亚矿发货量开始恢复，进口矿现货供应预计增多，港口库存降幅可能有限，矿价因此将继续面临下行压力。

图二. 铝土矿发运量和港口库存

数据来源：钢联，中衍期货

氧化铝方面，当前氧化铝行业尚未出现主动且中长期的减产停产现象，尤其在年底长单洽谈的关键时期，企业稳产意愿强烈。尽管部分产能面临现金亏损，但亏损规模并未显著扩大，相关企业更多通过安排检修等方式进行阶段性压减产量，以错峰缓解经营压力，从而避免对全年销售计划的确定造成影响。在此背景下，氧化铝产量仍保持高位运行，行业库存持续累积。

图三. 氧化铝产量和库存

数据来源：钢联，中衍期货

电解铝方面，新能源板块的汽车用铝板、电池外壳等产品订单支撑力度减弱，导致铝板带箔产量出现下滑；虽然光伏型材样本企业和建筑型材企业开工率回落，汽车型材生产保持平稳运行，铝棒产量仍维持高位运行。在供给稳定的背景下，电解铝现货库存量小幅回升。

图四.电解铝需求和库存

数据来源：钢联，中衍期货

废铝方面，当前全球废铝供应持续趋紧，多国通过加征关税、暂停许可发放等措施强化进出口管控，我国废铝进口量或将进一步缩减；与此同时，进口利润空间收窄抑制了贸易商进口积极性，叠加冬季社会废铝回收量季节性减少，市场流通货源持续收紧，导致废铝社会库存水平呈现连续下降态势。

图五. 废铝净进口和社会库存

数据来源：钢联，中衍期货

铝合金方面，当前铝合金生产虽保持较高利润水平，但原材料供应紧张状况持续制约着产量的进一步增长。但是，汽车行业需求呈现边际减弱态势，受订单不足影响，下游压铸厂开工率出现下滑，企业采购策略以刚性需求为主。在此背景下，铝合金社会库存总量仍处于高位运行状态。

图六. 铝合金库存和产量

数据来源：钢联，中衍期货

综合来看，美联储降息预期增强给工业金属支撑。产业层面，氧化铝尚未出现大规模减产导致库存持续增加，短期压力仍存；需求走弱带动社会库存回升，短期涨幅或受限；库存高位和成本支撑共存，铝合金短期或维持震荡。