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恒力期货能化日报20250902

季，需求端呈现分化态势。宏观层面，9月美联储降息预期升温提振大宗商品氛围下周需重点关注的是，印尼近期爆发的大规模抗议活动已升级为全国性政局动荡，雅加达、泗水、万降等主要城市持续发生示威游行，望加锡市议会大楼遭纵火致3人死亡，社会矛盾急剧激化。作为全球第二大天然橡胶生产国(占全球供应18%)，印尼标准胶出口占总出口量 90% 以上，此次骚乱若波及港口物流与种植加工环节，可能对全球橡胶供应链形成显著扰动。短期或将推升胶价的地缘风险溢价。当前国内轮胎企业仍以刚需采购为主，整体来看，三季度供需趋紧的主逻辑未改，但节奏上需要注意橡胶或有回调压力。策略：卖出RU2601看跌期权。风险提示：宏观情绪变化。

恒力期货09-02 10:22

【有色早评】印尼动乱致供应风险上升，镍价反弹

驱动方向。宏观环境上，海外受到市场对美联储降息预期波动的影响，美元受事件影响小幅走弱支撑铜价；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog（标普）PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价平价偏强。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月25日国内市场电解铜现货库存12.00万吨，较18日降2.42万吨，较21日降0.97万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，库存小幅下降，但国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.9.2 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比-4.2至87.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.1至76.4万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，强预期和弱现实交替影响，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【几内亚2025年上半年出口铝土矿同比增36%至9980万吨】据外媒报道2025年上半年，几内亚出口铝土矿9980万吨，同比大增36%，2024年同期为7340万吨。中国是几内亚铝土矿的主要出口国，约60%的矿石销售给中国买家。上月初，几内亚撤销了授予阿联酋环球铝业（EGA）子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿特许权，GAC被边缘化；在几中国企业如博凯矿业公司（SMB）产量有所提升，顺达AGB2A/SDM得益于效率提高，保持了出货量的稳定。（有色宝编译）锌锌 2025.9.2 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【美联储9月降息概率为89.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%。美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9%。(金十数据) 镍镍 2025.09.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123450元/吨，涨跌幅+1.77%。金川镍升贴水-100至2200元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.13至-183.35美元/吨。近日由于印尼当地以首都雅加达为主的几个城市爆发大规模示威游行，并演变为骚乱，市场对印尼镍供应受社会环境影响中断的担忧上升，推动镍价反弹。目前来看，印尼动乱影响范围主要是首都地区，对镍矿加工厂以及运输暂无冲击，因此镍价短期反弹力度相对有限。前期镍自身供需矛盾有限，主要跟随宏观降息预期变化震荡运行。在印尼社会环境风险上升后，预计市场会更多关注当地局势变化情况，若后续印尼局势进一步恶化，影响了镍产品的生产与运输，则镍价仍有上行空间，若印尼局势逐渐降温，则宏观因素推动镍价上行空间相对有限。短期内关注印尼局势发展与海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【Sherritt：二季度精炼镍产量同比增幅1.42%】Sherritt International Corporation公布的第二季度报告显示，公司生产精炼镍（镍豆）6862吨，环比增16.42%，同比增1.42%。由于古巴总体经营环境面临重大挑战，导致上半年混合硫化物进料产量大幅下降，公司正在降低其全年产量指导范围。但仍然预计，在Moa第六条浸出生产线的调试和产能提升以及合资伙伴同意的恢复计划的实施的支持下，下半年产量会更高。Sherritt已将其成品镍产量指导范围从3.1-3.3万吨修订为2.7-2.9万吨，钴产量指导范围为3300-3600吨至3000-3200吨。（我的不锈钢） 2、【印尼游行示威活动暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头】据调研了解，自8月28日开始印尼部分地区发生大规模游行示威活动。截止9月1日统计结果，活动集中在爪哇岛几大主要城市，暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头。镍冶炼园区相关从业者表示，目前各项生产活动均按计划有序推进，雅加达办公室员工多维持居家办公状态。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2025.09.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨跌幅+1.13%。无锡现货基差升水-115至405元/吨；主力合约持仓-21640至100563手；仓单-354至99418吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至945.5元/镍点，由于印尼社会环境引发镍铁供应稳定性担忧，镍铁报价持续回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，近期由于印尼当地局势动荡，市场对该国镍铁生产运输稳定性的担忧逐渐升温，镍铁价格持续回升，不锈钢成本在原料价格回升带动下有所上升。但目前，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易战风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，因此不锈钢反弹力度相对有限。短期内主要关注印尼当地局势变化，若后续印尼镍铁供应出现中断，则不锈钢价格预计会在原料带动下出现较大幅度的抬升。后续观察印尼当地局势变化、宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【国际不锈钢论坛：今年一、二季度全球不锈钢冶炼厂总产量达3190万吨】近日，国际不锈钢论坛发布了 2025 年第二季度相关数据。根据数据显示，2025 年上半年（第一、二季度）全球不锈钢冶炼厂总产量达 3190 万吨。（worldstainless） 2、【太钢不锈：上半年营收459.67亿元净利润同比大增182.74%】太钢不锈发布2025年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入459.67亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比大增182.74%（上证报中国证券网）碳酸锂碳酸锂 2025.09.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价75560元/吨，涨幅-2.73%。主力合约持仓-7472至339133手，仓单+1310至31197吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1620至75560元/吨，工业级碳酸锂报价-350至75850元/吨。锂精矿均价-15至880美元/吨。供应端，锂云母盐湖产线减量，锂辉石产线补充，整体产量小幅下降的趋势延续。需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但下游反内卷的动作或令碳酸锂需求增速下降，因此预计碳酸锂价格维持偏弱震荡。目前之后宜春其余7座矿山之后是否会停产仍有不确定性，加之海外部分锂矿供应存在风险，预计碳酸锂下方空间会相对有限。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【锂矿半年报仍指向资源端业内：低成本盐湖将是未来争夺方向】锂矿企业半年报显示，2025年行业趋势聚焦于资源争夺，尤其是低成本盐湖资源。业绩方面，锂矿板块整体稍好于2024年同期，但企业间分化明显，盐湖股份和藏格矿业净利润同比增长，市值领先。锂价“高开低走”影响业绩，而盐湖提锂凭借低成本优势维持盈利。有业内人士向记者表示，现在锂行业大趋势是争夺低成本的盐湖——包括在我国的青海、西藏，以及国外的南美洲地区，目前各家都在抢占盐湖资源。（每经） 2、【天齐锂业：年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工】9月1日下午，天齐锂业(002466)在2025年半年度业绩说明会上表示，公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料——硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化。针对下游硫化物固态电解质对硫化锂的需求，公司年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工。项目采用自主开发的硫化锂制备新技术、新设备，具有低风险、快速量产的能力，计划在四川眉山建设。（天齐锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-02 09:05

【黑色早评】钢材库存持续累积，黑链商品负反馈预期增大

筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储降息预期趋增，近日美元指数小幅走弱，贵金属突破上行，外盘商品表现多有上涨。国内方面，上合组织成员国元首理事会第二十五次会议在天津梅江会展中心举行，主席主持会议并发表重要讲话，推动上海合作组织更好发展，中方始终讲求一个“实”字，当前国内宏观预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅回落，印度和日本钢价略有上扬，国外其它地区钢价依然持稳，但随着国内钢价走弱，目前国内外冷热卷价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应维持高位，需求表现分化，且库存持续大幅累积，周一钢银建材库存已超过去年同期，叠加原料价格也有部分走弱，短期钢价走势震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.据中钢协网站消息，8月30日，有4家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为中新钢铁集团有限公司、衢州元立金属制品有限公司、攀钢集团攀枝花钢钒有限公司和九江萍钢钢铁有限公司。截至目前，已有201家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 2.据Mysteel不完全统计，8月以来国内13家钢厂发布检修信息，其中，首钢京唐计划于8月31日对一座5500m³高炉进行检修至9月3日结束，为期4天左右，影响铁水产量总计约在4.8万吨左右。 3.据Mysteel不完全统计，2025年1-8月中国贸易救济信息网陆续公布近110起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括碳钢合金盘条、钢制围栏、大口径焊管、彩涂板、不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管、盘条、镀锌板、热轧钢、环形碳素管线管、不锈钢拉制水槽预应力钢绞线、热轧不锈钢板、钢筋、钢带、无缝钢管、不锈钢板卷、中厚板、扁钢制品、冷轧不锈钢板卷、有机涂层板、无缝碳钢管、镀（涂）锡的铁或非合金钢扁轧产品等。 4.7月1日至8月31日，国家铁路累计发送货物7.02亿吨，同比增长4.8%，客货运量均创历史同期新高，铁路运输安全平稳有序。 5.国际船舶网：8月25日至31日，全球船厂共接获26艘新船订单。其中中国船厂接获11艘新船订单；日本船厂接获2艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.1日全国建材成交偏弱，市场活跃度较低，刚需低价部分采购，期现和投机需求差，全天整体成交量较上一工作日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1154元/吨，环比上一交易日+1元/吨。近日华北市场基本稳定，整体成交一般，京津冀地区物流管控，部分加工企业存短时间停工现象。东北当地市场基本稳定，部分企业外发价格下调。周末至今华东市场操作气氛偏淡，企业多数趋稳操作，今日浙江主流企业出厂价格走高20元/吨，而山东、江苏部分企业近日亦有调整计划，中下游操作仍偏谨慎，刚需为主。华中市场今日原片企业稳价出货为主，下游拿货维持刚需，逢低采买。周末周初四川区域部分浮法玻璃白玻价格仍有上移，目前成都区域地销价集中在1220-1260元/吨，川南价格略低，下游拿货维持刚需，云贵区域依旧维持稳定。今日广东粤西区域多数品牌价格上移，力度20元/吨，本地商谈1160-1200元/吨，珠三角区域继续维稳。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳中偏弱，价格阴跌调整。装置逐步恢复，产量提升，维持高位。下游需求一般，按需为主，低价询单采购。市场氛围延续弱势，采购相对谨慎，贸易商出货不温不火。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动。当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，后市将进入需求旺季，玻璃供需或将进一步改善，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-02 09:05

黄金续创历史新高可能性加大

—8月，贸易摩擦加剧、地缘政治局势以及美联储降息预期等因素相继主导黄金行情，黄金价格呈现大幅拉升态势，伦敦金价格刷新历史高位，触及3500美元/盎司，沪金主力合约创历史新高，触及841.28元/克，随后开始高位震荡蓄势。1—8月，伦敦金价格整体在2614~3500.12美元/盎司区间偏强运行，涨幅超过31%；沪金整体在626~841.3元/克区间偏强运行，涨幅接近27%。展望2025年剩余时间，美联储宽松周期将重启，全球贸易关系难实质性好转，地缘政治局势依然紧张，叠加美国财政赤字与债务泡沫继续累积等因素影响，黄金延续偏强行情的可能性大。多重因素引发美联储降息预期升温，对黄金形成利好影响。第一，美联储官员鸽派转向加速。美联储主席鲍威尔鸽派转向即将拉开美联储再度降息的序幕。第二，美联储独立性再受冲击。一方面，美国政府多次强调要提前解雇美联储主席鲍威尔，然后直接参与解雇美联储理事库克，但无论鲍威尔和库克是否被解雇，美联储的独立性均受到较大冲击。随着特朗普政府任命越来越多的美联储官员，美联储即将开启新一轮的降息周期，并且降息幅度可能比预期更大。第三，美国就业数据表现偏弱促使美联储降息预期升温。7月美国非农就业数据意外走弱，表明美国劳动力市场已不仅是温和放缓，而是大幅走弱，从而增加美联储提前降息的预期。从美联储货币政策调整预期来看，美国非农数据凸显就业市场走弱态势，通胀符合预期，未出现大幅反弹迹象，美国总统特朗普通过公开批评与舆论施压、后续人事布局与替代人选等手段不断施压美联储主席鲍威尔，鲍威尔鸽派转向再度强调了降息的可行性和必要性。因此我们维持2025年以来对美联储2025年下半年降息两次的预期，预计9月和12月各降息一次。在大国博弈下全球贸易关系难实质好转。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。美国特朗普政府提出“对等关税”引发全球贸易关系紧张程度加剧，避险情绪升温利多黄金，黄金价格持续上涨，随后“对等关税”暂缓与主要经济体贸易谈判取得进展缓和了市场紧张情绪，特别是美日和美欧谈判取得实质性进展大幅降低了市场避险倾向，黄金价格高位回落。贸易关系缓和对黄金而言形成利空影响，但是基本被市场计价。后续全球贸易关系仍存在较大的不确定性，贸易关系短期缓和，但是长期依然偏紧张。对黄金而言，短期可能形成利空影响，但是中期依然存在利多影响。因此，四季度贸易局势变化对黄金形成利多影响的可能性更大。随着美联储主席鲍威尔转向鸽派，美联储即将重启宽松周期，9月降息预期较强。由特朗普政府引发的贸易紧张关系延续的可能性大，对全球经贸环境产生冲击，增加市场避险需求。而地缘政治局势依然紧张，从避险角度来看依然利多影响更多一些。因此，在2025年剩余时间，宏观面利多依然是主旋律，暂无中期的利空因素出现，黄金延续偏强行情的可能性大，黄金短期调整均会提供中期的配置机会。2025年年内，黄金刷新历史高点的可能性依然较大，伦敦金价格不排除涨至3700~3800美元/盎司的可能性。长期看，黄金牛市行情未结束。来源：期货日报网

期货日报网09-02 08:25

降息预期发酵沪银历史新高

中衍期货09-02 08:16

【专题报告】锡：供需双增，缺口仍存

端在AI+新能源叙事下有增量预期。现今美联储降息周期临近，国内反内卷主题下，我们通过对锡供需的梳理，认为锡仍是一个低多的优质标的。供应端，刚果金供应扰动属于短期影响，现已完全恢复，造成锡矿供应减量约2500吨。缅甸佤邦2025年7月正式复产，预计带来的锡矿月供应增量可达2000吨，按照锡矿新增在列项目的投产预期去做推演，2025年矿端因供应扰动同比有1.5万吨减量，恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。需求端，随着AI快速发展，带动算力提升（硬件设施），消费电子升级换代，光伏和新能源汽车行业维持高增，预计带动2025/2026年锡需求增加1.2/1.5万吨。从全球供需平衡来看，随着刚果金和缅甸佤邦供应恢复，全球锡供应有所增加，需求侧随着AI快速发展，带动算力提升，消费电子升级换代，光伏和新能源汽车持续高增，锡中期供需偏紧格局延续。随着鲍威尔在全球央行年会上表态转鸽，美联储9月有望进入降息周期，带动国内打开货币政策空间，流动性宽松带来的需求上行预期我们认为更多倾向AI方向。综上，我们认为锡仍是中期逢低多配的优质标的。风险点：全球经济衰退一、供应扰动叠加需求向好，锡价走势强于其他品种 2025年沪锡期价较去年一直处于上行趋势下，且走势强于其他品种，主要原因系一、供应端今年有减量预期（高溢价）。1、缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。2、刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，并于4月9日宣布恢复矿山运营。二、需求端在AI+新能源叙事下有增量预期（底部支撑）。现今美联储降息周期临近，国内反内卷主题下，我们通过对锡供需的梳理，认为锡仍是一个低多的优质标的。二、刚果金和佤邦复产，矿端供应恢复，锡供应有增量预期供应端前期面临两个供应扰动，首先是刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业，但该公司已于4月9日宣布恢复矿山运营，4月15日通过处理矿石堆存重新开始，4月底在员工分期返回的情况下重新开始地下采矿活动，复产后首批锡精矿已于2025年5月9日已发运出口，所以该公司锡生产预计影响量级在2000-3000吨。根据2025年二季度显示，Alphamin公司2025年上半年共生产锡矿8376吨，并将2025年锡指导产量由之前的2万吨下调至1.75万吨，所以我们综合判断刚果金供应扰动属于短期影响，并已完全恢复，造成锡矿供应减量约2500金属吨。缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。据调研了解，佤邦复产预计带来的锡矿月供应增量可达2000金属吨。我们按照筹备人员和资金所需1-2月时间去预估，预计缅甸佤邦复产后锡矿增量将会体现在9月进口数据上。在刚果金和佤邦供应恢复后，我们预期锡矿供应压力会缓解，锡矿原料平衡回归紧平衡。我们按照新增锡矿在列项目的投产预期去做推演，2025年因供应扰动同比有1.5万吨的减量，恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。三、AI+新能源带动用锡需求 3.1 AI带动2025/2026年服务器用锡增加0.35/0.42万吨 2024年，DeepSeek R1系列模型的发布，带来算法效率提升的同时并未抑制算力需求，反而因更多的用户和场景的加入，推动大模型普及与应用落地，重构产业创新范式，带动数据中心及算力建设需求上量。据IDC预测，全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持25%以上的增速。 AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在显著区别。普通服务器主要用于处理日常的数据存储、传输和应用服务，其硬件配置相对固定，对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同，它们需要处理大量的计算任务，尤其是复杂的并行计算，这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此，AI服务器的硬件配置要复杂得多，对PCB的需求也更大，PCB面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算，AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%，对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年仍将保持25%的同比增速。我们按照25%的增速去预估全球AI服务器出货量，算力提升需求下预计带动服务器2025/2026年用锡增量0.35/0.42万吨。 3.2 AI换机需求预计带动2025/2026年用锡增量0.21/0.25万吨 AI高速发展下，AIPC市场热度高涨，据Canalys预测显示，2025年全球AIPC出货量将超1亿台，考虑到AIPC较传统电脑会有更多的功能，需要更多的电路互联，用锡量会有一定的增加，据我们测算，PC端在AI的带动下，2025/2026年PC端用锡需求会增加0.14/0.18万吨。那么随着AI功能的发展，锡的需求还有哪些增量？光伏用锡还有没有增加？新能源汽车对锡的需求又是多少？供需双增下，矛盾如何显现？平衡表又该如何推演？请大家加入知识星球阅读详细报告。有色组：黄一帆 Z0022510 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-01 09:05

降息预期升温黄金尝试突破

中衍期货09-01 08:53

A股仍有上行空间

多施展空间，预计年内仍可能降准降息。美联储降息之路曲折伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。 ?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 08:50

沥青震荡整理为主

大幅减少56.7万吨。综上所述，当前美联储降息预期升温推动宏观情绪改善，金融市场多头信心随之抬升。同时，沥青供需结构边际改善、库存回落，产业面也呈现出一定的积极信号。但原油期货价格反弹受限，使得沥青成本支撑有所弱化。在多空因素相互博弈下，预计后市国内沥青期货2510合约仍将维持震荡整理走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网09-01 08:45

螺纹钢承压运行

期领涨品种开始高位调整。另一方面，尽管美联储降息预期持续发酵，但黑色产业链仍受制于自身疲弱的基本面，整体上行动能不足。此外，螺纹钢近月合约受交割逻辑压制，走势相对更弱。目前上期所螺纹钢仓单量为18.52万吨，高于往年同期，且部分为新近注册品牌钢厂所产，多头接货意愿偏低。随着消费旺季临近，钢市运行逻辑回归产业基本面，但在供需双弱格局下，螺纹钢市场库存持续增加。截至8月22日当周，同口径下，库存总量为607.04万吨，环比增加19.85万吨，已连续四周累积，总量较去年同期仅下降44.80万吨；库销比为3.116，同样升至近年同期高位。此外，近期部分主要消费地区库存快速累积，已高于去年同期水平，低库存格局利好效应正逐渐减弱。现阶段，建筑钢厂生产趋弱。最新数据显示，螺纹钢周产量为214.65万吨，连续两周回落，累计下降6.53万吨。减量主要来自长流程钢厂，多因钢厂转产钢坯、保障板材铁水所致，并非品种亏损倒逼减产。目前长流程钢厂盈利状况良好，螺纹钢品种吨钢利润尚可，前期转产钢坯的资源可能再度回流至螺纹钢。此外，近期钢价回落后，短流程钢厂利润状况有所变化，亏损钢厂占比回升，但并未出现大幅减产。钢联统计的90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率为75.69%，仍处于年内高位，螺纹钢供应收缩空间有限。不过，北京周边地区钢厂存在限产预期，虽然对建筑钢材供应影响有限，但一旦执行仍会提振市场情绪。与此同时，螺纹钢需求表现依然疲弱，高频指标长期处于近五年同期低位。截至8月22日当周，同口径下，螺纹钢周度表需量为194.80万吨，继续处于近年同期低位。作为终端需求的直接观测指标，水泥出库量和混凝土发运量同样表现不佳。钢联统计的最新数据显示，两者同比分别下降16.5%和7.8%，继续处于近年同期低位，再次印证建筑市场相关需求低迷。目前来看，虽然房地产市场利好政策再现，但未能扭转行业低迷态势，基本面仍在弱势修复。此外，7月以来螺纹钢期现套利介入量较多，近期基差开始走强，或将迎来获利兑现窗口，届时可能进一步加剧需求端压力。综上所述，市场乐观情绪生变，叠加利空因素持续发酵，螺纹钢价格有所回落。当前供需双弱格局下，产业市场矛盾不断积累，钢价仍将承压。不过，成本抬升或限制其下行空间，预计后市钢价将呈震荡寻底态势，需重点关注旺季需求表现。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网08-29 09:30

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