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【黑色早评】环保组要求山西严控煤炭总量，焦煤盘面大涨
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体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国CPI数据符合预期，海外计价年内三次降息，美元震荡走弱，叠加中美谈判预期向好，近期外盘商品多有上涨。国内方面，尽管8月地产、基建、投资等经济数据仍表现不佳，但近日高层发声再度强调要加强重点行业产能治理，整治企业低价无序竞争，统筹推动物价水平合理回升，市场“反内卷”政策预期再度增强。进出口方面，昨日印度钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场供弱需增，社会库存仍在累积，但增速有所放缓，叠加节前补库预期及原料企稳回升，短期钢价走势小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。第二，着力整治政府采购招标乱象。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。 2.国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。 3.国家统计局：1-8月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%；社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。8月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。2025年8月中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%。8月，中国汽车产量275.2万辆，同比增长10.5%，其中新能源汽车产量133.3万辆，增长22.7%。 4.中内协：2025年8月内燃机销量444.76万台，同比增长17.63%；1-8月累计销量3460.06万台，同比增长14.97%。 5.15日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价有拿货，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日略有上升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1160元/吨，环比上一交易日-4元/吨。华北市场成交一般，周末沙河市场部分厂家价格下调，部分开始执行保值政策，业者观望情绪浓厚，刚需采购。华东市场交投气氛一般，虽多数稳价为主，部分企业出货明显转淡，下游订单情况亦存在分歧，拿货偏谨慎，刚需为主。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。广东粤西区域个别品牌今日再度上调20元/吨，当地加工级商谈1180-1220元/吨，当地另有品牌针对其它等级价格上调，周末产销略有放缓。四川区域浮法玻璃价格疲软，成都区域地销价格1180-1200元/吨集中；云南部分低价有所收敛，但老合同执行情况下价格差异较大，当地1080-1140元/吨价格均有；贵州继续维稳。福建区域浮法玻璃市场价格稳中有涨，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1280元/吨。西北本地浮法玻璃整体库存相对偏低，主流品牌尚有一定订单执行，本地市场价格维持平稳。东北地区价格基本稳定，部分厂家对外部区域价格下调。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别低价窄幅提振，整体波动不大。从目前了解，湖北双环设备开车，新都预计明日点火，安徽德邦锅炉点火，其他个别企业产量窄幅调整，整体供应窄幅下降，持续时间不长。下游需求提振，低价成交增加，下游适量补库。碱厂发货顺畅，库存呈现一定下降，个别企业库存变化较大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，市场和盘面跟随宏观情绪波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大。传闻政府将考虑解决企业欠款问题，利好建筑工地回款，玻璃需求有望持续改善，供需持续向好，建议逢低买入，关注政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场和盘面跟随宏观情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注投产进度。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-16
【宏观早评】中美谈判，股指盘整等结果
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锂电领涨，科技板块回落。外围环境上，美国降息预期和弱美元对A股偏利好，中美进行新一轮谈判，或在TIKTOK等问题上取得进展，会谈结束后的氛围不错。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。昨日反内卷继续发文，或有新一轮行业政策出台。资金面上仍然偏宽松，央行呵护下无风险利率停止了上行趋势，存款搬家趋势不变。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，盘整后有望开启新一轮上涨。贵金属贵金属继续维持较为强势的趋势，主要驱动因素是来自于市场降息预期未改，整体流动性宽松为主，中长期驱动维持支撑。美国高频就业和CPI数据尚不改变市场的降息预期；纽约联储制造业指数从11.9跌至-8.7，低于5.0的预测值，市场仍对9月降息保持乐观期待；美股整体走势尚未出现扭转，市场风险伴随明显下降；宽松情形下贵金属整体仍偏强。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行，这从中国长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，中东局势陡然上升，以色列对卡塔尔多哈袭击；俄乌形势再次陷入僵局；委内瑞拉等区域小冲突；以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，白银弹性更大，黄金支撑更强。美联储降息前市场预期仍有变动可能，仍需关注市场预期和现实产生偏离的可能性，所以交易层面上仍需寻找合适位置入场。国债国债期货全线收涨，股市震荡微跌。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元。尾盘受中美会谈及促消费、反内卷等消息影响，现券收益率回吐日内涨幅转为上行，10年期国债收益率再度触及1.8%。早盘，8月经济数据全面走弱，债市情绪偏强，国债期货高位震荡。午后，期货维持高位，多头情绪有所回暖。3点后及收盘后，市场消息频出，中美会谈释放缓和信号、促消费发布会召开以及《求是》发文再提“反内卷”，市场风险偏好回升，现券遭遇抛售，收益率快速上行。当日资金面由紧转松。央行公开市场（含6个月期买断式逆回购）合计净投放6885亿元，7天OMO利率维持1.40%。DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率报1.6769%。尽管今日为缴税截止日，但央行通过超额买断式逆回购等操作大力度投放流动性，市场资金面整体均衡偏松。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的大额投放呵护了资金面，但市场情绪依然脆弱，在多空因素交织下呈震荡磨底态势。一方面，疲弱的经济数据为债市提供了基本面支撑；另一方面，促消费、“反内卷”等政策导向以及外部风险缓和又压制了利率下行空间。但周内资金面的松紧仍是主要因素，短期或延续谨慎的震荡行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，8月经济数据延续放缓，外部美联储降息预期高，强化了政策逆周期调节的预期，市场对后续降准乃至降息的期待升温。财政政策方面，化债额度提前下达体现了财政前置发力，需要货币政策的进一步配合。结构性改革方面，《求是》杂志再度发文聚焦统一大市场建设与整治无序竞争，“反内卷”风再起，成为影响市场风险偏好和定价逻辑的关键变量。长久期债券面临远期利率抬升和风险偏好回暖的压制，而短端仍需考虑债务置换和产能出清的弱基本面，收益率曲线或继续走陡。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-16
铝产业链期货报告——电解铝需求回暖，氧化铝供给充裕
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求回暖，氧化铝供给充裕宏观层面，根据美国政府布的修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万，这是自2000年以来的最大下修。此外，截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人。这一数字不仅是近四年来的最高点，也远超出了经济学家调查的23.5万人的预测中值。综合来看，美国就业市场恶化加强降息预期。国内方面，9月15日，国家统计局公布的数据显示，2025年1—8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，低于前值。同时，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，低于前值。总体上，固定资产投资和工业增加值增速均放缓，显示经济表现不及前期。图一. 固定资产投资与工业增加值数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，山西、河南等主产区因安全生产监管强化和环保督察升级导致开采受限，叠加近期频繁降雨进一步制约矿石生产，价格保持稳定；进口方面，几内亚进入雨季影响开采运输，发运量受到限制，铝土矿港口库存有所减少。加之某大型矿山复产进程再生变数，多重因素共同对矿价形成支撑。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，国内运行产能上升，库存同步增长，上半年新增产能逐步达产，行业生产保持高位稳定。与此同时，海外氧化铝厂陆续复产，导致国际价格持续走低，进口窗口开启，进一步加剧了市场供应压力。图三. 氧化铝产量和进口数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，电解铝运行产能稳中有增。需求端，旺季效应带动下游加工板块开工持续回升，提升电解铝需求；随着下游开工率持续回暖，国内铝锭厂内库存开始下降，给电解铝价格带来支撑。图四.铝材产量和电解铝库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，四部委联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，核心在于全面清理地方政府违规税收返还行为，要求各地在2025年8月底前完成对违规财政返还、补贴等政策的清理废止，并明确禁止2024年5月后新增违规返税行为，包括对再生资源回收等各类平台企业返税。废铝供给因此受限，库存持续下降，给废铝价格支撑。图五. 废铝净进口和社会库存数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，下游采购情绪逐步回暖，需求呈现持续回升态势，库存逐步减少。但行业开工仍受原料供应不足、政策不确定性等因素制约。在成本支撑与需求回暖的双重推动下，铸造铝合金价格维持坚挺走势。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，宏观层面，美联储降息预期增强为铝产业链提供支撑，但中国经济增速下降也带来压力。行业层面，氧化铝供给充裕，价格震荡偏弱；电解铝需求回暖，价格震荡偏强；铸造铝合金需求回暖叠加成本支撑，价格震荡偏强。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-09-15 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-09-16
全球原油供给过剩压力持续加大
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经济整体呈现低速增长态势。在部分国家与美国达成关税协议后，经济衰退预期有所减弱，但前景仍不容乐观。在美国关税政策的影响下，预计下半年全球经济增速进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多种因素的冲击，经济走势面临诸多不确定性。根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国及欧元区的经济增速均有小幅度上调，分别达到1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）则将2025年全球经济增长预期从之前的3.1%下调至2.9%，将美国2025年GDP增长预期从之前的2.2%下调至1.6%，预计欧元区2025年GDP增长1%，预计中国2025年GDP增长4.8%。 8月，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%~4.5%不变，这是自今年1月以来，美联储连续第六次维持利率不变。然而，在随后召开的杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔表示对降息持开放态度，这一表态暗示9月美联储可能会降息。鲍威尔发表讲话后，市场对美联储9月降息25个基点的预期跃升至90%以上，同时预计12月仍有可能再次降息25个基点。图为全球制造业PMI与Brent原油价格走势 B OPEC+的政策核心仍是增产 2025年，全球原油供给预计保持增长态势。据国际能源署（IEA）预估，2025年，全球原油产量将增长260万桶/日，创下历史新高。一方面，今年OPEC+自4月起逐步恢复产能；另一方面，包括巴西、加拿大等在内的非OPEC国家原油产量也呈现增长趋势。然而，由于能源公司经营思路有所转变，叠加油价在上半年持续走低，IEA预计2025年全球上游油气投资或同比减少4%，为2020年以来首次出现下降。油气上游投资下降在一定程度上会限制原油产出。此外，今年地缘局势的变化对全球原油供给造成了扰动。年初，美国总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起了多轮制裁，以此限制两国的原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进中，但未来能否达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定的变数。 9月7日，OPEC+会议结束后发表声明称，鉴于全球经济前景稳定、原油市场基本面健康，8个产油国决定逐步退出2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿减产协议。这意味着自今年10月起，这8个国家合计将增产13.7万桶/日，165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且增产将以循序渐进的方式进行。 4月起，OPEC+进入增产周期，除4月增产13.8万桶/日外，5—9月基本保持40万~55万桶/日的增产幅度，并在9月提前1年完成220万桶/日的产量恢复计划。未来，OPEC+的政策核心仍是增产并适时调整节奏，旨在增产保份额与避免油价崩盘之间寻求平衡。短期来看，OPEC+的增产举动将加剧原油市场供给过剩的状况；长期而言，OPEC+或会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体呈现回落态势。截至9月初，美国原油产量约为1350万桶/日，较年初略有下降。今年美国原油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，同时，油价持续低迷也限制了页岩油企业的上游投资。数据显示，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减了约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，今年上半年，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡线，这也限制了企业的资本开支。在年底前油价保持相对低迷的预期下，美国页岩油企业上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。美国能源信息署（EIA）预计，2025年，美国原油产量将增长20万桶/日，较年初预测有所下调；EIA同时预计2026年美国原油产量将出现下降。特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突。8月初，特朗普给俄乌停火下了最后通牒，并威胁将对俄罗斯及俄罗斯原油买家实施制裁。此后，美俄会晤虽释放出积极信号，但俄乌会谈进度趋缓，与此同时，美国正考虑对俄罗斯原油实施进一步的制裁。在俄乌停火谈判期间，乌克兰多次使用无人机袭击俄罗斯炼油厂，导致部分炼油厂运营中断。俄罗斯因此减少了17%的炼油产能，合计约110万桶/日。炼油厂产能下降使得更多原油用于出口，俄罗斯将8月西部港口原油出口量较原计划上调了20万桶/日。此外，当前俄罗斯汽油需求正处于季节性高峰，部分区域出现汽油短缺，俄罗斯再度延长汽油出口禁令。目前来看，俄乌停火谈判陷入停滞，欧美考虑进一步加码对俄罗斯原油的制裁，未来俄罗斯原油供给面临进一步萎缩的风险。 C 原油消费或进一步受到限制今年以来，全球经济始终维持低速增长态势，在美国关税政策的影响下，未来前景不容乐观。在此背景下，原油消费也遭受显著冲击。今年，多家能源机构频繁下调全球原油需求增长预期，EIA、IEA、OPEC在三季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~40万桶/日。EIA在9月月报中预计今年全球原油需求增长90万桶/日，然而年初的预测为增长133万桶/日。鉴于当前全球经济预计难以出现明显好转，原油消费将持续受到限制，机构在后期仍有可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家依旧会贡献大部分原油需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计或受到一定制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成较强负面冲击，进而打击美国原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅3万桶/日。进入9月，美国夏季原油消费旺季逐步向淡季过渡，美国终端原油需求预计随季节转弱，炼厂开工负荷也将从高位回落，原油加工需求随之走低。国内市场方面，今年以来消费表现较弱，同时，部分地方炼油厂开工受限。1—7月，国内原油进口量累计3.27亿吨，同比增长2.89%；国内原油加工量累计4.25亿吨，同比增长4.2%。此外，今年国内地方炼油厂开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后开工负荷有所回升，但整体仍处历史偏低水平。从终端消费来看，1—7月，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.11%和4%，终端原油消费整体表现疲弱。 D 机构持续上调油市过剩预期虽然今年10月以后OPEC+的增产节奏会有所放缓，但其总体产量水平仍将进一步提升。在消费绝对量受限的情况下，原油市场依旧会面临供给过剩的压力。近期，多家能源机构的月报大幅上调了对原油市场过剩的预期。EIA、IEA在9月月报中预测，三季度，原油市场的过剩量达到200万桶/日，四季度的过剩量会超过200万桶/日，而全年过剩量将超过170万桶/日，较8月的预测均有较大幅度的上调。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整节奏，不过，受上游投资减少以及钻机数量下滑影响，美国原油产出难以实现增量。此外，地缘局势变化给原油供给侧增添了不确定性，俄乌停火谈判、伊核谈判走向以及制裁等因素仍存在较大变数，进而对原油供给产生扰动。在经济增长动力不足的预期下，原油需求前景持续受到打压，多家能源机构下调了今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年，全年需求增量或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季已接近尾声，原油需求预期环比减弱。整体来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场供给过剩压力将不断加大，而地缘因素仍会给油市带来不确定性。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-16
股指注意短线回调风险
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续下行趋势；进出口增速均有所回落，反映美国关税政策的影响逐渐显现，国际贸易活动放缓，新增订单减少，国内“抢出口”效应消退；8月居民消费价格指数继续在低位运行，PPI同比降幅有所收窄，表明在“反内卷”和淘汰落后产能政策的推动下，新能源、有色金属相关产品价格有所回升。企业盈利方面，设备更新和消费品以旧换新政策的效果持续显现，带动家电、移动通信、消费电子等行业利润改善，高端装备制造业利润保持较快增长。但由于终端需求仍然偏弱，下游企业经营压力依然较大，生产成本难以向终端消费者转嫁，企业不得不主动减少产量和降低库存。金融数据方面，今年8月新增人民币贷款5900亿元，社会融资规模增量为25693亿元，广义货币供应量M2同比增长8.8%，与上月持平，M1同比增长6%，增速较上月提升0.4个百分点，创2023年2月以来新高。从总量和结构上看，居民贷款增加303亿元，企业贷款增加5900亿元；居民存款增加1100亿元，低于去年同期的7100亿元，非银行金融机构存款增加11800亿元，较上年同期多增5500亿元。相关数据表明，银行等金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未更多形成消费，进而转化为企业收入，而是以储蓄的方式回流到银行体系。居民存款减少而非银行金融机构存款增加，表明随着A股市场的持续走强，市场赚钱效应增加，部分居民存款流向股市、基金、理财产品等领域。社会融资规模和M2增速维持高位，主要受政府债券靠前发行的带动，包括超长期特别国债和地方政府专项债。M1同比增速持续回升，与M2同比增速之间的剪刀差进一步收窄，反映财政支出力度加大，财政存款逐渐向企业和居民部门转移，股票市场活跃度提升，金融市场流动性保持充裕。但考虑到当前企业盈利水平不高，以及未来经济增长的不确定性，企业对生产和经营保持谨慎态度，主动扩大投资的意愿仍待提升，信用扩张的渠道有待进一步疏通。图为M1与M2增速剪刀差进一步收窄（单位：%）近期政策面再次释放积极信号，国家发展改革委强调保持政策的连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长；财政部要求加强对形势的前瞻研判，做好政策储备，主动靠前发力，继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。由此看，为应对中美贸易摩擦的负面冲击，实现全年经济发展的预期目标，宏观政策仍需加强逆周期调节，更多依靠提振消费来扩大内需。财政政策正在加快落实，超长期特别国债和地方政府专项债将于10月底前发行完毕，预计明年部分新增地方政府专项债额度将于四季度提前下达。“两重”项目建设和“两新”政策持续发力，有助于创造新的增量需求，拉动制造业、基础设施等相关领域的投资增长，带动和扩大就业，提高居民收入，促进投资和消费形成良性循环。海外方面，美联储9月议息会议将于本周举行，降息25个基点是大概率事件，重点关注其货币政策声明，以及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断美国未来利率政策的路径。由于美国8月非农数据疲软，新增就业仅2.2万人，失业率由4.2%上升至4.3%，创去年8月以来新高，市场对美国就业数据下行的担忧超过了对通胀上升的担忧。展望后市，我国经济恢复的基础仍不牢固，生产强、需求弱和服务业强、制造业弱的特征依然显著，需求不足仍是主要矛盾，外需下行压力加大。近期宏观政策再次强化逆周期调节，超长期特别国债和地方政府专项债进入发行高峰期，财政支出进度有望加快。后续随着美联储恢复降息，中美国债利差将进一步收窄，我国货币政策将迎来更多可操作空间，年内降准降息依然可期。最近股指期货连续走强，主要受分母端风险偏好的推动，包括政策面、资金面和市场情绪面等因素。但企业盈利尚未显著改善，仍处于主动去库存阶段，投资者需警惕股指市场连续上涨后止盈压力显现，注意短线回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-16
中证1000股指期权构建买入跨式策略正当时
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映出资产配置方向转变的趋势。其三，近期美国非农就业数据显著下修，美国经济衰退风险上升，美联储降息预期升温，美元走弱迹象逐步显现，外资有望回流新兴市场。而中国AI资产与美国AI资产是全球“唯二”的选择，全球AI资产的重估将给A股带来增量外资。因此，增量资金持续流入的大趋势不变，将对A股的估值修复逻辑提供较强支撑。图为沪深两市融资余额以及融资买入额数据结论以及操作策略综合来看，期权持仓量PCR指标说明目前市场情绪仍偏乐观。期权隐含波动率冲高回落之后止跌企稳，可以布局10月的升波机会。获利资金止盈导致短线上股指出现技术性调整，但是政策面利好预期以及资金持续流入股市的趋势有望推动中证1000指数在10月走出向上突破行情。由于隐含波动率止跌企稳，可以考虑构建10月合约的买入跨式策略，即买入相同数量、相同到期月份、相同行权价的看涨期权和看跌期权，构成组合策略。这样，一方面，随着临近10月，在政策预期发酵和增量资金入市导致的升波行情中，买入跨式策略可以获得vega的浮盈；另一方面，行情在9月震荡整固之后，买入跨式策略可以在后市的突破行情中获得delta的收益，且无论行情是如预期般向上突破，还是出现预期之外的下跌风险，买入跨式策略都能从突破中获利。另外，买入期权的最大风险为期初支付的权利金，因此买入跨式策略的风险相对可控。总的来说，在当前中证1000指数宽幅震荡的情况下，可构建买入跨式策略布局10月中证1000指数的升波与突破行情，能够获得较好的收益风险比。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-15
股指有望继续上行
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增量资金。美联储降息预期强化从近期美国就业和通胀数据来看，美国就业市场风险高于通胀风险，美联储降息预期继续强化。在美国7月非农数据爆冷后，8月非农就业数据同样大幅不及预期，美国就业市场降温明显，经济衰退风险凸显。美国8月非农就业人数增加2.2万人，低于市场预期的7.5万人，前值为7.3万人。美国8月CPI同比上涨2.9%，持平预期，前值为2.7%。8月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上涨3.1%，持平预期和前值。虽然8月CPI小幅反弹，但关税对核心商品物价的传导仍然偏慢。从环比来看，食品和能源价格有所反弹。8月食品价格环比增速从0%上升至0.5%，能源价格环比增速从-1.1%上升至0.7%。核心商品价格环比增速从0.2%小幅上升至0.3%，其中服装、汽车、二手车价格环比增速均有所回升。核心服务价格环比上涨0.3%，前值为0.4%。美国通胀温和抬升，但就业市场大幅走弱，就业市场风险大于通胀风险，年内美联储可能有2~3次降息，国内货币政策空间也将随之打开。去年四季度以来，我国经济企稳向好，经济结构转型不断深化。下半年新兴经济体的强劲需求对我出口形成支撑，出口韧性较强。未来“反内卷”政策和扩内需政策将协同发力，提振内生经济增长动能，我国经济基本面将稳步修复，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。图为美国CPI和核心CPI同比走势综合来看，8月金融数据显示居民“存款搬家”持续进行，这将继续为权益市场提供增量资金。当前，美国就业市场风险高于通胀风险，带动美联储降息预期强化。未来随着“反内卷”政策和扩内需政策协同发力，我国经济将稳步向好，外资对人民币资产的配置意愿也将不断提升。受益于多方面积极因素支撑，股指在震荡整理后有望继续上行，科技板块或继续领涨。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-09-15
【纸浆周报】发运维持高位，等待浆价筑底
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弹，不过下游消费实际改善程度有限，加上美国公布的非农数据不及预期，市场对经济衰退的担忧升温，大宗商品整体走弱，浆价也随之出现回调。供应端，国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆；需求端，目前国内需求订单释放节奏较缓，港口库存高位，下游成品纸价格不振，纸厂利润低迷；海外，全球纸浆库存处于高位，欧美需求未见明显提升；综合来看，供给方面，海外发运维持高位，需求方面，港口库存去化不畅，下游需求旺季不旺，布针仓单的接货意愿低。但目前估值过低，不宜过度看空，等待筑底后逢低多配。供给：目前纸浆供应充足。国内市场，联盛浆纸（漳州）有限公司二期化机浆项目1号线顺利开机；海外市场，芬林集团旗下芬林芬宝宣布änekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修，änekoski生物制品厂年产能80万吨针叶浆和50万吨阔叶浆。需求：本周下游开工，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+5.2%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.2%；鉴于开学旺季，白卡纸开工率有所回升。利润：9月银星720美元/吨，与上轮持平，造纸利润分化，白卡纸、生活用纸利润回升，双胶纸利润下降。库存：本周国内纸浆主流港口样本库存量为206.2万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降0.2%，库存量在本周期呈现小幅去库的走势，从整体来看，港口库存处于同期高位水平。策略建议：等待企稳，逢低多配风险提示：宏观情绪的反复，浆厂产能的变动农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
混沌天成期货2025-09-14
【原油周报】现实转弱明显，地缘构成干扰
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剧过剩前景。乌克兰袭击俄罗斯能源设施和美国欧洲推动对俄制裁构成短期供应干扰。需求：美国就业和消费信心走弱，原油表需也出现弱化迹象，但降息预期升温且工商业投资有韧性，市场并不担心衰退。库存：本周美国原油继续累库，显性库存有加速累库迹象。月差曲线走平，体现当前现货偏疲软。结论：下半年原油供需预期确定性偏过剩，因此仍处于熊市，但短期地缘因素较多，导致油价反复震荡，向下突破需要等待时机。能化组：周密 Z0019142 15618193697
混沌天成期货2025-09-14
【铝周报】宏微观共振，铝价强势突破
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冶炼利润丰厚，供应持稳上行。需求：美国8月CPI符合预期，降息之前的重要指引数据都已公布，从现有的数据和市场预期来看，美联储9月降息确定性增强，宏观环境偏多。国内下游开工率环比上行，周度表需环比上行，周中铝库存环比去库，国内需求仍有韧性，同时马来西亚LME仓库近10万吨铝被申请提取，凸显海外市场供需偏紧，微观现实也给于上行支撑。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13800元/吨、 15200元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价持平，成本环比下行，利润维持高位，前期停产产能复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比下行，现货平水转贴水。LME库存+0.1至48.5万吨，全球库存去库。结论：降息前的重要指引数据都已公布，美联储9月降息确定性增强。国内周度表需环比上行，周中库存环比去库，需求仍有韧性，同时lme库存被申请大量提取，多头持仓集中度提升，挤仓风险上行，宏微观共振下，铝价突破。铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，供需仍旧过剩，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱运行，考虑到现货价格已经跌至高边际成本以下，氧化铝减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。风险提示：风险：经济衰退，中美谈判无果。重要新闻： 1.【几内亚勘探许可证状况不确定，Arrow已转入资本保全模式】外电9月9日消息，澳大利亚上市的Arrow Minerals本周一的声明中表示，鉴于几内亚的勘探许可证状况的不确定性，公司已将资本保全列为优先事项，具体措施包括暂停所有项目相关活动、削减企业成本，同时与几内亚相关利益方保持积极沟通。此前有媒体报道称，某些勘探许可证面临可能被取消风险，这些项目包括Niagara铝土矿项目及Simandou North铁矿项目等。在截至6月30日的六个月内，Niagara铝土矿钻探工作已证实高品位矿化体具有连续性，其资源量足以支撑发布首个矿产资源量估算报告。项目初步研究已完成。（上海金属网编译） 2.【加拿大铝正流向欧洲】据外媒报道，随着美国对进口铝关税的提高，对美出口铝产品已失去竞争力，加拿大铝生产商正将越来越多用于制罐和汽车部件的铝出口至欧洲。据统计，2025年二季度，加拿大铝出口量中对美国出口比例降至78%，一季度占比达到95%，而欧洲份额则升至18%，一季度占比0.2%。（有色宝编译） 3.【英国铝业协会：铝将被列入英国《关键矿产战略》中】英国铝业协会（ALFED）欣然宣布，已确认在英国政府即将于10月发布的《关键矿产战略》中，铝将被同时列入关键矿产和增长矿产两大类别。这一认定将铝置于英国工业和经济未来的核心地位，确立了其作为一种对保障国家韧性至关重要、同时又能驱动可持续增长的材料的角色。此次铝被纳入该战略，也呼应了其国际地位的提升。今年早些时候，铝已被列入北约（NATO）的关键材料清单，这是对其全球战略价值的进一步肯定。这些认定共同巩固了铝的地位，表明它不仅是英国经济的关键材料，更是保障国际韧性与安全的重要物资。（电解铝公众号） 4【美国8月CPI年率如期反弹，月率小幅反弹】美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。预期2.90%，前值2.70%；美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%，前值0.20%；美国8月未季调核心CPI年率 3.1%，预期3.10%，前值3.10%；美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.30%。(金十数据） 5.【美国初请失业金人数激增至近四年高位】美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人，前值由23.7万人修正为23.6万人。美国至8月30日当周续请失业金人数 193.9万人，预期195.1万人，前值由194万人修正为193.9万人。美国至9月6日当周初请失业金人数四周均值 24.05万人，前值由23.1万人修正为23.075万人。（新浪财经） 6.【美国8月PPI意外下降远不及预期强化美联储降息的理由】美国8月生产者价格指数意外下降，这是四个月来的首次下滑，进一步强化了美联储降息的理由。根据美国劳工统计局周三发布的报告，生产者价格指数（PPI）环比下降0.1%，而7月数据被下修。同比来看，PPI上涨2.6%，为6月以来新低，市场预期为3.3%。报告显示，尽管特朗普的关税政策推高了企业成本，但上个月企业仍避免了大幅提价。虽然此次回落是在7月大幅上涨之后出现的，但许多企业担心，在经济不确定性持续影响消费决策的背景下，大幅加价可能会吓跑客户。剔除食品和能源的商品价格上涨0.3%；服务成本下降0.2%。。(金十数据） 7. 2025年9月9日消息，亚洲地区LME仓库铝提货申请连续第二天大幅增加，推动铝价维持涨势。继过去两个交易日累计上涨1%后，铝价周二在2615美元/吨附近波动。仅在两天内，马来西亚LME仓库就有近10万吨铝被申请提取，导致其他买家可获得的库存量从14个月高点回落，凸显当前铝市场供应端的紧张态势。（阿拉丁）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
混沌天成期货2025-09-14

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