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全球原油供给过剩压力持续加大

的需求增量预计或受到一定制约。今年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济造成较强负面冲击，进而打击美国原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅3万桶/日。进入9月，美国夏季原油消费旺季逐步向淡季过渡，美国终端原油需求预计随季节转弱，炼厂开工负荷也将从高位回落，原油加工需求随之走低。国内市场方面，今年以来消费表现较弱，同时，部分地方炼油厂开工受限。1—7月，国内原油进口量累计3.27亿吨，同比增长2.89%；国内原油加工量累计4.25亿吨，同比增长4.2%。此外，今年国内地方炼油厂开工负荷持续走低，且远低于历史同期水平。虽然7月以后开工负荷有所回升，但整体仍处历史偏低水平。从终端消费来看，1—7月，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.11%和4%，终端原油消费整体表现疲弱。 D 机构持续上调油市过剩预期虽然今年10月以后OPEC+的增产节奏会有所放缓，但其总体产量水平仍将进一步提升。在消费绝对量受限的情况下，原油市场依旧会面临供给过剩的压力。近期，多家能源机构的月报大幅上调了对原油市场过剩的预期。EIA、IEA在9月月报中预测，三季度，原油市场的过剩量达到200万桶/日，四季度的过剩量会超过200万桶/日，而全年过剩量将超过170万桶/日，较8月的预测均有较大幅度的上调。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整节奏，不过，受上游投资减少以及钻机数量下滑影响，美国原油产出难以实现增量。此外，地缘局势变化给原油供给侧增添了不确定性，俄乌停火谈判、伊核谈判走向以及制裁等因素仍存在较大变数，进而对原油供给产生扰动。在经济增长动力不足的预期下，原油需求前景持续受到打压，多家能源机构下调了今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年，全年需求增量或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季已接近尾声，原油需求预期环比减弱。整体来看，在供给增量冲击与需求转弱预期的双重作用下，未来原油市场供给过剩压力将不断加大，而地缘因素仍会给油市带来不确定性。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 07:25

股指注意短线回调风险

点关注其货币政策声明，以及鲍威尔讲话对美国经济前景和通胀预期的评估，以此来推断美国未来利率政策的路径。由于美国8月非农数据疲软，新增就业仅2.2万人，失业率由4.2%上升至4.3%，创去年8月以来新高，市场对美国就业数据下行的担忧超过了对通胀上升的担忧。展望后市，我国经济恢复的基础仍不牢固，生产强、需求弱和服务业强、制造业弱的特征依然显著，需求不足仍是主要矛盾，外需下行压力加大。近期宏观政策再次强化逆周期调节，超长期特别国债和地方政府专项债进入发行高峰期，财政支出进度有望加快。后续随着美联储恢复降息，中美国债利差将进一步收窄，我国货币政策将迎来更多可操作空间，年内降准降息依然可期。最近股指期货连续走强，主要受分母端风险偏好的推动，包括政策面、资金面和市场情绪面等因素。但企业盈利尚未显著改善，仍处于主动去库存阶段，投资者需警惕股指市场连续上涨后止盈压力显现，注意短线回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 07:20

白银接棒上行-2025年9月12日申银万国期货每日收盘评论

化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨1.22%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.25%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内供应宽松延续，但由于供需报告数据中性偏多的预期，叠加进口成本持续上升连粕下方支撑较强，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏强运行。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，但数据利空影响基本消化。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.27%，10合约收于1157.6点。盘后公布的SCFI欧线为1154美元/TEU，基本对应于09.15-09.21期间的欧线订舱价，环比下降161美元，反映9月下半月以来欧线运价的加速下降。随着时间节点接近黄金周，且今年国庆和中秋假期连在一起，时间跨度接近两周，船司揽货压力增加，进而使得船司降价博弈趋于白热化，OA联盟和PA联盟加速跟降，现货运价加速下行，期货跟随现货。目前船司9月底大柜均价在1640美元左右，折算成现货指数基本和10合约持平，短期还是看现货运价的下行速率。从往年来看，9月运价较8月跌幅加深，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-13 09:08

股指全线反弹-2025年9月11日申银万国期货每日收盘评论

化9月降息预期。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意获利回吐的调整。【铜】日间铜价收涨0.43%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.16%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】当前市场暂无实际供给增量影响市场供给，锂价今日整体保持平稳。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收涨，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差市场预计美豆单产将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日豆菜油偏强震荡，棕榈油小幅收跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。美豆油生柴政策利空影响压制豆油走势，但受到usda报告即将公布或从原料端有所提振影响豆油期价有所回暖。9月6日至9日加拿大官员率经贸代表团访华，后续需继续关注中加贸易关系动向及美国生柴政策可能带来影响。【白糖】郑糖日内有所企稳、低位震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC弱势运行，下跌5.28%，10合约收于1203.8点。周三马士基新开舱第39周，至鹿特丹大柜报价1550美元，环比调降150美元，周度降幅较此前收窄50美元，此前HPL已将9月下半月大柜报价降至1535美元，使得GEMINI联盟大柜均价降到1500多美元。随着国庆黄金周的到来，船司降价揽货博弈趋于激烈，OA联盟和PA联盟跟降加速，CMA和EMC均将9月下半月大柜报价从2000美元左右降至1700美元左右，使得OA联盟降幅达到300美元，HMM则将9月下半月大柜报价跟降至1600美元左右，仅低于GEMINI联盟。9月底现货降价博弈进一步趋于激烈，第39周大柜均价降至1640美元左右，市场跟随现货运价下行，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-12 09:08

碳酸锂价格走弱-2025年9月10日申银万国期货每日收盘评论

金银表现强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意通胀数据的影响，可能的获利回吐。【铜】日间铜价收涨0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.41%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】大厂复产情况市场较为关心，暂无实际产量影响市场供给，锂价低开后有所修复。产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主，关注本月usda报告对于行情的指引。【油脂】今日油脂偏弱运行，棕榈油领跌。mpob公布本月供需报告，马来西亚8月棕榈油产量为185万吨，环比增长2.35%；马来西亚8月棕榈油出口为132万吨，环比减少0.29%；截止到8月底马棕库存量为220万吨，环比增加4.18%。8月马棕出口不及市场预期，短期棕榈油价格或承压偏弱。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.42%，10合约收于1267.4点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1780美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-11 09:08

股指短线宽幅波动

，现阶段美国就业压力明显大于通胀压力，美国经济内生动能有转弱迹象，若9月非农数据表现仍较差，则不排除美联储连续降息的可能。进入9月，A股市场交投热度下降，沪深两市成交额回落，增量资金短期尚未形成一致性预期，短期市场将维持宽幅震荡状态。中长期来看，上证指数创出近10年新高，估值抬升后进一步上行的驱动从流动性宽松转为盈利改善，盈利改善预期良好的个股和板块有望继续震荡走高。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:20

多因素叠加油价反弹空间有限

加产量，而需求存在放缓的可能性。特别是美国经济类滞胀特征明显，导致美国原油需求减弱，抵消了中国需求恢复性增长所带来的利多。与此同时，地缘政治危机以及产油国的成本状况决定了未来原油产出的边际增量，这意味着原油的过剩量或低于预期，并且在滞胀环境下产生的投资需求，对原油价格具备一定的支撑作用。主要产油国持续增产 2025年，全球原油步入增产周期，OPEC+和非OPEC产油国都在积极增产。在过去的5个月中，OPEC+加快了恢复此前一批停产产能的步伐。如果OPEC+维持每月大约13.7万桶/日的增产节奏，那么其将能够在一年内完全撤销此前166万桶/日的减产措施。 9月7日，OPEC+已“原则上同意”10月再度增产，这一举措标志着该组织彻底转变战略，从捍卫价格转向追求市场份额。据成员国代表透露，由沙特阿拉伯和俄罗斯牵头的联盟通过视频会议决定日增产约13.7万桶，开启解除下一轮停产措施的进程。 7月，OPEC原油产量较6月增加26.2万桶/日，较去年同期增加2.6%。其中，沙特阿拉伯增产17万桶/日，阿联酋增产10.9万桶/日；而伊朗原油产量环比下滑1.2万桶/日，伊拉克原油产量环比下滑5.1万桶/日。图为OPEC原油产量变化非OPEC产油国方面，从2025年中期至年底，新增产能主要有：巴西Mero 4和Buzios VII开发项目的新FPSO投产，合计增加产能40万桶/日；Bacalhau一期项目将在年底前新增22万桶/日的产能；圭亚那ONE GUYANA FPSO投产，将增加25万桶/日的产能；挪威Equinor的Johan Castberg油田于3月底投产，产量逐步提升至22万桶/日；安哥拉Agogo综合西部枢纽项目在7月底实现首次生产，合计新增17.5万桶/日的产能。产出增量仍存较大不确定性基于对历史产量的观察，尽管OPEC+期望通过增产来抢占市场份额，但实际的增产情况仍取决于剩余闲置产能、地缘政治以及生产成本等诸多因素。未来全球原油产出的边际增量存在极大的不确定性，或不达预期。从闲置产能来看，当前OPEC+拥有约500万桶/日的剩余产能，其中沙特阿拉伯拥有约240万桶/日，阿联酋、伊拉克、俄罗斯等国家同样具备产能释放空间。因此，在当前正在执行且逐步退出的额外减产计划下，理论上OPEC+仍有大约98万桶/日的剩余产能可供释放，但由于前期超产的抵消作用以及部分国家采取的谨慎行动，增产计划并未得到全额执行。在增产执行力度方面，各国也存在差异。数据显示，4—8月，OPEC+成员国累计增产约116万桶/日，增产执行率约为61%。其中，沙特阿拉伯原油产量累计增加65万桶/日，增产执行率达到84%；前期执行减产较为严格的科威特基本全额完成了增产计划；阿联酋、伊拉克和哈萨克斯坦等国仍处于超产状态，实际增产幅度低于计划水平；相比之下，俄罗斯对产量释放持谨慎态度，增产执行率约为53%。地缘政治危机同样对产油国造成影响。OPEC的供需月报数据显示，7月，委内瑞拉原油产量为91.4万桶/日，较6月下滑0.4万桶/日。此前美国对委内瑞拉石油及天然气征收二级关税，导致委内瑞拉原油产量在4—7月连续下滑。美国页岩油产出对价格的敏感度相对较高。具体来看，当油价处于65~70美元/桶区间时，页岩油生产商有增产的动力；当油价在50~60美元/桶区间时，页岩油生产商更倾向于维持现有的生产活动，甚至可能会小幅减少钻机数量；而当油价低于50美元/桶时，大概率会引发大范围的减产情况。美国能源信息署（EIA）发布的月度报告显示，6月，因原油价格出现反弹，美国原油日产量攀升至1358万桶，这一产量不仅刷新了历史纪录，而且相较此前发布的初步周度估算数据，还高出了约15万桶/日。8月，美国原油日产量环比有所回升，不过并未达到6月的峰值。截至8月29日当周，美国原油产量升至1342.3万桶/日，较7月的低点1327万桶/日有明显回升，同时也高于去年同期的1330万桶/日。需求走弱是大概率事件 2025年，全球原油需求呈现出明显的走弱态势，二季度同比增速由一季度的1.1%放缓至0.7%。由于需求走弱，全球原油库存持续增加。6月，全球原油库存连续第5个月增长，环比增加2810万桶，库存量达到783.6亿桶，创下46个月以来的新高。二季度，全球原油库存日均增加150万桶，其中美国液态烃库存增幅达90万桶。此外，海上浮仓原油库存也出现了显著增长。6月，经合组织工业石油库存减少2880万桶，降至275.8亿桶，较去年同期降低了8800万桶。四季度，美国原油需求走弱的风险达到最高值。经济指标显示，美国经济陷入滞胀的风险正在加大，具体表现为经济增长放缓的同时物价压力不断攀升。就业市场状况直接反映了美国经济的疲态：8月，美国非农就业人口仅增加2.2万，并且报告将6月的新增就业人数从原本增加2.7万大幅下修为减少1.3万，这是2020年以来美国月度就业人数首次出现负增长。随着夏季出游旺季的结束，美国汽油消费显著转弱。截至8月29日当周，美国4周汽油需求移动平均值约为900万桶/日，与去年同期相比下降了1.1%。综上所述，全球原油市场产出增长已确定，但增产受剩余闲置产能、地缘政治风险以及生产成本等因素的影响，边际增量存在较大不确定性，进而影响到原油的过剩量。需求走弱同样是大概率事件，尽管中国等新兴市场需求呈现恢复性增长态势，但美国经济滞胀所带来的需求走弱风险不容小觑。因此，面对美国夏季出游旺季结束后的原油价格阶段性下跌风险，投资者可以考虑运用相应的原油期货工具进行风险管理。芝商所于2021年推出了微型WTI原油期货合约（MCL），此合约为市场参与者提供了一个规模更小、精确度更高的原油价格敞口管理工具。微型WTI原油期货合约的规模只有基准 WTI 期货合约的十分之一，可以让投资者以较低的保证金要求，获得与传统 WTI 期货相同的透明度与价格发现功能。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:20

白银强势运行

贵金属短期或维持偏强走势。中长期来看，美国经济增长放缓、宽松的货币政策延续，贵金属仍有上行空间。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 08:10

贵金属继续上涨-2025年9月9日申银万国期货每日收盘评论

金银延续强势。上周公布的多项数据显示美国经济就业市场疲弱，尤其是周五公布的非农就业2.2万人，大幅低于低于市场预期的7.5万人，进一步确认9月降息前景，叠加近期对美联储独立性受威胁的担忧，推升黄金。市场进一步炒作降息50bp可能，但通胀压力下更大概率还是呈现年内的多次降息。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，市场仍在观察关税通胀影响的延续性，美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，短期注意可能的获利回吐。【铜】日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】产量环比增加389吨至19419吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12409吨，锂云母提锂环比增加100吨至2600吨，盐湖提锂环比增加78吨至2593吨，回收提锂环比增加51吨至1817吨；9月碳酸锂产量预计环比增加1.7%至86730吨，其中增幅主要是锂辉石提锂，少量回收提锂，锂云母和盐湖提锂环比下降。需求端， 9月三元材料环比下降1.5%至72330吨，磷酸铁锂环比增加6%至335250吨。总库存环比延续降幅明显，周度库存环比减少1044吨至140092吨，下游和中间环节继续补库，上游持续去库。市场消息扰动仍然较多，江西矿端仍具有较大的不确定性，警惕资金炒作，短期或仍震荡运行。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕震荡收跌，虽然目前美豆出口仍受到中美贸易关税的影响存在不确定性，但由于美豆种植面积的大幅调降，以及8月以来天气有所转差美豆单产预计将较美国农业部此前预估水平下调，因此美豆下方支撑仍较强，整体下行空间较为有限。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】今日油脂震荡运行，根据MPOA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量预估增加2.07%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，产地出口持续增加，国际豆棕价差扩大，棕榈油性价比凸显，需求强劲将继续支撑棕榈油价格，关注本月mpob报告数据对于行情的指引。【白糖】郑糖日内维持弱势运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持弱势震荡。国内棉市供应端方面，9月份开始进入收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。当前新棉仍多未开秤，企业等待公示。而产业下游温吞难见明显起色，下游对传统旺季信心不足。市场继续等待新棉收购及下游传统旺季带来的指引，预计短期郑棉维持偏弱走势。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，下跌0.97%，10合约收于1268.7点。欧线现货运价仍处于季节性的淡季之中，运价延续下行态势，从往年的情况来看，9月运价降幅大多高于8月，10月运价下降斜率或有收窄，船司国庆黄金周停航能否带来10月运价的企稳仍有待确定。目前第38周大柜均价已降至1850美元左右，9月底现货降价博弈进一步趋于激烈。近期联盟相继公布国庆假期停航计划，相对于去年来说，MSC停航班次持平，MSK停航班次低于去年，空班力度有限下假期前揽货降价压力增加，预计现货运价将延续下行态势，市场或更以偏震荡为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-10 09:08

【有色早评】枧下窝复产会议召开，碳酸锂弱势下行

据显示，在截至今年3月底的12个月里，美国经济实际新增的非农就业岗位较之前公布的数字少了91.1万个，平均每个月减少近7.6万个。在数据公布前，经济学家们预计，下调幅度位于40万个至100万个之间。纵向对比来看，91.1万至少是最近10年最大的降幅，其占比达0.6%——过去十年的调整比例约为0.2%。这一数据是劳工统计局对月度非农就业数据进行年度“基准”修订的初步结果。（财联社）锌锌 2025.9.10 一、市场观点国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。地缘风险有升级的风险，短期宏观难言明朗。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，年度非农岗位下修近百万，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。二、消息面 1.【CZSPT发布四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间】9月9日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在广西崇左召开，小组成员企业出席会议。安泰科获悉，小组对国内外锌精矿市场走势进行了深入交流和探讨，并商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：120美元（平均值)-140美元（平均值）/干吨。（安泰科） 2.【8月国内锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%】对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。截止9月初，加工费小幅下调，到厂基准加工费3750-4200元/金属吨，均价3900元/金属吨，环比下跌50元/吨。（安泰科） 3.【英美资源与泰克资源将进行合并】英美资源与泰克资源9月9日宣布达成协议，将通过对等合并组建Anglo Teck group。合并完成后，英美资源和泰克资源的股东将分别持有Anglo Teck group约62.4%和37.6%的股权。英美资源集团还将在此次交易前向其投资者支付45亿美元的特别股息，如果获得监管机构批准，预计并购交易将在12-18个月内完成。两家公司的合并将成为矿业史上规模最大的合并案之一。过去12个月，泰克资源在多伦多交易的股价下跌了约20%，市值约为237亿加元（171亿美元）。同期，英美资源集团在伦敦交易的股价上涨了15%，市值达到269亿英镑（364亿美元）。（界面新闻）镍镍 2025.09.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120040元/吨，涨跌幅-0.45%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水-50至300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-3.11至-188.47美元/吨。宏观方面，昨夜美国大幅下修去年3月至今年3月共计12个月的非农就业数据后，市场对降息力度超预期和衰退风险的交易反复。基本金属先降后升，整体震荡运行。需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。整体来看，在印尼供应潜在风险解除后，由于镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，随着美联储9月议息会议逐渐临近，近期宏观数据的变化或主导市场方向。在美国大幅下修历史就业数据后，观察市场对降息预期与衰退风险担忧的情绪变化。中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【年度工作计划与预算即将生效印尼矿业公司须于2025年10月重新提交】印尼能源与矿产资源部（ESDM）证实，原本有效期为三年的工作计划与预算（RKAB）规定，如今将改为一年。这项新规定将于2025年10月生效，因此所有矿业公司都必须提交2026年的工作计划与预算，即便此前已获得三年期的批准。能源与矿产资源部矿物与煤炭总司长特里·维纳诺周一表示，明年的工作计划与预算提交通道尚未开启，因为新的电子工作计划与预算系统要到10月才会启用。能源与矿产资源部副部长表示：“预计可能在9月的第一周，该法规就能发布。这样到9月底，从业者就能提交2026年的新工作计划与预算了。”（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.09.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12920元/吨，涨跌幅-0.08%。无锡现货基差升水+40至555元/吨；主力合约换月后持仓123179手；仓单-422至98534吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+5至954元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，但不锈钢传统需求中的地产基建方面有所下滑。综合来看，宏观方面，美国大幅下修历史非农数据后，衰退风险与降息预期共同回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但暂未证实。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。碳酸锂碳酸锂 2025.09.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价72900元/吨，涨跌幅-2.62%。主力合约持仓-12197至351340手，仓单+650至38101吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-500至73500元/吨，工业级碳酸锂报价维持71850元/吨。锂精矿均价维持850美元/吨。供应端，昨晚传出宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。若内容属实，则近期供应扰动驱动消失。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。库存持续降低，幅度相对有限，仓单持续回升。主要关注枧下窝复产进度落地情况，若复产进度远超预期，则碳酸锂或重回过剩格局，若消息被证伪，则短期需求端强劲表现对锂价仍有支撑。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。二、消息与数据 1、【宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产】金十数据9月9日讯，今天上午9时20分，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，专题推进枧下窝锂矿复产工作。据知情人士透露，宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利，预计很快将复工复产，“比市场上最快的预期还要快。”(界面) 2、【Codelco与SQM即将达成联合锂矿开采的最终协议】外电9月8日消息，智利国有铜矿商Codelco和全球第二大锂生产商SQM即将敲定一项具有里程碑意义的合作伙伴关系，共同从阿塔卡马（Atacama）盐田开采锂。该协议最初于2023年12月签署，源于总统Gabriel Boric的国家锂战略，该战略将Codelco置于战略盐田的所有业务的掌舵人。根据协议，SQM将把其阿塔卡马业务的多数股权移交给Codelco，以换取将其生产权延长至2060年。该协议预计将在几周内达成，但仍需获得反垄断批准，包括中国监管机构的批准，SQM预计将在本月晚些时候或10月获得中国方面的批准。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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