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金银期货报告——特朗普关税政策给黄金支撑
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相关关税政策的细节。特朗普的关税政策令美国经济政策不确定性指数逐步走高，市场避险需求升温给黄金带来利好。图三. 美国经济政策不确定性指数数据来源：iFind，中衍期货市场情绪方面，黄金ETF持仓增加，COMEX黄金期货净多头持仓下降，显示市场情绪方向不统一。综合来看，特朗普关税政策一方面增强市场避险需求，另一方面打击市场对美国经济的信心都给黄金带来支撑。但是，需要留意美国通胀预期攀升对美联储货币政策的影响。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-04-02 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-03 08:00
避险情绪升温，黄金连创新高-2025年4月1日申银万国期货每日收盘评论
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近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收高。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.05%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.12%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油小幅收跌，根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。USDA公布最新种植意向报告，预估美豆种植面积为8349.5万英亩，低于市场分析师预期8376.2万英亩，也低于去年种植的8705万英亩，同时低于USDA展望会议所预估的8400万英亩，从报告数据来看种植面积低于预期小幅利多。但由于在季度库存报告里，大豆季度库存为19.1亿蒲式耳，分析师预期19.01亿蒲，高于去年同期的18.45亿蒲，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。同时考虑到4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕偏弱震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2230点，下跌0.55%。4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月部分船司出现不同程度提涨，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于船司在4月运力投放仍相对较多，近期马士基又在欧线投入小船，船司利润率为先的情况下，运价反弹时点尚未明朗。目前06和08合约点位相差不多，08合约小幅升水06合约100点左右，按2300点去倒推运价的话，对应的大柜运价为3500美元左右，目前市场旺季预期仍在。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑，06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，预计延续震荡格局，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-02 09:08
分析人士：关税政策落地并非利空出尽
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期驱动铜价上涨的抢货需求减弱。同时，美国经济滞胀担忧贯穿了整个3月，从3月中旬美国通胀黏性增强到3月下旬美联储“鹰派”立场，再到月末美国PCE同比超预期反弹，特朗普新政对经济的短期冲击逐步显现，进一步打压市场乐观情绪。国泰君安期货有色金属研究员季先飞认为，近期铜价回调的原因有两个，一是市场担忧情绪升温，特朗普加征关税直接影响美国经济，也波及相关贸易伙伴乃至全球经济，使得风险资产价格普遍承压；二是铜价走高持续抑制下游需求，现货升贴水和沪铜期限结构走弱。从市场持仓角度看，山金期货投资咨询部负责人王云飞表示，截至目前，LME的最新持仓数据尚未发布，但上周基金多头大概率已经在历史极值附近减仓，这是导致铜价回落的直接原因。除此之外，近期市场实际情况并未出现明显变化，消息层面因素大多已被市场消化。季先飞表示，目前供应紧张的预期依然存在，主要驱动来自特朗普对铜加征关税的预期。特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，COMEX铜价相对坚挺，当前比LME铜价高1500美元/吨，这将吸引全球可供COMEX交割的铜运至美国，其他地区或将处于供应紧张状态。据了解，2025年铜精矿长单TC偏低，当前铜精矿现货TC已经下行至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼端，如果冶炼厂减产或者停产，对价格的支撑将比较明显。在张维鑫看来，目前铜市基本面呈现“强现实”状态。供应层面，铜矿供应增速远远落后于冶炼产能增速，3月TC持续恶化至-24美元/吨，冶炼厂的减产担忧始终是横亘于铜价底部的重要支撑。不过当前硫酸价格位于约600元/吨的高位，大规模的冶炼减产风险相对靠后。不过王云飞认为，当前铜市场供应矛盾是结构性的，而非整体供应趋紧。从库存表现看，精炼铜库消比相较前两年明显改善，上海地区的现货基差未见走强，显示现货市场供需趋于平稳。随着TC加工费走低，未来冶炼检修规模预计增大，但是对总体供应不会造成太大影响。张维鑫表示，下游采买对铜价走强的反应较为敏感，精铜杆、再生铜杆、铜板带等加工企业的周度开工率均有所下滑，现货升水同步承压。从库存结果来看，国内去库拐点有待验证，且全球铜库存绝对量高达64万吨，同比多增22.8万吨。从终端来看，春季消费趋于回暖，但结构上依然是电网、家电、汽车领域同步发力，地产板块延续拖累。季先飞认为，高铜价持续抑制下游需求，不过价格回落将吸引下游企业阶段性补库。随着天气回暖，部分地区基建工程对电线电缆需求增加，支撑线缆企业开工率；部分地区铜杆加工费回升，铜价回调吸引精铜杆企业适当逢低补库；空调等制冷企业排产持续增加，支撑铜管企业开工，带动铜管企业在价格回调时适当进行原料补库。同时，海外市场需求的边际增量在于欧洲增加军费，也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。 “4月2日迎来对等关税政策的初步落地，未来几周则需关注铜进口关税政策结果。”张维鑫认为，关税政策落地并非意味着利空出尽，结合年初关税“第一棒”落地后的经济数据表现，4月初公布的一系列关税政策将对美国经济带来潜在滞胀压力，对商品价格形成长期压制。同时他表示，针对铜的关税政策落地将逆转海外实物铜向美国流入的贸易流，亚洲库存或因政策落地而产生短期的累库压力。市场风险方面，需要警惕美国关税政策落地的力度。在王云飞看来，美国关税政策不会对中长期铜价的方向产生实质性影响，短期考虑到关税政策落地将结束此前全球库存转移的叙事，预计资金层面影响以偏空为主。季先飞表示，美国对终端消费品加征关税，将加剧大宗商品原材料价格波动。 “考虑到铜供应紧张预期依然较强，且下游企业逢低补库的意愿较强，预计即便铜价出现回落，也可能是抵抗式下跌。”他说。来源：期货日报网
期货日报网04-02 09:05
【宏观早评】对等关税宣告在即，市场保持相对谨慎
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国对等关税即将落地，但美股略企稳，因为美国经济数据降温加强了降息预期。国内PMI数据好于预期，资金面仍然偏紧，央行在经济数据偏好情况下选择重点防金融空转，因此短期国内资产都有资金面压力。主线上，现在市场缺少主线，除了医药短期偏强，其它热点轮动缺少持续性，在不确定的内外宏观背景下，现在没有凝聚成有效的叙事。接下来继续关注对等关税出台，在宽松政策未落地背景下，短期股指或继续维持震荡调整，其中中证500和中证1000在成交量持续低迷背景下或面临杠杆资金负反馈风险。贵金属日内贵金属出现回落，白银的回落更为明显，主要受到前期套利盘了结和整体美联储表态在关税政策的干扰下仍谨慎，美元指数仍震荡抑制。美联储-戴利表示不确定性并未导致企业停滞不前；巴尔金表示债券市场反映了更多的经济衰退风险，关税将对通胀和就业带来挑战。不过市场仍在定价关税政策为主。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性仍旧存在。据三位知情人士透露，白宫助手已起草一份提案，拟对大部分进口到美国的商品征收约20%的关税。特朗普正推动几十年来对全球经济体系进行最激进的改革。不确定性仍作为主要因素支撑贵金属的避险需求。地缘政治方面，伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显，美国总统特朗普周日威胁称，如果伊朗不与美国就核问题达成协议，美国将对伊朗进行轰炸；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈仍存疑；法国法院禁止法国极右翼政党领导人勒庞5年内竞选公职，并判其四年监禁，两年缓刑。全球地缘政治形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。美国3月ISM制造业PMI 49，预期49.5，但标普制造业指数终值回升至枯荣线以上50.2。ISM制造业活动出现今年以来首次萎缩，由于额外关税实施细节的不确定性，一些企业暂停了投资计划，企业在加息前急于进口，推动ISM工厂库存指数升至53.4，为2022年10月以来的最高水平，帮助支撑了整体指标。相对而言，标普PMI终值却得到了一定回升，整体数据仍未出现明显的衰退迹象，美股也出现了一定的止跌行情，从而支撑美元指数维稳。国内方面，3月份制造业采购经理指数为50.5%，环比上升0.3个百分点，基本符合预期，分项数据显示，生产、新订单、采购量等指数支撑了PMI的扩张，但是库存、进出口等指数则拖累了整体数值。在关税政策前夕，经济数据带来的影响相对有限，市场仍保持谨慎。北京时间周四凌晨3点美国对等关税将正式宣告，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-02 09:05
【宏观早评】避险情绪持续升温，黄金价格突破新高
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避险需求保持，对贵金属形成支撑。上周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税，周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-01 09:05
分析人士：波动风险在进一步加剧
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经济衰退预期同样支撑金价吴梓杰表示，美国经济衰退担忧和通胀风险加剧同样是避险因素的重要构成部分。贸易摩擦带来的通胀担忧以及经济衰退风险正是2月以来黄金价格上行的主要影响因素，这一方面直接推动了避险情绪的发酵，增加了黄金的配置价值；另一方面，衰退担忧的加剧其实也导致了此前美国“例外主义”的反转，超额配置在美股中的资金持续流出，部分进入黄金市场，也推动了黄金价格的上涨。钟俊轩表示，当前美国经济数据仍具备一定韧性，上周公布的美国2月耐用品订单数据与当周初请失业金人数好于预期，但3月中旬所公布关键的零售销售数据低于预期，居民消费占美国经济增长总量的比重较大，零售数据的弱化显示其总体经济增长情况已存在风险。在劳动力市场方面，当前周频初请失业金数据未体现出美国劳动力市场的弱化，但随着美国政府效率部裁员的推进，非农新增就业分项中政府部门新增就业人数已经明显下降，且后续有转为负值的可能，预计美国就业市场在上半年将明显转弱。他表示，衰退担忧与美国关税政策共同对美元信用形成冲击，驱动国际金价上涨。从货币政策角度来看，吴梓杰表示，在3月议息会议中美联储在利率政策上整体保持了谨慎态度，点阵图暗示全年维持降息两次的预期。但是从美联储的声明以及鲍威尔的表态来看仍比预期更“鸽派”，一方面美联储将于4月开始进一步减缓缩表，比市场预期得更快，也有利于金融条件进一步趋向宽松；另一方面鲍威尔对经济前景仍保持乐观，同时他倾向认为关税带来的通胀冲击也是一次性的，长期通胀预期也保持稳定。总体来说，本次会议中性立场为后续灵活应对数据变化提供了操作空间，既可以通过暂停降息应对通胀冲击，也可以进一步宽松来应对就业市场的走弱。 “当前美国劳动力市场以及通胀数据具备韧性，3月美联储议息会议中传递出的降息表态偏谨慎，点阵图总体偏‘鹰派’，但暂缓缩表的决定显示当前美联储处于确定性的降息周期中，且关注到了美国经济增长以及权益市场所存在的风险。”钟俊轩认为，在美国劳动力市场存在风险、权益市场表现弱势的背景下，美联储后续仍将传递出宽松货币政策的信息。美联储官方网站所公布的日程显示，鲍威尔将在当地时间4月4日上午发表有关经济展望的演讲，需重点关注鲍威尔可能存在的“鸽派”表态。金价上行过程中存在的风险点 “无论从美国财政及政策，还是当前特朗普政府的关税政策风险来看，黄金价格都存在进一步上涨的动能。”钟俊轩表示，从其中最为关键的财政赤字因素来看，即使马斯克领导的政府效率部持续推行裁员减支，然而支出的下降难以覆盖后续美国财政收入的减少，特朗普政府所承诺的多项减税政策的推行仍将令美国财政赤字水平持续扩张，对金价形成明确的利好因素。在风险方面，吴梓杰提示，首先是市场本身价格波动风险在进一步加剧。高位运行的金价使得无论是短期获利了结带来的回撤风险还是价格本身的波动风险都在加剧；其次需要关注重要宏观事件带来的价格冲击风险，4月初美国“对等关税”政策即将落地，它既可能带来关税风险的阶段性出清，构成避险情绪的回落，也可能因为政策超预期而对市场造成进一步冲击，这种不确定性同样可能对黄金价格构成重要的风险；最后，俄乌停火协议如果实质性达成，也可能对黄金价格带来超预期的利空风险。来源：期货日报网
期货日报网04-01 08:55
需求攀升黄金价格新高在路上
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普政府还威胁，如果欧盟和加拿大联手损害美国经济，美国将征收高额关税。与此前围绕芬太尼展开的关税博弈不同，针对汽车征收的关税涉及欧盟、加拿大、日本等多个美国友好国家和地区，这些国家和地区可能采取的反制措施比市场预期强硬。回顾3月黄金的行情可以发现，黄金价格在突破重要关口时总伴随着美国关税政策的升级。3月13日，金价突破3000美元/盎司，主要是由于特朗普政府从3月12日起开始对进口钢铁、铝征收25%的关税。针对钢铁、铝等大宗商品征收的关税涉及多个国家和地区，其中加拿大、欧盟的反制措施又比市场预期强烈持久。而资本市场对本次关税战的主流假设是，各种金属或许都难以幸免。受此影响，COMEX金价在3月13日大涨1.96%，收于3001.1美元/盎司。此后，黄金现货、期货价格在3000美元/盎司关口反复试探。此外，特朗普于2月13日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。此后，特朗普多次表示，计划于4月2日对全球贸易伙伴实行对等关税。不过，近期特朗普在关税立场上显现出了一定的软化迹象。3月24日，特朗普表示，随着4月2日对等关税生效日临近，可能会给很多国家提供关税优惠，但前提是要实现“对等”。综合来看，目前关税计划仍面临较大变数，现阶段关税政策具有较强的“工具属性”，即外交谈判弹性较大，这也暗示未来市场将围绕关税政策谈判的进展波动。当前关税政策对经济、通胀等方面的影响虽并未完全显现，但金融市场已有所反应，其中黄金走势强劲，美国三大股指大幅下挫。因此，仍需持续关注关税政策实际落地的效果，若后续关税政策推进不及市场预期般强硬，那么投资者的风险偏好将会回升，贵金属价格或面临一定调整压力。全球黄金实物投资需求依然强劲由于具有货币属性，黄金长期以来在货币体系中占据特殊地位。2008年，美国采取量化宽松政策后，全球央行便开始增持黄金，2020年之后这种变化尤其明显。根据世界黄金协会的统计，2022年之后连续3年，中国等央行每年买入黄金超过1000吨，几乎是2010—2021年平均购买量的2倍。央行购买成为黄金需求的新增项，规模仅次于金饰、金条的需求量。世界黄金协会的数据显示，2024年四季度包含场外交易在内的黄金总需求同比增长1%至1297.4吨，全年总需求也增长1%至4974.5吨，分别创下了季度和年度的新高。2024年，黄金需求强劲，主要原因是央行和投资者推动市场走强。其中，各国央行继续买入黄金，购买量已经连续第三年超过1000吨。2024年，全球央行持续加快购金步伐，全年购金总量达到了1045吨，特别是四季度购金量大幅增加至333吨。中国央行2024年全年就增持了142万盎司。中国央行公布的外汇储备数据显示，2025年2月末，中国黄金储备为7361万盎司，环比增加16万盎司，为连续第四个月增持黄金。预计在2025年，全球央行的购金需求仍将在黄金需求中占据主导地位。与此同时，黄金ETF投资需求也将成为支撑黄金需求的一股重要力量，特别是在美联储降息节奏依旧是市场主要影响因素的背景之下。除此之外，地缘政治以及宏观经济所存在的不确定性将会成为2025年的市场主题，这种情况进而会对黄金作为财富保值和避险工具的需求形成支撑。值得注意的是，2024年12月以来，实物黄金持续涌入COMEX，其黄金库存连续3个月大幅增长。3月27日，COMEX黄金库存达到4316万盎司，刷新2020年新冠疫情期间创下的纪录，很多投资者都选择了以实物黄金交割。由于特朗普政府已经对钢铁和铝征收关税，并且还表明即将对铜开征关税，市场担心关税最终会扩展到所有金属类别。这就导致了美国之外的伦敦现货黄金与美国纽约的COMEX期货黄金出现价格差，从而为黄金的流动指明了方向。另外，ETF资金回流也助推金价。全球黄金ETF近期出现强劲资金流入，反映出投资者对避险和对冲美元资产风险的需求明显升温，尤其在美国降息预期反复、政策风险频频“刷屏”的背景下，黄金再次被视作终极安全资产。截至3月27日，SPDR黄金ETF持有量维持在929吨，创下2023年下半年以来新高。美联储货币政策还处在宽松周期在当前全球流动性宽松，且存在对美元信用担忧的情况下，在投资组合里加入一定比例的“逆货币”资产，能够在货币违约引发的大动荡中为投资组合起到“减震”作用。在这类资产中，黄金或许是首选。 3月20日，美联储做出决定，维持4.25%~4.5%的政策利率不变。自4月起，美联储缩表速度将从每月600亿美元减缓至每月400亿美元。然而，美联储在最新的经济预测中下调了美国2025年的经济增长速度，同时上调了通胀预期，这一情况反映出特朗普政府的政策组合对美国经济产生的影响。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，新一届美国政府在贸易、移民、财政政策和监管四个不同领域实施重大政策变革，尽管贸易政策有一些进展，但这些变化对经济前景的影响仍存在很大的不确定性，美联储在分析收到的信息时，重点是将信号和噪音区分开。通胀已经开始上升，部分是由关税因素导致的，但需强调的是，任何由关税推动的通胀上升都将是“短暂的”。就业状况大致处于平衡，劳动力市场依旧稳健，失业率处于低位且波动幅度较窄，工资增长速度快于通货膨胀，并且相较于疫情后复苏初期的速度，当前的工资增长速度更具可持续性。官员们下调经济增长预测，将2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%。通胀方面，将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%。就业方面，2025年失业率小幅上修至4.3%，前值为4.2%。同时点阵图显示，美联储2025年将利率维持在3.9%，与2024年12月预测一致，这意味着2025年美联储将会降息两次。在经济放缓和通胀预期升温的背景下，美联储依然保留年内两次降息的预期，同时缩表步伐有所放缓，这向外界释放偏鸽信号。美联储是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注经济走势。未来货币政策路径或将取决于特朗普政府的政策以及美国经济的发展，如果增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济未出现衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过两次。此外，若特朗普维持就任以来的政策取向，特别是4月2日大幅提高关税，美国经济下行的压力会加大，美联储降息节奏或提前，但在通胀预期抬升的背景下，大幅降息仍受制约，全年降息幅度或难以超过两次，重点关注美国关税政策实施进展。综合来看，由于美国关税政策不确定性较高，临近4月2日美国将实施“对等”关税的时点，市场的波动率加大。关税政策和地缘局势仍存变数，避险需求对贵金属的支撑或长期存在。叠加美联储仍处于降息周期，利率下行周期对金价亦有利好，黄金或依然以震荡偏强为主，不排除再创历史新高的可能。中长期而言，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网04-01 08:55
设备更新资金量增至2000亿元
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特朗普关税政策的外溢影响尚未完全显现，美国经济增长放缓、欧洲经济衰退的风险仍在，国际贸易活动将受到抑制。国内抢出口效应消退，我国外贸仍面临下行压力。为应对贸易摩擦的负面影响，完成全年预期目标，我国宏观政策仍需加强逆周期调节，更多依靠提振消费来扩大内需。据国家发展改革委最新消息，今年安排超长期特别国债2000亿元支持设备更新，较去年增加500亿元，同时支持范围扩大，一些新领域的政策细则在加快落地。超长期特别国债资金重点用于支持“两重”项目建设和“两新”政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，扩大就业，促进投资和消费形成良性循环。海外方面，美国3月制造业PMI降至49.8%，时隔两个月再次跌破扩张区间，谘商会消费者信心指数连续4个月下滑，并创2021年3月以来新低。核心PCE物价指数同比上涨2.8%，较2月回升0.2个百分点，1年期通胀预期上升至5%，为2022年12月以来新高。数据表明，美国关税政策不仅推高其通胀预期，也打压消费者信心和抑制消费支出，制造业活动受关税影响明显放缓，从而削弱经济增长前景。美联储3月会议维持利率不变，货币政策声明下调未来3年经济增长预期，上调今年核心PCE通胀预期和失业率预期，点阵图维持年内降息两次的预测，但支持不降息和降息一次的官员人数增加。近期美联储多位官员发表鹰派讲话，警告通胀存上行风险，表示在特朗普政策影响进一步明晰之前，不急于改变立场，暗示未来一段时间维持利率不变。美联储此举是在进行预期管理，向市场传递实现通胀目标的不确定性增加，希望保持政策的限制性，控制通胀的同时稳定就业，避免利率曲线落后于经济形势。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网04-01 08:50
【贵金属周报】对等关税临近，避险助推贵金属突破新高
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避险需求保持，对贵金属形成支撑。本周美国经济滞胀预期再度升温：美国2月PCE同比录得2.5%；核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%。从PCE分项数据来看，2月的服务个人支出物价指数出现了上行，金融保险，医疗服务和住房的环比增长都超0.3%，同比增长也维持高位。商品端也开始出现向上走高的趋势，特别是服装和娱乐商品等；美国3月一年期通胀率预期终值 5%，预期4.9%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期57.9；通胀预期持续上行，伴随着的是消费者信心的不断下滑，在关税政策的影响下，“滞胀”的风险仍存。从持仓层面，截至３月25日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸上行，但白银空头撤离；截至３月28日，欧美金银ＥＴＦ均出现不同程度的上行。周内需要关注的宏观事件较多，主要是4月2号的美国对等关税：下周随着第一季度的结束，资产价格将伴随头寸的调整面临波动；周三特朗普正式宣告对等关税计划，这将对全球市场造成较大的冲击性影响，紧接着周五美国3月非农就业数据公布，美联储主席鲍威尔将同时发表讲话，这将重新定义市场的宏观方向。在美元指数和美债利率处于震荡且方向不明的当下，仍建议保持谨慎。长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要警惕情绪的短期波动影响。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国对等关税政策；美国非农就业数据宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货03-30 09:05
铜铝关税即将来临-2025年3月28日申银万国期货每日收盘评论
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逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后涨势可能放缓，白银出现补涨，关注挤兑风险可能继续发酵。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.56%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.05%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌后白糖今日出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6210元/吨，云南南华维持在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月27日国内生猪均价14.64元/公斤，比上一日下跌0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为471.82万吨，环比上周减少28.79万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉小幅走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日+2元/吨。消息方面，3月26日(周三)，美国农业部将于3月31日1600GMT((北京时间4月1日0:00)发布2025年的种植意向报告。在报告发布前，分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1018.9万英亩，低于2024年的1118.2万英亩。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得前期棕榈油价格出现一定回落。但整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2160.2点，上涨0.62%。CMA和HMM也调降4月第二周报价，继续沿用3月底价格，同时CMA第16周起大柜小幅调涨至2545美元，中下旬报价方式和MSC基本一致，4月运价倾向企稳。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货03-29 09:08

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