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中期上涨趋势不改

移，可能需要调整货币政策。消息发布后，美元指数和美债收益率快速下行，欧美股市、大宗商品等风险资产纷纷上涨，风险偏好显著上升。由此来看，鲍威尔在全球央行年会上发出的信号，被视为美联储货币政策变化的风向标，强调关税政策对经济的负面影响逐渐显现，就业下行风险可能高于通胀上升风险，从而为恢复降息提供充分的理由。CME“美联储观察”工具显示，美联储9月降息的概率由75%上升至91%。综上所述，国内政策面接连释放利好消息，年内仍有再次降准或降息的空间。美联储主席鲍威尔讲话转向鸽派，强化市场对9月降息的预期，有助于提升风险偏好。在政策面、资金面等多重因素的推动下，股指中期上升趋势有望延续。但企业盈利尚未显著改善，股指加速上涨后注意获利抛压涌现。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

【铜周报】供需矛盾尚未激化，宏观小幅向上驱动形成

铜价仍受宏观扰动明显，伴随着美债利率和美元指数的波动，铜价仍处于震荡局面。供需层面，搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。周五的杰克逊霍尔年会鲍威尔“偏鸽”表态抑制美元指数和美债利率，这一定程度上度商品形成利好，但鉴于市场仍存一定风险，基本金属弱于贵金属走势。海外宏观：杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，市场显著定价9月降息；美国经济数据“胀”风险仍存，但不足以改变降息预期；美元指数和美债利率的回落减缓对于市场的压力，驱动宽松交易。国内市场：从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但近期整体“反内卷”情绪出现了明显降温，叠加上社会零售和工业生产数据相对偏弱，这也相对抑制铜价。供需：供应端：冶炼环境仍较差，在经历了几周的利润回升后，本周TC再次转弱。但现阶段供应受限仍未体现在现实数据上，7月进口铜精矿和废料仍保持高位，精炼铜生产尚未减速，7月电解铜产量再现高位。不过进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持将一定程度驱动供应；需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。7月地产消费低位震荡，家电增速放缓，汽车和电力仍是主要增量，但铜材出口出现了显著回升，国内伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。下周宏观层面：美联储降息预期回升后，市场整体环境偏宽松，宏观驱动较为利好，但仍需观测现实端的供需情况。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏多风险：超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货08-24 09:05

【股指周报】股指有阶段加速赶顶迹象

：外部环境：美联储在央行联会上放鸽，美元指数大幅走弱，外部环境对A股更加有利。基本面：社融固投社零数据均弱于预期，地产就业压力再加大，基本面仍然面临压力。但政策仍然在产业政策和民生方向不断发力，部分行业如TMT、医药表现超预期，市场的预期仍然乐观。资金面：无风险利率走低，资金面宽松，成交仍在放大，融资余额破前高，牛市氛围不断传播，资金有跑步进场迹象。逻辑：当前资金面和看多情绪仍然很强，且牛市氛围开始出圈传播，或对当前行情形成加速，但是冲高后也有阶段性见顶风险。宏观组：周密 Z0019142 15618193697

混沌天成期货08-24 09:05

A股站上3800点-2025年8月22日申银万国期货每日收盘评论

。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场对美联储9月份降息预期出现反复。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Profarmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。美国生柴政策最新落实措施即将落地，市场预计或达成“小厂豁免、大厂加量”利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续偏弱震荡，10合约收于1309点，下跌1.82%。盘后公布的SCFI欧线为1668美元/TEU，基本对应于08.25-08.31期间的欧线订舱价，周度环比下降152美元/TEU，跌幅加快。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-23 09:08

能化收红，欧线续跌-2025年8月21日申银万国期货每日收盘评论

价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，印第安纳州和内布拉斯加州的大豆长势良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕短期区间震荡为主，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，以及资金获利了解影响，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖小幅上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，不过考虑到甘蔗单产有所下降、叠加市场对高制糖比下降的担忧，原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖增加、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累。短期郑糖被动跟随原糖走势为主。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。此前郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告引发市场担忧情绪，不过考虑到对实际影响相对有限，盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，10合约收于1325点，下跌2.49%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，深贴水对市场也有一定支撑，关注后续船司跟降情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-22 09:08

【有色早评】市场等待今晚鲍威尔讲话，基本金属震荡运行

外受到市场对美联储降息预期回调的影响，美元指数回升形成抑制；国内预期与现实反复也未能指引明确宏观方向。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨，较14日降0.27万吨，较18日降1.45万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.22 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息的概率为75%，9月降息预期回落，等待鲍威尔今晚的表态。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比+2.5至92.1万吨，铝锭+铝棒社库环比-1.6至71.7万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，山西通知称为加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，上收陶瓷土等4个矿种的出让登记权限至省自然资源厅，上述4个矿种的矿业权，经省自然资源厅统一认定后依法依规处置，如确属于铝土矿，则严格依据矿产资源管理法律法规及相关政策整改规范，引发市场对于山西铝土矿违规产能退出的类碳酸锂式上涨交易，山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，涉及国产矿供应16万吨/月，对应国产矿产能约80万吨，考虑到去年部分产线已技改转向使用进口矿和未来新投产能均为进口矿产线，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，是否会延伸至其他地区也未有定论，持续关注政策动向。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美国8月PMI数据超预期，前期乐观的降息预期有所回落，现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价整体震荡运行，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【印度国家铝业计划提升氧化铝及铝产量以满足国内需求】据外媒报道，印度国家铝业 (NALCO) 正寻求通过棕地扩建来提高其氧化铝和铝产量，以获得Maharatna认可。Singh表示，公司将投资1716.3亿印度卢比，将冶炼厂的年产能提升50万吨；投资1200.0亿印度卢比，将发电能力提升1080MW。其中，冶炼厂项目的土地征用工作已进入最后阶段。此外，NALCO正着手投资567.7亿印度卢比通过建设fifth stream氧化铝精炼厂（年产能100万吨）来扩大其氧化铝精炼潜力，并投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿。（有色宝编译） 2.【WBMS：6月全球原铝供应过剩18.31万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球原铝产量为609.44万吨，消费量为591.13万吨，供应过剩18.31万吨。1-6月，全球原铝产量为3684.73万吨，消费量为3688.4万吨，供应短缺3.67万吨。（文华财经） 3.【美国8月PMI数据显示经济强劲通胀压力达三年来最高水平】标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，8月强劲的PMI初值增加了美国企业在第三季度迄今表现强劲的迹象。数据显示，经济正以2.5%的年化速度扩张，高于上半年平均1.3%的增速。制造业和服务业都报告了更强劲的需求状况，但难以满足销售增长，导致未完成订单以2022年初以来最快的速度上升。(金十数据) 锌锌 2025.8.22 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息的概率为75%，9月降息预期回落，等待鲍威尔今晚的表态。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至11.7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，美国8月PMI数据超预期，前期乐观的降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【WBMS：6月全球锌市供应短缺2.79万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球锌板产量为116.67万吨，消费量为119.46万吨，供应短缺2.79万吨。2025年1-6月，全球锌板产量为680.08万吨，消费量为701.46万吨，供应短缺21.38万吨。2025年6月，全球锌矿产量为106.28万吨。2025年1-6月，全球锌矿产量为623万吨。（金十期货）镍镍 2025.08.22 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119830元/吨，涨幅-0.3%。金川镍升贴水+100至2500元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-10.54至-205.19美元/吨。供应端，7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应显著上升。根据WBMS统计，上半年全球原生镍供应达198.44万吨。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓迹象，三元材料产量维持低位震荡。镍下游需求处于低位。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍各环节产能过剩，供应量处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体仍处高位。需求端国内表需有显著上升，整体来看各环节供需仍维持过剩格局。全球镍元素过剩的格局未改，预计镍价维持偏弱震荡。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【WBMS：6月全球精炼镍供应过剩1.26万吨】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年6月，全球精炼镍产量为31.68万吨，消费量为30.42万吨，供应过剩1.26万吨。2025年1-6月，全球精炼镍产量为192.16万吨，消费量为174.17万吨，供应过剩17.99万吨。2025年6月，全球镍矿产量为33.94万吨。2025年1-6月，全球镍矿产量为198.44万吨。（金十期货）不锈钢不锈钢 2025.08.22 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12795元/吨，涨-0.24%。无锡现货基差升水+25至490元/吨；主力合约持仓+3046至138810手；仓单-1129至118640吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至933元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。短期由于复产导致供应量预期回升以及需求预期走弱，现货过剩压力维持，不锈钢价格偏弱震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【弘毅新材1050mm不锈钢十八辊六连轧绿色产线投产”暨“退火炉点火”顺利成功】8月21日，弘毅新材“1050mm不锈钢十八辊六连轧绿色产线投产”暨“退火炉点火”顺利成功。项目建成后具备年产100万吨不锈钢深加工能力，产品达到2B级别高端板面。（51bxg快讯） 2、【佛山市南海再辉不锈钢制品有限公司入选2025年佛山市中小企业数字化转型城市试点被改造企业项目（第三批）名单】8月20日，佛山市工业和信息化局发布了《关于2025年佛山市中小企业数字化转型城市试点被改造企业项目（第三批）入库结果的公示》。根据附件名单，被改造企业包含有佛山市南海再辉不锈钢制品有限公司，拟扶持金额为25.29万元。（佛山市工业和信息化局）碳酸锂碳酸锂 2025.08.22 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价82760元/吨，涨幅-0.17%。主力合约持仓-5033至390064手，仓单+275至24320吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持82000元/吨，工业级碳酸锂报价维持80950元/吨。锂精矿均价维持960美元/吨。在枧下窝矿于青海盐湖停产后，国内锂云母与盐湖产线碳酸锂产量逐步下降，但由于锂辉石产线产量持续上升，对减量形成一定补充，因此国内碳酸锂周度产量整体降幅有限，带动显现库存小幅去化。当前碳酸锂供应端扰动尚未完全平息，但在未发生问题的锂资源供应补充下，市场对碳酸锂因部分产能供应问题出现紧缺的担忧有所降低。短期来看，若停产范围仅限枧下窝锂矿，则预计碳酸锂价格中枢较6月末会有上升，但空间较为有限。若9月底后宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，其他产线供应稳定的情况下，市场或对供应扰动风险的担忧会再次上升。后续关注的重点仍是供应端是否有新的扰动，以及之前停产的产能是否复产。二、消息与数据 1、【智利锂矿商SQM预期三季度锂价将保持稳定】智利锂产商SQM的高管周三在季度业绩电话会议上称，预计该公司第三季度销售额应至少比第二季度高出10%；第三季度销售量和价格应该比第二季度好。该公司计划明年提交智利SALAR FUTURO锂项目的环境研究报告；可能在2030年上半年获得监管机构批准。预计该公司与国有铜矿商Codelco的锂交易将于今年9月或10月完成。（文华财经） 2、【天齐锂业CEO表示愿重新协商IGO在Kwinana精炼厂的股权】中国天齐锂业首席执行官夏浚诚（Frank Ha）周三表示，公司愿意重新协商合资伙伴IGO在西澳大利亚州问题频发的Kwinana锂精炼厂中的股权。该精炼厂是澳大利亚首座氢氧化锂工厂，因锂价暴跌而持续面临运营问题和生产延误。持有49%股权的IGO上月对该亏损精炼厂进行资产减值，并公开表示对其改善运营能力缺乏信心。据路透社援引夏浚诚表态称，天齐锂业对任何相关提议均持开放态度，但到目前为止尚未收到任何正式提议。夏浚诚表示，Kwinana精炼厂的效率正在提高，公司没有关闭该精炼厂的计划。（澳华财经在线） 3、【中伟股份：公司在阿根廷布局盐湖锂矿】中伟股份8月20日在互动平台回答投资者提问时表示，公司在阿根廷布局盐湖锂矿，主要通过控股及参股的方式参与，目前控股JAMA及参股Solaroz两个项目，预计掌握资源超1000万吨LCE。公司在低位周期布局的盐湖锂矿，随着碳酸锂价格上涨，当前锂矿资源价值也显著上涨，其低成本优势与涨价协同，强化了公司资源战略价值。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】焦煤继续负反馈，焦炭第七轮提涨今日落地

按需采购。不过，昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所回落，目前PB粉落地依然亏损，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，当前铁矿市场供增需稳，港口库存延续增势，但近日矿钢成交有所走弱，短期矿价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.8月21日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2751.93万吨，环比上期减24.01万吨。进口烧结粉总日耗116.57万吨，环比上期减0.25万吨。库存消费比23.61，环比上期减0.15。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1254.23万吨，环比上期减63.60万吨。进口烧结粉总日耗60.82万吨，环比上期减0.36万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.43%，环比上期增0.37个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2307元/吨，环比上期增5元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2252元/吨，环比上期增9元/吨。 2.Mysteel调研31家当地钢厂，其中20家表示收到环保限产的口头通知，多数表示限产时间为8月25日-9月3日，主要针对烧结机限产30%-40%。截至8月20日Mysteel烧结矿数据显示，河北、天津地区26家钢铁企业(产能占比64.93%)，烧结矿日产53.16万吨，产能利用率95.52%:目前区域内烧结矿库存平均可用天数2.5天，若按烧结机限产30%估算，产能利用率降至70%，烧结矿库存预计平均可使用10天左右。另外31家调研钢厂中，仅13家表示在此期间高炉生产受到限制，多集中在唐山地区。 3.Mysteel：本期新增7座高炉检修，3座高炉复产，高炉检修发生在西北、西南、华中区域，高炉复产发生在西北、东北地区，其中西北地区的高炉检修复产是由于某钢厂产能置换的原因，叠加部分高炉轮休导致；华中、西南的高炉检修主要由于建材需求下滑而进行年中检修；东北区域的高炉复产为高炉检修结束后常规复产；同时，随着成材价格的下跌而原材料价格坚挺，导致本周钢厂盈利率持续下滑。 4.8月20日，总部位于加拿大的黄金和铁矿石勘探公司Zodiac Gold与能源和商品公司Vitol宣布签署条款清单，计划建立为期多年的战略合作伙伴关系。该合作旨在为Zodiac位于西非利比里亚的Bomi South和Bong West铁矿石项目提供融资和营销支持。根据协议，Vitol将为Zodiac提供结构化预付款融资，使Zodiac能够在装运前将其库存铁矿石变现，以加速其未来生产并解锁早期现金流。同时，Vitol将成为其铁矿石独家全球承销商，一旦项目投产，Vitol将获得未来36个月的独家承销权。Bomi South和Bong West铁矿勘探区域位于利比里亚重要铁矿石产区的中心地带，地理位置优越。2024年9月25日，Zodiac Gold发布的Bong Wrest其中两个区域的矿产资源认定和勘测结果显示，仅Bong West的其中两个区域就拥有约1110万吨的推断资源量，总推断铁品位为36.36%。 5.8月21日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，平台仅有一笔纽曼块以9月固定块矿溢价0.185结标。矿山私下议标方面，有SP10粉块小长协议标，据悉以0.0988结标；此外，有市场参与者提及昨天开始招标的MUSA粗粉可能最后以平推左右的水平结标。二级市场上卖家报盘较为积极，报价多稳中偏强；买家方面询盘同样较活跃。港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格上涨2-5元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：煤炭供需量级大，价格趋势性很强，市场供需的自我调节能力弱，基本依靠政策来调节，价格主要受政策影响，历史上煤价拐点都是伴随着大政策或者历史大事件。当前正处于政策主导的供需再平衡阶段，市场方向由政策意愿主导，市场上大部分观点认为政策目标主要看动力煤价格，可能目标价位再650-750之间，目前价格已经在700以上，市场在担心9月3日之后能源局查超产可能会淡化。政策在重点关注煤炭供需的时候，煤价长期可能是在一个区间内波动，类似2016年-2019年的区间，后期做区间操作可能更好。当前焦煤现货负反馈，盘面下跌，如果出现暴跌仍是买入机会。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年8月22日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年8月22日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年8月22日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部8月21日重点关注：焦炭市场延续偏强格局，七轮提涨暂未落地。供应端焦化随着盈利能力改善，开工积极性提升，但是有少数焦化近期受到9.3阅兵影响生产以及物流发运受限，下周开始供应端扰动恐较为明显。钢厂高利润以及暂无行政减产，高炉生产积极性高稳，刚需较强，进入8月以来钢厂呈现延续到货改善局面，不过改善力度相对有限，短期看8月市场焦炭表现易涨难跌格局。焦煤方面，近日山西地区部分煤矿因事故停产，叠加目前仍有因井下因素以及超产等有生产受限的矿点，产地供应回升缓慢。盘面整体震荡偏弱，市场信心不足，下游焦企采购谨慎，中间环节也多积极出货，部分煤矿签单不佳，库存逐渐累积，不过基于目前焦钢企业刚需尚存，且产地供应仍偏紧，矿方整体库存压力暂不明显，煤价整体窄幅震荡为主。进口蒙煤方面，黑色系盘面震荡下行，市场观望情绪浓厚，部分期现贸易商加快出货节奏，口岸蒙煤价格重心继续下移，昨日汾渭CCI蒙5原煤指数降至953元/吨。 3.Mysteel：焦煤:本周焦煤总库存环比减0.7万吨，上游矿山环节库存环比增18.8万吨，独立焦化焦煤库存环比减10.5万吨，本周焦煤市场情绪一般，坑口订单减少、出货速度下降，下游焦企采购节奏放缓。焦炭:本周焦炭总库存环比增0.6万吨，各焦企保持正常开工节奏，出货较为顺畅，焦炭日均产蛋环比上周增0.1万吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量延续增长，此前找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.1%，整体本周钢材供应仍略有增加。不过，随着9月3日阅兵临近，本周开始北京及周边部分地区进入生产和运输管控，目前已有不少企业接到通知，也有部分钢厂计划在8月底到9月初进行高炉检修，预计下周国内钢材供应小幅趋减。昨日国内钢坯价格微涨，国外主要地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，昨天钢联五大材厂库微降，社库继续上升，总库存增速有所放缓，钢材表需普遍有小幅回升。此前找钢数据显示钢材厂库、社库均有增长，总库存增幅继续加大，钢材表需有所回落，但主要是建材表需下降所致，热卷和中板表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为137.34万方，环比减少0.55%；样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近期欧美制造业PMI表现普遍向好，海外风偏趋暖，近日外盘商品多有上涨。国内方面，近日李总在国务院会议上强调要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，财税部门公告育儿补贴免个税，市场消息称5000亿“准财政”工具即将推出，国内宏观经济预期依然稳中向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差部分走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，钢联最新数据显示钢材市场供需双增，累库幅度有所放缓，且月底唐山地区阅兵限产增多，但受部分原料价格走弱影响，短期钢价仍偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局：7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。比十年前翻了一番，相当于东盟国家全年的用电量。 2.根据Mysteel前期调研，环境部通知唐山企业，做好8月31-9月3号高炉按产能限产40%的准备，部分企业反馈有接到口头通知，但是否减量仍需看未来天气影响。当时由于限产时长短、口头通知，核心取决于未来空气质量，预估限产力度不及预期，但是周二河北环保力度加强，根据Mysteel最新调研，八月月底河北唐山大部分企业均有计划减产的预期，日均铁水影响量总计约4.18万吨，限产力度加强。后期需关注8月底-9月3日的限产力度以及下游项目停工情况，两者孰强孰弱，均影响螺纹价格，但是该期间铁水下降，铁矿影响最大，对原料和成材的影响可能会产生分化。 3.本周，唐山87条型钢生产线：实际开工产线为15条，整体开工率25.42%，较上周下降27.12%；产能利用率为49.23%，较上周相比上升0.89%。 4.海关总署：7月我国工程机械进出口贸易额为55.04亿美元，同比增长19.1%。其中：进口额2.66亿美元，同比增长15.9%；出口额52.38亿美元，同比增长19.3%。 5.奥维云网：2025冷年（2024年8月至2025年7月）中国空调生产2亿台，同比增长11.1%，总销量1.96亿台，同比增长11.5%，其中内销出货1.02亿台，同比增长8.7%，出口9396万台，同比增长14.7%。 6.21日全国建材成交偏弱，市场交投氛围欠佳，刚需低价采购，期现单边也不多，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格重心下跌，均价1154元/吨，较上期下跌27.96元/吨。分区域来看，本周华北市场整体交投一般，价格仍下行趋势为主，沙河部分厂家对部分规格优惠促销下，阶段性带动产销，但市场价格阴跌，随着市场情绪回落，低价货源流通，工厂出货减缓，价格集中下调。京津唐市场大致稳定，个别价格下调，交投不温不火；东北市场需求表现一般，区域价格小幅下行，企业间情况不一，部分厂家本地或者外发价格下调，外发货源增多，部分暂时维稳观望；华东市场重心继续下滑，部分企业为缓解出货压力以价换量促进出货，周边企业跟调，而下游接盘谨慎，在市场不断下挫影响下，虽前期适当补货基本消化，但接盘较谨慎，刚需拿货为主；华中市场本周价格仍偏弱运行，为提高产销，多数企业继续让利操作，价格存优势企业产销较上周好转，但部分企业库存仍承压；纯碱：本周，国内纯碱市场弱势震荡，价格阴跌。隆众资讯数据监测，周内纯碱产量77.14万吨，环比增加1.01万吨，涨幅1.32%。纯碱综合产能利用率88.48%，上周87.32%，环比增加1.15%。纯碱仅个别企业装置波动，供应高位调整。周内纯碱总库存191.08万吨，较周一增加1.35万吨，涨幅0.71%。较上周四增加1.70万吨，涨幅0.90%。个别企业运输缓和，发货提升，库存增量放缓。周内，纯碱企业待发波动不大，微幅增加，在12+天。据了解，社会库接近50万吨，涨幅接近3万。供应端，下周纯碱个别企业存检修预期，且有企业产量波动调整，供应存下降预期，预计下周产量73+万吨，开工率84%附近。当前，企业价格弱稳震荡，期货价格偏低，适量补库成交，市场观望居多。需求端，纯碱需求表现一般，刚需为主，前期待发执行，新订单采购情绪弱，低价成交为主。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比稳定，光伏8.82万吨，环比持平。下周，浮法及光伏日熔量预期稳定。短期看，纯碱走势稳中偏弱，成交灵活。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场再传青海碱厂谣言，情绪波动较大，建议谨慎参与。纯碱当前供需过剩较明显，库存处于高位，近月交割压力比较大，建议观望或反套。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】美元指数上升抑制贵金属

和美联储表态引发的降息预期回调的影响，美元指数和美债利率回升抑制贵金属。美国8月标普制造业PMI53.3（预期49.5）；服务业PMI 55.4（预期54.2）。制造业和服务业都显示强劲的需求状况，未完成订单和制成品库存显著增加，市场对未来的消费做出了提前准备。随着需求回升推动招聘激增，同时通胀压力现已达到三年来的最高水平，这意味着通胀将出现回升的可能。这一数据使得市场降息预期回调，这对贵金属形成抑制。美联储表态也开始提前预警：施密德表示，目前似乎并无需急于降息。博斯蒂克表示，仍预计年内降息一次（而市场预期的是两次）；哈玛克表示不认为美联储政策离中性水平很远，无需采取刺激性政策，根据现有数据来看，九月不会降息；美联储柯林斯：如果劳动力市场前景恶化，短期内可能适宜降息。不能等到通胀完全明朗才考虑降息。市场在鲍威尔周五杰克逊霍尔年会上发言前保持相对谨慎，因为面对当前的通胀数据，更鸽派的声音不是市场预期的主要方向，而面对可能出现的偏鹰风险，市场开始提前布局，这对贵金属形成抑制。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，降息预期的回调施压市场，贵金属回调明显，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但短期各驱动存在抑制因素。国债股指高位震荡、TL先抑后扬收于116.11；期货收盘后现券情绪回暖，30Y国债再下行3bp。早盘：股市与商品背离，TL低开在115.9附近横盘，多头观望。午后：传“限制国债期货空头借贷”、“股票基金收税”及MLF询量，叠加A股冲高回落，期货拉升至116.2。今日资金面极度宽松。央行公开市场操作净投放1,243亿元，DR001加权利率降至1.3173%，DR007报1.514%，大行一年期同业存单利率也下行至1.6675%。央行的大额投放有效对冲了政府债发行缴款，银行备付准备金准备金增加等因素。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行连续巨量投放以稳定总量，但居民资金“存款搬家”涌入股市，改变了银行间的流动性结构，导致短期资金面失衡。当前市场的主要矛盾是股市虹吸效应对债市形成的压制，以及对基金赎回负反馈的担忧，这使得债市在短期内易跌难涨，任何反弹都面临巨大阻力。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管市场因情绪和资金面因素大幅波动，但经济内生动力不足的基本面并未改变，这决定了货币政策长期宽松的基调，财政政策的推进仍需要稳定的流动性环境。经济有效需求不足的根本问题未解决，新型货币政策工具已经公布，三季度末专项债提速、基建实物量形成是关键观察点。结构性改革方面，“反内卷”政策在提振股市风险偏好的同时，沉淀资金也因风险偏好改变而被激活，市场的中长期走向将取决于基本面与市场情绪的再次平衡，债券收益率的中枢或面临永久性的抬升。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-22 09:05

A股有望继续保持强势

的背景下，以居民“存款搬家”以及海外弱美元背景下的溢出资金为代表的增量资金，有望继续流入A股市场。从资金流向角度来看，考虑到港股金融开放程度高于A股，且实行香港地区联系汇率制度等因素，一旦美联储开启降息周期，若出现资金外溢情况，港股将直接从中受益。在此背景下，建议投资者重点关注，在流动性预期改善的背景下，港股中小盘是否会因流动性的推动而出现估值修复行情。短期关注企业中报业绩和减持情况 8月以来，A股的强劲表现印证了资金面对当前市场的解释力度在边际增强。一旦资金与赚钱效应的正反馈循环开启，宏观基本面对行情波动的影响力便会降低，而趋势的转变通常是由流动性预期的变化所引发的，因此，只要政策的基调不变，决策层呵护股票市场的决心不变，那么一些预料之中的宏观事件落地，便不会引发资金的避险情绪，也不会构成趋势性调整的风险。展望后市，若未遭遇外力调控导致流动性收缩，或者没有出现预期之外的利空因素打压市场风险偏好，那么A股有望继续保持震荡上行的态势。从短线节奏来看，上证综指在创下10年新高之后，鉴于8月下旬开始进行中报业绩披露，同时存在部分公司减持压力，再加上成交额迅速攀升可能导致短期市场波动加大，指数层面出现震荡调整为正常现象。在市场整体向好的环境中，建议投资者保持积极态度，若上述因素对指数造成扰动并引发回调，反而会成为提升参与度的良好契机。在市场结构方面，随着“9月3日天安门阅兵”以及二十届四中全会10月在北京召开，建议交易者持续关注以军工、半导体、AI（特别是国产算力芯片、AI应用）和机器人为代表的科技领域。此外，随着上合峰会日益临近，投资者可留意近期稳定币方面是否会有更进一步的进展。期指操作方面，建议投资者继续持有前期IF、IC、IM的多单底仓，务必留意风险控制，切勿盲目追高。若遭遇幅度较大的回调，建议继续重点加仓IM多单。若沪深两市的成交额缩减至1.5万亿元以下，则暂停多单开仓操作；若成交额进一步收缩至1.2万亿元以下，且市场无赚钱效应，建议适当将多单止盈离场，等待后续再次布局的时机。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网08-22 08:55

A股再创新高-2025年8月20日申银万国期货每日收盘评论

价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，加强市场对于新季美豆单产高的预期，因此美豆期价有所走弱。但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。连粕出现一定回落，但在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。根据高频数据显示，SPPOMA预估2025年8月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加0.88%；出口方面，SGS数据显示马来西亚8月1-15日棕榈油出口量环比增加34.5%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时印尼大规模没收非法棕榈种植园，市场对于今年印尼复产难达预期的担忧加强，以及印尼DMO政策实施趋严也给棕榈油提供支撑。但受到近期美国生柴消息扰动，EPA或即将公布关于豁免部分小型炼油厂掺混义务的裁决，市场担忧这可能会影响油脂需求，因此短期油脂有回落风险。【白糖】白糖：日内郑糖震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，巴西最新双周报数据中制糖比进一步抬升对盘面有所压力，预计原糖短期维持震荡偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口糖激增、加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡走势。【棉花】棉花：日内郑棉维持震荡走势。昨日郑商所出台关于调整内地指定棉花交割仓库升贴水的公告，引发市场担忧情绪、隔夜主力合约走弱。不过考虑到对实际影响相对有限，日内盘面有所企稳回升。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期维持震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1355点，下跌1.33%。近期船司跟降马士基，8月下半月运价降幅加快，月底线上大柜均价已降至2500美元左右。马士基第35周开舱加大运价调降幅度，至鹿特丹周度环比跌幅400美元至大柜2200美元，低价揽货效果尚可，新开舱第36周大柜为2100美元，周度环比跌幅降至100美元，预计9月初现货跌幅有所放缓。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前统计到后续9月船司周均运力投放仍在30万TEU之上，运力调控意愿有限，或一定程度上加大淡季运价下行压力。短期马士基大柜运价维持在2000美元之上，再加上深贴水对市场的支撑，大概率延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-21 09:08

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