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棉花维持多头思路

2月我国纺织行业出口总额达504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织纱线、织物及制品出口255.7亿美元，同比增长20.5%；服装及衣着附件出口248.7亿美元，同比增长14.8%。后续需跟踪美国重启301调查，以及我国对美发起两项贸易壁垒调查的最新进展。但棉花及纺织产业历经多轮贸易摩擦洗礼，市场承压消化能力持续增强，外部边际冲击有望逐步弱化。综合判断，2026/2027年度全球棉花市场的核心驱动逻辑有三点：一是国内供应收缩。受新疆植棉面积政策引导调减影响，新年度国内棉花产量预计同比下降7%~10%，为新年度棉价上涨奠定基础。二是全球天气风险或进一步放大减产幅度。美国农业部（USDA）基准情景下，全球棉花产量预计下降3.2%。若厄尔尼诺强度超预期，极端情景下，全球棉花产量降幅可能扩大至接近20%，供应收缩力度或超出市场预期。三是需求端保持韧性。国内纺服消费呈现温和复苏态势，1—2月零售额同比增长10.4%，出口额同比增长17.6%，亮眼表现有望延续。价格节奏方面，伴随春播推进、减产预期逐步兑现、厄尔尼诺天气风险持续发酵，棉价有望开启稳步上涨行情。预计9—10月新棉集中上市前后，郑棉主力合约目标价位可看至18000 元/吨以上。建议投资者保持多头配置思路，逢回调择机入场。来源：期货日报网

期货日报网04-03 11:11

甲醇地缘溢价主导定价逻辑

源市场的冲击，布伦特油价一度升至115美元/桶以上。在地缘风险持续升温下，甲醇价格运行重心大幅上移，期货主力合约价格较3月初上涨超过40%，沿海太仓现货价格较3月初上涨约44%，主产区内蒙古现货价格较3月初上涨30%左右。沿海甲醇价格快速上涨带动区域流通格局明显转变，东部烯烃企业主动增加国产甲醇采购量，内地与沿海产销区套利窗口顺利打开。内地货源持续流向沿海市场，有效缓解沿海区域供应偏紧格局。全球甲醇市场同步走高且呈现显著区域分化。截至3月底，中国主港CFR价格为415美元/吨，较3月初上涨约50%；东南亚CFR价格为656美元/吨，较3月初上涨约101%；欧洲FOB鹿特丹价格为456欧元/吨，较3月初上涨51%；美国FOB海湾价格为450美元/吨，较3月初上涨27%。中国和美国具备自主甲醇产能，价格涨幅相对温和。东南亚和欧洲高度依赖中东甲醇进口，价格上涨幅度显著偏高。全球甲醇市场定价逻辑已转向地缘供应风险主导。第一，伊朗在中国甲醇进口格局中占据举足轻重的地位。2025年，中国甲醇表观消费量约为1.06亿吨，其中国内产量为9234万吨，进口量约为1440万吨，进口依存度约为13.5%。在进口来源中，中东国家贡献了超过800万吨，占全年总进口量的六成以上。伊朗又是重中之重，2025年我国从伊朗直接进口约304万吨，占进口总量的21%，阿联酋和阿曼等国的甲醇出口货源中相当一部分源自伊朗。综合测算，伊朗货源实际占我国甲醇进口总量的40%~60%。国内沿海主要下游工厂多采用长约模式保障原料供应，对单一来源的依赖度较高。第二，进口恢复进程被打乱。本轮冲突爆发前，市场原本处于预期修复的阶段。2025年年末至2026年年初，受冬季限气影响，伊朗甲醇装置经历了集中检修，开工率一度降至20%以下。2月底随着气温回升，供气逐步恢复，伊朗装置进入重启周期，市场普遍预期3月自伊朗的进口量将显著回升。然而，3月中东地缘冲突的升级使这一恢复预期落空，前期计划重启的装置实际启动时间被迫推迟。若冲突持续，可能导致伊朗装置复产时间不断延后，甚至运行装置存在停车可能。同时，伊朗主要出口港——阿萨鲁耶港、霍梅尼港、布什尔港的运营稳定性也面临考验，军事冲突可能导致港口作业效率下降、船期延误，甚至存在临时关闭风险。第三，霍尔木兹海峡的通航安全构成系统性风险，中东其他区域装置运行已受到影响。霍尔木兹海峡承担着全球约35%的甲醇海运贸易，伊朗甲醇产量中超过90%经由该海峡运往亚洲市场。当前冲突已对霍尔木兹海峡通航安全形成实质威胁，一度出现零通航状态。霍尔木兹海峡持续封锁或通行效率大幅下降将引发全球性甲醇供应风险，伊朗甲醇货源将直接中断，沙特、阿曼、卡塔尔等中东甲醇出口国的货物流通也将受到影响。3月27日，全球化工巨头沙特基础工业公司（SABIC）宣布，其沙特境内生产基地的260万吨甲醇装置停车检修，剩余甲醇装置运行负荷不高。受此影响，甲醇期货价格再次冲击3500元/吨。另外，通行效率下降或航运保险费率飙升，也将导致运输成本上升和船期延长，这部分成本最终将转嫁给进口商和下游用户。沿海进入去库阶段随着进口到货减少和部分货源转出口，港口甲醇已进入去库阶段。截至3月底，沿海甲醇库存为122.7万吨，仍旧处于历史中高位置，比去年同期高出43.5%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在54.1万吨附近，暂无缺货风险。预计3月底至4月中旬中国进口船货到港量在34万吨左右，4月沿海甲醇库存或延续下降趋势。下游MTO企业保持积极备货节奏。企业原料库存虽较前期有所下降，但仍维持在80万吨以上。当前库存水平处于历史同期最高位置，为市场应对短期波动提供充足缓冲。内地与沿海产销区套利窗口持续打开，内地货源持续补充沿海市场。若中东地缘冲突长期持续，国内甲醇产量可发挥稳定供应作用，国内货源能够在一定程度上对冲进口中断带来的供应风险。国内供应依旧充裕国内甲醇装置整体开工率维持在历史同期偏高水平，供应充足，且仍有提负空间。国内75%以上的甲醇产能以煤炭为原料，近期国内动力煤价格较为稳定。截至3月底，鄂尔多斯Q5500价格在560元/吨左右，自中东地缘冲突爆发以来价格涨幅不足5%。煤制甲醇生产利润大幅修复，煤制甲醇企业开工意愿强烈，今年春检暂未放量。截至3月底，国内甲醇整体装置开工率为79.47%，较去年同期提升8.06个百分点；西北地区的开工率为89.61%，较去年同期提升9.75个百分点，迅速恢复至近年最高水平。其中，部分煤制装置短暂检修后迅速重启。西南地区天然气制甲醇装置随着冬季限气期结束逐步重启，气头装置开工率较低点提升了约13个百分点。当前，在甲醇利润走高的情况下，气头装置还有5个百分点左右的提负空间。内地甲醇处于季节性去库阶段，产销区套利窗口打开带动内地市场成交活跃。东部烯烃企业加大采购力度，推动产区企业库存快速下降20%，当前内地库存水平仍处于往年同期正常区间。长期来看，中东地缘局势若持续紧张，国内庞大的甲醇产能将发挥重要的市场“稳定器”作用，行业供需自我调节机制将逐步显现。2025年国内甲醇产能在1.16亿吨，行业产能利用率为79.4%，具备充裕的增产补缺空间。进口货源持续受阻时，国内甲醇生产企业可通过提升开工率弥补外部供应缺口。西北地区作为国内甲醇核心产区，煤炭资源充足、煤制甲醇产业配套成熟，产能释放弹性较强，能够有效对冲进口量缩减带来的影响。国内产能可平抑市场供需波动，维持国内甲醇价格在合理区间运行。下游开工热情提升从需求端来看，甲醇近八成的下游与能源相关，包括烯烃、燃料、MTBE、二甲醚等。当油价上涨时，这些下游产品的价格和利润空间通常会同步扩张，从而增强整个产业链对甲醇成本上行的承受能力。截至3月底，甲醇整体下游加权开工率约为77.4%，传统下游加权开工率为60%，下游开工积极性提升。烯烃端受益于高油价环境，行业经济性显著提升。甲醇制烯烃产业依托我国富煤、贫油、少气的资源格局发展，该产业作为油制烯烃的替代路线，在高油价时期成本优势突出。中东局势推升国际油价，为国内甲醇制烯烃企业打开利润空间，企业成本竞争力同步增强。乙烯作为甲醇的替代原料，价格受中东局势影响大幅上涨。2月底以来乙烯价格涨幅超过40%，外采乙烯对甲醇的替代效应明显下降。MTO装置生产经济性进一步提升，支撑甲醇刚需消耗。MTO装置生产利润大幅修复，当前外采甲醇MTO装置开工率恢复至78%左右。斯尔邦装置完成重启，诚志、富德装置保持稳定运行，兴兴装置暂未重启，诚志二期装置后期有停车检修计划，国内甲醇制烯烃行业整体开工率稳步上行。传统下游行业处于春节后复工提负阶段，甲醇价格上涨带动大部分传统下游产品价格同步上调，企业生产利润有所增厚。传统下游行业议价能力偏弱，成本向下传导空间有限。若甲醇价格维持高位运行，部分传统下游企业可能因成本压力被迫降低开工负荷。后续需持续关注传统下游需求承接能力。短期来看，受中东地缘冲突影响，甲醇价格波动加大。操作上，建议不盲目追高，2605合约逢低布局多单，价格高位滞涨时及时减仓，以波段操作为主。中长期来看，国内春季检修预期仍存，但今年检修规模或不及往年，预计供应缩量相对有限，关注内地货源对沿海市场的补充情况。进口方面，港口进入去库阶段，外轮到港量短期难有显著提升，为价格提供底部支撑。需求端，随着烯烃价格同步上涨，MTO装置对原料甲醇的成本承受能力会有所增强，甲醇理论运行区间重心将相应抬升。来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:46

原油价格高位震荡

开始以临时方式向部分船舶收取约200万美元/艘的通航费，也有市场预期未来伊朗或参照苏伊士运河和巴拿马运河的收费结构，将费用设定在每艘约40万美元。当前美伊尚未达成停战协议，即使未来冲突结束，油轮运费也将面临较高的成本。全球航运另一“咽喉要道”——曼德海峡潜在的航运风险上行。也门胡塞武装3月27日发表对伊朗局势的立场声明。虽然声明未提及将针对穿越红海的油轮或其他船只，但美以伊冲突持续时间越久，胡塞武装袭击红海的可能性就越大。目前，在霍尔木兹海峡通航不畅的情况下，沙特绕过霍尔木兹海峡的东西向输油管道正以700万桶/天的满负荷能力输送石油，通过沙特延布港的原油出口量已达到500万桶/天，成品油出口量在70万～90万桶/天，部分弥补因霍尔木兹海峡通航不畅带来的供应冲击。若红海危机爆发，则沙特的原油供应及出口将继续大幅下滑。供应端中东地缘风险致使原油产量大幅下降。受美以伊冲突影响，霍尔木兹海峡通航不畅，迫使中东部分产油国削减出口。3月石油输出国组织（OPEC）原油产量环比减少730万桶/天，至2157万桶/天，下降至2020年6月以来低位。沙特、阿联酋、伊拉克、科威特等产油国因胀库而减产，仅委内瑞拉和尼日利亚两个成员国实现增产。但这两国原油产量规模较小，增幅有限。委内瑞拉前总统马杜罗被美国抓获后，其流向美国的原油量大幅增加，流入其他消费区域的原油量则因分流而减少，因此难以弥补供应短缺。后市展望当前油市的焦点仍在中东地缘冲突。当地时间4月1日，美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。特朗普在演讲中表示，接下来几周将对伊朗进行更强火力打击。另外，关于美国是否开展地面行动夺取哈尔克岛，不确定性仍然存在。霍尔木兹通航不畅及中东产油国胀库带来的产量受损，均将推高未来油价中枢，原油价格仍以高位震荡思路对待。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:45

地缘、美元与利率共振贵金属面临定价再平衡

，高油价推升全球通胀预期。在此背景下，美元凭借其能源货币属性，展现出强劲的避险功能，美国、欧洲、日本等多个经济体债券收益率持续攀升，权益市场与风险资产则显著承压。贵金属在此轮动荡中表现反常，并未体现出传统的避险属性。在美元走强和全球利率预期转向的双重压制下，国际金价大幅下跌，3月份COMEX黄金期货价格一度触及4100美元/盎司，月跌幅超过10%。美元大幅走强美元的强势是近期压制贵金属价格的首要因素，其背后是避险情绪与能源价格传导的驱动。图为美元指数和COMEX黄金期货价格走势首先，中东冲突已从短期事件演变为冲击全球能源供应链和通胀预期的宏观转折点，市场不确定性激增，风险偏好走弱。在此环境下，相较于处于历史高位的贵金属和有色金属，此前处于相对低位的美元作为避险资产的价值凸显，吸引了大量寻求安全的资金。其次，冲突导致中东石油实质性减产，油价上涨引发了全球通胀预期的升温。这使得市场开始重新定价美联储的货币政策路径。当市场预期美联储可能推迟降息甚至进一步紧缩时，美元利率上升预期随之增强，吸引国际资本流入美元资产。最后，中东冲突对能源进口依赖度高的经济体造成了直接冲击。例如，日本、韩国、欧洲等经济体货币因能源进口成本上升和经济前景恶化而承受巨大贬值压力。资金从欧元、日元等资产中流出，进一步涌入美元，巩固了美元的强势地位。展望4月，中东局势仍是影响美元的核心变量。油价对通胀的边际影响较大，在降息预期压制下，资金从贵金属市场转向原油市场，叠加美国践行国家安全战略可能与更多国家产生地缘矛盾，原油上涨行情或不会快速结束，对美元形成支撑。关注美元指数是否有效突破96～100区间，若确认底部，或继续施压贵金属价格。全球利率预期转向全球主要央行在3月议息会议上集体释放了偏“鹰”信号，直接打破了此前市场对宽松环境的乐观预期，对贵金属价格构成沉重压力。美联储、欧洲央行、英国央行等均维持利率不变，并加强了对通胀风险的关注。美联储承认中东局势带来不确定性，并提及讨论过加息，短期难以释放宽松信号。欧洲央行认为中东冲突加剧了通胀上行与经济下行的双重风险，并准备在必要时采取行动。英国央行转向更为明显，警告防范能源价格上涨引发的“第二轮效应”，暗示可能进一步收紧货币政策。全球主要央行一致强调中东冲突带来的不确定性，市场对加息的预期急剧升温。美联储为平衡就业和通胀目标，表态相对滞后，但全球范围内宽松预期的转变，叠加美元走强，对贵金属价格形成多重施压，也反映了流动性收紧预期正在全球扩散。流动性冲击缓解尽管贵金属可能正接近阶段性底部，但其价格与风险的再平衡过程远未结束。当前价位的黄金是否具备避险价值，是一个需要重新审视的问题。首先，地缘消息的反复引发市场剧烈波动，也释放了部分流动性冲击。经历了大幅下跌后，美国总统特朗普释放与伊朗对话信号，市场情绪阶段性企稳。虽然美伊双方要价差距较大，局势并未真正缓和，但这一消息推动黄金价格从低位快速反弹，显示市场对地缘风险的敏感度依然极高。其次，部分央行售金和ETF流出共同冲击市场流动性。土耳其央行为稳定本币需求而抛售黄金，全球最大黄金ETF显著减持，加剧抛售压力。但全球央行整体仍以购金为主，中国央行连续16个月增持黄金，建议市场参与者密切关注中国央行的购金行为。历史经验表明，黄金在流动性危机中常经历“先跌后涨”。2008年全球金融危机、2020年疫情时期，黄金均因流动性紧张而被抛售，随后重回上涨通道。当前美国金融体系流动性偏紧，流动性冲击释放后，黄金长期避险属性有望再次显现。最后，美联储主席鲍威尔近期表态为市场提供了一定支撑。鲍威尔3月30日表示，美联储倾向于维持利率不变，暂不理会由中东冲突引发的能源冲击，促使市场撤回对今年加息的押注。考虑到美国经济增长动能偏弱，美联储不具备加息条件，这为后续贵金属价格重估创造条件。短期压力与长期价值的再平衡综合来看，中东地缘局势打破了全球金融市场的平衡，美元走强、利率上升与全球流动性紧缩共同压制贵金属价格。随着贵金属价格重估，市场正在进入新的平衡阶段。短期而言，中东局势存在巨大不确定性，使得避险需求重新浮现。鲍威尔淡化地缘冲突短期影响的表态，也为市场提供了支撑。不过，贵金属面临的多重压制因素尚未完全消散。中东局势仍是核心变量，若冲突进一步升级，油价与美元可能同步走强，对贵金属形成阶段性压制。美联储降息时点仍不明朗，利率预期的反复仍将扰动市场。中长期来看，支撑贵金属价格上涨的核心逻辑并未动摇。全球债务问题、地缘冲突呈现长期化以及全球央行分散配置需求使贵金属具备配置价值。黄金价格短期或维持宽幅震荡走势，中期需等待右侧信号的进一步明朗。当黄金价格脱离传统框架时，单纯的线性头寸已不足以应对极端波动。芝商所黄金期权可以助力投资者在锁定下行风险的同时，保留捕捉潜在升幅的权利。投资者可以利用隐含波动率（IV）洞察资金动向，在宏观逻辑切换的迷雾中，实现更有效的资金管理。白银方面，世界白银协会今年2月公布的报告显示，2026年全球白银市场将连续第6年出现供应短缺，缺口高达6700万盎司，这使白银价格在回调后具备更强的反弹动力。白银价格也会受地缘、美元和利率等因素的影响，其走势总体跟随黄金，但波动可能更为剧烈。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:35

PTA 进入调整阶段

TI原油跌幅一度扩大至3%，跌破100美元/桶关口，报99.774美元/桶。供应仍有收缩预期 3月PTA供应暂时未受影响。受库存缓冲效应和产业链传导滞后影响，3月底PTA行业开工率仍在82%左右。4月国内PTA装置降负，其中逸盛新材料720万吨装置降负30%，PTA开工率将从当前的80%左右逐步下滑至77%～79%。若霍尔木兹海峡航运受阻情况在4月中下旬仍未缓解，且PX供应偏紧压力传导至下游，则PTA开工率存在进一步下探至75%的可能。下游维持低库存策略随着原料价格持续上涨，聚酯及下游织造环节明显承压。从开工端看，聚酯开工率维持高位，但出现结构性降负。其中，长丝降负最为明显。截至3月27日，长丝开工率下滑至78.5%。部分长丝大厂落实减产措施，减产幅度从15%扩大至20%。下游织造方面，江浙织机开工率仅在62%，远低于往年同期水平，恢复速度明显偏慢。内外贸订单均较为疲软，订单天数仅在9～12天，以短单、小单为主。从利润端看，产业链利润向上游集中，中下游盈利空间被大幅压缩。目前，聚酯产业链利润主要集中在上游油品环节。石脑油价格走强，下游品种以跟涨为主，且越往下游价格传导越不顺畅。中下游企业盈利空间收窄。织造企业面临挑战，原料涨价叠加染料成本上涨，但坯布跟涨困难，企业利润微薄甚至亏损。从库存端看，聚酯环节累库压力加剧，下游维持低库存策略。截至3月27日，POY、FDY和DTY行业库存分别为30.8天、29.8天和24.8天。其中，POY库存周度增加4.2天，累库趋势明显。下游织造企业面对高价原料普遍“不敢备货”，原料库存仅在9.9天，采用按需采购策略。原料高价向下游传导受阻，聚酯环节利润压缩、库存累积，织造环节开工率低迷、备货谨慎，产业链负反馈风险正在积聚。综合以上分析，PTA在经历了一轮快速上涨以后，进入震荡调整期。一方面，美以伊局势进入僵持阶段，市场对各类消息敏感度下降；另一方面，上游价格上涨向下游传导不顺畅，负反馈风险累积。下游需要时间接受高价，短期原料涨幅受限。考虑到霍尔木兹海峡航运受阻，预计原料供应进一步收缩，PTA价格在调整后将继续上涨。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:20

甲醇警惕回调风险

降29万吨。图为国际甲醇价格（单位：美元）图为中国甲醇港口样本库存（单位：吨）需求或回落因原料短缺，油制烯烃装置开工率下降，烯烃价格大涨，华东甲醇制烯烃装置生产利润一度快速回升，最高触及1333.5元/吨，下游甲醇制烯烃企业主动提负，MTO开工率回升。然而，随着甲醇价格大涨，烯烃价格回落，目前甲醇制烯烃装置生产利润再度转负，或导致甲醇需求回落。图为华东地区甲醇制烯烃装置生产利润（单位：元/吨）甲醇期货价格涨至高位后，需警惕下游对高价原料的接受意愿不高导致需求下降，进而带来的价格回调风险。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:10

股市依然具备较高配置性价比

至15日对中国进行国事访问，关注后续中美元首会晤安排，以及地缘局势在5月中旬前能否明朗。另外，近期市场对美联储降息的预期降温，且一度出现加息预期。不过，本周受鲍威尔讲话影响，市场定价几乎抹去了年内美联储加息预期。鲍威尔表示，在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下，美联储倾向于维持利率不变，并暂时“忽略”这一冲击的影响，关注流动性因子后续影响。从盈利与估值角度分析，2026年前两个月，我国规模以上工业企业利润增长15.2%。其中，上游原材料制造业和中游装备制造业利润增速均明显回升，下游消费品制造业利润增速仍然偏慢，后续关注盈利修复的持续性以及与上市公司财报的互相验证。估值方面，观察沪深300指数和创业板指数PE与分位点时间序列发现，二者分别处于近10年以来历史分位数73%的水平和40%的水平。此外，也可以从风险溢价与信用因子相结合的角度观察当前市场状态。风险溢价率=股票指数市盈率倒数-10年期国债收益率。M1增速因其对经济活动的领先性，常被用作判断股市拐点的参考信号。2024年9月，M1增速触底回升，同时伴随着沪深300指数和创业板指数风险溢价率的高位回落。目前，M1增速仍在回升，主要指数风险溢价率则继续回落。沪深300指数风险溢价率高于5%，距离上一轮市场高位时的3%以下还有一定距离，说明权益类资产依然具备较高的配置性价比。综合分析，关注地缘冲突进展、流动性因子边际变化以及盈利因子修复持续性，宽基指数或可考虑逢低做多。鉴于期指基差偏弱，可考虑使用股指期货季月合约进行多头替代，来获得期货贴水标的指数带来的额外收益。若担心地缘冲突反复，可在指数反弹、隐含波动率回落时，布局虚值看跌期权进行保护。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:31

全球油脂定价逻辑重构

剔除，进口废弃油脂（UCO）将面临约1美元/加仑的成本劣势。这意味着，即便在2028年RFS“进口RINs减半”正式生效前的窗口期内，进口UCO的性价比也将因失去45Z补贴而大幅下降。对炼油商而言，采购美国豆油不仅能满足上修后的配额需求，更能锁定财务补贴。 [定价逻辑重构] 长期以来，全球油脂通过进口平价与跨品种套利机制实现全球联动。RFS最终规则已落地，45Z细则预计于4月上旬发布，传统的定价逻辑将悄然出现制度性重构。 1.北美脱离全球平价约束在传统的自由贸易框架下，美国豆油相对于南美豆油或东南亚棕榈油的溢价空间受制于进口平价。45Z细则（1美元/加仑退税）实质上为北美原料构筑了一个政策性防御溢价机制，使得CBOT豆油定价得以脱离全球实物贸易的成本锚点，转向由美国本土合规成本驱动的估值体系。 2.内外盘走势可能分化 RFS最终规则确立的进口惩罚，叠加45Z对原料来源的硬性筛选，行政性地切断了全球低价原料向美国能源市场进行套利的路径。未来，美国豆油价格将表现出极强的向下防御性。在全球油脂价格受供给端（如棕榈油增产）压制而走弱时，美国豆油价格受需求刚性支撑，将维持高位震荡甚至逆势走强。“外盘强、内盘弱”将从阶段性行情演变为制度性常态。 3.贸易流向改变 45Z政策对原料来源的筛选，迫使原本流向美国的海外油脂寻找替代出口目的地，中国、印度、欧洲等非受限市场将沦为这些政策挤压量的“泄洪区”，导致非北美市场的供应压力被放大。这种重构可能导致全球油脂平衡表被撕裂为受政策保护的“北美能源溢价区”与“非北美平价竞争区”。 [政策博弈与盘面异动] 值得注意的是，3月27日RFS最终规则发布后，CBOT豆油期价在利多落地后反而震荡下跌，呈现出明显的“买预期、卖现实”走势，原因有两点：一是前期多头获利了结，二是市场对政策落地细节的深刻博弈。目前，45Z拟议细则正处于公众意见征询期（截至4月6日）。以美国燃料与石化制造商协会（AFPM）为代表的团体担忧完全切断进口原料补贴将引发供应短缺，市场担忧美国财政部在4月正式文本中可能会加入“过渡期”条款，导致美国豆油计入的补贴溢价面临短期变数。此外，RFS最终规则将“进口RINs减半”定在2028年，略晚于激进派预期，使得市场对2026—2027年进口油脂仍能生成全额RINs的现实进行了重新定价。 [成本联动与溢价脱钩] 针对内外盘联动逻辑，市场参与者需把握以下两个核心维度：一是成本联动。美豆价格的波动仍会通过成本端（大豆到港成本）向内盘传导，若美豆价格因生物柴油需求走强而上涨，大连豆油期价将表现出跟涨特征。二是溢价脱钩。受限于国内油脂消费的替代弹性，当豆油价格涨幅过大时，国内消费会迅速转向棕榈油或菜油。由于国内缺乏像美国那样的生物柴油强制配额“护城河”，大连豆油期价的涨幅将小于外盘。后续操作上，需防范内盘豆油期价涨幅对标外盘的错误认识。后续重点关注4月上旬45Z拟议细则征询期结束后的最终细则。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:30

合成橡胶驱动逻辑悄然生变

二烯（CFR中国）市场价飙升至2600美元/吨，较3月初的1275美元/吨上涨1.04倍。中东冲突正通过原料供应路径向东北亚乙烯及丁二烯市场持续传导。日本、韩国作为中东石脑油的主要买家，自3月以来裂解装置大面积降负。丁二烯作为乙烯裂解的C4副产品，产量随之被动收缩，直接导致亚洲地区短期内丁二烯产能的实质性下滑。供应端的收缩预期，使丁二烯价格呈现“易涨难跌”的刚性特征，对合成橡胶形成了强有力的成本支撑。供应端负反馈开始显现随着丁二烯价格持续攀升，合成橡胶生产企业利润空间被急剧压缩，亏损加剧的负反馈效应正加速显现。截至3月26日当周，国内合成橡胶行业产能利用率已从81.62%降至53.19%，大幅下滑28.43个百分点，东北、山东、浙江及广东等地多家装置出现负荷下降或停车检修。与此同时，截至3月25日当周，国内合成橡胶样本企业库存量降至4.15万吨，去化趋势明显，表明供应端主动收缩已实质性发生，市场正从前期的“高产量、高库存”双高格局转向供给趋紧的新阶段。进一步来看，丁二烯价格大幅攀升后，合成橡胶企业普遍陷入深度亏损，行业开工率断崖式下滑已非短期检修所能解释，而是产业链利润分配失衡下的系统性减产，这种成本驱动的供给收缩具有较强的刚性和持续性。库存同步去化，验证了减产已传导至实际供给减少，供需格局已发生实质性逆转，市场逻辑从“高供应压制价格”切换至“供给收缩支撑价格”。需求端承接能力成为关键变量当前产业链利润高度集中于丁二烯环节，合成橡胶企业议价能力显著弱化，成为成本波动的被动承受者。从需求端看，轮胎企业正面临双重压力：一方面，原料成本持续高企挤压利润空间；另一方面，中东冲突导致出口通道受阻——全钢胎对中东出口依赖度在20%以上，此次地缘冲突已引发部分订单延迟或取消。若终端需求无法有效承接，或将倒逼合成橡胶环节进一步减产，形成新一轮产业链再平衡。图为国际丁二烯（CFR中国）市场价（单位：美元/吨）展望后市，合成橡胶市场将呈现“短期有支撑、中期存变数”的运行格局。短期看，供应端收缩和成本支撑仍将主导价格走势；中期看，需求承接能力将决定行情的最终高度。建议投资者密切关注中东局势演变、丁二烯装置开工率变化以及轮胎出口订单的实际执行情况。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0012288）来源：期货日报网

期货日报网04-01 09:20

分析人士：电解铝和氧化铝走势或分化

货升水上行。LME铝现货升水已升至60美元/吨以上，创年内新高。中金公司有色金属研究团队表示，本次遭到袭击的是阿联酋铝业塔维拉工厂和巴林铝业，产能合计约314万吨，占全球产能的3.9%。若相关产能出现关停，短期内供给将显著收缩。另外，若设备受损严重，修复周期可能长达数年，进一步放大供给缺口。除直接冲击外，运输与原料环节同样面临严峻考验。方正中期期货有色金属研究员胡彬表示，除沙特外，中东多数铝生产国对原料进口依赖度较高，而霍尔木兹海峡是关键物流通道，该海峡运输受阻，不仅令原油运输受到影响，氧化铝等冶炼原料进口及铝产品出口亦将遭遇“卡脖子”。从原材料库存结构看，中东地区氧化铝库存普遍可维持4～6周，铝土矿库存可维持2～3个月。其中，氧化铝对外依赖度高达68%，是该区域铝产业链中最脆弱的环节。胡彬认为，一旦海运受阻持续，区域内铝厂被迫减产甚至停产的概率将明显上升。值得注意的是，供应风险并不局限于中东。中东冲突引发的能源价格飙升正向欧洲传导。中金公司有色金属研究团队表示，欧洲天然气价格单月上涨约80%，而电价中约60%由天然气决定，这将显著抬升电解铝生产成本，部分欧洲铝厂或面临减产甚至关停风险，进一步压缩全球供给。相比之下，中国市场受直接冲击相对有限。孙匡文表示，中国自中东地区进口电解铝规模较小，因此中东减产对国内供应影响不大。全球供应收缩将推升国际价格，进而利好中国铝材及铝制品出口。不过，海运受阻在一定程度上制约出口发运节奏。除地缘冲突外，矿端的潜在风险亦值得关注。胡彬表示，近期几内亚方面释放出拟控制铝土矿出口的信号。作为全球最大铝土矿生产国及中国最大进口来源国，一旦几内亚矿端政策收紧，国内氧化铝成本将面临上行压力。目前我国对几内亚铝土矿依赖度接近七成，相关政策变化值得高度关注。从基本面表现看，目前海外铝厂供应扰动不断。陈晶敏表示，铝价高企确实刺激了部分厂商加快复产进度，但是意外减产与停产的规模远超复产，导致今年全球电解铝供需平衡表缺口进一步扩大。South32位于莫桑比克的Mozal铝厂因电力合同3月15日到期，超50万吨产能完全停产；信发集团位于印尼的泰景铝业环评进度慢于预期，新投放的30万吨产能料将延期一个季度；位于印尼的先锋铝业新投放的30万吨产能将延期半年。胡彬介绍，从国内基本面表现看，铝产业链整体运行较为平稳。上周国内电解铝供应保持稳定，行业理论开工产能为4434.5万吨，环比小幅增加；氧化铝生产亦较为平稳，开工率约78.14%。需求端逐步进入“金三银四”旺季，下游加工企业开工率回升至64%，但整体仍略低于去年同期，需求修复与宏观扰动交织。展望后市，分析人士认为，铝价仍具上行动能，但上行空间或受宏观因素制约。孙匡文表示，中东地区减产规模进一步扩大的预期较强，给予铝价较强的向上弹性，预计铝价重心再度上移。不过，中东局势同样引发市场对全球经济衰退的担忧，而能源价格暴涨将推升通胀，原来的降息预期已有向加息预期转变的苗头，或限制铝价上涨幅度。胡彬认为，当前铝价处于“供给扰动”与“宏观利空”的博弈之中，预计维持震荡偏强走势。一方面，目前中东地区铝产能扰动进一步扩大，铝价大概率维持一定的上行动能。另一方面，油价上涨推动美元持续走强，给有色金属板块带来较大压力。氧化铝方面，除了因产能检修所带来的短期供需错配以外，化工品的强势也带动前期盘面价格上涨。目前氧化铝复产预期与化工板块走强相互博弈，建议暂时观望或以偏空思路为主。孙匡文表示，不同于电解铝，中东地区铝厂减产将带来氧化铝消费下降，将使全球氧化铝供应过剩加剧，对氧化铝价格构成不利影响。不过，当前中东地区电解铝减产削弱氧化铝消费对市场的影响尚不突出，市场更多关注几内亚铝土矿出口政策以及烧碱价格的波动。氧化铝现货供应宽松，且国内后期陆续有大量新产能投放，氧化铝现货价格上涨受阻，期货价格可能反复波动，重心或逐步下移。来源：期货日报网

期货日报网03-31 19:05

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