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【黑色早评】铁水再度出现回升，夜盘原料表现偏强

购。昨日铁矿港口现货成交略有回升，远期美元货成交小幅回落，目前PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿发运及到港均有回落，但国内港口库存仍延续增长，叠加本周机构数据均显示铁水产量环比有增，短期矿价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月13日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2794.52万吨，环比上期增13.60万吨。进口烧结粉总日耗110.76万吨，环比上期减2.16万吨。库存消费比25.23，环比上期增0.60。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1273.62万吨，环比上期减27.49万吨。进口烧结粉总日耗57.59万吨，环比上期减0.66万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.77%，环比上期减0.70个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2361元/吨，环比上期增5元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2321元/吨，环比上期增7元/吨。 2.Mysteel：本期新增7座高炉检修，5座高炉复产。高炉检修主要发生在河北、河南、江苏、江西等地区，主要因需求走弱叠加亏损的原因，对高炉进行年检;高炉复产主要发生在西南、东北河北、河南地区，西南地区复产的高炉因停产时间较长而复产，预计到年底继续进行停炉检修，其他地区主要高炉检修结束后按计划复产:此外，河北地区部分高炉恢复满产状态，是本次铁水产量增加的最主要原因。 3.印度最大铁矿石生产商NMDC公布2025年第三季度业绩（印度2026财年第二季度）。三季度铁矿石产量1021万吨，环比下降14%，同比增长23%；销量1072万吨，环比下降7%，同比增长10%。截至上半年累计产量2220万吨、销量2225万吨，同比增幅分别达26%和12%。铁矿板块收入5336.9亿卢比（约6.39亿美元），环比下降13.9%、同比增长12.4%。公司预计2026财年下半年随着季节性因素消退，铁矿产销将回升，全财年4500万吨目标有望实现。 4.近日，加拿大矿业公司Champion Iron发布2025年三季度财务及运营报告（加拿大2026财年二季度）：产量方面：2025年三季度铁精粉产量355.2万吨，同比增长12%，环比增长1%，主要得益于三季度期间矿山运营保持稳定，在安全生产方面无重大事故，以及布卢姆湖矿区（Bloom Lake）新增采矿设备的投入。销量方面：2025年三季度铁精粉销量385.1万吨，同比增长18%，环比持平，主要得益于布卢姆湖（Bloom Lake）设备优化。截至2025年9月30日，布卢姆湖的铁精粉库存环比下降47.7万吨至170万吨。成本方面：2025年三季度铁精粉C1现金成本为76.2澳元/吨（折合约55.3美元/吨），同比下降2%，环比下降7%。 5.11月13日铁矿石远期现货市场整体活跃度与昨日相差不多，一级市场当中平台无成交及询报盘信息，以矿山私下议标为主，品种集中在球块和中品粉矿方面，其中FMG块以0.8%折扣结标、纽曼未筛块以-4.05结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平偏持稳。港口现货市场整体活跃度好于昨日，主流港口品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。双焦重点关注的还是焦煤产量，本周焦煤产量回升，数据还是利空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：13日邢台地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月15日零点执行。 Mysteel煤焦：13日天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月15日零点执行。 Mysteel煤焦：13日石家庄地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月15日零点执行。 Mysteel煤焦：13日唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月15日零点执行。焦炭第四轮提涨部分落地 2.中国煤炭资源网冶金部11月13日重点关注：焦炭市场延续偏强格局，虽近日期货盘面大幅走低，市场情绪略有转弱，外加高炉冬修以及亏损、环保等因素检修增多，铁水明显下滑，刚需回落。但供应端焦化同样受到环保、亏损多有不同程度减产，供需同步收紧，产地炼焦煤市场表现强劲，加之南北方钢厂均受外部因素扰动影响到货，场内焦炭库存表现为中等库存水平，短期看焦炭有望落地，后期关注铁水以及原料煤表现。焦煤方面，目前仍有部分煤矿因工作面搬迁、检查等因素生产受限，产地供应恢复缓慢，短期偏紧格局难以改善。需求端，期货盘面持续下跌，叠加多数焦企补库到位，放缓原料采购，市场情绪有所降温，但基于个别低库存焦企仍有一定采购需求，且多数煤矿暂无库存压力，煤价仍有一定支撑，短期高位震荡为主。进口蒙煤方面，由于盘面下跌明显，下游接货持续压价，口岸价格承压下调，目前蒙5原煤成交已降至1100元/吨左右，蒙3精煤成交价格降至1210元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗也微降0.3%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，但钢联五大材表需有小幅回落，而找钢的钢材表需变动不大。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为155.99万方，环比增加0.09%；样本建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，显示近期建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，当地时间11月12日，美国结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”，叠加此前国内已暂缓部分对美反制措施，近日外盘商品多有向好表现。国内方面，本周央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材市场依然供需双弱，但总库存降幅有所扩大，但受部分原料价格走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.央行数据显示，2025年前10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。10月末，M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%。 2.Mysteel调研显示，11月份建筑企业计划钢材采购量612万吨，根据10月份实际采购量、商家计划采购量以及当前市场表现来预估，11月份实际采购量月环比或将微幅下降。当前需求主要集中华东、华南、以及华北、西南等地，项目仍然是以基建项目为主，当前企业的资金压力仍然偏紧，原材料按需采购为主。 3.11月13日调研：通过对全国六城20家主流仓库及港口进行调查统计，本周钢坯仓储库存136.49万吨，周环比减少5.19万吨。其中唐山123.93万吨，天津0.38万吨，武安0万吨，江苏12.18万吨。 4.河北石家庄、定州、沧州、霸州、廊坊、保定等地发布重污染天气橙色预警，定于11月13日12时启动II级应急响应，预计解除时间为11月16日左右。 5.据中国工程机械工业协会统计数据显示，2025年10月份，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机18096台，同比增长7.77%，同比增幅较上月收窄17.63个百分点，连续19个月同比正增长。其中国内销量8468台，连续5个月同比正增长，同比增长2.44%，同比增幅较上月收窄19.06个百分点。工程机械行业呈现出了“内需维韧、外需走弱”的态势。 6.13日全国建材成交一般，市场交投氛围有小幅回升，刚需采购为主，期现、投机也有交易，全天整体成交量较前一日继续增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场整体出货环比上周明显放缓，部分企业为缓解库存压力价格下调，周内均价1152元/吨，环比上期下跌10.82元/吨。分区域来看，本周沙河地区随着市场情绪减弱，业者采购积极性下降，厂家出货多较前期减缓，价格普遍有所下调，经销商销售自身库存为主，市场价格较为灵活，倒挂现象普遍；东北市场交投较前期减弱，随着气温下降，整体需求缩减，市场成交重心亦呈下行趋势，厂家出货情况不一，部分企业外发增多；华东市场偏弱整理为主，库存压力下企业去库意愿较浓，部分企业通过降价或凑量优惠政策来刺激出货，价格相对灵活，中下游拿货积极性偏弱，多数操作仍以刚需为主；华中市场本周场内交投气氛偏弱，中下游多以刚需拿货为主，多数企业产销欠佳，小部分企业为促进出货，价格让利40元/吨。纯碱：本周，国内纯碱市场走势坚挺，局部价格上移。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量73.93吨，环比下降0.76万吨，跌幅1.01%。纯碱综合产能利用率84.80%，上周85.67%，环比下降0.87%。个别企业减量运行，供应呈现下移。国内纯碱厂家总库存170.73万吨，较周一增加0.11万吨，涨幅0.06%。较上周四下降0.69万吨，跌幅0.40%。企业产销平衡，发货前期订单。据了解，社会库存64+万吨，下降2+万吨。周内纯碱企业待发订单窄幅增加，至15+天，低价成交居多，新价格成交缓慢，多数企业订单接至月底附近。成本端，原料动力煤价格持续拉涨，成本压力凸显，利润压缩，企业挺价意向明显。供应端，企业装置开停并存，供应窄幅波动，下周产量或小幅增加，测算下周产量74+万吨，产能利用率85+%。近期价格主要轻碱上调，订单小幅提升，重碱延续稳定。需求端，下游需求表现平稳，延续刚需补库为主。装置仅窄幅波动，周内浮法玻璃日熔量15.91万吨，环比持平。光伏玻璃日产量8.94万吨，增加1250吨。下周，浮法生产线延续稳定，光伏计划一条1200吨产线冷修。综上，短期看纯碱走势偏强，价格持稳为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力也不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-14 09:05

【宏观早评】市场降息预期走弱，贵金属同步股债汇回调

出现了明显拉升，而美盘时间伴随美股美债美元同步下跌，股债汇三跌的情况下，同步使得市场流动性风险再次上扬。这一下跌的主要原因可能源于美国政府重新开门落地市场开始消化因关门而导致的经济风险，以及美联储关于降息预期的模糊表态调整。美国政府停摆结束，市场开始计价后续数据公布以及此次关门带来的实际经济风险，哈塞特表示原本预计第四季度至少能实现3%的增长，现在看来可能只有这个数字的一半。美元和美股出现了不同程度的回落，而这一资金回落并未能流入美债和黄金，这也体现出市场在重新开门后的混乱局面，贵金属前期的高度溢价也是抑制的原因。美联储开始释放谨慎信号，戴利称现在断言12月一定会降息或不会降息还为时过早，对此持开放态度；穆萨莱姆表示政策趋近中性，宽松空间有限，需谨慎行事；哈玛克表示目前的利率几无限制，需保持限制性以抑制通胀；卡什卡利指出其不支持10月降息行动，12月降息与否各有理由。官员发言同步强调不支持12月降息，市场对12月降息的概率跌至50%下方，概率回调至美联储10月会议以来低位。前期政府关门期的宏观真空期交易模式已经结束，市场开始面对即将公布的经济数据。鉴于各资产均处于明显高位，市场的波动将放大。贵金属的长期逻辑尚未改变，市场开始进入数据依赖阶段，介入时点值得警惕。国债国债期货全线下跌，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站稳4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.130元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，尾盘金融数据公布，现券收益率窄幅震荡。早盘，央行大额净投放，资金压力缓解，但股市高开高走站上4000点，股债“跷跷板”效应明显，期债低开低走。午后，股市维持强势，交易盘集中卖出，压制债市情绪。3点后，10月金融数据公布，社融同比少增，数据符合预期，市场反应不大，现券收益率窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放972亿元，隔夜资金利率已回落至OMO利率以下，资金压力逐渐缓和。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行本周连续大额净投放，预计流动性将维持宽松。短期利空在于股市放量上涨，风险偏好回升，对债市形成明显压制。利多因素在于宽松的资金面和刚刚公布的10月金融数据偏弱（尤其是企业中长贷几乎零增长）。在风险偏好回暖与宽松预期拉锯下，市场缺乏主线，预计短期将延续震荡格局。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举稳定了市场预期，明确了利率“上有顶”，但今日10月金融数据显示（尤其是企业中长贷零增长）“弱现实”仍在延续，利好债市。未来的关键变量在于即将公布的10月经济数据，以及公募基金赎回费新规的最终落地。在新旧动能分化加剧、基本面偏弱、央行托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-14 09:05

股指主线行情面临切换

较低有关。美国政府“开门”在即，有利于美元流动性扩张，但释放的美元并不一定会大幅流入A股市场。从三季度外资持仓来看，外资持股市值占A股流通市值的比例为2.84%，较二季度减少0.13个百分点。而三季度恰逢A股科技股大幅走强，融资余额净增长5402亿元，占A股流通市值比例上升0.23%。对比来看，本轮A股行情主要由内生动力驱动，外资影响有限。 A股当前的矛盾是成交过于集中。尽管11月A股成交集中度指标徘徊于40%附近，低于45%的历史偏高经验值，但明显高于35%的历史底部经验值。在结构风险仍待释放的背景下，指数在前高附近踌躇不前，当前动能从科技板块向顺周期板块切换有利于释放成交集中的风险。回顾2015年A股大涨前的震荡期，成交集中度先升后降，表征资金从传统热门行业转向新行业时，资金结构趋于健康，从而为后期大涨奠定基础。近期成交集中度不断下降至50%以下，成交额靠前个股表现均偏弱，反映资金从拥挤的科技板块向其他板块切换，这有利于平衡市场的资金结构。若后续缺乏数据支撑，市场或将延续 “结构风险释放—主线逻辑推动反弹—结构风险加剧—风险再度释放”的震荡格局。国内方面，“十五五”规划公布，未来5年基建行业发展方向明确，将带来投资端的边际改善。海外方面，其经济政策与总统选举有关，因此呈现4年周期，工业金属价格往往在美国总统选举年份处在底部，而到中期选举年份达到高点。目前国内库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的阶段性需求反弹，使得低库存环境下的边际需求改善被迅速放大，预计全球补库周期的持续性或将超出市场预期。当前美国服务业步入滞胀后期，而制造业数据则处于复苏早期。随着全球降息周期的开启，未来全球制造业周期或存在明显的向上修复空间。不过同样需要关注服务业的下行对于经济预期和金融市场的阶段性影响，且这种影响有可能相互加强。因此，中国5年周期和美国4年周期叠加，2026年将是中美共振之年。国内相关大宗商品价格处在相对低位，未来在需求侧和供给侧共振的背景下，有可能迎来阶段性反弹。当前大宗商品价格处于低位，在供需两端共振下，PPI有望阶段性回升，市场风格或将从高位向低位切换。2025年10月，PPI同比下降2.1%，降幅较前一个月收窄0.2个百分点；环比增长0.1%，较前一个月上涨0.1个百分点。行业层面，有色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业是10月PPI环比转正的主要支撑项。历史经验表明，在PPI回升期，小盘价值与周期风格通常占优。这源于宽松流动性对小盘股的支撑，以及PPI转正对前期低估价值股的盈利修复预期。周期板块的强势则直接受益于其业绩与PPI的高度相关性，其核心驱动力在于地产与基建投资的共振发力，这是影响周期风格最关键的因素。展望未来，随着“十五五”规划落地及“反内卷”政策深化，由政策驱动的资源品涨价行情有望再度上演，周期与价值板块的轮动或延续至明年春季。图为PPI环比季节性变化（单位：%）综合来看，股指短期横盘震荡，中长期或在顺周期板块的带动下进一步上行。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:40

豆粕维持震荡态势

出10%。同时巴西大豆对美国大豆存在1美元/蒲式耳的贴水优势。从性价比来看，11—12月进口1200万吨美国大豆的目标难以完成。根据2025年10月30日中美釜山会晤达成的协议及白宫后续声明，中国明确承诺在2026年、2027年、2028年三个自然年度内，每年进口美国大豆不低于2500万吨，三年累计采购量不少于7500万吨。该协议首次明确“每年至少2500万吨”的最低采购阈值，区别于此前的“框架性意向”，且未设置与价格波动挂钩的弹性调整条款，预示本次承诺的履约具有较高确定性。从我国过去四年美国大豆进口实绩来看，2022年进口2953万吨、2023年进口2417万吨、2024年进口2213万吨，结合国内市场需求与进口潜力，中国未来三年完成美国大豆进口承诺具备较强可行性。年底下游需求不旺 2025年4月中国对美国大豆加征关税后，市场原本预期国内大豆供给将趋紧，进而加速采购巴西大豆；同时阿根廷短暂实施的大豆出口免税政策，也为国内增加大豆进口提供了契机。受此影响，国内大豆库存逐步回升，5月以来港口大豆库存显著增加，截至11月7日已达1033万吨，远高于去年同期的690万吨，创下近四年来新高；油厂豆粕库存则为87.8万吨，同样刷新近四年高点，反映出当前市场供给充足，季节性库存进程有所延迟。从下游生猪养殖端来看，当前生猪与禽类养殖行业陷入全面亏损，养殖户补栏积极性受挫。尽管存栏量仍维持高位，但行业去产能节奏已正式启动。长期来看，低蛋白饲料政策持续推进，豆粕在猪饲料中的添加比例已降至13%，需求增长空间被长期压制，国内豆粕需求增速将继续放缓。美国农业部（USDA）将于本周五公布供需报告，市场预期报告将下调美国大豆产量、上调美国大豆出口量，而南美大豆产量调整幅度预计有限，报告利多概率较大。CBOT大豆若上涨，预计将给国内豆粕带来一定支撑，但受国内外豆类基本面存在差异、国内库存充足及下游需求放缓等因素影响，豆粕表现大概率弱于外盘大豆。中期来看，南美大豆生长状况将成为关键变量，若巴西大豆延续丰产态势，全球大豆供大于需的格局将难以改变。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:35

燃料油弱势运行

，预计后市燃料油将维持震荡偏弱态势。美元再度走强近期，美联储官员释放“鹰派”信号，在9—10月连续两次降息后，部分官员甚至认为，在鲍威尔任期届满前可能不再实施宽松举措。这一“强硬”转向意味着美国将维持高利率环境更长时间，进而提振美元指数再度走强。尽管美国参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，但长达数周的“停摆”已对经济活动造成实质性拖累。宏观预期转弱，将给燃料油期货市场带来多层面影响。首先，高利率环境会抑制全球经济增长预期，叠加美元维持强势，将打压以美元计价的大宗商品需求，对燃料油价格形成上行压制。其次，美国政府“停摆”导致CPI、非农等关键经济数据延迟发布，削弱了市场对通胀水平和消费能力的判断依据，增加了交易的波动性与风险。最后，美国经济不确定性上升，企业投资与航运贸易活动可能趋于谨慎，间接抑制了船用燃料油消费需求。因此，在宏观风险加剧背景下，燃料油期货市场短期承压，后续走势更多依赖供应端的结构性变化，而非需求端的强劲复苏。地缘风险因素增加当前高硫燃料油市场最显著的特征是供应端持续收紧，这为价格走势提供了坚实的底部支撑。第一，俄罗斯炼厂遭遇的地缘冲击是核心变量。自2025年8月以来，俄罗斯能源设施频繁遭遇袭击，导致其炼油能力大幅下滑。数据显示，截至10月底，俄罗斯炼油能力较年初下降约20%。进入11月，美国及欧盟进一步加码对俄罗斯石油公司的制裁，直接限制了其成品油出口能力。作为全球重要的高硫燃料油出口国，俄罗斯出口量环比减少已成定局，这将对亚洲市场供应格局构成显著影响。第二，中东及拉美地区供应同样面临压力。中东地区虽已度过发电旺季，但沙特部分炼厂进入检修周期，阶段性影响高硫燃料油产出。同时，科威特部分炼厂因装置火灾导致部分产能关停，进一步减少了中质馏分油与高硫燃料油的供应。拉美地区方面，墨西哥等国的高硫燃料油出口量呈现季节性回落态势。此外，部分拉美炼厂新投产的二次加工装置，更倾向于将重质油品转化为更高附加值的产品，而非直接生产燃料油，这从长期来看也将制约高硫燃料油的供应增长。随着国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂为最大化利用剩余配额，倾向于采购高硫燃料油作为延迟焦化装置的进料，进而生产石油焦与轻质燃料油，这为高硫燃料油市场提供新的需求支撑。同时，全球范围内安装脱硫塔的船舶数量持续增长。数据显示，2025年这类船舶保有量已超过4500艘。由于加装脱硫塔后使用高硫燃料油的经济性，远优于直接使用低硫燃料油，这部分船队对高硫燃料油的需求保持稳定，成为市场的重要“压舱石”。总体来看，短期宏观面预期转弱，美元再度走强或对燃料油期价形成抑制，但俄罗斯燃料油供应受限格局短期内难以逆转，地缘政治风险溢价仍将存在。受近期国内外原油期货价格大幅走低拖累，预计后市燃料油期货或维持偏弱震荡走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:30

贵金属中长期看多逻辑未变

外，美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在。美国政府“停摆”有望结束当地时间11月9日深夜，美国参议院举行程序性投票。在此之前，参议院共和党与参议院的中间派民主党达成了一项协议，将为美国政府提供资金至2026年1月30日，并计划在2025年12月对《平价医疗法案》进行投票。这意味着美国政府“停摆”即将结束。由美国共和党主导的参议院以60票赞成、40票反对的结果正式通过临时拨款法案，将终结创纪录的政府“停摆”局面。该法案将移交由共和党领导的众议院审议，最快将于本周进行最终表决，随后呈递至美国总统特朗普签署。预计众议院共和党人将支持该法案，白宫也已对此表示认可。该法案将联邦政府资金维持至明年1月30日，并为农业部、军事建设和立法机构提供全年资金。据参与众议院共和党电话会议的人士透露，众议院议长约翰逊周一告知共和党同僚，希望最快于周三组织全院表决。众议院此次重返华盛顿是自9月19日进行最后一次表决后，历经50多天休会期的首次复会。市场对美国政府即将结束“停摆”保持乐观态度，重要经济数据将陆续发布。市场博弈重心或转向宏观经济和货币政策方面。央行购金支撑金价图为黄金需求量近期，央行购金步伐有所加快。根据世界黄金协会最新公布的数据，尽管金价处于创纪录的高位，但是三季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1313吨，创历史新高。三季度全球央行加快购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10%。从前三个季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，较去年同期的724吨有所减少，但显著高于2022年之前的平均水平。中国央行10月末黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持黄金。全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，叠加金条与金币需求大幅增加，共同推动黄金总需求的增长。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求。此外，2025年9月全球黄金ETF延续强劲流入态势，单月资金流入创历史新高，并推动第三季度成为有记录以来表现最强劲的季度。全球实物黄金ETF当月资金显著流入，推动总资产管理规模环比增长23%，至4720亿美元；总持仓量环比增长6%，至3838吨，接近2020年11月所创历史峰值。美联储政策路径仍不明朗美联储10月如期降息25个基点，但由于政府“停摆”持续，重要经济数据发布暂停，市场判断美联储政策路径的难度加大。鲍威尔在新闻发布会上的发言比市场预期更加“鹰派”，12月再次降息并非“板上钉钉”的事，未来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业继续下行的风险仍在增加。短期通胀风险偏上行，美联储将确保关税带来的一次性价格上涨不会成为持续性通胀。对于美联储后续行动，票委内部存在巨大分歧。政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。图为隐含利率预期美联储未来货币政策的路径更加不明晰。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月联储延续9月点阵图、再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时，市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。综合来看，美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月是否降息，短期金银价格或持续反弹为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加深滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系或产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:30

沪镍持续走弱

0.55%；伦镍价格盘中跌破15000美元/吨，创阶段新低。图为沪镍指数行情走势行情为何会破位 1.精炼镍产能扩张国内和印尼的纯镍产能仍处在扩张周期，镍供应整体维持高位。10月国内生产精炼镍3.59万吨，环比增加300吨。预计11月精炼镍产量仍将超过3.5万吨，供应压力进一步增加。国内1—10月累计生产精炼镍33.52万吨，同比增长23.37%。精炼镍下游主要是不锈钢、电镀以及合金等行业，需求相对稳定，无明显改善预期。同时，月初青山集团放开304限价后，不锈钢价格进一步下探。盘面价格创阶段新低，对原料端也产生一定的负反馈作用。供需错配幅度扩大，全球镍库存大幅累积。截至10月31日，全球镍库存为30.34万吨，相比年初增加9.5万吨左右，相比去年同期增加12万吨左右，创近5年同期新高；国内社会库存为4.8万吨，也处于历史高位，相比往年同期增加1万吨左右。LME持续增加纯镍的可交割品牌，增加LME合约的流动性。LME镍库存达到25.3万吨，接近2021年最高点，伦镍价格承压。图为全球镍库存 2.镍矿供应相对充足根据印尼镍矿协会的最新数据，2025年RKAB（采矿工作计划与预算报告）已经批准3.64亿湿吨配额，相比年初（2.98亿湿吨）增加超22%。若按照85%开采效率测算，2025年印尼实际镍矿供应会在3亿湿吨左右，而镍矿需求在2.6亿湿吨左右，镍矿供需整体由年初的偏紧转向宽松格局。受此影响，镍矿价格有所回落。印尼内贸红土镍矿最新到厂价为52.2美元/湿吨，相比年内的高点下跌7%左右。海关总署的数据，9月国内进口镍矿611万吨，环比小幅下降3.6%，同比增加33%；1—9月国内累计进口3224万吨，同比增加11.6%。其中，从菲律宾进口2918万吨，同比增加10.87%，占比超90%。图为中国镍矿进口量展望后市供需宽松格局驱动镍价走弱，但是考虑到镍矿端的支撑，预计继续向下的空间有限。首先，菲律宾苏高里地区将进入雨季，镍矿的开采能力将受限，镍矿的发运量将季节性回落。其次，目前印尼镍矿内贸价格坚挺，镍价越向下成本支撑越强。截至11月7日，印尼内贸红土镍矿到厂价为52.7美元/湿吨，与7月初基本持平。最后，印尼政府于2025年10月3日发布《关于2026年矿产与煤炭采矿活动的工作计划与预算编制提交批准及执行报告的程序》，将原先三年期的审批制度调整为一年期制度（自2026年起生效）。鉴于印尼政府的审批效率，镍矿的供应存在不确定性。图为菲律宾镍矿离港量图为印尼内贸红土镍矿到厂价来源：期货日报网

期货日报网11-14 08:30

美国政府有望结束“停摆” 黄金回调告一段落

受美国政府“停摆”、地缘政治危机缓和、美元流动性收紧和多头集中平仓等因素影响，10月中下旬，黄金一度被大规模抛售，COMEX黄金期货12月合约一度跌破4000美元/盎司，最低下探至3901.3美元/盎司。11月上旬，随着美国政府结束“停摆”的可能性增加，美元流动性紧张的情况有所缓和。另外，市场对美联储12月降息的预期升温，黄金投资需求在美元实际利率回落的情况下逐步企稳，黄金价格止跌反弹，后市有望维持高位震荡，等待新的指引。美元流动性问题缓和首先，美联储宣布12月停止缩表，有利于缓和美国银行系统准备金过低的问题。11月初，银行准备金规模已跌破“充裕流动性”下限，即3.1万亿美元，11月5日降至2.85万亿美元，占银行总资产的比例跌破12%。从历史经验来看，12%是美国银行业流动性的警戒线，该比例在2019年9月“钱荒”时一度降至7.94%，导致美联储被迫扩表，即购买短债。银行准备金是银行体系的结算货币和货币市场的资金源头。当准备金充裕时，银行间结算顺畅、短端利率稳定；当美联储缩表导致准备金下降时，结算现金池被压缩，资金分布不均，边际借贷成本上升。当准备金逼近技术性下限时，银行会囤积流动性，使回购利率等短端利率呈非线性上行。这是美联储在2019年和今年10月议息会议上停止缩表的主要原因。其次，美国政府有望结束“停摆”状态，财政对流动性的虹吸效应减弱。当地时间11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。从美国财政部现金账户（TGA）来看，10月以来，美国政府“停摆”，财政支出受到限制，而债券发行持续，TGA规模不断攀升，10月29日升至9838.6亿美元，加剧了美元流动性紧张局面。11月5日，TGA出现了7月底以来的首次回落，降至9427亿美元。最后，从流动性指标来看，美元流动性危机在11月明显缓和。10月31日，担保隔夜融资利率（SOFR）飙升18个基点，至4.22%，11月7日回落至3.93%。10月31日，SOFR与准备金利率（IORB）利差升至32个BP，11月7日降至3个BP，流动性紧张的情况大幅缓解。11月以来，美联储常设回购工具（SRF）使用量明显回落，低于2019年严重流动性危机时期。美联储降息预期升温首先，美国政府“停摆”期间，美国多数官方经济数据暂停发布，但是部分指标尤其是民间替代指标显示美国经济增长正在减速。以就业市场为例，美国10月挑战者企业裁员人数同比增长175.3%，前值为下降25.8%。截至11月7日，纽约联储Nowcast模型对三季度美国GDP增长率的预测为2.31%，低于二季度的3%。其次，10月通胀表现温和，缓和了部分美联储官员对通胀的担忧。10月24日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI环比增长0.3%，剔除食品和能源的核心CPI环比增长0.2%，均略低于市场预期。尽管CPI同比增速仍显著高于美联储2%的目标，但这一温和数据巩固了市场对美联储降息的预期。不过，关税对商品价格的影响还在持续。从分项数据来看，9月，商品价格指数同比增速有所加快，较8月加快0.5个百分点，至1.9%；环比增长0.5%，与上个月持平。最后，美国最高法院裁定IEEPA关税违法的可能性比较大，这意味着特朗普政府要么降低关税，要么寻求其他方案来支持加征关税，美国债务问题将进一步加剧，从而导致美联储不得不降息。我们认为，美联储降息预期可能会有所反复。不过，从经济指标看，经济增长放缓和通胀压力弱于预期，支持美联储12月降息。全球央行购金和投资需求提供支撑对黄金市场而言，长期有两个利多因素，分别是去美元化大环境下的全球央行购金和货币宽松周期下投资需求的增长。短期的利空来源于高价格下的市场获利了结和实物需求疲软。全球央行购金规模重新回升。世界黄金协会公布的报告表示，2025年三季度，各国央行购金220吨，较前一季度增长28%，扭转了今年年初的下滑态势。其中，哈萨克斯坦国家银行成为最大单一买家，巴西央行为4年多来首次购金。10月，中国央行黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。投资需求回升。世界黄金协会公布的数据显示，2025年三季度，全球黄金需求总量（包含场外交易）为1313吨，需求总金额为1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。值得注意的是，三季度全球黄金ETF资金流入创历史新高，达260亿美元。11月7日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量止跌反弹，在11月10日回升至1042.06吨。在10月下旬黄金遭遇抛售时，该ETF持有黄金量一度下降至1036.05吨。图为SPDR持有黄金量和黄金价格走势对比综合来看，随着美国政府有望结束“停摆”和美联储12月结束缩表，市场对美元流动性危机的担忧缓解，引发黄金抛售的利空因素逐步消散。全球央行购金形成长期利多，且投资需求止跌回升，黄金止跌反弹，但未来波动率仍将处于高位。投资者可以运用芝商所COMEX黄金每月期权（OG）来对冲高波动率带来的投资风险。在对冲需求驱动下，黄金期权交易量近期飙升，月度和周度合约的日均交易量（ADV）总和创下了17.5万手的历史新高。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网11-13 09:15

重塑全球铁矿石供应格局

等多方共同投资开发，总投资超过200亿美元，是非洲最大的矿业和基础设施项目。西芒杜项目配套建设了完整的运输体系，包括一条长约650公里、连接内陆矿区至海岸的跨几内亚铁路，以及位于几内亚首都科纳克里南部的马瑞巴亚港，建设有4个泊位的驳船码头和3个泊位的转运船码头，年出口能力达1.2亿吨。此外，北部区块建设了长约74公里的铁路支线，南部区块建设了约78公里的铁路支线。整个运输体系的总投资约为123亿美元。其中，铁路投资约88亿美元，港口投资约35亿美元。 2025年11月11日，西芒杜铁矿项目正式举行投产仪式，这标志着这座沉睡近30年的世界级铁矿正式进入商业运营阶段。几内亚总统敦布亚在投产仪式致辞中表示，西芒杜项目的投产是几内亚经济发展的重要里程碑，将推动几内亚成为全球第三大铁矿石出口国，预计到2030年，该项目将拉动几内亚GDP增长26%。在投产仪式举行的同时，西芒杜项目的首批铁矿石开始装船发运。根据最新信息，首批铁矿石共计200万吨，于2025年11月11日从几内亚马瑞巴亚港启航，目的地为中国青岛港。这批铁矿石将通过一艘Newcastlemax型散货船运输，预计于2025年11月25日抵达中国。根据项目运营方的安排，2025年全年的铁矿石发运量预计为250万～300万吨。其中，北部区块计划发运150万～200万吨，南部区块计划发运50万～100万吨。首批发运的铁矿石将主要供应中国宝武等参与项目投资的中国钢铁企业，剩余部分将进入国际市场销售。西芒杜铁矿项目的产能释放将按照“分步实施、逐步达产”的策略进行。几内亚政府官员在南非开普敦举行的南非矿业峰会上透露，西芒杜铁矿项目的南北区块预计在2025年分别实现年产3000万吨，合计达到6000万吨。到2026年，该项目的产量将翻倍，南北区块年产量分别增至6000万吨，总产量达到1.2亿吨。 [影响分析] 有望改变供应格局长期以来，全球铁矿石市场由澳大利亚和巴西主导，两国合计控制全球70%以上的铁矿石出口份额。其中，澳大利亚年出口量约9亿吨，占全球海运贸易量的50%以上；巴西年出口量约4亿吨，占比约22%。西芒杜项目全面达产后，每年将新增1.2亿吨高品位铁矿石供应，约占全球供应量的5%，使非洲成为继澳大利亚和巴西之后的第三大供应端。此外，西芒杜项目的成功投产推动非洲掀起铁矿石开发热潮。非洲拥有丰富的铁矿石资源，西芒杜项目的成功将带动其他项目的开发，如拥有超过20亿吨铁矿石储量的塞拉利昂、约10亿吨铁矿石储量的利比里亚、超10亿吨铁矿石储量的毛里塔尼亚，以及技术已经较为成熟且储量巨大的南非等。预计到2030年，澳大利亚份额占比将从如今的60%降至45%～50%，巴西从22%降至15%，非洲从3%增至10%～15%。因此，西芒杜项目的投产正在重塑全球铁矿石供应格局，推动市场从澳大利亚和巴西双寡头垄断格局向澳大利亚、巴西、非洲“三足鼎立”的新均衡格局转变，进而推动全球矿业投资格局发生重大演变。重塑定价体系此前，70%以上的全球高品位铁矿石出口被澳大利亚必和必拓、力拓及巴西淡水河谷等巨头垄断，中国等进口国长期处于被动地位。而中资企业通过在西芒杜项目中获得接近51%的权益，不仅掌握了重要的资源筹码，更重要的是获得了与传统矿业巨头平等对话的地位。随着西芒杜项目的投产，中国对澳大利亚和巴西的依赖度将从84%降低至65%以下，中国长期以来在定价谈判中的被动地位注定将成为历史，议价能力有望显著提升。中国矿产资源集团通过整合国内采购需求，形成“单一买家”议价优势，2025年已成功推动必和必拓接受82美元/吨的季度现货价格。西芒杜项目的投产正在削弱澳大利亚和巴西矿业巨头的话语权，议价权向中方逐步倾斜。一方面，人民币结算体系的建立和推广已使得传统矿业巨头对市场策略进行了被动调整。必和必拓在对华现货交易中的份额已从51%降至18%，已接受人民币结算，结算比例从零提升至30%；力拓虽然参与西芒杜项目，但在传统市场的份额已面临挑战，2025年上半年发运量同比下降4.5%；淡水河谷面临西芒杜的直接竞争，2025年上半年发运量同比下降1.7%。另一方面，西芒杜项目推出新定价指数——“北铁指数”。该指数以人民币计价并纳入现货交易基准，直接挑战传统的普氏指数定价体系。随着中资企业对上游资源控制的增强，长期协议增加，长期协议定价也将逐渐取代现货市场波动定价，这一切均正在逐步瓦解由西方主导的定价体系。推动钢铁产业链深度重构西芒杜铁矿石平均铁含量超65%，品位显著高于澳大利亚和巴西主流产品。西芒杜项目不仅改变了上游供应格局，更通过其铁矿石高品位、低杂质的特性推动整个钢铁产业链的升级。环境方面，西芒杜铁矿石高品位、低杂质特性特别适合氢冶金工艺，带来的直接优势是冶炼效率的提升，能帮助钢厂减少5%～8%的碳排放，每吨钢可减少50～80千克焦炭消耗，为中国实现“双碳”目标提供重要支撑，也契合全球绿色炼钢趋势。中国宝武已计划在西芒杜建设氢还原铁生产设施，预计可实现每吨铁减排1.235吨二氧化碳，这将推动中国钢铁工业向零碳炼钢转型。技术方面，高品位铁矿石可提高电炉钢的竞争力，推动中国钢铁生产结构优化。目前，中国电炉钢占比仅12%，远低于发达国家30%以上的水平，而西芒杜铁矿石可满足70%的电炉钢原料需求，为氢冶金、电炉钢等绿色技术提供了理想原料，有助于促进电炉钢的发展。预计到2030年，中国电炉钢占比有望提升至20%以上。成本方面，西芒杜铁矿石为中国钢铁企业带来多重成本优势，可降低钢铁生产成本10%～15%，每年可节约成本超过200亿元，助力钢铁企业的成本控制和绿色转型。此外，新增的西芒杜高品位铁矿石供应将挤压全球中低品位铁矿石的市场空间，有助于推动部分依赖低品位矿的产能逐步退出或转型。对中国而言，西芒杜项目实现了多重目标，既使中国降低对澳大利亚和巴西的依赖度，显著提升了资源安全水平，又增强了对产业链的控制力，同时也将助力钢铁企业进行成本控制和绿色转型。价格体系或出现结构性调整作为露天铁矿，西芒杜本身的开采难度不大，生产成本为10～20美元/吨，这与澳大利亚和巴西四大矿山的成本相当，且远低于中国国内80～90美元/吨的开采成本。西芒杜位于西非，从几内亚到中国的海运距离约12000公里，比从巴西到中国近2000公里，可辐射亚洲和欧洲市场，意味着更低的海运成本和更短的运输时间。考虑到项目需要建设600多公里的铁路和深水港口等基础设施，基础设施投资摊销使得综合成本显著提高。市场普遍预测西芒杜铁矿石FOB成本在60～70美元/吨，其中40～60美元/吨主要用于覆盖铁路运输和港口费用。虽然西芒杜的综合成本高于澳大利亚矿山，但考虑到品质溢价，仍具有较强的市场竞争力，尤其是在人民币结算的情况下，中国钢企预计可节省约8美元/吨的汇兑成本。短期来看，西芒杜项目偏高的运营成本将为铁矿石市场提供新的成本支撑，且预计西芒杜2025年仅发运250万～300万吨，对全球供应影响有限，铁矿石价格存在一定支撑，恐较难大幅下跌。但首船铁矿石发运叠加当前全球铁矿石库存处于高位、需求转弱，铁矿石价格也受到压制。预计铁矿石价格大概率在85～105美元/吨区间波动，仍将受市场预期的扰动。中长期来看，随着西芒杜产能的全面释放，全球供应趋于宽松，将倒逼铁矿石价格震荡走弱，回归至更加合理的水平。未来2～5年，铁矿石价格有望逐步下行至70～80美元/吨，预计会迫使澳大利亚和巴西矿企通过缩减高成本产能、提升铁矿石品位等方式来应对竞争。西芒杜项目的投产除了对全球铁矿石价格产生影响外，也将对价格体系的结构产生一定影响。例如，西芒杜的高品位供应可能会推动高品位矿与低品位矿的价差扩大，使得高品位矿溢价扩大；亚洲市场价格或因西芒杜供应的增加而低于欧洲市场价格，造成区域价格分化；西芒杜的稳定供应将减少因澳大利亚和巴西天气、地缘政治局势等因素导致的价格波动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网11-13 09:15

贵金属继续领涨-2025年11月12日申银万国期货每日收盘评论

全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。usda将在11月14日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏弱运行，豆菜油偏强震荡，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-13 09:08

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