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【有色早评】宜春一锂矿安全生产许可证获批

撤美联储理事，美联储9月降息预期升温，美元指数下行。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价偏强震荡运行，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【2025财年South32氧化铝产量基本持平】据外电报道，South32周四称，2025财年氧化铝产量基本持平为510万吨。预计2026财年仍为510万吨，到2027财年增加3%至530万吨；铝产量增加6%至121.1万吨，因Hillside Aluminium仍在继续测试其最大技术产能，Mozal Aluminium完成其复苏计划，且Brazil Aluminium产量持续扩大。Hillside Aluminium在2026和2027财年的铝产量预计将达到72万吨。Brazil Aluminium 2026财年料增加16%至16万吨，2027财年将增加3%至16.5万吨。（上海金属网编译） 2.【南山铝业：计划关停铝型材12万吨产能】南山铝业：2025年上半年营业收入172.74亿元，同比增长10.25%；净利润26.25亿元，同比增长19.95%。公司计划关停铝型材产能约12万吨/年，此次关停的设备投产时间为2002年至2012年，产能利用率约为59%。2024年度，该产能实现销量约7万吨，营业收入占公司总收入的4%。关停的设备将公开招标处置，部分辅助设备将保留为配件使用。关停后的生产线固定资产账面净值约为6855万元，预计每月减少折旧费用约209万元。此举将优化公司资源配置，聚焦高附加值产业，推动高质量发展转型。(南山铝业) 3.【美联储9月降息概率为86.2%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为13.8%，降息25个基点的概率为86.2%。美联储10月维持利率不变的概率为6.7%，累计降息25个基点的概率为49.1%，累计降息50个基点的概率为44.2%。(金十数据）锌锌 2025.8.29 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，特朗普计划裁撤美联储理事，美联储9月降息预期升温，市场定价9月降息概率达86 %。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。需求端，国内库存环比+0.5至13万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，特朗普计划裁撤美联储理事，美联储9月降息预期升温。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【艾芬豪矿业基普什锌矿提前完成技改方案】艾芬豪矿业27日宣布位于刚果民主共和国的基普什 (Kipushi) 超高品位锌矿预算内、比原计划提前完成技改方案。技改旨在将选厂的矿石处理能力从80万吨/年提高20%至96万吨/年。技改方案完成后，该选厂的产能和重介质分选流程的利用率都得到显著提升，并刷新多项生产纪录。8月份停产后7天内，选厂创下精矿产锌5,545吨的纪录，相当于年化29万吨锌的产能。以相同的速率运行，基普什矿山将会成为全球第四大锌矿。预计今年下半年的锌产量将大幅增加，因此基普什2025年的生产指导目标 (18万至24万吨锌) 将保持不变。（艾芬豪矿业） 2.【兴业银锡：银漫矿业和宇邦矿业扩建项目均在办理开工前审批手续】兴业银锡在互动平台表示，银漫矿业和宇邦矿业扩建项目，目前均在办理开工前相关审批手续。(金融界) 3.【Evolve收购Voyager获得铜锌等矿产资源】外电8月27日消息，Evolve Strategic Element Royalties准备以7030万加元反向收购Voyageur Mineral Explorers，后者业务聚焦北美大平原地区，主要勘探铜锌金等矿产。根据两家公司周三公布的协议，Voyager将以每股0.80加元收购Evolve的所有股份。交易完成后，Voyager不仅会继续开展自身的勘探业务，还将承接Evolve公司的特许权业务。目前Voyageur在曼尼托巴省西北部和萨斯喀彻温省东南部拥有多个勘探项目，如Gold Rock和Hanson Lake项目。（上海金属网编译） 4.【美联储9月降息概率为86.2%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为13.8%，降息25个基点的概率为86.2%。美联储10月维持利率不变的概率为6.7%，累计降息25个基点的概率为49.1%，累计降息50个基点的概率为44.2%。(金十数据）镍镍 2025.08.29 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120990元/吨，涨跌幅-0.69%。金川镍升贴水-250至2250元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+9.30至-175.40美元/吨。供应端，国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应量显著上升。印尼镍矿价格持稳，镍产品产出维持高位。整体供应压力未减。需求端，不锈钢产量稳定。新能源汽车销量增速有放缓迹象，三元材料产量增长显著放缓。镍下游需求预期偏弱。库存端，国内精炼镍库存高位震荡，海外LME库存维持在20万吨以上，镍整体库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍各环节产能充足，供应维持高位。需求端国内表需虽有显著上升，但终端需求预期相对较弱，整体来镍各环节供需过剩格局未改。宏观方面降息预期回升，镍价随基本金属回调。后续来看，现阶段镍自身供需矛盾有限，预计镍价主要跟随宏观趋势。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍矿协会聚焦镍工业脱碳专题小组讨论中的非法采矿问题】8月27日，由印度尼西亚金属与矿业企业家协会（Perhapi）举办的“镍工业脱碳路线图中的利益相关者参与”专题小组讨论（FGD）上，非法采矿问题成为核心焦点。印尼镍矿协会（APNI）秘书长迈迪强调，非法采矿行为仍是镍行业落实环境、社会及治理（ESG）原则的重大障碍。她进一步指出，印尼镍矿协会已研究了57项与采矿相关的跨部门法规，涵盖环境、林业、健康及劳工等多个领域。但在这些法规中，仍存在部分漏洞，需与IRMA、负责任矿产倡议（RMI）、国际镍协会（NickelInstitute）等机构的ESG标准进行协调统一。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.08.29 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12850元/吨，涨跌幅-0.19%。无锡现货基差升水-100至435元/吨；主力合约持仓-5255至128304手；仓单-175至100851吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持944.5元/镍点，镍铁报价持稳，不锈钢成本支撑偏强。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，近期成本端不锈钢成本预计在原料价格回升带动下有所上升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易战风险，整体供需格局维持过剩。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。但过剩的格局与需求端的不确定性对上方空间有所压制。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【甬金股份公布“一种不锈钢带冷轧用材强度检测设备”专利】近日，甬金科技集团股份有限公司申请的“一种不锈钢带冷轧用材强度检测设备”专利公布。本发明使卷绕在钢带卷绕柱外侧的钢带受力，而夹持点则相对不受力，且钢带卷绕柱的外侧面能够为钢带提供较大的受力面积，则能够避免现有技术中在夹持点变形断裂的情况。（和讯网） 2、【临沂市罗庄区不锈钢精深加工产业集群入选山东2025年度拟增补雁阵形产业集群名单】8月27日，山东省发展和改革委员会发布了《关于拟增补2025年度省“十强产业”雁阵形产业集群及集群领军企业名单的公示》。其中，2025年度拟增补雁阵形产业集群名单包含有临沂市罗庄区不锈钢精深加工产业集群。（山东省发展和改革委员会）碳酸锂碳酸锂 2025.08.29 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78140元/吨，涨幅-2.33%。主力合约持仓-4259至347063手，仓单+1480至28957吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2000至77500元/吨，工业级碳酸锂报价-2000至76450元/吨。锂精矿均价-40至880美元/吨。供应端锂云母盐湖产线减量，锂辉石产线补充，整体产量小幅下降的趋势延续。昨日LP时代后续或因原料库存用尽停产的消息又令锂价有所回升。需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游磷酸铁锂企业有反内卷动作，后续锂电对碳酸锂需求预期或有增速下滑的风险。库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分复产和新项目投产未延后等因素，市场对供应担忧减弱，需求端下游反内卷的动作或令碳酸锂需求增速下降，因此预计碳酸锂价格维持回调趋势。目前之后宜春其余7座矿山之后是否会停产仍有不确定性，加之海外部分锂矿供应存在风险，预计碳酸锂下方空间会相对有限。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。二、消息与数据 1、【KoBold获刚果（金）七块锂矿勘探许可证】外电8月27日消息，矿业公司KoBold Metals近日获得刚果民主共和国政府颁发的七块矿产勘探许可证，主要用于锂及相关稀有矿物的勘探。该协议是在今年7月签署的合作框架下落实的，标志着KoBold将在非洲中部展开大规模资源勘查。根据公司介绍，新的许可证主要集中在两个地区：四块位于丹吉卡省马诺诺地区，三块位于上洛马米省马伦巴恩库卢地区。许可证覆盖范围允许探索十余种矿物，其中重点是锂，同时也包括钶钽铁矿和稀土等战略资源。公司官员对路透社表示：“我们在全部七个新勘探区的努力都将聚焦于锂。”（上海金属网） 2、【中伟股份收购德国电池回收工厂】近日，中伟股份与回收企业德国CRONIMET集团正式签署股权投资协议，并完成股权转让。根据协议，中伟股份将获得CRONIMET集团旗下电池材料与回收子公司Revomet Bitterfeld25%的股权，双方将在德国比特费尔德共同投资建设废旧电池回收工厂，这标志着双方在欧洲电池回收业务的合作进入实质性推进阶段，进一步完善了中伟“资源开发-材料智造-全球循环”的新能源材料产业生态。根据协议，双方将通过Revomet Bitterfeld公司在德国比特费尔德共建锂电池回收拆解工厂，目前工厂极片线已投产运营，电池线已规划，预计在2026年投入生产。（中伟股份）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】铁水变化不大，库存有所减少，盘面铁矿偏强

筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日美元指数再度走弱，外盘商品表现多有上涨。国内方面，继北京新政后上海也发布“沪六条”，一线城市地产政策趋于宽松，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价微涨，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供应持续小幅增长，需求表现分化，但库存仍保持增势，而月底北方阅兵管控对钢材供需两端都有影响，叠加原料价格波动较大，短期钢价走势仍偏震荡。二、消息及数据 1.中国物流与采购联合会：1-7月份，我国物流运行延续稳中有进的发展态势，社会物流总额突破200万亿元，高端制造、绿色低碳等领域物流需求增长强劲。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存133.01万吨，周环比增加10.88%，月环比增加8.76%，年同比减少8.85%。库存创年内新高，较年内低点增加96.27%。 3.据Mysteel调研，近期受环保及下游需求低迷影响，山东、河南等地铸造生铁企业共计6座高炉已执行停产检修，日度影响生铁产量约为0.44万吨。另有2座高炉计划分别于8月30日和9月1日停产焖炉，届时日度影响量将增至0.85万吨。 4.据Mysteel调研，近期川渝地区16家钢厂中，4家钢厂建筑钢材处于停产状态，3家钢厂正常停产，9家钢厂避峰生产。本周，川渝钢厂建筑钢材日均产量6.06万吨，较上周增加0.25万吨。 5.Mysteel调研全国工业线材品种生产企业（61家）周度产量为153.63万吨，环比增加0.31%；开工率80.47%，环比增加0.59%；产能利用率67.52%，环比增加0.21%。 6.28日全国建材成交尚可，市场有一定的活跃度，刚需依然不多，期现单边都有，全天整体成交量较前一日继续小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格涨跌互现，均价1150元/吨，较上期下跌3.88元/吨。分区域来看，本周华北市场整体不温不火运行，部分厂家价格小幅下调或者存在一定优惠政策，出货情况不一，部分地区物流以及少数下游企业开工受到限制，中下游根据自身情况采购补货；东北市场延续弱势运行，部分企业存在一定政策或让利出货，库存增减不一；华东市场大稳小动，现货价格涨跌互现，虽企业以出货为主，但差异较大，周初部分企业为缓解出货压力价格松动，而部分价格偏低企业“以涨促销”带动出货，产销明显好转，零星下游阶段性适量补货，但主流仍以刚需为主，现货观望气氛加重；华中市场本周原片厂家在个别企业中游转库加持下，整体出货情况有所提升，多数厂家价格止跌企稳，对后市仍多持观望态度，信心欠佳，仅个别厂家价格上调0.5-1元/重箱；纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格阴跌调整。供应端，前期检修企业逐步恢复，产量提升，且近期暂无检修计划，预计下周整体供应呈现增加趋势。测算，下周产量预计76+万吨，开工率87+%。近期，纯碱价格灵活调整，实单可谈，部分企业价格阴跌调整。需求端，下游需求一般，装置运行正常，原材料库存有一定下降，近期低价成交好转，成交增加。贸易商相对谨慎，观望情绪重，需求不温不火，相对零散。周内，浮法日熔量15.96万吨，环比稳定，光伏8.86万，环比增加400吨。下周，浮法一条600出玻璃，光伏暂稳。综上。短期看，纯碱走势运行，呈现供强需弱，价格稳中有降。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】股指日内反转，情绪再度加强

元回落的驱动走高，美联储独立性干扰驱动美元指数，贵金属被动走高；即使美国2季度GDP数据上修短暂使得美元指数反弹，但长趋势未变。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，黄金反弹强于白银。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；德国总理默茨表示泽连斯基和普京不会举行会晤，俄乌局势仍未缓和；风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。市场对美联储独立性干扰的定价仍可能引发美债利率因信用溢价的上行，这是对金融市场的考验；日内美国PCE通胀数据可能短线形成影响。国债股市强势反弹，带动国债期货震荡下行；TL主力合约收报116.46元，3点后国债现券收益率继续上行。早盘市场多空围绕关键点位博弈，情绪谨慎。午后股市跳水，但国债期货跟跌不跟涨，凸显多头信心不足；随后股市探底回升，反而带动期债价格加速下行，击穿日内低点。临近尾盘，现券卖盘持续涌现，市场弱势格局确立。今日流动性整体宽松，央行公开市场净投放1,631亿元，7天OMO利率1.40%，DR001收1.3173%，大行1年期同业存单利率1.6675%。临近月末，大行融出意愿仍高，非银杠杆略有回落，短期资金缺口有限。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计月末财政投放与央行呵护下资金仍偏松，但地方债发行节奏加快、股债跷跷板反复、政策预期博弈加剧，或令利率先抑后扬，TL短线或测试116-116.2区域支撑，等待跨月后再选方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月仍有降准窗口，但降息节奏需观察美联储动向及银行净息差；财政政策方面，9月消费政策或有扩容，对债市形成扰动。结构性改革进程上，“反内卷”不再是热点，AI替代成为主线，但基本面仍表明国债收益率不具备大幅上行的条件。警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-29 09:05

【黑色早评】焦炭第八轮提涨暂未落地，双焦持续走弱

筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近日美元指数有小幅回升，外盘商品表现多有回落。国内方面，继北京新政后上海也发布“沪六条”，一线城市地产政策趋于宽松，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价略有下降，印度钢价涨跌互现，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双增且继续累库，而月底北方阅兵管控对钢材供需两端都有影响，叠加近日部分原料价格走弱，短期钢价走势延续偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.商务部副部长盛秋平：我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下一步，商务部将加强政策促进，形成工作合力。下个月，商务部还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。 2.国家统计局：1-7月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4%。交通运输部：1至7月完成交通固定资产投资1.95万亿元，维持高位。 3.据百年建筑调研，截至8月26日，样本建筑工地资金到位率为59.22%，周环比上升0.43个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.92%，周环比上升0.45个百分点;房建项目资金到位率为50.95%，周环比上升0.38个百分点。8月20日-8月26日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.64%，周环比下降0.22个百分点;年同比下降0.57个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为133.04万方，周环比减少3.13%，年同比减少7.84%。8月20日-8月26日，本周全国水泥出库量256.01万吨，环比下降4.5%，年同比下降21.0%;基建水泥直供量155万吨，环比下降3.1%，年同比下降7.7%。 4.乘联分会：8月1-24日，全国乘用车市场零售128.5万辆，同比去年8月同期增长3%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1403.1万辆，同比增长10%。 5.8月27日，上海市人民政府办公厅发布关于加快推进本市城中村改造工作的实施意见。《实施意见》提出，加快推进城中村改造工作，将群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村优先纳入改造范围。 6.27日全国建材成交一般，市场以低价交易为主，刚需采购不积极，期现单边部分成交，全天整体成交量较前一日小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1151元/吨，环比上一交易日持平。华北市场基本稳定，工厂出货情况不一，整体交投平平。东北市场多数企业价格稳定，个别价格略下调，出货情况不一。华东市场大稳小动，整体出货尚可，山东个别企业价格走高，且江浙部分企业近期有提涨计划，下游订单一般，个别有补货动作，但量不大。华中市场今日变化不大，价格暂稳为主。今日四川个别补涨，多数维稳，成都区域意向商谈集中1200-1220元/吨，近期本地产销一般，关注后续价格变化，今日本地超白普涨。今日广东粤西区域部分浮法玻璃价格提升，但多数依旧维稳运行，广东近期产销参差不等，企业依据自身情况灵活调整。西北区域浮法玻璃价格暂稳，新疆产线点火后关注甘肃后续产线点火情况。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行减量，供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交，期现出货成交延续。当前，碱厂待发支撑，价格波动空间收缩。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

【宏观早评】股指情绪降温，但趋势动能或仍在

出现小幅回落，美联储独立性干扰同步驱动美元指数，贵金属被动走高；国内股市行情有所降温，贵金属配置需求增加。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，黄金反弹强于白银。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动；但介于法国政治风险上行抑制欧元，从而被动支撑美元在库克事件后的跌势有所缓和，这对于贵金属向上驱动造成小幅抑制，不过并不改趋势。金融流动性方面，英伟达的业绩盘后公布后，美国交易者尚未对业绩进行交易，而这将对金融环境形成重要影响，如果市场定价AI增速放缓或者一定程度上获利了结，带动整体科技股走弱，将一定程度上影响流动性。这对美联储的降息预期形成影响，从而指引贵金属走势。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。市场对美联储独立性干扰的定价仍可能引发美债利率因信用溢价的上行，这是对金融市场的考验；日内美国2季度GDP修正值可能短线形成影响。国债股市午后跳水、商品震荡收低，债市先抑后扬；TL2512收117.4元，3点后现券小幅回落，30Y国债现券收益率尾盘上行0.7BP至1.992%。早盘，在股市持续强势的压制下，叠加临近月末部分机构头寸受限，期债震荡走弱。午后，股市开启大幅调整，市场避险情绪迅速升温，推动期债绝地反击，强势拉升。3点后，止盈与赎回压力再现，现券收益率由1.985%小幅回升至1.992%，TL期货持平收盘。流动性整体宽松。央行今日净回笼2,361亿元；7天OMO利率1.4%，DR001报1.3173%，DR007报1.5123%，大行1年期同业存单利率1.6665%。月末考核、混合债基赎回及地方债缴款扰动有限，资金分层不明显。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计月末前资金面将持续宽松，为债市提供支撑。短期市场的核心矛盾在于宽松流动性与股债跷跷板效应之间的博弈。虽然午后股市回调助推债市反弹，但期货价格已接近关键阻力位，在没有新的强力利好出现前，向上突破难度较大，市场或将在此位置附近反复震荡。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月仍有降准窗口，但降息节奏需观察美联储动向及银行净息差；财政政策方面，9月消费政策或有扩容，对债市形成扰动。结构性改革进程上，今日公布7月企业利润，上游改善，下游承压，整体仍为弱现实，长期来看国债收益率不具备大幅上行的条件，但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金

一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。地缘政治角度，受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰，风险溢价也出现了一定回升，对贵金属形成一定推动。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。日内美股盘后英伟达的业绩公布可能对金融环境形成影响，更重要的风险还有市场对美联储独立性干扰的定价会不会引发美债利率因信用溢价的上行，这也是对金融市场的考验。国债股市高位震荡，国债期货在降息及央行购债预期升温的推动下全天走强。TL主力合约最终收于117.27元，3点后现券市场买盘情绪依然积极。早盘，债市情绪平稳，“看股做债“的风格延续，震荡较大，并未走出自己的逻辑。午后，期债价格触及上周跳空缺口117元附近的强阻力位，上涨动能有所放缓，市场进入震荡消化阶段。3点后，现券市场主要交易央行重启国债买卖的预期，尽管央行大幅回笼流动性，但并未动摇市场的乐观情绪。资金面大幅收敛。央行今日净回笼1,745亿元，央行此举意在回收前期为应对市场波动而投放的大量流动性。尽管回笼力度巨大，但DR001利率仍报1.3173%，显示隔夜流动性尚可，大行一年期同业存单利率稳定在1.665%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行大幅净回笼资金，但市场的焦点已转向对未来更强力宽松政策的预期，这是当前债市的核心利多。然而，收益率在快速下行后面临关键技术阻力位，同时股市在高位表现坚挺，可能随时重现“股债跷跷板”效应，对债市形成压制。短期内，市场将在强预期与弱现实之间反复博弈。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，市场再度燃起对降息甚至央行购债等非常规工具的预期，这反映出市场对经济内生动能不足和通缩风险的深层担忧。央行近期在流动性操作上的大幅吞吐，显示其仍在积极管理市场，但并未改变长期宽松的政策基调。财政政策的有效实施，仍需货币政策的协同配合。从根本上看，只要经济基本面未出现明确的拐点，债券收益率长期下行的底层逻辑就不会改变。但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

【有色早评】特朗普拟将铜列入关键矿产清单，铜价偏强运行

到市场对美联储降息预期波动的影响，周一美元指数回升形成对于涨势抑制；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向。美国政府将把铜和钾肥等纳入关键矿产草案清单，这是自2018年首次发布以来最重大的调整，也对铜价形成驱动影响。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月25日国内市场电解铜现货库存12.00万吨，较18日降2.42万吨，较21日降0.97万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，库存小幅下降，但国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.26 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。需求端，周度表需环比+2.5至92.1万吨，铝锭+铝棒社库环比+3.1至74.8万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。原料端，山西通知称为加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，上收陶瓷土等4个矿种的出让登记权限至省自然资源厅，上述4个矿种的矿业权，经省自然资源厅统一认定后依法依规处置，如确属于铝土矿，则严格依据矿产资源管理法律法规及相关政策整改规范，山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，涉及国产矿供应16万吨/月，对应国产矿产能约80万吨，考虑到去年部分产线已技改转向使用进口矿和未来新投产能均为进口矿产线，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，是否会延伸至其他地区也未有定论，持续关注政策动向。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价整体震荡运行，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。二、消息面 1.【印尼取消在矿产和煤炭销售中使用基准价格的要求】8月25日消息，周一审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求。该法令于本月初发布，允许矿产商以低于政府设定的基准价出售矿产和煤炭，但交易产生的生产税和税务义务将以基准价为基础。印尼于3月1日起强制要求煤炭交易使用基准价，只在对煤炭的国内和出口价值施加更大的控制。在此之前，该价格已用于计算特许权使用费。然而，由于基准价不透明、更新频率较低且价格较高，买家和出口商都更倾向于使用印尼煤炭指数来定价。印尼政府还为镍制品、锡、铜、钴和铝土矿等产品发布基准价。（上海金属网编译） 2.【EGA宣布GAC彻底终止在几内亚的运营】阿联酋环球铝业（EGA）宣布，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）将彻底终止在几内亚的所有活动，原因系改革非法征收其资产。数周以来，GAC曾提出与几内亚当局合作，以安全有序的方式进行交接，同时保留公司的所有权利。然而，几内亚政府持续采取单边行动，并实施了一系列非法措施，试图强行接管GAC的运营及资产。目前，GAC已完成对员工及所有现场服务提供商合同的有序终止，并将自2025年8月22日23:59（当地时间）起，不再对其项目现场保留任何存在或控制权。自8月23日00:00起，几内亚共和国将全权负责相关设施、基础设施、设备及物资的运营与安全保障。（阿拉丁） 3.【印度铝工业公司计划未来五年在全球投资100亿美元】据媒体报道，印度铝工业公司（Hindalco）董事长Kumar Mangalam Birla周四在公司第66届年度股东大会上向股东表示，公司已计划未来五年内在铝、铜和特种氧化铝领域进行价值100亿美元的全球投资。此次扩张计划将增强公司的上下游业务，使Hindalco屹立于印度工业增长的前沿。Hindalco在印度正通过对铝和铜冶炼进行大量投资大力提升上游产能。针对印度本土业务，在铝领域，Hindalco对Aditya铝冶炼厂进行18万吨的扩建，对Mahan铝冶炼厂进行36万吨的扩建，以及新建一座85万吨的氧化铝精炼厂。（有色宝编译）锌锌 2025.8.26 一、市场观点国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.7至12.5万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。二、消息面 1.【上海：调减住房限购政策】上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》。为更好满足居民改善性需求，促进宜居安居、职住平衡，《通知》明确进一步调减住房限购政策。一是符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。对符合本市住房购买条件的居民家庭，包括本市户籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的非本市户籍居民家庭，在外环外购买住房不限套数，包括新建商品住房和二手住房。二是成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。(上海住房城乡建设管理) 镍镍 2025.08.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120310元/吨，涨幅0.59%。金川镍升贴水+50至2650元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+11.13至-175.83美元/吨。供应端，7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应量显著上升。需求端，不锈钢产量稳定。新能源汽车销量增速放缓迹象，三元材料产量增长显著放缓。镍下游需求预期偏弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内显性库存去库，但幅度有限，镍整体库存维持高位震荡趋势。基本面来看，供应端镍各环节产能过剩，供应量处于高位。需求端国内表需有显著上升，但终端需求预期相对较弱，整体来看各环节供需仍维持过剩格局，近期宏观方面，由于美联储降息预期有所提升，基本金属价格有上行驱动，因此镍价随之小幅反弹。后续来看，由于当前镍自身供需过剩格局未改，预计镍价主要随宏观环境震荡。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【金昂控股坦桑尼亚林迪镍矿开采在即】近日，金昂控股董事长柯向金、联席总裁熊珊杉率集团驻非洲专业团队，赴坦桑尼亚林迪地区对其首座大型镍矿项目开展开采前筹备巡查工作。此举标志着金昂控股在非洲的大型镍矿项目即将进入实质性开采阶段。坦桑尼亚林迪镍矿带属于硫化镍矿床，主要分布在契巴拉造山带和坦噶尼喀湖附近地区。该矿带以基性、超基性岩体中的硫化矿石为主，矿石常呈块状及浸染状分布于侵入体的底部和边部。部分矿床含钴、铜等金属元素。卡班加硫化镍钴矿床是该区域的代表性矿床，镍金属量超过152万吨。初加工后的镍矿将主要运往中国。（金昂控股） 2、【印尼取消在矿产和煤炭销售中使用基准价格的要求】8月25日消息，周一审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求。该法令于本月初发布，允许矿产商以低于政府设定的基准价出售矿产和煤炭，但交易产生的生产税和税务义务将以基准价为基础。印尼于3月1日起强制要求煤炭交易使用基准价，只在对煤炭的国内和出口价值施加更大的控制。在此之前，该价格已用于计算特许权使用费。然而，由于基准价不透明、更新频率较低且价格较高，买家和出口商都更倾向于使用印尼煤炭指数来定价。印尼政府还为镍制品、锡、铜、钴和铝土矿等产品发布基准价。（上海金属网） 3、【下游采购节奏持稳精炼镍社会库存小幅下滑】据Mysteel调研统计，截至上周五，中国精炼镍27库社会库存减少1349吨至39937吨，降幅3.27%；仓单库存增加411吨至22552吨；现货库存减少1430吨至12325吨，其中镍板减少1430吨，镍豆持平；保税区库存减少330吨至5060吨。镍价偏弱运行，下游企业采购节奏未见明显变化，精炼镍社会库存略有下滑。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.08.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12880元/吨，涨0.98%。无锡现货基差升水-25至460元/吨；主力合约持仓-2461至141999手；仓单-238至101687吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持934元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，但后续面临需求走弱的可能。综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端相对稳定，预期有走弱风险，整体供需格局维持过剩。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【酒钢S31254超级奥氏体不锈钢成功打入欧洲市场】近日，酒钢与国内知名特钢供应商强强联手，成功将酒钢S31254超级奥氏体不锈钢打入欧洲市场，标志着国产搞端不锈钢材料正式进入欧洲高端装备制造供应链，打破了长期以来欧洲、日本等地企业在该领域的垄断格局。（酒钢日报） 2、【青山（东台）新材料智造产业园二期项目开工】8月22日，青山（东台）新材料智造产业园二期项目在东台开工，该项目涉及板材、线材、型材，既是推动不锈钢产业链后道高端制品的延伸拓展，更是虹吸上下游企业抱团发展的关键举措。（盐阜大众报）碳酸锂碳酸锂 2025.08.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79380元/吨，涨幅-0.39%。主力合约持仓+6413至368667手，仓单+640至25630吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至79500元/吨，工业级碳酸锂报价-1000至78450元/吨。锂精矿均价维持920美元/吨。供应端由于锂辉石产线产量持续上升，对减量形成一定补充，因此国内碳酸锂周度产量整体降幅有限，带动显现库存小幅去化。此外，近期部分锂盐企业公告称产能投产进度与资源审批申请进程按计划进行，市场对碳酸锂供应出现紧缺的担忧有所降低。需求端，上周五传出磷酸铁锂行业反内卷会议在深圳召开，目前尚未有具体措施传出，但市场对后续碳酸锂需求端减产的预期上升。短期内随着其他锂资源端供应的稳定释放，宜春锂矿与青海盐湖停产的扰动影响减弱，碳酸锂供应维持高位，同时需求端面临下游需求增速放缓加反内卷减产的风险，价格随之回落。后续来看，9月若宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，市场或对供应扰动风险的担忧会再次上升。若锂资源释放顺利，碳酸锂或重回过剩格局交易。后期关注的重点仍是供应端是否有新的扰动，以及之前停产的产能何时复产。二、消息与数据 1、【中矿资源上半年投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目】中矿资源发布的2025年半年度报告显示，上半年，江西中矿锂业对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。（上海证券报） 2、【Global Lithium获得澳大利亚Manna锂项目采矿租约】外电8月25日消息，Global Lithium Resources宣布，该公司位于西澳大利亚的Manna锂矿项目以获得西澳矿业、石油和勘探部长授予的21年采矿租约。该项目符合公司2025年的战略重点。这一重要里程碑标志着该项目在降低风险并推进最终决策决定方面迈出了关键一步。该项目的最终可行性研究（DFS）预计将于2025年底完成优化。Manna锂矿项目位于西澳Goldfields以东100公里处，是一个以锂辉石为主的硬岩锂矿项目。该项目拥有5,160万吨锂辉石精矿资源，品位为1.0%。（上海金属网） 3、【津巴布韦锂业蓬勃发展，新项目和合作不断涌现】8月24日（周日），在2025非洲矿业周（AMW）开幕前，业内知名专家表示，津巴布韦是非洲最大的锂生产国和全球领先的锂供应国之一。该国正通过建立新的合作伙伴关系、实现重大项目里程碑以及吸引更多投资，加速锂行业在2025年的增长。津巴布韦政府计划于2027年实施锂精矿出口禁令，这已促使了新设施建设，包括Kuvimba House年产60万吨的选矿厂、Sinomine Resources公司在比基塔投资5亿美元的硫酸锂工厂，以及浙江华友钴业年产5万吨的硫酸锂工厂。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【宏观早评】股指加速上行，成交破3万亿

，主要原因是市场情绪过度发酵后的回调，美元指数回升带来一定抑制。杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，鲍威尔表示不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，其表示政府贸易战对消费者物价的影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，并将关注点更多的由通胀转向就业。这一表态在周五形成较大的市场反应，市场短暂得过度反应在周末逐渐冷静，因为接下来的通胀和经济数据仍是关键，如果通胀火热而就业稳定，仍可能导致降息预期落空。美元指数和美债利率的回弹再一次抑制贵金属涨势。继上周鲍威尔转态，市场小幅定价美联储独立性干扰，周二早晨，美国总统特朗普解除美联储理事库克的职务，立即生效。一系列的独立性干扰因素仍对美元指数形成干扰，并对贵金属支撑。地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，经历周末的市场情绪冷静后，降息预期再次小幅回落施压市场，贵金属也出现回调，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但真正降息前贵金属的驱动仍有干扰，震荡走高支撑位不断抬升是主要方向。国债今日股市延续涨势，但国债期货顶住压力震荡走强，股债跷跷板效应减弱。TL主力合约最终收于116.8元，3点后现券市场维持偏强态势。早盘，尽管股市继续上行，但债市情绪并未受到明显压制，在充裕资金面、月末配置需求和国内降息空间打开的推动下，期债震荡走强。午后，市场乐观情绪延续，买盘力量稳定，期债价格重心稳步抬升。3点后，现券市场主要交易月末效应和对央行维稳流动性的预期，买盘需求持续，巩固了日内涨幅。资金面维持合理充裕。央行今日净投放219亿元，市场利率方面，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行一年期同业存单利率为1.6675%。临近月末，央行继续小额净投放，显示出其平稳市场流动性、呵护资金面的明确态度。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续维护月末资金面均衡的意图明显，为债市提供了坚实支撑。当前市场的主要矛盾正从对股市的担忧转向基本面逻辑和降息预期，股债跷跷板效应的减弱使得债市得以喘息。在预期PMI数据可能偏弱、以及月末部分空头有平仓需求的背景下，债市短期内或将延续震荡偏强的修复行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，央行维持流动性充裕的目标明确，同时海外美联储降息预期升温也为国内货币政策打开了更多空间，实际利率仍需低于中性利率，长期宽松的基调未变。财政政策的落地仍需稳定的资金环境支持。从结构性改革来看，“反内卷”政策在短期内可能导致部分经济数据走弱，这进一步强化了经济面临下行压力的基本面逻辑，带来为债券收益率的长期下行提供了核心支撑。但股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，龙头企业和周期行业可能迎来EPS的持续改善，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【专题报告】股指主题会议纪要

逼美联储采取行动。 ② 汇率市场方面，美元指数年初至今整体走弱，人民币被动企稳。美元指数虽 7 月有小反弹，但长期向下趋势不变。美欧、美日利差缩小，资金回流美国动力不足，且美国债务问题将持续施压美元指数，美元美债背离将可能持续。 ③ 基本面方面，中美股市主线均集中于盈利改善的互联网金融，创新药和通信设备。美国经济依赖美股涨势和 AI 叙事，实体经济发展受金融市场挤压，房地产未复苏，需求增量难寻。不过，市场对美国衰退预期不明显，CPI 数据对其降息节奏影响不大。 ④ 地缘（关税）方面，中美贸易与地缘风险处于低位，谈判阶段的利好频出。总体来看当前海外宏观环境较为友好，中美股市已经成为两国战略竞争的一部分。 2、股指行情探讨国内股市为政策市。当前宏观矛盾集中表现为“居民超额储蓄上升—企业/政府资本金下降”，金融体系不缺钱、缺本金。其次房地产失去了需求储蓄的能力，资金留在银行体系造成经营压力。最后就是发展模式从规模增长转为利润增长，历史上A股牛市分“快水”与“慢流”两类，前者靠储蓄搬家制造估值泡沫，后者需无风险利率持续低于中性利率、企业EPS趋势上行。只有盈利驱动的牛市才能长久。政策方向，一是房地产作为“居民储蓄→政府/企业资本金”的传统转换器已失灵，必须靠资本市场接力。二是将实际利率降至中性利率以下，才能促使企业盈利的回升，日本从安倍经济学三支箭，以及进入零利率环境后，才走出了衰退。三是继续结构性改革（类似90年代），包括供给侧行业集中度提升、优胜劣汰、产权保护，需求侧以消费者引导替代政府主导的投资，以及对重复投资，过度投资的纠偏和债务置换。每次居民超额储蓄高位都带来牛市，股市正被用作“以时间换空间”的过度投资损失再分配工具（股权并购，坏账管理，调动投资意愿）。国家队二季度已买入2000亿ETF托底，减持与IPO节奏被精准控制，杠杆资金尚未失控，汇率、通胀无掣肘，“水牛”仍在早段，本轮行情并未结束。从估值分化的角度，比较看好沪深300，这类具备全球定价权或高集中度龙头企业的指数。目前需要担心的问题在于政策节奏风险，即股市过快上涨导致监管层窗口指导/严查杠杆/加速 IPO；财政加税风险，政府认为经济企稳，减少补贴、提高社保费率（已经实施的强制社保）、推出资本利得税；盈利证伪风险， PPI 二次探底、地产销售继续下滑拖累整体利润。二、圆桌嘉宾观点嘉宾A：本轮行情本质是流动性驱动，与基本面无关，存款搬家只是赚钱效应的结果而非原因。指数层面，中证1000弹性最大、成长占比最高，优于上证50、沪深300；交易热度除两融外其余指标仍远低于去年“9·24”高点，目前仅是私募、两融等高净值资金推动，散户尚未大规模进场，行情尚未出圈，呈轮动而非普涨，主线集中在科技（NV链+国产替代）与金融（券商、互联网金融叠加“稳定币”概念），高股息、白酒等则仍在熊市体感；节奏上，阅兵前指数大概率维持震荡上行；风格上，量化资金青睐微盘股增强策略，但当前大逻辑硬的大票同样强势，建议“两头”配置；风险方面，短期需防阅兵前过快拉升后的日内回撤，宏观层面紧盯地产再恶化可能引发的回调，但政策已将股市纳入中美博弈工具箱，重演2015年“一刀切”概率极低。嘉宾B：一线体感显示资金正从微盘向各细分龙头集中；节奏判断仍处早中期，NV链热度已外溢至国产链及AI应用标签股；消费旅游仅看个股α。海外风险方面，4月已将最悲观情形定价，后续中美博弈至多触发回踩而非破趋势，且大量增量资金借雪球、量化中性产品入场，底层逻辑是“国家托底+类固收”，中美关系以跟踪为主、不预设更坏情景。嘉宾C：当前行情看似“水牛”，实则处在典型的戴维斯双击前夜——估值先拔、盈利随后。海外端，4月后美元指數自104回落至97、美债利率却高位未跌，相当于给全球释放约100bp流动性，9–12月无论美联储是否降息，流动性都将被动扩张并流入非美资产，因此外部风险已被计价，不存在系统性冲击。国内方面，A/H本轮上涨并非纯拔估值，而是由“EPS扩张型”板块驱动，国家队托底只是熨平波动。全球正进入财政大扩张+货币竞争性贬值时代，中国制造业成本端的最大拖累——地价、房价——已见顶回落，地产链利润下滑早已计价，反而使企业盈利不再被土地要素吞噬，“反内卷”从静态角度较为悲观，但是长期来看是行业景气度的拐点；居民与企业“有钱不再买房”转而把现金流投入股市回购、分红及员工激励，形成增量资金，制造业回报率进入长周期回升通道，美国商品消费自22年加息后持续走弱仅靠财政赤字维系，一旦美联储预防式降息或扩表，流动性将率先推升中国相关科技及上游材料。节奏上，9月3日阅兵前后或有波折，但指数回撤即是买点；配置上坚持“300科技+500周期”杠铃，长期看地产下跌对股市是成本端利好而非拖累，戴维斯双击的空间仍在扩张。嘉宾D：把A股当商品看“平衡表”，每年IPO+定增抽血效应正在减弱，而分红效应正在提升，这可能形成“紧平衡”的状况，且供给压缩、分红提升的趋势仍在延续。更大的增量是居民22-24年淤积的超额储蓄（几十万亿）因4月国家队成功兜底、股债收益比逆转，开始从3-5年期定存及固收理财搬家，年底-明年迎来到期高峰，只要几万亿流入40-50万亿自由流通市值，平衡表将被进一步撕裂。长期高点可远高于想象，可交易未来2-3年EPS扩张；短期看，反转驱动未现、沪深500贴水尚未极致、明星分析师/交易员尚未“出圈”，行情仍处加速段。嘉宾E：坚持“资产负债表衰退”观点，现实体感仍是经济差、居民缩表、贷款意愿低迷，超额储蓄只敢提前还贷或存定期；但巨量流动性一旦找到宣泄口便爆炒，形成脱离基本面的“水牛”。商品端所谓“反内卷”仅靠供应端自律无法消化中国过剩产能，玻璃等跟风品种已跌回起点，最纯正的多晶硅亦终将验证联盟托价能否持续。股市同理：估值由流动性而非盈利驱动，监管态度是终极锚；若对期指贴水、融资盘及量化对冲策略的“逼仓”干预升级，924式赎回-涨停-升水-空头砍仓的尖顶或将重演。只要监管未出手且成交维持高位，指数仍可惯性上冲；一旦信号出现，套利资金会多杀多。除非出台3-5万亿级别财政刺激填补居民地产信贷缺口，否则中长期仍难摆脱资产负债表衰退阴影。嘉宾追问：对“水牛”后市需求仍缺可验证的前瞻指标，哪些数据能提前佐证全球需求复苏（上半年交易资产负债表衰退，现在叙事变为“戴维斯双击”）。可用“财政扩张有效性”月度数据作为先行指标——把中美欧日广义财政赤字加总后，剔除社会保障、退伍军人、利息支出等刚性兑付，剩余真正能刺激经济增长的占比若拐头向上，即预示新增需求启动；目前该比例美国已滑至30%左右、欧洲更低，中国大部分用于化债，均处低位。一旦财政继续扩张且刚性支出占比见顶，可用资金边际转向消费与投资，将同步推升中国外需与大宗商品。若再配合美联储9月降息或结束缩表（原油价格可作为美联储扩表先行指标），美元下行、人民币汇率升值，则有望复制05-07年“汇率+盈利”双击，届时有色等周期品将摆脱尴尬跟涨，真正走成主线。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 纪要整理：实习生殷时杰混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

中期上涨趋势不改

移，可能需要调整货币政策。消息发布后，美元指数和美债收益率快速下行，欧美股市、大宗商品等风险资产纷纷上涨，风险偏好显著上升。由此来看，鲍威尔在全球央行年会上发出的信号，被视为美联储货币政策变化的风向标，强调关税政策对经济的负面影响逐渐显现，就业下行风险可能高于通胀上升风险，从而为恢复降息提供充分的理由。CME“美联储观察”工具显示，美联储9月降息的概率由75%上升至91%。综上所述，国内政策面接连释放利好消息，年内仍有再次降准或降息的空间。美联储主席鲍威尔讲话转向鸽派，强化市场对9月降息的预期，有助于提升风险偏好。在政策面、资金面等多重因素的推动下，股指中期上升趋势有望延续。但企业盈利尚未显著改善，股指加速上涨后注意获利抛压涌现。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 09:00

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