直播【宏观早评】股指加速上行，成交破3万亿
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宏观&金工早评 | 2025年8月26日
品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报
股 指
A股今日加速上行，四大股指均上涨，两市成交量破3万亿。盘面上呈现普涨局面，科技金属和地产周期板块领涨。
外围环境上，美联储偏鸽利空美元利好非美市场。国内反内卷稳增长和新增产业政策仍在持续出台，利好局部行业板块，针对石化的反内卷使反内卷主题继续发酵，上海出台地产政策放松限购，刺激地产相关板块大涨。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。国内社融数据显示居民企业贷款同时减少，但存款大量向非银转移，当前实体和股市存在体感差距。
资金面上，成交量和融资成交均继续放大，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，牛市情绪发酵下增量资金跑步进场明显。
结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，牛市氛围已经形成并自我加强，或仍有上涨动力。
贵金属
贵金属在上周五受到鲍威尔“偏鸽”言论出现显著反弹后再次出现了小幅回落，主要原因是市场情绪过度发酵后的回调，美元指数回升带来一定抑制。
杰克逊霍尔年会鲍威尔表态有所“鸽化”，鲍威尔表示不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，其表示政府贸易战对消费者物价的影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，并将关注点更多的由通胀转向就业。这一表态在周五形成较大的市场反应，市场短暂得过度反应在周末逐渐冷静，因为接下来的通胀和经济数据仍是关键，如果通胀火热而就业稳定，仍可能导致降息预期落空。美元指数和美债利率的回弹再一次抑制贵金属涨势。继上周鲍威尔转态，市场小幅定价美联储独立性干扰，周二早晨，美国总统特朗普解除美联储理事库克的职务，立即生效。一系列的独立性干扰因素仍对美元指数形成干扰，并对贵金属支撑。
地缘政治角度，美俄会谈后，特朗普表示开始安排普京和泽连斯基之间的会晤，地点待定。据Politico报道，一名特朗普政府官员和一名接近美国政府的人士透露，白宫正筹划在匈牙利首都布达佩斯举行一场美、俄、乌三国元首的可能会晤，作为结束这场旷日持久的战争所进行谈判的下一步。这是地缘的一大乐观驱动，并对风险溢价形成抑制。
受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，经历周末的市场情绪冷静后，降息预期再次小幅回落施压市场，贵金属也出现回调，且市场尚未定价风险；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但真正降息前贵金属的驱动仍有干扰，震荡走高支撑位不断抬升是主要方向。
国 债
今日股市延续涨势，但国债期货顶住压力震荡走强，股债跷跷板效应减弱。TL主力合约最终收于116.8元，3点后现券市场维持偏强态势。
早盘，尽管股市继续上行，但债市情绪并未受到明显压制，在充裕资金面、月末配置需求和国内降息空间打开的推动下，期债震荡走强。午后，市场乐观情绪延续，买盘力量稳定，期债价格重心稳步抬升。3点后，现券市场主要交易月末效应和对央行维稳流动性的预期，买盘需求持续，巩固了日内涨幅。
资金面维持合理充裕。央行今日净投放219亿元，市场利率方面，DR001报1.32%，DR007报1.52%，大行一年期同业存单利率为1.6675%。临近月末，央行继续小额净投放，显示出其平稳市场流动性、呵护资金面的明确态度。
流动性是短期国债市场的核心驱动。央行持续维护月末资金面均衡的意图明显，为债市提供了坚实支撑。当前市场的主要矛盾正从对股市的担忧转向基本面逻辑和降息预期，股债跷跷板效应的减弱使得债市得以喘息。在预期PMI数据可能偏弱、以及月末部分空头有平仓需求的背景下，债市短期内或将延续震荡偏强的修复行情。
通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，央行维持流动性充裕的目标明确，同时海外美联储降息预期升温也为国内货币政策打开了更多空间，实际利率仍需低于中性利率，长期宽松的基调未变。财政政策的落地仍需稳定的资金环境支持。从结构性改革来看，“反内卷”政策在短期内可能导致部分经济数据走弱，这进一步强化了经济面临下行压力的基本面逻辑，带来为债券收益率的长期下行提供了核心支撑。但股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，龙头企业和周期行业可能迎来EPS的持续改善，再次施压债市。
基 差
金工日报
资金日报
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