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运价再度大幅回调-2025年4月29日申银万国期货每日收盘评论
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金或面临调整压力。市场关注点进一步移向经济数据表现，本周重点关注4月非农数据。【铜】铜：日间铜价微涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价微涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.03%。海外角度，特朗普关税态度有所反复；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策大概率趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.14%，镍价处于宽幅震荡之中。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。上周受到原油价格回暖以及美豆油生柴政策利好提振，油脂偏强运行。但是周末消息显示美国可能将具体生柴掺混政策推迟到下半年，因此美豆油出现明显回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，原油弱势对油脂表现有所拖累，预计油脂将继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续弱势。中国否认关于两国正在进行关税谈判的言论，同时近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，因此美豆期价出现一定回落。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：国内玉米港口价格普遍上涨，北港报价2280（+20）。东北地区玉米普遍上涨，价格在2040-2150不等。目前突破压力位后回踩，关注此处支撑情况。深加工企业利润不佳，但仍提价促收，原料库存下降。玉米维持偏紧供需面，关注小麦替代情况。维持07合约2270附近支撑偏多操作。【棉花】棉花：郑棉受到宏观消息面影响围绕13000附近震荡，短期来看下游淡季需求不旺，服纺业出口订单二季度恐受较大影响，产业情绪偏悲观，盘面价格仍将震荡运行。但中长期来看，棉花价格处于低位，国内国外来讲，价格处于低位将影响种植积极性，从而影响供给总量。同时贸易战愈演愈烈必将导致贸易结构重塑，世界人口保持增长，服装需求未见得太悲观，随着新得下游渠道建立，仍将支撑棉花需求，低位布局为主。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开弱势运行，06合约收于1275.6点，下跌7.83%。周一马士基第20周开舱，大柜报价1450美元，较19周报价下调150美元，进一步拉低FAK报价下沿，5月上旬大柜报价中枢已降至1800美元左右。如果以马士基最新报价测算SCFIS欧线，为1000点左右，EC主力仍相对升水现指，盘面下跌进一步收敛基差。在弱现实的影响下，尤其是在3月、4月、5月上半月接连提涨失败并且运价中枢进一步下行的情况下，市场对于5月和6月运价预期偏悲观，08合约反映旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，HPL和CMA线上5月下半月大柜报价均在4000美元之上，但市场对于船司表象提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来。在运价下一台阶后，随着五一假期的临近，5月上旬运力投放相对不多，预计盘面下跌动能或有减弱，注意节前资金减仓风险。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-30 09:08
【劳动节前风险提示】有色：美关税缓和是主基调，有色偏强震荡等待驱动
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假期关税政策仍存在较大变动。假期内海外经济数据包括美国4月非农就业和ISM制造业指数，1季度美国GDP和PCE初值数据，这都会进一步加剧市场波动，节前对于高位震荡的铜价仍建议谨慎持仓，可观察节后宏观氛围再根据供需面交易。铝当前逻辑：市场对美关税政策的担忧缓和，同时美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖，铝价预计偏强震荡，核心逻辑仍然是关税对于全球需求的冲击。进入5月，国内430光伏抢装结束，用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，短期建议观望，等待需求下滑数据验证后可轻仓试空。氧化铝厂陆续压降产能，周度供应过剩转成短缺，现货止跌但无向上驱动，给出空间仍可逢高做空。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存及表需锌当前逻辑：特朗普称贸易协议将在三到四周内达成，对美关税政策的担忧缓和，美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖。TC持稳上行，原料库存天数上行，锌冶炼厂利润回升，国内供给中期有上行预期，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存，锌价偏强震荡。进入5月，锌冶炼厂检修增多，供应环比四月有下行压力，考虑到社库仍处同期低位，挤仓风险仍存，建议观望为主。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存锡当前逻辑：特朗普称贸易协议将在三到四周内达成，对美关税政策的担忧缓和，美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖。刚果锡矿公司Alphamin表示锡矿生产已恢复，缅甸佤邦曼相矿区正式复产，锡矿供应有增量预期。全球库存仍处去库通道，锡价短期偏强震荡。进入5月，锡矿供应现实压力短期仍难缓解，全球库存仍处去库通道，对锡价支撑仍存，短期建议观望，等待供应恢复及需求下滑数据验证后可轻仓试空。临近劳动节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、国内库存镍当前逻辑：目前在特朗普关税政策不定，美联储降息意愿不强烈，国内维持定力的环境下，宏观环境不确定性仍偏高。原料端，印尼镍矿价格维持高位，后续随着产能不断释放，矿价有回调预期。一二级镍过剩特征显著，精炼镍显现库存维持高位，基本面相对偏弱。目前镍价接近产业高边际成本，且供应相对集中，后续若供应端出现意外扰动风险较高。建议空仓过节。节日关注：中美制造业PMI、美国4月非农及失业率、LME库存不锈钢当前逻辑：海外关税风险为不锈钢需求带来不确定性。国内旺季需求不佳，供应端减产幅度有限，不锈钢供需相对宽松，同时节前原料价格持续回落，成本支撑下移，价格承压偏弱震荡。节后预计国内短期较难出现有力的刺激政策，而同时即将步入不锈钢需求淡季，预计供需宽松的压力会持续。目前不锈钢价格处于低位，利润压缩较为充分，后续供应端出现减产风险较高，建议空仓过节。节日关注：不锈钢厂减产检修情况碳酸锂当前逻辑：资源端供应端低成本产能不断释放，高成本产能降本增效后复产，碳酸锂供应压力持续时间超预期，需求端国内增速稳定，海外需求面临较高的政策风险，短期内需求增速稳定，整体供需维持宽松。节前原料端高成本的锂精矿价格持续回落，带动碳酸锂价格破位下跌过程中，部分加工端产能有减产动作，总产量小幅回落，因此节日后供应端扰动风险较高，建议空仓或轻仓过节。节日关注：海外政策变动、新能源汽车销量、加工厂检修情况有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-30 09:05
【劳动节前风险提示】黑色：海外不确定性较大，假期宜轻仓过节
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境不确定性增大的格局下，假期期间国内外经济数据及政策信息都可能给节后盘面带来较大影响，建议节前尽量降低仓位，轻仓过节为宜。钢材尽管近期限产传闻频发，但在当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。不过，虽然钢材库存仍延续去化，但近日去库速度有所放缓。需求端，近期水泥出库量、沥青出货量、混凝土发运量、建筑工地资金到位率及建材成交均呈现环比小幅回升态势，制造业相关钢材表需也多有小幅回升，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。不过，考虑到5月钢材消费即将进入传统淡季，且美国关税政策给国内商品出口带来的影响可能开始逐步显现，后期钢材需求预期趋减，若国内钢材供应仍保持当前的高位水平，后期钢材库存或面临承压，当前盘面钢价的持续走弱或已在交易这种预期。值得注意的是，上周政治局会议明确国内经济仍以稳为主，若海外有较大冲击，国内大概率会有相应的预案政策出台。考虑到当前海外宏观环境不确定性仍较大，建议投资者谨慎追空，空单可考虑节前适当止盈离场，保持轻仓过节。双焦当前钢材利润尚可，铁水产量较大幅度增加，双焦需求较好，但国际关税政策可能对钢材需求影响较大，钢材需求预期仍偏弱。供给端部分煤矿停产，焦煤产量缓慢下降，接近去年同期水平，但总库存较高位震荡，供需仍偏宽松，后市钢材有可能控产，利空双焦需求，整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。而当前国内外政策对市场影响较大，建议轻仓过节。铁合金锰硅：锰矿端由于加蓬与非主流矿供应增量弥补了澳矿停运的缺口，锰硅原料供应不短缺的风险消失，港口锰矿报价持续下降，锰硅成本支撑持续走弱。与此同时，由于现货需求较弱，且前期高产量累积了较高的库存，锰硅现货价格持续承压回落。节日前后钢厂控产传闻愈演愈烈，锰硅需求端预计持续偏弱，预计价格会继续向下调整以出清过剩产能。但在价格不断下降的过程中，合金厂持续亏损，部分锰硅厂已检修停产，若后续减产力度继续加大，短期或出现供需错配推动价格反弹风险，因此建议轻仓或空仓过节。硅铁：硅铁产能持续过剩，同时不存在原料端的限制。需求端金属镁提供一定支撑，但整体而言，供需宽松的格局较为确定，行业过剩产能待出清。节日前后钢厂控产传闻或进一步发酵，对硅铁价格形成压力。不过硅铁产能调整较为灵活，需求不足时停产检修动作较为迅速，后续行业减产范围或进一步扩大，存在短缺供应减量过多引起价格反弹的风险。建议轻仓或空仓过节。黑色组徐妍妍 Z0022011 黑色组组长，负责品种：钢材、铁矿。经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。马志攀 F3070998 资深工业品分析师，负责品种：双焦、玻璃。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：铁合金。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-30 09:05
【劳动节前风险提示】宏观：假期美国非农数据来袭，关税政策多变下市场需保持谨慎
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险（美股）下经济的演变趋势；假期内重要经济数据有美国4月非农就业和ISM制造业指数，以及美国一季度GDP数据和PCE数据，这些数据一定程度上涵盖了新关税政策的影响，这将成为市场风向的重要影响因素。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要非常警惕情绪的波动影响，白银的驱动偏弱。鉴于市场波动仍在加剧，节前仍建议谨慎持仓，观察节后整体宏观消息和情绪面变化。股指股指当前处于震荡横盘走势中，表现为缺少主线和成交量偏低。股指的主要驱动在于对政策的期待以及政策落地的节奏始终慢于期待，总体的政策仍然体现出托而不举的态度，向下有支撑，向上缺少驱动。股指的上行风险主要来自于政策刺激超预期落地，比如全面降准降息或者强有力的供给侧政策等修复企业盈利和加强流动性的政策。股指的下行风险主要来自于盈利预期的进一步恶化和流动性不足，一季报的结果，贸易战的发酵以及房地产市场的潜在风险或使市场对一些估值偏高企业态度发生变化，而宽松政策迟迟未落地或放大企业压力以及使市场成交量进一步低迷。国债国债目前仍保持震荡偏强的趋势，国内预计二季度经济基本面走弱，对等关税导致的海外需求缺口以及出口转内销加剧了国内总需求不足和产能过剩的局面，通缩螺旋延续下国内的低息环境也将维持。根据最新政策落地的形势来看，财政刺激是目前的主要的增量刺激经济工具，货币宽松和适时降准降息的预期近日得到巩固，但具体落地时间仍需等待国内经济数据出现明显恶化和美联储的降息节奏加速。央行向市场投放流动性的节奏近日走快，一季度政府发债前置带来的供给压力得到充分消化，银行间隔夜资金成本也持续走低。目前国债的风险主要集中于市场对于降息预期难以证伪，但落地时间仍需等待；另外，针对消费、投资、就业等方面的财政刺激在2季度收效如何也将间接影响着货币宽松的力度与时机；海外需关注特朗普政府对关税的进一步调整，美国二季度的通胀与就业，以及美联储的降息节奏是否进一步放缓等。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。杨钰璠宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。新南威尔士大学金融硕士，善于结合宏观与微观分析经济金融问题。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-30 09:05
化工多数上涨，黄金步入调整
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或面临调整压力。市场关注点或进一步移向经济数据表现，本周重点关注4月非农数据。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%。海外角度，特朗普关税态度表现缓和，市场避险情绪走弱，有色板块走强；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.83%，镍价处于宽幅震荡之中。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。上周受到原油价格回暖以及美豆油生柴政策利好提振，油脂偏强运行。但是周末消息显示美国可能将具体生柴掺混政策推迟到下半年，因此美豆油出现明显回落。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。棕榈油产地步入增产季，后期库存预计将维持环比增加趋势。目前油脂基本面变动有限，预计油脂将继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显回落。中国否认关于两国正在进行关税谈判的言论，同时近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进，因此美豆期价出现一定回落。国内方面，受到国内供应偏紧影响前期豆粕现货价格快速上涨，但高价使得下游抵触情绪增强。并且国内进口大豆到港量将继续增加，油厂开机恢复预期较强，现货价格出现回落。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。 05 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于1385点，上涨0.64%。最新公布的SCFIS欧线为1429.39点，较上期下跌5.2%，对应于04.21-04.27的离港结算价。EC2504合约交割，交割结算价为1446.7点。后市来看，现货运价延续弱势，5月上旬大柜报价中枢已降至1900美元之下，在弱现实的影响下，市场对于5月和6月运价预期偏悲观，06合约基本跟随现货运价下行，预计短期仍相对弱势。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，HPL和CMA线上5月中下旬大柜报价均在4000美元之上，但市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来。在运价下一台阶后，随着货量的回升和节前资金减仓，预计盘面下跌动能或有减弱，整体或延续震荡格局。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货04-29 09:08
分析人士：重点关注外部风险
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开启谈判，节后则需要关注陆续公布的各项经济数据。策略上，短期看，货币政策可能仍按兵不动，债市整体的交易空间较为有限。中期看，债市仍有上行空间，投资者可以持有一定的多头仓位以防踏空。另外，目前的收益率曲线过于平坦，投资者也可以关注做陡收益率曲线策略。来源：期货日报网
期货日报网04-29 08:50
期指节前建议以轻仓观望为主
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消费、稳定外贸等”。结合一季度超预期的经济数据及当前关税政策的不确定性来看，短期降准降息的紧迫性有所下降。稳地产政策方面，会议表示要“有力有序推进城中村和危旧房改造”“加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策”，基调仍以“防风险”为主。资本市场方面，会议表示要“持续稳定和活跃资本市场”，股市以“托而不举”为主，市场出现恐慌与阶段性调整时，“国家队”将择时介入维稳。消费政策方面，会议表示要“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。总体看，本次中央政治局会议更多是强调对现有政策的有效落实和特定领域支持政策的细化，释放的总量政策增量信号较少。从市场反应来看，会议结束后股指市场虽然出现调整，但尾盘收复了部分失地，全天维持震荡整理格局。鉴于海外关税政策仍存在较大不确定性，市场对政策工具箱的储备空间已有充分预期，使得股指市场对会议信息的敏感度有所降低。板块方面，会议召开前一周，房地产板块表现不俗，资金对稳地产增量政策的预期较强，会议落地后，房地产板块有所走弱。就股指市场短期走势而言，当前仍面临多空因素交织局面：一方面，特朗普政府行事风格的高度不确定性，令中美关税谈判前景趋于复杂化；另一方面，国内一季度经济数据表现超预期，客观上降低了短期出台增量政策的紧迫性。后续政策发力窗口可观察以下两个方面：一是关税压力对经济数据形成实质性负反馈，二是海外经贸环境进一步恶化。股指期货方面，当前IC与IM贴水率已由4月初的20%~50%高位回落至10%~15%正常区间，意味着多头的贴水优势有所减弱。另外，需要注意的是，五一假期临近，投资者的态度趋于谨慎，建议短期采用轻仓观望策略，静待市场方向明朗。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 08:50
多空因素交织债市静待突破
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意味着货币工具仍要用在刀刃上，需要看到经济数据走低或市场压力的触发。本月MLF超额续作5000亿元后，降准的概率有所降低，但超储率偏低、二季度政府债发行高峰下中长期资金需求仍是触发因素，4月、5月的出口数据表现仍是关键。降息短期仍面临“稳汇率”和“净息差”的约束，美联储降息时点仍是重要参考因素，预计降息窗口期在6—7月。近期央行持续净投放呵护市场流动性，支持超长期特别国债顺利发行，资金面整体偏宽松，DR007和R007均位于1.71%附近，利率中枢较3月明显回落，且资金分层现象也明显改善。预计货币政策适度宽松定调下，资金面将呈现稳步改善的局面，央行将以结构性工具为补充，或创设支持消费的结构性货币政策工具。随着关税冲击带来的基本面压力显现以及央行态度转向宽松，资金和“负carry”对收益率曲线下行的约束将逐步缓解。高质量发展要求下政策积极但有定力，基于经济和政策的节奏差，债市机会仍大于风险。预计5月、6月市场波动将有所增加，利率存在进一步向下突破的空间，经济数据发布、货币政策调整或成为关键的触发因素。同时，今年行情演绎较快，建议投资者延续左侧交易策略，逢调整布局多单，政府债发行节奏、关税政策变化、稳地产政策调整等都可能成为债市调整的诱因。值得注意的是，当前五一假期临近，投资者需关注市场情绪的变化。虽然受海外金融市场压力影响，短期关税争端存在缓和的可能，但特朗普政府政策难以预测，关税政策的不确定性仍较高。因此，部分多头资金出于避险考量，可能选择持币过节，以规避关税政策波动带来的潜在风险。若遇市场调整，投资者仍可积极提前布局多单。月底PMI数据公布前市场可能“抢跑”。套利策略方面，短端品种的IRR持续偏高运行，基差低位背景下投资者可适度关注正套机会，同时期限价差仍在走扩，可关注做缩2年期国债期货6月和9月合约价差的机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 08:50
铜向上修复
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，但对通胀及经济增长的影响将在美国宏观经济数据中持续体现。5月宏观环境将整体表现平稳，对铜价的影响有望减弱。供应偏紧近期海外矿山运行整体平稳，仅有零星干扰。据SMM消息，秘鲁Cusco地区抗议者自3月30日起封锁了嘉能可Antapaccay铜矿的入口。此外，4月中旬，KGHM位于智利的Sierra Gorda铜矿一名工人死亡，致使矿山生产工作停止。2024年Sierra Gorda铜矿的铜产量为14.6万吨，对全球铜精矿生产的实际影响不大。 3月起，铜精矿供应环境出现宽松迹象。3月中旬，巴拿马政府表示允许第一量子出口12万吨铜精矿，并允许服务该矿运行的电厂重启。今年一直没有铜精矿出口的自由港获得了约127万吨铜精矿的出口配额。此外，泰克资源旗下Quebrada Blanca二期、Oyu Tolgoi二期等有一定产量释放空间。图为SMM进口铜精矿指数（单位：美元/吨）截至4月18日当周，进口铜精矿加工费报-34.71美元/吨，环比下调3.82美元/吨。目前进口铜精矿加工费水平已经连续3个月维持负数，且仍在持续走弱。根据SMM调研情况，5月国内冶炼厂仍有部分检修计划，考虑到铜价重心下移对冶炼厂生产积极性的潜在影响，5月矿石供应紧张局面有望得到缓解。受铜期货价格重心下移以及废铜原料持货商捂货惜售影响，4月精铜与废铜价差明显走缩，4月中旬甚至一度跌至450元/吨，为2023年10月下旬以来最低水平。铜价大跌使废铜持货商明显降低销售数量，阳极铜生产仅靠部分废铜杆企业转生产带来些许增量。矿产阳极铜受制于铜精矿市场供应紧张、现货TC持续走低等因素，产量难有明显增加。目前外贸环境对废铜进口的影响已经逐渐体现，进口废铜量在4月恐难有回升，加之废铜原料持货商捂货等待铜价上涨，废铜供应紧张程度将在4月加深。图为中国废铜产量和进口量（单位：万吨）进口铜精矿加工费持续维持负数，但并未明显对冶炼厂生产带来影响。虽然铜陵有色在3月宣布检修，但SMM统计的国内铜冶炼厂开工率持续上升，截至3月末已回升至87.68%。这主要与铜价处于高位水平、副产品硫酸及黄金价格均处于高位等因素有关。二季度国内计划检修的冶炼厂数量明显增加，4—6月均有多家冶炼厂有检修计划。我们推算，检修对精炼铜产量的影响集中在4月和5月。消费拉动平稳精铜杆企业今年开工水平较前两年偏好，主要与废铜杆生产不足有关，并非来自终端需求增长拉动。终端线缆消费回升会被铜杆行业高库存抵消，消费回升难以有效形成新的有效拉动。空调行业产销具有明显的季节性特征，5月将进入空调生产的下行周期，空调库存在高位或再度完成一轮累积。因此，5月空调端的用铜需求将出现季节性回落。 5月为汽车行业的季节性回升阶段。由于汽车行业以旧换新补贴已持续多年，部分需求已提前兑现，消费对生产的实际拉动作用预计相对有限。综合来看，在供应驱动下，5月铜价将继续向上修复。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 08:40
特朗普关税政策影响几何？
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于一个良好的位置，美联储会等待更明确的经济数据，再考虑是否调整政策立场。由于政府政策仍在不断调整，其相关影响具有高度的不确定性。关税战犹如高悬的达摩克利斯之剑，恐将加剧美国“滞胀”局面，并显著提升全球经济衰退的风险。在此情形下，美联储未来货币政策走向仍笼罩在较大的不确定性迷雾之中。美国的关税举措如同在通胀的“篝火”上添柴，显著增加了美国通胀复燃的可能性。受此影响，市场对美国2025年年底的通胀预期已向上修正。基于此，美联储有可能会推迟降息计划。然而，这一推迟也并非毫无代价，倘若推迟降息，美国经济陷入衰退的概率将会攀升。从整体趋势来看，美联储依旧处于降息周期。但关税政策宛如一股不可预测的“扰动气流”，极有可能使降息路径发生改变。未来货币政策的具体走向，很大程度上取决于关税政策的动态以及经济的实际走势。若经济增长动能快速衰退，美联储可能会在年中再度降息，但要是美国经济能避免衰退，那么今年的降息次数或难以超过2次。此外，在关税政策的猛烈冲击下，一旦美国经济迅速萎缩，甚至坠入衰退深渊，美联储可能会提前加快降息节奏。不过，鉴于当前通胀预期不断抬升的现实情况，大幅降息的操作仍会受到诸多限制。综合而言，美国关税政策的实施进展已成为观察未来货币政策的关键风向标，市场各方需要高度关注。对大宗商品市场的影响国内方面，关税问题犹如一只无形的手，通过影响出口，逐步传导至我国制造业和消费领域。为了对冲外需减弱带来的不利影响，政策层面已做好了充分准备。财政政策将展现出更加积极的姿态，加大对经济的支持力度；货币政策也会适度宽松，为市场注入更多的流动性。在此背景下，预计利率将维持在较低水平，人民币汇率可能会趋于回落。这些政策举措旨在为资产价格提供支撑，然而，在当前的复杂局面下，想要突出重围，必须有超预期的财政政策出台，才能有效激发市场活力，推动经济稳定发展。海外方面，关税政策成为制约全球经济增长的重要因素，而其影响程度则取决于关税力度的大小。短期来看，暂缓“对等关税”能够在一定程度上减弱对全球经济的冲击，进而为资产价格带来修正的动力。但需要注意的是，由于特朗普相关决策存在较大的不确定性，市场波动率将维持在较高水平。当前短期通胀呈现上行态势，而名义利率却在下行，这使得实际利率也随之降低。从中周期的视角来看，全球经济仍将在艰难中前行。在这样的环境下，海外定价权重较大的大类资产以及避险资产，由于其独特的属性和市场需求，仍将呈现趋于上行的走势。二季度的投资需要密切关注宏观逻辑。黑色金属有望受到政策的提振，迎来发展机遇；有色金属价格也存在修复的空间；黄金因其避险属性，将继续受到市场的青睐，价格可能会得到进一步提振；部分农产品由于供需矛盾的支撑，也具有一定的投资价值；而化工行业则面临着外需减弱的影响以及原油成本的制约，投资时需要谨慎评估。投资过程中存在诸多风险因素，需要投资者高度警惕。关税政策可能会出现超预期的调整，美联储政策也存在不确定性，地缘局势的变化或超出预期，这些都可能对投资产生不利影响。因此，投资者在进行投资决策时，需要充分考虑这些风险因素，做好风险防范措施。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 08:35

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