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燃料油易跌难涨

佩克+7月将会延续5月和6月大幅增产的策略。按5月和6月的产能增速推测，在今年11月之前，欧佩克+将完全取消剩余的220万桶/日的自愿减产措施。由于潜在的利空因素较多，短期内市场交投情绪处于恐慌期，若无多头力量入场托底，原油期货价格或将持续试探低点寻找新支撑，端午节后可能出现新一轮下跌行情，燃料油期货价格重心大概率同步下移。供应压力增加自5月下旬以来，国内船燃市场观望心态加剧，虽然山东地区低硫沥青主营炼厂进入检修期，但其余地区供应量有所增加，叠加船东加油需求始终低迷，燃料油市场供需矛盾不断加剧，导致船用燃料油价格下行、库存增加。数据显示，截至上周末，山东国产燃料油催化装置产能利用率为43.44%，周度略微上涨0.05个百分点。与此同时，进口方面，2025年4月我国燃料油进口量为182.74万吨，环比增加44.48万吨，增长32.17%。预计2025年5月我国燃料油进口量为185万吨，环比增加1.24%。整体来看，国内独立炼厂开工率可能继续回升，而燃料油进口量也将小幅增加，预计6月燃料油供应压力增加。需求偏弱自今年二季度以来，国内船用燃料油现货价格走势以震荡偏弱为主，航运市场需求不温不火。终端需求始终偏弱导致船用重油样本企业港口消费量持续下降，运价低迷也导致船东补库积极性明显不足。此外，贸易商可销售库存偏高，只能选择下调价格来争夺市场订单。由于市场竞争激烈，相关订单以压价成交为主，船用重油批发价逐渐降至历史低位水平。受此影响，下游采购以刚需为主，炼厂出货节奏放缓，燃料油现货价格表现偏弱。数据显示，截至上周末，国内船用燃料油180cst现货均价为4858元/吨，周度下跌85元/吨，环比下跌177元/吨。综上所述，未来原油市场面临宏观预期转弱及供应压力增强的双重利空，对燃料油价格的支撑不足。同时，国内外燃料油供应压力增加、下游需求偏弱、现货价格持续走低，在基本面偏弱的背景下，预计后市燃料油期货2507合约易跌难涨。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 09:10

【农产品早评】红枣:库存压力仍存，新季驱动暂不明显

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-29 09:06

【能化早评】OPEC+新一轮会议未调整产量，关注周六八国会议

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混沌天成期货05-29 09:05

【有色早评】美联储会议纪要偏鹰，基本金属收跌

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混沌天成期货05-29 09:05

【黑色早评】淡季需求转弱+成本支撑下移，钢价延续弱势

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混沌天成期货05-29 09:05

【宏观早评】美元指数显著反弹，贵金属风险溢价承压回落

：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，因此短期预计股指仍然偏弱震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高。贵金属贵金属继上周五特朗普关税消息上冲后，美欧谈判的利好使得避险需求下行从而导致贵金属回落，在日债出现缓和迹象后进一步压缩风险溢价，美联储谨慎的会议纪要和英伟达业绩超预期抬升提振美元指数，贵金属受到抑制进一步回落。 5月FOMC会议纪要显示，观望立场不应改变，强烈暗示美联储不会很快降息，强调了对滞胀的担忧，官员们特别关注通胀上升的风险。较为鹰派谨慎的美联储会议纪要提振美元指数上破100关键位置，从而对贵金属形成一定压力。上周五，特朗普宣布对欧洲的关税提高至50%，且在6月1号实行。这一消息直接使得市场的避险需求显著抬升，鉴于市场当前对于传统避险资产美债的担忧，资金涌入贵金属推高价格。而周末，特朗普再次迅速改口将对于欧州的关税政策延迟至7月9日，并希望在此期间与欧洲达成协议谈判。这一言论与欧盟主席冯德莱恩的表态一致。市场迅速转向乐观预期，贵金属的避险需求迅速回落。据彭博社报道，日本财务省周一晚间向市场参与者发出了一份调查问卷，询问他们对债券发行和当前市场形势的看法，且日本政府将考虑削减超长期债券的发行量，这一定程度上缓解了日债风险的短期上行，从而连锁反应使得美债利率回落，十年期美债利率下行至4.5%以下，30年期跌下5% 。但伴随昨日美元指数回升的因素，美债利率也出现了相应的回升，且昨日日本财务省标售5000亿日元40年期国债再次遇冷，结果显示，此次标售的最高中标利率为3.1350%，为自2007年11月以来的最高水平。投标倍数为2.21，也创下自2024年7月以来的最低，日债利率上行的风险仍不能忽视。今日开盘美债利率再次触及警戒线附近高位震荡，十年期美债利率回升至4.5%以上。本周还将有5年期美债拍卖，这会小幅影响市场对于美债端的预期，从而影响贵金属市场。现阶段，债务的风险上行压过贸易关税带来的风险，前期美元资产抛售的趋势有所缓解，情绪的缓和带来避险资产的回落，市场的波动性仍较大，仍需警惕短期风险。国债昨日国债期货低开，午盘走高后回落，其中TL/T/TF/TS主连合约涨跌幅分别为-0.04%/+0.0%/-0.01%/-0.01%，整体仍处于震荡行情。央行昨日逆回购净投放585亿元，对流动性持续呵护态度，资金价格R001和银行间价格DR001分别-3.2/-3.4bp，资金面偏宽松。工业利润总额小幅修复或改善基本面预期，短期来看，本周政府债缴款和逆回购到期量较大，对资金面形成一定压力；全年来看中美缓和期后双方达成更惠关税的预期较低，全年关税税率偏高的情况下，下半年经济增长的压力仍存在。央行基于当前经济形势或中长期维持对流动性的市场资金的呵护态度，资金面收紧概率较低。综合来看，国债期货仍处于震荡行情，五月末至六月发债节奏放缓，供给端压力减弱。后续关注周六的PMI数据反映市场对中美进入缓和期后的基本面信心，结合五月EPMI数据，PMI大概率修复至荣枯线左右。短期资金面的压力可能会压制市场信心，但中长期央行的宽松政策基调不变下，向下仍有支撑。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-29 09:05

技术解盘20250528

期，成交量缩减有限。操作上，建议以震荡策略为主。量仓等指标分化，暂未形成合力。IC加权合约MACD绿柱显现，KDJ快线低位运行，关注短期均线的压制情况。 T 缩量下探 T近期偏弱运行。5月27日早盘略高开，之后震荡下行，盘中弱势明显，最终收出小阴线。其中，近月合约大幅减仓，主力连续合约小幅减仓，其他合约增仓，总体仓位呈下降态势。此外，成交量也较上周有所回落。加权合约MACD绿柱收窄，KDJ快线自高位回落，日K线承压下行。较前几个交易日来看，T市场整体表现为减仓缩量下探，短期内市场弱势显露，关注短期均线的压制情况。（田瑞期货投资咨询证编号TZ008852）来源：期货日报网

期货日报网05-28 09:55

恒力期货能化日报20250528

均产销5成偏上，短纤平均产销55%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：基差偏强，5月供需依旧偏紧。盘面：今日09合约以4740收盘，较上一交易日结算价下跌0.17%，日内减仓9829手至124.74万手，TA9-1价差为+162。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，本周下周主港在09+175~180附近商谈；PTA现货加工费314元/吨（-84），PTA 09盘面加工费348元/吨（-5） 2、供给：PTA负荷PTA负荷77.1%（+0.2pct）。四川能投100万吨装置5月24日附近重启，此前于4月13日按计划开始检修，嘉通能源300万吨装置5月21日附近检修两周，东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置5月19日附近出料，负荷6-7成； 3、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销分化，局部尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成略偏上，今日直纺涤短销售较昨日略有好转，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量756万米（-41)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追空理由：基差走强，主港有望持续去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4387（-22，-0.5%），日内减仓763手至26.49万手，EG9-1价差为+71。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水150-153元/吨附近，商谈4533-4536元/吨，下午几单09合约升水150元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水150-152元/吨附近，商谈4533-4535元/吨； 2、库存：截至5月22日，华东主港地区MEG港口库存总量61.21万吨，较上期库存降低2.52万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷58.25%（-2.26pct），其中煤制乙二醇开工负荷61.25%（+1.21pct），黔希煤化30万吨装置5月26日重启中，5月底出料，此前于4月29日检修，永城永金两套合计40万吨装置预计5月24日开始停车10天左右，濮阳永金20万吨装置预计6月中上旬开始停车检修，远东联45万吨装置5月20日附近逐步转产EO，负荷降至3-4成，计划7月全部转产。 4、需求：下游聚酯负荷93.9%（-1.1pt）；江浙终端开工率基本维持，其中加弹维持至80%（-）、江浙织机提升至69%（+1pct）、江浙印染开机维持至77%（-）。江浙涤丝今日产销分化，局部尚可，至下午3点半附近平均产销估算在5成略偏上，今日直纺涤短销售较昨日略有好转，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量756万米（-41)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏弱逻辑：昨日工厂降价后收单较好，农业陆续补库，市场情绪略有回温。供应高位常态，农业虽有预期但仍未见大规模启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存91.74万吨，较上周增加10.02万吨，环比增加12.26%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。短期市场情绪容易反复，盘面预计维持震荡，09继续关注下方1800支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：短空止盈。理由：处于进口恢复+基差收缩期。逻辑：甲醇基本面情况表现欠佳。随着期价回落，内地市场价格再次松动，且库存低位反弹，而供应反弹压力或在6月到来，会令内地市场在淡季期间承压。进口恢复压力对港口基差的抑制较为明显，且二季度后期可能出现累库拐点，华东基差继续转弱至09+35。目前仅有前期斯尔邦重启对甲醇供需情况略有改善，但作用有限。观点上，利空逻辑基本兑现，短空止盈，不追空。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.本周部分检修装置持续恢复生产，且两家新装置投产推进，供应边际回升预期进一步加强，需求端目前相对稳定，但由于下游自身需求转弱，且对于纯碱后市存看跌心态，下游暂缓补库，整体看，供需面还是偏弱预期，检修近尾声后碱厂存降价预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：震荡偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏空行情跟踪： 1.今日部分企业冷修计划刺激盘面情绪，但实际冷修量较少，而当前玻璃主要矛盾依旧在于需求即将进入淡季之后，当前的供应水平不能平衡后续的弱需求，而在需求相对较好的金三银四，玻璃厂库存实际并未有效去化，后续库存压力将进一步加大。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：区间操作行情跟踪： 1.短期现货持续上涨后，非铝下游对于高价有所抵触，且经历了本轮氧化铝涨价带动的联动涨价后，下游补库情绪有所减弱。供应来看，6月厂家检修仍较多，需求端则将进入非铝下游的淡季，且氧化铝端仍处于降负荷挺价的阶段，烧碱刚需难大幅好转，供需面存在供需双弱的预期，现货难持续走强。 2.中长期看，今年原料和燃料价格持续下行，致使氯碱成本持续下降，但同时也需要考虑到夏季液氯价格也将处于低位，当液氯处于极值时会给到烧碱一定的支撑，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2400-2600区间操作风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：短期受中美经贸关系缓和及收储传闻支撑，但中期受制于供需宽松压力，反弹动能不足。宏观层面，中美关税谈判暂缓及美国对汽车零部件关税补偿政策提振市场情绪，但中国轮胎出口美国占比已大幅下降 (2024年仅31万吨)，且东南亚抢出口(泰国越南原料价格反弹)与国内需求疲弱形成分化，沪胶表现弱于外盘。供应端，泰国虽因多雨延缓开割，胶水仍有小幅上涨，但杯胶开始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦产量逐步恢复，叠加缅甸、老挝免税胶涌入，国内供应宽松矛盾凸显。需求端，全钢胎/半钢胎产能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，欧盟对华轮胎“双反”调査启动进一步压制出口预期，下游工厂按需采购，现货成交清淡。由于近月NR没有强制注销压力，多头可以择机选择转抛，NR主力通过注销仓单制造流动性紧张预期，推动盘面脱离基本面走强。这也造成了更贴近于基本面的RU09反弹更弱。本质上是多头也在等6月泰国开割后的上量情况，尽管市场目前普遍认为橡胶中期偏弱，但一旦泰国上量不及预期，橡胶上多头的故事还可以在下半年继续讲。多头担心的是6月产地快速上量和下半年逐步增加的NR仓单强制注销，交易所监管压力下，多头的行为或将受到管制。策略建议：15000附近逢高空风险提示：宏观情绪变化

恒力期货05-28 09:10

鸡蛋反套策略正当其时

续时，Contango结构下更适合反套策略。2020年鸡蛋期货反套策略的核心逻辑在于，近月合约价格受疫情冲击、高存栏影响持续承压，远月合约价格受成本抬升、补栏断档与超淘推动产能去化的影响逐步走强。图为鸡蛋期货2024—2025年期限结构转变目前蛋鸡行业已连续4年盈利，抗风险能力有所增强，产能去化的时间持续更久，近月合约面临的供给压力加大，而成本抬升和产能去化预期升温有望推动远月合约价格修复。目前鸡蛋期货近远月合约价差与2020年同期相比明显偏高，未来持续走低概率较大。回顾2015—2024年鸡蛋现货价格在梅雨季节的表现，我们发现，梅雨季节鸡蛋现货价格下跌时间与春节后价格反弹时间呈现明显负相关，即春节后价格反弹的时间越短，梅雨季节价格下跌的时间就越长。今年春节后鸡蛋现货价格反弹的时间处于历史较低水平，预计梅雨季节价格下跌时间会较长。按照简单线性关系推演，2025年梅雨季节鸡蛋现货价格低点大约出现在7月上旬。从数据上看，近10年中有6次梅雨季节鸡蛋现货价格低点出现在7月上旬，3次出现在6月下旬，1次出现在5月底。梅雨季节价格低点出现在7月上旬的6个年份中，有4个年份跌破春节后价格低点，分别是2015年、2018年、2020年和2023年。基于对鸡蛋基本面周期的分析，我们认为，目前所处周期位置与2020年类似。图为梅雨季节现货价格走势图为梅雨季节鸡蛋价格下跌时间与春节后价格上涨时间对比对鸡蛋期货而言，其持仓呈现分散化与投机属性并存的特点，导致期货市场经常出现“抢跑”行情。从2018年、2020年、2023年梅雨季节7月、8月鸡蛋期货合约走势来看，期货价格低点通常会提前一个月左右出现。对应的策略有三个：一是单边策略。在梅雨季节来临前逢高沽空7月鸡蛋合约。二是套利策略。在养殖利润亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续。目前近远月合约价差处于偏高水平，可考虑7—9反套。三是产业策略。蛋鸡行业盈利周期已持续4年，抗风险能力更强，产能去化时间更久，养殖利润下滑压力加大，可以多9月玉米、豆粕合约，空9月鸡蛋合约。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 09:10

【农产品早评】橡胶：挤仓逻辑支撑有限，下游胎企仍压力巨大

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-28 09:06

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