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【农产品早评】马来7月出口环比下降，马棕有所回调

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-16 09:06

【能化早评】API库存累库，原油偏弱震荡

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混沌天成期货07-16 09:05

【有色早评】美国6月CPI小幅回升，基本金属偏弱震荡

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混沌天成期货07-16 09:05

【黑色早评】铁矿成交向好，弱现实担忧引发钢价回落

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混沌天成期货07-16 09:05

【宏观早评】CPI初现关税影响，美债利率和美元指数反弹抑制贵金属

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混沌天成期货07-16 09:05

全球铜价将如何演绎？

O交易”（TACO trade）的交易策略。这一交易术语由专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong ）创造，意为“特朗普总是胆怯”（Trump Always Chickens Out），指的是特朗普在贸易谈判之初宣布高额关税，导致市场暴跌，随后又暂停或降低关税，从而推动市场反弹的过程。由此，投资者通过特朗普关税威胁后的逢低买入获利。当市场猜测特朗普的“TACO交易”是否会在铜进口关税政策上再度上演时，美国商务部长卢特尼克明确表示，关税可能在7月底或8月1日生效。 7月10日，中国外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，美国总统特朗普昨天宣布将对进口的铜征收50%关税，理由是国家安全。请问中方对此有何评论？对此，毛宁表示，这个问题我们立场非常明确，我们一贯反对泛化国家安全概念，我们也始终认为关税战、贸易战没有赢家，滥施关税不符合任何一方的利益。 B美国对铜加征50%关税的战略意图美国将对铜征收50%的关税，主要依据不是“对等关税”，而是美国商务部启动的232调查。什么是232调查？依据美国1962年《贸易扩展法》第232条款的规定，美国商务部对进口特定产品是否威胁美国国家安全进行调查，并向总统提交报告。美国总统有权根据商务部的报告对进口产品实施包括加征关税在内的限制措施。调查一般需要持续多长时间？美国商务部需要在启动调查后的270天内向美国总统提交调查结果报告，重点关注所涉商品的进口是否损害国家安全。随后美国总统有90天时间做出决策，是否根据调查结果采取相应的贸易限制措施，但根据以往的经验，实际调查时长跨度在5~12个月。2018年至今共计发起15次232调查，其中新一轮的7起调查启动于2025年3—5月，并正处于调查过程中。综合来看，232调查预计包含美国商务部270天的调查期以及总统90天的决策期，市场原本预计要到11月美国才会将铜进口关税旧事重提，或者假装无事发生，延续豁免。但为何特朗普提前了3个月？深入分析后我们发现，当下正处于美国“对等关税”谈判的关键阶段，特朗普利用“50%铜进口关税”这一举措，以较小的代价一举三得，实现了政治资本、经济战术以及产业博弈这三重目标。首先是政治资本方面，特朗普自年初上任至今，其所实现的最大目标就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案。该法案涉及金额高达3.4万亿美元，将2017年的美国减税政策予以永久化，并把企业税率锁定在21%，还新增了小费收入和加班工资免税等条款，然而却削减了对底层民众在医疗、教育方面的财政拨款。该法案引发了诸多反对声音，指责特朗普背叛了“让美国再次伟大”（MAGA）的承诺，是在“劫贫济富”。而征收铜进口关税这一举措能够在一定程度上对冲《大而美》法案带来的负面影响，安抚“铁锈带”地区的选民，从而转移国内矛盾。特朗普的“对等关税”政策所取得的效果未达预期。美国企图借助关税手段胁迫各国开放市场，同时限制中国的转口贸易（例如对越南征收40%的转运税），利用中小国家的妥协，联合起来捆绑施压中国、欧盟、日本等主要贸易对手。此时加快推行铜进口关税政策，能够赶在7月21日美国共和党全国代表大会召开之前，展现特朗普言出必行、行事果断的形象，兑现其竞选时“保护本土产业”的承诺，进而积累政治资本。其次是经济战术层面。自3月起，特朗普便在全球铜市场上方高悬“铜进口关税”这把达摩克利斯之剑。受此影响，铜贸易商纷纷抢在窗口期大量囤货。数据显示，1—6月，美国累计进口铜68.5万吨，这一进口量几乎等同于2024年全年的进口量（66.5万吨）。高盛报告也曾透露，美国的铜库存已飙升至消费量的100天以上，这意味着即便不再进口新的铜，美国囤积的铜也足以满足其三四个月的消费需求。受此推动，COMEX铜库存直线飙升，最新数据已高达22.34万吨，创下历史新高。尽管LME的铜库存在现货溢价走高后已止跌回升至10.71万吨，但LME作为全球传统铜定价中心的地位受到了严峻挑战。最后，特朗普此举意在搅乱全球铜贸易流，重塑美国铜产业及制造业格局，进而间接打击全球铜产业链，加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备资源，计划在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降至30%，以此重塑美国铜产业链，为美国国内创造更多就业机会并增加税收。例如，美国亚利桑那州的Resolution铜矿预计于2027年投产，这一举措将对全球铜产业格局产生深远影响。图为SHFE铜库存（单位：吨）中国是全球最大的铜冶炼国与消费国，铜精矿进口依赖度超过80%。7—8月是中国传统的铜消费淡季，受高温和台风天气影响，供需两端均呈现边际走弱态势。此时若加征关税，全球其他地区原本发往美国的铜将会转道亚洲，这势必会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。截至7月10日，中国铜社会库存达14.29万吨，环比增加1.11万吨；上期所铜库存为8.46万吨，环比增加3039吨。 C三大铜期货合约价格走势出现劈叉在短期跨市套利平仓、需求预期放缓以及非美库存回升这三重因素的冲击之下，LME铜和沪铜期价下行，而COMEX铜期价上行，全球三大铜期货合约价格走势出现劈叉。那么，后续铜价会如何演绎呢？首先，我们判断，即便美国50%的铜进口关税最终真正落地，但在执行环节依然存在诸多变数。虽然中国并非美国铜的主要进口来源国（仅占美国铜进口量的2%），但加拿大、墨西哥、智利和秘鲁等美国主要铜来源国，可能会因美国加征铜进口关税，而被迫接受其他贸易关税方面的要挟并做出让步。中国面临的主要风险在于废铜供应出现紧张情况，美国是中国第二大废铜来源国，若加征进口关税，美国废铜原料成本将会上升。此外，如果美国将征税范围扩大至铜制品，可能会引发中国铜下游产业链外迁，以寻求税费规避。其次，待短期冲击结束后，新的跨市套利行为将会重新形成，届时，COMEX和LME两市之间的铜期货价差在经历震荡后，会再度寻求新的平衡状态，与真实的铜现货贸易情况相匹配。市场担忧，随着全球铜市场出现区域割裂、铜贸易流受阻以及美国国内铜成本上升，美国的铜需求可能会大幅下滑。摩根士丹利预估，美国铜需求或降低5%~8%。然而，欧洲、亚洲等地区制造业回流以及制造业兴起的进程仍在加速推进，全球范围内，电力电网、新能源汽车、智能AI等领域对铜的需求正蓬勃发展。近期特朗普对中国风力发电的真实性提出怀疑，这一现象实际上映射出美国自身在清洁电力能源领域的焦虑。放眼未来世界，电力很可能会取代原油，成为新的货币锚。我国拥有广袤的沙漠以及无数田间地头的光伏和风电资源，还有大大小小的水电站以及资源丰富的煤炭火电厂。借助全球领先的特高压输电技术，这些电力资源能够源源不断地向外输出，进而确立中国在绿色电力领域的定价权和话语权，以电力为载体，构建“电力+人民币”的国际绿色能源货币体系，将人民币打造成全球绿色能源产业链的主要结算货币。而中美在电力领域的竞争，实质上也是中美铜产业链的竞争。国际铜业协会（ICA）的研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量是传统发电系统的8~12倍。在光伏领域，单位耗铜量达到每兆瓦4吨。Wood Mackenzie的分析显示，光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW。2025年5月，中国光伏装机量达92.92GW，创下全球单月新高，同比增长388%，环比增长105.5%。在电气化和AI智能化时代，铜堪称新黄金。若将视野放宽、放长至全球宏观经济周期，当下我们正处于第六个康波周期的尾声，也是自改革开放以来的第五个朱格拉周期。本轮朱格拉周期的主题是在中国崛起背景下展开的中美芯片战争，是以集成电路、新能源、储能、光刻机、第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型、电气制造以及未来人工智能国家竞赛的关键原材料，其重要性与日俱增。此外，当前中美两国工业企业的存货均处于低位，补库存周期正缓慢启动。铜作为工业生产的关键原材料，无论是未来电气化、智能化社会的新型电力需求，还是战略资源储备需求、海外制造业回流等工业需求，都将使铜的需求保持稳步增长的态势。我们认为，从长期视角而言，铜正处于历史性大周期爆发的前夜。最后，从铜所具备的抗通胀及强金融属性来看，美联储9月议息会议大概率会选择降息，美元处于长期下行通道。我国在经历7—8月的宏观窗口期后，货币政策和财政政策也将开始发力，叠加基本面存在铜精矿紧张以及冶炼加工费倒挂的情况，虽然短期有关税因素的冲击，但这并不影响铜价长期上涨的大趋势。因此，相对安全的铜交易策略就是，当铜价出现深度回调时，选择时机长期持有远月铜多单，或者买入铜看涨期权。不过，年内恐怕很难再出现类似4月初那样的“黄金坑”行情。当然，对不同的铜市场参与者，不存在一种能通用的策略，这使得不同市场参与者的体验千差万别。短期（7—8月），在美国铜进口关税落地之前的窗口期，市场多空分歧巨大，博弈极为激烈。此时又恰逢下游消费淡季，产业长期受高铜价困扰，观望看跌情绪浓重。在这种情况下，产业上游企业于当前相对高位积极进行卖出套保操作，逢高沽空，以此锁定现货利润，这是企业实现稳健经营的有效途径。在短期需求担忧情绪消退后，进入中期（9—12月），若冶炼减产检修情况增多，且中美政策形成共振，铜价将会急速触底反弹。从长期来看，铜作为重要的战略金属，市场持看好态度。沪铜期货价格方面，短期可关注77000~83000元/吨震荡区间，长期可关注72000~88000元/吨震荡区间；LME铜期货价格方面，短期可关注9500~10000美元/吨震荡区间，长期可关注8000~12000美元/吨震荡区间。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:00

镍价震荡寻底趋势未变

考区间为11.0万～12.8万元/吨，策略上以逢高沽空和卖出看涨期权为主。来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:50

股指运行中枢有望继续上移

力的时间点可能在三季度末至四季度初。策略方面，自4月特朗普宣布“对等关税”以来，美股顶着“股债汇三杀”的压力，创出历史新高，主要受益于AI龙头公司盈利预期上修和美联储降息预期。在美股处于高位的背景下，考虑到美国债务上限解决后美国即将迎来发债高峰，参考2023年经验，流动性趋紧令美股估值承压，美股市场短线性价比降低，出现调整的概率加大。一旦美股开始修正，部分资金将回流新兴市场，港股和A股或受益。图为上证综指与沪深两市成交额 A股方面，今年股指上冲是由具备景气度的板块自下而上引导的，因此市场更多关注的是沪深两市成交额和交易结构。对金融股而言，建议投资者不要过分追高并注意潜在的波动。如果银行股和微盘股同时出现明显调整，那么意味着市场结构即将发生切换。在切换过程中，只要沪深两市成交额不发生大的缩量，那么指数层面发生大幅调整的概率就不大。期指操作上，如果沪深两市成交额收缩至1.2万亿元以下，那么IM多单底仓持有、暂不开新仓；若两市成交额在1.4万亿元以上，那么IM多单底仓持有的同时，可加仓多单并进行滚动操作。IF多单方面，受金融股影响，短线波动将加大，建议投资者不要追高，继续进行滚动操作。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:40

数据不及预期玻璃小幅回落

中衍期货07-16 08:09

恒力期货能化日报20250715

均产销4成偏上，短纤平均产销68%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：向上需要新驱动理由：终端偏弱，现货基差高位回落。盘面：今日09合约以4740收盘，较上一交易日结算价上涨0.64%，日内减仓14671手至108.45万手，TA9-1价差为+40（+2）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围清淡，现货基差企稳，7月货在09+5~10附近商谈，PTA现货加工费124元/吨（-59），PTA 09盘面加工费300元/吨（-15） 2、供给：PTA负荷79.7%（+2pct）。海伦石化320万吨PTA新装置预计7月下旬投产一半产能，逸盛海南200万吨装置7月1日降负5成，目前已恢复，预计8月1日起停车改造3个月，听闻逸盛大连一套225万吨装置8月有检修计划； 3、需求：下游聚酯负荷88.8%（-1.4pct）；江浙终端开工率整体下调，其中加弹下降至62%（-7pct）、江浙织机下降至58%（-4pct）、江浙印染开机维持至67%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上，今日直纺涤短销福建地区销售顺畅，江浙一般，截止下午3:00附近，平均产销68%。策略：关注做多TA加工费。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：暂不追多理由：下游需求偏弱，自身负荷回升。盘面：今日EG2509合约收盘价4357（+40，+0.93%），日内增仓7517手至28.89万手，EG9-1价差为-12（+14）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水67-69元/吨附近，商谈4419-4421元/吨，下午几单09合约升水68元/吨附近成交；8月下期货基差在09合约升水68-70元/吨附近，商谈4420-4422元/吨水平； 2、库存：截至7月14日，华东主港地区MEG港口库存总量47.77万吨，较上周四降低0.29万吨；较上周一降低2.14万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷67.57%（+1.06pct），其中合成气制乙二醇开工负荷73.13%（+3.79pct），盛虹100万吨装置7月10日负荷降至2-3成，预计持续4天，沙特Sharq几套产能分别为45、55、70万吨/年的乙二醇装置近期再次因电力问题降负荷/停车，新疆广汇40万吨装置预计7月底8月初重启，此前于3月21日附近因故停车； 4、需求：下游聚酯负荷88.8%（-1.4pct）；江浙终端开工率整体下调，其中加弹下降至62%（-7pct）、江浙织机下降至58%（-4pct）、江浙印染开机维持至67%（-）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上，今日直纺涤短销福建地区销售顺畅，江浙一般，截止下午3:00附近，平均产销68%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：谨慎追多逻辑：上周“反内卷”相关倡议的炒作下空头资金存避险需求，整体市场短时情绪联动，同时尿素市场不断传出出口第二批配额释放的传言，短期提振交易氛围，部分下游贸易商和终端用户适当补仓，农业继续阶段性局部推进。而短时故障检修频繁，夏季检修预期犹在，日产环比有所减少，加上前期订单于近日集中到港，推动工厂库存持续下降。国际方面，印标报价接近五百美元，远超出市场预期，但当前我国出口并未对印度放开，实质性影响暂小，短期情绪波动为主，警惕出口配额相关政策和宏观消息面扰动，中长期百万年装置投产的压力下，价格依旧承压。风险提示：宏观扰动、出口政策变动、投产超预期。盐化工纯碱方向：不追多，短期反弹行情跟踪： 1.当前仍是反内卷情绪占主导，现货上周上涨后暂时稳定，前期现货提振主要来自盘面上涨后升水低价区域现货价格，从而带动期现投机买货形成正反馈，但目前期现商买货量已经比较充足了，下游也持续性的补过库，后续负反馈的风险也在酝酿中。 2.中长期看，纯碱下游光伏玻璃已在按计划减产，对于纯碱后续刚需端会是持续走弱的过程，而9月后纯碱仍有大投产推进，行业严重过剩是短期减产无法缓解的，价格中枢也将跟随低成本装置的投入而进一步下移。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏强行情跟踪： 1.当前由盘面主导的上涨已经从中游投机需求传导至下游补库需求，近期深加工企业补库较多，但介于目前下游仍偏向需求淡季，订单状况并不理想，预计改善也较为有限，下游补库兑现后，则同样会酝酿一定负反馈风险。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，玻璃仍在高库存和亏损的价格底部艰难抉择，下半年地产偿债压力相对缓解，若地产销售端缓解或将从资金端给玻璃带来一定旺季需求，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多玻空碱风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏多行情跟踪： 1.近期现货市场情绪较好，一方面厂家库存低位支撑，另一方面液氯下游故障频发，液氯需求难走强，氯碱厂家开工提升存制约，但同时也需要警惕当前仍处于非铝需求淡季，烧碱上方高度有限。 2.下半年烧碱处于供需两旺格局，新投产将会增多，而下半年国内仍有氧化铝新投产，同时海外印尼等地区也存在烧碱下游投产，烧碱的国内刚需及出口需求仍是增加趋势，关注阶段性供需错配行情。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：9-1正套风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：【烟片收储】生产时间为2024年8月以后生产，2026年3月31日前交完所有货物。烟片总成交为35300吨。单价在21259—21609。由于标的为烟片，拍卖消息出来后对盘面影响有限。天然橡胶盘面上涨主要受宏观情绪推动，基本面偏弱态势未改。供应端，上游原料价格缺乏明显上涨动能；需求端，虽本周半钢胎样本企业产能利用率环比回升1.66 个百分点至 65.79%，但全钢胎产能利用率微降 0.42 个百分点，且整体仍处低位，叠加轮胎销售进入淡季，企业库存高企，采购多以刚需为主，去库进程不畅。橡胶反弹更多源于市场对下周中央城市工作会议的预期升温，地产及城市更新板块异动带动情绪面改善。历史经验显示，此类顶层会议对房地产及关联产业链影响深远，若会议明确城市更新资金保障机制，超长期特别国债等工具落地，可能通过地产项目拉动重卡销量，进而提升轮胎替换需求，间接利好橡胶消费。且近月现货偏紧，船货将在9月集中到港。前期利空已经释放的情况下，短期难有大幅下探空间。操作上，需关注会议政策力度，短期宏观情绪主导下或维持震荡，中长期仍看基本面演变（可关注RU月间套利机会，RU91反套。整体而言，在政策未明确前，需警惕情绪退潮后回归基本面的回调风险。策略：RU09卖出看跌期权赚取权利金。风险提示：宏观情绪变化

恒力期货07-15 12:11

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