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【宏观早评】美国服务业PMI指引“滞涨”可能，美指回落驱动贵金属V型涨势

欧洲达成贸易协议，中美面临不确定性，但特朗普表态偏乐观。国内重要会议表述偏温和，并未给出强力供给侧和超量刺激的预期，因此对基本面的预期有所走弱，但反内卷稳增长的政策仍在持续出台。资金面上，低存款利率下，资金不断从存款向非银转移，资金面仍然偏松。结论：股指主要由政策资金面和风险偏好支持，在基本面预期转弱背景下，股指显示了较强的韧性，短期仍需注意8.8-8.12之间美国重新发难的风险，但股指总体慢牛格局未变。贵金属贵金属昨日震荡偏强，伦敦金上演V型反转，美盘时间，美国服务业PMI不及预期，美股和美元下挫，推动黄金价格走高。美国7月ISM非制造业PMI 50.1，预期51.5（前值50.8）；就业指数 46.4（前值47.2）；新订单指数 50.3（前值51.3）；物价指数 69.9预期66.5。新订单和就业都下降明显，特别是就业收缩区间，价格指数超预期走高，这使得滞涨预期显著上升，市场预期这将限制美联储的降息路径，美元指数和美股出现回落驱动贵金属走高。美国财政部将四周期国库券拍卖规模定为创纪录的1000亿美元，受到供应预期和“滞涨”担忧的上行，美债利率走高（特别是短期），这也一定程度推升市场的避险情绪驱动贵金属走高。美国总统特朗普表示美联储主席是政治性的，鲍威尔降息太晚，许多美联储主席候选人非常优秀，沃什很好，哈塞特也非常不错，还有另外两位候选人，可能很快宣布美联储主席；将在下周内宣布药品关税，也将宣布芯片关税。我们将对制药业征收起初额度较小的关税，但最终将达到250%；如果欧盟不履行义务，将对欧盟征收35%的关税。关于美联储独立性以及关税Taco交易的风险也进一步支撑贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升；美元指数再次回落驱动贵金属走势，美股和美债的短期下行增加避险需求；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股债商三牛，国债期货高位震荡，TL主力合约收于119.320，市场情绪偏谨慎。早盘市场延续昨日弱势，叠加部分机构止盈，期债一度下探至119关口。午后传出大行买债消息，吸引买盘涌入，带动期债V型反转。收盘后，现券收益率继续下行。资金面维持宽松，央行净回笼2885亿元，DR001加权平均利率报1.31%，DR007报1.45%，较前日变动较小，长期资金价格稳定，一年期国有大行存单利率维持在1.63%附近。资金面是短期国债市场的核心驱动。充裕的流动性带动股市走强，债市处于上有顶，下有底的状态。当前市场进入政策真空期，经济数据的影响可能重回主要逻辑。短期内，市场预计将在118.8-119.7区间内震荡，等待更明确的信号指引。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，政治局会议强调“耐心”，大规模刺激短期难现，叠加美联储降息预期升温，为国内继续宽松创造了外部条件。财政端发力仍待观察，但实体信贷需求疲软强化了“资产荒”逻辑。结构性改革道阻且长，在经济内生动力恢复前，长债收益率大幅上行的空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-06 09:05

锌价下方空间有限

拖累呈震荡走势。美元走软利好锌价自特朗普上任以来，今年宏观层面的主要博弈点已转向美国关税政策调整。展望后市，无论是从特朗普政府“海湖庄园协议”的倾向，还是从其主要政策措施来看，本届美国政府或有意通过加速美元去中心化、推动国际货币体系多元化，以实现制造业回流及贸易赤字的扭转。再叠加美国处于降息周期，预计中长期内美元将维持下行趋势，这将对锌价走势形成利好。从原料端来看，海外矿山方面，前期Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产，Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产，预计上述矿山中长期产量将有所恢复。Tara、Ozernoye、Kipushi矿山仍处于爬产阶段，Endeavor矿山即将投产，后续或释放部分增量。Red Dog矿山年产量大幅下调的影响，将在近期集中发运中体现。总体而言，由于新投产及爬产矿山释放增量，中长期海外矿石供应仍将持续增长，但同比增幅相对有限。国内方面，由于存量矿山普遍存在品位下降问题，今年国内锌精矿产量同比小幅下滑。后续主要增量仍来自火烧云矿山，但该矿山受选矿厂距离较远及矿渣处理难题制约，预计实际提产空间有限。进口方面，今年海外矿山增产叠加海外冶炼厂减产导致矿石需求下滑，国内锌精矿进口量同比大幅增加。鉴于2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52%，海外冶炼端较难出现大规模复产，且随着海外矿石供应增加，预计国内锌精矿进口量将持续增长。从冶炼环节来看，随着加工费调整，冶炼厂利润逐步恢复，今年国内精炼锌产量同比增加，冶炼厂压铸锌合金产量同比亦明显增长。但受海外冶炼厂减产导致LME库存去化影响，国内锌锭进口受到拖累。我们认为，中长期内随着原料供应增加，国内精炼锌产量将维持增长，但增长空间有限。此外，在海外冶炼端减产背景下，后续进口规模将持续同比下降。需求支撑偏弱基建方面，今年水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落，显示基建项目进展不佳。资金方面，今年固定资产投资完成额较去年增速下滑。行业方面，电力、热力、燃气及水生产和供应业维持较高增速，但较去年同期放缓。预计中长期基建对需求的拉动作用有限。地产方面，今年地产新开工及竣工面积累计同比均出现回落。考虑到商品房销售面积二季度同比降幅扩大，预计地产端后续难有改善。汽车方面，在以旧换新政策加码及车厂促销的拉动下，国内汽车销量较去年同期明显增长。同时，欧盟及东南亚需求增长也对国内汽车出口形成拉动。随着后续汽车销量进入季节性增长阶段，叠加车企年终冲量，中长期汽车销量将维持增长态势。从镀锌及压铸环节来看，在终端需求拖累与出口拉动综合作用下，镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平。尽管电力及汽车行业保持高增长，但其耗锌占比有限，叠加抢出口对需求的透支效应逐渐显现，需求端整体支撑偏弱。图为镀锌周度开工率走势综合来看，一方面，当前美元已进入下行周期，宏观数据维持韧性将对锌价形成利好；另一方面，供应持续增加，需求支撑偏弱，供需结构进一步宽松将带来压制。因此，预计后市锌价运行区间或有所下移，但在供应端增长有限及宏观利好托底下，锌价下行空间较前期将有所收窄。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:50

分析人士：逐步回归基本面定价

里？美国白宫7月30日表示，美国总统特朗普签署了一项命令，宣布对几类进口铜产品征收关税，自8月1日起生效。不过，铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。此项关税政策落地后，COMEX期铜应声大跌逾18%。此前，美国总统特朗普在7月9日宣布，将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税，受该消息影响，当天COMEX期铜拉涨17%。国贸期货有色金属分析师方富强告诉期货日报记者，此次美国政府宣布不对进口精炼铜等输入材料加征关税，主要带来的影响有两方面。一是市场价差方面，由于期货盘面的交易标的物为精炼铜，该举措缓解了美国国内精炼铜的挤仓担忧，COMEX期铜也难以保持对其他地区的溢价。消息公布后，COMEX与LME期铜价差由2700美元/吨快速缩减到300美元/吨以下。二是精炼铜贸易，前期市场对美国加征关税的预期，推升了COMEX与LME铜市场溢价，导致大量精炼铜流入美国。今年上半年美国铜进口量同比增129%，达到86万吨，COMEX铜库存持续累积。在此次政策落地后，预计精炼铜发往美国的动力将减弱。 “特朗普对精炼铜不加征关税，意味着COMEX与LME期铜价差将大幅收窄至合理水平，甚至更低。”国泰君安期货有色分析师季先飞表示，这种价差收窄主要通过COMEX铜价大幅下跌来完成，LME铜价波动相对稳定。他认为，随着美国关税政策落地，市场价差逐步回归到合理水平，铜的物流逻辑将发生变化，LME铜库存将出现边际回升。中信建投期货有色研究员张维鑫进一步解释称，此次盘面以美铜大跌、沪伦铜回落来实现价差的修复，主要与现货搬运预期的反转有关。今年3—5月，美国进口阴极铜高达54.16万吨，相当于2024年全年进口量的59.65%，前期“铜恐慌”透支了美国常规的进口水平，而目前COMEX铜仍在不断累库，预计短期美国境内精炼铜面临严重过剩。此外，近期沪伦铜比走强，中国进口窗口打开，亦利于现货回流。在张维鑫看来，8月处于宏观政策“真空期”，加之关税政策不确定性减弱，预计铜价的波动性下降，将回归基本面定价。供需层面上，原料紧张赋予铜价韧性与抗跌性，尤其8—10月国内月均至少有3家冶炼企业开启检修。但在需求方面，终端消费维持淡季特征，尤其电网耗铜量（线缆用铜量）亦存在阶段性压力。他表示，供需双弱或对铜价形成拖累，但需关注铜价走跌对下游需求的激活。方富强也表示，目前铜市场处于供需双弱的格局。近期虽然铜矿现货加工费有所提高，但仍处于-42美元/吨的低位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损明显。另外，近期硫酸价格持续走高，采用长协的铜冶炼厂可保持一定的盈利水平，这也导致7月份国内精炼铜产量进一步走高。当前下游需求淡季特征明显，叠加铜价持续高位运行，下游按需采购。废铜供应偏紧格局延续，铜精废价差持续低位运行，有利于精铜消费。从宏观角度看，张维鑫认为，目前市场的乐观风险偏好逐步回归理性。在海外市场，美国制造业PMI和非农就业数据均“降温”，美元走弱、铜价企稳，但同时美国经济衰退压力趋增，若经济数据进一步走软，在“衰退式”降息下，铜价面临下行风险。具体表现上，方富强表示，美国7月非农数据不及预期，特别是5—6月份非农数据大幅下修，叠加7月份ISM制造业指数超预期下滑，一定程度上提振美联储年内降息预期，也引发市场对美国经济陷入衰退甚至滞胀的担忧，预计短期衰退预期主导盘面，对铜价利空。从更长周期来看，季先飞认为，铜价的驱动逻辑将更加侧重全球基本面，根据对供需的判断，下半年铜供应略有过剩，预示着价格将会承压。但是价格下跌后，下游和终端可能逢低买货，铜显性库存将出现去化。美联储降息预期对经济起到托底的作用，铜价在低位也会获得支撑。来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:45

国内铜社会库存相对偏低

国，智利多家冶炼厂仍未恢复产量。其次，特朗普政府于8月1日对铜加征50%关税，7月可能成为“搬铜赴美”的最后时间窗口。最后，印尼部分新增产量弥补了印度电解铜长单的缺口。结合全球铜显性库存来看，截至2025年8月1日，LME、COMEX、SHFE合计库存44.99万吨，较6月底增加8.72万吨，较去年同期减少10.61万吨。前期在美国可能对铜进口征收关税的预期驱动下，大量精炼铜从全球各地运往美国，这导致COMEX铜库存快速攀升的同时，全球非美地区库存骤减，引发了阶段性供应紧张的局面。随着关税政策落地，美国进口铜速度开始放缓，全球非美地区库存逐步恢复。近期原计划运往美国的铜开始转向LME仓库，这推动LME铜库存迎来新一轮累积。国内方面，自5月中旬以来，电解铜社会库存处于低位震荡格局中。数据显示，截至8月4日，国内电解铜社会库存为13.43万吨，较前一周增长0.93万吨，较去年同期下降21.49万吨。图为国内电解铜社会库存（单位：万吨）我国的电网建设目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2025年1—6月我国电网基本建设投资完成额为2911亿元，同比增长14.6%。1—6月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。国家电网计划在2025年进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，同比增长8%。数据显示，上周国内铜线缆企业开工率为67.34%，环比下降3.49%，同比下降24.16个百分点，低于预期2.96个百分点。目前下游各行业订单表现平淡，大型电网投资项目的建设进程略有放缓。原料采购以刚需为主，心态较为谨慎。随着上周四铜价走低，市场有部分零散小单，排产计划安排至本周。宏观面上，国内经济平稳运行、稳中有进，下半年国内经济将以稳增长为目标，财政政策、货币政策存在扩大支持的空间。美国7月非农数据低于预期，美联储9月降息概率大幅提高。虽然关税冲突逐步退潮，但中美贸易局势后期仍存在不确定性。供给端，二季度全球主要铜矿企业的产量呈现环比增长趋势，与前期相比，铜精矿供应紧张的局面得到一定缓解。目前铜精矿加工费仍处于负值，虽然副产品收益能弥补部分亏损，但冶炼厂盈利状况仍不乐观。因国内尚未出现冶炼厂因缺矿而大幅减产的现象，预计8月电解铜产量仅小幅回落。需求端，国网投资相对稳健，但光伏抢装后增速下降对铜消费有一定拖累作用。汽车行业表现稳中向好，新能源汽车渗透率继续提升。得益于铜消费的韧性，国内铜社会库存的累积现象并不明显，整体库存仍相对偏低。总体而言，预计沪铜近期以弱势震荡行情为主，主力合约上方压力位79160元/吨，下方支撑位77300元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:45

全球铜贸易格局面临重塑

日俱增。2025年7月31日，美国总统特朗普正式宣布对铜进口产品加征关税，精炼铜却被意外豁免，50%的关税仅适用于铜管、铜线等“半成品”。COMEX期铜大跌逾18%，创历史最大单日跌幅。“TACO”（全称为Trump Always Chickens Out，意为特朗普总是退缩）交易再度上演，市场普遍预期铜价将继续走软。美国关税政策的大幅修正，将深刻影响全球铜的贸易流向，重构全球铜产业链。白宫的公告明确提及2027年起精炼铜将可能被分阶段加征关税（起步15%，2028年升至30%），最终决定将在2026年6月底由商务部长霍华德·卢特尼克评估后确定。根据白宫公告，自2027年起，25%~40%的美国铜原料与高品质废铜必须在美国国内销售，并限制废铜与精矿出口。该政策倾向保护美国铜下游制造业，而对美国铜矿开采和冶炼行业的直接扶持有限。相关数据显示，2024年美国进口铜材和铜线缆、绕组线总量达190.4万吨，出口总量则为75.42万吨。其中，铜线缆及绕组线的进出口表现尤为突出，其进口量133万吨，出口量为42.8万吨。加拿大与墨西哥分别是美国最大的铜材和铜线缆及绕组线进口国，占比分别高达30.9%和63.77%，而中国在这两项进口中的占比仅为4.24%和3.1%。短期对我国铜制品出口影响较为有限。美国国内制造业空心化，产业工人缺失，铜冶炼能力严重不足，仅有2座活跃冶炼厂。根据 Benchmark Mineral Intelligence 数据，美国每年铜的总产量超过 171.4万吨，其中矿产铜109.4万吨，回收铜62万吨，但是美国的本土铜冶炼能力不足，导致精炼铜的实际国内供应量只有 87.1万吨，远低于市场对精炼铜 160.8万吨的需求。为了弥补缺口，美国必须大量进口精炼铜，2024年精炼铜进口81万吨（出口6万吨），精炼铜消费160万吨，美国的铜净进口依赖度达45%。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，要在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%，重塑美国铜产业链，为美国国内提供更多的就业机会和税收。中国2024年进口废铜225万吨，为近6年新高，美国是中国重要的废铜来源地，但由于COMEX铜现货溢价过高，今年自美国进口废铜已经大幅下滑42%。 COMEX铜库存最新录得26.12万吨，较年初的9.34万吨增加了16.78万吨，环比增长180%，同比增长15倍，创2004年1月以来的新高。高盛报告曾披露，美国的铜库存已经飙升到消费量的100天以上，意味着即使不进口铜，美国囤积的铜可以满足美国3~4个月的消费需求。精炼铜关税豁免利好中国、智利、秘鲁等国的出口。虽然市场担忧美国铜回流非美市场，但目前美国至亚洲海运溢价120美元/吨，COMEX与LME期铜价差最新跳水至159美元/吨，回归历史均值，当前价差不存在跨市套利空间，回流利润被侵蚀。此外，美国国内电网重建和人工智能大数据中心建设都需要大量铜，美国铜或更多在国内腾挪。比如，近期大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，导致LME新奥尔良仓库仓储空间告急。近日铜精矿供应端干扰不断，智利地震导致年产35.64万吨的埃尔特尼恩特铜矿发生人员伤亡事故，秘鲁的非正规矿工暂停了与政府的谈判，并称可能重新开始抗议活动。最新铜精矿加工费TC录得-42.5美元/吨。日本三菱材料公司表示，因铜精矿加工和冶炼费用（TC/RCs）持续下滑，利润空间遭到严重侵蚀，正在考虑让其小名滨冶炼厂部分停产，并削减铜精矿的加工量。但中国冶炼企业却逆势扩产，精炼铜产量维持历史高位。中国冶炼厂在与智利矿业巨头安托法加斯塔（Antofagasta）进行年中长协谈判时，通过艰难博弈将TC加工费报价从-15美元/吨提升至0美元/吨，而日本冶炼厂2025年的年度长协TC/RC为25美元/吨，远高于中国同行水平。中国铜冶炼企业贴钱生产的背后，除了长周期财务抗压能力，更多在于中国的铜冶炼企业作为国央企，其并不单纯以利润为导向，更多以社会责任（税收和就业）作为导向。此外，冶炼中产生的硫酸和黄金等副产品价格处于历史高位，弥补了冶炼亏损。整体而言，美国非农数据下修，美元走弱，中美制造业PMI均低于荣枯线，宏观政策进入窗口期。需求淡季叠加海外库存累积，铜价反弹力度偏弱，但国内铜库存偏紧和海外铜精矿干扰对铜价下方有支撑，短期建议逢回调背靠均线试多。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源，值得长期看好。沪铜关注区间77500~79500元/吨，伦铜9650~9950美元/吨。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 08:45

分析人士：市场风险偏好回归

，并对指数形成拖累。海外方面，美国总统特朗普7月31日签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率。此外，美国劳工部8月1日公布的数据显示，7月美国非农部门新增就业人数低于预期，失业率小幅上升，5月、6月的新增非农就业数据被大幅下修，市场对美国经济滞胀的担忧上升，引发美股调整。在徽商期货股指研究员周杨看来，在政策从落地到生效的过程中，市场需不断消化与修正，这要求政策具有明确性和连续性。中共中央政治局会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，同时要求“强化宏观政策取向一致性”。虽然近期A股主要指数有所承压，但政策导向未发生变化，资本市场预期依然较为乐观。 “当前股市的表现，有效反映了国内经济复苏的韧性，尤其是二季度国内面临较大的外部不确定性，国内市场能迅速企稳，不仅得益于政策的‘持续发力、适时加力’，也是国内经济回暖的重要体现。”周杨说。东证期货股指分析师王培丞认为，今年资本市场的走势已充分体现了政策呵护下的市场风险偏好回归。从年初至今，由于物价偏低造成名义GDP增速走弱，但股市却逆势走强，上证指数一度站上3600点，估值已修复至2021年年初的水平。A股市场走势不仅反映了经济回暖态势，还“抢跑”经济修复。据期货日报记者了解，7月30日中共中央政治局会议关于“反内卷”的表述，将“依法依规治理企业低价无序竞争”改为“依法依规治理企业无序竞争”，用“重点行业产能治理”代替了“落后产能有序退出”。 “这并未改变供给优化的工作方向，低物价格局有望渐进式改善。”陈畅说，具体而言，“反内卷”行情的持续性可观察两个方面，一是政策何时出现拐点，二是需求层面是否出现大幅萎缩。如果政策持续，依靠供给收缩就能实现相关行业的利润修复，相关行业的结构性机会也有望延续。从经济基本面看，当前工业生产端呈现“量增价跌，利润承压”局面，“反内卷”政策的适时推出，将有效改变这一局面，但短期对市场情绪的影响力在衰减，而从中长期视角看，对相关行业（新能源、煤炭、钢铁等）估值将形成有效支撑。在王培丞看来，“反内卷”政策对A股市场的作用是“低位呵护”，而非“高位拔高”。“正是由于政策的托举，杠杆资金、北向资金、量化资金等主要增量资金才踊跃入市。从行业视角看，当前低估的行业已经较少。‘反内卷’是长期逻辑，无论是宏观层面供需的再均衡，还是微观层面的企业竞争、地方招商引资等，均会促进国内物价中枢抬升，因此A股会受益于‘反内卷’政策带来的宏观环境改善。”他说。陈畅表示，“十五五”规划方面，投资者需要关注科技产业、新质生产力领域的支持方向和相关政策。另外，从7月23日中央财政首次支持发放养老消费补贴，到7月25日召开的国常会明确“逐步推行免费学前教育”，再到7月28日《育儿补贴制度实施方案》落地，政策面扩大内需的态度和决心值得重视。7月30日，国家发展改革委就《政府投资基金布局规划和投向工作指引》《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》向社会公开征求意见，表明政府以供给端为主导的政策导向正在发生改变，投资者需关注“十五五”规划中决策层对供给和需求再平衡的结构性改革是否有新的进展。 “预计下半年财政政策会持续发力，但在经济保持较高增长水平的背景下，难以出现强刺激。下半年政策窗口关注10月二十届四中全会、‘十五五’规划框架及经济目标和政策的衔接。”周杨表示。王培丞表示，当前国内存量政策资源仍有待释放，且上半年实际GDP增长5.3%也为下半年打下了安全垫，短期增量政策出台的概率不大。来源：期货日报网

期货日报网08-05 09:10

股指齐涨，坚定信心-2025年8月4日申银万国期货每日收盘评论

要新闻关注 1）国际新闻原美国总统特朗普当地时间8月3日下午在宾夕法尼亚州对媒体称，美国中东问题特使威特科夫“可能将于本周三或周四访问俄罗斯”。他还威胁称，如果俄方未能在本周五（8月8日）前同意停火，“美国将实施制裁”。对此俄方目前暂无回应。 2）国内新闻 8月4日凌晨，我国首条直飞乌兹别克斯坦乌尔根奇的国际货运航线正式开通。乌鲁木齐天山国际机场货运航线辐射面不断扩大，目前已增至20个国家，航线达31条。该货运航线每周计划执行2班次，飞行时长约4个小时，这也是乌鲁木齐天山国际机场开通的第3条往返乌兹别克斯坦的国际货运航线。今年以来，乌鲁木齐天山国际机场口岸新开了巴黎、马德里、乌尔根奇等8条货运航线，已保障出入境货运航班3000余架次，同比增长535%。 3）行业新闻根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，7月28日—8月3日，全国货运物流有序运行，其中监测港口完成货物吞吐量24258.1万吨，环比下降4.99%，完成集装箱吞吐量568万标箱，环比下降8.52%；邮政快递揽收量约35.96亿件，环比下降1.83%；投递量约36.05亿件，环比下降1.72%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指反弹，国防军工和机械设备板块领涨，商贸零售和石油石化板块领跌，市场成交额1.52万亿元。资金方面，8月1日融资余额减少47.53亿元至19662.74亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。7月底政治局会议召开，同时中美也进行了第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减退，短期可能将进入震荡整理阶段。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：高开低走，10年期国债收益率回升至1.709%。央行公开市场逆回购操作小幅净投放，Shibor短端品种下行，市场资金面保持合理充裕。美国7月ISM制造业PMI意外降至48%，创九个月新低，非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，此外前两个月的数据合计大幅下修25.8万，美债收益率大幅回落。国内7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点，中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，短期在权益、商品市场走弱的情况下，国债期货价格或继续企稳。不过财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，将导致新老券价格分化加剧，远月合约承压于未来新券税负成本，跨期价差可能继续扩大。 2）能化【原油】原油：sc下跌2.61%。欧佩克及其限产同盟国批准9月份再增产54.8万日产量，这实际上是提前一年实现取消自愿减产每日220万桶的目标，此外166万桶减产将在今年12月再次评估。特朗普威胁要对中国和印度购买欧洲某国石油进行惩罚，这可能会使欧洲某国每日275万桶的海运石油出口面临风险。中国和印度分别是全球第二和第三大原油消费国。目前中国没有减少进口的计划，印度没有答应减少进口，但实际操作中印度炼厂已经采购完成9月之前的俄罗斯原油数量。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.54%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周一天胶止跌企稳，产区阶段性降雨影响割胶节奏，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势连续回调后预计止跌震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货弱势延续。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5178万重箱，环比下降156万重箱。纯碱期货试探性止跌。数据层面，上周纯碱生产企业库存168.4万吨，环比下降10.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，上周玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。不过，目前盘面价格快速回落，市场焦点回归自身供需，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货回落为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水延续下降，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率后市整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：螺纹回落幅度大于热卷。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：不及预期的非农数据下，黄金白银反弹。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升黄金价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，市场博弈9月降息可能。美国同欧盟、日本达成协议，基于关税冲突的避险情绪降温。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现震荡偏强走势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕窄幅震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕榈油偏弱运行。美豆油偏强使得豆系整体有支撑，连盘豆油表现强于油脂板块其他品种。而棕榈油方面，高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强，使得近期棕榈油价格承压。叠加外部市场原油明显下挫拖累，预计短期棕榈油偏弱震荡为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：集运欧线：EC低开后缓慢回升，10合约收于1421.8点，下跌0.72%。盘后公布的SCFIS欧线为2297.86点，对应于07.28-08.03期间的离港结算价，较上期下跌0.8%，连续第三周下跌，对应大柜运价继续在3400美元左右但略不及预期。随着船司的普降运价，8月上旬的运价拐点确定，欧线现货运价基本确定进入下行通道，在马士基带头降价博弈下，多数船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓，8月中旬线上大柜平均报价继续维持在3000美元之上，现货舱位权重较高的PA联盟降价相对明显，大柜均价已降至2900美元，关注马士基后续开舱。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-05 09:08

【能化早评】OPEC+如期加速增产，美国制裁俄罗斯风险仍在

、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：特朗普将在8月8日决定是否制裁俄罗斯，并威胁对中国，印度，巴西加征二级关税，引发了市场对供应中断的担忧。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油。EIA美国原油产量再度下行10万桶/日，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成，美国特使将面见俄罗斯领导人。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，美国非农不及预期，美国高利率下房地产继续低迷。美日美欧贸易协议达成，中美关税存在较大不确定性。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，但短期面临特朗普对俄制裁不确定性干扰，8.8日左右或面临较大波动风险。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.30日，PX开工持稳至77.74%，7月开工中等偏低水平；PTA开工降3至76.6%，华东两套装置降负荷，但多为短停；PTA高开工低加工费，8月检修预期上升。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX，若8月PTA兑现检修，考虑做扩加工费；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油和国内商品情绪。化工老旧装置淘汰，PTA占比小、PX占比5%，预计影响不大。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.30，聚酯开工持稳至86.8%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月4日，隆众数据华东主港库存升至46.4万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入累库期且持续至年底，在累库兑现前仍维持震荡格局。化工老旧装置对乙二醇暂影响不大。近期受海外装置估值，焦煤大涨带动上涨，4500以上压力较大。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1221元/吨，环比上一交易日-12元/吨。周末华北地区生产企业价格多有所下调，幅度1-4.5元/重量箱不等，出货明显减缓，业者观望心态浓厚。周末至今，华东市场商谈下行，受周边市场价格走跌影响，鲁、苏区域部分价格跟调，幅度在40元/吨，其他部分虽价格稳定，但个别出货按量有适当优惠，下游操作偏弱，现货观望气氛浓。华中市场近日原片企业整体产销较弱，业者对后市信心欠佳，今日价格弱稳。周末周初，西南西北以及华南区域浮法玻璃主流价格保持稳定，但三地周末产销均有放缓，市场气氛略显谨慎。东北市场部分厂家价格下调，整体出货一般。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳维持，价格整体波动不大，成交灵活。纯碱装置大稳小动，个别企业负荷小幅增加，供应端呈现小幅增加。下游需不温不火，有一定原料储备，新价格采购不积极，按需为主。近期，装置检修企业少，供应处于高位。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：7月底玻璃下游深加工订单天数略有增加，需求略有好转，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，玻璃跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后玻璃或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，玻璃基本面变动不大，供需仍是弱平衡，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。近期市场焦点仍在反内卷政策预期，政治局会议对反内卷的表述让市场情绪降温，纯碱跟随反内卷情绪大幅波动。大会之后纯碱或将回归基本面交易，在盘面暴涨暴跌的过程中，纯碱基本面变动不大，供需仍是偏宽松，但价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。观点：观望。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应。7月检修略超预期，月底开始供应有回升，目前看8月供应+3%左右。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工转升。烯烃开工小升，兴兴停车，但蒙大复产对冲需求缺口。传统需求开工小升，主要是甲醛开工大幅回升，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中位水平；港口上周大幅上升。工厂库存微降，待发订单持稳。至9月整体累库格局不变，7月进口预计超预期，但需求也有韧劲，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应有下降预期-有博弈空间。当前港口、工厂绝对库存均不高，8月累库压力预计上升，待兑现。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：四川工业硅协会将于8月初，开会讨论限价及小炉型（12500以下）淘汰-小炉型多数已淘汰，若不涉及12500及以上炉型影响不大。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉新疆产量确实在回升中，云南开工也稳步上升，近两周产量回升明显，总体供应弹性巨大（约20%）。有机硅事故装置已重启，多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。工业硅近期传西南倡议限产、淘汰小炉，但预计影响不大，全行业联合限产可能性较低。工业硅主要是跟随情绪，反内卷情绪降温后，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存转升。本周+0.6万吨（含仓单）。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力近两周开始快速兑现，供需已转势，上周已转空思路；但8500以下支撑也逐步加强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。如果有9000以上机会再考虑空。多晶硅日评上周光伏行业高规格重要会议，讨论硅料收储方案，目前暂无明确方案消息传出。近期全行业能耗摸排，重点关注后续是否会加快新能耗标准落地。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，仓单增至3200手。结论：多晶硅当前处于政策预期尾部，为波动最大时期，作为重点行业落地概率大、期待高；但政策落地后，预计进入产能出清期，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。近期光伏会议热度仍在有支撑，但市场降温、仓单上升后仍面临回调压力，如果政策不超预期，大概率会进入震荡期4.5-4.9为合理估值区间；长期仍看多，建议交易远月或结合期权操作。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-05 09:05

【有色早评】宏观环境尚不明朗，有色整体震荡

能带来一定的回升可能。美国白宫表示，特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定明显偏离市场预期，美铜出现暴力回调，伦铜也小幅走弱，价差显著收缩，全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过近期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段，叠加上关税逻辑的变化，短期上行逻辑明显回落。长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。铝铝 2025.8.5 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，反内卷情绪回落。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，市场计价9月降息预期高达94%。美国对等关税落地，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比-1.7至84.2万吨，铝锭+铝棒社库环比+2.3至70.5万吨，库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业复产遇阻，关注后续进展，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布拟创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，几内亚进入雨季，发运大幅下行，矿价企稳回升。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，但贵州等地国产矿产量上行，7月国产矿产量环比增加。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。整体来看，国内反内卷情绪消退，海外就业市场急剧降温，美联储被动降息预期抬升，电解铝淡季持续累库，供应压力增加，铝价短期偏弱震荡。顺达矿业复产遇阻，几内亚雨季发运量下行，矿价企稳回升，成本端形成支撑。但周度供需仍过剩，基本面偏空未变，短期震荡运行，单边建议观望。二、消息面 1.【美联储戴利释放降息信号：时机渐近且或需超两次】旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）周一表示，鉴于越来越多证据表明美国就业市场正在走软，且没有出现关税驱动的持续性通胀迹象，降息时机正在临近。虽然这并不意味着9月必定降息，但她表示：“我会倾向于认为今后的每次会议都需要认真考虑政策调整。在9月政策会议前还将公布多项劳动力市场和通胀数据，她对此保持开放态度。如果通胀抬头并蔓延，或就业市场突然反弹，我们当然可能减少降息次数（少于两次）。”但她强调，“我认为更可能出现的情况是需要超过两次降息。根据我的判断，如果就业市场显现疲软态势且通胀仍未受影响，我们还应做好进一步行动的准备。”（金十数据）锌锌 2025.8.5 一、市场观点国内重磅会议召开，措辞中对反内卷（依法依规治理企业无序竞争）和低价（未提到）的战略高度有点不及预期，反内卷情绪回落。美国就业数据急剧降温，美联储被动降息预期升温，市场计价9月降息预期高达94%。美国对等关税落地，中美展开新一轮谈判，关注谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至70美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.3至8.7万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷情绪消退，海外就业市场急剧降温，美联储被动降息预期抬升。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期震荡运行。二、消息面 1.【艾芬豪矿业：预计基普什锌矿于2025年第三季度完成扩产方案】2025年第二季度，基普什的锌产量持续上升，选厂继续推进爬坡以实现稳态产能。 5月份创下多项生产记录，共处理矿石6万吨，生产精矿含锌1.8万吨。 6月份处理矿石4.1万吨，由于选厂在停产技改扩建，前三周内处理的矿石锌品位较低。扩产方案第一阶段完成后，基普什选厂创下了多项全新生产纪录。 7月中旬，选厂创下单日精矿产锌898吨的纪录，同时也创下每周精矿产锌5,545吨的纪录。第二阶段 (即最后阶段)扩产方案将选厂部分选矿设备升级，旨在将矿石处理能力从80万吨/年提高20%至96万吨/年，将如期于2025年第三季度完成。（艾芬豪矿业）镍镍 2025.08.05 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价1120630元/吨，涨幅0.54%。金川镍升贴水+100至2350元/吨，进口镍升贴维持300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-7.95至-200.74美元/吨。供应端，印尼原生镍释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。印尼冶炼环节供应有显著放缓迹象。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。整体来看，宏观方面，海外经济数据走弱，尤其是就业数据的下修，引发对关税影响的担忧。供应端镍产品产能过剩，供应处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象。需求端上半年国内表需显著上升，但各环节供需仍维持过剩格局，现阶段镍自身供需矛盾有限，维持偏弱震荡运行。短期内关注国内政策持续性与力度变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【中伟股份：建立了近20万金吨镍冶炼产能】中伟股份在互动平台回答投资者提问时表示：公司坚定进行纵向一体化布局，利用富氧侧吹及RKEF双技术路线优势，建立了近20万金吨镍冶炼产能。一体化产业布局主要给公司带来三大优势：第一，保障供应链安全；第二，上游冶炼及精炼产品自产（包括冰镍、NPI、电解镍等）带来的灵活性有助于公司实现价值最大化。公司将继续坚定执行纵向一体化战略布局，充分发挥上述优势。（中伟股份） 2、【格林美：高电压包覆四元等前驱体专利丰富】林美在互动平台回答投资者问题表示，公司拥有丰富的锂电池用高电压包覆四元前驱体、超高镍核壳前驱体关键技术及专利布局。在新能源材料领域，公司致力铸造超能“芯”、站立新高峰：为大圆柱、“双三元”双核材料、超级钠电、固态锂电等的产业化提供核“芯”材料。玩命创新，突破关键，打开增量通道；按照“原创、首款/首套、全球第一质量”的原则，打造，实施创新突击队行动，以创新倍增打开业务增量新通道。公司始终坚持创新引领、质量优先战略。截至2024年底，公司累计申请专利已超过5000件。（同花顺财经） 3、【LME取消4月29日公告暂停AMBATOVY镍交割的决定】2025年4月29日，伦敦金属交易所（LME）发布公告25/080，表示将从7月29日起暂停AMBATOVY镍豆交付。2025年7月29日，伦敦金属交易所（LME）发布公告25/139，表示取消日前暂停AMBATOVY镍豆交付的决定。（LME）不锈钢不锈钢 2025.08.05 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12925元/吨，涨0.47%。无锡现货基差升水-80至210元/吨；主力合约持仓-1864至87475手；仓单维持-61至102925吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2.5至918元/镍点，镍铁报价企稳，不锈钢成本支撑回升。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，不锈钢需求端淡季，现货观望情绪较浓，成交仍相对冷清。综合来看，宏观方面，海内外会议传递内容与结果符合预期，宏观驱动力度有限。供需层面，近期不锈钢厂有较多的检修动作，供应压力有所放缓，社库小幅去化。中期来看。老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，后续不锈钢价格或有所反弹。但同时由于价格反弹，产能过剩情况下供应量预期回升，或压制不锈钢上方空间。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。二、消息与数据 1、【奥托昆普（Outokumpu）第二季度调整后EBITDA同比飙升34%】在全球贸易环境趋紧的背景下，奥托昆普业绩表现尤为亮眼：不锈钢交付量达48.3万吨，同比增长3.2%；调整后EBITDA同比大增34%至7500万欧元；净债务降至1.69亿欧元，财务状况持续优化。公司同时公布2026-2030年EVOLVE发展战略，将投资2亿欧元升级芬兰生产基地，并拓展高镍合金等高附加值产品领域。（51不锈钢） 2、【7月格林美印尼镍项目单月镍产出超过10000吨】2025年7月格林美印尼镍项目单月镍产出超过10000吨，实现单月镍产出11224吨、单月钴产出916吨；单日镍产出突破400吨、单日钴产出突破32吨。格林美镍资源历史上的伟大胜利，出海团队多年来艰苦卓绝的成就。（格林美）碳酸锂碳酸锂 2025.08.05 昨日碳酸锂主力合约收盘价68920元/吨，涨幅0.09%；交易所仓单数量+5998至12603吨；主力合约持仓量-8333至207770手；电池级碳酸锂现货报价维持至69000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+5至760美元/吨。供应端，海外马里地区由于当地恐怖组织活跃，大使馆对当地华人，尤其是中资金矿发出提醒，建议停工停产到安全区域躲避。中资两座锂矿也在该地区附近，后续有停产可能。国内由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。需求端，电池端8月排产环比增速相对有限，同比仍维持高增长。目前锂电需求维持高位，但继续上涨的速度明显放缓。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。综合来看基本面方面，近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产，需求端增速稳定，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。海外锂矿因当地安全局势出现风险，后续若持续停产，将进一步缓解全球锂资源供应压力。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【Patriot：锂需求预测低估能源转型需求】8月4日，加拿大Patriot Battery Metals公司首席执行官Ken Brinsden表示，当前的锂需求预测低估能源转型的需求。没有人能准确预测太阳能应用情况。年复一年，所有人都上调了预期，但仍未能准确预测。电池领域正发生同样的情况。据Brinsden介绍，大多数分析师预计2025年锂需求将增长约20%，但实际数据已远超这些预测。电动汽车（EV）销量在6月当季增长28%，而固态能源存储增长超过50%。在固态能源存储领域，我们实际上仍在加速发展。这个市场将远大于电动汽车市场。其指出电池将在稳定全球能源网络中发挥关键作用。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】美联储降息升温，贵金属驱动上涨

指数同步回落驱动贵金属走高。美国总统特朗普发文表示股市今天表现不错（道指+585.06，1.34%；标普500指数+91.93，1.47%；纳斯达克指数+403.45，1.95%），这样的日子还会有很多。美国又富裕起来了，而且比以往任何时候都更加强大。美股收复上周五的跌幅，“衰退交易”的延续性暂缓，市场再次转向宽松交易，金银同步回升。关税方面，特朗普称将大幅提高印度关税税率，因该国购买俄罗斯原油。印度回应称，该指责毫无道理。市场短线级别出现波动，但随后缓解。欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月。欧盟等待特朗普本周就汽车关税及豁免采取行动。这驱动市场偏乐观交易。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升；美元指数和美债利率明显回落驱动贵金属走势。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。持续关注的美股走势尚未出现明显风险引发流动性风险，所以整体仍以震荡上行为主看待。国债权益资产反弹，国债期货冲高回落，市场转向震荡，TL主力合约收于119.190。早盘国债期货高位震荡，技术性换手后测试119.5一带支撑。午后风云突变，受股市反弹及国开债可能增发的传闻影响，市场情绪转弱，叠加现券收益率已至低位，机构不敢进一步追高，期货盘面快速跳水。收盘时，10年期国债活跃券收益率回升至1.71%附近。资金面维持宽松，央行净投放490亿元，DR001加权平均利率报1.31%，DR007报1.45%，长期资金价格稳定，一年期国有大行存单利率维持在1.63%附近。资金面是短期国债市场的核心驱动。当前流动性保持充裕，为债券市场提供基础支撑。然而，市场对国债利息征税的讨论带来了新的不确定性，可能在短期内扰动交易情绪，加剧市场波动。市场恐低情绪大，后续两周为高层北戴河休假，政策进入真空期，看股做债是短期主旋律，以窄幅震荡为主。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，美联储9月降息预期大幅抬升，国内对应降息或在路上。财政政策方面，下半年特别国债和地方政府专项债实际落地效果是关键变量，若能有效提振内需，将对债市形成压力。结构性改革方面，“反内卷”政策旨在改善供给端利润，若能成功传导至需求端，则可能逆转通缩预期。在此之前，经济基本面偏弱的现实仍是债市的底层逻辑，长债收益率大幅上行的空间有限。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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