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PE 成本支撑强化
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年的油制PE一度扭亏为盈，煤制PE也在煤炭价格走弱背景下利润显著提升。然而随着新增产能陆续释放，PE价格持续下跌，行业利润迅速收缩。截至年底，PE加权平均利润已降至-500元/吨，其中外采甲醇制PE亏损最为严重。目前行业已全面陷入亏损，利润进一步压缩空间有限，成本支撑作用逐渐增强。由于市场供应严重过剩，生产企业被动降低开工负荷以缓解供需矛盾。下半年以来，PE平均开工率维持在85%，低于往年同期水平。在持续亏损背景下，部分企业进一步加大检修力度，供应压力得到阶段性缓解。尽管2026年仍有超过500万吨的新增产能计划，但多数集中于下半年投放，上半年供应压力相对有限。 PE下游需求中，农膜占比较高，季节性特征明显。一般8—11月为棚膜生产旺季，11月至次年1月为需求淡季，而1—3月地膜生产则逐步启动。春节前下游地膜企业通常有提前备货的惯例。2026年春节在2月中旬，预计明年1月中旬前后地膜企业或陆续启动节前原料采购。近年来，随着国内PE产能持续扩张，市场自给率提升，进口依赖度逐年下降。作为曾经进口依赖度超过50%的品种，目前PE进口占比已降至40%左右。2025年1—11月，国内PE累计进口303.58万吨，同比减少8.96%；累计出口283.36万吨，同比增长28.25%，净进口规模明显收缩。 2026年国内PE产能继续扩张，供需宽松格局将延续。国内价格可能成为全球洼地，预计进口量进一步减少，有助于缓解内部供应压力。综合来看，今年PE下跌主要受成本下移与供需失衡双重影响。经过连续调整，目前PE价格已处于历史低位区间，估值偏低，成本支撑逐渐强化。加之春节前后下游存在备货预期，PE短期有望脱离底部。不过，2026年全年产能压力依然较大，中长期供需矛盾仍在，或限制价格上行空间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
大连商品交易所2025-12-30焦煤仓单日报
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大连商品交易所2025-12-30焦煤仓单日报
99qh2025-12-30
大连商品交易所2025-12-30焦炭仓单日报
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大连商品交易所2025-12-30焦炭仓单日报
99qh2025-12-30
钢材：矛盾决定故事故事决定驱动
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求预期转弱的共振通道。碳元素方面，进口煤炭增量显著成为市场关注的焦点，特别是来自蒙古、俄罗斯等地的资源持续到港，有效补充了国内供应，使得前期因区域性供应紧张引发的反内卷挺价效应明显减弱。尽管口岸蒙五量有所下滑，但在整体进口放量的背景下，具体影响短期内被稀释。更重要的是，钢厂铁水产量回落，直接削弱了对焦炭、喷吹煤等原料的刚性消耗，且钢厂碳元素库存矛盾并不突出，随着焦炭提降的继续，产业链负反馈预期有所强化。铁元素的供应宽松格局更为清晰。海外主流矿山发运冲量明显，港口到货量维持高位，整体流通资源量随着库存的增加有所累积。在供应有增量之际，需求端趋于谨慎。市场普遍预计未来铁矿供需格局将趋向宽松，且当前钢厂利润微薄、冬储预期不乐观，对铁矿石的补库动力明显不足，多维持低库存生产策略。因此，近期成本支撑松动，带动钢材价格难以凭借成本逻辑趋势性上涨。考虑到任何价格的反弹，若无强劲需求放量配合，都会带来套保盘的抛压，因而价格被有效地约束在成本底与库存顶构成的区间之内。图 2 炼焦煤全口径库存VS精煤产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所图 3 铁矿发运VS铁水产量数据来源：Mysteel 同花顺国海良时期货研究所另外，近期市场对于钢材出口许可管理政策的讨论亦是铺天盖地，但从价格层面并未见过多波动，主要原因在于，政策的核心意图在于规范出口秩序，避免国内企业在海外陷入无序的低价恶性竞争，保障行业长期利益。实质性影响将更多的体现在出口综合成本的系统性抬升，除潜在的价格成本外，更关键的是因审批、注册等流程带来的时间成本与手续成本增加，这将过滤部分非理性低价订单，促使出口行为趋于理性与规范。长远看，政策旨在引导市场从以量取胜转向以质与效取胜，成为影响钢材内外贸格局的一个持续性变量。总的来说，当前钢材行情处于一个上有顶下有底的窄幅区间内，底由成本与补库需求支撑，而顶则由高企的显性库存与疲弱的终端实际消化能力所限制。未来这种高库存、低波动、紧平衡的格局的打破需要更多政策性的支持，在对于钢材产量的约束还是对于终端需求的改善政策出现之前，策略上宜以区间震荡思路为主，螺纹参考3050—3200元/吨，热卷参考3200—3350元/吨密切关注库存去化速率、终端资金改善情况以及原料端成本支撑的可持续性。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
PVC 中期向好趋势逐步显现
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重要力量。 PVC成本端主要依赖电石，煤炭价格相对稳定，电石成本底部支撑逐渐显现。电石法PVC一体化企业毛利-760.3元/吨，乙烯法企业毛利-335.85元/吨，全行业深度亏损格局未改，高成本装置已出现停车现象，价格继续大幅下跌空间有限。PVC估值偏低叠加电石价格筑底预期，成本底部支撑极具韧性。 2026年为“十五五”规划开局之年，重大基建项目启动将形成支撑，房地产调整或进入尾声。PVC需求增速预计2%左右，为中期供需改善奠定基础。短期来看，PVC供应充裕，下游型材、管材开工处于季节性低位，高库存压制价格反弹空间，但成本与政策托底下价格进一步下行空间有限。中期来看，装置检修增加将引发供应收缩，供需格局改善推动库存迎来去化拐点，PVC期价有望逐步企稳回升至4800~5200元/吨。操作上，短期以风险控制为主，中期可逐步布局多单。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
甲醇区间运行为主
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关注2026年一季度反弹机会在煤炭价格重心抬升且下游利润收缩的情况下，甲醇产业链估值将承压，全年价格或呈现中枢下移后的区间波动格局，重点关注明年一季度库存去化和MTO新装置投产后的价格反弹机会。进入12月，伊朗甲醇装置集中限气检修，在港口库存出现拐点后，甲醇价格开始触底反弹。供给格局变化与分析 1.非一体化投产基本达峰，产能增量主要由一体化装置贡献 2025年，国内甲醇产能增加705万吨，产能增速为6.51%。其中，一体化产能增加660万吨/年，非一体化产能增加10万吨/年，绿色甲醇产能增加35万吨/年。考虑到一体化产能配套有下游加工装置，而绿色甲醇对传统甲醇的替代作用不大，因此实际可流通的甲醇增量寥寥无几，仅在10万吨/年。2026年，虽然国内甲醇产能继续增加370万吨，但产能增速放缓至3.38%。与2025年类似，增量主要由一体化装置贡献，实际可以外放流通的甲醇增量仅有20万吨，国内甲醇的非一体化投产基本达峰。图为国内甲醇产能变化及增速 2.“反内卷”背景下，存量装置产出受限，增量项目审批趋严从投产年限上看，20年以上的甲醇产能约为880万吨/年，占国内甲醇总产能的8%左右，但2005年之前的很多装置已经被淘汰或者进行了节能减排技术改造。如果剔除这部分淘汰产能和正在技术改造及计划关停的装置产能，预计20年以上的甲醇产能仅剩下180万吨/年左右，约占国内甲醇总产能的1.6%。因此，落后产能的有序退出对甲醇的实际影响较为有限。不过，在防范煤制甲醇行业产能过剩风险的大背景下，未来甲醇新增产能速度将逐步放缓，项目的审批也会更加严格。从长远的角度来看，落后产能的逐步出清和新增项目的审批趋严，都将导致产业集中度加强、开工率提升，整体行业景气度上行。图为国内甲醇装置年限统计 3.动力煤价格中枢抬升，原料端有望提供支撑 2026年，动力煤市场将进入“总量稳定、结构优化、价格修复”的新阶段。一是，在安全环保政策常态化、产能置换政策限制以及晋陕内蒙古等主产区超产核查等因素的影响下，2026年国内原煤产量增速将进一步放缓。二是，在国内产能释放的背景下，动力煤的进口依赖度将进一步降低。三是，2026年动力煤消费量预计小幅增长，需求增量主要由电力和化工行业贡献。总体而言，2026年动力煤价格中枢或上移至800～850元/吨。 4.创汇需求和印度进口缩减或导致伊朗甲醇流向改变 2025年以来，美国对伊朗能源领域的制裁持续升级，从液化石油气（LPG）产业延伸至相关运输网络，直接冲击伊朗外汇收入。在此背景之下，2026年伊朗需要通过出口甲醇等更多的化工品来进行创汇。除此之外，2025年美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对印度实施了两轮大规模制裁，涉及的14家印度企业均为参与伊朗甲醇进口的核心贸易商，直接导致印度对伊朗货源的采购意愿明显降低。这使得原本流向单一的伊朗甲醇只能向中国转移，2026年这一趋势仍将延续。 5.非伊甲醇进口仍有增量预期，国内进口将延续增长 2025年1—10月，我国非伊甲醇进口量共计609.65万吨，同比增加32.56%，主要来源于沙特、马来西亚和委内瑞拉。在欧美需求偏弱的背景下，2026年我国非伊甲醇的进口量仍有增加预期。综合来看，2026年我国甲醇进口量有望达到1580万吨，同比增长11.27%。消费格局变化与分析 1.MTO贡献需求主要增量，传统需求以醋酸和MTBE为主 2026年有两套MTO装置计划投产。联泓新科（36万吨/年）完全外采甲醇，对甲醇的月均需求量在10万吨左右，并且已经于2025年12月顺利投产，实际需求增量将在2026年完全释放。广西华谊（100万吨/年）和中煤榆林二期（100万吨/年）预计分别在明年二、三季度投产，两套装置各配套有180万吨/年和220万吨/年甲醇装置，均需额外采购甲醇用以补足。2026年，预计MTO对甲醇的实际需求增量在373万吨。受益于旺盛的出口需求，2025年和2026年是醋酸和MTBE新装置的密集投放期。这类装置一方面以外部采购甲醇为主要原料，另一方面投产产能规模较大，由此形成的需求增量对甲醇市场构成显著支撑。2026年，传统下游对甲醇的实际需求增幅在201万吨。综合来看，2026年甲醇MTO和传统需求的实际增量在574万吨，相较2025年的381.6万吨增加了51.42%。 2.下游利润收缩 2025年以来，传统下游综合加权利润基本维持在盈亏平衡线以下。在传统下游中，除醋酸的利润可观外，其他产品利润收缩。这最终会导致甲醇上涨空间受挤压。 3.内外价差维持高位，出口量将显著回升 2025年1—10月，国内甲醇累计出口量在21.75万吨，同比大幅增长134.38%。这是中国甲醇出口量在连续3年萎缩后首次出现显著回升。一方面，受益于内外价差维持高位，区域间套利窗口开启，出口利润改善后甲醇的转出口贸易持续放量。另一方面，国内沿海地区甲醇库存长期处于高位，部分厂商为缓解库存压力，主动寻求出口分流，推动了实际出口量的增加。考虑到我国甲醇仍处于价值低洼区，2026年我国甲醇出口量有望增至30万吨左右。 2026年行情展望 2026年，甲醇的非一体化投产基本达峰，而MTO和传统下游以及精细化工品产能仍有释放，整体新增需求体量大于新增产能，国内供需存在一定缺口。不过，在伊朗甲醇流向单一且非伊甲醇进口仍有增加预期的背景下，该缺口可由进口部分弥补。在煤炭价格重心抬升且下游利润收缩的情况下，甲醇产业链估值将承压，全年价格或呈现中枢下移后的区间波动格局，重点关注明年一季度库存去化和MTO新装置投产后的价格反弹机会。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
大连商品交易所2025-12-29焦煤仓单日报
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大连商品交易所2025-12-29焦煤仓单日报
99qh2025-12-29
大连商品交易所2025-12-29焦炭仓单日报
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大连商品交易所2025-12-29焦炭仓单日报
99qh2025-12-29
股指有望延续上行趋势
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料涨幅居前，美容护理、社会服务、银行、煤炭、食品饮料跌幅居前。人民币仍具备升值动能近期人民币持续升值，离岸人民币和在岸人民币同步走强，美元指数明显走弱。本轮人民币升值受到内外因素共同支撑：一是美元指数走弱带动人民币被动升值，二是国内经济基本面稳步修复，三是年底企业结汇需求增加。美联储降息预期强化使得美元指数走弱。从近期公布的经济数据来看，美国通胀压力缓解，就业市场仍然疲软，美联储明年仍需通过降息提振经济。美国11月CPI同比增长2.7%，低于预期的3.1%。美国11月核心CPI同比增长2.6%，低于预期的3%，创2021年3月以来新低。由于政府“停摆”，数据可靠性引发市场质疑，但美国通胀整体呈现下行趋势，为降息提供空间。美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于预期的5万人，10月非农就业人数下降10.5万人。11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，但更多是因为11月劳动参与率回升至62.5%。虽然三季度GDP数据显示美国经济好于预期，但由于数据时效性不强，10月以来就业市场已显疲态，就业风险仍是后续美联储关注重点。美国三季度实际GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%，前值为3.8%。从结构来看，GDP主要受到消费和净出口支撑，同时库存拖累放缓。图为美国CPI和核心CPI同比走势我国经济基本面展现出较强韧性，为人民币升值提供坚实支撑。中央经济工作会议明确明年宏观政策将继续积极发力，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策提振下，经济将继续修复，夯实人民币升值基础。短期来看，临近年末企业结汇需求集中释放，可能也是人民币走强的助推因素之一。展望明年，在国内经济修复预期和美联储降息周期的共同作用下，人民币仍具备升值动能，外资有望加速回流。新动能拉动工业利润结构性增长 1—11月，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较上月回落1.8个百分点，但自今年8月以来累计增速已经连续四个月保持增长。11月，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。1—11月营业收入同比增长1.6%，增速较上月小幅回落0.2个百分点。根据量、价、利润率拆分，此次盈利增速回落主要是因为利润率同比走弱。第一，11月工业增加值同比增长4.8%，较10月下降0.1个百分点，量的贡献小幅减弱。第二，11月PPI同比下降2.1%，降幅较10月扩大0.1个百分点，PPI拖累略有增加。第三，1—11月营收利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点，构成显著拖累。尽管利润总量增速放缓，但新动能驱动结构性增长。其中，1—11月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部利润增长2.8个百分点，是贡献最大的板块。高技术制造业利润同比增长10%，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点，人工智能、航空航天等产业的快速发展是主要推动力。此外，原材料制造业利润同比增长16.6%，展现出较强韧性，钢铁、有色等行业利润均实现高速增长。图为规模以上工业企业利润总额和营业收入累计同比综合来看，美国经济仍需降息呵护，在美联储降息周期下美元指数趋弱。在积极宏观政策和新动能驱动下，国内经济将延续修复态势。在内外合力作用下，人民币仍具备升值动能，外资加速回流或提振市场风险偏好，股指上行趋势有望延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
大连商品交易所2025-12-26焦炭仓单日报
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大连商品交易所2025-12-26焦炭仓单日报
99qh2025-12-26

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