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反内卷炒作渐退焦煤收盘跌停
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略于7月25日收盘首次推荐。 05. 焦煤主力合约：收盘跌停截至前一个交易日收盘，焦煤大幅下跌，尾盘封跌停板。策略建议：在“反内卷”炒作下，部分商品涨幅过大，在监管加强下出现回落。关注焦煤的高空机会。策略于7月29日收盘首次推荐。 06. 跨品种套利：多菜粕空玉米01 菜粕方面，淡水养殖饲料处季节性消费旺季，产地油菜籽有增产预期，但现阶段报价坚挺。三季度国内菜籽买船偏少，届时国内菜籽供给偏紧，菜粕或加速去库。玉米方面，USDA最新报告上调巴西玉米产量预估。新季来看，美玉米种植面积增加，北半球天气优良，整体优良率良好，今年或有丰产可能。国内市场方面，近期进口玉米拍卖持续的预期下，整体玉米期价面临压力。操作策略：多菜粕空玉米01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破18取消关注。 07. 跨品种套利：多螺纹空铁矿01 “反内卷” 政策持续升温，黑色板块整体走强，国内雅鲁藏布江水电站开工、前期农村公路建设消息频发，市场对钢材需求回升预期强烈。铁矿方面，前期铁矿石价格跟随黑色系上涨，近期高位调整小幅回落，短期呈现高位震荡走势。操作策略：多螺纹钢空铁矿01，是跨品种套利策略，可适当加以关注。 08. 跨期套利：多10空01铁矿石中央财经会议提出反内卷，去落后产能。在宏观环境情绪改善的作用下，期货报价以及黑色系价格普遍迎来不同程度的反弹，短期铁矿跟随黑色板块走出一波强势反弹行情，预计矿价短期继续维持偏强走势。中长期来看，如果钢厂集中减产，或将降低对矿石总的需求，长期看铁矿石供应依然显宽松，或将抑制其反弹空间。操作策略：多10空01铁矿石，为跨期套利策略，可适当加以关注。若差价下破8取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-07-31 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货08-01 08:52
期债关注超跌反弹机会
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内卷”预期持续发酵，以多晶硅、碳酸锂、焦煤为代表的商品期货价格快速上涨，对债市存在生产收缩、物价回升、风险偏好提升三个利空效应。对债券市场而言，预期领先于基本面，叠加债券交易结构拥挤，债市的压力在短期内集中释放。进入本周，商品市场情绪降温，商品期货价格自高位快速回落，强预期行情终归需要基本面数据进行印证。近期商品期货价格上涨对债市的冲击更多停留在预期和情绪层面，但如果没有需求端的配合，冲击幅度则较为有限。一般来说，上游价格能否实现向终端传导，核心在于需求能否有效改善。从CPI和PPI历史变动来看，上游价格波动对下游传导效果在2013年之后明显弱化，特别是2022年PPI同比增速处于高位，CPI同比增速虽处于上行趋势但斜率更平，同期企业利润增速回落至低位，背后或是上游的高价被中游企业消化，企业利润反而承压。因此，价格能否有效传导，以及物价回升对债券市场的影响可能是中期需关注的变量。本轮债市脉冲式调整，交易结构的脆弱性也对市场造成压力。4月份以来，资金面延续宽松。尽管以10年期国债为代表的长端利率处于震荡横盘状态，但机构普遍拉久期和加杠杆，通过挖掘超长期限利率债利差、超长期限信用债利差的形式来取得超额收益。本质上，这种操作是以牺牲资产流动性为前提博取超额收益，它需要两个重要前提，一是资金面持续宽松甚至更松；二是负债端保持增长。因此，这种操作加大了交易结构的脆弱性，今年纯债投资组合的安全垫较薄，在市场波动中容易遭受赎回冲击。最近一周，随着基金久期回落，叠加央行加大投放力度，交易结构的脆弱性得到一定程度的修正。 7月底中央政治局会议召开后，债市情绪得以修复。从会议内容来看，一是，适度宽松的货币政策方向未变。广谱利率下调的趋势未变，货币政策仍需配合财政发债， “货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”和“强化宏观政策取向一致性”。二是，财政政策仍可能有“增量”，会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率” 。三是，对房地产行业，会议提到“城市更新”，没有提及其他政策，对债市偏利好。四是，“反内卷”方面，提出“依法依规治理企业无序竞争”，态度较为温和。近期新增地方债发行提速，当前累计发行进度快于2024年同期，与2023年同期相当。截至7月25日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为64.6%和59.0%。2024年累计发行进度分别为48.8%和52.2%，2023年累计发行进度分别为64.1%%和65.8%。本周，政府债供给节奏有所放缓，7月28日—8月1日计划发行量为5172亿元，较上周的7818亿元大幅降低。其中，国债和地方债计划发行量双降，分别环比减少2261亿元、386亿元，至1800亿元、3372亿元。从资金面看，本周迎来跨月时点，且逆回购到期规模较大，央行净投放呵护流动性。同时，政府债发行规模、存单到期规模均较上周边际回落，资金面压力边际缓释，叠加月末财政支出提速，或对银行间流动性形成一定补充。在此基础上，资金价格呈现渐进式修复的态势，但考虑到跨月时点，幅度相对有限。债市脉冲行情过后，来自权益及大宗商品市场的单边压制减弱，央行流动性可能成为8—9月份市场的关注点。一方面，8—9月份处于国债、地方债的发行高峰期，央行对流动性投放大概率仍然是呵护态度，这对存单和中短久期利率债有保障。另一方面，“反内卷”是当下政策的重心，降息的政策优先级也在下降，债券利率向下突破前低的概率明显降低。综合来看，短期受市场资金面、风险偏好及情绪影响，债市再度持续大幅调整的概率降低。一方面，在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，流动性更容易修复。另一方面，中美谈判和7月中央政治局会议均已落地，风险偏好短期降温。考虑到8月处于政策真空期叠加上市公司业绩披露期，股市有回调压力，债市有望得以“喘息”。另外，当前基本面偏弱，房地产和就业压力犹存，债市虽不具备持续走牛的条件，但也缺乏走熊基础，调整仍可视为阶段性买入机会。策略上，以10年期国债为代表的长端利率债或有超跌反弹机会，但10年期国债价格下破前低的概率较低，需新一轮降息等条件催化，未来1—2个月10年国债收益率可能在1.65%~1.80%区间震荡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网08-01 08:40
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