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股指期货基差贴水收窄

整），当季期指主力合约年化基差分别为：沪深300 （IF）-1.49%，上证50（IH）+0.62%，中证500（IC）-10.02%，中证1000（IM） -13.76%。中证500及中证1000期指基差贴水均处于近4年较低分位，显示市场对中小盘后市的避险需求仍强；IH合约基差小幅升水，蓝筹股获资金青睐。贴水仍处高位的原因是：一方面，4月以来，主要股指涨幅较快，部分量化、指数增强基金有一定“恐高”情绪，利用股指期货进行风险对冲；另一方面，受关税与地缘冲突事件影响，空头保护需求抬升。虽然近期股指期货较6月初的年化贴水率已边际收敛，但整体贴水格局未改，表明现货市场多头当前对冲需求仍然较高。展望下半年， IF、IH合约基差大概率维持小幅贴水或接近平水的格局，而IC、IM合约基差贴水幅度依然存在，但有望较上半年收敛。影响基差走势的核心因素在于宏观环境和市场结构的博弈：如果经济基本面改善、政策暖风频吹，且无重大利空，下半年股市震荡偏强将促使期指贴水持续缩窄；而若经济下行压力仍大、外围环境反复，则期指贴水改善程度有限。总体而言， IF及IH合约基差将围绕零上下小幅波动（贴水/升水幅度在几个点以内），而随着市场信心改善，IC及IM 合约基差则可能依旧以贴水为主，但较二季度的极端贴水显著减轻（年化贴水率降至-8%或更低水平）。短期来看，市场情绪向好，叠加企业盈利预期提升，股指大概率维持震荡向上的走势。未来股指能否进一步反弹，取决于通胀走势、企业盈利能力及居民消费意愿的实质改善。操作上，短期建议逢低加仓为主。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-11 11:30

逢低构建牛市价差策略

个月新高。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指均有不同程度上涨，科创50则小幅回落。中证1000指数上涨0.25%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为19.99万张和27.49万张，成交量PCR值84.72%，持仓量PCR值103.28%，卖出看跌期权投资者比例小幅回落。7月MO虚值看涨和看跌期权尾盘均出现明显减仓，显示多空双方对短期指数分歧偏大。隐含波动率上，7月平值看涨看跌隐波均值为17.78%，环比回落1.3个百分点，处于近一年2.7%分位附近极低水平。价波背离，显示期权市场整体更多以震荡上行的格局对标的指数进行定价，短期向上加速的概率偏低。沪深300指数全天上涨0.47%，沪深300指数期权日成交量10.07万张，日持仓量19.23万张，成交量PCR值84.72%，持仓量PCR值73%，整体处于中等偏高水平，近期卖出看涨期权投资者比例逐步回落。当前7月合约平值隐波均值为12.27%，尽管绝对值已处极低水平，但相对30日历史波动率仍有3.77个百分点的溢价，高溢价下预计短期隐波回升动能有限，或仍以低位震荡为主。上证50指数上涨0.62%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为5.42万张和7.14万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为48.17%和60.03%，卖出看跌期权投资者比例增多。行权价为2750处平值看涨期权出现明显减仓趋势，期权卖方担忧标的指数继续上行，叠加近期看涨看跌隐波差值回升，市场情绪更加乐观。7月平值隐波均值为12.86%，与30日历史波动率相比仍存4个百分点溢价，短期隐波回升动能有限。综合而言，当前期权市场对上证50和沪深300为代表的大盘指数整体仍偏乐观，低隐波下预计指数震荡上行格局延续，建议投资者考虑逢低构建牛市价差策略。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-11 11:25

新能源材料涨幅居前-2025年7月10日申银万国期货每日收盘评论

长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.6585%。央行公开市场操作净投放328亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持相对宽松。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业人数超预期，美联储官员对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，美债收益率回落。国内6月经济景气水平总体保持扩张，CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，PPI同比降幅扩大，市场需求偏弱。当前外部环境更趋复杂，全球经济不确定性加大，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行维持支持性货币政策，资金面保持宽松，不过近期“反内卷”行情持续发酵，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周四橡胶走势反弹，近期工业品多头氛围较好，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，基本面缺乏持续利好支撑，预计继续上行空间有限。【原油】原油：SC上涨1.32%。亚洲两大经济体日本和韩国周二表示，他们将尝试与美国谈判，以减轻美国总统特朗普计划从8月初开始实施的急剧提高关税的影响。特朗普周一再次升级了他的贸易战，他告诉14个国家，它们将面临从25%（包括日本和韩国在内的国家）到40%（老挝和缅甸）不等的关税。美国能源信息署将今年的全球石油日产量增长预测从日增160万桶上调至180万桶，对石油需求增长预期保持不变，2025年为日增80万桶，2026年为日增110万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存在连续第二周意外增长，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年7月4日当周，美国商业原油库存增加710万桶；同期美国汽油库存减少220万桶；馏分油库存减少80万桶。库欣地区原油库存增加40万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.4%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5831万重箱，环比下降69万重箱。纯碱期货大幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存183.1万吨，环比增加3.8万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格延续盘整。欧盟方面周三表示，正争取在本月底前与美国达成贸易协议。美国总统特朗普再度放出新一轮关税函件，威胁将对菲律宾、摩尔多瓦等国征收20%至30%不等的关税。此前宣布对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。表示原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日，但不会再延期。6月非农就业人口增加14.7万人，高于市场预期11万人，失业率下降至4.1%，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。近期美联储官员们表态继续维持观望，表示降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过随着随着企业库存消耗可能影响上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，延续盘整。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜棕偏弱震荡，豆油小幅收涨。本月mpob报告发布，6月马棕产量169.2万吨，环比减少4.48%，基本符合此前市场预估。马棕出口意外遇冷，6月马棕出口125.94万吨，环比减少10.52%，明显低于机构预期。截止到6月底马棕库存为203.05万吨，环比增长2.41%。虽然6月产量受到工作日偏少影响环比出现下滑，但累库趋势未改，马棕库存连续四个月增加，报告对市场影响整体中性偏空，预计油脂维持高位震荡为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，美豆期价有所承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势，关注本月USDA报告数据。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，08合约收于2022.5点，上涨1.62%。马士基第30周开舱，至鹿特丹大柜报价3000美元，较第29周开舱小幅上涨50美元，至其他欧基港延续大柜2900美元，欧线旺季见顶预期持续修复。近期长协货量提振装载率，市场回归旺季叙事但考虑到运力供给和马士基小幅的运价提涨，运价上方空间预计相对有限。7月下半月部分船司选择沿用上半月运价，也有船司选择小幅提涨，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-11 09:08

【宏观早评】乐观情绪发酵，大盘继续走强

加强，若加强，由于各行业龙头主要集中于沪深300，“反内卷”成为主线将显著利好沪深300。资金面上，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，资金不断从存款向非银转移，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业也开始被乐观情绪所驱动，但行情持续性仍依赖于7月会议满足市场预期，否则市场预期被证伪可能造成回调。贵金属贵金属日内维持震荡趋势，市场仍以Taco交易为主，降息预期未出现显著变化。关税方面，特朗普已向22国发出关税信函。Political消息显示越南政府仍未正式接受特朗普上周在社交媒体上宣称的协议关键部分，尚未签署正式协议；巴西总统卢拉发表声明回应称，关于“美国在与巴西的贸易中存在逆差”的说法纯属虚假信息，任何单方面加征关税的措施都将依据巴西《商业互惠法》予以对等回应；日本政府消息人士称，日本正寻求在美国财政部长贝森特下周7月19日访问日本参加世博会期间，安排关税谈判代表赤泽亮正与贝森特进行会谈；欧盟委员会主席冯德莱恩周四表示，欧盟正在 "不停地"努力与美国达成协议，以尽可能降低贸易关税;印度贸易部的一位消息人士周四表示，印度代表团预计将很快访问美国，继续贸易谈判，目标是在2025年秋季之前达成初步协议。即便贸易战实际迫在眉睫，但市场Taco交易仍明显主导市场，市场的敏感度还处于低位，贵金属避险情绪也未能出现明显回升。美债利率仍维持震荡态势，“大美丽”法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。美联储穆萨莱姆表示美国财政赤字正走在不可持续的道路上。未来可能成为金融稳定问题。其供应压力和需求偏好仍有所减弱，长期债市情绪仍不乐观。短期受到利率的回落从而小幅推动贵金属回升。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储官员（就利率路径）分歧加大；美联储主席潜在候选人沃勒力挺7月降息：这无关政治；美联储戴利：预计2025年将降息两次，关税影响或弱于预期；市场仍对降息预期存在较大分歧，美债利率也持续处于高位震荡阶段，对贵金属的上行产生干扰。贵金属受到“乐观关税情绪-Taco交易”削弱了避险需求，近期美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-11 09:05

成交活跃度整体回落

期货日报网07-10 09:45

扬煤吐气，荣华富硅-2025年7月9日申银万国期货每日收盘评论

长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：尾盘上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.625%。月初央行公开市场操作净回笼230亿元，Shibor短端品种表现分化，市场资金面保持相对宽松。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外降至4.1%，美联储降息预期下降，美债收益率回升。国内6月官方制造业PMI指数有所回升，财新中国制造业PMI重回临界点以上，经济景气水平总体保持扩张。当前外部环境更趋复杂，美政府陆续向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，全球经济不确定性加大，国内地产市场尚未企稳，有效需求不足，物价持续低位运行，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，不过近期“反内卷”行情持续发酵，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周三橡胶窄幅震荡，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。【原油】原油：SC上涨1.92%。亚洲两大经济体日本和韩国周二表示，他们将尝试与美国谈判，以减轻美国总统特朗普计划从8月初开始实施的急剧提高关税的影响。特朗普周一再次升级了他的贸易战，他告诉14个国家，它们将面临从25%（包括日本和韩国在内的国家）到40%（老挝和缅甸）不等的关税。美国能源信息署将今年的全球石油日产量增长预测从日增160万桶上调至180万桶，对石油需求增长预期保持不变，2025年为日增80万桶，2026年为日增110万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存在连续第二周意外增长，同期美国汽油库存和馏分油库存减少。截止2025年7月4日当周，美国商业原油库存增加710万桶；同期美国汽油库存减少220万桶；馏分油库存减少80万桶。库欣地区原油库存增加40万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效，上周反弹符合预期。数据方面，上周玻璃生产企业库存5831万重箱，环比下降69万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存183.1万吨，环比增加3.8万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属价格回落。特朗普政府宣布对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税，同时强调原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日，但不会再延期。6月非农就业人口增加14.7万人，高于市场预期11万人，失业率下降至4.1%，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。近期美联储官员们表态继续维持观望，表示降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过随着随着企业库存消耗可能影响上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，持续盘整波动减小。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油小幅收跌。路透调查显示，预计马来西亚2025年6月棕榈油库存为199万吨，比5月下降0.24%；产量预计为170万吨，比5月下降4.04%；出口量预计为145万吨，比5月增长4.16%。东南亚产地产量环比出现下降，棕榈油价格仍有一定支撑。油价大幅回升提振短期油脂表现，预计油脂维持高位震荡为主，关注本月MPOB报告数据。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，美豆期价有所承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2012.5点，上涨1.69%。MSC、EMC等船司选择沿用上半月运价，也有部分船司诸如CMA选择小幅提涨，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中。马士基第29周开舱持平，欧线运价在美西运价快速见顶后未出现坍塌式调降，一定程度上对市场情绪有所企稳。近期长协货量提振装载率，市场对于欧线旺季见顶预期持续修复，目前8月运价仅达飞和赫伯罗特线上公布，其他船司尚未公布。随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况以及宏观关税层面可能带来的情绪性驱动。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-10 09:08

【宏观早评】股指冲高回落，或重回盘整趋势

加强，若加强，由于各行业龙头主要集中于沪深300，“反内卷”成为主线将显著利好沪深300股指。资金面上，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，外围弱美元带来的风偏改善助力股指向上突破，公募基金发行向好，指数增强策略热门。后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业被基本面弱预期压制，需要看到产业政策和需求刺激进一步加强预期，股指才好继续向上。贵金属贵金属日内仍处于偏弱走势，主要原因是美元指数和美债利率的强势反弹，且市场对于关税政策的定价仍不悲观，避险情绪未升温；美盘时间，受到美债利率的回落，贵金属再次呈现V型回升。关税方面，美国总统特朗普当地时间7月9日在社交媒体平台“真实社交”上陆续发布了致8个国家领导人有关加征关税的信函，包括：巴西、菲律宾、文莱、摩尔多瓦、阿尔及利亚、伊拉克、利比亚和斯里兰卡。其中，特朗普称将对巴西征收50%关税，利比亚、伊拉克、阿尔及利亚和斯里兰卡将被征收30%的关税，文莱和摩尔多瓦的税率是25%，菲律宾的税率是20%。新税率将从8月1日起生效。特朗普已向22国发出关税信函。泰国将在8月1日截止日期前继续与美国进行关税谈判；欧盟贸易专员塞夫科维奇表示与美国的贸易谈判每天都在远程进行，希望在未来几天内取得令人满意的结果；日本贸易谈判代表表示日本继续寻求达成互利共赢的协议。即便贸易战实际在一步步升级，但市场Taco交易仍明显主导市场，市场的敏感度还处于低位，贵金属避险情绪也未能出现明显回升。美国财政部拍卖390亿美元的十年期国债，得标利率4.362%（低于上个月4.421%；拍卖倍数由上月2.52上升至2.61；间接得标为65.4%，低于上月70.6%；直接得标上升显著；整体拍卖较为稳健，美债利率也出现了小幅回落。“大美丽”法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。但其供应压力和需求偏好仍有所减弱，长期债市情绪仍不乐观。短期受到利率的回落从而小幅推动贵金属回升。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储官员（就利率路径）分成三大主要阵营：①年内降息但排除7月（主流阵营），②全年按兵不动，③主张下次会议立即行动（美联储理事沃勒与鲍曼）。非经济显著放缓，否则即便重启降息，后续降息空间也将十分有限。美国总统特朗普仍在喊话降息，其表示美联储的利率至少高了3个百分点。“太迟先生”（即鲍威尔）每年让美国在再融资成本上付出3600亿美元的代价。市场仍对降息预期存在较大分歧，美债利率也持续处于高位震荡阶段，对贵金属的上行产生干扰。贵金属受到“乐观关税情绪-Taco交易”削弱了避险需求，近期美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；但中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-10 09:05

【专题报告】反内卷主题会议纪要

企业：隆基股份、通威股份等。 3）关注沪深300的长期牛市。寡头垄断格局形成后，中国的主要行业龙头沪深300将随着长期低利率迎来长期牛市。 2、反内卷背景下硅链策略本轮自顶层开始，多部委关注，另10月开始有《反不正当竞争法》出台。光伏作为本次重点目标，达成供给侧概率极大。多晶硅供给侧改革概率大：1、光伏直接上游，核心成本；2、行业集中度高，呈阶梯式分布，且从去年底已有过一次限产，并初具成效； 3、当前市场的主要政策细节传言均针对硅料。当前市场传言:1、收储产能。2、行业开工率约束。3、限价。（当前传各厂上报成本4-4.5万元）。4、收储库存，作为能源品定位。多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归成本以上。如果落地，行业成寡头市场，供需格局确实很易扭转。政策落地前，想象空间大，利多难证伪，保持看多观点；政策落地后关注具体情况，再考虑弱现实问题。建议继续择机低多12月及以后合约。如果政策近两个月加速落地，10、11月合约也存补涨可能。而对工业硅来说，如果硅料限产，其实利空工业硅；若硅料政策达成需要时间，终端负反馈压力大，需求端弹性也小。但供应端丰水期弹性大，关注合盛及云南复产情况。考虑到行业限产难，库存、仓单量大，8500以上有大幅刺激开工和仓单生成动力，仍看空。 3、关于反内卷对黑色商品的影响探讨今年以来黑链指数与钢铁板块指数走势的差异，反映的是铁元素和碳元素、铁合金在价格走势上的分化。当前国内钢铁产能过剩，难有高利润，生产上普遍维持原料低库存、按订单生产的状态，下游贸易及终端企业也大多维持低库存/零库存运行。对比此次反内卷和2015年的供给侧改革，相同点都是为了出清产能，推动产业转型升级，提高竞争力。但此轮反内卷的目标对象、国内外环境、手段方式以及需求端政策配合均大不相同，此次更精细、更有法可依，而不是主要通过行政手段。总体看，长期利好，有助于行业集中度提升、盈利改善、降碳环保、提质增效、综合竞争力增强，因此下有底。短期待定，需要看到实际政策方向及执行情况。如果是供应端政策，无论原料还是成材都可能利好钢价；如果是需求端政策如汽车，偏利空，可能会影响部分钢材需求，但是总量占比也不大。 4、此轮反内卷对碳酸锂影响此次反内卷整治的重点预计是锂电环节中下游，由于新能源汽车行业风险暴露较晚，目前政策端仅对高账期与高库存进行了窗口指导，我们从产业链各环节内卷程度、内卷危害、以及我国在该环节国际占比角度分析，后续政策预计对碳酸锂需求端的影响更大，整体展望偏利空。在玻利维亚传出国会因锂开发问题冲突的时间节点，昨日新华社等官媒对湖南省锂矿勘探突破消息的报道，侧面印证了我们对于政策端后续动作整体还是以控制锂资源价格、避免产业利润向矿端集中为主的判断。总结来看，此次反内卷背景下，商品主要关注多晶硅，股票关注通威和隆基，同时股指300也是较好标的。具体商品来看，多晶硅因反内卷政策最容易落地，比较看多，第一阶段目标看到完全成本4-4.5万元/吨；而工业硅仍不看好，主要因西南及新疆区域，随着价格回升供应弹性较大，而下游多晶硅面临控产，其他需求弹性也很有限。碳酸锂方面，矿端过剩的格局未改，而反内卷主要针对下游，反而拖累需求。黑色板块，目前未见对供应或者需求端有明确政策出台倾向，目前只是焦煤止跌；反内卷目前对黑色板块影响不大，仍需要进一步观察，是否有对原料或者钢材方面的政策指引。二、圆桌嘉宾观点 1、嘉宾A：政策整体利好利润，对价格的博弈要短期一些。现在整个经济的矛盾主要是量的矛盾，像黑色其实也是量的矛盾，只是没有内卷，而是在外卷。这次政策周期比较长，包括前期集中的空头也需要时间消退。如像焦煤近期仓单快速增加，可能会尽快回归现实；而如果仓单出的慢的品种，还是会往预期走。另一点是我们制造业占比是大幅提升的，约束供应后利润会有反馈，但市场还没有给估值，也比较看好股指300。 2、嘉宾B：分析一个品种一般从周期、估值、驱动。微观驱动上我们看供应或者需求端，突发出现5-10%的冲击。而宏观层面的重大驱动，相对难遇到，而且一般看级别，像是百年还是十年一遇的。一但出现这种，先往政策方向去交易。显然这次反内卷属于十年一遇的改革，短期只会看技术，图形走坏前会一直看多，看好多晶硅。而没有受益于反内卷的品种，如果供应还比较宽松，还是持一个偏空的思路。其他品种里面比较看空生猪，行业还有利润，单靠行政手段可以影响企业，但对个人无法约束，因此供应的潜在弹性仍比较大。 3、嘉宾C：广期所品种、双焦是今年最好做的品种，其他都很难做。以黑色为例，钢材都是能以价换量，供需矛盾其实不大，行业也比较健康，弱的核心还是煤炭。当前第一还是要关注品种仓单问题，比如焦煤、纯碱。第二还是对煤炭价格的判断。去年底就有说法，国家把煤炭、电价压低，提高出口竞争力。而煤炭现在不算高，但也不算低，可能还是有机会。预计此轮反弹已经接近尾部，当前有安检和阅兵、高温高日耗支撑，等8月矛盾积累矛盾。其他品种驱动都不太强，偏震荡。 4、嘉宾D：首先反内卷政策，是要解决过剩问题。总体思路参考铝行业，托住需求、控制供应然后调结构，但问题是现在中期的光伏需求仍不好，还是要是看供应端产能控制情况。其次品种上，中线看好有色、黑色钢铁股票，主要是价格够低、供给稳定、部分企业转型做基础设施及数据中心。虽然基本去地产化，但现在也要注意关税会不会影响到制造业扩张。目前看国内主要是刺激消费，弥补出口的走弱。从促消费及资产荒角度，最看好贵金属特别是白银。碳酸锂分歧较大，国产比例低，西藏要整合，盐湖的供应会提高；但海外在非洲、南美洲投资项目都有很大问题，没那么容易投产。后面核心关键还是看怎么定位这个品种，是工业品（制造业过剩）还是资源品（还是稀缺）。 5、嘉宾E：首先马斯克离开效率部，众议院通过大美丽法案，这是两个重要财政政策时间拐点，从财政收缩转扩张。美联储降息的时间点暂时还未出。对等关税方面，中美从对抗走向妥协，后面可能还会有进一步合作。当前国内反内卷，其实还有很多政策还没有出来，主要是外部环境还没有改善，政府也难以忍受通缩持续，最终还是要从供给方面出台政策。个人谨慎乐观，当前内外部环境较2015年约束大，会削弱供给侧改革的效果。走势看，目前工业品还在上一个周期里，后续还要看政策落实的效果。从去年924开始国内政策开始转变，有色黑色分化较严重，开始进入一个较长周期底部的构建。总体股市更乐观因为可以通过故事、流动性反应；商品谨慎乐观，主要还是受基本面的限制。商品铜和铝，还在上升趋势；镍下游大公司在打压原料。焦煤中级底部可能也是出来了，那么工业硅、铁合金、钢材等底部可能也出来了。 6、嘉宾F：目前光伏行业的反内卷传言，都是比较有针对性的措施，收储、反不正当竞争控价定价，有当年煤炭政策的倾向。政府推进的核心光伏和汽车，是我国制造业出口的代表，亏钱生产出口，还被反倾销，需要整治；其次产能出清难核心是地方政府问题，如补贴、低利率贷款，因此很难退出，而现在光伏就是到了比较紧急，国家必须出强力措施的阶段，也是树立典型的时候，政策落地概率就比较大。有这个改善行业的契机，企业会比较配合，未来价格到完全成本以上，控制开工不扩张就好。比较看好多晶硅。此次反内卷针对性比较强，其他因为行业位置处于消费端，存在很多不可控，而且更多可能是利空的，其他品种机会不大、确定性不强。 7、嘉宾G：首先事件可以认定为重大驱动，历史会重演但不会重复，和16、17年有区别，当年一端用环保控产能一端用棚改刺激需求；但今年讲依法依规，推动过剩产能有序退出。其次从宏观基本面看，上半年数据其实很好，这种背景下很难有额外的增量政策，下半年也没有抢出口。7月份可能就是拐点，8-9月可能就比较差。仍看好多晶硅，走势可能会有反复，以波浪走势推进，政策向上的趋势还没有结束。其他还是要关注具体供需情况，总体以低多思路为主。 8、嘉宾H：海外，美国大美丽法案向上弹性没有很大。对通胀的拉动低于实体，股市不乐观。国内交易反内卷。首先相信政策，是政策底，但市场底未必已经出现。现在看需求向上弹性不大，是供给推动价格反弹。但类比98、99年纺织行业，15、16年钢铁行业，事后看其供给侧改革成功真正核心是一次赶上WTO，一次是赶上棚改。因此这轮如果只是供给端的改革，需求端暂时看不到配合的情况下，可能底部能看到，但上方空间有限，以震荡看。其次金融周期还没有看到向上，企业利润与化债问题，地方政府利益绑定太深，中央暂时也没有出资倾向。因此当前只是脉冲式反弹，除非看到其他限制解除。上一轮供给侧主要解决上游过剩，这一轮是中游制造业过剩，中国制造业全球占比不断提升已到40%，而且还在以每年9%增速增长，现在中国的过剩已经影响到全球。仅靠供给一波冲击，后面还是会有压力，需要找到需求有确定性增长的行业、品种。以铝行业为例，不仅仅是供给侧，每年对铝需求都是低估的，核心是供需均再改善。当然其电价和原料氧化铝让渡利润是额外因素。商品黑色板块，这几年需求和前几年，最大的不同是季节性的丢失，靠政府项目托底，淡季不会太淡，现在预期也转好，因此预计三季度上涨，四季度会重新下跌。有色方面铜，单边逻辑不清，主要做价差；铝虽然利润好，但不影响供给无弹性且不足，仍看好。对硅链，其实对有机硅比较看好，供应接近尾声，需求增速比较稳定。其他工业硅、多晶硅只是短期脉冲式。原油看震荡，认为暂时不会衰退，因此等8月增产之后低多。橡胶经历一轮多空双杀之后，年底可能会有机会。股票924之后，最核心的变化流动性极度宽松，二是地方债发行加快，看好股市。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-10 09:05

期指短线谨慎追涨

数盘中最高触及3499.89点。同期，沪深300指数上涨0.84%，收于3998.45点；中证1000指数上涨1.27%，收于6407.7点。市场呈现普涨格局，光伏设备、玻璃纤维、电子元件、非金属材料、消费电子、游戏、能源金属、多元金融、小金属、医疗服务、钢铁等行业涨幅居前。 A股市场的强势表现，主要受流动性与政策面的支撑。当前，无风险利率维持低位运行，10年期国债收益率徘徊在1.65%附近，银行间主要回购利率7月初持续下行，其中存款类机构隔夜质押式回购加权利率创下2024年12月以来的新低。“资产荒”格局下，资金更青睐A股权益资产。截至7月，沪深300指数股息率达3.25%，较10年期无风险利率高出160个基点，成为险资增配的主要方向。板块方面，尽管银行板块已连续一年半持续上涨，当前平均股息率仍维持在5%的较高水平，相较于债券类资产具备显著配置性价比。 7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点问题，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。会后，“内卷式”竞争引发各界高度关注。市场普遍预期，未来将出台更多专项政策遏制行业过度竞争，玻璃、光伏、钢铁、水泥等领域的供给侧有望迎来改善契机。7月初，中信三级细分行业指数中，玻璃纤维（13.02%）、长材（8.32%）、板材（6.95%）、太阳能（6.8%）受益于“反内卷”政策预期，领涨A股。 “反内卷”升级叠加流动性充裕，7月以来A股市场大小盘风格均有活跃表现。其中，沪深300指数呈现温和上涨态势，中证1000指数则呈现“涨一调一”“涨二调一”的震荡上行特征。股指期货的“深贴水”结构自月初以来为单边多单提供了较强保护。以7月主力合约为例，IM2507合约7月1日贴水中证1000指数90个指数点，年化贴水率为29%，而7月8日，贴水幅度收窄至28个指数点，年化贴水率回落至16%。这意味着7月1日至7月8日期间，贴水结构为IM2507合约多单贡献了62个指数点的超额收益。短期来看，市场情绪和流动性尚可，但近两个交易日股指期货贴水提供的优势有所减弱，短线多单需谨慎追涨。中长期视角下，7月底的重要会议将为下半年政策定调。鉴于地产销售与投资持续偏弱，消费虽存结构性亮点但整体改善动能仍需加强，促内需亟须政策进一步加力托底。此外，美国关税政策仍有反复可能，美联储降息时点渐行渐近，需对上述因素持续跟踪。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 08:55

分析人士：科技产业具有独立景气

股指期货全线上涨。截至收盘，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货涨幅分别为0.69%、1%、1.62%、2.01%。一德期货股指期货分析师陈畅表示，6月20日以来，在稳定币概念带动下，金融板块上行并推动A股市场量价齐升，上证综指创出年内新高，沪深两市日内成交额一度放大至1.5万亿元之上。尽管上周五盘中上证综指创出年内新高3497点后，因成交额不足、无法支撑多板块同时上涨而回落，但当前市场结构性机会仍存，电力、太阳能、游戏、AI、数字货币等板块表现均较突出。光大期货研究所金融工程分析师王东瀛认为，小盘指数6月率先上涨，主要反映了美联储降息预期升温及稳定币等热点事件的影响。美联储主席此前接受美国国会质询时表示，将依据6至7月数据决定降息路径，叠加点阵图显示美联储内部对降息分歧加大，市场开始提前计价降息预期，纳斯达克指数创出历史高点，中证1000股指期货同步受到提振，接近2024年10月的高点。 “此外，债券收益率持续下行背景下，稳定币等热点题材为资金加仓A股提供了契机。”王东瀛补充道，7月初大盘指数开始发力，市场对“反内卷”背景下企业盈利回升和通胀破局的预期升温。但与2016年供给侧改革不同，本轮“反内卷”未配套增量财政政策，未来相关题材的影响仍需观察中央财政增量政策的传导方式与规模。 “当前A股基本面取决于国内经济复苏进度。”王东瀛进一步分析，A股一季度营业收入同比增速为-0.33%，连续两个季度回升，反映上市公司资产端收益水平筑底企稳，但仍低于负债端资金成本；上半年净利润同比增速较过去两年大幅改善，但在关税摩擦背景下，持续性存疑；一季度全市场资产收益率（ROE）为6.34%，仍处于磨底阶段，受PPI拖累明显。整体来看，化债背景下，信用收缩、需求不足仍是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但企业盈利改善且有配置型资金托底，指数亦难大幅下跌，预计三季度以震荡运行为主。高频数据显示，行业表现分化，上游能源和钢材价格因地缘及政策影响上行，而新能源车、光伏等领域增产不增利，板块轮动迅速。陈畅分析称，从国内宏观视角来看，地产整体弱势、PPI连续负增、中游制造业产能阶段性过剩等因素导致传统经济承压，政策端大力支持新质生产力发展，以人工智能为代表的科技产业具有独立景气。仅通过判断宏观层面是否出台强力措施、经济基本面是否明显改善来推演下半年A股行情，易陷入以偏概全的误区。值得注意的是，2025年的“春季攻势”行情并非由自上而下的宏观总量政策驱动，而是在DeepSeek、人形机器人等科技叙事下，自下而上驱动的结构性行情。刚刚过去的二季度，尽管指数多数时间处于震荡状态，但市场不乏高景气度的结构性亮点，如新消费、创新药、红利、军工、固态电池、稳定币等领域。当前外部环境（美国关税政策、地缘政治等）不确定性较高，若下半年政策面（尤其是财政端）施策力度有限，不足以推动国内经济摆脱低通胀局面，则与经济基本面关联度较低的“红利+科技成长”方向更值得关注。展望后市，陈畅认为，近期全国多地持续高温，在推高国内用电负荷的同时，也引发市场对电力相关板块及个股的关注。技术层面，上证综指在3500点附近面临较大压力，此处出现调整属正常现象。7月7日量化新规实施后，沪深两市成交额明显缩量。当前各指数均处于年内相对高位，成交额不足难以支撑多板块同时上涨，板块间将延续快速轮动状态。期指操作上，若两市成交额继续收缩、跌破1.2万亿元，建议前期IM底仓可继续持有，暂不开新仓；若成交额放大，则可在持有IM多单底仓的同时，逢盘中大幅回调择机加仓，并对加仓仓位进行高抛低吸滚动操作。此外，可逢回调适当配置IF多单，同样采用滚动操作策略。王东瀛表示，在股市震荡运行的预期下，操作上可采用衍生品套利策略：一是“反内卷”逻辑下，可关注适度低配新能源板块的中性策略；二是震荡行情中指数波动率相对平稳，可选择如期权日历价差策略（卖出近月平值期权、买入远月平值期权），获取时间价值回归收益；三是当前小盘指数处于中枢偏高位置，可适当增加负Delta敞口，尝试期权熊市价差策略或对角价差策略。长期来看，指数向上突破的必要条件包括中央财政加杠杆并推动普惠性财政政策落地等。来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:20

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