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碳酸锂上行通道内的震荡与突破

较强韧性。海外市场则呈现明显分化特征：欧洲市场在碳排放新规约束下稳步推进，部分国家重启电动车补贴形成边际支撑，而美国在补贴取消后需求增长明显承压。尽管整车销量增速显著回落，但在单车带电量持续提升的背景下，动力电池装机需求仍维持稳步增长，预计2026年动力电池对应碳酸锂需求120.7万吨，同比增长19%。相比之下，储能需求迎来结构性跃升。国内储能发展逻辑由此前行政推动的“强制配储”，转向以投资回报率为核心的“经济性驱动”。内蒙古、甘肃等10多个省份相继出台容量电价补偿机制，显著改善储能项目收益水平。海外方面，美国AIDC需求释放仍存空间，欧洲主要国家大储需求持续改善，中东、智利等新兴市场亦加快扩大储能装机规模。在此背景下，储能电芯出货量有望实现跨越式增长。乐观情景下，2026年全球储能对应锂需求有望突破60万吨，同比增长约74%，其在锂电总需求中的占比将由2025年的23%跃升至31%；动力电池需求占比则由68%回落至61%。即便在中性情景下，储能用锂需求增速仍有望达到52%。从供需平衡表看，2026年碳酸锂市场呈现“紧平衡、高弹性”的典型特征。在乐观需求与中性供给的基准情景下，全年供应预计小幅过剩7.7万吨，对应过剩率3.5%。考虑到供给端弹性较大，且储能容量补偿政策仍处于持续优化阶段，需求侧存在进一步超预期的可能。情景分析显示：在需求乐观、供给悲观的情况下，市场或出现12.4万吨短缺；而在供给与需求均偏乐观时，过剩规模可能扩大至14.2万吨，价格运行区间显著放大。 2026年碳酸锂价格将呈现“底部上移、波动加剧”的运行特征。上方空间方面，刚性即期约束主要来自储能电站IRR对电芯价格的限制。在假设电芯价格能够充分向下游EPC端传导的情况下，预计2026—2028年电芯价格上限分别为0.45、0.38、0.32元/Wh。在原材料价格涨幅一致的假设下，对应碳酸锂价格为13.3万、11.3万、9.5万元/吨。柔性长期约束则来自钠电对锂电的经济性替代，当锂电池价格长期高于0.4元/Wh时，钠电有望在部分应用场景中形成替代。中期价格压力主要来自停产或递延矿山的复产成本线，预计为1200美元/吨，对应碳酸锂价格9.5万元/吨，潜在涉及精矿产能超过75万吨。下限方面，长期刚性支撑主要来自现金成本。随着需求增长推动成本曲线整体右移，按220万吨锂盐需求测算，对应成本曲线均衡价格为8.7万元/吨。整体来看，2026年储能需求的加速释放将推动锂盐成本曲线右移，锂价运行中枢抬升；但储能收益率约束、钠电替代及矿山复产压力将限制价格上行空间。多重因素交织下，碳酸锂价格预计维持高波动格局，呈现“重心上移、区间震荡”的运行态势。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

2026年全球能源市场值得关注的五大趋势

增加。亨利港天然气的价格走势，以及其与欧洲和亚洲天然气价格的价差，一定程度上将取决于这些大型项目建设与投产进度的变化。二、原油供给的平衡之道 2025年主导原油市场动向的主要因素，包括非欧佩克成员国产量的韧性增长、地缘政治紧张局势、涉及主要产油国的制裁，以及欧佩克+起到的决定性作用，预计在2026年持续发挥影响。尽管WTI原油价格在2025年跌至每桶60美元以下，非欧佩克国家原油供应量有望继续增长，专家预计2026年日供应量将超过100万桶。加拿大油砂、巴西和圭亚那的产量韧性十足，是供应增长的主要来源，美国产量则预计将持平或下降。与此同时，2025年末对俄罗斯和伊朗的制裁导致原油大量积压在海上，出口能力受损。航运数据公司Vortexa的数据显示，截至2025年11月，受制裁国家约有7,000万桶原油处于浮仓状态。交易员将密切关注制裁压力的相关动态，这可能会进一步限制供给。另一方面，若制裁出现松动，积压在海上原油集中释放，也会对市场造成干扰，或对油价形成利空。波动性、价格压力、新增供给或制裁对油价的影响，一定程度上取决于欧佩克+的政策。欧佩克+于2025年11月决定将进一步增产计划暂停至2026年第一季度，这反映了对即将出现的供给过剩的判断，同时也体现了该组织在市况需要时及时转向的强大凝聚力。三、中国进出口状况尽管中国已不再是带动石油需求增长的“引擎”，但凭借其在原油采购规模以及汽油、柴油对外销售方面的高度调节能力，中国仍对市场产生重大影响。 2025年，中国以较低价格补充其庞大且不断扩容的战略石油储备，帮助吸收了一部分过剩原油供给，有效地减轻了商业贸易市场对这些石油的消化压力。另一方面，成品油出口配额受限也抑制了中国的炼油产能，对全球的汽柴油利润率起到了一定的支撑作用。这些政策在2026年是否继续实施尚有待观察。中国商务部通常会在1月发放首批、也是规模最大的一轮成品油出口配额。如果配额规模较高，很可能会导致低价汽柴油涌入亚洲市场，其影响甚至会传导至纽约港。高出口配额可能会对原油价格形成利多，市场或将其解读为中国原油采购仍将维持较高水平，只是用途从补充储备转向炼油加工。中国围绕原油采购、炼油及成品油出口的相关决策，预计将成为2026年影响WTI原油、RBOB汽油和ULSD期货价格的决定性因素。四、美元波动带来的影响尽管2026年原油市场整体呈现供给过剩，最好的情况也只是达到供需平衡，但外汇市场可能面临波动。多数投资机构预计，受美国宽松货币政策、关税和贸易不确定性影响，美元将在2026年进一步走弱。但这一过程大概不会平稳下行：美联储相对于欧洲央行或日本央行的降息速度和幅度、美国债务上限相关的政治博弈，以及关税政策的突发变化，都可能加大美元的波动。根据历史经验来看，美元的结构性疲软通常为原油提供利好环境。其根源在于成本：当美元走弱时，以美元计价的大宗商品对非美国买家的价格更低，从而提振需求。然而，这种关系近年来有所减弱，原油价格与美元相关性更趋正相关。央行动态和经济数据发布会引发美元波动，进而可能间接影响原油市场。原油交易员预计会像关注美国能源信息署周度报告一样密切关注这些外汇事件，因为2026年原油市场的一些重要波动，可能并非直接源自供给变化，而是外汇市场的重新定价。五、人工智能：繁荣还是萧条？支撑人工智能（AI）的数据中心基础设施呈爆发式增长，同时也带来能源消耗的激增。数据中心对电力的需求极大，能源成本通常占其运营费用的30%到60%。数据中心项目规模的标准指标是用电量而不是GPU数量或建筑面积。受此影响，2026年全球用电需求预计增长超过2%，创下15年来的最高增速。随之而来的是对电力资源的激烈争夺。公用事业单位和开发商正加紧应对激增的用电负荷需求，同时面临着燃气轮机产能积压、监管障碍以及漫长的并网排队周期。这场竞赛将是2026年电力市场的关键因素，而数据中心需求带来的影响还远不止于电力方面。在2024年和2025年，人工智能及数据中心相关股票贡献了约75%的标普500指数总回报，有效地带动了体整个市场的表现。这种对少数板块高度依赖的背后是金融市场切实可见的经济活动。据经济学家估算，仅数据中心投资一项，就占到2025年美国国内生产总值（GDP）增长的1%。由于石油需求、油价与股市存在强相关，人工智能也可能成为明年WTI原油价格的决定性因素之一。欧佩克+、中国因素和地缘政治仍将是市场关注重点，2025年的策略并不需要全面重构。随着2026年能源市场部分领域或迎来结构性变化，交易员在新的一年将看到大量的既有与全新的机会。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-30

铜市场激情被点燃结构性失衡成导火索

023年美国对进口铜实施优惠关税，导致欧洲和亚洲库存向美国转移，造成区域性短缺。这种政策驱动下的库存再分配，引发全球铜市场结构性失衡，其他地区供应吃紧，推升溢价。数据显示，2023年全球可见铜库存下降至历史低点，而美国库存占比上升，放大了价格波动。2025年美国特朗普政府大幅度调升进口铜关税，直接导致美国现货升水大幅提高，全球铜库存迅速被转移到了美国。2025年，美国纽约商品交易所的铜库存从年初的约8.4万吨大幅增加至年底的40万吨以上，增幅超过300%。这种失衡还受地缘政治和物流因素影响，红海危机等事件干扰了铜矿运输，延长了交付周期，短期供应缺口扩大。此外，冶炼产能分布不均，亚洲地区加工费负值压力更大，进一步凸显了供应链脆弱性。短期来看，政策干预和库存流动使铜价对突发事件高度敏感，任何供给扰动都可能触发价格飙升。金融投资是铜价上涨的重要放大器。铜作为大宗商品，其金融属性日益凸显，投资者通过期货、ETF和基金等工具参与市场，推高了价格。尤其是在今年美联储的降息周期持续以及其从缩表转变为再次扩表的情况下，全球流动性再度宽松，对冲基金和投机资本大量涌入铜期货市场，未平仓合约量创历史新高。这些投资行为基于对供需缺口的预期，往往放大基本面波动。铜的期货价格常出现“超调”现象，即价格涨幅超过实物供需变化，这源于程序化交易和杠杆效应。金融投资者关注铜的长期前景，提前布局导致价格提前反映未来需求。同时，铜作为通胀对冲工具，在宏观经济不确定性下吸引避险资金流入。金融投资的介入虽提升了市场流动性，但也增加了价格泡沫风险，需警惕回调压力。总体而言，全球铜价创历史新高，是供给不足、需求爆发、短期失衡及金融投资共同作用的结果。供给端受资本投入不足和事故影响，增长缓慢；需求端受能源转型和AI算力中心推动，持续扩张；美国政策引发短期结构性紧张；金融投资则放大价格波动。展望未来，铜价可能维持高位震荡，但需关注供应链调整和投资风险。来源：期货日报网

期货日报网2025-12-30

PVC 中期向好趋势逐步显现

，同时因PVC行业持续亏损，2025年欧洲、日本、美国等地区的PVC装置累计关停达200万吨，而2026年全球PVC新增产能非常有限，全球供需关系将改善，中国PVC货源凭借价格优势，出口仍有增长趋势。2026年出口量预计增长20%左右，成为库存消化的重要力量。 PVC成本端主要依赖电石，煤炭价格相对稳定，电石成本底部支撑逐渐显现。电石法PVC一体化企业毛利-760.3元/吨，乙烯法企业毛利-335.85元/吨，全行业深度亏损格局未改，高成本装置已出现停车现象，价格继续大幅下跌空间有限。PVC估值偏低叠加电石价格筑底预期，成本底部支撑极具韧性。 2026年为“十五五”规划开局之年，重大基建项目启动将形成支撑，房地产调整或进入尾声。PVC需求增速预计2%左右，为中期供需改善奠定基础。短期来看，PVC供应充裕，下游型材、管材开工处于季节性低位，高库存压制价格反弹空间，但成本与政策托底下价格进一步下行空间有限。中期来看，装置检修增加将引发供应收缩，供需格局改善推动库存迎来去化拐点，PVC期价有望逐步企稳回升至4800~5200元/吨。操作上，短期以风险控制为主，中期可逐步布局多单。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-30

铜价重心将震荡上移

：美国铜库存处于持续累积状态，而亚洲和欧洲市场则面临现货供应紧张态势。为应对关税壁垒，中国铜相关出口结构出现显著转变，从直接出口逐步转向半成品出口或转口贸易。这种区域性的供需错配不仅抬升了非美地区的现货升水，也明显扩大了跨市场套利空间，导致铜价波动中枢呈现结构性上升。综合供需两端分析，2026年全球铜市场预计将从供应小幅过剩转向实质性短缺。矿山产能的刚性约束与冶炼环节的被动减产，共同限制了供给弹性。而人工智能与能源转型所驱动的需求增长则具有较高的确定性。在整体库存偏低和区域错配背景下，市场对供应链中断的敏感度将显著上升。预计2026年LME铜价核心波动区间将在10000~12500美元/吨，沪铜主力合约波动区间在84000~100000元/吨。铜价将在震荡中实现中枢上移，并呈现高波动性特征。（作者单位：中金财富期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-26

铝价中枢有望稳步上移

2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危机导致2021—2023年电解铝产能减少100万吨，目前仅恢复30万吨，剩余70万吨或永久退出。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑，2025—2027年新增产能预计仅有7.2万吨。South32莫桑比克铝厂明年3月计划停产检修，进一步加剧全球供应紧张预期。电解铝是典型的高载能产业，单吨电耗约1.35万度，全行业年耗电量占全国耗电总量的6.8%。与此同时，预计2030年全国数据中心耗电量将突破7000亿度，其与电解铝行业在内蒙古、云南等电力富集区已形成直接竞争。电力资源将成为制约电解铝产能释放的重要因素之一。需求方面，新旧动能转换特征明显。国内房地产市场仍处于调整期，建筑用铝需求虽然下滑，但随着房地产行业触底企稳，其对铝需求的拖累效应将逐渐减弱。看向汽车行业，新能源汽车产销增速虽然有所放缓，但仍是重要的消费支撑，“反内卷”政策有助于行业健康发展。此外，我国大力推进特高压电网建设以及全球光伏装机高速增长，将持续拉动铝材需求。欧美国家电网老化严重，其大规模的电网升级改造计划将为铝市场提供长期的需求支撑。截至2025年9月，我国新型储能装机规模已超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机规模的40%以上。根据规划，到2027年我国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，会显著带动电池铝箔、储能箱体等用铝需求增长。AI产业发展也将开辟全新的用铝场景，铝兼具“轻量化”与“绿电载体”的双重属性，成为AI基础设施建设的关键材料。同时，人形机器人、机械狗等高端制造领域的发展，也将带动轻量化高性能铝材需求增长。当前铜铝比价已破4。历史数据显示，当比价超过这一阈值后，铝价表现往往强于铜价，因“铝代铜”的经济性凸显，这将为铝价上涨提供额外的结构性动力。图为国内电解铝运行产能综上所述，铝行业已步入“供应紧张、需求结构重塑”的新发展阶段。在供需紧平衡的背景下，铜铝比价突破关键点位，铝价运行中枢有望稳步上移。未来需重点关注国内外电网投资进度、AI基础设施建设情况以及电力资源分配政策，这些因素将决定铝价的上行高度。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-25

2026年国际油价运行中枢将进一步下移

煤油偏强”的格局，预计整体维持平稳。欧洲原油需求难有起色。2025年，欧洲经济依旧疲软，制造业PMI虽然有所回升，但仍在荣枯线附近徘徊，经济增速在1%左右，对欧洲原油消费增长的助力有限。与此同时，燃油车销量下降及电动汽车销量增长在一定程度上制约了欧洲汽油和柴油消费。虽然航空煤油需求因旅游业复苏而有所增长，但工业用油仍受经济低迷制约。2026年，欧洲经济增速预计仍然受限，关税及地缘因素的不确定性将进一步冲击欧洲经济，进而压制欧洲原油需求。在此背景下，预计欧洲原油需求难有起色。图为中国原油进口量中国原油消费增长放缓。2025年，中国原油消费表现偏弱，国内炼厂开工负荷也明显受限。2025年1—11月，中国原油进口量为5.22亿吨，同比增长3.2%；国内原油加工量为6.75亿吨，同比增长4%。受地缘局势及税费因素影响，上半年国内地炼开工负荷持续走低，远低于历史同期水平，虽然下半年开工负荷有所回升，但仍处于历史同期低位。从终端消费来看，2025年1—11月，中国成品油表观消费量为3.46亿吨，同比下降2%。其中，汽油、柴油、航空煤油表观消费量同比分别下降3%、下降1.1%、下降1.4%。物流业景气度增长放缓，对汽柴油消费形成一定约束。前11个月民航周转量同比增长10.4%，支撑航空煤油消费。整体来看，受多因素制约，预计2026年国内原油需求增长20万桶/日。图为中国原油加工量累计值及累计同比增速 C 总结宏观方面，2025年，全球经济在通胀回落、贸易局势缓和的背景下展现出一定韧性，实现了温和增长，发达经济体表现分化，亚洲新兴市场成为重要增长亮点。展望2026年，全球经济预计延续温和增长势头，贸易保护主义与地缘冲突给全球经济走势带来不确定性，美国经济预计保持一定韧性，欧洲经济仍将受制于贸易壁垒和财政约束。根据IMF的最新预测，2026年全球经济增速预计放缓至3.1%，美国和欧洲经济增速预计分别在2.1%左右和1.1%左右。从货币政策角度来看，2026年全球货币环境预计维持宽松。美国仍有降息空间，预计全年累计降息幅度在50～75个基点；欧洲央行预计维持宽松，但降息空间可能相对有限；新兴经济体可能加入宽松行列。供给方面，2026年全球原油供给将维持增长，但增幅或低于2025年。虽然OPEC+在2026年一季度将暂停增产，但后续仍有望继续释放产能；巴西、加拿大等非OPEC国家产量预计进一步提升；美国页岩油受投资不足和油价低迷制约，难有明显增量。此外，地缘局势演变尤其是俄乌冲突与伊核问题的走向将继续对全球原油供给形成扰动。需求方面，受全球经济增长乏力制约，全球原油需求前景难言乐观，预计2026年全球原油需求增量将继续受限，主要增长驱动来自中国、印度等发展中国家，欧美发达国家需求难有起色。整体来看，2026年原油市场供给过剩预期将使油价面临下行压力，但潜在的OPEC+产量政策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期。价格方面，2026年国际油价整体运行中枢将进一步下移，有望在下半年逐步筑底。若宏观环境出现超预期修复，国际油价底部将有一定抬升。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-24

CFTC：截止12月16日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止12月16日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:922973 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 128096 62804 285755 497488 562389 911339 910948 11634 12025 较12月9日当周总持仓量变化(10025) -3560 3883 1279 13606 2570 11326 7732 -1300 2293 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 13.9 6.8 31 53.9 60.9 98.7 98.7 1.3 1.3 (交易商总数：136) 31 32 55 65 64 123 126

Elaine2025-12-24

CFTC：截止12月16日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止12月16日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:802736 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 136298 72507 218535 436882 500163 791715 791205 11021 11531 较12月9日当周总持仓量变化(21177) -5338 5406 9415 18424 4166 22501 18987 -1324 2190 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17 9 27.2 54.4 62.3 98.6 98.6 1.4 1.4 (交易商总数：136) 31 32 52 65 62 122 122

Elaine2025-12-24

CFTC：截止12月9日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止12月9日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:912947 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 131655 58921 284476 483882 559819 900013 903216 12934 9731 较12月2日当周总持仓量变化(15023) 30236 -7213 1944 -17666 20830 14514 15561 509 -538 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.4 6.5 31.2 53 61.3 98.6 98.9 1.4 1.1 (交易商总数：139) 31 34 57 62 64 122 129

Elaine2025-12-22

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