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【宏观早评】股指回升势头有所走弱

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-27 09:05

多空因素交织铁矿高位拉锯

中衍期货11-27 08:30

【农产品早评】油脂：马来出口继续下滑，棕榈油破位下跌

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混沌天成期货11-26 09:06

【能化早评】俄乌停战预期上升，油价走弱

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混沌天成期货11-26 09:05

【有色早评】12月锂电排产环比上升5%，碳酸锂大幅反弹

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混沌天成期货11-26 09:05

【黑色早评】俄计划增大对华煤炭出口，焦煤流拍率高，夜盘承压

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混沌天成期货11-26 09:05

【宏观早评】股指继续回暖

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-26 09:05

玻璃市场分歧较大

2025年四季度以来，玻璃期货市场上演了多空博弈。主力2601合约从9月下旬的1282元/吨高位快速下探，11月21日触及967元/吨的阶段性新低，跌幅超20%，随后在成本支撑与政策预期的维持下震荡。当前期货价格徘徊于千元关口附近，持仓昭示着市场分歧比较大。本文将从供应、需求、利润三大核心维度，结合库存变化与政策变量，解析玻璃期货的核心矛盾，并展望后续行情走势。局部收缩难改整体宽松供应端的核心矛盾是“局部收缩”与“整体宽松”的博弈，其中河北沙河地区“煤改气”政策引发的产能调整最受市场关注。据行业监测，该区域近期有4条燃煤生产线集中冷修，涉及日熔量2350吨，短期形成供应减量预期。但从产业实际应对看，这一调整已在企业预期之内——区域内配套的清洁煤制气生产线已基本建成，年内预计将释放3000吨/日的新产能，不仅能完全对冲冷修减量，还可能形成供应增量。全国供应格局的宽松特征更为明显。钢联数据显示，截至11月中旬，全国浮法玻璃日熔量稳定在16.1万吨以上，接近去年同期水平，其中华中、华南等主产区开工率维持90%以上高位。利润分化是支撑产能释放的关键因素：以煤炭、石油焦为燃料的企业毛利分别在35元/吨、12元/吨，即便天然气工艺企业仍处于亏损状态，这种“部分亏损、整体微利”的格局，也使得企业主动冷修意愿降至年内低位，供应端“减量难、增量易”的特征愈发清晰。需求偏弱成核心压制需求偏弱是压制玻璃价格的“核心锚”，而房地产行业的调整则是需求偏弱的根源。作为占玻璃消费70%的下游领域，房地产全链条数据持续承压。国家统计局数据显示，2025年1—10月全国房屋竣工面积同比下降16.9%，1—10月新开工面积降幅超29%，按单平方米玻璃用量折算，直接导致玻璃需求减少约12%。深加工环节进一步印证了需求偏弱。截至11月中旬，全国玻璃深加工企业平均订单天数仅9.5天，较去年同期减少3天，且80%以上为15天内的短期订单。季节性因素进一步加剧了需求压力：北方地区气温骤降导致建筑工地开工率降至40%以下，南方虽仍有施工，但受工程款支付延迟影响，采购多以“小单、急单”为主。这种需求特征在“金九银十”期间已充分显现——全国玻璃产销率连续12日低于100%，旺季累库幅度超市场预期，直接引发玻璃期货价格首轮下跌。除此之外，替代需求难以形成有效对冲。今年1—10月，汽车累计产量为 2769.2万辆，同比增长13.2%，预计全年汽车行业能实现15%左右的同比增长，但玻璃在整车成本中占比不足1%，对整体需求拉动有限；出口市场受全球经济复苏乏力影响，2025年玻璃制品出口量同比下降9%，企业虽转向东南亚市场，但新增订单仅能弥补部分缺口。高库存制约反弹空间利润分化与高库存的博弈，构成当前玻璃市场的核心矛盾。从利润维度看，燃料类型决定企业生存状态：天然气工艺企业亏损，部分企业已通过限产挺价；而煤制气、石油焦工艺企业仍有盈利空间，这使得行业既不会出现全面扩产，也难以形成集中减产。这种分化格局在价格波动中表现得尤为明显——当玻璃期货价格跌至1000元/吨以下时，天然气企业主动减产，而煤制气企业仍维持正常生产，导致价格反弹缺乏持续性。高库存则成为制约价格反弹的“天花板”。截至11月20日，全国浮法玻璃厂内库存为6330万重箱，较去年同期增长30.72%，处于历史同期第二高位，叠加中游贸易商库存，全行业总库存已突破8000万重箱。库存结构进一步变化：华北、华东等传统消费区库存周转天数达32天，远超15天的合理区间，部分贸易商为回笼资金已开始低价抛货。随着冬季需求进入淡季，库存去化周期可能延长至明年二季度，这将持续压制玻璃价格弹性。价格上行空间有限综合供需、利润及库存格局，四季度玻璃期货价格仍将处于“弱现实”主导的震荡偏弱行情，千元关口的博弈可能持续，但价格上行空间有限，下行风险尚未完全释放。具体来看，短期期货主力2601合约将在950~1100元/吨波动，核心驱动逻辑从单边下跌转向政策预期与库存压力的拉锯。上行空间的制约因素清晰：一是供应宽松格局未改，16万吨以上的日熔量将持续形成供给压力，除非“反内卷”落地引发产能退出，否则难以形成实质性利多；二是库存去化难度大，玻璃厂和贸易商超8000万重箱的总库存需要需求同比增长10%以上才能消化，而当前需求仍处于收缩通道；三是地产需求修复滞后，即便政策加码，从施工回暖到玻璃采购的传导周期也至少需要3个月，远不及市场预期即时效应。下行支撑则来自成本与政策预期：煤炭、天然气价格的冬季反弹将筑牢成本底线，950元/吨附近对应天然气工艺企业的成本线，价格若持续低于该水平，可能引发区域性减产；同时，地产保交楼政策的持续推进，将为远月合约提供预期支撑，使得2605合约较2601合约存在一定升水结构。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-25 14:35

【农产品早评】纸浆：供需边际转弱，仓单逻辑弱化

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混沌天成期货11-25 09:06

【能化早评】地缘反复，油价继续震荡

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混沌天成期货11-25 09:05

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