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工业硅行业“洗牌”进行时？

领域的需求也将保持稳定增长。此外，随着新能源汽车、电子信息等新兴产业的快速发展，工业硅的应用领域将进一步拓展，为行业带来新的增长点。 “这种市场需求结构的转变，将促使工业硅行业加快产品结构调整和优化升级，以满足市场多元化需求。”许均表示，在技术进步和环保要求的推动下，工业硅行业将加快淘汰落后产能的步伐。这也意味着，通过技术创新和生产工艺优化，提高工业硅的纯度和稳定性，成为企业提升竞争力的关键。未来，我国工业硅行业势必将更加注重产品质量的提升。目前工业硅价格已跌破8500元/吨关口，业内人士认为，参考2016年钢铁行业供给侧结构性改革的轨迹，当价格跌破80%企业的现金成本时，往往会出现政策干预或大规模淘汰落后产能的情况。从淘汰落后产能的角度来看，未来小炉型或将逐步在政策的指引下退出市场，这类小炉型普遍分布在西南地区。2023年6月，工业和信息化部等相关部门联合发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》提到，工业硅原则上应在2026年年底前，完成能效改造升级到基准水平以上或淘汰退出。与此同时，工业硅行业还会迎来技术更新。据中国有色金属工业协会硅业分会副秘书长谢洪介绍，当前工业硅生产正在迎来技术性突破，大型直流工业硅冶炼炉的技术更新，或能带来15%~20%的节电效果，从而带动工业硅生产成本大幅降低，进一步提高我国工业硅产业的综合竞争力。据悉，当前直流电技术已经大量应用于铝合金行业，未来有望在工业硅行业逐步应用。需要注意的是，推动行业从“供需博弈”迈向“结构优化”，不仅需要市场机制的动态调节，也亟须政策层面的系统引导和机制设计。郑非凡认为，当前政府有必要加快建立科学、前瞻的产能规划机制，推动差异化能耗、碳排与环保标准落地，引导资源向绿色、高效产能集中。同时，应探索产业负面清单、强约束能耗指标等工具，加快推进落后产能退出，压缩冗余产能生存空间。此外，期货市场也应持续发挥在资源配置、价格引导与服务国家战略中的核心功能，为产业企业提供更加精准的风险对冲工具。 “过去十年，工业硅价格的阶段性反转多与政策因素密切相关，若后续出台产能限制、能耗管控或环保约束等相关政策，将有助于推动落后产能退出，为行业回归良性发展提供支撑。”郑非凡认为，政策层面的系统引导和机制设计，将有助于构建更加健康有序的工业硅产业体系，助力工业硅行业真正从“周期底部”走向“结构升级”，为我国新型能源体系建设和实现绿色低碳发展目标，提供坚实的材料支撑。来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:15

今日大宗商品普遍上涨-2025年5月14日申银万国期货每日收盘评论

长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.4%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。同时因美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，生柴端出现一定利好提振美豆油表现。豆系价格得到支撑，带动今日油脂集体上涨。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，13日3128B报价14330。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开高走，06和08合约均收涨停。最新公布的TCI指数，美西较上一日上涨11.27%，美东涨幅为5.09%，欧线涨幅为0%。自5月12日中美经贸高层联合声明公布，双方同意大幅降低双边关税水平，中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，或带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-15 09:08

【有色早评】现货上涨助推，氧化铝期价迫近3000大关

%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.67万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。 ‌近日随着宏观环境的转变，需求端预期的修复以及前期堆积的空单离场，碳酸锂盘面显著反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待持仓下降，价格企稳后的布空机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【智利Codelco将于二季度宣布Maricunga盐滩项目合伙伙伴】5月14日（周三），智利国家铜业公司（Codelco）表示，将在今年第二季度宣布该国Maricunga盐滩项目的锂生产合作伙伴。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-15 09:05

需求下滑原油价格易跌难涨

/日。对中国原油需求影响较大的因素仍是新能源汽车等。此外，美国马上将迎来驾车出游旺季，需求的季节性回升会为原油价格的反弹增添一定动力。综上所述，全球原油需求过剩的供需基本面显示2025年油价易跌难涨，尤其是OPEC+复产以及非OPEC增产，使得原油产出增长加速，而需求端缺乏增长动力，无论是能源转型还是全球经济增速放缓，都预示着原油需求难有超预期的表现。投资者可以运用芝商所旗下以美元计价的WTI原油每周期权合约，以及上期能源的原油期货、期权合约，来对冲原油价格冲高回落的风险。在全球贸易存在不确定性的背景下，交易员纷纷运用WTI原油周度期权来管理因OPEC增产决定所引发的价格波动。数据显示，5月2日，WTI原油周期权交易量突破4.5万份合约。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:00

从碳酸锂期货市场功能发挥看起未来的期现市场价格走势

市场为产业企业拓宽经营渠道，助力锂电等新能源产业运行效率提升。一、碳酸锂期现货市场运行格局 1.碳酸锂期货市场价格走势由图1可见，碳酸锂期货价格已由上市首日的230000元/吨单边震荡下行至2023年12月5日的85400元/吨；经过一波反弹，2024年3月4日期价达到125000元/吨，随后一路震荡下行至2025年5月12日的62560元/吨新低点，期现基差处于低位震荡运行态势；碳酸锂行业在供过于求的市场背景下，呈现大面积亏损的市场格局。数据来源：Wind，英大期货 2.碳酸锂生产成本与利润空间数据来源：Wind，英大期货由图2可见，截至2024年7月锂云母、锂辉石和盐湖提锂的碳酸锂吨利润空间分别在35485元、46652元和64964元左右，盐湖提锂的成本最低、利润空间最大。而截至2025年5月已有部分企业碳酸锂处于亏损状态。 3.20家碳酸锂上市公司经营情况 20家上市锂企2025年一季度的业绩情况，合计实现营业收入435.55亿元。从净利润来看，12家锂企实现盈利，其中6家锂企净利润实现增长，盐湖股份净利润11.45亿元，排名第一；8家锂企一季度净利润为亏损，其中赣锋锂业亏损最大，亏3.56亿元。从营业收入来看，亿纬锂能、湖南裕能和赣锋锂业营收排前三，分别为128亿元、67.62亿元和37.72亿元；排名最后的分别为威领股份的0.61亿元、西藏矿业的0.68亿元和融捷股份的0.95亿元。表1.2024年度与2025年一季度锂企盈利情况（单位：亿元）数据来源：Wind，英大期货 20家上市锂企2024年度由13家保持盈利、7家出现亏损。其中盈利能力前三的上市公司分别为盐湖股份的46.6312亿元、亿纬锂能的40.7559亿元和藏格矿业的25.7999亿元；亏损前三的分别为天齐锂业的79.0458亿元、赣锋锂业的20.7401亿元和盛新锂能的6.2158亿元。营业总收入排名前三的上市锂企分别为亿纬锂能的486.1456亿元、湖南裕能的225.9853亿元和赣锋锂业的189.064亿元；营业总收入排名最后的上市锂企分别为华盛锂电的5.049亿元、威领股份的5.3627亿元和融捷股份的5.614亿元。二、碳酸锂期现货市场功能发挥 1.碳酸锂期货市场定价功能凸显基于碳酸锂期货市场价格发现功能的有效发挥，2024年以来期现价格走时趋于一致，基差处于一个很小的区间波动，以期货市场价格+基差的点价方式逐步成为期货公司服务实体经济基差贸易的主流方式，期货市场价格发现功能得到有效发挥。 2.碳酸锂期货市场避险功能有效发挥 2024年已有66家锂电上市公司发布公告表示，将积极使用碳酸锂期货工具开展套期保值，较2023年12月末的23家增长186%。碳酸锂期货市场一般法人客户日均持仓占比已经达到43.86%，期货市场有效地满足了企业的风险管理需求。其中，龙头企业的期货市场参与度超过50%，产业客户数量及市场参与水平仍在稳步提升，碳酸锂期货市场的参与者结构也在不断优化。 3.碳酸锂期货市场资源配置功能逐步显现碳酸锂期货配置资源功能主要体现在碳酸锂行业主要龙头企业的并购整合上，其中最具代表性的是2024年中国五矿入主盐湖股份，成为实际控制人，并延伸产业链的整合发展；2025年5月12日盐湖股份签署《项目合作意向书》，拟以3亿美元左右现金认购高地资源发行的普通股，成为高地资源的最大股东并在交割时享有对高地资源的控制权。 2024年12月27日，中国盐湖工业有限公司与上市公司控股股东青海省国有资产投资管理有限公司及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业签署了股份转让协议。中国盐湖以现金方式购买青海国投及其一致行动人持有的公司6.81亿股股份，占公司总股本的12.54%。转让总价为135.58亿元，每股转让价格为19.9007元。本次权益变动完成后，中国盐湖将成为公司的控股股东，实际控制人将变更为中国五矿集团有限公司。（1）持续盈利低资产负债率奠定并购发展基础 2020年至2024年，盐湖股份连续五年盈利，累计实现归母净利润达346.6亿元。截至2025年一季度末，上市公司货币资金达到138.6亿元，期末资产负债率仅为12.67%。这为盐湖股份进一步的并购整合资源奠定了坚实的发展保障。（2）碳酸锂产能扩张持续根据2024年年报，公司目前碳酸锂年产能为4万吨，占国内市场的8%。2025年，公司计划生产碳酸锂4.3万吨，并且新建的4万吨锂盐一体化项目正在推进中，预计2025年内部分产能将释放。计划到2030年形成20万吨/年的锂盐产能。（3）碳酸锂生产成本优势盐湖股份在碳酸锂生产中的成本控制能力显著优于同行。2024年，公司碳酸锂单吨营业成本为3.64万元，而同期电池级碳酸锂和工业级碳酸锂的市场均价分别为9.0万元/吨和8.6万元/吨；公司碳酸锂业务的毛利率高达50.68%。（4）碳酸锂经营数据分析 2024年碳酸锂产量4.002万吨，同比2023年的3.6062万吨增长3940吨；碳酸锂销量4.1552万吨，同比2023年的3.7599万吨增长3953吨；碳酸锂库存1069吨，同比2023年的2619吨减少1550吨；碳酸锂单吨营业成本3.64万元，同比2023年的3.6734万元下降334元/吨；碳酸锂市场均价为7.39万元/吨，较2023年工业级的8.6万元/吨和电池级的9.0万元/吨大幅下降。由此可见，盐湖股份碳酸锂业务在2024年实现了产量和销量的双增长，尽管市场价格大幅下跌，但公司凭借成本优势依然保持较高的毛利率。来源：期货日报网

期货日报网05-14 17:10

宏观利好后逐步回归基本面-2025年5月13日申银万国期货每日收盘评论

长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.27%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.52%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。但是国内方面近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，将抑制豆油价格空间。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，12日3128B报价14120，较上周上涨。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于1465.2点，上涨5.79%。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-14 09:08

【有色早评】美4月CPI数据低于预期，基本金属普涨

%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.64万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。节后加工端产量迅速回升，加之库存持续维持高位，碳酸锂供需过剩压力维持，同时原料端锂矿价格维持下跌趋势，成本支撑走弱，现货价格承压。‌近日随着宏观环境的转变碳酸锂出现小幅反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【美国对华锂电池关税大幅下调锂电行业对美出口转乐观】 5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明将美国对华关税普遍下调，锂电行业对美出口或迎来转机。依据此声明计算，当前美国对华车用锂电池关税下调至58.4%，非车用锂电池关税下降至约41%。 “（关税）比预期的低，是重大利好。”多名锂电企业人士告诉财新。美国锂电池产品本身有3.4%的基础关税，2024年8月美国对中国车用锂电池加征25%额外关税，如按白宫4月10日宣布的对华145%关税计算，在联合声明公告之前，针对中国车用锂电池的累计进口关税高达173.4%、非车用锂电池关税约156%。（财新网） 2、【7.8亿元！2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在黑龙江奠基】来自黑龙江省五大连池市融媒体中心的消息显示，5月10日，浙江嘉兴奥力弗光伏科技有限公司（下文简称：奥力弗光伏）2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在五大连池市经济开发区奠基。据悉，该项目投资7.8亿元，目标今年10月底投产，项目投资方奥力弗光伏成立于2008年7月，是一家专业从事新能源与可再生能源产品研究、开发、设计、制造的民营高新技术企业。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货05-14 09:05

分析人士：持续关注关税政策变化

船舶等板块悉数回调，而与外贸、消费以及新能源相关的板块领涨，关税下降提振了相关企业的盈利预期及估值水平。对指数来说，目前大盘指数表现优于中小盘，“国家队”对大盘的支撑作用仍在，而中小盘内部出现分化。整体上，市场成交额仍处于较低水平，后续还有上升空间。中美关税争端缓和对A股而言无疑是一项利多。孙锋告诉期货日报记者，从经贸关系来看，相关声明为后续谈判奠定了基础、明确了前提、设定了条件。对国民经济而言，出口历来是拉动经济增长的重要引擎之一，后续谈判正常化有利于国内经济进一步回升向好。对企业而言，短期抓住时机抢出口，相关企业的业绩有望修正。所以，无论对大盘指数，还是对相关板块而言，中美关税争端缓和都具有正面作用。尽管当前的协议已经超出市场预期，但中美双方仍保留10%的基准关税，关税问题的长期影响还需观察。孙锋解释称，此次调整是在90天内暂停，后续仍有不确定性。投资者一方面要关注90天之后经贸关系和进出口形势的变化，另一方面要关注经贸风波对上市公司和整体经济的影响。联合声明发布后，债市应声调整。光大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

全球铜贸易流向剧变的原因是……

了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 09:00

中美发布声明，利好股指-2025年5月12日申银万国期货每日收盘评论

.5%，处于历年4月零售历史高位；4月新能源乘用车出口18.9万辆，同比增44.2%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：当地时间5月10日至11日，中美双方在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，并在经贸领域达成一系列重要共识，股指明显反弹，国防军工和电力设备板块领涨，农林牧渔和医药生物板块领跌，全市成交额1.34万亿元，其中IH2505上涨0.75%，IF2505上涨1.19%，IC2505上涨1.42%，IM2505上涨1.55%。资金方面，5月9日融资余额减少47.00亿元至17924.46亿元。5月7日国新办发布会发布了利好政策，5月12日中美关税谈判取得阶段性成果，短期利好股市。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的刺激下，股指大概率会选择方向向上突破。我们认为对于股指期货来说，仍然以偏多对待为主，对于股指期权来说，则可以利用宽跨式买权策略把握选择方向后的趋势性行情。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.6725%。央行公开市场操作净投放430亿元，此前降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，下调7天期逆回购操作利率10bp，Shibor短端品种多数下行，市场资金面继续转松。中美会谈取得了实质性进展，取消部分加征关税，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就各自关切的经贸问题开展进一步的磋商，市场风险偏好提升。海外美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，美债收益率回升。受外部冲击和季节性变化影响，4月制造业景气水平有所回落，出口（以美元计价）同比增长8.1%，增速有所回落，但仍保持较强韧性。随着谈判取得实质进展，市场避险情绪逐步缓和，国债期货价格回落，短期波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：RU小幅反弹，国内产区气候较好，开割初期，割胶较少，预计后期逐步放量，泰国逐步开割。青岛地区总库存变化有所反复，美关税政策影响短期预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势震荡偏弱。【原油】原油：sc上涨2.95%。中国副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈，致力于解决威胁石油需求的贸易争端。数据显示，2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为1.8303亿吨，较去年同期的1.82055亿吨小幅增加0.5%。贝克休斯公布的数据显示，截止5月9日的一周，美国在线钻探油井数量474座，比前周减少5座；比去年同期减少22座。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.99%，环比下降2.08个百分点。截至5月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.65%，环比提升1.22个百分点，较去年同期提升5.77个百分点。本周沿海整体甲醇库存窄幅波动。截至5月8日，沿海地区甲醇库存在61.9万吨（目前库存处于历史的低位），相比4月30日上升0.1万吨，涨幅为0.16%，同比下降0.75%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在21.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月9日至5月25日中国进口船货到港量在70万-71万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货小幅收阳。基本面，目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。在上游压力有效消化之后，或延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5817万重箱，环比增加191万重箱。周一，纯碱期货收阳。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效。数据层面，上周纯碱生产企业库存173.6万吨，环比增加2.8万吨。综合而言，今日市场对于中美財长会谈反应偏多。尤其是全球经济的恢复的预期逐步向好，对于原料和终端的需求会有提振。国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：周一，聚烯烃盘面小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃自身消费暂时见顶回落。不过，由于成本端目前有波动，因此，聚烯烃自身在估值偏低的状态下，向下下跌有抵抗。周末中美会晤达成共识，今日对于商品市场总体偏多。国际原油价格有所反弹，对于塑料的支撑力度增强。后市而言，PE和PP连续下跌已有时日，短期或有所反弹修复价格。 03 黑色【煤焦】煤焦：动煤成本坍塌，引发焦炭入炉煤成本下行。叠加供给持续增量，焦煤基本面继续恶化。动煤港口库存高企，接近历史极值。JM09关注850一线支撑。焦炭二轮提涨失败，马上预期开启一轮提降，钢材季节性需求见顶带动消极预期压制盘面。如铁水高位维持情况不佳，或季节性走弱，将带动负反馈驱动。关注1350-1400一线。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率尚在提升，铁水仍处高位的情况下，钢材供应依然呈现小幅增长态势。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到5月南方即将进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供增需弱局面，短期出口暂无明显减量，预计下跌空间有限，偏弱震荡运行。 04 金属【贵金属】贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银连续回落。上周在关税升级担忧和缓和消息下，金银冲高回落。盘后中美发表中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待，外盘金银出现跳水。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美商品关税从5.1%降至1.8%，美国则维持对英进口商品10%的统一关税不变，最终细节将在接下来几周内敲定。5月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之上。5月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势。地缘冲突和央行购金需求继续提供支撑。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段、短期内难有快速降息，黄金或步入回调整理，白银也缺乏上行驱动。但美元资产信心下降和对美国衰退的担忧下黄金整体仍有支撑。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.66%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或继续增加，短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆油小幅收涨，菜油偏弱运行。国内短期豆系供应偏紧，不过近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，对豆油情绪面相对偏空。棕榈油产地步入增产季，根据船运数据显示马来西亚5月1-10日出口环比下降，后期库存预计将维持环比增加趋势。但受到油价上涨的提振棕榈油有所反弹，关注本月MPOB报告对行情的指引。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价明显反弹。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，周度均价2323元/吨，较上周价格上调30元/吨。东北地区价格涨幅明显，华北地区价格偏强，贸易商挺价意愿较强。产区货源偏少，深加工高价收购。但近期随着价格走高，深加工利润受挤压，高价接受度存疑，另有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡。【棉花】棉花：本周现货方面，五一节后下游纺企新订单不足，补库意愿较弱。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观反复，尤其是中美关税问题模糊不清，但关税影响与利空基本交易完毕。下游需求偏淡，产业缺乏信心，等待转出口及新需求渠道建立。今日受宏观利好上涨，对应此前提示的逢低位偏多对待。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，除2604合约外，其余合约均涨停。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货05-13 09:08

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