——地产与家电2025年表现欠佳。中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铜需求。虽然“保交楼”等政策起到了一定托底作用，但难以扭转整体下滑的趋势。据SMM数据，预计2025年建筑地产终端耗铜量同比将下滑1.67%。家电板块内销及外销均承压。内销方面，随着国补政策长期化，其对消费的边际提振效果减弱，行业逐步回归由实际需求驱动的逻辑。2025年下半年以来，空调、冰箱内销排产增速同比均开始下行。外销方面，第一季度表现亮眼，但从4月开始外销排产节奏出现趋势性下滑。主要原因有三点：一是海外备货高峰期已过，市场逐步进入去库阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。 尽管地产与家电领域仍存拖累效应，但电力与新能源板块产生强力支撑。电力板块占铜需求的40%~50%，是全球铜消费的“压舱石”。全球范围内的电网升级和扩张是一大需求亮点。无论是中国为消纳西部新能源而建设的“特高压”线路，还是欧美为适应可再生能源并网而推进的老旧电网改造，都将为铜需求提供持续支撑。此外，光伏、风电和新能源汽车增速亮眼，2025年1—9月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量和新能源汽车产量同比分别增长46.76%、59.40%和34.98%。光伏电站和海上风电场的单位发电装机容量用铜量远高于传统化石能源发电，一辆电动汽车的用铜量是传统燃油车的3~4倍，而配套的充电桩网络更是巨大的铜消耗源。整体来看，电力与新能源领域用铜有效对冲了传统地产领域铜需求下降带来的拖累，铜终端需求保持韧性。 从宏观层面来看，铜价对降息预期与全球经济增长预期高度敏感。当前，美联储货币政策有进一步放宽的空间，但降息节奏可能放缓。任何关于通胀、就业的经济数据都会显著影响市场的降息预期，进而引发铜价的波动。除非未来美联储的降息节奏大幅超预期或重新启动扩表，否则，当前利率政策对短期铜价的推动作用将趋于平淡。此外，铜价对全球GDP增长预期高度敏感。目前，市场对全球经济“软着陆”还是“硬着陆”仍存分歧。中国经济的复苏力度、欧洲是否陷入停滞、美国经济能否持续保持韧性，所有这些不确定性都影响着市场的风险偏好。在风险偏好低迷时期，宏观资金将逃离铜等风险资产，压制铜价表现。 综上所述，当前铜正处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段，供应端紧缺、电力及新能源需求稳健的格局，夯实了铜价底部重心，短期铜价因宏观扰动而发生的深度下跌往往成为战略性买入的机会，但价格涨幅过快又对下游需求形成阶段性抑制，且宏观经济预期承压制约上方空间。中长期来看，随着供需缺口的扩大和降息空间的打开，铜价突破历史高点或仅为时间问题。（作者单位：广发期货） 来源：期货日报网lg...
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