期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

春节后股指有望展开反弹

来，在一系列政策密集推出的带动下，国内宏观经济数据显著回暖，2024年四季度GDP同比增速达到5.4%，高于预期值5%。一方面，我们来看制造业PMI这个前瞻性指标。去年10月、11月、12月制造业PMI分别为50.1%、50.3%、50.1%，保持了连续3个月的扩张态势。从分类指标上看，供需两端保持温和扩张势头，但价格端及就业端的修复偏慢。从需求端看，去年12月新订单指数为51%，较前一个月上升0.2个百分点，连续4个月上升，市场需求整体呈现加快恢复态势。从供给端看，去年12月生产指数为52.1%，虽较前一个月下降0.3个百分点，仍保持较快扩张势头。不过去年12月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.2%和46.7%，比前一个月下降1.6个和1个百分点，均处于较深的收缩区间。去年10月、11月、12月从业人员指数分别为48.4%、48.2%、48.1%。一揽子政策集中发力有效地刺激了经济需求，令制造业供需两端同步复苏，不过这个过程往往伴随“以价换量”的销售措施，企业倾向于抓住政策窗口期，加快周转，消化产能。制造业PMI的价格指数及就业指数复苏偏慢，可以和表现较弱的CPI、PPI指标及规模以上的工业企业利润总额累计同比指标相互印证。另一方面，我们来看实体部门的信贷情况。2024年四季度，居民部门新增人民币贷款为7800亿元，同比多增3000亿元；企业部门新增人民币贷款为8700亿元，同比少增13600亿元。2024年四季度，虽然居民部门新增中长期贷款有所改善，但企业部门加杠杆动力并不充足，且居民购房热情能否持续仍有待观察，经济主体的融资需求有待进一步释放。政策端持续托底经济需求，需尽早发力，持续发力，稳定居民部门收入及企业部门盈利预期，促进“居民收入上升—消费扩张—企业盈利修复—员工薪资上涨”的正向循环链条生效。从上述宏观指标分析中可以看出，去年9月下旬以来的一揽子政策有力地提振了经济，促进了需求端温和复苏。但价格指数以及信贷数据恢复缓慢，这表明在政策持续托底需求的背景下，促进居民收入及企业盈利预期的修复是提振内生性需求的重中之重，而这需要一定时间。因此，未来一段时间内政策增量预期将成为主导股指走势的主要力量，政策端托底预期较为明确，增量举措值得期待。去年12月中央政治局会议及中央经济工作会议已经明确2025年要实行更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策。一般而言，增量政策的具体细节往往在全国两会期间公布，即博弈政策预期的时间窗口在春节之后、全国两会召开之前，当前属于政策空窗期。此前股指探底回升很大程度是部分资金基于对春节后政策面较强托底预期的提前布局，由于节前流动性季节性偏紧及假期效应，股指短期向上的驱动或略有不足。节后随着全国两会增量政策利好预期发酵，股指开启反弹行情的可能性较高。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:15

集运再度领涨，氧化铝加速下跌-2025年1月23日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.32元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落，整体保持震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14814元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素继续上涨，小颗粒主流出厂成交1600-1680元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1650-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC继续反弹，04合约收于1447.8点，上涨2.16%，远月合约相对强势，2512合约尾盘触及涨停。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-24 09:08

“集”星高照，“素”然起敬-2025年1月22日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14810元/吨，较上一日+5元/吨。消息方面，据外电消息，马托格罗索州农业经济研究所(lmea)公布的一项调查结果，上周该州棉花种植率已经达19.34%，比前一周增长了5.14个百分点，但仍低于2023/24年度同期的播种进度，当时棉花播种率已经高达56.48%。马托格罗索州东南部棉花播种进度较快，当地棉花播种率已达39.15%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货先抑后扬。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货出现上涨。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1600-1660元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1630-1640元/吨附近，菏泽市场参考价格1600-1610元/吨附近。消息方面，海关总署公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，棕榈油跌幅居前。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续反弹，涨幅扩大，04合约收于1484.1点，上涨12.36%，04、06、08合约相对强势，涨幅均在12%以上，远月的10和12合约受到红海复航预期的影响，反弹力度相对偏弱。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-23 09:08

特朗普2.0时代对原油的影响

对全球石油供需平衡产生了重要影响。从宏观经济角度来看，特朗普执政的核心政策是低通胀，而油价是影响美国CPI物价指数和PCE通胀指标的重要因素之一。因此，在油价持续高于75美元/桶时，特朗普政府会采取措施打压油价。这种政策导向对油价中长期走势产生了偏空影响。综上所述，特朗普就任后其政策存符合之前市场预期，特朗普公布的一系列能源相关政策中，并没有超出市场认可区间，但从中长期看，特朗普或希望降低油价，但为了刺激国内能源生产，又不能让油价过低，因此预计会形成新的油价“特朗普”区间，2025年原油的价格空间大概率维持60至75区间，油价中长期预高位震荡，箱体震荡节奏预计贯穿2025上半年，操作可选择箱体上下沿反复震荡市策略。来源：期货日报网

期货日报网01-22 15:00

“锂”不从心，“欧”气爆棚-2025年1月21日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.26元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货高开低走。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉休市，今日郑棉继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14805元/吨，较上一日+25元/吨。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月棉花进口量为14万吨，同比减少48.7%。1-12月累计进口量为262万吨，同比增加33.8%。中国12月棉纱线进口量为15万吨，同比减少1.1%。1-12月累计进口量为152万吨，同比减少9.9%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货出现回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货小幅震荡。现货方面，山东地区尿素坚挺上行，小颗粒主流出厂成交1580-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1610-1620元/吨附近，菏泽市场参考价格1600元/吨附近。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，市场担忧后续大豆到港，短期连粕盘面有支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC反弹，04合约收于1373.3点，上涨9.69%。近期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月相对偏弱，后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-22 09:08

2024年中证商品期货指数宽幅震荡

体来看，中证商品指数走势客观反映了全球宏观经济以及商品整体核心供需逻辑的演变，中证监控期货指数系列板块子指数则与行业的利润总额有着较好的同步性，均能在常规的经济研究、资产配置、风险管理以及实体产业经营决策方面提供重要参考。市场行情回顾指数运行情况 2024年中证商品指数以震荡走势拉开序幕，受全球降息周期、美国大选、国内利好政策等轮番驱动，经历了三波趋势性行情。即3月末到5月末的持续上行，5月末到9月末的震荡下行和9月中到10月初的脉冲上行。此后，商品市场逐渐归于平静，进入一段相对稳定的休整期。图为中证商品期货指数具体来看，2024年年初，工业品走势分化，黑色市场实际需求不足，有色市场供给矛盾上升，商品整体以震荡为主。进入3月，PMI超预期上行，增强了市场对需求好转的预期，推动商品市场持续走强。5月底，美国不断推迟降息预期，多头获利了结助推商品市场回调。7月之后，欧美经济数据超预期放缓，叠加特朗普交易和日元加息影响，商品市场偏弱运行。9月中旬，美联储开启降息，商品市场各板块逐步企稳，国内多项支持政策陆续出台，市场脉冲式上行。10月之后，受美国大选、国内财政政策等因素影响，市场等待现实数据验证，商品市场波动下降，进入震荡窗口期。板块分析从中证监控中国农产品期货指数和中证监控中国工业品期货指数来看，2024年工业品和农产品整体走势保持了较高一致性。2020年之前，由于工业品侧重需求端边际变化，而农产品侧重供给端边际变化，工业品和农产品较难走出一致性行情。而2024年，工业品和农产品在需求端共同牵引下走出了相似行情。当然，由于需求端变化在工业品交易中的占比更大，工业品的弹性相比农产品更大。农产品板块由于供需两端均相对独立，中证监控指数系列农产品多数子板块指数呈现较大的分化行情。2024年上半年饲料和油脂走势比较接近，但2024年8月之后，油脂走强而饲料走弱。软商品板块，白糖在全年丰产预期下，伴随着下半年巴西减产影响走出先抑后扬形态，棉花在全年供应宽松背景下整体表现弱势。尽管供需逻辑不同，但宏观驱动影响在软商品各品种上均有体现。油脂油料板块，全年市场走势分化，油强粕弱。油料端，南北半球整体实现丰产，由于供给决定价格方向，需求决定弹性，板块整体下行。油脂端，棕榈油在年度不增产且下半年季节性减产预期下，不断上行。图为2024年农产品子板块指数走势钢铁和建材板块由于需求端有着较高的一致性，中证监控钢铁和建材期货指数整体走势非常接近。2024年，受弱需求压制，钢铁和建材板块呈现震荡下行趋势，其中两波反弹均源于宏观预期驱动。图为2024年钢铁和建材板块指数走势指数收益归因展期收益贡献根据历史经验，当商品市场处于需求拉动的上涨趋势时，展期收益往往为正且幅度较大；反之，展期收益幅度较小甚至转负。这一现象也符合商品市场的定价规律，当大宗商品的现实需求较好时，现货上涨行情会逐渐由近端向远端传递。体现在市场上就是指数上涨，体现在展期收益上就是展期收益为正且幅度较大。2024年，中证商品指数微跌，年度展期收益为0.37%，其中，展期收益一季度为正，二、三季度负数居多，四季度再次转正，反映了大宗商品现实需求经历了一个触底反弹的过程，微观层面的商品现实需求正在企稳回升。图为中证商品指数2024年展期收益表为中证商品指数历年区间收益和展期收益板块和品种收益贡献表为2024年板块维度月度涨跌表为2024年各品种收益贡献板块维度，黑色和能化多为负收益贡献，而农产品和有色多为正收益贡献，有色强而黑色弱。贵金属板块，黄金强势源于货币信用风险抬升，而白银弱势主要由于2024年下半年光伏需求端偏弱。品种维度，正收益贡献较大的品种有黄金（1.76%）、原油（1.73%）、棕榈油（1.47%）；负收益贡献较大的品种有铁矿石（-3.36%）、纯碱（-1.89%）、螺纹钢（-1.14%）。宏微观表征性宏观层面：中证商品指数领先PPI两个月左右中证商品指数走势能提前反映宏观经济，尤其是通胀的变化，主要基于：一是期货市场的前瞻性，商品期货不仅反映当前市场状况，还蕴含市场对未来的预期。其价格发现功能使其比现货价格更具前瞻性，能够提前判断未来供需变化。二是综合指数的广泛性，商品综合指数整合了多种在国民经济中占重要地位的商品，涵盖能源、金属、农产品等多个关键领域，全面反映经济活动的多个方面，从而提前捕捉宏观经济的整体趋势。图为中证商品指数同比与PPI同比的平移相关系数图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势从数据分析看，中证商品指数对通胀的前瞻作用得到了验证。将商品指数同比序列在时间上进行平移，并与PPI同比进行相关系数计算发现，当商品指数同比序列后移两个月份时，其与PPI同比序列的相关系数达到了最大值，也就是说，中证商品指数的同比序列领先PPI同比约两个月。微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步中证监控系列板块指数在微观层面展现了出色的表征性，源于指数所涵盖的品种相对纯粹，并且与特定行业的产成品高度相关。基于逻辑分析和数据验证，我们发现，中证监控能化期货指数和中证监控钢铁期货指数两个板块指数与对应行业的利润总额有着较高的同步性。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额大类资产对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商2024年收益风险指标图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数通过对比三类资产的收益风险表现，长期来看，商品指数的收益风险指标介于股票和债券之间，其具有比债券收益更高、比权益波动更小的特征，具有一定的比较优势，使商品指数在投资组合中能够发挥重要作用。短期来看，2024年商品指数在收益层面跑输权益市场，但在波动控制方面的优势依然显著。商品对于投资组合的意义除了体现在相对股债的比较优势外，最重要的一点就是同时与股债具有低相关特征。当然，这种低相关性更多的是针对长期视角，而在某个特定时间段，商品和股票也可能呈现出同涨同跌的特征。通过观察相关系数的时序变化，我们发现，股票和商品的相关系数围绕0.3左右的中枢呈现出上下波动特征。从宏观驱动角度看，股票市场更多反映的是国内经济增长，尤其是需求端的边际变化，商品市场更多反映的是供需关系，即全球经济增长、全球商品供给的边际变化。当然，由于样品选择和权重设置更能反映中国宏观经济现状，中证商品指数的走势与国内供需关系变化更加紧密。简单来说，沪深300更多博弈需求端变化，而中证商品指数更多博弈需求端和供给端变化。因此，当商品市场更多交易需求端事件时，商品和股票的相关性就会提高，而当商品市场开始交易供给端事件时，商品和股票的相关性就会降低。从投资久期的角度理解这个问题，股票相对商品的理论投资期限更长，其定价中应计入更多预期的成分，商品则更多关注现实问题。2020年后，股商相关性的中枢抬升且高相关性的持续时间更久，表明商品市场交易者开始越来越关注宏观和预期变化，而不仅仅关注库存、基差变化等现实需求。海外指数对比图为中外商品指数的历史走势从长期表现来看，中证商品指数在收益层面显著跑赢了海外主流商品指数；在风险层面，中证商品指数也具有较为明显的比较优势，其波动与彭博商品指数基本持平但均低于其他指数，回撤显著低于所有海外主流商品指数。此外，海外主流的商品指数走势呈现出较高的一致性，而中证商品指数走出相对独立行情。究其原因，中证商品指数的独特表现源于样本选择和权重设置。不同于海外主流商品指数样本上选择海外交易所上市品种，权重上采用海外交易所流动性和全球产销数据，中证商品指数采用的是国内品种和国内产销数据，不仅确保了中证商品指数在表征上与国内宏观经济更加贴切，还使整个样本池的权重更加均衡、指数走势更加稳定，并且更多地分享了中国经济增长的红利。应用案例理论逻辑和数据分析表明，工业企业利润和PPI的同比序列保持着高度正相关，也就是说，从全国平均结果来看，工业企业利润增速与PPI密切相关。尤其是采矿业利润增速与PPI相关性表现得更为明显。由于中证商品指数走势领先PPI两个月左右，因此对于利润高度依赖于PPI的实体企业来说，商品指数期货的价格发现功能是不可或缺的决策参考。通过利用这一工具，企业可以更好地理解和预测市场变化，实现稳健经营和发展。图为PPI同比与采矿业利润总额同比的历史走势从采矿行业来看，2021年8月，不论是PPI还是采矿业利润，其同比序列都处于上升趋势，二者似乎均预示整个采矿业仍处于欣欣向荣的增长期。但我们从商品指数的同比序列可以看出，指数的同比序列已经从峰值开始趋势性下行。据此，建议相关企业在制定经营决策时，除了依据自身的盈利状况和宏观经济指标进行风险管理外，还可以及时参考商品指数所提供的预警信号，以便有效规避经营风险。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 07:45

调整压力增加节前可适当减仓

其是四季度快速上行是受多种因素的影响。宏观经济层面，市场对经济增长的预期较为谨慎、人民币汇率压力凸显、中央政治局会议与中央经济工作会议重提“适度宽松的货币政策”等为国债期货市场提供了偏宽松的市场环境，事件性因素如美国新任总统上台、地缘局势与原油价格变化等带动避险情绪上升同样为国债期货提供了支撑。基本面存回暖预期 2025年一季度，期债面临的基本面、资金面预期以及市场避险情绪将有所变化，或为国债期货带来调整风险。从宏观层面看，尽管当前市场对2025年上半年经济增速的预期仍相对谨慎，但随着一揽子稳增长政策的落地显效，经济数据已开始出现边际改善迹象。从1月中旬公布的社融与经济数据看，2024年实现了GDP同比增长5%的目标（按不变价格计算），去年四季度GDP同比增长5.4%；工业生产与消费修复加快，去年12月工业增加值同比增长6.2%，较前值加快0.8个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.7%，较前值上升0.7个百分点；投资表现仍然偏弱，但民间投资边际改善。其中，工业景气度预期处于偏高水平，2024年四季度以来，制造业PMI回升至荣枯线上方，生产、新订单指数分别录得52.1%和51.0%，需求连续3个月改善，采购量指标有所上升，需求改善与采购回升或支撑制造业投资稳定增长。受政策支持的产业表现较强。受汽车销售补贴的推动，汽车生产连续改善，推动2024年12月工业生产提速，汽车产业增加值同比增长17.7%，较前值大幅提升2.7个百分点。新质生产力相关行业稳健增长。计算机通信、电气机械保持8%以上较高增速，通用设备、专用设备投资同比进一步上行至7.7%和4.6%，较前值分别上升3.3和1.6个百分点，高技术产业同比增长7.9%，较前值上升0.1个百分点。消费数据出现回暖迹象。2024年四季度地产销售反弹带动地产链条相关板块消费回升，其中家电音像去年12月销售同比大幅增长39.3%，较前值提升16.9个百分点，家具消费同比增长8.8%，建筑建材消费同比增长0.5%。价格因素同样给予消费一定支撑，2024年12月非食品CPI同比增长0.2%，较前值上升0.2个百分点。受节假日临近影响，非必需消费品有所反弹，烟酒、化妆品消费同比由负转正，石油价格上行带动石油及制品消费同比跌幅收窄。以上数据表明，政策预期开始向经济数据传导，节后随着市场对政策预期的增强，一季度经济预期或出现改善。资金面边际收紧资金预期方面，近期人民币汇率出现企稳迹象，央行回笼操作导致债市资金面收紧。 1月份以来，央行积极采取措施缓解人民币贬值压力：通过调整跨境融资宏观审慎调节参数，进一步放开外资流入限额，增加境内美元流动性；在香港发行600亿元离岸人民币央票，存量规模升至2000亿元，创历史新高；通过中间价调控和逆周期因子的运用，稳定在岸市场人民币汇率。这些政策均显示出央行稳外汇的决心。另外，1月份央行一度暂停在公开市场购买国债，银行间市场资金面收紧，R001上周一度升至7.20%高位。市场对偏宽松的资金环境预期开始纠偏。整体看，央行在稳外汇、回笼资金方面表现出较强的决心，这一预期的变化可能造成国债市场宽松的货币预期趋于收缩。债券供应增长根据财政部披露的发行计划，2025年第一季度国债发行进度可能快于往年，预计国债发行规模2.8万亿元，净融资规模约1.1万亿元。1月单期发行规模同样放量，关键期限国债发行规模在1000亿到1200亿元，贴现国债规模400亿到550亿元，预计1月国债发行规模在9000亿元以上。地方政府专项债发行同样提速。中央经济工作会议后，为支持基建投资，地方政府专项债发行规模增长较为明显，2024年12月新增地方政府债17612亿元，同比多增8288亿元，环比多增4523亿元。截至2025年1月6日，已披露计划的13个省份发行规模约6600亿元，其中新增地方债2541亿元（一般债441亿元，专项债2100亿元），再融资地方债4059亿元。综上，2024年市场对经济增长的预期相对谨慎、资金面偏宽松、外围压力较大带动人民币汇率下行，国债收益率整体下行，带动国债期货持续走强。但今年以来，上述因素都发生了边际变化，债市或出现调整风险。第一，重要会议不断强调加强逆周期调节，不仅提升了市场对政策的预期，且近期公布的经济数据已出现回暖迹象，特别是工业生产投资与消费领域表现突出，后续关注政策预期的变化。第二，央行稳外汇决心较强，同时市场对宽松的货币环境预期开始纠偏。第三，国债与地方政府专项债发行提速、发行规模更大，或带动国债供应上升。且特朗普上台后，市场对中美关系的不确定性的避险情绪将有所回落。总之，国债期货或面临调整风险，建议投资者适当降低国债持仓与期债多单仓位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 09:45

白银以宽幅震荡为主

不确定性，主要取决于通胀反弹的高度以及宏观经济的表现。在未来的一年中，若通胀持续反弹，美联储存在不降息甚至加息的可能；但若再通胀风险低于市场预期，或劳动力市场形势逆转，2025年美联储将超预期降息，仍有两到三次的降息空间。短期重点关注特朗普关税和移民政策实际落地情况。美联储1月暂停降息几乎板上钉钉，市场可能需要等到3月议息会议前后才能看清新的方向，重点关注3月FOMC会议的点阵图更新。综合来看，短期市场不确定性较大，持续关注美国政策动向。中长期来看，地缘政治局势的不确定性风险和美元信用风险等，仍是贵金属价格上涨的中长期驱动。白银跟随黄金走势，但受基本面因素影响，银价或以宽幅震荡为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 09:30

油脂走强，玻璃回调-2025年1月20日申银万国期货每日收盘评论

气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月20日国内生猪均价15.34元/公斤，比上一日下跌0.12元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：01合约交割落地，苹果期货继续走弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：国际局势缓和，今日棉价强势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14780元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月棉花进口量为14万吨，同比减少48.7%。1-12月累计进口量为262万吨，同比增加33.8%。中国12月棉纱线进口量为15万吨，同比减少1.1%。1-12月累计进口量为152万吨，同比减少9.9%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素松动下行，小颗粒主流出厂成交1520-1650元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1590-1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1580-1600元/吨附近。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月尿素出口量为0万吨，同比减少99.3%。1-12月累计出口量为26万吨，同比减少93.9%。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡上涨，1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割给美豆期价带来支撑。在USDA报告数据利多改善美豆供需格局影响下、阿根廷产区干旱问题仍存以及对特朗普即将上任带来的中美贸易关系的不确定性给短期连粕盘面价格带来支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，04合约收于1249.2点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为2787.38点，环比下跌14.5%，对应于1月第三周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，也已步入下行通道，已连续三周回调。近期船司线上报价进入wk05和wk06，线上高频报价降速放缓，不过部分船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-21 09:08

24小时热点