期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

【重磅预告】2026黄金投资风向标揭秘！FX168财经集团成都论坛12月20日启幕

定盈利管理资金规模超千万，兼具美股、外汇、贵金属多市场实战经验现场传授《波段交易法实战应用》核心技术王孝德（黄金轨道金融分析系统创始人）北京黄金轨道投资管理有限公司创始人其黄金轨道分析系统以精准预测著称，每日策略获投资者广泛验证揭秘《黄金轨道分析法》独门绝技【报名通道】论坛时间：2025年12月20日（周六）13:30-18:00 论坛地点：成都这是一场关乎财富保值增值的顶级思想盛宴，更是一次与业内专家面对面交流的稀缺机遇。席位有限，即刻报名锁定黄金投资先机！

FX168活动资讯12-06 11:16

【年报】贵金属的期待和风险

的趋势，截至2025年2季度美元占全球外汇储备的占比已经由2000年的72%下行至56%，全球多样化储备的趋势今年仍在加速。全球分裂的货币体系在今年进一步发酵，西方阵营和东方阵营两极化，西方阵营进一步增加美债投资的同时东方阵营仍在减持，同步的就是美元指数的支撑受到了西方阵营货币的共同托举。近两年来，对应国家的黄金储备开始出现逐步上行的趋势，但从绝对数据值而言仍较低于全球平均的平均水平。 2025年以来随着货币逻辑的发酵，配置需求开始由央行扩散至居民和机构。截至2025年6月，中美日居民资产负债表对于贵金属的配置仍非常有限，美国依赖股票权益，中国依赖房地产，而日本存款占比较大，这一定程度形成了配置的单一性。在美股，中国地产及日元相对不确定性的当下，居民的配置盘存在推动。截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者仅在第三季度，Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%。此种黄金支持而非法币锚定的加密价值交换体系可能成为黄金的一部分配置需求力量。同步而言，保险企业优化资产配置结构也成为机构端对于实物黄金的需求增量。在此驱动下，是对纸币信用和美元信用的共同定价，这是意识形态下缓慢构成的超主权货币转化情况。参考历史估值的极限情况，黄金市值相较美债&美股（美元货币全球体系）仍存空间。二、美国经济制约性难以承受高利率回归美国经济一直保持着相对韧性仍依靠金融扩张，经济领先指标持续走弱，而相对而言美股走势明显走高，分化逐渐加剧的情况来源于金融依赖度的进一步回升。从财政端，居民端和企业端都显示出经济难以承受高利率回归，在利率的大方向向下情况下，通胀的压力成为实际利率的重要影响因素。 2.1.1大财政下的刺激效果逐渐减弱，债务压力寻求低利率 2026年美国政府大财政依旧会成为美国经济增长的重要驱动，而同时大财政的压力日益扩大。从存量角度，截至2025年2季度美国债务已经突破38万亿美元的规模，占GDP的比重已达到123%的水平，且增速还在不断加快；从增量角度，2025财年美国财政赤字规模约为1.8万亿美元，其中财政支出的增加是赤字不断加深的主要原因。所以基于此，大财政的前提条件是避免高利率。 Trump 2.0政策实施后，关税和减支缓解压力相对有限，赤字率水平仍维持在6%左右。利息支出的不断攀升已经超越国防支出占比。从分项数据来看，如果将利息支出，社会保障，医疗支出和退役军人的保障等非盈利性支出剔除，政府支出促进经济增长的边际效应已经大幅下行。政府债务到期及续作的风险加强，美国短期美债占可流通美债的比例仍在上行，现在已经接近23%。“短债陷阱”将进一步限制美国政府的续作压力。年内的降息情况下仍未减轻付息债务的平均利率水平，供应端对利率的影响仍是关键。大财政下的刺激效果逐渐减弱，债务压力寻求低利率是关键。 2.1.2 美国居民资产对美股和地产依赖高，高利率限制居民融资美国居民的杠杆率相对偏低，主要源于资产端的增长较快。美国居民资产净财富主要得益于股票和房产，这两项总价值达到了110万亿美元，这三大资产贡献了居民净资产接近56%.较比2024年居民资产出现约10.5万亿的增长，而其中股票和房产分别贡献7.5万亿和1万亿，由此可以看出股票和房地产市场是对于美国居民端的消费形成了主要的推动力量。而如果高利率环境回归，将压制美股和房地产市场的走势从而引发消费的下行，转而产生风险。居民信贷中，住宅抵押贷款的占比达到72%，通过30年期住宅抵押贷款利率和租金回报率（Zillow年租金/房价）来衡量居民部门的投资回报率可以看到，随着10年期美债利率的回落，30年期抵押贷款利率也开始逐步走低，但介于市场风险仍在，高频抵押贷款数据显示房地产市场尚未出现明显回升。在此情形下，市场难以承受高利率的回归，仍需等待低利率环境下的缓慢复苏。美股现阶段对于利率的敏感度相对回升，主要原因来自于流动性的逐渐走低。2025年以来美元流动性正在逐渐消耗，美股的显著高位对于流动性的需求抬升，一旦高利率预期回归，市场极易出现风险事件。从此角度而言，市场仍需提供较为充足的流动性支撑，这将限制高利率的回归。 2.1.3 美国企业对股权融资依赖高，高利率限制企业融资美国企业部门融资多为股权融资，占比约达到75%；其次是企业债等直接融资和工商业贷款等间接融资。自美联储加息周期以来，企业端能在高利率的融资成本下具备韧性的主要原因就来自于对利率敏感的融资的方式本就不是美国企业最主要的融资来源，且加息周期前美国的低利率融资环境和后续的宽松财政政策缓解了企业的偿债压力。 (1) 作为最重要的股权融资，2025年美国股权融资规模进一步扩张，以科创类企业的兴起作为关键助力，而大量的股权融资用于股票回购而非投入生产从而助推了美股的长期牛市，但我们从企业利润的同比来看，标普500企业的企业利润同比增速在出现了明显的放缓，2025年2季度企业利润录得同比3.6%，即使2季度美股回调出现一定的回归，整体仍在分化阶段。在特定行业的企业利润增长来源于Capex的预期增长，而利率端的抑制对更多的行业形成抑制，这也是股权融资在后续高利率环境重回下的主要风险。 (2) 直接融资端，美国企业债2025-2030年到期压力较大，偿债规模达到峰值，其中短债的增长速度在加息周期内增长较为迅速。高收益级和投资级的企业债信用利差在低位存在反弹趋势，近期科技行业CDS的上行也为信用利差预期带来上行压力。 (3) 间接融资端， 2025不良坏账开始呈现出逐步的趋势，这可能导致后续银行端为控制风险提高公司的贷款难度。且过去两年因为相对高位的绝对值利率水平，工商业贷款尚未出现明显的回转态势，大银行更是出现负同比增长。后续如果高利率卷土重来，银行信贷再一次紧缩可能进一步压缩间接融资规模。 2.2 通胀数据-涨从通胀数据来看，美国的通胀显示出了反弹的势头，这主要受到服务通胀粘性较强，商品通胀伴随着需求和供应的双向影响可出现上升态势共同推动。在美联储开启降息的同时，美国通胀开始出现了抬升的迹象，并将受到贸易格局的干扰，美国通胀有望重燃货币超发后，需求端和供应端双驱动的回升通道。全球供应链压力正在逐渐上行，同时伴随美联储缩表即将暂停，油价的回落空间有限。 2.3 美债利率仍易降难升，但预期可用来调节市场美债利率可能在2026年陷入震荡趋势，但仍以前低后震荡为主要方向。现阶段的美国经济受到财政压力，居民和企业端的风险抑制形成对于低利率环境的高需求，且特朗普政府面临中期选举的压力，在通胀尚未进入失控通道前，美联储无需提高利率水平，仍以相对调控预期为主，这也代表了美债利率的大方向仍以向下为主，波段性受到调节需求存在波动从而引发短线级别流动性冲击。回顾2025黄金ETF持仓出现明显回升，但仍处于中性水平持仓。如上述的分析，黄金ETF的持仓仍将伴随实际利率（名义利率震荡下行，通胀预期震荡走高）的回落进一步向上，从而形成金价的逐步走高。三、逼仓逻辑的反复上演今年以来逼仓逻辑反复上演，一个非常重要的因素安全性储备实物资产和再库存需求上行，各国央行，机构投资者以及被私人资本囤积而不进入流通领域的白银正在将显性库存隐形化。白银市场的一个结构性特征是庞大的纸面交易规模，远超其可用的实物显性库存。这意味着整个市场的空头头寸，在理论上都依赖于那部分有限的、位于交易所仓库的显性库存来完成交割义务，一旦预期逆转极易引发极端行情。今年在关键的期货合约交割月份，交割比例显著上行，这意味着更多多头头寸的持有者不再选择平仓获利，而是坚持要求进行实物交割，抽走交易所仓库里的现货白银，这直接挑战了空头的交付能力。其次，这种持续的实物抽取，导致四大交易所可流通库存持续下降至数年低位，市场上“容易拿到”的白银变得稀缺，为空头头寸的平仓或展期带来了巨大的困难和成本。因为贸易格局的转变，国内的库存更是出现了挤压性转移下降。最后，强烈的看涨预期和紧张的实物供给，共同推升了白银的租赁利率——即借入实物白银的成本。租赁利率飙升是逼仓行情最明确的信号之一，进一步自我强化了价格上涨的预期和逼仓的势头。简言之，这是一个由预期推动、由实物交割验证、并通过库存和资金成本放大的正向反馈循环，使得空头在每一个交割窗口都面临巨大的压力。这一系列连锁反应最终指向定价权的转移，传统上，伦敦和纽约的交易所通过其庞大的纸合约交易量，掌控着全球白银的定价权。投行通过对冲和做空等手段，能够在一定程度上平滑和压制价格的过度上涨。然而，当显性库存被耗尽，这一套定价权根基被动摇。定价的主导力量开始从纽约和伦敦的纸面交易，转向上海、孟买等实物需求旺盛的地区，以及那些持有大量隐形库存的实体手中。当东方持续进口并囤积实物，而西方的库存持续下降时，定价权的东移和“去中心化”便成为不可逆转的趋势，“显性库存的隐形化”本质上是全球资本对现行金融体系的警惕和对实物资产的需求。四、叙事逆转是最大风险按照上述条件，贵金属的定价已远远超越传统商品属性，转而深度定价信用体系变革，但同时值得警惕的是当前金价所处高位，正面临三重信用叙事转变带来的系统性风险：AI技术革命重构生产率预期、美国经济“软着陆”可能性强化美元信用、以及地缘环境从极端冲突向不稳定均衡的回归。这些叙事若持续强化，可能瓦解支撑贵金属高价的部分信用疑虑。 4.1 AI叙事：生产率革命对避险资产的信用稀释 AI叙事是当下重塑全球增长范式的生产率革命的重要支柱条件，而这一叙事的强化将稀释贵金属的需求： ① 实际利率预期维持高位：若AI实质性提升全要素生产率，美联储可能在经济不衰退的情况下维持较高政策利率，推高实际利率——这是黄金的持有成本指标； ② 风险偏好结构性转移：AI驱动的科技股高回报吸引资本从避险资产流出； ③ 美元信用增强：美国在AI领域的绝对领先地位可能延长其“科技特权”，重构货币信用，间接削弱黄金的替代货币属性。 4.2 美国经济软着陆叙事：抑制通胀而不引发衰退抑制抗通胀需求 “软着陆”叙事指美联储通过精准紧缩抑制通胀而不引发衰退，这对贵金属构成直接挑战： ① 衰退避险需求落空：黄金在1973、2001、2008年衰退期平均上涨幅度更大，若衰退避免，这部分溢价可能回吐； ② 进一步修复美元信用：成功软着陆将证明美联储政策框架有效，巩固美元的地位； ③ 期限溢价正常化：软着陆可能使收益率曲线从倒挂恢复陡峭，长期国债重新吸引配置资金，与黄金形成竞争。 4.3 地缘环境回归：从不稳定极端到不稳定均衡俄乌冲突、巴以危机等事件曾将“去美元化”和避险情绪推至高峰，但现阶段地缘叙事呈现微妙转变： ① 冲突常态化折价：除非大国对立，市场对地缘风险的定价往边际风险溢价可能衰减； ② 去美元化叙事分化：“双重储备”配置成为主流趋势，这种分化削弱黄金的单边上涨动力； ③ 避险资产内部轮动：在地缘风险从峰值回落的阶段，资金往往从贵金属轮动至其他风险调整后收益更高的资产（如能源商品）。三大信用叙事通过共同渠道影响贵金属定价，当前金价已计入较多悲观信用叙事，若上述风险变量持续强化，可能出现“叙事反转”下的价格修正。然而，黄金的尾部风险对冲价值仍不可忽视——若AI泡沫破裂、软着陆失败或地缘突发升级，当前风险因素将瞬间转化为反向助推力。五、总结展望2026年，贵金属将受到宏观方向的明显分歧而出现行情振幅的扩大，警惕叙事端转变： 1）超主权货币属性的加强：货币的超发和债务周期的扩张形成对于纸币信用的对冲需求；“美元和美债”为核心的全球货币体系重构形成对于美元信用的对冲需求；以央行为主导，居民和机构配置需求仍有空间。 2）美国经济制约性难以承受高利率回归：高利率对于政府财政，居民和企业增长的制约性显现，易引发风险事件；特朗普式 “改革经济”易引发滞涨的风险；中期选举将至前利率易跌难涨。 3）显性库存隐形化驱动行情：随着实物需求和交割比例上行使得显性库存隐形化，在市场情绪的激化下极易引发“逼仓行情”，纸面定价权存在转移。 4）信用叙事是主要风险变量：AI叙事，经济软着陆和全球地缘环境回归是贵金属当前价格下的风险因素。黄金：全球结构性供需上移黄金的底部价格区间至3400-3500美元/盎司（沪金790-820元/克）；隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的震荡区间至3800-4200美元/盎司（沪金885-980元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望达到5000美元/盎司（沪金1170元/克）。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持48-52美元/盎司（沪银11000-12000元/千克）震荡；如若遇结构性逼仓逻辑有望冲击60美元/盎司（沪银13950元/千克）；但如遇流动性风险有可能抹去货币溢价回落至40美元/盎司（沪银9200元/千克）。

混沌天成期货12-03 09:05

意大利要把2452吨黄金“收归人民”？专家警告：这是出售黄金的前奏

元。意大利央行表示，这些黄金是其官方外汇储备的一部分。“这些储备增强了外界对意大利金融体系和欧元稳定性的信心，同时是意大利央行履行公共职能的保障，”央行在声明中表示。但梅洛尼所在的“意大利兄弟党”（Brothers of Italy）议员试图在即将出台的预算法中加入一项新条款，宣称：“由意大利央行管理和持有的黄金储备属于意大利人民。” 意大利兄弟党参议员、党团领袖卢奇奥·马兰（Lucio Malan）表示：“我们需要明确——这些黄金是人民劳动的成果，这些黄金一直是意大利人民的财产。” 近年来，意大利右翼多次追问黄金所有权问题。十多年前，意大利央行架构调整后，包括私人银行在内的金融机构成为央行的名义股东，引发右翼政党长期质疑央行持有黄金的合法性。在这一结构调整后，意大利兄弟党多次推动立法，以澄清央行黄金属于国家所有，但先前均以失败告终。早在 2014 年，梅洛尼在成为总理前曾在议会演讲中批评所谓“货币主权被剥夺”，并强调“在任何情况下”，意大利的黄金都不应被“央行新主人”触碰。 2019 年，当极右翼“联盟党”（League）提议将央行变成黄金储备的“保管人”时，欧洲央行（ECB）曾警告称，将这些储备从央行资产负债表上转移至国家名下，将规避欧盟条约中禁止货币融资的规定。随后，联盟党与五星运动党的联合政府倒台，未能推进此事。本周一，欧洲央行在声明中表示，已接到意大利方面就草案修正案的咨询，“目前正在研究此事”。此番争论令部分经济学家感到不安。他们警告，若法律将黄金确认为政府或人民所有，未来任何一届政府都可能更轻易地出售部分黄金，以偿还公共债务或为医疗、教育等财政投入不足的领域筹措资金。意大利央行前总干事萨尔瓦托雷·罗西（Salvatore Rossi）上月在《都灵邮报》（La Stampa）撰文指出：“系统性减少黄金储备以纾困公共财政，就像在告诉全世界：我们已经到了必须卖黄金才能维持运转的地步。” 马兰强调，政府无意出售或转移意大利的黄金储备，其中约一半目前存放在美国。但他坚持认为，明确黄金的公共所有权具有原则意义。他说：“在意大利，每套房产、每一辆汽车、每一艘船都有登记。那为何一个价值近 3,000 亿欧元的资产不应被清晰记录？” 联盟党参议员克劳迪奥·博尔吉（Claudio Borghi）长期推动澄清黄金所有权，他认为在央行当前股权结构下，厘清黄金产权是为了纠正“异常”。反对党民主党则批评意大利兄弟党炒作黄金议题是为了转移公众视线，掩盖实际生活成本飙升等民生困境。民主党经济部门负责人安东尼奥·米西亚尼（Antonio Misiani）在声明中表示：“意大利人期待的是关于工资、企业、投资和医疗体系的答案。但意大利兄弟党却在翻炒旧议题，打着怀旧右翼的老旗号。”

忆芳12-03 08:47

【铝周报】减产久未兑现，氧化铝破位下跌

格不断上涨的情况下，近期动能有利。该行外汇和大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen在一份报告中称：“我们已经调整了基本金属的价格预估，在大多数情况下，基本金属的价格将高于此前的预期。”目前预计到年底时铜的平均价为每吨10,500美元，于之前的9,600美元。鉴于供应背景，当前铜价强势可能过早，给短期回调留下空间；铝的均价预估从2,600美元升至2,900美元；锌价预估从2,800美元上调至3,000美元；镍价的预估从每吨16,000美元下调至15,000美元，产量增长放缓但镍供应持续充足，导致镍价面临下行压力。 9.【印度ASMA协会：敦促政府降低原铝进口关税】据外媒报道，印度The Aluminium Secondary Manufacturers Association（ASMA）敦促政府降低原铝进口关税，称此举有助于使其国内价格合理化，并为面临高投入成本的下游产业提供支持。该协会表示，目前印度对进口原铝征收7.5%的关税，这导致下游生产商采购原铝的成本增加，恰恰原铝采购成本占下游生产商总生产成本的近80%，进而推高了售价，致使印度制造的铝下游产品在国际市场上毫无竞争优势。但在印度国内，东盟-印度自由贸易协定(AIFTA)却允许成品以零关税进入印度，来自东盟国家的铝板、铝片和铝带享受零关税，这直接损害了印度国内生产商的利益，因为他们必须以含税7.5%的价格采购原材料。这种畸形的业态使下游生产商在成本上处于明显的劣势。尽管印度的铝生产成本是世界上最低的之一，但这种优势并没有惠及国内消费者。（有色宝） 10.【印度FIMI呼吁取消对低品位铝土矿征收的15%出口关税】SHMET11月27日讯，据外电报道，印度矿物工业联合会（FIMI）呼吁取消对低品位（非冶炼级）铝土矿征收的15%出口关税，以重振曾主导的出口市场。其指出，印度西部低品位铝土矿因海外供应短缺及技术适配性，在部分国家需求稳定，但出口量从2015-16财年的891万吨暴跌至2024-25财年的35.9万吨，关税导致出口不可行，印度已丧失该领域竞争力。 11.【铝获国际首张直连绿电产绿电铝评价证书】SHMET11月27日讯，日前，由上海俄西伯经贸有限公司提交申请的俄铝RUSAL旗下Rusal Krasnoyarsk Jsc（KRAZ）直连绿电生产的一批重熔用铝锭获得中国有色金属工业协会绿色产品评价中心颁发的绿电铝评价证书。这是国际首张直连绿电生产并标注碳足迹值的绿电铝评价证书。 12.【海德鲁计划在2026年前关闭其欧洲的五家铝材挤压厂】据挪威铝生产商海德鲁(Hydro)官网11月26日消息，海德鲁宣布，决定整合其欧洲挤压型材业务，提议关闭旗下五家欧洲工厂。此举旨在优化集团在欧洲的挤压型材生产布局，提升市场竞争力。此次关闭计划涉及海德鲁挤压型材业务（Hydro Extrusions）位于以下地区的生产基地：英国Cheltenham和Bedwas、德国Lüdenscheid、意大利Feltre以及荷兰Drunen。集团将立即与受影响工厂的员工代表启动正式协商程序。若计划最终确认，相关工厂将于2026年逐步关闭。此次拟关闭的五家工厂共涉及730名员工，合计拥有8台挤压机、多条增值加工生产线及3个回收单元。海德鲁集团仍将全面致力于欧洲挤压型材市场，此次业务调整不会影响对客户的承诺及服务水平。若关闭计划最终生效，目前由受影响工厂服务的客户将转而由海德鲁其他生产基地提供产品供应。业务调整完成后，海德鲁欧洲挤压型材业务单元将保留28家挤压工厂和5个回收设施。此次重组预计总耗资19亿挪威克朗，重组完成后，集团预计每年将实现超5亿挪威克朗的持续运营效益提升。（上海金属网编译） 13.【摩根大通：铝价有望在2026年第一季度逼近每吨3000美元】SHMET11月28日讯，摩根大通称，预计由于铜价上涨带来的吸引力作用，再加上市场总体仍处于平衡状态且短期内存在供应下降的风险，铝价有望在2026年第一季度逼近每吨3000美元。但值得一提的是，印度尼西亚的铝供应渠道十分广阔，该国的产能增长在2026年即将达到临界点。这种新兴的供应增长趋势最终很可能会抵消铝价的上涨，不过这一影响要到2026年及之后的几年才会显现出来。工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货11-30 09:05

【有色早评】正极材料排产下调，锂矿复产进程推进，锂价回调

格不断上涨的情况下，近期动能有利。该行外汇和大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen在一份报告中称：“我们已经调整了基本金属的价格预估，在大多数情况下，基本金属的价格将高于此前的预期。”目前预计到年底时铜的平均价为每吨10,500美元，于之前的9,600美元。鉴于供应背景，当前铜价强势可能过早，给短期回调留下空间；铝的均价预估从2,600美元升至2,900美元；锌价预估从2,800美元上调至3,000美元；镍价的预估从每吨16,000美元下调至15,000美元，产量增长放缓但镍供应持续充足，导致镍价面临下行压力。 2.【印度ASMA协会：敦促政府降低原铝进口关税】据外媒报道，印度The Aluminium Secondary Manufacturers Association（ASMA）敦促政府降低原铝进口关税，称此举有助于使其国内价格合理化，并为面临高投入成本的下游产业提供支持。该协会表示，目前印度对进口原铝征收7.5%的关税，这导致下游生产商采购原铝的成本增加，恰恰原铝采购成本占下游生产商总生产成本的近80%，进而推高了售价，致使印度制造的铝下游产品在国际市场上毫无竞争优势。但在印度国内，东盟-印度自由贸易协定(AIFTA)却允许成品以零关税进入印度，来自东盟国家的铝板、铝片和铝带享受零关税，这直接损害了印度国内生产商的利益，因为他们必须以含税7.5%的价格采购原材料。这种畸形的业态使下游生产商在成本上处于明显的劣势。尽管印度的铝生产成本是世界上最低的之一，但这种优势并没有惠及国内消费者。（有色宝） 3.【印度FIMI呼吁取消对低品位铝土矿征收的15%出口关税】SHMET11月27日讯，据外电报道，印度矿物工业联合会（FIMI）呼吁取消对低品位（非冶炼级）铝土矿征收的15%出口关税，以重振曾主导的出口市场。其指出，印度西部低品位铝土矿因海外供应短缺及技术适配性，在部分国家需求稳定，但出口量从2015-16财年的891万吨暴跌至2024-25财年的35.9万吨，关税导致出口不可行，印度已丧失该领域竞争力。 4.【铝获国际首张直连绿电产绿电铝评价证书】SHMET11月27日讯，日前，由上海俄西伯经贸有限公司提交申请的俄铝RUSAL旗下Rusal Krasnoyarsk Jsc（KRAZ）直连绿电生产的一批重熔用铝锭获得中国有色金属工业协会绿色产品评价中心颁发的绿电铝评价证书。这是国际首张直连绿电生产并标注碳足迹值的绿电铝评价证书。 5.【海德鲁计划在2026年前关闭其欧洲的五家铝材挤压厂】据挪威铝生产商海德鲁(Hydro)官网11月26日消息，海德鲁宣布，决定整合其欧洲挤压型材业务，提议关闭旗下五家欧洲工厂。此举旨在优化集团在欧洲的挤压型材生产布局，提升市场竞争力。此次关闭计划涉及海德鲁挤压型材业务（Hydro Extrusions）位于以下地区的生产基地：英国Cheltenham和Bedwas、德国Lüdenscheid、意大利Feltre以及荷兰Drunen。集团将立即与受影响工厂的员工代表启动正式协商程序。若计划最终确认，相关工厂将于2026年逐步关闭。此次拟关闭的五家工厂共涉及730名员工，合计拥有8台挤压机、多条增值加工生产线及3个回收单元。海德鲁集团仍将全面致力于欧洲挤压型材市场，此次业务调整不会影响对客户的承诺及服务水平。若关闭计划最终生效，目前由受影响工厂服务的客户将转而由海德鲁其他生产基地提供产品供应。业务调整完成后，海德鲁欧洲挤压型材业务单元将保留28家挤压工厂和5个回收设施。此次重组预计总耗资19亿挪威克朗，重组完成后，集团预计每年将实现超5亿挪威克朗的持续运营效益提升。（上海金属网编译） 6.【美联储12月降息25个基点的概率升至86.9%】SHMET11月28日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为9.6%，累计降息50个基点的概率为23.1%。锌锌 2025.11.28 一、市场观点美联储12月降息25bp概率升至87%，降息预期持续上行。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-1.1至14万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储12月降息概率持续上行。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【Aya旗下Boumadine多金属项目钻探取得迄今最强矿化结果】外电11月26日消息，Aya Gold&Silver宣布，其位于摩洛哥的Boumadine多金属项目最新钻探取得迄今最强矿化截距成果，同时发现一处新的高品位平行构造。Aya周三在声明中表示，钻孔BOU-MP25-087于地下138米处切割出15米厚矿化带，矿石品位为金3.31克/吨、银1900克/吨、锌4.8%、铅1.8%、铜0.03%；其中包含一段8.7米厚的高品位矿段，品位达金5.37克/吨、银3208克/吨、锌6.3%、铅2.8%、铜0.05%。Aya周三在声明中表示，钻孔BOU-MP25-087于地下138米处切割出15米厚矿化带，矿石品位为金3.31克/吨、银1900克/吨、锌4.8%、铅1.8%、铜0.03%；其中包含一段8.7米厚的高品位矿段，品位达金5.37克/吨、银3208克/吨、锌6.3%、铅2.8%、铜0.05%。Aya持有Boumadine项目85%股权，计划在11.1年的预计矿山寿命内，建设6座露天矿和3座地下矿，目标维持每日8000吨的矿石处理量。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117160元/吨，涨跌幅0.21%。金川镍升贴水升维持4650元/吨，进口镍升维持至500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-7.98至-198.49美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼能矿部简化RKAB审批流程，核心指标由30项减至10项】11月27日讯，印尼能源与矿产资源部通过2025年第17号条例对《工作计划与预算》（RKAB）流程进行简化，将审批核心指标从30项缩减至10项，旨在加快采矿许可证（IUP）持有者的工作计划制定、勘探进程及RKAB审批速度。矿产与煤炭总局司长塞塞普·穆罕默德·亚辛表示，环境管理、矿山闭坑保证金使用及技术记录等繁琐内容将调整为定期报告，而非取消义务，以减轻企业行政负担并保持问责性。新规设三个评估阶段，每个阶段给予企业30个日历日修改文件，若未在第三阶段完成修正，案件将移交调查部门处理。目前仍有100至150份RKAB文件待审核，政府计划通过政务服务系统加速审批，确保2026年前完成全部发放。（SHMET） 2、【REV Exploration收购加拿大矿权地强化关键矿产布局】REV Exploration Corp.（TSXV: REVX）宣布签署矿产资产购买协议，收购位于安大略省和魁北克省的特定矿权地100%权益，收购对价为50万股公司普通股。该矿权地附带1.5%的净冶炼回报权利金。此次收购是加拿大关键矿产领域近期动态的一部分，该国政府自2023年以来持续通过政策扶持推动行业发展，包括简化审批流程、设立关键矿产基础设施基金（CMIF）提供资金支持，并将关键矿产目录更新至34种，新增磷、金属硅等品种。作为一家初级矿产勘探公司，REV的业务涵盖黄金、基本金属和战略金属的勘探，其在魁北克拥有包括New Mosher、Maxwell和JMW在内的黄金资产，以及稀土和镍矿资产。公司同期宣布向部分董事及顾问授予60万份期权（行权价0.40加元）及15万个限制性股票单位。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.11.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12355元/吨，涨跌幅-0.40%。无锡现货基差升水+75至625元/吨；主力合约持仓-9348至1220620手；仓单-292至63473吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至891元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢集团三大基地1-10月累计减产47万吨】11月26日，太钢集团总经理、党委副书记李华在中国钢铁工业协会不锈钢分会一届常务理事（扩大）会五次会议上发表讲话：2025年1-10月，太钢集团三大生产基地（太钢，鑫海，德盛）累计生产不锈钢720万吨，较去年同期减产47万吨，减幅超5%。（51bxg快讯) 2、【宝钢德盛2025年前10月减产23万吨】11月26日，宝钢德盛技术中心总工陈为本在中国钢铁工业协会不锈钢分会一届常务理事（扩大）会五次会议上发表讲话：宝钢德盛2025年1-10月不锈钢产量较去年同期减少23.16万吨，是国内唯一一家主动减量超过5%的不锈钢厂。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.11.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价94000元/吨，涨跌幅-1.57%。主力合约持仓+29828至507882手，仓单-269至26781吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1050至94150元/吨，工业级碳酸锂报价-800至92950元/吨。锂精矿均价+10至1195美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量降至2.2万吨以下。部分盐湖季节性减产。盘后传出枧下窝换证申请受理文件，后续审查流程计划在20个工作日内，但存在一定的弹性。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。但正极材料企业12月排产或小幅下滑。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。当前供应端锂矿复产预期逐渐走强，碳酸锂短期供需缺口持续性或受此影响。此外正极材料12月排产或有小幅下滑，同时市场对储能实际需求情况与持续性也有质疑，因此锂价有小幅回落。后续来看，从电池厂排产情况来看，短期需求维持高位的现实预计会持续。但高价环境下，供应积极释放，短期供需是否仍有缺口待跟踪。中长期逻辑则需后续储能系统招标等终端需求数据验证。预计在逻辑验证期间碳酸锂整体维持宽幅震荡。当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。二、消息与数据 1、【因Ewoyaa锂矿项目取得进展，Atlantic锂业看好2026年前景】Atlantic Lithium Ltd表示，2025年公司大部分时间内都在紧缩成本，重组团队，并和加纳政府合作，以让Ewoyaa项目继续取得进展，Ewoyaa将成为加纳的第一个锂矿。今年稍早些时候，由于该项目修订后的采矿租约迟迟未能提交议会，该项目的进展陷入停滞。现在已完成这一步骤，已提交到一个特别委员会进行审查，公司有信心批准"将很快进行”。该公司称，从长期来看，电动汽车和能源存储的需求趋势仍提供支撑。尽管加纳批准推迟，锂价今年走势艰难，但该公司将以强劲的地位进入2026年。（上海金属网） 2、【雅化集团：预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨】雅化集团(002497.SZ)发布投资者关系活动记录表公告称，公司现有锂盐综合设计产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨高等级锂盐材料生产线正在调试中，预计2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。（雅化集团） 3、【宁德时代西班牙合资电池工厂奠基计划2026年年底投产】宁德时代和斯泰兰蒂斯集团在西班牙阿拉贡自治区共同投资建设的磷酸铁锂电池工厂26日举行奠基仪式。作为目前中国在西班牙最大的投资项目之一，该项目总投资41亿欧元，将全面使用可再生能源，计划2026年年底投产。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-28 09:05

黄金暴涨57%仍未见顶？华尔街投行齐声看多：2026年或再涨20%，冲击5000美元

强劲买盘 2022年俄乌冲突后，俄罗斯外汇储备被冻结，这一事件令各国央行高度警觉。 Struyven称：“央行必须分散储备，而黄金是在本土金库中才能真正‘绝对安全’的资产。” ② 全球降息预期强化贵金属需求美联储预计将在未来一年降息约75个基点，这将提升无息资产如黄金的吸引力。他补充，全球其他央行也可能同步转向宽松政策，推动通胀预期上升，进一步利好黄金。此外，私人投资者也预计将成为金价的推动力量，包括“法币贬值交易”等趋势，尤其是在美元及其他货币承压时。德意志银行（Deutsche Bank）：目标价最高 4950 美元德银预计，黄金2026年可能上涨至4950美元/盎司，意味着约18%的上行空间。该行基准情形下预计金价将收于4450美元/盎司附近。德银分析师Michael Hsueh表示，尽管金价近期回调，但资金流已趋于稳定，且技术面显示此前的“仓位调整”可能已结束。央行与ETF投资者的需求也可能保持强劲。不过，他提醒称，如果股市出现更深幅调整、明年美联储降息力度不及预期，或地缘政治紧张缓和，都可能构成金价风险。汇丰银行（HSBC）：目标区间 3600—4400 美元汇丰的预测相对温和，但整体仍偏乐观。该行认为，2026年金价将在3600至4400美元/盎司区间波动，上限意味着约5%的涨幅。汇丰首席贵金属分析师James Steel指出，全球地缘局势的深刻且可能长期的变化、更强烈的经济民族主义、关税政策、市场波动以及关于美联储独立性与政策路径的质疑，都是支撑金价的因素。不过，他表示金价涨势在下半年可能放缓，原因包括供给增加、实物需求可能减弱，以及金价突破4000美元/盎司后央行购金热潮降温。

忆芳11-28 05:41

“黄金热”席卷中国！黄金ETF双历史新高、期货成交量暴增64%、央行已连续12个月增持

，比2024年末高出24吨。同时黄金在外汇储备中的占比已从5.5%升至8%。” 截至目前最新数据为9月，中国当月进口黄金93吨，明显高于趋势水平。 “海关数据显示，9月黄金进口较前月增加5吨，同比增加36吨。”贾舒畅指出，“这与9月批发需求的趋势一致，当月提货量环比和同比均显著回升。” 展望未来：增值税调整可能影响珠宝需求，但金条销售仍有空间贾舒畅预计，中国近期调整黄金增值税（VAT）税率可能对本地黄金珠宝需求构成压力，因为消费者成本将提高。但他同时指出，随着黄金连续三年上涨，消费者对价格的敏感度可能正在下降。此外，调整不适用于以下领域： -SGE会员销售的金条 -黄金ETF -黄金积存计划（GAP）他认为，这意味着金条销售可能进一步增长，部分消费者可能购买金条用于私人定制珠宝。

财经风云11-19 06:43

甲醇维持底部震荡

业延伸至相关运输网络，直接冲击伊朗重要外汇收入。在LPG出口受阻的困境下，甲醇产业凭借庞大的产能规模和出口潜力，成为伊朗政府保障经济的重要抓手。我们认为，伊朗下半年之所以产量大幅上升，是因为有一定创汇的需求。因此，其甲醇装置能开则开，在限气之前争取多产出。不过，伊朗甲醇的销售收入与油气相比还是有较大差距的，是油气出口收入的4%~5%，不足以上升到“支撑国民经济重要力量”的高度。伊朗冬季缺气概率较大伊朗甲醇生产高度依赖天然气原料，该国天然气占基础燃料能源的比重达70%。每年冬季供暖需求激增，天然气供应紧张问题突出。冬季甲醇企业轮检既能够对运行已久的设备进行维护保养，避免引发生产安全事故，又能通过合理错峰检修，缓解天然气供需矛盾。因此，如果遭遇天然气供应紧张的情况，甲醇等工业企业该停气的时候还是要停。从概率角度来看，伊朗冬季缺气是大概率事件，不确定的是缺气的严重程度。关注伊朗装置限气节奏近日，伊朗出货听闻降价3%未成交，甲醇企业仍有排库压力。主要原因在于中国主流库区因担心被制裁，不愿意接收伊朗货。伊朗甲醇企业以价换量，这使得市场情绪大幅降温。最近，伊朗气温高于往年同期，产量维持在高位，限气窗口再度后延。本周伊朗地区可能降温，关注当地甲醇装置运行的稳定性。如果伊朗甲醇产量开始系统性下降，那么价格有望见到拐点。此外，从成本方面考虑，如果伊朗开始执行冬季气价，那么成本高而甲醇价格低，企业盈利不足会影响装置运行，需持续观察。总的来看，国内煤制甲醇利润虽有走弱，但仍居高位，甲醇整体供应仍显充裕。关注明显亏损状态下国内气头装置和天然气供需缺口较大背景下的伊朗甲醇装置限气停车的时间节点。传统下游需求逐步转入淡季，MTO需求有减量预期，关注MTO、醋酸和MTBE装置四季度密集投放和冬季燃料需求对甲醇消费的拉动程度。短期在港口高库存压力不减、伊朗排库意愿较强的背景下，甲醇维持底部弱势震荡。中长期来看，受美国制裁影响，国内某些库区不接受伊朗被制裁船货，从而造成进口阶段性受阻。且国内外将逐步进入限气停车阶段，待港口库存出现拐点后，再去寻找远月合约的低多机会更有安全边际。从时间角度而言，买入2605合约比2601合约更具性价比。来源：期货日报网

期货日报网11-06 09:10

集运亮眼，金属多下跌-2025年11月5日申银万国期货每日收盘评论

，齐聚了股票、债券、期货、保险、信托、外汇等多个领域。上海证券交易所、上海期货交易所等国家级市场日益成为吸引全球资本定价全球资产的重要平台。 3）行业新闻 11月5日，在小鹏科技日上，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏发布了小鹏第二代VLA大模型，大众将成为小鹏第二代VLA首发客户，同时，这一技术将面向全球开源。在这一技术的支持下，小鹏的自动辅助驾驶功能将支持小路、园区内部的辅助驾驶，可以支持复杂交通下的小路辅助驾驶。同时，在这一技术的支持下，小鹏未来将首发“无导航自动辅助驾驶”。据了解，新功能将于2026年1月底针对Ultra车型全量推送。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指回落后回升，电力设备行业领涨，计算机行业领跌，市场成交额1.89万亿元。资金方面，11月04日融资余额减少33.18亿元至24736.87亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.79%。央行公开市场操作净回笼4922亿元，披露国债买卖净投放200亿元，释放长期流动性稳定市场预期，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持宽松。美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，美国联邦政府“停摆”时间追平美国史上最长“停摆”纪录，美债收益率回落。10 月份制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，主要是生产指数和新订单指数回落，非制造业商务活动指数为 50.1%，比上月略有回升，企业生产经营活动总体稳定。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.32%。八个参与国决定将产量调整幅度从2023年4月宣布的每天自愿额外减少165万桶产量的部分每天增加13.7万桶产量，这一调整措施将于2025年12月正式实施。由于季节性因素的影响，除12月份之外，八国还决定在2026年的1月、2月和3月份暂停增产计划。明年1月份至3月份，OPEC+其中的伊拉克、阿联酋哈萨克斯坦和阿曼四国逐月增加补偿性减产力度，6月份要总计减少日产量82.2万桶进行补偿此前过剩生产。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.94%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货下跌为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。总体而言后市，关注点在于存量库存消化的进程，以及上游供给的调节成效。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整体收阴。数据方面，上周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势持续回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后预计逐步止跌震荡。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面小幅上涨，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材与热卷产量环比基本持平，两者总库存均环比小幅下降、降幅较上周明显减小，因此两者表需均环比下降，淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。美元持续反弹给予金银压力。关注近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性风险。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行，分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力减仓走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC偏强震荡，12合约收于1946点，上涨4.08%，近期达飞、HPL、MSC先后发布11月下半月涨价函，带动市场对于年底旺季预期的进一步升温，关注马士基在第47周的开舱情况，或在很大程度影响下半月运价落地程度。当前宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度，11月上半月大柜均价在2100美元附近。从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool，按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-06 09:08

政策面传递积极信号助力期债上行

融资成本。2014年以前，贸易顺差导致外汇占款大幅增长，央行被动投放基础货币，2014 年之后外汇占款下降，2016年之后趋于稳定，由PSL/MLF等工具替代，主动投放基础货币，未来国债买卖操作有望成为新的基础货币投放工具。最后，该操作是货币政策和财政政策协同配合的重要纽带，如果短期政府债券发行量较大，央行可以通过购债操作平滑政府债券发行对市场的冲击，保障宽财政政策顺利实施。图为基础货币构成此外，央行行长还表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。 9月国内规模以上工业增加值同比增长6.5%，高于预期的5%和前值5.2%，环比增长0.64%。1—9月国内规模以上工业增加值同比增长6.2%，显示工业生产保持较好的增长态势，尤其是装备制造业和高技术制造业表现突出，对工业增长的拉动作用明显。9月社会消费品零售总额同比增长3%，呈现连续4个月下滑的趋势，消费市场虽然有一定增长，但居民消费意愿和能力仍有待进一步提振。前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，主要受房地产开发投资下滑影响。若扣除房地产开发投资，全国固定资产投资实际增长3.0%。其中，制造业投资同比增长4.0%，基础设施投资同比增长1.1%。房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%。9月房地产销售情况也不理想，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上个月相同。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.6%，降幅均扩大0.1个百分点。总体上，三季度国内GDP同比增长4.8%，较上半年有所回落。前三季度GDP总量达1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%，经济运行保持稳中有进的态势。 10月1日，美国联邦政府因资金用尽，时隔近7年再度“停摆”，数十万联邦雇员被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟；美国总统表示，若政府持续陷入“停摆”状态，可能会出现裁员和项目削减。同时，美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期和前值，CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落，通胀涨幅温和，政府“停摆”导致非农等多项经济数据未能按时公布，加上疲软的就业数据，推动市场避险需求上升，美债收益率回落。10月29日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%~4.00%，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府“停摆”导致数据缺失，可能影响后续决策。图为5年期期债主力合约日线总体上，当前外部环境更趋复杂严峻，不确定性仍存。美联储进入降息周期后，美债收益率总体回落，国内货币政策空间加大。国内工业生产保持高位，物价处于低位，预计央行降准降息仍有空间，且将加大国债买卖等操作，资金面保持合理充裕，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境，支撑国债期货价格。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:10

24小时热点